分析時點 2026-06-08｜最後更新 2026-10-06
問題背景
Morgan Stanley 2026-06-07 TFT-LCD 面板價格快報維持面板股中性觀點，核心原因是 1H26 提前補庫存後，TV 面板價格可能自 3Q26 轉弱，IT 面板則相對穩定。報告也提醒，玻璃材料切入先進封裝雖具長期價值，但 2026-2027 年仍難成為面板廠獲利主軸。
查詢結果
關鍵發現
- 2026 年 6 月 TV 面板主流尺寸價格預期 MoM 持平；2Q26 季均價格仍可低個位數 QoQ 成長。
- MS base case 認為 TV 面板價格自 3Q26 開始下行，但因面板廠供給紀律仍在，跌幅不會太大。
- Monitor 面板 6 月價格約 +0.2% MoM，NB 面板持平；IT 面板未來幾季相對 TV 穩定。
- 玻璃用於先進封裝仍需時間：供應鏈還在優化流程，MS 不認為這是 2026-2027 年的主要投資故事。
- MS 認為台灣面板股風險報酬較不吸引人，特別點名 AUO 與 Innolux 估值已高於近年高峰；中國面板股則相對偏好 BOE 勝於 TCL。
投資重點 memo
| 重點 | 投資含義 | 相關標的 | 信心 |
|---|---|---|---|
| TV 面板價格 3Q26 轉弱 | 傳統面板本業估值支撐下降 | 面板股 | 中高 |
| IT 面板相對穩定 | 面板廠產品 mix 與 IT exposure 重要性提高 | 面板股 | 中 |
| 玻璃封裝短期貢獻有限 | 不宜用 2026-2027 年玻璃封裝營收快速重估面板廠 | 3481_群創（市）、技術_玻璃芯基板 | 中高 |
| 供給紀律仍支撐價格下檔 | 景氣不是急跌，而是估值風險報酬變差 | 面板股 | 中 |
數據彙整
| 項目 | 數值 | 來源 | 日期 |
|---|---|---|---|
| Monitor 面板 6 月價格 | +0.2% MoM | 260607_TFT-LCD_ms_1h-june-panel-px | 2026-06-07 |
| TV 面板 2Q26 季均價格 | low single-digit % QoQ 上升 | 260607_TFT-LCD_ms_1h-june-panel-px | 2026-06-07 |
| AUO 估值 | 約 1.4x P/B | 260607_TFT-LCD_ms_1h-june-panel-px | 2026-06-07 |
| Innolux 估值 | 約 1.9x P/B | 260607_TFT-LCD_ms_1h-june-panel-px | 2026-06-07 |
關鍵 Claim
| Claim | 類型 | 來源 | 日期 | 信心 |
|---|---|---|---|---|
| TV 面板價格可能自 3Q26 轉弱 | estimate | 260607_TFT-LCD_ms_1h-june-panel-px | 2026-06-07 | 中 |
| IT 面板價格未來幾季相對 TV 面板穩定 | estimate | 260607_TFT-LCD_ms_1h-june-panel-px | 2026-06-07 | 中 |
| 玻璃先進封裝流程仍在優化，2026-2027 年較難有實質貢獻 | thesis | 260607_TFT-LCD_ms_1h-june-panel-px | 2026-06-07 | 中高 |
結論／投資觀點
這篇報告對面板股的重點不是 6 月報價，而是「價格週期頂部附近 + 玻璃封裝貢獻遞延」。群創等面板廠的 FOPLP / 玻璃封裝題材仍可追，但短期估值不能只靠先進封裝敘事支撐。 信心水準：中。
待確認事項
- [x] 3Q26 TV 面板價格是否真的轉跌 → 已驗證：7 月 TV 面板 -2% MoM 開跌（MS 2026-07-20），跌幅受供給紀律限制不深。
- [ ] 群創 FOPLP / 玻璃封裝是否有新增客戶、量產尺寸或營收占比揭露。
