基本資料
群創光電（Innolux），原為面板廠（鴻海集團），近年透過自身大尺寸面板製程能力切入 FOPLP 先進封裝。本報告點名群創率先在封裝密度較低的 PMIC 應用上導入 700×700mm 的 FOPLP 技術並進入量產，是台灣 FOPLP 商業化最明確的案例之一，亦是業界目前最大尺寸 FOPLP 量產實績。產能已排滿至 2026H1，並與客戶共同開發後封裝關鍵流程（RDL、TGV）。資本支出策略並非大規模擴產，而是針對新技術路線與設備升級進行必要投資。公司訂有「666 藍圖」轉型時程：2018–2024「穩定生機，力求獲利」→ 2025–2030「突圍轉型，拓展觸角」→ 2031 起「群創群力，面板永續」（洪進揚，TechNews 2025-12-23）。
核心技術／競爭優勢
- 700×700mm 大尺寸面板 FOPLP（業界最大）
- 從面板製程跨入先進封裝的獨特路徑（Chip-First 量產實績）
- 已具 PMIC 量產實績、訂單能見度高至 2026H1
- 與客戶共同開發 RDL / TGV 後封裝關鍵流程
產品與應用
| 產品 / 服務 | 應用 | 相關客戶 / 下游 |
|---|---|---|
| FOPLP 700×700mm（PMIC） | 電源管理 IC | （未明確揭露） |
| FOPLP 試驗（Chip-Last） | RDL / TGV 後封裝開發 | 共同開發中 |
| Micro LED CPO 光互連 | 資料中心 Intra-Rack 短距高速傳輸 | bEMC / 先發電光資源（TrendForce 觀察） |
| LCD / OLED 面板 | 顯示器、車用、IT | 各品牌 |
圖片 / 架構圖
圖說：全球 PCB 各類市場規模（Prismark / 臻鼎，2026/2）— PMIC 等小封裝需求帶動 FOPLP 商業化，群創為業界量產最明確案例。
圖說：群創（Innolux）股價（NT$，右軸）vs. 32" TV Open Cell 面板均價（USD，左軸），Jan-10 至 Jan-25。股價與面板報價周期高度相關，MS 認為當前 2.5x P/B 已定價面板漲價空間。（來源：Company data, WitsView, FactSet, Morgan Stanley Research，2026-06-22）
圖說：Innolux 自繪 FOPLP 與玻璃基板策略——左：FOPLP 面板（510×515 / 600×600）相對 12" 晶圓面積最高 6.6x、成本/良率/throughput 優勢；右：Innolux Semiconductor 定位 Chip-First（量產）、RDL-First（消費 AP）、TGV for AI & HPC IC（玻璃基板 TGV，鎖定大尺寸 xPU/FPGA）。來源：260629_3481_2409_ms_display（MS，2026-06-29）。
圖說：群創（Innolux）股價（藍線）疊加歷次 MS 目標價階梯（紅虛線，自 20.5 波動至最新 60），時間軸 2023/08–2026/08。（來源：報告_MS_群創3481_20260814，MS，2026-08-14）
圖說：群創各領域營收占比 100% 堆疊柱狀圖，橫軸 1H24／2H24／1H25／2H25／1H26——Non-display 非顯示器領域群（X-ray, automotive, FOPLP）24%→25%→26%→31%→42%；Non-commodity 商用顯示器 8%→12%→16%→16%→13%；Commodity 消費性顯示器（TV, IT, Tablet, MP）68%→63%→57%→53%→45%。（來源：報告_CTBC_群創3481_20260819，圖表五，2026-08-19）
圖說：TrendForce 液晶顯示器價格預測表（單位 USD/片）——TV（65"W/55"W/43"W/32"W，Open-Cell）、MNT（27"W IPS／23.8"W IPS，LED）、NB（17.3"W TN／15.6"W Value IPS／14.0"W TN／11.6"W TN，Wedge-LED/Flat-LED），欄位為解析度、出貨型態、低/高/均價與與前月差異；TV 各尺寸 -1.0 美元、MNT 與 NB 為 0.0。（來源：報告_CTBC_群創3481_20260819，圖表三，2026-08-19）
flowchart LR
A[PMIC 設計廠客戶] --> B[3481 群創<br/>FOPLP 700×700mm<br/>已量產，2026H1 訂單滿]
B --> C[與客戶共同開發<br/>RDL / TGV 後封裝]
D[Corning / AGC / SCHOTT<br/>玻璃材料] -. 大尺寸玻璃供應 .-> B
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style A fill:#fff3bf
style C fill:#d0bfff
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圖說：群創以面板廠跨入封裝，700mm 大尺寸 FOPLP 量產實績為業界唯一明確案例。
FOPLP 量產實績
| 項目 | 內容 |
|---|---|
| Chip-first 出貨量（2026-08-18 法說） | 單月 4,000 多萬顆，2026 年預期雙位數成長（中信投顧 2026-08-19；MS 2026-08-18 記為「chip first offering 今年出貨量年增雙位數」） |
