PDF 原檔：群益-3481-2602群創_original.pdf
原始內容
21 EPS(i)
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CAPITAL
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1
群創 (3481 TT)
0.22
2.55%
14.80%
0.26
14.73%
15.29%
2.47%
0.28
2.98%
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0.42%
個股報告
2026 年 6 月 22 日
Buy
考量 CoPoS 長線發展想像空間可期，評等調整為 Buy 。
投資建議：由於 AI 晶片尺寸持續放大，預估台積電 (2330 TT) 先 進封裝技術 CoWoS 將逐漸無法滿足所需，為此，台積電已加速 開發下一代先進封裝技術 CoPoS(Chip-on-Panel-on-Substrate) ， 近日台積電向供應鏈釋出的開發計畫中，群創更已確定為重要 夥伴，長線發展想像空間可期，故群益將群創的投資建議調整 為 Buy 。
受惠於購併 Pioneer 綜效， 01~05/2026 營收 YoY+15.90% ：
05/2026 TV 面板報價僅持平開出，且部份中小尺寸產品需求降 溫，群創 05/2026 營收 206.48 億元， MoM-2.78% 。然而， 01~05/2026 營收 YoY+15.90% ，原因在於購併日本音響廠商 Pioneer 相關業績自 12/2025 開始計入群創的合併營收。
CoPoS 相關訂單為長線營收重要潛在動能：群創 05/2026 股東 會指出，應用大型晶片產品的先進封裝技術 RDL interposer( 重 布線中介層 ) 有機會在 1~2 年內受惠於 AI 、高速運算晶片大尺 寸化的龐大商機，尤其，群創以在玻璃上製作半導體元件、線 路的多年經驗為基礎，提前卡位玻璃鑽孔 (TGV) 領域，更為群創 獲得客戶青睞的關鍵之一。
由於玻璃基板擁有低翹曲、低熱膨脹、高剛性、供電完整性等 特性，導入晶片封裝製程後將有助於改善翹曲相關指標、降低 有效熱膨脹係數、有效彈性模數 (effective modulus) 、電阻值、 電感值，故得以解決封裝大型 AI 晶片在翹曲、熱管理、訊號傳 輸、供電等方面遭遇的挑戰，亦即將顯著提升封裝性能 (package i mprovement) 。
近日台積電向供應鏈釋出「 CoWoS 玻璃基板 (Glass Substrate Development for CoWoS) 」開發計畫，確定將與群創、 ABF 載板 大廠揖斐電 (Ibiden) 共同將玻璃基板導入下一代 CoWoS 先進封 裝，群益認為，台積電 CoPoS 相關訂單將為群創長線營收重要 潛在動能。
研究員：陳長榮 cj.chen@capital.com.tw
前日收盤價
64.40 元
目標價
3 個月
85.30 元
12 個月
85.30 元
03/2026
近期報告日期、評等及前日股價
01/16/2026
到達目標價
25.60
01/06/2026
Buy
19.90
03/17/2025
Trading Buy
15.60
08/06/2024
Neutral
13.80
04/23/2024
Trading Buy 13.00
公司基本資訊
目前股本 ( 百萬元 )
79,892
市值 ( 億元 )
5,145
目前每股淨值 ( 元 )
28.38
外資持股比 ( %)
24.64
投信持股比 ( %)
1.25
董監持股比 ( %)
0.06
融資餘額 ( 張 )
422,166
現金股息配發率 ( %)
3,333.33
產品組合
股價相對大盤走勢
| ( 百萬元 ) | 2025 | 2026F | 2027F | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 226,724 | 273,178 | 287,519 | 55,932 | 56,231 | 57,818 | 56,742 | 66,645 | 67,771 | 69,498 | 69,265 | 69,558 |
| 營業毛利淨額 | 18,657 | 39,961 | 44,045 | 4,234 | 4,712 | 4,560 | 5,151 | 9,619 | 9,850 | 10,287 | 10,205 | 10,636 |
| 營業利益 | -4,160 | 6,294 | 9,579 | -1,239 | -778 | -975 | -1,168 | 1,498 | 1,579 | 1,884 | 1,333 | 2,370 |
| 稅後純益 | 250 | 18,010 | 8,466 | 962 | -761 | 67 | -19 | 1,630 | 12,598 | 1,718 | 2,064 | 2,204 |
| 稅後 EPS( 元 ) | 0.03 | 2.25 | 1.06 | 0.12 | -0.10 | 0.01 | 0.00 | 0.20 | 1.58 | 0.22 | 0.26 | 0.28 |
