基本資料
國巨（Yageo）是台灣被動元件大廠，產品涵蓋 MLCC、電阻、電感與鉭質電容等。報告_深入分析_被動元件AI_MLCC鉭質電容TLVR電感_20260514 將國巨放在 AI 伺服器被動元件週期的關鍵台廠：一方面承接日韓大廠轉向頂層 AI / 車用 MLCC 後的中段市場窗口，另一方面透過 KEMET 品牌 / 資產取得高階鉭質、聚合物、薄膜、電解與特殊電容技術。
- 主要產品：MLCC、電阻、電感、鉭質電容、聚合物鉭質電容
- 應用場景：AI 伺服器 PDN、車用電子、工業、消費電子
- 供應鏈位置：被動元件整合廠；MLCC 中段規格與 KEMET 鉭質電容雙線受惠
- 資料來源：FOMO 研究院，2026-04-29
核心技術／競爭優勢
- KEMET 高階電容資產：來源指出 KEMET 在全球鉭質電容產能占比逾 40%，已由國巨收購；另據通路資料，KEMET 帶來聚合物、鉭質、陶瓷、薄膜與電解電容等多項技術。KEMET 是品牌 / 資產，不是單一產品類別。
- 產品組合完整：在 MLCC、電阻、鉭質電容等多品類布局，能用「品類齊全 + 客戶綁定」抵抗中國廠從低階往中段爬升。
- 中段 MLCC 窗口期：日韓大廠將產能轉向頂層 AI / 車用高階 MLCC，使國巨與華新科承接中段標準高容需求。
- 高階鉭質電容定價權：來源指出 KEMET 在 12 個月內針對 T523、T520 / T521 / T530 等聚合物鉭質電容系列多輪漲價，且與 AI 伺服器需求及鉭粉成本上升相關。
- JPM 對非 MLCC AI 槓桿上修：報告_JPM_國巨AI被動元件_20260601 認為國巨 AI 故事不只在 MLCC 外溢，而是鉭質電容、電感與晶片電阻同時進入漲價 / mix 改善；其中鉭質電容為 2026/27E 最大收入產品，晶片電阻因全球量市占約 40% 具備額外獲利彈性。
產品與應用
| 產品 | 應用 | 投資重點 |
|---|---|---|
| MLCC | AI 伺服器、車用、工業、消費電子 | 台廠主要受惠中段標準高容品窗口 |
| 聚合物鉭質電容 / KEMET | AI 伺服器 GPU board、高溫高壓 PDN | 高容值、低 ESR、供應緊缺與漲價 |
| 電阻 / 電感 | 電流感測、穩流、高功率轉換 | JPM 估電阻 2026/27E 收入占 14/15%，電感為第二大產品線；AI mix 與 ASP 上行是主要增量 |
1Q26 營運結構
中信論壇 Call Memo 揭露的 1Q26 產品、地理、終端應用與銷售通路占比，用於掌握營收結構全貌。
產品營收占比
| 產品 | 占比 |
|---|---|
| Magnetics | 25.2% |
| Tantalum | 24.3% |
| MLCC | 19% |
| Resistor | 13.5% |
| Sensor | 13% |
| Others | 5% |
地理占比
| 區域 | 占比 |
|---|---|
| US | 29.9% |
| Rest of Asia | 25.3% |
| China | 24.2% |
| EU | 20.5% |
終端應用占比
| 應用 | 占比 |
|---|---|
| Industrial | 29% |
| Computing & ESS | 24.9% |
| Automotive | 17.1% |
| Consumer | 13% |
| Telecom | 11.7% |
| Aero/Defense/Medical | 4.3% |
銷售通路
| 通路 | 占比 |
|---|---|
| Distributors | 44.6% |
| OEM | 35% |
| EMS | 20.4% |
來源：memo_國巨_中信論壇_20260610，2026-06-10
圖片 / 架構圖
圖說：MLCC 產業 OPM 趨勢（Jan-99 至 Jan-29），國巨 vs Murata/Taiyo Yuden/TDK/SEMCO/Walsin；標示各主要漲跌循環，2026-28E 國巨預估持續拉開同業差距。（來源：報告_GS_國巨_20260705，2026-07-05）
圖說：國巨 Commodity MLCC 營業利益（NT$mn）及佔總 OPI % 趨勢，2016-2028E；2028E commodity 佔比升至 ~40%，顯示 commodity MLCC 上行週期對獲利貢獻加速。（來源：報告_GS_國巨_20260705，2026-07-05）
圖說：來源整理鉭質電容市場高度集中，KEMET、AVX、Vishay 三家合計約 60-70% 市占；KEMET 已由國巨收購，是國巨 AI 伺服器高階鉭質電容槓桿來源。
圖說：JPM 估 2027E 國巨收入組合中，鉭質電容、電感與電阻合計占比高於 MLCC，支持「AI 不只 MLCC」的重估邏輯。
圖說：JPM 估國巨鉭質電容、電阻、電感 AI/HPC mix 在 2025-2027E 持續上升，其中鉭質電容 AI/HPC mix 最高。
Morgan Stanley 2026-06-08 月銷更新：5 月營收 NT$151 億（MoM +7%，YoY +47%），稼動率高於指引；OW 目標價 NT$1,010，股價 NT$751 有 34% 上行空間；MLCC 與鉭質電容雙線漲價邏輯持續。（來源：260608_ms_yageo，2026-06-08）
圖說：國巨月銷走勢與 MS 預估對比；5 月月銷超預估 3%，2Q26 上行風險浮現。（來源：260608_ms_yageo，2026-06-08）
MS 2026-06-12 國巨報告摘要：目標價由 NT$1,010 上調至 NT$1,355（+34%），維持 Overweight；核心論點為 AI 驅動 MLCC 供給趨緊、現貨漲價加速向合約價滲透。（來源：2327 國巨(Yageo)｜20260612｜MS，2026-06-12）
MS 2026-06-17 月銷更新：5 月淨利 NT$32.8 億（YoY +113%），淨利率 21.7% 續升，占 2Q26 NP 預估 38%，隱含 2Q26 業績上行風險，OW 目標價 NT$1,355。（來源：260617_ms_yageo，2026-06-17）
圖說：AI 伺服器 MLCC 需求（US$M）2024 US$96M → 2027 近 US$900M，遠高於 MS 2024 原估 2030 年 US$550M。（來源：260622_2327_國巨_ms_Yageo，2026-06-22)
MLCC 市場份額（CY25）：村田 40.8%、三星電機 22.5%、太陽誘電 11.3%、TDK 6.9%、國巨 5.4%、其他 13.0%。日韓雙頭壟斷高階市場；國巨主力在中段與高壓 MLCC，份額低但受惠結構性週期。（來源：260622_三星電機_ms_MLCC-super-cycle，2026-06-22）
兩張並排圖：Figure 1 國巨季營收趨勢（1Q21–2Q26E，藍柱＋QoQ/YoY 雙折線）；Figure 2 國巨月營收趨勢（2024/01–2026/06，藍柱＋MoM/YoY 雙折線）。（來源：報告_Citi_國巨2327_20260708，2026-07-08）
上圖為 Citi「Ratings and Target Price History」股價 vs 評等沿革（2024–2026），最新 2026-06-08 目標價 NT$1,500、收盤 NT$751；下圖為「Short-Term View/Catalyst Watch History」股價走勢。（來源：報告_Citi_國巨2327_20260708，2026-07-08）
Citi Bull/Base/Bear 情境圖：Bull NT$2,000（+187% Upside，45x 目標倍數）／Base（TP）NT$1,500（+116% Upside，OPM 26.7% in 2026E + 40x 目標倍數）／Bear NT$600（-14% Downside，OPM 20.0% in 2026E + 25x 目標倍數）；股價 2026-07-23 收盤 NT$696。（來源：報告_Citi_國巨2327_20260723，2026-07-23）
Citi 評等/目標價沿革圖更新版（2024-2026），最新第 12 筆紀錄目標價 NT$1,500、收盤 NT$751（2026-06-08）；下圖 Short-Term View/Catalyst Watch 走勢圖最新第 14 筆為 2026-07-14 Add STV。（來源：報告_Citi_國巨2327_20260723，2026-07-23）
Figure 6 國巨稼動率趨勢（Commodity vs Specialty/Premium，1Q21–3Q26E），兩線於 3Q26E 同步升抵約 90%，為法說會 3Q26 UTR guidance 的視覺佐證。（來源：報告_Citi_國巨2327_20260729，2026-07-29）
-CTBC260730_007.png)
圖表二，2Q26 損益表實際數 vs 中信預估 vs 市場共識（營收超共識 4.1%、EPS 超共識 3.1%）及 3Q26F 展望；量化呈現法說會（7/29）後「全面超預期」的幅度。（來源：報告_中信_國巨2327_20260730，2026-07-30）