| 面板尺寸 | 700×700mm（業界最大，呂紹旭 TPCA 報告口徑；另有 620×750mm／510×515／600×600 等口徑，見下方警示） |
| 應用 | PMIC（密度較低先導場景） |
| 技術路線 | Chip-First FOPLP（成熟度高，2025Q2 正式量產出貨，2026 月出貨 YoY 約 10 倍、單月破千萬顆） |
| 三階段路線 | Chip-First（已量產）→ RDL-First（2025–2026 客戶送樣驗證，鎖定高階 PMIC／車用／RF）→ TGV（AI/HPC 大晶片，與客戶及載板廠共同研發，大規模商業化估 2028–2030） |
| 產能 | 已排滿至 2026H1；南科 3.5 代改裝線 2026 年稼動率滿載 |
| 開發中 | RDL、TGV 後封裝關鍵流程 |
| Capex 策略 | 不大規模擴產，針對技術路線與設備升級必要投資；2026 年度資本支出 130 億元（已查證：董事會 2026-03-10 核准，台視／中央社） |
來源：報告_呂紹旭_玻璃載板FOPLP_20260508；量產/產線/capex 細節見 產業_FOPLP台灣供應鏈web深挖_20260726（agy web 搜尋 2026-07-26，已查證）
FOPLP 面板尺寸口徑並列
vault 既有口徑（呂紹旭 TPCA 報告 2026-05）：群創 700×700mm；TrendForce（2026-06-17，web_台積電CoPoS玻璃基板_TechNews_20260726）：台灣面板廠 FOPLP 封裝尺寸 620×750mm（3.5 代玻璃基板實際尺寸）；MS 2026-06-29 圖說另有 510×515／600×600。620×750 為 3.5 代基板標準尺寸、可信度高，700×700 可能為簡化口徑，待法說確認。
面板報價追蹤
面板報價與估值為月度追蹤資料；玻璃先進封裝相關內容併入「玻璃芯基板 TGV 驗證現況」與「FOPLP 量產實績」。
| 報告日期 | 來源 | TV 面板 | IT 面板（Monitor/NB） | Innolux P/B | 展望備註 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026-06-07 | 260607_TFT-LCD_ms_1h-june-panel-px（MS） | 6 月 MoM 持平；3Q26 起可能轉弱 | Monitor +0.2% MoM、NB 持平 | 1.9x（高於過去幾年高峰區間） | 認同玻璃先進封裝長期優勢，但 2026-2027 難有實質貢獻，估值風險報酬較不吸引 |
| 2026-08-19 | 報告_CTBC_群創3481_20260819（中信投顧引 TrendForce） | 8M26 TV 面板 32"–75" 各下跌 1 美元、跌幅開始收斂（32" -2.8%、43" -1.6%、55" -0.8%、65" -0.6%）；品牌客戶 2Q26 調整庫存後開始為旺季加強備貨 | 持平（Monitor 27"/23.8" 與 NB 17.3"/15.6"/14"/11.6" 均 0.0%）；因品牌客戶面對零組件成本壓力高，面板廠在需求下滑同時未過度要求降價 | 1.64x（2026F 本淨比，中信） | 3Q26 Monitor 需求仍較 2Q26 下滑；NB 於 2Q26 採購積極、2H26 庫存控管嚴謹，需求暫無明顯回溫 |
| 2026-07-20 | 報告_MS_面板報價7月_20260720（MS） | 7 月 -2% MoM 開跌（32"/43" -3%、55"/65" -2%、75" -1%）；3Q26 TV 季均 low single-digit% QoQ 下跌；4Q26 起 IT 面板預期跟跌 | 持平（成本壓力下面板廠不讓價） | 1.7x（股價修正後，MS 認為 fair） | 以玻璃切入先進封裝為面板股定價仍言之過早，量產階段多家供應鏈玩家競逐、競爭恐加劇 |
| 2026-08-20 | 報告_MS_面板價8月下旬_20260820（MS） | 8 月 -1% MoM，跌幅較 7 月收斂（32" -3%、43" -2%、55" -1%、65" -0.5%、75" -0.4%）；年底促銷的季節性備貨開始浮現、零組件缺料與漲價使面板廠不願在牌價讓步；3Q26 TV 季均仍估 low single-digit% QoQ 下跌 | 持平 MoM（Monitor 與 NB 均 0.0%）；品牌客戶因擔心零組件供給已把備貨提前到 1H26，2H26 需求轉弱，但面板廠堅持價格相對穩定；3Q26 IT 季均估 QoQ 持平 | 1.6x | 產業平均稼動率 2Q26 約 80-85% 持平、3Q26 估小幅回升至約 85%；MS 提醒給大客戶的回饋金（rebate）是 2H26 面板廠毛利率的變數；重申「以先進封裝玻璃機會定價面板股風險報酬不吸引」 |
群創股價與 32" TV Open Cell 面板均價高度相關（MS 對照圖，Jan-10 至 Jan-25）；7 月報告顯示股價末端急拉至 60 以上，與面板報價低檔盤整明顯脫鉤，反映玻璃封裝題材行情已獨立於面板本業景氣。
MS（面板本業謹慎）vs 群益（CoPoS 題材上修 Buy）口徑差異
MS（2026-06-07／07-20）基於面板本業景氣與估值認為風險報酬轉弱、玻璃封裝貢獻遞延；群益（2026-06-22）則因 CoPoS 長線題材將評等上修至 Buy、目標價 NT$85.30（詳見「目標價與評等」）。差異在短期基本面/估值 vs 長線題材定價，並列追蹤。
