基本資料
| 項目 | 內容 |
|---|---|
| 中文名 | 譜瑞科技（KY） |
| 英文名 | Parade Technologies, Ltd. |
| 股票代號 | 4966（TPEX 上櫃） |
| 登記地 | 開曼群島（KY 股） |
| 主要業務 | 高速介面 IC 設計（DP/HDMI/USB-C）、CPO 光通訊類比 IC |
| 核心晶片 | TIA（跨阻放大器）、Equalizer（均衡器） |
業務轉型：從消費端介面 IC 到 CPO 光通訊
譜瑞原本以 DisplayPort、HDMI、USB-C Retimer/Mux 等消費/PC 端高速介面晶片起家，是 PC/顯示器介面 IC 的主要供應商之一。近年配合 AI 算力中心光互連升級趨勢，透過收購 Spectra7 打入 CPO 光通訊市場。
CPO 產品線：TIA + EQ
在 CPO（Co-Packaged Optics）光引擎中，譜瑞提供：
| 晶片 | 定位 | 估算單價 |
|---|---|---|
| TIA（8 通道） | 接收端跨阻放大器，I/V 轉換 + 線性放大 | USD 15 |
| Driver/EQ（8 通道） | 發射端驅動/均衡器 | USD 25 |
| CPO OE 合計 | 每個 Optical Engine 搭配 1 組 TIA + 1 組 EQ | USD 40 |
來源：memo_TIA_LPO_CPO_譜瑞_20260521（estimate，中信心）
詳見 技術_TIA（TIA 在 CPO 架構中的角色與 OE content 計算）。
客戶與訂單動態
| 客戶 | 狀態 | 說明 |
|---|---|---|
| NVIDIA | 已確認 | TIA + EQ 打入 Nvidia CPO 解決方案 |
| AMD | 已確認（2026-05） | 新增 AMD 訂單，6 月即將 tape-out |
來源：memo_TIA_LPO_CPO_譜瑞_20260521，2026-05-21（已確認資訊，高信心）
圖片 / 架構圖
圖說：各規格傳輸速度持續提升（元大，2026-08-05），PCIe/Thunderbolt/USB/DisplayPort/HDMI 2017-2028 世代與傳輸速率演進表，對照譜瑞 DP／High Speed／Source Driver／Touch 四大產品線涵蓋的介面規格。
月營收（近 24 個月）
下次公布12/4（五）–12/7（一） 11月營收 預估：可能 12/4–12/7 公布（近 5 次有 5 次落在此區間；最常見：每月第 4 個工作天，信心高）
| 月份 | 營收（億元） | MoM | YoY | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-12 | 13.9 | — | -6.5% | 本站推算† |
| 2026-11 | 13.2 | — | +2.0% | 本站推算† |
| 2026-10 | 11.7 | — | +5.1% | 本站推算† |
| 2026-09 | 15.0 | +13.3% | -8.3% | |
| 2026-08 | 13.3 | -1.9% | +0.2% | |
| 2026-07 | 13.5 | -19.1% | -4.3% | |
| 2026-06 | 16.7 | +27.9% | +12.2% | |
| 2026-05 | 13.1 | +3.0% | +1.1% | |
| 2026-04 | 12.7 | -14.1% | -3.8% | |
| 2026-03 | 14.8 | +21.4% | +3.4% | |
| 2026-02 | 12.2 | -6.2% | -4.5% | |
| 2026-01 | 13.0 | -12.6% | -10.4% | |
| 2025-12 | 14.8 | +14.5% | +8.2% | |
| 2025-11 | 13.0 | +16.4% | -9.8% | |
| 2025-10 | 11.1 | -32.1% | -15.2% | |
| 2025-09 | 16.4 | +23.9% | +9.7% | |
| 2025-08 | 13.2 | -6.4% | -8.1% | |
| 2025-07 | 14.1 | -5.1% | -3.4% | |
| 2025-06 | 14.9 | +15.3% | -1.7% | |
| 2025-05 | 12.9 | -2.0% | +4.2% | |
| 2025-04 | 13.2 | -7.7% | +14.2% | |