Citi Bull/Base/Bear 情境圖更新版——Bull NT$2,000（+294% Upside，45x）／Base（TP）NT$1,450（+186% Upside，OPM 27.6% in 2026E，35x）／Bear NT$450（-11% Downside，OPM 20.0%，15x），現價 NT$507（2026-07-29 收盤）。（來源：報告_Citi_國巨2327_20260729，2026-07-29）
Goldman Sachs 評等與目標價沿革圖（股價 vs 台股加權指數，2023-2026），近期目標價方塊標記顯示連續上修後本次（07-29）轉為下修至 1,280。（來源：報告_GS_國巨2327_20260729，2026-07-29）
Citi Figure 1：國巨季營收趨勢圖（1Q21–2Q26，藍柱季營收＋QoQ/YoY 雙折線），2Q26 季營收創新高逼近 NT$45,000mn。（來源：報告_Citi_國巨2327_20260810，2026-08-10）
Citi Figure 2：國巨月營收趨勢圖（2024/01–2026/07，藍柱月營收＋MoM/YoY 雙折線），Jul-26 月營收創新高至 NT$16.1bn。（來源：報告_Citi_國巨2327_20260810，2026-08-10）
Citi 評等/目標價沿革圖（2024–2026）最新第 13 筆維持 2026-07-29 目標價 NT$1,450、收盤 NT$507，本次（08-10）flash 報告未新增評等/目標價變動紀錄；下圖 Short-Term View/Catalyst Watch 走勢圖最新第 14 筆為 2026-07-14 Remove STV。（來源：報告_Citi_國巨2327_20260810，2026-08-10）
關鍵 Claim
| Claim | 類型 | 來源 | 日期 | 信心 |
|---|---|---|---|---|
| KEMET 全球鉭質電容產能占比逾 40%，已由國巨收購 | fact | 報告_深入分析_被動元件AI_MLCC鉭質電容TLVR電感_20260514 | 2026-04-29 | 中 |
| 國巨 2026Q1 毛利率 38.1%，創近 14 季新高，來源歸因於鉭質電容連續漲價與 AI 伺服器需求 | claim | 報告_深入分析_被動元件AI_MLCC鉭質電容TLVR電感_20260514 | 2026-04-29 | 中 |
| KEMET 於 2026-04-01 對 T523、T520 / T521 / T530 等聚合物鉭質電容系列啟動新一波漲價 | claim | 報告_深入分析_被動元件AI_MLCC鉭質電容TLVR電感_20260514 | 2026-04-29 | 中 |
| JPM 將國巨 Dec-26 目標價由 NT$406 上調至 NT$1,000，評等 Overweight | estimate | 報告_JPM_國巨AI被動元件_20260601 | 2026-06-01 | 高 |
| JPM 估國巨 2027E EPS 由 NT$21.38 上修至 NT$30.22，2028E EPS NT$46.85 | estimate | 報告_JPM_國巨AI被動元件_20260601 | 2026-06-01 | 高 |
| JPM base case 假設 2027E MLCC / 電阻 / 電感 / 鉭質電容均有不同程度漲價，帶動 2027E EBIT margin 至 32.8% | estimate | 報告_JPM_國巨AI被動元件_20260601 | 2026-06-01 | 中 |
| 標準品 UTR >80%、特品 UTR >90%（高於法說指引） | fact（閉門會管理層確認） | 260612_大摩閉門會議 | 2026-06-12 | 高 |
| 通路庫存 5.5→4.8 個月，無囤貨跡象 | fact（管理層確認） | 260612_大摩閉門會議 | 2026-06-12 | 高 |
| GB200→VR200 MLCC 機櫃價值量 +182%；高容 MLCC +210% | estimate（大摩閉門） | 260612_大摩閉門會議 | 2026-06-12 | 中高 |
| 鉭電容 2H26 進一步提價（原材料成本翻倍） | estimate（大摩閉門） | 260612_大摩閉門會議 | 2026-06-12 | 中 |
| 國巨全球 commodity MLCC 產能份額 ~25%（2026-28E） | fact | 報告_GS_國巨_20260705 | 2026-07-05 | 高 |
| Commodity MLCC ASP 預估 +29%/+93%/+84% YoY（2026/27/28E）；2027/28E GM 升至 46%/51% | estimate | 報告_GS_國巨_20260705 | 2026-07-05 | 高 |
| 國巨 7 月起啟動全面性電容漲價（MLCC、鉭質、鋁質電容），約占總營收 50%；channel check 顯示 ASP 較 6 月上升 15-25% | claim（channel check） | 報告_Citi_國巨2327_20260723 | 2026-07-23 | 中高 |
| 7 月股價回檔約 39%（同期 TAIEX 下跌約 5%），Citi 判斷屬技術性賣壓（亞洲被動元件族群擁擠部位平倉、韓國 ETF 強制去槓桿），非基本面轉弱 | analyst | 報告_Citi_國巨2327_20260723 | 2026-07-23 | 中 |
| 現價對應約 22x 2027E PE，低於全球被動元件同業平均約 32x | analyst | 報告_Citi_國巨2327_20260723 | 2026-07-23 | 中 |
| AI 客戶轉向主動簽訂多年期 LTA，範圍由 MLCC 延伸至鉭質電容、電阻、電感，部分願付 premium 鎖 6-18 個月供貨 | fact（管理層法說會揭露） | 報告_中信_國巨2327_20260730、報告_GS_國巨2327_20260729 | 2026-07-29 | 高 |
| 2Q26 實績（法說會確認）：營收 NT$44,456mn、GM 38.5%、EPS NT$4.59，AI 營收占比 16%，BB ratio 2.2 | fact | 報告_Citi_國巨2327_20260729、報告_GS_國巨2327_20260729、報告_中信_國巨2327_20260730 | 2026-07-29 | 高（三方交叉驗證一致） |
| 3Q26 commodity／specialty UTR guidance 由 2Q26 的 80%/85% 升至 90%+/90%+ | estimate（管理層 guidance） | 報告_Citi_國巨2327_20260729、報告_GS_國巨2327_20260729、報告_中信_國巨2327_20260730 | 2026-07-29 | 高 |
| 高雄 Y3 廠為 AI 需求爆發前已提前布局的高階 MLCC 資產，現以增設退火設備逐步提產 | fact | 報告_中信_國巨2327_20260730 | 2026-07-30 | 中高 |
| Jul-26 月營收創紀錄 NT$16.1bn（+5% MoM/+52% YoY），3Q26 QTD 追蹤達 Citi/共識預估 33%，可能領先管理層「溫和成長」guidance | fact | 報告_Citi_國巨2327_20260810 | 2026-08-10 | 高 |
| Commodity／specialty UTR 雙雙升破 90%，BB ratio 達 2.2 倍 | fact（Citi flash 確認） | 報告_Citi_國巨2327_20260810 | 2026-08-10 | 高 |
成長動能／催化劑
定價與漲價傳導
MS（2026-06-08）月銷更新指出，2Q 定價調整開始顯現：Asia AI Summit（5/28）管理層確認 1Q 尚未充分反映漲價，2Q 起有更多調價；鉛工期延長 + ODM／通路商補庫，中低端 MLCC 與鉭質電容（伺服器需求與原料成本）均有更多漲價空間（月銷、稼動率、業績可見度、評等與估值數字見「月營收追蹤」「財測假設」「目標價與評等」）。（來源：260608_ms_yageo，2026-06-08）
MS（2026-06-12）「Cloud AI 二次衝擊 MLCC 市場」報告指出，Cloud AI 對 MLCC 產能的吸收已開始對廣義 MLCC 市場形成二次衝擊，供給趨緊、交期延長、定價改善： - 中低容值 MLCC（0201、0402，1µF 以下）現貨價已顯著漲價，部分料號甚至數倍上漲；現貨市場通常先於合約價反應。 - 高容值（47µF+）MLCC 定價暫穩，但交期開始延長，ODM 積極鎖量顯示供需日益緊張。 - 部分廠商直接客戶端已報告 30% 漲價（中低端 MLCC）。
（來源：2327 國巨(Yageo)｜20260612｜MS，2026-06-12；估值與 TP 見「目標價與評等」）
MS（2026-06-17）月銷更新歸因毛利率改善於更有利的定價環境與各產品線稼動率提升，並確認 AI 需求正開始收緊 MLCC 整體供給，支持 lead time 延長與跨產品定價改善的論點（5 月數字見「月營收追蹤」）。（來源：260617_ms_yageo，2026-06-17）
