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報告_CTBC_群創3481_20260819

更新 2026-08-19
#來源/券商報告#公司/群創#產業/面板#產業/先進封裝#技術/TGV#技術/RDL#技術/FOPLP#技術/玻璃芯基板

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檔名 size 分類 親眼所見內容
報告_CTBC_群創3481_20260819_004.png 210KB 真資料圖 TrendForce 液晶顯示器價格預測表（單位 USD/片），分 TV（65"W/55"W/43"W/32"W，Open-Cell）、MNT（27"W IPS／23.8"W IPS，LED）、NB（17.3"W TN／15.6"W Value IPS／14.0"W TN／11.6"W TN，Wedge-LED/Flat-LED），欄位為解析度、出貨型態、低/高/均價與與前月差異（TV 各尺寸 -1.0 美元、MNT 與 NB 為 0.0）
報告_CTBC_群創3481_20260819_005.png 58KB 真資料圖 群創各領域營收占比 100% 堆疊柱狀圖，橫軸 1H24／2H24／1H25／2H25／1H26：Non-display 非顯示器領域群（X-ray, automotive, FOPLP）24%→25%→26%→31%→42%；Non-commodity 商用顯示器 8%→12%→16%→16%→13%；Commodity 消費性顯示器（TV, IT, Tablet, MP）68%→63%→57%→53%→45%
報告_CTBC_群創3481_20260819_001–_003、_006–_026 18–113KB 未驗證 未逐張 Read（依報告章節位置多為個股走勢、季/年財報預估差異表、PER/PBR band 與 ESG 環境／社會／治理儀表板），不得嵌入 lib

原始內容

  • t

600

500

400

300

200

100

-100

08/2025

45%

$(%)

-3481 — TWSE

42%

Non- commodity

13%

11/2025

02/2026

05/2026

08/2026

臺灣 ESG 永續指數成分股

潛在漲幅 9.09%
前日收盤價 49.5 元
目標價 54.0 元
前次目標價 29.9 元
前次評等 增加持股

公司基本資訊

目前股本 ( 百萬元 ) 79,892
市值 ( 億元 ) 3,955
目前每股淨值 ( 元 ) 28.17
外資持股比 (%) 21.32
董監持股比 (%) 0.06

營業比重

個股與大盤走勢 (%)

許哲豪

報告_CTBC_群創3481_20260819_001

jeff.syu@ctbcsis.com

面板及零組件

調降評等

群創 (3481 TT) 中立 (Neutral)

獲利結構持續優化，玻璃基板最快 2028 年推出

  • ⚫ 2Q26 毛利率及營業利益率優於預期
  • ⚫ 2H26 因提前備貨及庫存回補，營運動能將相對疲軟
  • ⚫ 群創持續投入 Chip-first 、 RDL 與 TGV 技術

2Q26 毛利率及營業利益率優於預期：公司於 2026 年 8 月 18 日舉行 法說會， 2Q26 營收 637 億元 (QoQ-4.4% ， YoY+13.3%) ，毛利率 14.56%(QoQ+0.13ppts ， YoY+6.18ppts) ， 營 業 利 益 率 2.56%(QoQ+0.31ppts ， YoY+3.94ppts) ， 稅 後 淨 利 為 46.54 億 (QoQ+159.7%) ，單季 EPS 0.57 元。 2Q26 毛利率及營業利益率優於 我們以及市場預期，主要受 Non-display 業務在出貨量與整體獲利表 現上皆有所改善。 1H26 營收結構方面， Non-display 為 42% ，平均毛 利率為 11-15% 、 Non-commodity 為 13% ，平均毛利率為 16-20% 、 Commodity 業務為 45% ，平均毛利率 6-10% ， Non-display 及 Non-commodity 兩者合計營收占比達 55% ，較 1H25 合計占比 47% 提 升，非消費性產品與非顯示器佔比的提升，幫助公司穩定獲利，整體 產品組合持續優化，並且減少傳統面板業務的景氣循環。

2H26 因提前備貨及庫存回補，營運動能將相對疲軟：因 TV 品牌廠在 2 月冬奧、 6-7 月 FIFA 世界盃等大型賽事，以及 618 購物節等大型促 銷活動，已提前大量提前備貨。雖因應年底促銷旺季，需求略有回溫， 預期 2H26 TV 需求將較為疲軟。 Monitor 及 NB 面板因品牌客戶已於 1H26 積極備貨，預期 2H26 需求也將較為減弱。

