🔴國巨(2327)中信論壇Callmemo中信投顧‐ 20260610
【結論】 國巨1Q26營運維持穩健成長，主要受惠AI伺服器與網通需求持續推升，帶動鉭電容、電感及高階MLCC等產品組合優化，進一步推動毛利率與營益率同步提升，AI相關營收占比已達15%。展望2Q26，B/B Ratio攀升至約1.3，整體產能利用率亦全面回升，其中標準品約75~80%、高階產品約85~90%。此外，公司自去年第四季起已陸續與客戶及供應鏈進行商議價格調整，預期相關漲價效益將自2Q26起逐步反映於營收與獲利表現。若未來原物料成本或供需緊張情況延續，不排除進一步調整價格策略。國巨在AI需求持續擴張、產品組合優化及價格調整效益逐步顯現下，營運動能可望延續，維持正向看待後續展望
【營運概況】 (1) 財務現況 ●1Q26營收381.66億元，季增6.1%，年增22.7%，其成長主要來自於AI相關應用動能持續增強，標準品及特殊品皆呈現穩定成長
●1Q26毛利率38.1%，季增0.8ppts，年增2.5ppts(以美元計價) ，因產品組合優化及成本改善，價格調整效果開始逐步反映，有助抵銷投入成本上升
●1Q26營業利率25.2%，季增0.9%，年增4.4%
●1Q26 EPS 3.9元
(2) 公司簡介 •國巨成立於1977年，並於1993年上市
• 2025年底員工總數約39,000人，其中僅約10%位於台灣
•全球擁有65個生產基地，分布於20多個國家，在16個國家設有研發中心
•重要併購里程碑: -1996年VITROHM: 將原本亞洲為主的電阻業務拓展至歐洲
-2000年Philips: 補足電容產品線，並強化歐洲與亞洲市場
-2018年Pulse Electronics: 主要產品包含電感、磁性元件、通訊元件擴展工業用與汽車領域
-2020年KEMET: 補足完整電容產品組合涵蓋MLCC、Aluminum Capacitor、Film Capacitor、Tantalum
-2022年奇力新: 強化電感與磁性元件布局
(3) 產品營收占比 ●1Q26依產品別劃分: Magnetics 25.2%、Tantalum 24.3%、MLCC 19%、Resistor 13.5%、Sensor 13%、Others 5%
●1Q26依地理區域劃分: Rest of Asia 25.3%、China 24.2%、US 29.9%、EU 20.5%
●1Q26依終端應用劃分: Industrial 29%、Computing & ESS 24.9%、Automotive 17.1%、Consumer 13%、Telecom 11.7%、Aero/Defense/Medical 4.3%
●1Q26依銷售渠道劃分: Distributors 44.6%、OEM 35%、EMS 20.4%
●1Q26 AI相關營收占比已達15%，相較2024年4%的水準顯著提升。公司AI營收占比以客戶類別進行估算，而非以產品類別區分。目前公司所定義的AI業務主要涵蓋AI Server及相關Networking設備，包括交換器、路由器及光通訊設備等。AI PC及手機目前尚未納入AI營收統計，因此現階段15%的AI營收占比仍屬相對保守估算
(4) 營運概況 ●過去市場認為國巨產能集中於中國與台灣，但透過多年併購，目前生產據點已遍布歐美亞各地，因此地緣政治風險升高反而凸顯國巨全球製造布局的重要性，優勢包括(1)可依客戶需求快速調整生產地 (2)降低關稅與地緣政治風險 (3)更貼近客戶供應鏈布局 (4)支援客戶區域化生產需求
●國巨認為M&A一直是公司最重要的成長引擎之一，國巨的併購並非追求規模，而是依循的「九宮格策略」。兩大評估維度包含產品線(電阻、電容、電感與磁性元件）與區域市場(亞洲、歐洲、美洲），透過產品與地區交叉布局，逐步完成全球版圖
●在完成電阻、電容及電感等核心被動元件布局後，國巨開始思考下一階段的成長動能，並將Sensor視為重要的策略性發展方向之一
●公司認為感測器與被動元件客群高度重疊，許多客戶由同一採購團隊負責相關零組件採購，因此可透過既有通路與客戶關係發揮Cross-selling效益，提升整體滲透率與客戶黏著度。此外，隨著AI、智慧製造及自動化趨勢快速發展，未來各類設備對環境感知、數據蒐集與即時決策的需求將持續提升，進一步帶動感測器市場長期成長
●目前Sensor產品主要應用於車用與消費性電子領域，但未來有望進一步拓展至AI伺服器、資料中心、已有工業自動化及智慧工廠等高成長市場。另外，目前Sensor業務約80~90%營收來自亞洲市場，公司亦計畫透過既有歐美銷售通路與客戶基礎，加速Sensor產品於歐美市場的滲透與成長
●國巨長期發展策略為打造全球領先的電子零件平台，透過持續併購與產品線擴充，目前產品組合已涵蓋電阻、電容、電感、磁性元件、保護元件及感測器等多項關鍵零組件，產品完整度居產業領先地位。完整的產品布局有助於提升客戶Design-in機會，使公司能夠更早參與客戶產品開發階段。同時，公司認為平台化架構亦能強化未來併購效益，任何新產品線皆可快速導入既有全球通路與客戶體系，加速整併後企業的營運成長與市場拓展