MS（2026-06-22）將 TP 由 1,355 上調至 1,515，五項上修理由：①5 月獲利超預期（2Q26 EPS 估上修約 9%）；②2H26 直接客戶端報價平均漲 30-40%（前估 10-20%）；③MLCC ASP 上修（CY26 +30%、CY27 +67%，前估 +10%、+61%）；④毛利率假設保守（base case 2027 底約 50%，遠低於前一輪 ~80% 高峰，留有上行空間）；⑤漲價擴及電阻等其他品類（幅度較 MLCC 溫和）。詳細數字見「財測假設」（Morgan Stanley，2026-06-22）。
大摩閉門會議（2026-06-12）：國巨為全球最大鉭電容供應商（透過 KEMET），原材料成本翻倍，大摩預期下半年對鉭電容進一步提價（其餘閉門會議內容見「產能與稼動率」；claim 詳見「關鍵 Claim」）。
Citi（2026-07-23）法說前瞻對 2Q26E 的獨立估值：GPM 38.5%（QoQ+0.4ppt）、OPM 25.5%（QoQ+0.3ppt）；channel check 確認 7 月 1 日起 MLCC、鉭質、鋁質電容全面性漲價（約占營收 50%），ASP 較 6 月 +15-25%（詳見「關鍵 Claim」）。（來源：報告_Citi_國巨2327_20260723，2026-07-23）
MS（2026-07-22）首次目標價下修：連續四次上調後方向反轉
MS 自 2026-06-08（NT$1,010）→06-12（1,355）→06-22（1,515）連續三次大幅上調 TP 後，2026-07-22 下修至 1,465，為本頁記錄以來 MS 首次調降國巨目標價。下修原因是模型微調（CY26-28 EPS 估下修 2-3%，COGS 假設上修 1-2%），非需求或定價力轉弱——2Q26 實際營收與獲利仍大幅超越 MS 自身財測與市場共識（實績、EPS 版本與 TP 沿革見「EPS 記錄」「EPS 預估」「目標價與評等」）。同步更新牛熊情境：Bull NT$2,075（44x 2028e EPS）／Bear NT$685（15x 2028e EPS）。關鍵假設更新：MLCC ASP YoY 2025 0.6%→2026e 29.8%→2027e 67.4%→2028e 14.9%；MLCC GM 2025 31.7%→2026e 36.2%→2027e 44.9%→2028e 49.0%；電阻（r-chip）ASP／GM 同步上行。2Q26 法說會排定 2026-07-29（NDR 視訊，台北時間 4:00PM），管理層含 David Wang（President & CEO）、Eddie Chen／Claudio Lollini（Co-COO）、Gavin Zhong（CFO）。（來源：報告_MS_國巨2327_20260722，2026-07-22）
圖說：MLCC 同業（村田/太陽誘電/TDK/SEMCO/國巨）營業利益率趨勢比較圖（2015FY-2028FYe），標示國巨（Yageo，深藍線）自 2024FY 起持續拉開與日韓同業的獲利率差距。來源：報告_MS_國巨2327_20260722，Morgan Stanley，2026-07-22。
圖說：Risk Reward 情境圖——Bull NT$2,075（+209.7%）／Base NT$1,465（+118.7%）／Bear NT$685（+2.2%），對比現價 NT$670（2026-07-21 收盤）。來源：同上。
圖說：國巨股價走勢與歷次評等/目標價沿革圖（2023-07 至 2026-07），清楚標示 TP 由 1,355→1,515 後本次（07-22）下修至 1,465，股價已由高點約 NT$1,150 回落至 NT$670。來源：同上。
日電貿 channel check（2026-07-08）： - 鉭電缺貨但「有秩序」：國巨（KEMET）全球最大，已多次漲價；松下、AVX 也漲。通路商認為現在的鉭電漲價比 KEMET 被收購前的外商時代更有秩序，國外客戶（美中）接受度高，台灣 EMS 較難接受。 - 市場搶國巨華新科的料：高階 MLCC 良率都不好、AI server 量還沒大（TPU/VR 未大量出貨），若日韓良率提升不快，下半年須挪消費性產能做 AI →「大家現在去搶國巨華科的料」，大陸炒最兇；外面現貨有喊到 2-3 倍，甚至有代理商主動加價 30% 要國巨先給貨。 - 消費性中段空出：日廠專做高端、中低階減產，中段需求約 -10%（記憶體變貴）但日韓產能減更多，對台廠是可漲價空間。 - 鉭電 ↔ MLCC 替代回擺：之前鉭電缺 CSP 曾改設計用 MLCC，現在 MLCC 缺可能改回來（4Q26 MLCC 可能買不到）——國巨鉭電 + MLCC 雙持部位兩頭受惠。
（來源：活動_日電貿3090_call_memo_20260708，fact（通路第一手），信心：高）
GS（2026-07-05）核心觀點：供需能見度可見至 2028 年底，本輪 commodity MLCC S/D 結構性改變，非短期庫存週期（份額、定價、EPS、TP 數字見「關鍵 Claim」「財測假設」「目標價與評等」）。
Citi（2026-08-10）：Citi 判斷 7 月是漲價開始實質貢獻營收的第一個月，commodity／通路業務因合約基期較短，反應早於 specialty／直接業務（合約占比較高）——為 2Q26「量驅動超預期」以外新增的 ASP 順風；LTA 需求持續擴大，為 2H26 以後提供額外結構性上行空間（月營收與 UTR 數字見「月營收追蹤」「關鍵 Claim」）。
AI 伺服器與 MLCC 需求
報告_JPM_國巨AI被動元件_20260601（JPM，2026-06-01）將國巨 AI 受惠拆成四條線：IT MLCC 外溢、鉭質電容多年上行、電感與晶片電阻漲價，範圍比單純 MLCC 更廣（EPS、估值與稼動率假設細節見「財測假設」）。
AI 營收定義（中信論壇 Call，2026-06-10）：AI 營收占比 15%（2024 年為 4%），以客戶類別估算；定義涵蓋 AI Server + Networking（交換器、路由器、光通訊），尚未納入 AI PC 與手機，屬保守估算；鉭電容、電阻受惠最高（毛利高於公司平均）。（來源：memo_國巨_中信論壇_20260610）
沿革：AI 營收占比 15%（2024 年度估，中信論壇 2026-06-10）→ 14-15%（1Q26）→ 16%（2Q26 法說 2026-07-29，優於公司先前 2026 全年 15% 目標）
Citi（2026-07-08）2Q26 flash：成長「broad-based」橫跨標準品與特殊品，非單一產品線集中所致；BB ratio 持續維持顯著高於 1.0，AI 相關訂單持續走高，前向能見度仍佳（營收數字見「月營收追蹤」）。（來源：報告_Citi_國巨2327_20260708，2026-07-08）
800VDC 延後下的被動元件需求：報告_SemiAnalysis_800VDC與CPO延遲_20260608 指出，native 800VDC 延後會壓抑純 WBG / SiC 題材近端催化，但 sidecar、power shelf、BBU、power rack 仍需要 MLCC、電阻、電感與電容處理高功率暫態；國巨受惠邏輯仍以 rack TDP 提升與 AI/HPC mix 拉升為主。詳細投資判讀見 分析_800VDC推遲與CPO預期重設_SemiAnalysis_20260608。
MS（2026-06-22）VR200 BOM：Rubin NVL72 機櫃 MLCC 用量約 57 萬顆（vs GB300 32 萬顆，+80%），47µF+ 高容佔比 >30%（vs GB300 <20%），單機櫃 MLCC 美元含量 +182%；AI 伺服器 MLCC TAM 2027 年近 US$900M（2024 僅 US$96M，遠高於 MS 2024-09 原估 2030 年 US$550M）。大摩閉門會議（2026-06-12）同步確認：GB200→VR200 升級帶動單機櫃 MLCC 價值量較前代成長 +182%，其中高容 MLCC（47µF/22µF X6S 等）需求增長 +210%（詳見「財測假設」「關鍵 Claim」）。
2Q26 法說會（2026-07-29，三方確認）AI 客戶 LTA 擴大：隨多項 AI 專案陸續進入量產（尤其 Memory、SSD 相關需求優於預期），客戶（尤其 AI 導向的高成長客戶）主動與國巨洽談多年期 LTA，範圍延伸至鉭質電容、電阻、電感，部分客戶願支付 premium 鎖定未來 6-18 個月供貨；CTBC 認為相較 1Q26 法說，公司態度轉趨樂觀，因 AI 專案已陸續進入量產且部分優於預期（核心 claim 見「關鍵 Claim」）。（來源：報告_Citi_國巨2327_20260729、報告_GS_國巨2327_20260729、報告_中信_國巨2327_20260730，2026-07-29/30）
野村（2026-07-01）週期框架：本輪 AI 驅動（AI 晶片營收 2024-29E CAGR 逾 50%、平台年年換代）可望比 2017-18 車電週期更長；毛利率仍在擴張早期——36.2%（2025）→48.3%（2028F），距 2018 高點 63.3% 仍遠，上輪經驗股價約領先 GM 高點一季（需求根因 VR200 MLCC content 查核、Murata/SEMCO 排擠外溢、AWS Trainium3 鉭質電容用量細節見「財測假設」）；供需失衡 2027-28F 可能惡化，需追蹤定價動態是否持續有利國巨。（來源：報告_野村_國巨2327_20260701，2026-07-01）