關鍵 Claim（面板報價）
| Claim | 類型 | 來源 | 日期 | 信心 |
|---|---|---|---|---|
| TV 面板價格預計自 3Q26 開始轉弱，但因供給紀律跌幅不會太大 | analyst | 260607_TFT-LCD_ms_1h-june-panel-px | 2026-06-07 | 中 |
| 玻璃先進封裝仍需供應鏈流程優化，2026-2027 年較難成為明顯貢獻 | analyst | 260607_TFT-LCD_ms_1h-june-panel-px | 2026-06-07 | 中高 |
| Innolux 估值約 1.9x P/B，MS 認為台灣面板股風險報酬較不吸引 | analyst | 260607_TFT-LCD_ms_1h-june-panel-px | 2026-06-07 | 中 |
| 7 月 TV 面板 -2% MoM 開跌，IT 面板持平；4Q26 起 IT 面板預期跟跌 | analyst | 報告_MS_面板報價7月_20260720 | 2026-07-20 | 中高 |
| 群創估值修正至 1.7x P/B，MS 認為合理但玻璃封裝定價仍過早 | analyst | 報告_MS_面板報價7月_20260720 | 2026-07-20 | 中 |
| 8 月 TV 面板 -1% MoM（跌幅收斂）、IT 持平；3Q26 TV 季均 low single-digit% QoQ 下跌、IT 持平 | analyst | 報告_MS_面板價8月下旬_20260820 | 2026-08-20 | 中高 |
| 給大客戶的回饋金（rebate）是 2H26 面板廠毛利率的擺盪因子 | analyst | 報告_MS_面板價8月下旬_20260820 | 2026-08-20 | 中 |
| 群創估值修正至 1.6x P/B；MS 在中國同業偏好京東方（1.6x P/B）勝於 TCL（1.8x P/B），理由為規模優勢與玻璃芯基板進度較快 | analyst | 報告_MS_面板價8月下旬_20260820 | 2026-08-20 | 中 |
EPS 記錄
| 季度 | EPS (元) | 備註 |
|---|---|---|
| 2026Q2 | 0.57 | 營收 NT$63,700mn（QoQ-4%/YoY+13%），GM 14.6%（QoQ+0.1ppt，與 MS 估 14.7%／市場估 14.6% 大致相符）；營業利益 NT$1,633mn（OPM 2.6%，遜於 MS 估 2,360mn/3.6%，優於共識 1,452mn/2.1%）；業外收益收窄至 NT$173mn；淨利 NT$4,532mn（MS，2026-08-14） |
| 2026Q1 | 0.20 | 營收 666 億、GM 14.43% |
| 2025Q4 | 0.00 | |
| 2025Q3 | 0.01 | |
| 2025Q2 | -0.10 | |
| 2025Q1 | 0.12 |
年度 EPS：2023 -2.33、2024 0.81、2025 0.03（群益，2026-06-22）。
EPS 預估
| 年度 | 群益 EPS（報告日：2026-06-22） | MS EPS，consensus 方法論（2026-08-14／08-18 同值） | MS EPS，Refinitiv 共識口徑（2026-08-14／08-18 同值） | 中信投顧 調整後 EPS（2026-08-19） | 備註 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025A | 0.03 | 0.03 | (0.09) | 0.03 | 兩種 MS 口徑差異來自 ModelWare／consensus 方法論 vs Refinitiv 共識資料 |
| 2026F/E | 2.25 | 1.57 | 0.74 | 3.44 | 群益：含 Pioneer 綜效與 2Q26 業外；營收 2,731.8 億（+20.49%）、GM 14.63%。中信 3.44 元含處分廠房利益約 2.47 元，本業 EPS 約 0.97 元 |
| 2027F/E | 1.06 | 1.67 | 1.09 | 0.93 | 群益：營收 2,875.2 億（+5.25%）、GM 15.32%。中信：營收 2,626.5 億（+1.55%）、GM 14.86% |
| 2028E | — | 3.07 | 1.79 | — | 僅 MS 揭露 |
中信投顧 2026 年 EPS 3.44 元須拆解：其中約 2.47 元來自 2026 年三筆廠房處分利益（合計約 198 億元，見下方「2026 年處分廠房」），非本業獲利；扣除後 2026F 本業 EPS 約 0.97 元，與 2027F 的 0.93 元接近，並與 MS consensus 口徑 1.57／1.67 同一量級。跨券商比較 2026 年 EPS 時務必先確認是否含處分利益，否則會誤判獲利跳增。
2026 年處分廠房（一次性業外，中信投顧 2026-08-19 整理）
| 公告日 | 標的 | 交易對象 | 處分金額 | 處分利益 | 認列時點 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026-03-10 | 廠房及附屬廠務設施（台南市新市區環東路二段 6 號） | 8150_南茂（市） | 8.8 億元 | 約 6.59 億元 | — |