| 2025-03 | 14.3 | +12.1% | +2.7% | |
| 2025-02 | 12.7 | -12.0% | +24.5% | |
| 2025-01 | 14.5 | +5.6% | +3.5% | |
| 2024-12 | 13.7 | -4.5% | -3.6% | |
| 2024-11 | 14.4 | +9.5% | +13.8% | |
| 2024-10 | 13.1 | -12.2% | +15.9% |
2026 年已公布累計 124.2 億元；全年推算 163.0 億元（YoY -1.4%）†
† 本站推算，非券商預估：以最新一個月營收為基準，乘上過去兩年同期月對月變化的中位數（季節因子限 0.75–1.33 倍）。券商的年度營收與 EPS 預估見本頁「EPS 預估」「財測假設」。
資料：珩石資料庫＋公開資訊觀測站，更新於 2026-11-09 01:26。下次公布日依公司近 12 個月公布習慣（公開資訊觀測站、鉅亨營收速報、FinMind）推估，以公司公告為準。
月營收追蹤
3Q26 實績與 4Q26 指引
3Q26（公司法說，2026-10-28）：營收 1.3083 億美元（QoQ -2.71%、YoY -10.48%）；毛利 5,271 萬美元（QoQ -2.5%、YoY -15.14%），毛利率約 40.3%†；稅後淨利 1,849 萬美元（YoY -32.1%），EPS US$0.24（約 NT$7.67–7.69，YoY -31.4%）。產品別占比：DP 略低於 30%、PS（High Speed）約 45%、TC（Source Driver）約 10%、TT（含 TTED）逾 15%。稅率偏低屬一次性（offshore tax model），模型建議仍以 9% 以上估算。
4Q26 指引：營收 US$95–105mn（中點 QoQ 約 -24%†）、毛利率 41–45%、營業費用 US$33–36mn。毛利率上緣回升來自各產品線價格調整（2Q26 末至 3Q26 陸續完成，客戶接受但議價困難）與組合轉向 TTED、高速產品；目標由區間底部逐步回到歷史中位。
需求：筆電 2H26 明顯下滑（OEM 預期 DRAM 漲價於 1H26 提前拉貨、7 月筆電調價、商用 IT 預算受 AI 支出擠壓）；OEM 預期 2027 筆電出貨與 2026 年相近，視 DRAM 價格；公司稱 2027 年 PC 大環境仍不友善，將以車用、AI、edge computing、DP／USB hub 新客戶分散。2027 營收預期優於 2026，動能為 in-cell TTED、ASIC-like 與車用，營業費用約增數個百分點。
3Q26 實績 vs 預估（NT$ 口徑，2026-10-28～29）：營收 NT$41.85 億（QoQ -1.5%、YoY -4.4%）、毛利 16.86 億、毛利率 40.3%（QoQ +0.1ppt、YoY -2.2ppt）、營業利益 5.67 億、營益率 13.5%（QoQ -0.5ppt、YoY -5.0ppt）、稅後淨利 5.91 億。CTBC 原估營收 47.28 億／EPS 10.38 元（實績分別低 11.5%／27.8%；CTBC 表列調整後 EPS 7.49 元）、市場共識營收 46.28 億／EPS 9.40 元；凱基原估 EPS 8.45 元；MS 原估營收 40.38 億（實績高 4%）、EPS 8.17 元（低 6%）。營益率落後主因毛利率仍在財測區間底部：Foundry／OSAT 漲價尚未完全轉嫁，部分客戶價格調整仍在議價（CTBC、MS、凱基，2026-10-28～29）。
4Q26 指引 vs 市場預期：指引中點營收 US$100mn 對 3Q26 約 -24%，MS 稱較共識低約 32%；CTBC 將 4Q26F 營收由 48.19 億下修至 32.75 億（-32.0%，較共識 45.22 億低 27.6%）、營益率由 18.3% 降至 8.4%、EPS 由 10.90 降至 3.89 元；毛利率預估 41.9%（指引 41–45%，位於中點以下）。原因：OEM 1H26 提前拉貨後 2H26 客戶去庫存、DRAM 與零組件漲價壓抑 PC／筆電消費需求、AI capex 排擠商用筆電預算（CTBC、MS、凱基）。MS 稱 2026 年 PC 營收曝險約 90%，難見 1Q27 V 型復甦；CTBC 稱 2027 營收成長幅度取決於記憶體價格回穩速度，已見價格趨穩跡象。
沿革：UBS（2026-09-14）預期 3Q26 落在 US$139–153mn guidance 下緣 → 實績 US$130.83mn，低於 guidance 下緣（公司，2026-10-28）；元大 3Q26F 營收 NT$47.3 億、EPS 10.07 元（2026-08-05）→ 實績 EPS 約 NT$7.7，明顯低於該預估。