產能與稼動率
庫存（中信論壇 Call，2026-06-10）：公司自身庫存天數由 4Q25 131 天降至 1Q26 115 天（理想水位 110-120 天）；通路商庫存已低於公司認為健康的 5.2 個月水位。（來源：memo_國巨_中信論壇_20260610）
大摩閉門會議（2026-06-12）：國巨董事長確認標準品 UTR 將達 80% 以上（法說原指引約 75-80%）、特品達 90% 以上（高於法說指引）；通路庫存已由 5.5 個月降至 4.8 個月（健康水位為 5-7 個月），顯示為真實需求拉動而非囤貨（詳見「關鍵 Claim」）。（來源：260612_大摩閉門會議，2026-06-12）
擴產時程（中信論壇 Call，2026-06-10）：
| 方式 | 所需時間 |
|---|---|
| 製程優化與自動化 | 約 1-3 個月 |
| 現有廠房新增產線 | 約 6-12 個月 |
| 興建新工廠 | 約 18-24 個月 |
高雄 MLCC 新廠 2024 已投產，稼動率快速提升；目前設備供應鏈無瓶頸。（來源：memo_國巨_中信論壇_20260610）
CTBC（2026-07-30）擴產細節較細：高雄 Y3 廠為公司在 AI 需求爆發前即已提前布局的高階 MLCC 資產，目前透過增加退火設備逐步提產（廠區空間已預留完成）；同步於台灣、越南、墨西哥擴充設備，優先順序 MLCC／鉭質電容 > 電阻／磁性元件；資本支出未提供全年明確指引，目前投入金額略低於 NT$30 億元，將依市場需求彈性調整。GS 補充擴產地點另含蘇州（Suzhou）。（來源：報告_中信_國巨2327_20260730、報告_GS_國巨2327_20260729，2026-07-29/30）
2Q26 法說會（2026-07-29）UTR guidance：commodity／specialty UTR 由 2Q26 的 80%/85% 雙雙升至 3Q26 guidance 的 90%+/90%+；管理層不排除若原物料成本續漲則進一步調價；BB ratio 由 1Q26 約 1.0-1.5（不同來源引述略有差異）升至 6 月底 2.2，產品結構維持約 80% 特殊品／20% 標準品（核心數字見「關鍵 Claim」）。
Citi（2026-08-10）確認 commodity 與 specialty UTR 雙雙升破 90%，BB ratio 達 2.2 倍，Citi 判斷量價共振效應可望延續至 3Q26 剩餘期間（詳見「關鍵 Claim」）。
Citi 法說前瞻（2026-07-23）列出法說會關注重點：3Q26 營收／毛利率指引、BB ratio 與稼動率軌跡、擴產時程與門檻、AI 營收占比演變、通路庫存健康度、未來定價策略與非 AI／消費性需求可持續性。
併購與產品組合策略
M&A 九宮格策略（中信論壇 Call，2026-06-10）：國巨併購策略以產品線（電阻、電容、電感與磁性元件）× 區域市場（亞洲、歐洲、美洲）交叉布局，非追求規模：
- VITROHM 1996：電阻業務由亞洲拓展至歐洲
- Philips 2000：補足電容產品線，強化歐洲與亞洲市場
- Pulse Electronics 2018：電感、磁性元件、通訊元件；拓展工業與車用領域
- KEMET 2020：完整電容組合（MLCC、鋁電容、薄膜電容、鉭質電容）
- 奇力新 2022：強化電感與磁性元件布局
Sensor 策略（中信論壇 Call，2026-06-10）：視為下一階段成長方向；與被動元件客群高度重疊，可 cross-selling。目前以車用與消費性電子為主，約 80-90% 營收來自亞洲；未來拓展至 AI 伺服器、資料中心、工業自動化、智慧工廠與歐美市場。
競爭格局變化
轉單（中信論壇 Call，2026-06-10）：有看到部分同業產能吃緊的轉單跡象，但難量化。
Aletheia 核心 claim：Murata 10-20% 產能移轉可能移除等同台廠全年銷售的供給量
- Murata 正考慮將 10-20% 產能移轉至資料中心 MLCC，相當於從通用型 MLCC 市場移除 JPY100-200bn 供給量。
- 此移轉量約等於台灣兩大 MLCC 廠（國巨 + 華新科）FY25 MLCC 銷售額總和。
- 國巨 MLCC 稼動率目前約 75%，但 B/B ratio 已升至 1.3，Aletheia 估計 4Q26 稼動率可達 90% 以上。
- 資料中心 MLCC 需求年增率已由 Murata 原估 30% 上調至 80%（反映 CSP 支出超預期、Vera Rubin MLCC 用量 2x 及 TPU 訓練需求）。
Aletheia Capital，2026-06-12
"Murata's potential 10-20% capacity shift could remove JPY100-200bn of supply from commodity MLCCs – roughly equivalent to the combined FY25 MLCC sales of Yageo and Walsin Tech."
跨廠商邏輯詳見 分析_Murata產能移轉_MLCC供給真空與國巨受惠論點。
國巨在 AI 伺服器 MLCC 供應鏈的定位（Aletheia）：
| MLCC 類型 | 主供應商 | 國巨角色 |
|---|---|---|
| 通用型 MLCC（Commodity） | 國巨、華新科 | 主供應商 |
| 高壓 MLCC（HV，>500V） | 國巨最大、Hollystone 次之（約 20%）、PSA（約 10%） | 市場龍頭；目標 2H26 重返 70% 市占 |
| 高容值 MLCC（High-cap） | 村田、三星電機、太陽誘電、TDK、國巨 | 次要參與者 |
| 鉭質電容 | KEMET（國巨）、Kyocera AVX、Vishay | 主供應商 |
| 電阻 | 國巨、KOA、TFT | 主供應商 |
| 電感 | Cyntec、Lianzhen、Pulse（國巨旗下） | 多元參與 |
資訊衝突：國巨高容值 MLCC 能力
通路（日電貿 2026-07-08）：「主板上 MLCC 國巨跟華科目前都很少」「國巨華科的高容值做不出來」；Aletheia（2026-06-12）將國巨列為高容值 MLCC 次要參與者、定錨稱 22µF 4V X6S 已切入。並列保留——高容值可能已切入特定料號但量無市場意義，國巨受惠主軸仍在中段標準品 + 高壓 + 鉭電 + 電阻。
華新科（Walsin Tech）6 月初值印證漲價力道：7/21 揭露 6 月初步淨利率大幅改善至 18.1%（vs 1Q26 的 8.6%，+950bps）；因華新科 MLCC+電阻合計占營收 68.6%（高於國巨的 33%），MS 預期國巨 6 月改善幅度不會如此顯著，但認為此為漲價力道正在增強的訊號，應會反映在國巨 3Q 指引中（詳見「月營收追蹤」）。（來源：報告_MS_國巨2327_20260722，2026-07-22）
GS（2026-07-05）估算國巨受惠 commodity MLCC 定價循環後 2025-28E EPS CAGR 達 83%+，遠高於 MLCC 同業約 45%。
月營收追蹤
| 月份 / 指標 | 數值 | 來源 / 備註 |
|---|---|---|
| 2026-05 月營收 | NT$151 億（MoM +7%，YoY +47%） | MS 2026-06-08；高於 MS 預估 3% |
| 2026-04 + 2026-05 未審計營收 | 已達 MS 2Q26 估值 69%、共識 70% | 隱含 2Q 業績超預期上行 |
| 2026-05 初步淨利 | NT$32.8 億（YoY +113%） | MS 2026-06-17 |
| 2026-05 淨利率 | 21.7% | vs 1Q26 21.0%，持續改善 |
| 2026-05 淨利佔 2Q26 NP 預估 | 38% | 對應 MS 與市場共識 |
| 2026-06-17 股價 / 市值 | NT$984 / 約 NT$1.96 兆 | MS 月銷更新 |
| 2Q26 EPS 上修 | 約 NT$4.6 | MS 2026-06-22；5 月 EPS NT$1.60，約為原 2Q26 EPS 估 NT$4.23 的 38% |
| 2026-06 月營收 | NT$15.4bn（+2% MoM，+39% YoY） | Citi 2026-07-08；2Q26 收官月 |
| 2Q26 營收（Citi 初值） | NT$44.5bn（+16% QoQ，+36% YoY），創紀錄，超 Citi/共識預測 10%/6%，遠高於先前「moderate growth」財測指引 | Citi 2026-07-08 |
| 1H26 營收 | NT$82.6bn，已達共識 2026 全年預測 47% | Citi 2026-07-08；隱含全年共識估值有上修空間，尤其 2H26 定價加速 + 次世代 AI GPU/ASIC 平台放量 |
| 2Q26 營收（MS 確認實績） | NT$44,165mn（QoQ +16%、YoY +35%），超共識 NT$43,058mn 達 3% | MS 2026-07-22；與 Citi 初值 NT$44.5bn 略有差異（Citi 為 flash 預估、MS 為公司實際數字），量級一致 |