| 毛利率 (%) | 8.23% | 14.63% | 15.32% | 7.57% | 8.38% | 7.89% | 9.08% | 14.43% | 14.53% | 14.80% | 14.73% | 15.29% |
| 營業利益率 (%) | -1.83% | 2.30% | 3.33% | -2.22% | -1.38% | -1.69% | -2.06% | 2.25% | 2.33% | 2.71% | 1.92% | 3.41% |
| 稅後純益率 (%) | 0.11% | 6.59% | 2.94% | 1.72% | -1.35% | 0.12% | -0.03% | 2.45% | 18.59% | 2.47% | 2.98% | 3.17% |
| 營業收入 YoY/QoQ(%) | 4.72% | 20.49% | 5.25% | 4.19% | 0.53% | 2.82% | -1.86% | 17.45% | 1.69% | 2.55% | -0.34% | 0.42% |
| 稅後純益 YoY/QoQ(%) | -96.14% | 7,110.90% | -52.99% | -89.34% | N.A | N.A | N.A | N.A | 673.15% | -86.36% | 20.10% | 6.79% |
-3481 — TWSE
0.00
-0.03%
-1.86%
9.08%
0.20
14.43%
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18.59%
Forward PB Band
- Price -_ PB0.3
75.
70
CAPITAL
65
60
55
50
45
40.
35
30
25
20
15
10
5
- PB1.3 PB1.8
PB0.8
- PB2.3
2
企業 ESG 資訊揭露：
就企業溫室氣體排放量減量目標而言，群創溫室氣體減量目標主要有三， (1) 預計 2026 年溫室氣體範疇一及範疇二排放減量 15%( 以 2021 年為計算基準 年 ) ； (2)2025 年 TFT 製程含氟化物 (FCs) 單位面積排放強度削減 49%( 以 2016 年為計算基礎年 ) ； (3)2022 年至 2026 年平均年節電率達 1.6% 以上。
再就廢棄物管理政策或減量目標而言，群創訂定有環安衛政策，並遵守政府 環保、安全衛生法令，致力符合國際環保公約及安全衛生規範，已持續改善 環保安全衛生績效及減輕相關衝擊影響。此外，群創亦順應國際環保趨勢及 滿足客戶要求，致力推動「綠色願景」，強化綠色產品設計、製造及運送， 協同價值鏈夥伴落實節能、減排、減廢、循環經濟與綠化，以降低產品及製 程對環境的衝擊。
Forward PB Band
資料來源： CMoney ，群益預估彙整
個股報告
2026 年 6 月 22 日
CAPITAL
資產負債表
2013
損益表
個股報告
2026 年 6 月 22 日
| ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 357,530 | 358,088 | 384,293 | 399,645 | 405,000 | 營業收入淨額 | 211,741 | 216,510 | 226,724 | 273,178 | 287,519 |
| 流動資產 | 133,650 | 153,420 | 183,075 | 198,992 | 211,749 | 營業成本 | 208,632 | 202,337 | 208,067 | 233,217 | 243,474 |
| 現金及約當現金 | 50,513 | 55,289 | 52,827 | 63,936 | 64,712 | 營業毛利淨額 | 3,109 | 14,173 | 18,657 | 39,961 | 44,045 |
| 應收帳款與票據 | 30,015 | 36,606 | 41,496 | 45,322 | 44,478 | 營業費用 | 21,818 | 22,092 | 22,817 | 33,667 | 34,465 |
| 存貨 | 37,151 | 42,447 | 47,891 | 47,952 | 50,772 | 營業利益 | -18,709 | -7,919 | -4,160 | 6,294 | 9,579 |
| 採權益法之投資 | 704 | 943 | 2,470 | 2,437 | 2,213 | EBITDA | 13,607 | 38,166 | 28,776 | 54,249 | 44,616 |
| 不動產、廠房設備 | 149,253 | 127,395 | 112,550 | 113,150 | 113,800 | 業外收入及支出 | 2,346 | 16,147 | 4,457 | 16,684 | 3,067 |
| 負債總計 | 128,645 | 124,547 | 160,820 | 165,934 | 166,765 | 稅前純益 | -16,363 | 8,228 | 296 | 22,979 | 12,646 |