來源：活動_譜瑞-KY4966_3Q26法說memo_20261028
2Q26 實績與四項成長動能（2026-09-09 宏遠法說）
2Q26：營收 1.345 億美元（QoQ +6.61%、YoY +0.73%）；毛利率 40.2%（1Q26 為 40.1%，持平）。2026 年稅率預估約 10%，與去年相當。
毛利率是怎麼守住的——兩個動作：(1) 將部分台灣產能轉移至海外以降低 OSAT 成本；(2) 自 1Q26 起部分產品調漲售價，2Q／3Q 持續調整。公司預期 3Q26 毛利率仍能維持。
四項成長動能（公司對 2027 的說法） 1. 整合解決方案（逐字稿記為 TTED 與 TED，產品代號待核） 2. USB4 Retimer——已開發 USB4 Version 2.0 Retimer，每頻道 40Gbps、頻寬 80Gbps；筆電 USB4 採用率由今年約 44% 提升至明年 50%～55% 以上（逐字稿兩處數字不一致，取區間） 3. SiGe BiCMOS 線性 Redriver——切入資料中心：機架內 GPU 對 GPU、CPU 對儲存、運算列間與網路列間皆需連結，現有 PCB 走線或 DAC 纜線已達物理極限 4. 車用電子與 ASIC-like——車用面板由小尺寸擴展至筆電大小，儀錶板與副駕駛座陸續採用；需求為 DisplayPort Retimer 與 DP to LVDS 轉換。ASIC-like 專案量體須夠大才承接，每案生命週期多年且有下一代，公司持續增加專案數
新 Design Win：一家 AIPC 品牌明年全年量產，採用至少三顆 Retimer ＋ 一顆 HDMI 晶片。
引用注意
逐字稿稱「在 92 個市場中市佔率超過 90%」，「92 個市場」語意可疑（疑為「Q2 市場」之誤轉），該句市佔率數字不建議直接引用。本場逐字稿另有多處句子中斷未完成，品質偏低。
來源：活動_譜瑞-KY4966_宏遠證券法說memo_20260909
| 月份 | 營收 | MoM | YoY | 備註（歸因／來源） |
|---|---|---|---|---|
| 2026-06 | NT$16.72 億 | +27.91% | +12.22% | 群益投顧，2026-07-09 |
| 2026-08 | NT$13.27 億 | -2% | 持平 | 季初至今僅達 UBSe／市場共識 3Q26 預估的 57%；UBS，2026-09-14 |
3Q26 營收看向 guidance 下緣、CPU chipset ASIC 競爭者浮現（2026-09-14）
譜瑞出席 UBS 2026 Taiwan Summit（2026-09-14）。8 月營收 NT$13.27 億（MoM -2%、YoY 持平），季初至今僅達 UBS／市場共識預估的 57%，公司預期 3Q26 營收將落在 US$139-153mn guidance 區間下緣，主因筆電需求轉弱——與同期聯詠於同一論壇揭露的 NB 需求下修方向一致，見 3034_聯詠（市）。
- 毛利率：2Q26 GM QoQ -0.1ppt 至 40.2%，因台系封測廠將更多產能配置給 AI 相關產品而漲價；公司正增加韓國、中國、馬來西亞的封測夥伴，並於 3Q26 調整 ASP 因應。3Q26F 毛利率仍在 40-44% guidance 範圍內，但 UBS 認為擴張幅度將較溫和（成本逆風下）；3Q26F OPEX guidance 重申 US$33-36mn，全年 OPEX 成長控制在 YoY 5% 內，2026F 有效稅率略高於 10%。未提供 4Q26 具體展望，但公司承認筆電市場面臨挑戰，與 UBS 自身 NB 顯示供應鏈查核結果一致。
- CPU chipset 用 ASIC 即將 tape out，目標 2H27 量產：公司強調在高速連接與專屬 IP 上的深厚積累，可提供客製化 ASIC-like 方案；初期聚焦顯示應用，現正擴展至 CPU chipset；正為 CPU 客戶 tape out 兩顆針對不同 PCIe 通道配置的晶片，採12nm 製程（同業為 28nm），功耗效率較佳。與既有元大／凱基記錄的「N6/N12 製程、2 顆 IC、3Q26 底 tape-out」時程一致，UBS 新增製程節點對比與明確競爭對手識別：UBS 認為競爭對手祥碩（ASMedia）的方案將自 2027 年中開始爬坡，並與譜瑞分食市場（新增競爭情報，此前頁面未記錄 ASMedia 為此領域競爭者）。