| 2Q26 毛利率 / 營益率（MS 確認實績） | GM 38.8%（QoQ+0.7ppt，較 MS 預估低 0.3ppt）；OpM 26.8%（QoQ+1.7ppt，較 MS 預估高 0.2ppt） | MS 2026-07-22 |
| 2Q26 EPS（MS 確認實績） | NT$4.45（QoQ+14%、YoY+83%），與共識 NT$4.47 大致相符 | MS 2026-07-22 |
| 3Q26 展望（MS） | 營收估季增 8% 至 NT$47.6bn，GM 擴張 150bps 至 40.3%，OpM 擴張 210bps 至 28.9%，EPS 估 NT$5.49 | MS 2026-07-22 |
| Walsin Tech（華新科）6 月初值 | 淨利率 18.1%（vs 1Q26 8.6%，+950bps） | MS 2026-07-22；因華新科 MLCC+電阻占營收 68.6%（高於國巨 33%），MS 預期國巨改善幅度較溫和，但視為漲價力道增強訊號 |
| 2026-07 月營收 | NT$16.1bn（+5% MoM，+52% YoY），創歷史新高 | Citi 2026-08-10；3Q26 QTD 追蹤達 Citi/共識預估 33%，可能領先管理層「溫和成長」guidance；7 月為電容漲價開始顯著反映的首月 |
EPS 記錄
| 季度 / 月份 | 指標 | 數值 | 備註 |
|---|---|---|---|
| 1Q26 | 營收 | NT$381.66 億 | QoQ +6.1% / YoY +22.7% |
| 1Q26 | 毛利率 | 38.1% | QoQ +0.8ppt / YoY +2.5ppt（美元計）；創近 14 季新高 |
| 1Q26 | 營業利益率 | 25.2% | 中信論壇 Call Memo |
| 1Q26 | EPS | NT$3.9 | 中信論壇 Call Memo |
| 2026-05 | 淨利 | NT$32.8 億 | YoY +113%，淨利率 21.7% |
| 2Q26A | 營收 / GM / OpM / EPS | NT$44,165mn / 38.8% / 26.8% / NT$4.45 | MS 2026-07-22 公司實績確認（QoQ+16%/+0.7ppt/+1.7ppt/+14%，YoY+35%/+3.3ppt/+5.4ppt/+83%） |
| 2Q26A（法說會確認，最終數） | 營收 / GM / OpM / 稅後淨利 / EPS | NT$44,456mn / 38.5% / 26.4% / NT$9,418mn / NT$4.59（QoQ+18%/YoY+88%） | 2026-07-29 法說會後，Citi／GS／CTBC 三方獨立確認一致（QoQ+16.5%、YoY+35.7%）；CTBC 註記若排除保留盈餘稅提列影響，調整後 EPS 為 NT$4.81 |
沿革：MS 07-22「2Q26 實績」為法說前 preview，非最終數
MS 2026-07-22 報告標題為「2Q preview」，其列示的 NT$44,165mn／EPS 4.45 為法說會（7/29）前的預估／初步數字，與法說會後 Citi/GS/CTBC 三方確認的最終數 NT$44,456mn／EPS 4.59 有約 0.7% 營收、3% EPS 的差距。以法說會後確認數為準。
EPS 預估
| 預估日期 | 來源（券商） | 2026E/F EPS (NT$) | 2027E/F EPS (NT$) | 2028E/F EPS (NT$) | 較前次變動 | 關鍵假設變化 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026-06-01 | JPM | 16.98 | 30.22 | 46.85 | 2027E 較前版上修 41.4% | AI 受惠拆為 IT MLCC 外溢、鉭質電容多年上行、電感與晶片電阻漲價四條線；Dec-26 TP NT$1,000（前 406） |
| 2026-06-08 | MS（月銷更新） | 17.88（共識 17.34） | 23.59（共識 24.73） | 31.87（共識 32.38） | — | 2Q 定價調整開始顯現，4+5 月未審計營收達 MS 2Q26 估值 69%／共識 70% |
| 2026-06-12 | MS（大幅上修） | 18.19（前 17.88，共識 17.39） | 30.71（前 23.59，共識 25.70，+30%） | 42.85（前 31.87，共識 34.51，+34%） | 2027E/28E 大幅上修 30%/34% | Cloud AI 對廣義 MLCC 市場二次衝擊：現貨價顯著漲價、交期延長、直接客戶 30% 漲價 |
| 2026-06-22 | MS（再上修） | 20.59（前 18.19） | 35.13（前 30.71） | 48.00（前 42.85，upside scenario 可達 ~60） | — | 5 月獲利超預期＋2H26 直接客戶報價 30-40%＋MLCC ASP CY26/27 +30%/+67%（詳見「成長動能／催化劑」定價與漲價傳導） |
| 2026-07-01 | 野村 | 20.87（前 18.68，淨利 +11.7%） | 33.15（前 24.39，淨利 +35.9%） | 45.00（前 29.20，淨利 +54.1%；2027F 起 net cash） | 全線大幅上修 | 結構性被動元件短缺＋電容漲價加速；VR200 MLCC content >3x GB300、Murata/SEMCO 排擠外溢 |
| 2026-07-05 | GS | 21.22（前 19.12，+11%） | 37.56（前 25.27，+49%） | 57.32（前 27.87，+106%） | 逐年加速上修 | Commodity MLCC 定價循環啟動，國巨持有全球 ~25% commodity MLCC 產能份額 |
| 2026-07-22 | MS（⚠️ 首次小幅下修） | 20.11（前 20.59，共識 19.35，-2%） | 34.23（前 35.13，共識 30.67，-3%） | 46.87（前 48.00，共識 42.25，-2%） | 模型微調（COGS 上修 1-2%），非需求轉弱 | 2Q26 實績大幅超預期（營收/GM/EPS 皆優於或大致符合 MS 自身財測與共識），僅 CY26-28 成本假設微調 |
| 2026-07-29 | Citi（法說後上修） | 19.87（前 17.81，+12%） | 35.36（前 31.42，+13%） | 48.05（前 43.24，+11%） | 全線上修 11-13% | 2Q26 營收/毛利雙雙超 Citi 與共識；AI 營收占比升至 16%、BB ratio 升至 2.2；上修 2025-28E ASP CAGR 至 22%/23%/27%（前 20%/16%/25%） |
| 2026-07-29 | GS（⚠️ 法說後下修） | 19.01（前 21.22，-10%） | 31.27（前 37.56，-17%） | 49.20（前 57.32，-14%；新增 2029E 66.45） | 全線下修，與 Citi 同期方向相反 | 2Q26 核心業績「較 GSe 低 1%」（GM 38.5% vs GSe 40.0%）；後續 MLCC/鉭質電容漲價假設轉趨保守 |
| 2026-07-30 | CTBC（調整後 EPS，法說後小幅上修） | 19.73（上季預估 18.16，+8.6%） | 29.79（上季預估 24.92，+19.5%） | — | 上修 8.6%/19.5% | 2Q26 法說會後上修；AI 客戶主動簽 LTA 延伸至鉭電/電阻/電感 |
預估演進解讀
EPS 預估從 6 月初的 NT$17-18（JPM/MS，2026E）一路上修至 7 月初的 NT$21（GS，2026E），主因逐步確認 AI 驅動的結構性 MLCC/鉭質電容短缺與多輪漲價；2Q26 法說會（2026-07-29）後首次出現方向分歧：Citi／CTBC 續上修，GS 轉為下修（核心業績「較 GSe 低 1%」），MS 則已於法說會前一週（07-22）因成本假設微調小幅下修（非需求轉弱）。三家對同一場法說會的解讀分歧詳見「財測假設」表下方 [!warning]。
基期實績（2024A/2025A）各版本引用：MS／GS／野村 2025A EPS 皆為 NT$11.51（MS 2025A 共識 NT$11.61）；Citi（2026-07-29）另列 2024A NT$9.56、2025A NT$11.51；CTBC（2026-07-30）2025A EPS 為 NT$11.40（與其餘券商 11.51 有約 0.11 元差異），2024A 列示 NT$37.31（與其餘券商基期數字級距明顯不同，原文未說明計算基礎差異，待查證）。
模型產出對照（營收／EBITDA／毛利率／營益率／ROE，各版本自建模型輸出）
| 來源（日期） | 營收（NT$mn，2026/27/28） | EBITDA（NT$mn，2026/27/28） | 毛利率／營益率（%，2026/27/28） | ROE（%，2026/27/28） |
|---|---|---|---|---|