群創持續投入 Chip-first 、 RDL 與 TGV 技術：群創為所有面板廠中 最積極投入在先進封裝領域的業者之一，公司 Chip-first 已進入量產， 出貨量為單月 4,000 多萬顆，出貨量顯著成長，預期 2026 年有雙位數 成長，並持續朝向更高階 RDL 及 TGV 發展。玻璃基板在封裝應用上 具有剛性、平整度、熱膨脹係數佳、翹取控制及面積利用率大等優勢， 且根據供應鏈訪查，公司正與晶片代工大廠進行玻璃基板的相關專案 合作，並進行多項驗證，公司法說也表示參考市場研究，推出時程預 計不會晚於 2028 年，為公司未來重要成長動能之一。

我們預估 2026 、 2027 年 EPS 為 3.44( 包含處分廠房利益 ) 、 0.93 元，考 量公司自面板產業轉型，展望高毛利 Non-display 及 Non-commodity 業務佔比逐漸提升，優化獲利結構，且除 FOPLP 外，公司在玻璃基 板未來應用商機可期，惟營收貢獻時程預估最快落在 2028 年，我們 給予目標價 54 元，基於 2027 年預估每股淨值 x 1.8 倍 PBR ，調降評 等至中立。風險因子：面板報價走跌、終端需求不佳、 FOPLP 進度不 如預期。

( 百萬元 ) 2022 2023 2024 2025 2026F 2027F
營業收入淨額 223,716 211,741 216,510 226,724 258,647 262,646
營業毛利淨額 -6,906 3,109 14,173 18,657 37,711 39,042
營業利益 -31,665 -18,709 -7,919 -4,160 6,475 7,353
稅後純益 -27,990 -18,643 6,473 250 27,465 7,393
公告基本 EPS( 元 ) -2.76 -2.01 0.76 0.03 -- --
調整後 EPS( 元 ) -2.93 -2.05 0.81 0.03 3.44 0.93
營業收入 YoY(%) -36.10% -5.35% 2.25% 4.72% 14.08% 1.55%
稅後純益 YoY(%) -- -- -- -96.14% 10,896.30% -73.08%
本益比 -3.85 -6.74 17.15 555.50 14.40 53.49
本淨比 0.40 0.54 0.45 0.60 1.64 1.65
股息 ( 元 ) 0.00 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00
殖利率 (%) 0.00% 0.00% 7.09% 2.26% 2.02% 2.02%
ROE(%) -10.05% -7.76% 2.81% 0.11% 11.89% 3.07%

2026/08/19

(515: 75 3, 5)

(5 15: 75 3 5)

**л

€1

  • €*1

EPS( St)

4 $ 1K

63, 700

" 15 74 4t

64, 341

-1. 0%

258, 647

253, 286

  1. 1%

9, 275

37, 711

  1. 57

  2. 44

  3. 6%

  4. 6%

  5. 5%

  6. 6%

  7. 1%

  8. 6%

7, 453

27, 464

  1. 18

  2. 49

  3. 6%

10.8%

1.2%

2.2%

  1. 3%

  2. 6%

  3. 4%

  4. 3%

113.2%

-1. 9%

-4. 4%|

-3. 4%

-5.8%

12.5%

  1. 3%

64, 908

270, 522

9, 850

39, 054

1, 452

CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE

4.3%

  1. 6%

  2. 9%

222.8%

  1. 9%

  2. 7%

  3. 0%

  4. 0 ppts

3.7 ppts

  1. 4 ppts

2.2 ppts

  1. 9 ppts

  2. 1 ppts

5, 384

18, 623

18, 272

16, 671

15, 404

  1. 62

  2. 99

  3. 2%

  4. 4%

  5. 2%

  6. 0%

  7. 7%

34 #E 12

34 1 1K

64, 986

262, 646

9, 559

39, 042

1, 729

7, 353

20, 959

7, 878

19, 670

7,393

  1. 46

  2. 93

  3. 7%

  4. 7%

  5. 9%

18.8%

  1. 3%

-90. 3%

-72.8%

  1. 3%

-64. 9%

  1. 2%

4(%/)