- 2027 其他成長動能：整合式觸控（TED/TTED），尤其在其 standard-plus 客戶可能採用觸控顯示後；ACC 線材用含 switch 功能的 redriver（公司認為銅與光未來數年並存）；USB4 retimer 在非 Intel 平台市占佳，滲透率 2026 年 40%+ → 2027 年可望超過 50%（與既有 2026-09-09 宏遠逐字稿記錄的 44%→50-55% 相近，UBS 給出稍低區間，並列參考）；車用業務 2027 成長強勁，惟佔比仍為總營收低個位數 %（新增具體佔比揭露）。
- 估值：重申 Neutral，TP NT$610（14.5x forward PE）——與凱基（2026-08-05）TP 數字相同但評價基礎不同（凱基為 16x 2027F EPS）。UBS EPS（diluted）2026E 34.45／2027E 46.80／2028E 63.85／2029E 83.29／2030E 98.11。
2Q26 營收實績確認：NT$42.49 億（4,249 百萬元），QoQ +6.5%、YoY +3.3%，與群益（2026-07-09）預估之累計數字一致；惟稅後 EPS 實績 7.41 元（元大口徑）／7.66 元（凱基口徑）皆低於群益預估的 8.39 元，主因上游封測廠（OSAT）數次調漲價格、成本上升幅度高於原預期（元大、凱基，2026-08-05）。
EPS 記錄
僅放實績（A）；預估值見「EPS 預估」。元大與凱基對同一季 EPS 數字略有差異（見備註），推測為「調整後 EPS」計算基礎（加權股數／非經常性項目認列）不同，非資訊衝突。
| 季度 | EPS (元) | 營收 (NT$百萬) | 毛利率 | YoY | 備註 |
|---|---|---|---|---|---|
| 3Q26 | 7.67（稀釋，US$0.24；基本 7.69） | 4,185（US$130.83M） | 40.3% | EPS YoY -31.4%（US$ 口徑，去年同季 US$0.35） | 營收低於 US$139–153mn 指引下緣；稅率偏低屬一次性；元大原估 3Q26F EPS 10.07 元、CTBC 原估 10.38 元、共識 9.40 元、凱基原估 8.45 元、MS 原估 8.17 元，實績全數低於預估（公司法說與各券商，2026-10-28～29） |
| 2Q26 | 7.41（元大，調整後）／7.66（凱基） | 4,249 | 40.2%（財測區間 40-44% 下緣，低於元大原估 41.1%／凱基原估 42.5%） | EPS YoY -17.2%（元大）／-14.4%（凱基） | TTED 出貨優於預期＋1Q26 底部分帶 RAM 產品調價支撐營收符合預期；惟 OSAT 多次漲價侵蝕毛利，兩家實績 EPS 皆低於各自原預估（元大原估 7.87、凱基原估 8.52、市場共識 8.10） |
| 1Q26 | 6.77 | 3,990 | 40.3% | — | 兩家口徑一致 |
EPS 預估
信心分級說明
以下 EPS 資訊來源信心不同，請注意區分。
| 來源 | 數字 | 信心 |
|---|---|---|
| 摩根士丹利（報告日 2026-05-31） | 2025 34.67 / 2026E 30.47 / 2027E 50.45 / 2028E 58.69；營收 16,531 / 15,865 / 20,041 / 21,808（NT$ mn） | 高（券商正式預估） |
| 群益投顧（報告日 2026-07-09） | 2025 34.52 / 2026F 37.80；2Q26F EPS 8.39 | 高（券商正式預估）；短期新品放量＋選擇性漲價支撐，但中期面臨 PC 出貨下修壓力，評等 Neutral（已達 TP） |
| 元大投顧（報告日 2026-08-05） | 2025A 34.66 / 2026F 34.99（原 35.72，-2.0%）/ 2027F 44.22（原 45.01，-1.7%） | 高（券商正式預估，2Q26 實績後下修） |
| 凱基投顧（報告日 2026-08-05） | 2025A 34.51 / 2026F 32.84（原 34.96，-6.1%，YoY -4.8%）/ 2027F 37.95（原 37.58，+1.0%，YoY +15.6%） | 高（券商正式預估，2Q26 實績後下修，對毛利率回升速度更保守） |
| UBS（報告日 2026-09-14） | 2025 34.62 / 2026E 34.45 / 2027E 46.80 / 2028E 63.85；營收 16,531 / 17,726 / 20,072 / 22,840（NT$ mn） | 高（券商正式預估，2026 Taiwan Summit 後） |