| 流動負債 | 87,559 | 97,283 | 127,996 | 126,746 | 134,018 | 所得稅 | 2,236 | 1,501 | -369 | 4,752 | 4,126 |
| 應付帳款及票據 | 40,384 | 44,149 | 50,114 | 52,118 | 53,276 | 稅後純益 | -18,643 | 6,473 | 250 | 18,010 | 8,466 |
| 非流動負債 | 41,086 | 27,265 | 32,825 | 37,183 | 29,584 | 稅後 EPS( 元 ) | -2.33 | 0.81 | 0.03 | 2.25 | 1.06 |
| 權益總計 | 228,885 | 233,541 | 223,473 | 233,710 | 238,235 | 完全稀釋 EPS** | -2.33 | 0.81 | 0.03 | 2.25 | 1.06 |
| 普通股股本 | 90,786 | 79,892 | 79,892 | 79,892 | 79,892 | 註 1 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註 1 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註 1 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註 1 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註 1 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註 1 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 41,131 | 49,425 | 43,652 | 53,889 | 58,414 | 註 2 ：稅後 EPS 以股本 798.92 【最新股本】億元計算 384.10594 | 註 2 ：稅後 EPS 以股本 798.92 【最新股本】億元計算 384.10594 | 註 2 ：稅後 EPS 以股本 798.92 【最新股本】億元計算 384.10594 | 註 2 ：稅後 EPS 以股本 798.92 【最新股本】億元計算 384.10594 | 註 2 ：稅後 EPS 以股本 798.92 【最新股本】億元計算 384.10594 | 註 2 ：稅後 EPS 以股本 798.92 【最新股本】億元計算 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 228,125 | 231,771 | 221,325 | 231,346 | 235,817 | 註 3 ：完全稀釋 EPS 以股本 798.92 億元計算 | 註 3 ：完全稀釋 EPS 以股本 798.92 億元計算 | 註 3 ：完全稀釋 EPS 以股本 798.92 億元計算 | 註 3 ：完全稀釋 EPS 以股本 798.92 億元計算 | 註 3 ：完全稀釋 EPS 以股本 798.92 億元計算 | 註 3 ：完全稀釋 EPS 以股本 798.92 億元計算 |
| 負債及權益總計 | 357,530 | 358,088 | 384,293 | 399,645 | 405,000 |
比率分析
| ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 現金流量表 | 現金流量表 | 現金流量表 | 現金流量表 | 現金流量表 | 現金流量表 | 成長力分析 (%) | 成長力分析 (%) | 成長力分析 (%) | 成長力分析 (%) | 成長力分析 (%) | 成長力分析 (%) |
| ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 營業收入淨額 | -5.35% | 2.25% | 4.72% | 20.49% | 5.25% |
| 營業活動現金 | 9,556 | 17,533 | 20,168 | 45,775 | 37,525 | 營業毛利淨額 | N.A | 355.86% | 31.64% | 114.19% | 10.22% |
| 稅前純益 | -16,363 | 8,228 | 296 | 22,979 | 12,646 | 營業利益 | N.A | N.A | N.A | N.A | 52.19% |
| 折舊及攤銷 | 30,773 | 31,150 | 29,721 | 28,853 | 29,588 | 稅後純益 | N.A | N.A | -96.14% | 7110.90% | -52.99% |
| 營運資金變動 | 5,953 | -8,122 | -4,369 | -1,883 | -818 | 獲利能力分析 (%) | |||||
| 其他營運現金 | -10,808 | -13,723 | -5,481 | -4,174 | -3,891 | 毛利率 | 1.47% | 6.55% | 8.23% | 14.63% | 15.32% |