●電阻、電容與電感等被動元件在電子系統中主要負責電源管理功能。隨著AI伺服器運算能力持續提升，GPU數量增加、功耗提高以及功率密度上升，對電源穩定性與能源管理的要求亦同步提升，進而推動被動元件使用量增加，預計將持續受惠於AI基礎建設擴張所帶來的長期成長趨勢
●除AI市場外，國巨工業相關業務已連續五季維持成長，主要受惠於工業自動化、智慧工廠及機器人等需求逐步回溫。此外，AI資料中心建設所衍生的配電系統、電力設備及工業控制設備需求，目前多數仍歸類於工業市場，因此相關營收尚未計算於公司AI營收統計中。隨著全球AI基礎建設持續擴張，公司認為工業市場未來仍具備相當大的成長潛力
(5) Q & A ●今年毛利率展望? A. 今年毛利率仍將持續向上，主要受惠於AI需求帶動產品組合改善。2025年整體毛利率已因AI需求成長提升約1.5ppts，而目前AI受惠最明顯的產品包括鉭電容、電阻及電感，其中鉭電容與電阻毛利率高於公司平均，因此隨著AI營收占比持續提升，預期毛利率仍有進一步改善空間
●下半年庫存水位如何看待？ A. 4Q25庫存天數約131天，1Q26已下降至115天，目前內部理想庫存水位約110~120天。由於下半年仍受AI需求、關稅及地緣政治等因素影響，目前尚無法明確預測整體產業庫存變化趨勢
●公司先前提到MLCC不進行擴產，但高階產品稼動率已達80~90%，未來如何因應需求成長？ A. 公司並非不擴產，而是自2024年起便持續進行產能建設。高雄MLCC新廠已投入生產，同時電阻、電感及鉭電容等產品線也持續擴充產能。公司通常在產能利用率達80~85%時開始評估擴產方案，若長期維持90%以上則會進一步進行資本支出決策
●鉭電容漲價效益何時開始反映？ A. 公司自2025年底開始陸續與客戶協商漲價，但因採取逐一客戶進行溝通，因此實際價格效益預計自2Q26開始逐步反映於營收及獲利表現
●本輪AI帶動的缺貨與漲價循環，和2018年MLCC缺貨潮有何不同？ A. 兩者皆屬於新需求驅動的產業循環，但形成原因不同與先後順序不同。2018年主要因部分廠商將產能轉向車用市場，導致一般MLCC供給不足；本輪則是AI需求快速成長，占用大量高階產能，進而造成部分產品供給緊張與價格上漲
●AI營收占比是否有年底目標？ A. 公司不提供今年AI營收占比目標，但表示過去幾季AI相關業務皆呈現季增成長，目前尚未看到需求放緩跡象，預期AI仍將是未來主要成長動能之一
●近期B/B Ratio變化如何？ A. 1Q26法說會時B/B Ratio已超過1，而至股東會期間已進一步提升至約1.3左右
●是否有看到同業產能吃緊後的轉單效應？ A. 公司認為多少有看到部分轉單現象，但實際規模難以量化。客戶通常不會直接說明訂單來源，因此只能從接單趨勢推測，推估有部分需求或許因同業供給不足而流向國巨
●目前通路庫存水位如何？ A. 公司追蹤的主要全球代理商庫存持續下降，目前甚至低於公司認為健康的5.2個月庫存水位
●第二季產能利用率展望如何？ A. 標準品預估約75~85%，高階與特殊品預估約85~90%，皆已相較第一季的72~73%及82~83%，皆有提升
●第二季各產品線成長排序如何？ A. 目前成長最快的產品仍以鉭電容表現最佳，其次為電阻與部分電感產品。不過相較先前僅少數產品成長，目前已看到更多產品線同步受惠需求回升
●下半年是否還有漲價空間？ A. 目前已公告過漲價產品包括部分鉭電容、電阻及鐵，未來價格策略仍將依據原物料成本、供需狀況及競爭環境決定，不排除進一步調整價格
●若新建一座MLCC工廠，大約需要多久時間？ A. 新建工廠通常需要約1.5~2年時間，但由於高雄MLCC新廠於2024年已投產，目前尚未看到短期內再興建大型新廠的必要性
●擴產方式與所需時間為何？ A. 製程優化與自動化：約1~3個月，現有廠房新增產線：約6~12個月，興建新工廠：約18~24個月。目前設備供應鏈並未出現瓶頸，擴產設備取得狀況正常
●高雄MLCC新廠目前稼動率狀況如何？ A. 公司未透露具體數字，但表示近幾個月稼動率提升速度相當快，反映AI與高階產品需求持續強勁
●高階產品占比約多少？ A. 目前高階產品占整體營收比重約77~80%，長期維持在此區間，並會隨產品組合略有波動
●AI需求對各產品線的受惠程度排序為何？ A. 以國巨而言，鉭電容、電阻、電感及MLCC，其中鉭電容與電阻受惠程度最高
●AI伺服器對被動元件需求的影響有多大？ A. AI伺服器功耗大幅提升，使被動元件使用量明顯增加。以GB200為例，其被動元件用量遠高於傳統伺服器，而未來GB300及下一代平台功耗將持續提升，因此預期電阻、電容及電感等產品需求仍將持續成長
●是否有原物料供應不足問題？ A. 公司表示目前並未遇到任何原材料供應瓶頸，供應鏈運作正常，未出現因原料不足而限制產能的情況