| 2026-03-24 | 南科二廠及相關附屬設施（台南市新市區環西路二段 2 號） | 矽品精密 | 63.25 億元 | 約 58 億元 | 預計 3Q26 財報認列 |
| 2026-04-15 | 南科五廠及附屬設施（台南市新市區新科段 55、58 地號） | 3711_日月光投控（市） | 148.5 億元 | 約 133 億元 | 預計 3Q26 財報認列 |
| 合計 | 220.55 億元 | 約 198 億元 | 對 2026 年 EPS 貢獻約 2.47 元 |
三筆買家皆為封測業者（南茂、矽品、日月光），顯示台南南科的面板廠房正在轉為先進封裝產能——與群創自身以玻璃基板／FOPLP 切入先進封裝的方向互為印證，屬產業結構性訊號而非單純資產處分。（來源：報告_CTBC_群創3481_20260819，中信投顧，2026-08-19）
MS 雙口徑（**=consensus 方法論、§=Refinitiv 共識資料）差異達 2 倍以上，非上修下修，屬同份報告不同計算基礎並列；群益與 MS 2026-2027 預估差異亦大，反映群益納入 CoPoS 長線題材溢價、MS 聚焦本業基本面。
目標價與評等
| 券商 | 報告發布日 | 評等 | 目標價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 群益證券 | 2026-06-22 | Buy（調升） | NT$85.30（3M/12M） | Forward PB Band | 群益-3481-2602群創 |
| 摩根士丹利（MS） | 2026-06-22 | Equal-weight（EW） | 未揭露 | 2.5x 2026e P/B（認為偏高，vs 中週期平均尚未揭露） | 260622_2409_3034_ms_2h-june-panel-px |
| 摩根士丹利（MS） | 2026-08-14 | Equal-weight（維持） | NT$60.00（首次明確揭露） | 現價 NT$50.10，upside +20%；1.7x 2027e P/B，risk/reward 不具吸引力 | 報告_MS_群創3481_20260814 |
| 摩根士丹利（MS） | 2026-08-18 | Equal-weight（維持） | NT$60.00（維持） | 2Q26 法說後更新；現價 NT$49.50，upside 21%；1.7x 2027e P/B 下風險報酬仍不吸引；重申「以先進封裝玻璃機會佈局面板股仍過早」 | 報告_MS_群創3481_20260818 |
| 中信投顧（CTBC） | 2026-08-19 | 中立（Neutral，自「增加持股」調降） | NT$54.00（自 NT$29.9 大幅上調） | 1.8x 2027 年預估每股淨值；前日收盤 49.5 元，潛在漲幅 9.09%。調降理由：獲利結構雖持續優化、玻璃基板商機可期，但營收貢獻時程最快落在 2028 年，短期上行空間有限 | 報告_CTBC_群創3481_20260819 |
中信投顧同時「大幅上調目標價」與「調降評等」——不是矛盾
中信 2026-08-19 將目標價自 NT$29.9 上調至 NT$54.0（+81%），卻同時把評等自「增加持股」調降為中立。原因是估值基準整體上移（獲利結構優化使合理 PBR 由較低水準提升至 1.8x 2027 年預估每股淨值），但股價已先行反映——前日收盤 49.5 元距新目標價僅 9.09% 空間。換言之，目標價上調反映基本面確有改善，評等調降反映的是「上行空間被股價吃掉」。此與 MS（2026-08-14／08-18，TP NT$60、EW）的結論方向一致：三份 2026-08 報告的目標價區間收斂在 NT$54–60，均認為玻璃先進封裝題材短期難再提供評價動能。
群益因 CoPoS 長線想像空間將群創自前次評等調升至 Buy；前日收盤 64.40，潛在上漲約 32%。 摩根士丹利同日（2026-06-22）認為估值 2.5x P/B 不具吸引力，先進封裝貢獻需要更多時間兌現，維持 EW；2026-08-14 報告首次明確揭露目標價 NT$60.00，重申 EW——本業 2H26 將轉弱，且「先進封裝的玻璃機會被過度炒作」，量產最快 2028 年才會到來，1.7x 2027e P/B 估值下 risk/reward 不具吸引力。
時間軸
| 時間 | 事件 | 類型 | 重要性 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2025Q2 | Chip-First FOPLP 正式量產出貨 | 放量 | ⭐⭐⭐ | 2026 月出貨 YoY 約 10 倍、破千萬顆（agy 2026-07-26） |
| 2025-12 | 洪進揚證實獲國際衛星大廠 RF 封裝訂單（市場指 SpaceX），台灣首家直接打入 SpaceX 供應鏈的封裝廠，單一客戶專案良率 9 成以上、逐季放量、訂單能見度至 2026H1 | 出貨高峰 | ⭐⭐⭐ | TechNews 2025-12-31；洪進揚原話：「這家客戶是國際大公司，已經有很多衛星在天上」；多家國際 IDM 願付 NRE 洽談；市場傳 ST 可能接洽（低信心傳聞）、NXP 為網搜口徑待查證，均不作既定客戶引用 |
| 2025 | 700×700mm PMIC FOPLP 已量產 | 放量 | ⭐⭐⭐ | 業界最大面板尺寸（口徑並列見「FOPLP 量產實績」warning） |
| 2024 | 南科四廠處分予台積電（171.4 億） | 公司事件 | ⭐⭐ | 工商時報；為系列資產活化最早一筆，先於 2026 三連發 |
