基本資料
致茂電子（Chroma ATE）為台灣量測與自動化測試設備龍頭，以跨領域工程實力橫跨多個科技升級週期：NB/PC（電源測試）、智慧型手機（光學/photonics）、電動車（電源）、AI/HPC（電源、photonics、SLT、AOI）。在多數領域具領先甚至 dominant 地位，是少數能在中國同業殺價競爭下守住 SoC 測試等市佔的台廠。市值約 USD 27.7bn。
收入主體為「合併測試設備事業」（FY25 佔 96%），分四大引擎：ATS / 電源測試、半導體 / Photonics 測試、SLT 系統級測試、AOI / metrology 量測，另有 SoC 測試與海外子公司。Aletheia 預估 FY25-28E 整體營收 ~70% CAGR。資料來源：260521_2360致茂_aletheia_ATE（Aletheia Capital，2026-05-21）。
核心技術／競爭優勢
- SLT 領導地位：自數十年前併購並整合台灣 SLT 業者後持續投入，為高功率、高 site 數 SLT 的 best-in-class，連 Advantest、Teradyne 等大廠都難以滲透；NVDA 獨家 SLT 供應商。詳見 技術_SLT。
- 電源測試根基外溢：以 ATS 電源遞送與熱控 know-how 延伸至 SLT 平台；AMD MI450 SLT 勝出關鍵即在其熱控模組與液冷 CDU 能力（King Cobra 控溫 -70°C~+150°C、散熱達 5000W、快速暫態抑制）。
- Photonics 近獨家：為 Lumentum、Coherent、Sumitomo 等模組/雷射源廠近獨家光學測試供應商。
- 願意持續、巨額投入跨事業 R&D 以擴大 TAM，為典型台灣工程驅動型企業。
產品與應用
| 產品 / 服務 | 應用 | 相關客戶 / 下游 |
|---|---|---|
| SLT 系統級測試（Model 3200/3210/3160/3110、Kobra/King Cobra） | AI/HPC 加速器系統級測試 | NVDA（獨家）、AMD MI450/455/500、Google Axion CPU、MRVL.US(marvell)、Cisco、MSFT、Meta、Xilinx、Winstek |
| ATS / 電源測試（63200A DC 電子負載、1.8MW 雙向電源） | AI 伺服器 PSU / BBU / HVDC 電源 shelf / rack | 2308_台達電（市）、光寶（PSU）、CSP 電源架構驗證 |
| Photonics 光學測試 | 1.8T/3.2T 光模組、CPO OE die / 光學測試 | Lumentum、Coherent、Sumitomo；CPO 於 SPIL（3711_日月光投控（市）） |
| AOI / metrology 量測 | CoWoS / CoPoS / WMCM / CoWoP 先進封裝檢測 | 2330_台積電（市）、OSAT |
| SoC 測試 | 一般 SoC 終測 | 含一歐洲 IDM（潛在上行） |
圖片 / 架構圖
致茂 Model 3200/3160 FT & SLT 測試系統與 King Cobra 控溫模組：對應 Hopper(1000-1400W)→Blackwell→Rubin(1800->3000W) 功率升級，是高功率高 site SLT 的核心平台。
致茂 AI 伺服器電源測試方案（PSU / Battery Backup）：ATS 電源測試已從傳統 PSU 延伸至 power shelf / rack / HVDC 系統級驗證。
圖說：致茂月營收走勢與股價對比（2015-2026），2026 年以來 YoY 成長率大幅加速，5 月 +133% YoY。
圖說：MS 致茂股價與目標價沿革圖（2023/06-2026/06），紅色虛線階梯標示歷次目標價（225→...→2710→2800），最新 TP NT$2,800（Morgan Stanley，2026-06-07）。
致茂月營收（黃線，右軸 NT$mn）vs 股價（藍線，左軸 NT$），2015 至 2026，2025-2026 急速攀升；6 月月營收 NT$4,114mn。（來源：報告_MS_致茂_20260706，2026-07-06）
月營收追蹤
5 月營收（2026-06-07）
- 5 月合併營收 NT$4,550mn（MoM -6% / YoY +133%）
- 母公司營收 NT$3,744mn（MoM -5% / YoY +135%）
- QTD 累計 NT$12,575mn（QoQ +6% / YoY +95%），達 MS 預估值的 75%
- QTD 達市場一致預估值的 76%（NT$12,359mn，QoQ +4% / YoY +91%）
- 2Q26 追蹤優於市場預期
6 月營收 / 2Q26 實際（2026-07-06）
- 6 月合併營收 NT$4,114mn（MoM -10% / YoY +73%）
- 2Q26 合計 NT$13,529mn（QoQ +14% / YoY +110%）
