基本資料
京元電（KYEC, King Yuan Electronics）是台灣重要的半導體測試廠（OSAT），提供 IC 封測後段測試服務，客戶涵蓋 CPU/GPU/AI XPU/手機 AP 等邏輯晶片。MS 2026-06-22 上修目標價至 NT$388（前 NT$338），維持 Overweight；股價 NT$339，上行空間 +14%。
核心驅動（更新至 2026-06-22）： - 次世代 XPU 燒機時間拉長（burn-in doubling）：R-series XPU burn-in 達 5-6 小時（原估 2-3 小時），熱設計挑戰導致，帶動 2026E 營收上調 3-5% - 最大客戶 V 系列 CPU 需求爆發：近幾週 CPU 需求快速成長，客戶引導 2026 財年 V 系列 CPU 營收 US$200 億；京元電幾乎包辦 100% 最終測試 + burn-in - Google CPU（透過 GUC）：需求持續強勁，2026E 客戶 CPU 佔京元電總營收 8-10%，加上 Google CPU 合計可達 15%+ - R-series XPU：3Q26 快速放量；B-series XPU 1H26 動能延續至 2H26 - MediaTek：2H26 因新機型測試時間拉長趨平；OmniVision 仍疲弱 - 產能擴充：可能在台灣或美國進一步擴產（2026-2027），創造營收上行
核心技術／競爭優勢
- AI XPU 測試能力：切入 R-series、B-series XPU 測試，並為 Google CPU 主要承測廠（透過 GUC 下單）
- Google CPU 指定夥伴：客戶指定 3x 產能擴充，顯示競爭地位確立
- 多元客戶組合：涵蓋 XPU、GPU、CPU、行動 AP、CIS 等多類晶片，分散單一客戶風險
- 客戶提供測試機台（consignment）：降低 capex 壓力，資本效率佳
產品與應用
| 服務 | 應用 | 主要客戶 |
|---|---|---|
| AI XPU 邏輯測試 | R-series / B-series XPU | 最大客戶（AI accelerator） |
| CPU 測試 | Arm-based Google CPU | Google（透過 GUC） |
| 行動 AP / 手機 SoC 測試 | 智慧型手機 | MediaTek / OmniVision |
圖片 / 架構圖
KYEC 風險報酬（Morgan Stanley，2026-06-22）：現價 NT$339、MS 目標價 NT$388（+14.45%），多空情境 NT$475／NT$245，市場共識區間 NT$345–410。
圖說：KYEC 在 AI XPU 與 Google CPU 兩條主線同步拉貨，客戶自備機台降低 capex 壓力。
EPS 記錄
| 年度 | EPS（NT$） | 營收（NT$mn） | EBITDA（NT$mn） | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2025A | 8.96 | 34,934 | 16,516 | Morgan Stanley 估計（報告日 2026-05-28）；P/E 27.6x（vs NT$320）、Div yld 1.8% |
EPS 預估
| 年度 | 摩根士丹利 EPS（報告日：2026-05-28） | 營收（NT$mn） | 備註 |
|---|---|---|---|
| 2026e | 9.84 | 48,325 | EBITDA NT$26,582mn；P/E 32.5x；Div yld 1.5% |
| 2027e | 14.45 | 67,496 | EBITDA NT$40,509mn；P/E 22.2x；Div yld 2.9%；野村以 25x 2027F EPS 作為目標價評價基礎 |
| 2028e | 18.77 | 87,196 | EBITDA NT$48,848mn；P/E 17.1x；Div yld 2.9% |
目標價與評等
| 券商 | 報告發布日 | 評等 | 目標價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 野村 | 2026-06-30 | Buy | NT$390（前 360） | 25x 2027F EPS | 分析_Nomura_AI循環是否見頂_九檔調升與台股映射_20260630 |
時間軸
| 時間 | 事件 | 類型 | 重要性 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 3Q26 | R-series XPU 快速放量；B-series 維持 1H26 動能 | 放量 | ⭐⭐⭐ | 最大客戶主要驅動 |