| Morgan Stanley（報告日 2026-10-28） | 2025 34.67 / 2026E 26.35（原 30.34，-13%）/ 2027E 30.92（原 43.14，-28%）/ 2028E 33.20（原 50.33，-34%）；營收 16,531 / 15,683 / 16,212 / 16,982（NT$ mn）；4Q26E EPS 4.25 | 高（券商正式預估，3Q26 法說後雙降評；前次版本非本頁已記之 5/31 版，中間版本未入庫） |
| CTBC 中信投顧（報告日 2026-10-29） | 2025 34.04（調整後）/ 2026F 25.59（原 35.48，-27.9%）/ 2027F 33.10（原 49.61，-33.3%）；營收 16,531 / 15,699 / 16,724（NT$ mn）；4Q26F EPS 3.89 | 高（券商正式預估，調降至中立） |
| 凱基投顧（報告日 2026-10-28） | 未揭露新 EPS；TP 515＝16x 2027F EPS，隱含 2027F 約 32.2† | 中（由 TP 回推，凱基 8/5 版為 37.95） |
| 使用者速記（estimate） | 明年 EPS 50–60 元 | 中信心 |
| 傳言 | 今年 EPS 65 元 / 明年至少 90 元 | 低信心（傳言，未確認） |
沿革（2026-10-28～29 法說後）：2027E EPS 元大 44.22／凱基 37.95／UBS 46.80（2026-08-05～09-14）→ MS 30.92／CTBC 33.10／凱基隱含約 32.2†（2026-10-28～29），較法說前版本下修 26–34%，多家 2027E 區間收斂至 31–33 元；元大、UBS 尚未更新，下列三則 warning 為法說前（2Q26 後）的分歧記錄，保留供對照。
UBS 2027-28E EPS 明顯高於元大／凱基（2Q26 實績後估值）
UBS（2026-09-14）2027E／2028E EPS 46.80／63.85，較元大（44.22）與凱基（37.95）高出 6–68%，也高於 MS（2026-05-31，法說前瞻）的 50.45／58.69（2027E 略低、2028E 反超）。UBS 估值發布時點最新（9/14，晚於元大／凱基 2Q26 實績後估值約 6 週），推測已計入 CPU chipset ASIC（12nm，2H27 量產）與 2027 其他成長動能（TED/TTED、ACC redriver、USB4 retimer 滲透率提升）對遠端獲利的貢獻，較元大／凱基對 ASIC-like 業務貢獻時點的保守假設（2H27 或 2027 年底–2028）更樂觀；2026E（34.45）則與元大（34.99）／凱基（32.84）相近，近端估值收斂、遠端估值分歧擴大。
MS（2026-05-31，法說前瞻）2027E EPS 50.45 明顯高於元大／凱基（2026-08-05，2Q26 實績後）之 2027F 估計 44.22／37.95，差距 12-33%；三者發布時間相隔約 2 個月，元大／凱基已將 2Q26 毛利率不如預期（OSAT 漲價侵蝕）、PC/NB 出貨疲弱等實績因素納入下修，MS 估值屬較早期、樂觀假設，尚待後續報告確認 MS 是否同步下修。使用者速記「明年 50–60」與 MS 較接近，與元大／凱基實績後估計已有落差。傳言版（今年 65／明年 90）明顯偏高，暫不採。
元大 vs 凱基 2027E EPS 分歧（16.5%）
同日（2026-08-05）兩份報告 2027F EPS 差距顯著：元大 44.22 元 vs 凱基 37.95 元。主因：(1) 毛利率假設不同——凱基對 2026-27 毛利率回升速度更保守（下修至 40.4%／40.8%），元大則相對持平（40.7%／41.4%）；(2) 對 ASIC-like 業務貢獻時點看法不同，凱基認為實質獲利貢獻要到 2028 年才發酵，元大則估 2H27 即開始貢獻（見「ASIC-like 客製」）。兩家評等方向一致（皆為持有類），僅目標價與獲利路徑分歧，詳見「目標價與評等」。
財測假設
| 來源（日期） | 模型 / 推導鏈 | 關鍵假設 | 產出 |
|---|---|---|---|