| MS（2026-06-12） | 167,293／226,791／280,529 | 55,213／87,629／119,441 | — | 21.5／29.5／34.7 |
| MS（2026-06-22） | 180,835／249,369／305,345 | 61,561／99,451／133,129 | GM 40.3／45.7／49.2 | 24.3／33.0／37.2 |
| MS（2026-07-22） | 180,835／249,369／305,345 | — | GM 39.8／44.9／48.4；OpM 28.1／35.2／39.7 | — |
| 野村（2026-07-01） | 132,930(25A)／186,351(26F)／245,013(27F)／301,989(28F) | — | GM 36.2(25A)／40.2(26F)／45.8(27F)／48.3(28F) | — |
| CTBC（2026-07-30） | 185,870(26F)／252,158(27F) | — | GM 39.2／42.0；OpM 27.1／30.7；稅後純益率 21.9／24.5 | 22.22／27.19 |
財測假設
| 來源（日期） | 模型 / 推導鏈 | 關鍵假設 | 產出 |
|---|---|---|---|
| JPM（2026-06-01） | AI 被動元件四線漲價（IT MLCC 外溢 + 鉭質電容多年上行 + 電感／晶片電阻漲價）→ EPS | IT MLCC 稼動率 1H YoY +10ppt、2H YoY +15ppt，peak IT UTR 85–90%；鉭質電容 2026/27E 占營收約 25/30%，AI mix 可能升至 35–40%，ASP 雙位數漲幅加速；晶片電阻全球量市占約 40%，旺季 UTR 可能 >90%，resistor pricing CAGR 15–20% | Dec-26 TP NT$1,000（prior NT$406，26x 2027/28E EPS）；EPS 2026/27/28E NT$16.98/30.22/46.85（2027E 較前版上修 41.4%） |
| Morgan Stanley（2026-06-08） | 月營收／稼動率／定價 read-across → 2Q26 業績上行機率 | 2Q 定價調整開始顯現（1Q 尚未充分反映，Asia AI Summit 管理層確認）；2Q 稼動率高於 1Q 法說指引，標準品 75–80%、特殊品 85–90%；鉛工期延長 + ODM 補庫，中低端 MLCC 與鉭質電容均有更多漲價空間；4+5 月未審計營收達 MS 2Q26 估值 69%、共識 70% | 維持 OW，TP NT$1,010（+34%，當時股價 NT$751）；估值 31x 2027E / 23x 2028E PE，低於日韓同業 40x+，MS 認為估值不貴 |
| Morgan Stanley（2026-06-22） | 5 月獲利 → 2Q26 EPS 上修 → ASP／毛利率假設更新 → PER 回推 TP | 5 月 EPS NT$1.60（約原 2Q26 EPS 估 NT$4.23 的 38%）→ 2Q26 EPS 上修約 9% 至 NT$4.6；2H26 直接客戶報價平均漲 30-40%（前估 10-20%）；blended MLCC ASP CY26 +30%、CY27 +67%（前估 +10%、+61%）；base case MLCC 毛利率 2027 底約 50%（保守，遠低於前一輪 ~80% 高峰，若回歷史高峰 CY27 EPS 可達 ~NT$45、CY28 ~NT$60）；電阻等其他品類 2H26 亦漲價（幅度較 MLCC 溫和） | PT NT$1,355 → NT$1,515，隱含約 32x CY28 P/E，PEG 0.86x；MSe 較共識 CY26/27/28 EPS 高 14%/32%/37%；VR200 BOM：Rubin NVL72 機櫃 MLCC 用量約 57 萬顆（vs GB300 32 萬顆，+80%），47µF+ 高容佔比 >30%（vs GB300 <20%），單機櫃 MLCC 美元含量 +182%；AI 伺服器 MLCC TAM 2027 年近 US$900M（2024 僅 US$96M，遠高於 MS 2024-09 原估 2030 年 US$550M） |
| 野村（2026-07-01） | NVIDIA VR200 MLCC content 產業查核 → 高容 MLCC 排擠外溢 → EPS／TP 重設 | 野村產業查核 NVIDIA VR200 MLCC content 較 GB300 成長 >3 倍；Murata/SEMCO 高容 MLCC 產能被 AI 吸走，排擠中高容配額外溢至國巨；AWS Trainium3 鉭質電容用量較前代增加；國巨可用鉭質電容＋晶片電阻＋MLCC bundle sales 議價；GM 仍在擴張早期 36.2%(2025)→48.3%(2028F)，距 2018 高點 63.3% 仍遠，本輪 AI 驅動可望比 2017-18 車電週期更長 | EPS 2026/27/28F 由 18.7/24.4/29.2 上修至 20.9/33.2/45.0（淨利上修 +11.7%/+35.9%/+54.1%）；TP 估值框架由 19x 2H26-1H27F EPS 改為 30x 2028F EPS 45.0（歷史 8–40x 上緣）；TP 415 → 1,350 |
| Goldman Sachs（2026-07-05） | Commodity MLCC 定價循環 + 25% 產能份額 → EPS 上修 → 26x 2028E PB/ROE → TP | 國巨全球 commodity MLCC 產能份額 ~25%；定價 +29%/+93%/+84% YoY（2026/27/28E）；2027/28E GM 46%/51%（上修 0.9/4.7/8.9ppt）；2028E ROE 預估 41%；供需能見度至 2028 年底 | EPS 26/27/28E 21.22/37.56/57.32（上修 11%/49%/106%）；2025-28E EPS CAGR 83%；TP NT$346→NT$1,490（26x 2028E PB/ROE，歷史高點倍數），隱含 43% upside |
| Citi（2026-07-08） | 目標 PER 40x × 2027E/28E 平均獲利 → TP；PE 法選用理由：獲利表現與產業動態為市場關注焦點 | 40x 為 2022 年以來交易區間高端；期間公司歷經景氣循環、成功整合併購業務強化產品組合、開始交出穩定利潤率與獲利；2Q26 營收 broad-based（標準品+特殊品）、BB ratio 顯著高於 1.0、AI 訂單走高 | TP NT$1,500；隱含 2027E/28E 平均 EPS ≈ NT$37.5†（回推，報告未直接揭露單一 EPS 數字） |
| Morgan Stanley（2026-07-22） | 2Q26 實績確認 + 3Q26 展望 → 剩餘所得模型（成本假設微調）→ TP 微幅下修 | 2Q26 實績營收 NT$44,165mn／GM 38.8%／OpM 26.8%／EPS 4.45（優於或大致符合預估與共識）；3Q26 展望營收+8% QoQ／GM+150bps／OpM+210bps／EPS 5.49；CY26-28 COGS 假設上修 1-2% → EPS 下修 2-3%；成本股本 7.8%（無風險利率 1.0%、股權風險溢酬 6.8%、Beta 1.1）、中期成長率 16%、終端成長率 3% | EPS 2026/27/28E 20.11/34.23/46.87（前 20.59/35.13/48.00，各下修 2-3%）；TP NT$1,515→1,465（隱含 43x 2027e／31x 2028e P/E，PEG 0.85x）；Bull/Bear 情境 NT$2,075／685 |
| Citi（2026-07-23） | 目標 PER 40x × 2027E/28E 平均獲利 → TP（維持，方法論同 0708）；法說前瞻 channel check 驗證定價力 | channel check：7 月全面性電容漲價（MLCC/鉭質/鋁質，約占營收 50%）、ASP 較 6 月 +15-25%，預期 3Q26 ASP 開始反映；2Q26 營收已超財測指引，GPM/OPM 預期優於 Citi 原估（GPM 38.5%/OPM 25.5%）；股價 7 月回檔 39%（TAIEX -5%）判斷屬技術性賣壓非基本面轉弱 | 維持獲利預估與 TP NT$1,500；Bull/Base/Bear 情境 NT$2,000／1,500／600（45x／40x／25x 目標倍數，Base OPM 26.7%／Bear OPM 20.0% in 2026E）；現價 NT$696 對應約 22x 2027E PE，低於全球同業均值 ~32x |