| 2026年底 | Google CPU 產能擴增 3x（透過 GUC 委託） | 擴產 | ⭐⭐⭐ | 2027 年重要貢獻 |
| 2H26 | MediaTek 趨平（新機型測試時間拉長）；OmniVision 持續疲弱 | 觀察 | ⭐⭐ | 手機端拖累部分 |
| 2026 | 不追加 capex；客戶自行 consign 更多測試機台 | 資本配置 | ⭐⭐ | 資本效率優化 |
| 2027 | Google CPU 貢獻大幅提升 | 展望 | ⭐⭐⭐ | 3x 產能→收入兌現年 |
| 3Q26 | 營收季增放緩至 ~10% QoQ（原估 15%），Rubin/Sunfish 小幅遞延 + 聯發科手機 SoC 訂單縮減 | 節奏遞延 | ⭐⭐⭐ | 未砍單，僅遞延至 4Q26/1Q27（MS 2026-07-08） |
3Q26 成長動能不如預期（MS 2026-07-08 產業查訪 vs 先前預期）
報告_MS_AI供應鏈CoWoS分配_20260708（Morgan Stanley，2026-07-08）指出 KYEC 3Q26 營收季增可能接近 10% QoQ，低於原估 15% QoQ；主因 Rubin 與 Sunfish 出貨小幅遞延 + 聯發科手機 SoC 訂單縮減。MS 強調營收未被砍單，僅遞延，更多營收將集中在 4Q26 或 1Q27。Sunfish（Broadcom TPU v8i）全年出貨量 960k 顆，集中 4Q26；Zebrafish（聯發科 TPU v8t）4Q26 放量節奏維持不變。詳見 供應鏈_GoogleTPU。
供應鏈位置
- 所屬環節：#環節/測試
- 角色：IC 封裝後段邏輯測試，AI XPU / CPU / AP
- 相關供應鏈：AI 伺服器晶片（XPU 測試）、Google TPU 生態
- 野村 2026-06-30（Anchor Report）：AI 測試需求；客戶基礎橫跨各 AI XPU/ASIC，不受單一晶片市占變動嚴重影響；隨 TSMC 產能上修與晶片複雜度提升持續受惠；EPS +4%/7%（2026/27F）；預估未計股票股利，見 分析_Nomura_AI循環是否見頂_九檔調升與台股映射_20260630
相關公司
| 公司 | 關係 | 說明 |
|---|---|---|
| 2360_致茂（市） | 同業（測試設備） | 致茂供設備，KYEC 為承測廠 |
| 3711_日月光投控（市） | 同業 / 互補 | 封裝後段；部分 XPU SLT 由 KYEC/ASE 分工 |
風險與注意事項
- 最大客戶（XPU）集中度高，若 ASIC 需求放緩影響大
- Google CPU ramp 時程依賴 GUC 與 Google 設計週期
- MediaTek 持平 + OmniVision 疲弱拖累下半年整體成長動能
- MS PT NT$338 vs 股價 NT$320，上行空間僅 +6%，安全邊際有限
來源
- 260528_2449_京元電_ms_kyec — Morgan Stanley Asia AI Summit 2026 Feedback，OW PT NT$338，2026-05-28
- 報告_MS_AI供應鏈CoWoS分配_20260708 — Morgan Stanley，2026-07-08；3Q26 營收季增放緩至 ~10% QoQ（原估 15%），Rubin/Sunfish 小幅遞延 + 聯發科手機 SoC 訂單縮減，營收遞延至 4Q26/1Q27
2026-06-02 GS Computex Corporate Day 2 更新
來源：報告_GS_台灣Computex Corporate Day2_20260602
- AI 收入比重：2025 約 27–28%，2026 目標 ~40%，2027 有望進一步提升（fact，高信心）
- 前緣節點貢獻：2025 超過 50% 收入來自前緣節點，2026 可能突破 65%，涵蓋 GPU、CPU、ASIC
- 晶圓探針測試（Wafer Probing）：2026 主要成長驅動，來自晶圓廠外包需求
- Final Testing（FT）：2H26 開始放量，助推前緣測試整體動能
- ASIC 需求持續增強；主要 GPU 客戶下一代平台量產如期進行
- 智慧型手機：需求相對疲弱，受記憶體價格攀升影響
- 2026 capex 指引：NT$50bn，約 50% 用於無塵室建設，25% 用於測試機台，餘下為燒機與其他設備
- GS Buy，12m TP NT$435（P/E 25x × 2027E EPS，另加 15% M&A 理論價值）
-
CPU 成長：GS 看好某 GPU 廠 CPU 3Q26 量產，同步有超大型雲端廠商 CPU 一起推進
-
7769_鴻勁精密（市）（測試設備供應商）