| 2026-03～04 | 資產活化三連發：模組廠→南茂 8.8 億、南科二廠→矽品（處分利益 58 億）、南科五廠→日月光 148.5 億（另付快速搬家費近 10 億，五廠原傳美光、最終由日月光取得），合計處分利益近 200 億 | 公司事件 | ⭐⭐⭐ | Google News 查證 2026-07-26（工商/經濟/鉅亨/Yahoo） |
| 2026 | 「More than Panel」策略：非顯示器營收比重攀升至 35% | 公司事件 | ⭐⭐⭐ | 公司法說口徑（自由財經法說速報 2026-03-13） |
| 2026H1 | FOPLP 出貨排程已排滿 | 出貨高峰 | ⭐⭐⭐ | 訂單能見度極佳 |
| 2026+ | 與客戶共同開發 RDL、TGV 後封裝 | 技術下線 | ⭐⭐⭐ | 朝 Chip-Last 高階應用延伸；洪進揚：2026 重點不在出貨多寡，而是把 RDL 與 TGV 做出來、完成客戶驗證（TechNews 2025-12-23），RDL/TGV 2026 皆有資本支出投入，整體採輕資產＋資產活化策略 |
| CES 2027（估） | CarUX×Pioneer 整合成果展現（採購共規→交叉銷售→影音產品升級，「三個 100 天」目標） | 公司事件 | ⭐⭐ | 洪進揚，TechNews 2025-12-23 |
| 2026-06-22 | MS 渠道查核確認：群創向 major foundry（台積電）供應 Glass Core + TGV 以驗證模擬玻璃芯 ABF 基板的效益；TGV 良率為量產 gating factor | 驗證 | ⭐⭐⭐ | MS 2026-06-22；採用路線：先 CoWoS 再延伸 CoPoS；meaningful revenue 不早於 2028 |
| 2026-06-29 | MS：群創在 510×515mm 玻璃面板做 TGV → 交 Ibiden 做基板；玻璃芯新設備初期 capex 估 NT$20–30bn | 資本支出 | ⭐⭐⭐ | MS 2026-06-29；瓶頸在 TGV 成形與銅電鍍；HPC 量產 2028/2029 |
| 2026 進行中 | NVIDIA 測試玻璃核心載板：群創負責前段 TGV，Ibiden + 3037_欣興（市） 負責後段 ABF 增層 | 客戶驗證 | ⭐⭐⭐ | 來源 隨手記_定錨_玻璃核心載板NVIDIA陣營TGV_20260706 / web_ABF載板_hackmd定錨產業筆記_20260706（2026-07-06 定錨確認） |
| 2026H2 | 玻璃 interposer 可能送樣 | 驗證 | ⭐⭐ | MS 摘要觀察，量產時程仍早 |
| 2025-12 | 購併日本音響廠 Pioneer 業績計入合併營收 | 公司事件 | ⭐⭐ | 帶動 01~05/2026 營收 YoY +15.90%；05/2026 營收 206.48 億、MoM -2.78%（TV 面板報價持平、部分中小尺寸需求降溫）（群益 2026-06-22） |
| 2026-06-22 | 群益揭露：確定為台積電「CoWoS 玻璃基板開發計畫」重要夥伴 | 供應鏈 | ⭐⭐⭐ | 與 ABF 載板大廠揖斐電（Ibiden）共同導入玻璃基板至下一代 CoWoS / CoPoS |
| 2H27 | 玻璃核心基板進入 510×515mm 預量產模擬，切割可能由揖斐電轉交群創（群創對玻璃特性更熟悉） | 供應鏈 | ⭐⭐ | 郭明錤 2026-06-11；目前 250×250mm 切割由揖斐電負責 |
| 1~2 年內 | RDL interposer 受惠 AI / 高速運算晶片大尺寸化 | 放量 | ⭐⭐ | 群創 2026 股東會說法 |
| 2028H2 | 玻璃 interposer 量產可能性 | 放量 | ⭐⭐ | 摘要推估，需後續驗證 |
| 2027 | 泓瀚 InFO 封裝材料應用與群創合作觀察 | 驗證 | ⭐ | 來源為使用者速寫，重點是確認封裝廠採用意願 |
→ 跨公司比較見 時程_2026_先進封裝產能
供應鏈位置
- 上游材料：康寧 / 旭硝子 / SCHOTT（大尺寸玻璃基板）+ FOPLP 設備（Applied / ULVAC / LAM / TEL）
- 下游客戶：PMIC 設計廠（未明確揭露具體名單）
- Micro LED CPO：TrendForce 2026-05-11 指出群創可能透過 bEMC（先發電光）取得 Micro LED 資源，逐步建立垂直整合能力；此路線仍偏 2026-2027 驗證、2028H2 後放量觀察。
- 同業 / 互補：6239_力成（市）（515mm RF/PMIC/AI GPU）、3711_日月光投控（市）（310mm + 610mm AI CPU）
- CoPoS / 玻璃基板封裝夥伴：2330_台積電（市）「CoWoS 玻璃基板開發計畫」確定夥伴，與 ABF 載板大廠揖斐電（Ibiden）共同把玻璃基板導入下一代 CoWoS / 技術_CoPoS；群創以玻璃上製作半導體元件、技術_TGV 鑽孔多年經驗卡位（群益 2026-06-22）。詳見 供應鏈_玻璃芯基板。
- TGV know-how 卡位：郭明錤（2026-06-11）指 TGV 為玻璃核心基板關鍵 know-how，目前掌握在台積電與群創手中；台積電於 JPCA Show Q&A 當場拒答 TGV 細節。需求面除 Nvidia 外已有 2 家美系客戶強烈興趣，量產目標 4Q28–1Q29。詳見 技術_CoPoS。