-0. 6 ppts

  1. 1 ppts

0.3 ppts

  1. 5 ppts

-18. 6 ppts

ME M

62, 967

6, 599

(83)

-

1, 154

-

890

  1. 11

10.5%

-0. 1%

2027(F)

3Q26 (F)

3.2%

  1. 9%

-2183. 1%

  1. 2%

  2. 1%

  3. 4%

2.8 ppts

  1. 3%

  2. 1%

4.9 ppts

  1. 4%

28.9 ppts

  1. 7%

圖表一、季度財報與預估差異

資料來源： Bloomberg 、中信投顧整理

報告_CTBC_群創3481_20260819_002

圖表二、年度財報與預估差異

資料來源： Bloomberg

報告_CTBC_群創3481_20260819_003

、中信投顧整理

2Q26

2026(F)

70, 080

282, 192

10, 287)

41, 852

1,592

6, 176

2, 355

10, 821

1, 645

8, 286

  1. 26

  2. 03

  3. 3%

  4. 2%

  5. 3%

  6. 9%

-7. 3%

-6. 9%

-7. 1%

-6. 7%

19.1%

  1. 0%

-27.2%

  1. 1%

-10. 8%

  1. 2%

-9. 5%

0.4 ppts

  1. 6 ppts

27.9 ppts

  1. 2 ppts

2026/08/19

(##:USD/K)

3M26

3M26

4M26

TV

MNT

NB

AH

8.818 *

1 #4 = 114 (Fab 2)

HARR

63.25 14 г

ito #t E. Ai (Fab 5)

CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE

148.519 #

i Ft = 14t(Fab 3)

Open-Cell

Open-Cell

Open-Cell

Open-Cell

LED

LED

2026/08/19

166

116

61

34.0

) 6.59 1% /

5818 ÷

133 18 /

1918

176

-

126

65

36.0

173

123

63

35.0

8M26 TV 面板報價跌幅收斂， Monitor 及 NB 呈現持平：據研究機構 TrendForce ， TV 面板需求因應 2H26 旺季備貨開始備貨回溫，品牌客戶於 2Q26 調整庫存後，開始對旺季加強備貨，預估 8M26 電視面板價格走勢， 32 吋至 75 吋下跌 1 美元，跌幅開始收斂。 Monitor 需求預估較上個月稍佳，預估 3Q26 需求仍較 2Q26 下滑。此外，因品牌客戶面對面板相關零組件成本壓力高，面 板廠在需求下滑的同時，沒有過於要求面板價格下跌，故預估 8M26 Monitor 價格持平。 NB 面板於 2Q26 採購較為積極，對 2H26 庫存控管相對嚴謹， NB 需求暫無明顯回溫，也因面板相關零組件成本壓力高，品牌客戶暫無過度降 價，預估 8M26 NB 面板價格持平。

圖表三、年度財報與預估差異

報告_CTBC_群創3481_20260819_004

資料來源： TrendForce

2026 年處分廠房予南茂、矽品及日月光，預估全年可貢獻 EPS 2.47 元：公司 於 2026 年 3 月 10 日公告，處分廠房及附屬廠務設施（台南市新市區環東路二 段 6 號），交易對象為南茂科技，處分金額 8.8 億元，處分利益，約 6.59 億元； 2026 年 3 月 24 日公告，南科二廠及相關附屬設施（台南市新市區環西路二段 2 號） ，交易對象為矽品精密，處分金額 63.25 億元，處分利益約 58 億元； 2026 年 4 月 15 日公告，處分南科五廠及附屬設施 ( 台南市新市區新科段 55 、 58 地 號 ) ，交易對象為日月光半導體，處分金額 148.5 億元，處分利益約 133 億。三 者合計處分利益合計約為 198 億元，對 2026 年 EPS 預估可貢獻約 2.47 元，處 分南科二廠及五廠預計將於 3Q26 財報認列。

圖表四、 2026 年處分廠房概況

資料來源：群創、中信投顧整理

43"W

32"W

27"W (IPS)

23.8 "W (IPS)

17.3 "W (TN)

15.6"W (Value IPS)

14.0"W (TN)