- 超出 MSe NT$12,575mn 達 +8%；超出共識 NT$12,704mn 達 +6%
- MS 維持 OW，TP NT$2,800 不變
成長動能／催化劑
MS 觀點（2026-06-07）
- 電源測試：AI 電源產品擴產、HVDC 遷移浪潮、ESS 回升，多重成長動能
- 半導體 / 光學測試：SLT 新一輪資本支出週期、先進封裝量測、CPO 光收發器測試
- FT handler 與 burn-in oven 正在客戶認證中，預計未來幾年貢獻營收
- 維持 Overweight
CPO 延後但測試仍前置（2026-06-08 SemiAnalysis）
- 報告_SemiAnalysis_800VDC與CPO延遲_20260608 認為 CPO 2027 出貨預期過高，瓶頸在 system-level integration 與 optical engine attach yield；對致茂的重點是 CPO test equipment 仍屬前置驗證工具，但需區分 qualification / pilot 與 mass production 訂單。
- 詳細投資判讀見 分析_800VDC推遲與CPO預期重設_SemiAnalysis_20260608。
EPS 預估
Aletheia 報告（2026-05-21）大幅上修，估值高於市場 13-83%。
| 年度 | Aletheia EPS（報告日：2026-05-21） | 市場一致 EPS | 備註 |
|---|---|---|---|
| FY25A | 26.9 | — | 實際；YoY +120% |
| FY26E | 45.0 | 39.3 | 營收 +98%，AI 伺服器電源首度超越傳統電源測試 |
| FY27E | 82.1 | 59.2 | SLT/photonics/CPO 多引擎放量 |
| FY28E | 131.6 | 71.9 | 估值基準年；高於市場 +83% |
EPS 預估更新（2026-06-07）
| 年度 | EPS（MS，NT$） | 市場一致 EPS（NT$） | 備註 |
|---|---|---|---|
| 12/25A | 27.49 | 26.88（Refinitiv） | |
| 12/26e | 39.87 | 40.63 | |
| 12/27e | 55.57 | 60.76 | |
| 12/28e | 65.07 | 83.69 |
來源：260607_2360_致茂_ms_chroma，estimate，信心：高。
EPS 比較
MS 2026-06-07 的 26e EPS NT$39.87 接近 Aletheia 2026-05-21 估值 NT$45.0；27e/28e 差距拉大（MS 55.57 vs Aletheia 82.1/131.6），顯示市場對 28e 估值分歧大，多方預估並存。
目標價與評等
| 券商 | 報告發布日 | 評等 | 目標價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|
| Aletheia Capital | 2026-05-21 | Buy | NT$4,000 | 30x FY28E EPS NT$132（+1SD，由 UR 上修） | 260521_2360致茂_aletheia_ATE |
| Morgan Stanley | 2026-06-07 | Overweight | TP NT$2,800 | 5 月合併營收 NT$4,550mn YoY+133%；QTD 75% of MSe；FT handler/burn-in oven 認證中 | 260607_2360_致茂_ms_chroma |
| Morgan Stanley | 2026-07-06 | Overweight（維持） | NT$2,800（維持） | 6 月合併營收 NT$4,114mn（YoY +73%）；2Q26 NT$13,529mn 超 MSe +8%、超共識 +6%；FT handler / burn-in oven 認證持續 | 報告_MS_致茂_20260706 |
現價 NT$2,065，潛在報酬 +94%（風險：High）。過去三年本益比區間 15-35x，給予 +1SD 的 30x 反映 SLT/HVDC/CPO/AOI 多週期共振。
時間軸
| 時間 | 事件 | 類型 | 重要性 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 1H26 | NVDA Vera Rubin SLT 首批系統出貨 | 放量 | ⭐⭐⭐ | SLT 價值約 Hopper 8x；KYEC 新加坡廠擴產承接 |
| 2026-06 | CPO insertion #3 OE die tester 試產出貨 | 技術下線 | ⭐⭐⭐ | NVDA 32x OE switch IC；於 SPIL |