| 投資活動現金 | -24,377 | 3,251 | -34,727 | -11,568 | -5,872 | EBITDA(%) | 6.43% | 17.63% | 12.69% | 19.86% | 15.52% |
| 資本支出淨額 | -21,216 | -14,934 | -11,145 | -12,000 | -13,000 | 營益率 | -8.84% | -3.66% | -1.83% | 2.30% | 3.33% |
| 長期投資變動 | -1,004 | -775 | -4,284 | -700 | -700 | 稅後純益率 | -8.80% | 2.99% | 0.11% | 6.59% | 2.94% |
| 其他投資現金 | -2,157 | 18,960 | -19,298 | 1,132 | 7,828 | 總資產報酬率 | -5.21% | 1.81% | 0.06% | 4.51% | 2.09% |
| 籌資活動現金 | -2,960 | -17,476 | 10,878 | -23,099 | -30,876 | 股東權益報酬率 | -8.14% | 2.77% | 0.11% | 7.71% | 3.55% |
| 長借 / 公司債變動 | 4,008 | -10,802 | -9,900 | 4,358 | -7,598 | 償債能力檢視 | |||||
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 負債比率 (%) | 35.98% | 34.78% | 41.85% | 41.52% | 41.18% |
| 發放現金股利 | 0 | 0 | -5,989 | -7,989 | -3,995 | 負債 / 淨值比 (%) | 56.21% | 53.33% | 71.96% | 71.00% | 70.00% |
| 其他籌資現金 | -6,968 | -6,674 | 26,766 | -19,468 | -19,283 | 流動比率 (%) | 152.64% | 157.71% | 143.03% | 157.00% | 158.00% |
| 淨現金流量 | -17,978 | 4,776 | -2,461 | 11,109 | 776 | 其他比率分析 | |||||
| 期初現金 | 68,491 | 50,513 | 55,289 | 52,827 | 63,936 | 存貨天數 | 63.92 | 71.79 | 79.24 | 75.00 | 74.00 |
| 期末現金 | 50,513 | 55,289 | 52,827 | 63,936 | 64,712 | 應收帳款天數 | 54.82 | 56.16 | 62.87 | 58.00 | 57.00 |
資料來源：
CMoney 、群益
CAPITAL
季度損益表
個股報告
2026 年 6 月 22 日
| ( 百萬元 ) | 4Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 53,684 | 55,932 | 56,231 | 57,818 | 56,742 | 66,645 | 67,771 | 69,498 | 69,265 | 69,558 | 71,413 | 73,289 |
| 營業成本 | 52,366 | 51,699 | 51,519 | 53,258 | 51,591 | 57,026 | 57,920 | 59,211 | 59,060 | 58,922 | 60,509 | 62,046 |
| 營業毛利淨額 | 1,318 | 4,234 | 4,712 | 4,560 | 5,151 | 9,619 | 9,850 | 10,287 | 10,205 | 10,636 | 10,905 | 11,244 |
| 營業費用 | 5,640 | 5,473 | 5,490 | 5,535 | 6,319 | 8,120 | 8,271 | 8,404 | 8,871 | 8,266 | 8,448 | 8,616 |
| 營業利益 | -4,321 | -1,239 | -778 | -975 | -1,168 | 1,498 | 1,579 | 1,884 | 1,333 | 2,370 | 2,457 | 2,628 |
| 業外收入及支出 | 14,052 | 2,798 | 244 | 1,359 | 56 | 909 | 14,114 | 738 | 924 | 591 | 814 | 738 |
| 稅前純益 | 9,730 | 1,559 | -534 | 384 | -1,113 | 2,408 | 15,693 | 2,621 | 2,257 | 2,962 | 3,271 | 3,366 |
| 所得稅 | 585 | 475 | 143 | 192 | -1,178 | 616 | 3,154 | 847 | 135 | 758 | 2,098 | 1,087 |