| Citi（2026-07-29） | 2Q26 法說會實績確認 → EPS 上修 → 目標 PER 由 40x 降至 35x（sector 去槓桿導致倍數壓縮）→ TP | 2Q26 淨利 NT$9.4bn（+18% QoQ/+88% YoY）超 Citi/共識 15%/3%；AI 營收占比升至 16%；BB ratio 升至 2.2（6 月底，前 AGM 時 1.3）；3Q26 guidance：營收溫和成長、GM/OPM 微升，commodity/specialty UTR 由 2Q26 80%/85% 升至 90%+/90%+；客戶主動洽談 AI/computing/memory 多年期 LTA；上修 2025-28E ASP 成長 CAGR 至 22%/23%/27%（前 20%/16%/25%） | EPS 2026/27/28E 上修 11-13% 至 19.87/35.36/48.05；TP NT$1,500→1,450（35x avg 2027-28E EPS，前 40x）；下修屬倍數壓縮而非獲利軌跡改變；維持 Buy |
| Goldman Sachs（2026-07-29） | 2Q26 法說會核心業績略低於 GSe → 定價假設轉保守 → EPS／TP 下修 | 2Q26 核心業績較 GSe 低 1%（GM 38.5% vs GSe 40.0%，opex 低於 GSe）；營收略優於 GSe、高於共識 4%；AI 營收占比 16%（超前 2026 目標 15%）；下修 2026/27/28E MLCC／鉭質電容 ASP 漲價假設，營收估下修 10%/17%/16%，GPM 下修 1.2/0.8/0.3ppt；新增 2029E 預估；估全球非 AI MLCC UTR 由 2025 的 75% 回升至 2026/27/28E 的 82%/97%/100%，AI 占全球 MLCC 產能比重估 2026/27/28E 達 14%/24%/32%（前 9% in 2025） | EPS 2026/27/28E 下修 10%/17%/14% 至 19.01/31.27/49.20；TP NT$1,490→1,280（26x avg 2028E PB/ROE，與過去 10 年高點倍數及日系同業 2027/28E PB/ROE 均值一致，前次亦用 26x）；維持 Buy |
| CTBC（2026-07-30） | 2Q26 法說會實績確認 → EPS 小幅上修 → 目標 PER 由 40x 降至 35x（同業估值收斂）→ TP | 2Q26 營收 NT$44,456mn（QoQ+16.5%/YoY+35.7%）；毛利率 38.5%（低於市場預期 1-2ppt，因原物料成本上升與標準品需求回升部分抵銷漲價效益）；AI 客戶主動簽 LTA，範圍由 MLCC 延伸至鉭質電容/電阻/電感，顯示對供應不足的擔憂；BB ratio 升至 2.2；高雄 Y3 廠為 AI 需求爆發前已提前布局的高階 MLCC 產能，透過增設退火設備逐步提產，同步於台灣/越南/墨西哥擴充設備；3Q26 特殊品與標準品 UTR 皆估達 90%+ | 2026F/2027F 調整後 EPS 19.73/29.79（前季預估 18.16/24.92，各上修 8.6%/19.5%）；目標 PER 40x→35x；TP NT$997→1,042（FY2027 EPS × 35 PER）；維持買進（BUY） |
⚠️ 資訊衝突：Citi vs GS 對同一場 2Q26 法說會的財測解讀方向相反
Citi（2026-07-29）與 GS（2026-07-29）皆基於同一場 2026-07-29 法說會與同一組 2Q26 實績數字（營收 NT$44.5bn、GM 38.5%、AI mix 16%、BB ratio 2.2、3Q26 UTR guidance 90%+），但財測方向完全相反： - Citi：上修 2026-28E EPS +11-13%（ASP 成長假設調升），TP 由 1,500 降至 1,450（純屬目標 PER 40x→35x 的倍數壓縮，獲利軌跡不變，維持樂觀）。 - GS：下修 2026-28E EPS -10-17%（核心業績「較 GSe 低 1%」、對後續 MLCC/鉭質電容漲價假設轉趨保守），TP 由 1,490 降至 1,280（EPS 下修 + 倍數持平）。 - CTBC 與 Citi 立場較接近，2026/27F EPS 各上修 8.6%/19.5%，TP 由 997 微升至 1,042。 三家均維持 Buy／買進評等，差異在於對「2Q26 毛利率略低於自身預估（38.5% vs Citi 隱含估值/GS 40.0%）」這件事的解讀：Citi 視為調價落後效應尚待反映的短期雜訊，GS 視為後續漲價力道不如預期的訊號。建議後續以 3Q26 實際 ASP／UTR 數字驗證何者正確。
目標價與評等
| 券商 | 報告日 | 評等 | 目標價（NT$） | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|
| Morgan Stanley | 2026-05-28 | Overweight | 360 | — | 260528_2327_國巨__ms_yageo |
| J.P. Morgan | 2026-06-01 | Overweight | 1,000 | 26x 2027/28E EPS | 260601_2327_國巨_jp_yageo |
| Morgan Stanley | 2026-06-08 | Overweight | 1,010 | 31x 2027E / 23x 2028E PE | 260608_ms_yageo |
| Morgan Stanley | 2026-06-12 | Overweight | 1,355 | 約 32x 2028E P/E，PEG 0.8x | 2327 國巨(Yageo)｜20260612｜MS |
| Morgan Stanley | 2026-06-17 | Overweight | 1,355（維持） | — | 260617_ms_yageo |
| Morgan Stanley | 2026-06-22 | Overweight | 1,515 | 約 32x CY28 P/E，PEG 0.86x | 260622_2327_國巨_ms_Yageo |
| Aletheia Capital | 2026-06-12 | Not Rated | N.M. | — | Rippling Effect of Capacity Shift Will be Large |
| J.P. Morgan（產業） | 2026-06-12 | Overweight | — | 46.9x FY26E | 20260612_JPM_Asian MLCC Industry |
| 野村 | 2026-07-01 | Buy（維持） | 1,350（前 415） | 30x 2028F EPS 45.0（歷史 8-40x 上緣）；現價 1,140、upside +18% | 報告_野村_國巨2327_20260701 |
| Goldman Sachs | 2026-07-05 | Buy（維持） | 1,490（前 346） | 26x 2028E PB/ROE（歷史高點倍數）；2025-28E EPS CAGR 83%；隱含 43% upside | 報告_GS_國巨_20260705 |
| Citi | 2026-07-08 | Buy（維持） | 1,500 | 40x 2027E/28E 平均獲利（2022 年以來區間高端）；現價 NT$891，隱含股價上行 68.4%、總報酬 69.0% | 報告_Citi_國巨2327_20260708 |
| Morgan Stanley | 2026-07-22 | Overweight（維持） | ⚠️ 1,465（前 1,515，首次下修） | 43x 2027e／31x 2028e P/E，PEG 0.85x；剩餘所得模型；現價 NT$670（2026-07-21 收盤），隱含上行 118.7% | 報告_MS_國巨2327_20260722 |
| Citi | 2026-07-29 | Buy（維持） | ⚠️ 1,450（前 1,500） | 35x avg 2027E-28E EPS（前 40x，反映 sector 去槓桿多重壓縮）；現價 NT$507，隱含股價上行 186.0%、總報酬 188.0% | 報告_Citi_國巨2327_20260729 |
| Goldman Sachs | 2026-07-29 | Buy（維持） | ⚠️ 1,280（前 1,490） | 26x avg 2028E PB/ROE（與 10 年高點倍數及日系同業均值一致）；現價 NT$507，隱含上行 152.5% | 報告_GS_國巨2327_20260729 |
| CTBC | 2026-07-30 | 買進（維持） | 1,042（前 997） | FY2027 EPS × 35 PER（目標 PER 由 40x 下修，反映國際同業估值回落至 20-30x）；前日收盤 NT$507，潛在漲幅 105.5% | 報告_中信_國巨2327_20260730 |
| Citi | 2026-08-10 | Buy（維持） | 1,450（不變） | 35x avg 2027E-28E EPS（方法論與 07-29 一致，未變更）；現價 NT$573（2026-08-10），隱含股價上行 153.1%、總報酬 154.9% | 報告_Citi_國巨2327_20260810 |
供應鏈位置
- 所屬供應鏈：供應鏈_AI伺服器被動元件
- 上游：MLCC 鈦酸鋇陶瓷粉末、鉭礦 / 鉭粉、電極材料；來源指出高階 MLCC 粉末由日系材料商主導，鉭礦供應鏈受剛果民主共和國政治與礦災風險影響。
- 下游：AI 伺服器、車用電子、工業與消費電子；本來源未揭露國巨具名終端客戶，不把 NVIDIA / CSP 直接寫入 related_companies。