| 元大投顧（2026-08-05） | 2Q26 實績 flow-through；3Q26 公司財測中位數 → 全年推估 | 上游封測（OSAT）漲價侵蝕毛利；3Q26 公司財測：營收 US$139-153mn、毛利率 40-44%、營業費用 US$33.0-36.0mn；TTED 無競爭對手、滲透率持續提升；ASIC 專案採 N6/N12 製程，第 1 顆 3Q26 底設計定案 | 3Q26F 營收 NT$47.3 億（QoQ +11.3%、YoY +8.1%，上修約 1.5%），毛利率由 41.9% 下修至 41%，EPS 10.07 元（下修約 1.1%）；2026F/2027F EPS 下修至 34.99／44.22（原 35.72／45.01，-2.0%／-1.7%），TP 改採 2027 年獲利評價 |
| 凱基投顧（2026-08-05） | 2Q26 實績 flow-through；毛利率回升速度假設趨保守 | 3Q26 公司財測：營收 US$139-153mn（中位數，以 32.00 匯率換算約 NT$46.7 億）、毛利率 40-44%；OSAT 及後段封測成本上升，晶圓代工潛在漲價可能延續至 2027 年，毛利率回升速度不若公司樂觀；tTED 營收占比 2Q26 已達近 15%（原約 10%），2H26-2027 延續成長；ASIC-like 首顆晶片 3Q26 底 tape-out，貢獻延至 2027 年底發酵 | 下修 2026-27 年毛利率預估至 40.4%（YoY -2.2ppt）／40.8%（YoY +0.4ppt）；2026F EPS 下修 6.1% 至 32.84（YoY -4.8%），2027F EPS 大致維持 37.95（YoY +15.6%）；TP 評價基準自 2026-27 平均 EPS 改為單一 2027F EPS |
| 凱基投顧（2026-10-28） | 3Q26 法說後 analyst meeting；4Q26 指引遠低於預估 | 4Q26 營收指引中點遠低於凱基預估，PC／NB 需求較擔憂更差；4Q26 毛利率指引 41–45%，價格調整自 2Q26 末起逐步反映、部分客戶仍在議價，產品組合轉向 tTED、高速產品與 retimer；2027 毛利率朝指引中點、仍視 Foundry 與基板成本；2027 營收優於 2026，筆電需求與 2026 相近（取決 DRAM），車用雙位數成長，ASIC-like 2H27 起貢獻（落在 2027 年底或 2028） | TP NT$515（16x 2027F EPS，隱含約 32.2†），維持 Neutral |
| CTBC 中信投顧（2026-10-29） | 3Q26 miss＋4Q26 指引 → 逐季下修 → 16x 2027F EPS | 4Q26F 營收 3,275 百萬（QoQ -21.75%）、毛利率 41.9%；2026F 營收 15,699（-5.03%）、毛利率 40.6%、營益率 12.6%；2027F 營收 16,724（+6.52%）、毛利率 42.4%、營益率 15.4%；1Q27F–4Q27F 營收 3,725／4,026／4,588／4,384；營業費用 2026F 4,397、2027F 4,510 | 2026F／2027F EPS 25.59／33.10；TP 530（16×33.10）；評等由增加持股調降至中立 |
| Morgan Stanley（2026-10-28） | 3Q26 實績＋4Q26 指引＋ASIC-like 延後 → 剩餘收益模型 | 殘餘收益模型：權益成本 9.8%（beta 1.3、無風險利率 2%、風險溢酬 6%）、配息率 50%、永續成長 4.0%、中期成長由 11.4% 下修至 9.4%；2026E／27E／28E T-con 營收 5,497／5,534／5,593、高速介面 8,095／8,111／7,835、Driver IC 1,258／1,094／1,069、Touch IC 840／719／642（NT$ mn）；毛利率 40.7%／42.3%／42.3%；Bull NT$755（24x 2027e P/E，晶片組大幅取得市佔、T-con 2027 +10%）／Bear NT$288（9x，無市佔提升、T-con -20%） | 2026E／27E／28E EPS 26.35／30.92／33.20；TP NT$444（Base）；評等 Overweight→Underweight |
目標價與評等
| 券商 | 報告日 | 評等 | 目標價 | 當時股價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 摩根士丹利 | 2026-05-31 | Overweight | NT$1,000 | NT$834 | — | 260531_4966_譜瑞_ms_parade |
| 群益投顧 | 2026-07-09 | Neutral | —（已達 TP） | NT$662.00（PER 17.51、PBR 2.06，以 2026F EPS 計） | — | 報告_群益_4966譜瑞KY_20260709 |