- 互補 / 觀察：2330_台積電（市）（310mm AI GPU 2027 試產）
台積電 CoPoS 三方分工
| 角色 | 分工 |
|---|---|
| 群創 | 玻璃核心基板加工＋ TGV 微鑽孔（3.5 代玻璃加工與大面積平坦度控制優勢） |
| Ibiden | HDI 高密度互連與 RDL 金屬線路 |
| 台積電 | CoPoS 封裝架構整合與晶片驗證 |
分工結構與 vault 既有券商源一致（群益 2026-06-22、MS 2026-06-29、郭明錤 2026-06-11/06-18），可信。玻璃 vs ABF 的效益以群益定性描述為準（低翹曲/低 CTE/高剛性/供電完整性）；agy 曾附一組 JPCA 量化效益百分比，查證無任何對應報導、已判定不可靠並刪除，勿再引用。來源：產業_FOPLP台灣供應鏈web深挖_20260726（agy 2026-07-26，已查證）。
相關公司
| 公司 | 關係 | 說明 |
|---|---|---|
| 6239_力成（市） | 同業 / 互補 | 力成 515mm 與群創 700mm 不同尺寸定位 |
| 3711_日月光投控（市） | 同業 / 競合 | 日月光 310/610mm，與群創 PMIC 路線分流 |
| 2330_台積電（市） | 封裝合作夥伴 | 「CoWoS 玻璃基板開發計畫」確定群創為夥伴（與揖斐電共同導入玻璃基板至下一代 CoWoS / CoPoS）；另台積電 310mm 鎖定 AI GPU |
| 揖斐電（Ibiden） | 共同開發 | ABF 載板大廠，與群創、台積電共同把玻璃基板導入下一代 CoWoS |
| 4741_泓瀚（櫃） | 材料合作線索 | 使用者速寫提到泓瀚 InFO 封裝應用與群創配合，可能 2027 才有進展 |
| 6861_睿生光電（市） | 集團 / 技術關聯觀察 | 睿生光電聚焦 X-ray 平板偵測器與醫療影像感測，與群創面板 / TFT 製程背景相鄰 |
風險與注意事項
- 面板廠跨入封裝的良率與整合風險：製程文化與半導體封測差異大
- Chip-Last 高階應用尚未證明：目前量產局限 PMIC 低密度應用
- Micro LED CPO 商業化時程仍早：TrendForce 預期 Micro LED CPO 光收發模組最快 2028H2 才明顯放量，群創是否能把 bEMC 資源轉成可量產模組仍待驗證
- PMIC 應用競爭相對成熟：價格與毛利壓力大
- 集團依賴：鴻海集團整體布局影響策略方向
- 面板本業景氣：FOPLP 之外的面板事業景氣循環風險
玻璃芯基板 TGV 驗證現況
最新狀態時間戳：2026-08-18／19（2Q26 法說＋券商更新）；下方 2026-06-22 為渠道查核沿革
最新狀態（2026-08-18 法說，經 MS 與中信投顧同步轉述）
- Chip-first 已進入量產，出貨量為單月 4,000 多萬顆，公司預期 2026 年有雙位數成長；並持續朝更高階 RDL 與 TGV 發展。（中信投顧 2026-08-19）
- MS（2026-08-18）法說紀錄：chip-first 產品今年出貨量可望年增雙位數；TGV 仍在與夥伴合作，預估 2028 年才會被採用。
- 公司法說口徑：玻璃基板推出時程「預計不會晚於 2028 年」（參考市場研究）；中信並指出，依供應鏈訪查，公司正與晶片代工大廠進行玻璃基板專案合作並進行多項驗證。
- 玻璃基板於封裝應用的優勢（中信整理）：剛性、平整度、熱膨脹係數佳、翹曲控制、面積利用率大。
- 產能與處分：公司表示未來無積極處分廠房的計畫，改以生產設施最佳化為主；對資本支出與產能計畫在此階段不予評論，但會盡量控制兩者。（MS 2026-08-18）
- 儘管供應鏈玩家可能增加，公司對自身先行者優勢具信心。（MS 2026-08-18）
MS 與中信對「2028」的口徑一致，但語氣不同
MS（2026-08-18）以「TGV 要到 2028 年才會被採用」作為維持 EW 的理由——認為在供應鏈於技術或良率取得重大突破前，以玻璃機會佈局面板股仍嫌過早，現價 1.7x 2027e P/B 風險報酬不吸引；中信（2026-08-19）以「推出時程不會晚於 2028 年」作為長線成長動能，但同樣因「營收貢獻最快 2028 年」而把評等降至中立。兩家對時間點看法相同（2028），對估值結論也相同（短期不宜追價），非資料衝突。
沿革（2026-06-22 渠道查核）
Morgan Stanley 渠道查核進度（來源：260622_2409_3034_ms_2h-june-panel-px，2026-06-22）：
| 項目 | 內容 |
|---|---|
| 驗證對象 | 群創向 major foundry（推測為台積電）供應含 TGV（Through Glass Via）的玻璃芯基板 |
| 驗證目的 | 模擬玻璃芯 ABF 基板（simulated glass core ABF substrate）的效益 |
| 技術優點 | 更佳共平面度（coplanarity）、更低 CTE（熱膨脹係數）、更高有效彈性模數（effective modulus）、更佳電源完整性（power integrity） |
| 主要瓶頸 | TGV 製程良率（yield）是量產的關鍵 gating factor，目前對群創仍具挑戰性 |
| 採用路線 | 預計先從 CoWoS 導入，後續可能延伸至 CoPoS |
| 量產時程 | meaningful revenue 不早於 2028 |
| 競爭加劇風險 | 多家供應鏈廠商同步瞄準此機會，量產競爭可能加劇 |