相關公司
| 公司 | 關係 | 說明 |
|---|---|---|
| KEMET | 子公司 / 鉭質電容資產 | 已由國巨收購，來源指出其在鉭質電容產能市占高 |
| Kyocera AVX | 競爭者 | 鉭質電容三大供應商之一 |
| Vishay | 競爭者 | 鉭質電容三大供應商之一 |
| 村田 / 太陽誘電 / TDK | 高階 MLCC 競爭者 | 頂層 AI / 車用 MLCC 寡占；MS 估 2025 市占：村田 40.8%、太陽誘電 11.3%、TDK 6.9% |
| 009150.KR(semco) | 高階 MLCC 競爭者 | 三星電機市占 22.5%（CY25）；積極從消費性電子轉向 AI 伺服器與車用 MLCC，天津廠滿載；與國巨競爭中段 AI 伺服器訂單 |
| 華新科 | 台灣同業 | 中段 MLCC 受惠者 |
風險與注意事項
- AI 高階 MLCC 需求若低於預期，日韓大廠可能把多餘產能回流中段，壓縮國巨窗口期。
- 中國 MLCC 廠若從低階往中段升級成功，可能加劇中段價格競爭。
- 鉭礦 / 鉭粉供應鏈風險既支撐漲價，也可能造成交期與出貨不確定。
- M&A 整合與綜效執行風險：國巨併購策略密集（VITROHM、Philips、Pulse、KEMET、奇力新等），整合不如預期將影響綜效實現（Citi）。
- 匯率與利率波動：TWD/USD 及主要營運地區匯率變動、利率環境轉變可能影響獲利與評價（Citi）。
- 本來源為產業文章，部分財務與漲價 claim 需後續用公司法說、財報或其他券商報告交叉驗證。
來源
- 260612_大摩閉門會議 — 摩根士丹利閉門會議逐字稿，2026-06-12；MLCC UTR 超指引、通路庫存健康、GB200→VR200 帶動 MLCC 價值量 +182%、鉭電容 2H26 再漲
- 報告_深入分析_被動元件AI_MLCC鉭質電容TLVR電感_20260514，來源日期：2026-04-29
- 260528_2327_國巨__ms_yageo — Morgan Stanley Asia AI Summit 2026 Feedback，OW PT NT$360，2026-05-28
- 2026年被動元件呈現結構性的變化-CTBC260529 — 中信投顧，被動元件產業研究，2026-05-29
- 報告_JPM_國巨AI被動元件_20260601 — J.P. Morgan，OW PT NT$1,000，2026-06-01
- 260601_2327_國巨_jp_yageo — J.P. Morgan，2026-06-01；AI 帶動 MLCC 稼動率、鉭電容、電感與晶片電阻上行循環
- 260608_ms_yageo — Morgan Stanley，2026-06-08；5 月月銷 NT$151 億（MoM +7%，YoY +47%），超預估 3%；稼動率高於 1Q 指引；OW PT NT$1,010；隱含 2Q26 業績上行風險
- memo_國巨_中信論壇_20260610 — 中信論壇 Call Memo（中信投顧），2026-06-10；1Q26 完整 mix、M&A 九宮格、Sensor 策略、庫存與擴產時程
- 2327 國巨(Yageo)｜20260612｜MS — Morgan Stanley，2026-06-12；目標價大升至 NT$1,355，Cloud AI 二次衝擊廣義 MLCC 市場
- 260617_ms_yageo — Morgan Stanley，2026-06-17；5 月初步淨利 NT$32.8 億（YoY +113%），淨利率 21.7%，2Q26 業績上行風險明確
- 260622_2327_國巨_ms_Yageo — Morgan Stanley，2026-06-22；定價力來得更快更強，PT 再上調至 NT$1,515，2H26 直接客戶漲價 30-40%，MLCC ASP CY26/27 +30%/+67%，AI 伺服器 MLCC TAM 2027 近 US$900M
- 260622_三星電機_ms_MLCC-super-cycle — Morgan Stanley，2026-06-22；MLCC super cycle 產業報告；市場份額（CY25）：村田 40.8%、三星電機 22.5%、國巨 5.4%；台灣月銷 5 月 YoY +40%；國巨受益於高階產能轉移後的中段窗口
- 20260612_JPM_Asian MLCC Industry — J.P. Morgan，2026-06-12；亞洲 MLCC 產業 S&D 模型，S&D 2027-28E 將轉為短缺，高-50% ASP 成長預期
- Rippling Effect of Capacity Shift Will be Large — Aletheia Capital，2026-06-12；Murata 10-20% 產能移轉創造供給真空，資料中心 MLCC 需求 CAGR 30%→80%，國巨高壓 MLCC 最大受惠
- 報告_野村_國巨2327_20260701 — Nomura，2026-07-01；Buy TP 415→1,350（30x 2028F EPS 45.0）；EPS 26-28F 大幅上修、VR200 MLCC content >3x、Murata/SEMCO 排擠外溢、Trainium3 鉭電容、bundle sales 定價力
- 報告_GS_國巨_20260705 — Goldman Sachs，2026-07-05；Buy，TP NT$346→NT$1,490（26x 2028E PB/ROE）；EPS 26-28E 上修 11%/49%/106% 至 21.22/37.56/57.32；commodity MLCC 定價 +29%/+93%/+84% YoY；國巨全球 commodity MLCC 產能 ~25%
- 報告_Citi_國巨2327_20260708 — Citi（Michael Hung），2026-07-08；2Q26 flash：6 月營收 NT$15.4bn（+2% MoM/+39% YoY），2Q26 NT$44.5bn 創紀錄（+16% QoQ/+36% YoY），超 Citi/共識 10%/6%；BB ratio >1.0、AI 訂單走高；1H26 達共識全年 47%；Buy 維持，TP 上調至 NT$1,500（40x 2027E/28E 平均獲利）
- 活動_日電貿3090_call_memo_20260708 — 日電貿 call memo（通路 channel check），2026-07-08；鉭電缺但有秩序、市場搶國巨華科料、高容值能力衝突並列、鉭電↔MLCC 替代回擺
- 報告_MS_國巨2327_20260722 — Morgan Stanley（Howard Kao / Andy Meng），2026-07-22；Overweight 維持，⚠️ TP 首次下修 1,515→1,465（模型微調非需求轉弱）；2Q26 實績營收 NT$44,165mn／EPS 4.45 大幅超預期；3Q26 展望；Walsin Tech 6 月淨利率佐證漲價力道；CY26-28 EPS 下修 2-3%
- 報告_Citi_國巨2327_20260723 — Citi（Michael Hung），2026-07-23；法說前瞻（7/29），維持 Buy／TP NT$1,500；channel check 確認 7 月全面性電容漲價（占營收 50%，ASP +15-25%）將反映於 3Q26；股價 7 月回檔 39% 判斷屬技術性賣壓非基本面轉弱；現價 22x 2027E PE 低於同業均值 32x
- 報告_Citi_國巨2327_20260729 — Citi（Michael Hung），2026-07-29；2Q26 法說會後，Buy 維持，TP 1,500→1,450（35x 前 40x，倍數壓縮）；EPS 26-28E 上修 11-13%；AI mix 16%、BB ratio 2.2、3Q26 UTR guidance 90%+/90%+
- 報告_GS_國巨2327_20260729 — Goldman Sachs（Chao Wang / Allen Chang / Daiki Takayama），2026-07-29；2Q26 法說會後，Buy 維持，TP 1,490→1,280；⚠️ EPS 26-28E 下修 10-17%（方向與 Citi 相反）；核心業績較 GSe 低 1%，漲價假設轉保守
- 報告_中信_國巨2327_20260730 — 中國信託投顧（鄭子凡），2026-07-30；買進維持，TP 997→1,042（FY2027 EPS×35 PER，前 40x）；2026/27F EPS 上修 8.6%/19.5%；AI 客戶主動簽 LTA 延伸至鉭電/電阻/電感；高雄 Y3 廠退火設備增產細節
- 報告_Citi_國巨2327_20260810 — Citi（Michael Hung），2026-08-10；Jul-26 flash：月營收 NT$16.1bn 創新高（+5% MoM/+52% YoY），3Q26 QTD 達 Citi/共識 33%；電容漲價首月顯著反映，commodity/specialty UTR 雙雙 >90%，BB ratio 2.2x，LTA 需求擴大；Buy 維持，TP 1,450 不變