11.6"W (TN)

1920x1080

1366x768

1920x1080

1920x1080

1600x900

1920x1080

1366x768

1366x768

) 0.08 г

) 0.73 €

1.67 €

-

-1.0

-0.6%

-1.0

-1.0

-0.8%

-1.6%

2Q26 ÷ 1251

f4 $ 3Q26 7-1271

TH $ 3Q26 7 121

100%

80%

24%

Revenue

25%

26%

CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE

31%

Product Type

(NT$ million)

1H26

12%

60%

Non-display

68%

Non-commodity

20%

Commodity

(Th)

0%

1H24

54,746

63%

17,215

58,284

2H24

% share

16%

42%

圖表五、公司各領域營收佔比

57%

53%

1H25

•Non-display #= BA BÃ7* 28 9TJX Bf (X-ray, automotive, FOPLP)

• Non-commodity 75 F8 7: 88(commercial products)

• Commodity 7#214 M7:88 (TV, IT, Tablet, MP)

報告_CTBC_群創3481_20260819_005

資料來源：群創、中信投顧整理

圖表六、公司各領域營收及平均毛利率

資料來源：群創、中信投顧整理

16%

Average GM

42%

1H26

45%

2026/08/19

PER Band

***1

Oo0/0/

90

80

70

60

50

40

30

20

10

  • Price

17 150/

1 190/.

6X

_10.75X - 15.50X

-20.25X

CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE

25X

PBR Band

570/|

  • Price

80

70

60

50

40

30

( 百萬元 ) 1Q26 2Q26 3Q26F 4Q26F 1Q27F 2Q27F 3Q27F 4Q27F
營業收入 66,645 63,700 64,986 63,316 62,253 65,558 67,702 67,133
營業成本 57,026 54,424 55,427 54,059 53,195 55,941 57,459 57,010
營業毛利 9,619 9,275 9,559 9,257 9,058 9,617 10,243 10,124
營業費用 8,120 7,642 7,831 7,642 7,495 7,906 8,158 8,130
營業利益 1,498 1,633 1,729 1,615 1,563 1,711 2,085 1,994
營業外收支淨額 909 173 19,230 127 125 131 135 134
稅前純益 2,408 1,806 20,959 1,741 1,687 1,842 2,221 2,128
所得稅 616 -2,848 1,289 107 104 113 137 131
稅後純益 1,630 4,532 19,670 1,634 1,583 1,729 2,084 1,997
調整後 EPS( 元 ) 0.20 0.57 2.46 0.20 0.20 0.22 0.26 0.25
毛利率 (%) 14.43% 14.56% 14.71% 14.62% 14.55% 14.67% 15.13% 15.08%
營業利益率 (%) 2.25% 2.56% 2.66% 2.55% 2.51% 2.61% 3.08% 2.97%
稅後純益率 (%) 2.45% 7.11% 30.27% 2.58% 2.54% 2.64% 3.08% 2.98%
營業收入
QoQ(%) 17.45% -4.42% 2.02% -2.57% -1.68% 5.31% 3.27% -0.84%
YoY(%) 19.15% 13.28% 12.40% 11.59% -6.59% 2.92% 4.18% 6.03%
營業利益
QoQ(%) -- 9.00% 5.83% -6.60% -3.22% 9.51% 21.87% -4.38%
YoY(%) -- -- -- -- 4.28% 4.76% 20.63% 23.49%
稅後純益
QoQ(%) -- 178.09% 334.06% -91.69% -3.11% 9.20% 20.54% -4.17%
YoY(%) 69.38% -- 29,306.85% -- -2.84% -61.85% -89.40% 22.22%

PER Band

報告_CTBC_群創3481_20260819_006

資料來源：中信、 CMoney

PBR Band

報告_CTBC_群創3481_20260819_007

資料來源： CMoney

_1 690/.

PB0.2 PB0.78

5210/

70

10.