信心：中高（MS 渠道查核 analyst note，2026-06-22）
專家會議（2026-07-22）第三方評價
- 群創 TGV 的核心優勢＝玻璃 handling 時間夠長：大公司、玻璃領域長期經驗，是面板廠中最有經驗的玻璃處理者（面板廠雖是大面積玻璃專家，但既有製程精細度相對落後，需設備商大量投入補足）。
- 尺寸判斷：講師認為群創 TGV 應仍是 310×310（vs 台積電 510/515 級）；至於是 core 還是 interposer 視定義，core 的比例較高。
- 群創長期裂紋研究（多篇論文）：micro bump 問題不大，C4 凸塊在製程中產生 microcrack 才是較大問題——顯示群創對玻璃封裝可靠性已有深度資料積累。 來源：活動_TGV玻璃基板專家會議_20260722，信心：中高（具合作經驗之第三方專家）
MS 補充（2026-06-29 面板廠玻璃先進封裝報告）
MS Derrick Yang 2026-06-29 報告確認群創為玻璃先進封裝領先者，參與某晶圓廠玻璃芯基板專案（proof of concept 已完成、後續數季陸續驗證）。分工細節：群創在 510mm×515mm 玻璃面板上做 TGV，再交由 Ibiden（揖斐電） 進行基板製程。主要挑戰在 TGV 成形與後續銅電鍍（非一般顯示面板製程）；群創需採購玻璃芯新設備，初期 capex 估 NT$20–30bn。HPC 玻璃基板較實際的量產時點看 2028/2029，且不排除其他業者於量產階段加入。
MS vs 群益口徑比較（2026-06-22 同日）
摩根士丹利指出群創 TGV 良率仍為量產關卡，先進封裝貢獻不早於 2028，Innolux 估值 2.5x P/B 認為風險報酬不吸引（「Risk/reward less attractive」）。群益同日維持 Buy、目標 NT$85.30，強調 CoPoS 長線想像空間。兩者差異在短期基本面/估值 vs 長線題材定價，需並列追蹤。
MS 2026-08-14：重申玻璃先進封裝題材「被過度炒作」，維持審慎
報告_MS_群創3481_20260814（2026-08-14）重申立場：群創目前參與某晶圓代工廠玻璃核心基板專案，概念驗證（proof of concept）已完成、更多驗證正進行中；惟量產最快 2028 年才會到來，且屆時可能有更多供應商加入（與 06-29 報告的 2028/2029 時程判斷一致）。MS 認為本業 2H26 將轉弱、玻璃機會被過度炒作，1.7x 2027e P/B 估值下 risk/reward 不具吸引力，維持 EW、首次揭露 TP NT$60.00。此為既有 MS 審慎立場的延續，非新轉向。
3Q26 營收 guidance（below seasonal）：commodity displays（2Q26 營收占 47%）QoQ 下滑 high single-digit %；non-commodity displays（占 13%）QoQ 持平；non-display（占 40%）QoQ 持平。MS 判讀：1H26 已提前拉貨（restocking）＋車用需求展望疲弱，指向 3Q26 低於季節性水準。
觀察指標
| 指標 | 觀察重點 |
|---|---|
| 3Q26 面板出貨與報價走勢 | 驗證 MS「低於季節性」判斷是否成立，或供給紀律支撐報價 |
| 玻璃核心基板專案驗證進度 | 概念驗證已完成，追蹤後續數季驗證結果與是否有其他供應商加入 |
關鍵 Claim（MS 2026-06-22 玻璃芯）
| Claim | 類型 | 來源 | 日期 | 信心 |
|---|---|---|---|---|
| 群創向 major foundry 供應 Glass Core + TGV 進行 ABF substrate 效益驗證 | analyst | 260622_2409_3034_ms_2h-june-panel-px | 2026-06-22 | 中高 |
| TGV 製程良率為群創量產的 gating factor | analyst | 260622_2409_3034_ms_2h-june-panel-px | 2026-06-22 | 中高 |
| 採用路線：CoWoS 起步，後延伸 CoPoS | analyst | 260622_2409_3034_ms_2h-june-panel-px | 2026-06-22 | 中 |
| meaningful revenue 不早於 2028 | analyst | 260622_2409_3034_ms_2h-june-panel-px | 2026-06-22 | 中高 |
| Innolux 估值 2.5x 2026e P/B，MS 認為不具吸引力 | analyst | 260622_2409_3034_ms_2h-june-panel-px | 2026-06-22 | 高 |
來源
- 報告_MS_面板價8月下旬_20260820 — Morgan Stanley（Derrick Yang 等），2026-08-20；8 月 TFT-LCD 面板價：TV -1% MoM、Monitor 與 NB 持平；3Q26 稼動率估回升至約 85%；重申以玻璃先進封裝機會定價面板股仍過早，台廠群創 1.6x P/B、友達 1.3x P/B 風險報酬不吸引
- 群益-3481-2602群創（群益證券，2026-06-22）— CoPoS 上修 Buy、目標價 85.30、台積電 CoWoS 玻璃基板開發計畫夥伴、Pioneer 綜效、2026F EPS 2.25