- [ ] 玻璃封裝供應鏈流程瓶頸是否從製程優化轉向客戶認證或成本問題。
- [x] 3Q26 IT 面板是否守住持平 → 已驗證：7–9 月 IT 面板持平；MS 2026-10-05 將 4Q26 IT 季均預期由「跟跌」改為持平 QoQ。
- [ ] 4Q26 後段 TV 面板是否如 MS 預期因 CNY 回補庫存而漲價（品牌議價結果、中國廠 10 月歲修控產效果）。
面板報價與估值最新狀態（MS 2026-10-05）
來源：報告_MS_面板報價10月上旬_20261005（MS，2026-10-05）
- TV 面板 10 月預估持平 MoM（32"／43"／55"／65"／75"）：沿革為 6 月持平 → 7 月 -2%（32"／43" -3%、55"／65" -2%、75" -1%）→ 8 月 -1% → 9 月持平 → 10 月持平預估，與本頁「3Q26 轉弱」base case 一致，且跌幅有限。面板廠已通知品牌自 4Q26 起漲價以抵銷零組件成本，但訂單動能因季節性轉淡、品牌可能因漲價減單，議價仍在進行；中國面板廠 10 月假期按年度歲修控產；MS 認為 TV 漲價較可能落在 4Q26 後段（品牌為 CNY 促銷回補庫存時），4Q26 TV 季均 base case 持平 QoQ。
- IT 面板 10 月預估持平 MoM（Monitor／NB）：2H26 需求轉弱（1H26 已提前備貨、品牌擔憂零組件成本），面板廠成本壓力大、不願再讓價；4Q26 IT 季均持平 QoQ（7 月時預期 4Q26 起跟跌，現改為持平）。
- 供需：TV 面板出貨結構偏 1H（歷年 1H:2H 約 49:51；2026 因冬奧、世界盃、618 提前備貨），2H26 訂單動能趨緩；產業稼動率 3Q26E 約 85%（2Q26 80–85%）。
- 評價觀點：玻璃先進封裝貢獻最早 2H28；市場對面板股的定價（友達 2.0x、群創 1.7x P/B）已反映該期待，故風險報酬不具吸引力；沿革：友達 1.3x（07-20）→ 1.5x（09-08）→ 1.7x（09-21）→ 2.0x（10-05），群創 1.7x → 1.6x（08-20）→ 1.7x。MS 維持友達 EW／TP NT$27（10-05 股價 NT$39.05，已高於 TP）、群創 EW／TP NT$60；供應鏈查證群創參與一家晶圓代工客戶的玻璃核心基板專案，但 2028 年前無有意義貢獻、量產階段將有更多競爭者。
- 中國面板股：偏好 BOE（1.4x P/B，PT Rmb9.30）勝於 TCL（1.7x P/B，EW、PT Rmb4.70），因 BOE 規模優勢與玻璃芯基板進度較快（7 月 BOE 1.6x、TCL 1.7x）。
圖說：各尺寸 TV 面板價格指數趨勢折線（75"4K／65"4K／55"FHD／50"FHD／43"FHD／32"HD，Jan-18～Jan-26），2021 年中高點後回落、2023 起低檔盤整（MS，2026-07-20）。
圖說：32" TV Open Cell 價格（US$）vs 友達股價（NT$，右軸）雙軸折線（Jan-10～Jul-26）；友達股價末端急拉至 30 以上，與面板價格低檔盤整脫鉤，反映玻璃封裝題材行情（MS，2026-07-20）。
來源引用
- 260607_TFT-LCD_ms_1h-june-panel-px
- 報告_MS_面板報價7月_20260720 — MS，2026-07-20；7 月 TV -2%／IT 持平、4Q26 IT 跟跌預期、友達 1.3x／群創 1.7x P/B、BOE > TCL
- 報告_MS_面板報價10月上旬_20261005 — MS，2026-10-05；10 月 TV／Monitor／NB 預估全數持平 MoM、4Q26 季均持平 QoQ；友達 2.0x／群創 1.7x P/B；玻璃封裝貢獻最早 2H28
- 3481_群創（市）
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