| 元大投顧 | 2026-08-05 | 持有-超越同業（維持） | NT$710（自 NT$660 上修，+7.6%） | NT$618.0 | 16x 2027F EPS 44.22 | 報告_元大_譜瑞4966_20260805 |
| 凱基投顧 | 2026-08-05 | 持有（維持） | NT$610（自 NT$580 上修，+5.2%） | NT$618.0 | 16x 2027F EPS 37.95（原基準 2026-27 平均 EPS，改採單一 2027 年） | 報告_凱基_譜瑞4966_20260805 |
| UBS | 2026-09-14 | Neutral（維持） | NT$610 | — | 14.5x forward PE；與凱基目標價數字相同但評價基礎不同 | 報告_UBS_譜瑞4966_20260914 |
| 摩根士丹利 | 2026-10-28 | Underweight（自 Overweight 雙降評；產業觀 Attractive） | NT$444（自 NT$818 調降 -46%） | NT$525.00 | 殘餘收益模型 Base；現價約 17x 2027e EPS，Bull 755／Bear 288 | 報告_MS_譜瑞4966_3Q26_20261028 |
| 凱基投顧 | 2026-10-28 | Neutral（維持） | NT$515（自 NT$610 調降 -15.6%） | — | 16x 2027F EPS（隱含約 32.2†） | 活動_譜瑞-KY4966_凱基call_memo_20261028 |
| CTBC 中信投顧 | 2026-10-29 | 中立（Neutral）（自增加持股調降） | NT$530（自 NT$680 調降 -22.1%） | NT$525.00（潛在漲幅 1.0%） | 16x 2027F EPS 33.10 | 報告_CTBC_譜瑞4966_調降中立_20261029 |
3Q26 法說後評等與目標價全面調降（2026-10-28～29）
MS 雙降評至 Underweight（TP 818→444）、CTBC 調降至中立（680→530）、凱基維持 Neutral 但 TP 610→515；三家法說後 TP 區間 444–530，皆以 16x（凱基、CTBC）或殘餘收益（MS）對下修後的 2027 EPS，與現價 NT$525 相比，MS 隱含下檔 15%、CTBC +1%。核心調降理由一致：4Q26 指引（營收中點 -24% QoQ）遠低於預期、筆電需求 2H26 轉弱、ASIC-like 與 TTED 貢獻不足以抵銷本業；多空差異在 ASIC-like 時程與 2027 毛利率（MS 認為 ASIC-like 過度樂觀並降 2027 營收至 162 億，CTBC 167 億）。元大、UBS 尚未更新，其 TP 710／610 已屬法說前舊值。
評等分歧（2026-07-09）
群益（2026-07-09）投資評等為 Neutral，理由是短期新品市占雖增，但已達（先前）目標價、且面臨 PC 出貨量下修壓力，故不再提供新目標價；與摩根士丹利（2026-05-31）Overweight、TP NT$1,000 的正向評等方向不同。兩份報告相隔約 5 週，群益報告當時股價 NT$662 反較 MS 報告當時股價 NT$834 為低，兩份報告時點的股價基礎不同，暫無法直接比較漲跌；建議後續報告留意評等是否收斂。
元大 vs 凱基同日目標價分歧（2026-08-05，皆為 2Q26 法說會後）
兩家券商同日發布 2Q26 法說會後報告，皆採 16x 2027F EPS 評價、方向一致（皆為持有類、皆上修目標價），但目標價相差 16%（NT$710 vs NT$610），根源在 2027F EPS 估計不同（44.22 vs 37.95，見「EPS 預估」warning）。評等口徑亦略有差異：元大「持有-超越同業」、凱基「持有」，兩者本質皆為中性偏保守評等，非方向性分歧。建議後續報告留意兩家 2027F EPS／ASIC-like 貢獻時點看法是否收斂。
摩根大通估值（2026-08-22 產業簡報）
摩根大通《Asian Hardware Technology》（Albert Hung／William Yang／Anthony Leng，2026-08-22）估值總表列入本檔，分析師 William Yang： - 評等 Neutral，目標價 570；報告基準股價 567（2026-08-21 收盤），上行空間 +1% - 估值倍數：P/E 17.2 x（2026E）／13.0 x（2027E）；P/B 1.9 x／1.8 x；ROE 11%／14% - EPS 估值：2026E 33.0、2027E 43.5（幣別同股價） - 英文名 Parade。完整同業對照見 分析_JPM亞洲硬體_AI與一般伺服器雙軌需求與供給瓶頸_20260822「附錄：關鍵表格」表 1／表 2；來源 260822_亞洲硬體_jpm_asian-hardware-technology