- memo_郭明錤_台積電玻璃芯基板oS解讀_20260611（郭明錤，2026-06-11）— 2H27 510mm 切割可能由揖斐電轉交群創、TGV know-how 台積電 + 群創、2 家美系客戶、4Q28–1Q29 量產
- 報告_呂紹旭_玻璃載板FOPLP_20260508（TPCA 產業技術研究報告）— FOPLP 700×700mm 量產實績、訂單能見度、技術路線
- web_TrendForce_MicroLED_CPO_20260511（TrendForce，2026-05-11）— Micro LED CPO / bEMC 資源與 2028H2 放量觀察
- 報告_多券商_台灣電子摘要_20260512（MS 摘要）— 玻璃 interposer 送樣與量產時程觀察
- memo_泓瀚_奈米噴墨材料速寫_20260522 — 泓瀚與群創 InFO 封裝材料合作線索，需後續驗證
- 260607_TFT-LCD_ms_1h-june-panel-px — Morgan Stanley，2026-06-07；TFT-LCD 6 月報價、3Q26 TV 面板價格轉弱、玻璃先進封裝短期貢獻遞延
- 260622_2409_3034_ms_2h-june-panel-px — Morgan Stanley，2026-06-22；群創向 major foundry 供應 Glass Core + TGV 驗證模擬 ABF substrate 效益、TGV 良率為量產 gating factor、採用路線 CoWoS→CoPoS、meaningful revenue 不早於 2028、Innolux 估值 2.5x P/B 認為 EW
- 260629_3481_2409_ms_display — Morgan Stanley（Derrick Yang），2026-06-29；面板廠玻璃先進封裝進度：群創領先（510×515mm TGV → Ibiden、capex NT$20-30bn、銅電鍍挑戰、HPC 量產 2028/29）、BOE Rmb5bn 建 15K 基板/月、AUO 聚焦 LEO 玻璃天線 + Micro-LED CPO；含 Innolux FOPLP/玻璃策略圖
- 報告_MS_面板報價7月_20260720 — Morgan Stanley，2026-07-20；7 月 TV -2%／IT 持平、4Q26 IT 跟跌預期；群創 1.7x P/B 修正後 fair、玻璃封裝定價言之過早
- web_群創SpaceX訂單_TechNews_20260726 — TechNews（MoneyDJ 授權），2025-12-31；洪進揚證實衛星大廠訂單、Chip-First 良率 9 成、IDM NRE、ST 接洽傳聞
- web_群創洪進揚轉型戰略_TechNews_20260726 — TechNews 財經，2025-12-23；666 藍圖、2026 重點 RDL/TGV 客戶驗證、CarUX×Pioneer 三個 100 天
- web_台積電CoPoS玻璃基板_TechNews_20260726 — TechNews／TrendForce，2026-06-17；CoPoS 310×310 時程、玻璃基板 2030 後、台面板廠 620×750mm 口徑
- 產業_FOPLP台灣供應鏈web深挖_20260726 — agy web 搜尋，2026-07-26；已於同日逐項查證並移除錯誤內容（見該檔頂部查證 callout）：capex 130 億/出貨 10 倍/賣廠三連發✅；4,000 萬顆/NXP 待核對、ST 傳聞
- 活動_TGV玻璃基板專家會議_20260722 — 專家會議，2026-07-22；群創優勢＝玻璃 handling 經驗、尺寸判斷 310×310／core 比例高、C4 凸塊裂紋研究
-
報告_MS_群創3481_20260814 — Morgan Stanley（Derrick Yang），2026-08-14；2Q26 實績：營收 63,700mn（QoQ-4%/YoY+13%）、GM14.6%、EPS 0.57；3Q26 guidance 指向低於季節性水準；重申 EW、首次揭露 TP NT$60.00（1.7x 2027e P/B）；重申玻璃先進封裝題材被過度炒作，量產最快 2028 年才會到來
-
報告_MS_群創3481_20260818 — Morgan Stanley（Derrick Yang），2026-08-18；2Q26 法說後更新，維持 Equal-weight、TP NT$60；重申以先進封裝玻璃機會佈局面板股仍過早（TGV 估 2028 年才被採用）；chip-first 今年出貨年增雙位數；無積極處分廠房計畫，改以生產設施最佳化；2H26 商品顯示器次旺季（TV 上半年已提前回補、NB 受零組件成本上升拖累）
- 報告_CTBC_群創3481_20260819 — 中信投顧（許哲豪），2026-08-19；調降評等至中立、目標價 NT$54（自 29.9 大幅上調，1.8x 2027 年預估每股淨值）；2Q26 營收 637 億元、GM 14.56%、OPM 2.56%、EPS 0.57 元優於預期；1H26 Non-display 42%＋Non-commodity 13% 合計 55%（1H25 為 47%）；2026 年三筆廠房處分（南茂／矽品／日月光）合計處分利益約 198 億元、貢獻 EPS 約 2.47 元；chip-first 單月出貨 4,000 多萬顆；玻璃基板推出不晚於 2028 年；2026F/2027F EPS 3.44／0.93 元