PB1.36

  • PB1.94

PB2.5

2026/08/19

(%)

2026/08/19

( 百萬元 ) 2022 2023 2024 2025 2Q26 ( 百萬元 ) 2023 2024 2025 2026F 2027F
資產總計 383,741 357,530 358,088 384,293 402,705 營業收入淨額 211,741 216,510 226,724 258,647 262,646
流動資產 165,302 133,650 153,420 183,075 202,301 營業成本 208,632 202,337 208,067 220,936 223,604
現金及約當現金 68,491 50,513 55,289 52,827 84,408 營業毛利淨額 3,109 14,173 18,657 37,711 39,042
應收帳款與票據 33,592 30,015 36,606 41,496 43,646 營業費用 21,818 22,092 22,817 31,236 31,689
存貨 35,917 37,151 42,447 47,891 46,883 營業利益 -18,709 -7,919 -4,160 6,475 7,353
採權益法之投資 1,537 704 943 2,470 2,544 EBITDA 13,607 38,166 28,776 38,760 39,922
不動產、廠房設備 157,534 149,253 127,395 112,550 98,733 業外收入及支出 2,346 16,147 4,457 20,439 525
負債總計 130,747 128,645 124,547 160,820 175,276 稅前純益 -16,363 8,228 296 26,914 7,878
流動負債 92,723 87,559 97,283 127,996 134,358 所得稅 2,236 1,501 -369 -836 484
應付帳款及票據 35,612 39,179 43,042 49,618 47,038 稅後純益 -18,643 6,473 250 27,465 7,393
非流動負債 38,024 41,086 27,265 32,825 40,917 公告基本 EPS( 元 ) -2.01 0.76 0.03 - - - -
權益總計 252,995 228,885 233,541 223,473 227,430 調整後 EPS( 元 ) -2.05 0.81 0.03 3.44 0.93
普通股股本 95,565 90,786 79,892 79,892 79,892 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11
保留盈餘 59,766 41,131 49,425 43,652 45,827 384.10594 384.10594 384.10594 384.10594 384.10594 384.10594
母公司業主權益 252,475 228,125 231,771 221,325 224,971
負債及權益總計 383,741 357,530 358,088 384,293 402,705

現金流量表

( 百萬元 ) 2022 2023 2024 2025 2Q26
營業活動現金 -1,983 9,556 17,533 20,168 5,619
稅前純益 -26,222 -16,363 8,228 296 1,806
折舊及攤銷 32,458 30,773 31,150 29,721 7,471
營運資金變動 12,911 5,953 -8,122 -4,369 -3,145
其他營運現金 -21,129 -10,808 -13,723 -5,481 -513
投資活動現金 73,302 -24,377 3,251 -34,727 10,357
資本支出淨額 -20,951 -21,216 -14,934 -11,145 -2,232
長期投資變動 83,456 -1,004 -775 -4,284 9,689
其他投資現金 10,798 -2,157 18,960 -19,298 2,900
籌資活動現金 -31,863 -2,960 -17,476 10,878 9,362
長借 / 公司債變動 -8,787 4,008 -10,802 -9,900 9,901
現金增資 0 0 0 0 0
發放現金股利 -11,088 0 0 -5,989 0
其他籌資現金 -11,989 -6,968 -6,674 26,766 -539
淨現金流量 39,823 -17,978 4,776 -2,461 25,856
期初現金 28,668 68,491 50,513 55,289 58,552
期末現金 68,491 50,513 55,289 52,827 84,408

比率分析

(

百萬元

)

成長力分析

(%)

營業收入淨額

營業毛利淨額

營業利益

稅後純益

獲利能力分析

毛利率

EBITDA(%)

營益率

稅後純益率

ROE(%)

2023

2024

-5.35%

2.25%

-145.02% 355.86%

--

--

--

1.47%

6.43%

-8.84%

-8.78%

-7.76%

--

6.55%

17.63%

-3.66%

3.11%

2.81%

2025

4.72%

31.64%

2026F

14.08%

102.13%

--

--

-90.11% 10896.30%

8.23%

14.58%

12.69%

-1.83%

0.29%

0.11%

14.99%

2.50%

10.62%

11.89%

2027F

1.55%

3.53%

13.55%

-73.08%

14.86%

15.20%

2.80%

2.81%

3.07%

ESG 資訊 -環境保護 (Environment)

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2026/08/19

2026/08/19

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ESG 資訊 -社會責任 (Social)

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2026/08/19

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ESG 資訊 -公司治理 (Governance)

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2026/08/19

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資料來源：證交所

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投資評等說明

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