| 2H26 | AMD MI450/455 SLT ramp、Google Axion CPU SLT | 放量 | ⭐⭐⭐ | AMD MI45X SLT TAM 已超越 NVDA Blackwell |
| 3Q26 底 | CPO insertion #4 light-in light-out 光學測試出貨 | 技術下線 | ⭐⭐ | insertion #3/#4 TAM 約 NT$10bn/30bn+（2027/28E），致茂取 70-80% |
| 2H26 | NVDA Vera Rubin NVL72 量產出貨 | 放量 | ⭐⭐⭐ | 800VDC、110kW power shelf 帶動電源測試 content 提升 |
| 2026-04 | 4月初步獲利：營收 NT$4,866mn（MoM +11%、YoY +129%）；EPS NT$4.05（佔 2Q 共識 41%） | 業績達成 | ⭐⭐⭐ | 2Q26 獲利有望超預期；MS 維持 OW，PT NT$2,800 |
| 2026-06-07 | 5 月合併營收 NT$4,550mn（YoY +133%）；QTD 2Q26 達 MSe 75%；MS 維持 OW TP NT$2,800 | 業績追蹤 | ⭐⭐⭐ | 2Q26 優於預期；來源 260607_2360_致茂_ms_chroma |
| 2026-07-06 | 6 月合併營收 NT$4,114mn（YoY +73%）；2Q26 NT$13,529mn 超 MSe +8%、超共識 +6%（YoY +110%）；MS 維持 OW NT$2,800 | 業績達成 | ⭐⭐⭐ | 2Q26 大幅超預期；來源 報告_MS_致茂_20260706 |
| 未來幾年 | FT handler 與 burn-in oven 通過客戶認證後貢獻營收 | 放量 | ⭐⭐ | MS 2026-06-07 提及新業務線認證中 |
| 2027 | FT handler 正在客戶認證中，開始貢獻營收 | 放量 | ⭐⭐ | 額外新業務線；MS AI Summit 2026-05-28 |
→ 跨公司比較詳見 時程_2026_半導體測試介面
供應鏈位置
- 測試設備供應，橫跨先進封裝、光通訊與 AI 電源三條鏈
- SLT / 測試介面：技術_SLT、技術_探針卡與測試介面
- CPO 光學測試：技術_CPO、供應鏈_CPO_D-FAU
- AI 伺服器電源測試：供應鏈_AI伺服器板上電源、供應鏈_Vera_Rubin_NVL72機櫃
- 光通訊測試：供應鏈_光通訊
相關公司
| 公司 | 關係 | 說明 |
|---|---|---|
| 2308_台達電（市） | 受測客戶 / 電源 | Delta PSU >50% 市佔、GB300 整合儲能 PSU；致茂供其電源測試 |
| 2330_台積電（市） | 客戶（AOI/metrology） | CoWoS/先進封裝產能擴張帶動量測設備 pull-in |
| 3711_日月光投控（市） | 製造夥伴（CPO/SLT） | SPIL 承接 NVDA CPO insertion；OSAT 代客戶執行 SLT |
| MRVL.US(marvell) | SLT 客戶 | ASIC SLT 需求成長 |
風險與注意事項
- 風險屬性 High：需求與執行風險；FY28E 估值基準對景氣假設敏感
- SoC 測試面對中國同業殺價競爭
- ±400VDC vs 800VDC 架構路線未定（致茂兩案皆受惠，但 content/ASP 結構不同）
來源
- 260521_2360致茂_aletheia_ATE（Aletheia Capital，Buy，TP NT$4,000，2026-05-21）
- 分析_AI光互連百億美元押注_20260525
-
260528_2360_致茂_ms_chroma — Morgan Stanley 4月初步獲利 + AI Summit，OW PT NT$2,800，2026-05-28
-
260607_2360_致茂_ms_chroma（Morgan Stanley，2026-06-07 — 5 月合併營收 NT$4,550mn YoY+133%；QTD 75% of MSe；OW TP NT$2,800；FT handler/burn-in oven 認證中）
- 報告_SemiAnalysis_800VDC與CPO延遲_20260608 — SemiAnalysis，2026-06-08；CPO 2027 出貨預期、system-level integration、optical engine attach yield、qualification / pilot 與 mass production 訂單區分
- 分析_800VDC推遲與CPO預期重設_SemiAnalysis_20260608
- 報告_MS_致茂_20260706 — Morgan Stanley，6 月合併營收 NT$4,114mn（YoY +73%）；2Q26 NT$13,529mn 超 MSe +8%、超共識 +6%（YoY +110%）；OW TP NT$2,800 維持，2026-07-06