| 稅後純益 | 9,025 | 962 | -761 | 67 | -19 | 1,630 | 12,598 | 1,718 | 2,064 | 2,204 | 1,232 | 2,223 |
| 最新股本 | 79,892 | 79,892 | 79,892 | 79,892 | 79,892 | 79,892 | 79,892 | 79,892 | 79,892 | 79,892 | 79,892 | 79,892 |
| 稅後 EPS( 元 ) | 1.13 | 0.12 | -0.10 | 0.01 | 0.00 | 0.20 | 1.58 | 0.22 | 0.26 | 0.28 | 0.15 | 0.28 |
| 獲利能力 (%) | ||||||||||||
| 毛利率 (%) | 2.46% | 7.57% | 8.38% | 7.89% | 9.08% | 14.43% | 14.53% | 14.80% | 14.73% | 15.29% | 15.27% | 15.34% |
| 營業利益率 (%) | -8.05% | -2.22% | -1.38% | -1.69% | -2.06% | 2.25% | 2.33% | 2.71% | 1.92% | 3.41% | 3.44% | 3.59% |
| 稅後純益率 (%) | 16.81% | 1.72% | -1.35% | 0.12% | -0.03% | 2.45% | 18.59% | 2.47% | 2.98% | 3.17% | 1.73% | 3.03% |
| QoQ(%) | ||||||||||||
| 營業收入淨額 | -3.22% | 4.19% | 0.53% | 2.82% | -1.86% | 17.45% | 1.69% | 2.55% | -0.34% | 0.42% | 2.67% | 2.63% |
| 營業利益 | N.A | N.A | N.A | N.A | N.A | N.A | 5.38% | 19.28% | -29.21% | 77.76% | 3.67% | 6.97% |
| 稅前純益 | 1232.11% | -83.97% | N.A | N.A | N.A | N.A | 551.80% | -83.30% | -13.89% | 31.21% | 10.44% | 2.91% |
| 稅後純益 | 2042.32% | -89.34% | N.A | N.A | N.A | N.A | 673.15% | -86.36% | 20.10% | 6.79% | -44.08% | 80.34% |
| YoY(%) | ||||||||||||
| 營業收入淨額 | 0.52% | 10.77% | -1.11% | 4.23% | 5.70% | 19.15% | 20.52% | 20.20% | 22.07% | 4.37% | 5.38% | 5.46% |
| 營業利益 | N.A | N.A | N.A | N.A | N.A | N.A | N.A | N.A | N.A | 58.17% | 55.60% | 39.54% |
| 稅前純益 | N.A | N.A | N.A | -47.41% | N.A | 54.40% | N.A | 582.40% | N.A | 23.01% | -79.16% | 28.41% |
| 稅後純益 | N.A | N.A | N.A | -84.12% | N.A | 69.38% | N.A | 2469.07% | N.A | 35.25% | -90.22% | 29.34% |
註 1 ：稅後 EPS 以股本 798.92 億元計算
註 2 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。
4
CAPITAL
【投資評等說明】
| 評等 | 定義 |
|---|---|
| 強力買進 (Strong Buy) | 首次評等潛在上漲空間 ≥ 35% |
| 買進 (Buy) | 15% ≤ 首次評等潛在上漲空間 <35% |
| 區間操作 (Trading Buy) | 5% ≤ 首次評等潛在上漲空間 <15% |
| 中立 (Neutral) | 無法由基本面給予投資評等 |
| 中立 (Neutral) | 預期近期股價將處於盤整 |
| 中立 (Neutral) | 建議降低持股 |
【投資評等調整機制】
投資評等係「首次」給予特定個股投資評等時，其前一日收盤價相較 3 個月 目標價之潛在上漲空間計算而得。個股投資評等分為四個等級，定義如上。 爾後的投資評等係依循「首次評等」，直到停止推薦。
「強力買進」、「買進」及「區間操作」均有 upside 目標價。差別僅在於， 首次評等時潛在報酬率不同。「中立」則無目標價。
一旦我們給予特定個股「強力買進」、「買進」或「區間操作」之投資評等， 就是責任的開始，爾後將透過各式研究報告作定期性、持續性追蹤基本面及 股價變化，直到停止推薦。
停止推薦情境：
- 達目標價。
- 雖未達原訂目標價，但檢視基本面、訊息面、籌碼面等多方訊息，研 判股價上漲空間已然有限，將適時出具降評報告。
- 推薦後股價不漲反跌，亦將出具降評報告。