關鍵收購：Spectra7（加拿大）
譜瑞 2025-03 宣布收購加拿大 Spectra7 多數資產，取得 IP、產品、設計、庫存等資產。官方說法指出，Spectra7 的 SiGe 技術可達 112Gbps 以上，支援譜瑞擴展 data centers、AI-powered computing 與 next-generation consumer electronics 等高成長市場。這讓譜瑞從傳統 PC / 顯示高速介面 IC，往 AI data center 高速類比訊號鏈延伸。
譜瑞收購 Spectra7 後，取得其核心技術 GaugeChanger：
| 技術 | 說明 |
|---|---|
| GaugeChanger | 全類比（Analog）線性訊號處理；在不使用 DSP 的情況下補償訊號衰減與失真 |
| 定位 | LPO / CPO 架構下的訊號補償解決方案 |
| 優勢 | 無 DSP 散熱問題；類比線性放大，符合 800G/1.6T 低功耗需求 |
詳見 技術_LPO（LPO 架構：移除 DSP 後對 TIA 線性度的要求）。
成長動能／催化劑
260531_4966_譜瑞_ms_parade（Morgan Stanley，2026-05-31，Overweight，TP NT$1,000）：本次聚焦顯示介面、高速介面（retimer/redriver）與 ASIC-like 客製，與既有 CPO/TIA 主軸互補。
高速介面（AI PC 為結構性驅動）
公司 3Q26 法說（2026-10-28；凱基稱 800G／1.6T ultra-fast ACC 已通過資格認證、2027 起貢獻營收）：資料中心 ACC／線性 Redriver 與纜線廠的資格認證接近完成、已送 CSP 客戶測試，800G 較穩定易用，預期 2027 開始貢獻營收；9/7 Ultra Linear Redriver 隨 FIT 纜線導入 OSFP Octal 模組（XDR 224Gbps／NDR 112Gbps），列入 InfiniBand 貿易協會整合清單；因市場剛形成未給 TAM。
- PCIe Gen5/6 retimer：用於伺服器 cable interconnect，鎖定美系 CSP；亦切入儲存伺服器內資料傳輸，已與一家伺服器廠取得 design-in / design-win，目前小量出貨，量產目標 3Q/4Q26。
- Ethernet redriver：112G 與 224G redriver 用於 ACC 線材，同樣鎖定美系 CSP；已對一家中國 CSP 出貨 56G retimer。
- PCIe 6 銅線 ACC（Active Copper Cable）：相較於光通訊，公司目前伺服器業務重心在 PCIe 6 銅線 ACC；1Q26 已推出新 Redriver 晶片，支援 800G 及 1.6T 需求，現階段仍在客戶端驗證，對營運貢獻有待時間發酵（元大、凱基，2026-08-05）。伺服器單台 GPU Retimer 需求約 20 顆以上（一般伺服器僅 2 顆），為結構性成長驅動（元大，2026-08-05，引 Intel/AMD 平台路線圖）。
顯示介面（TTED）
- TTED 銷售今年估 US$30mn → 明年 US$60mn+ → 2028 年 US$100mn；平板市占擴張中，並取得次世代先進製程顯示方案。
- 群益投顧（2026-07-09）確認 TTED 產品已開始量產，出貨量持續增加（「一顆替代三顆」架構優勢滲透市場）。
- 元大投顧（2026-08-05）：TTED 目前無其他競爭對手，2026 年出貨目標超過 500 萬顆、於 NB 滲透率約 10%；公司亦看好 Nvidia RTX Spark 晶片對 AI PC 需求的刺激。
- 法說後券商補充（2026-10-28～29）：MS 估 TTED 2026 年逾 500 萬顆約占 2026 營收 8%（對照 3Q26 TT 產品線占比逾 15%）；CTBC 稱 TT 為成長最快產品線、2026 年累計出貨破 500 萬顆且高單價高毛利；凱基稱 in-cell TTED 為 2027 主要成長引擎、進入 oxide 面板後預期帶動營收高個位數成長（凱基 memo 寫 2026 出貨「above 50k」，與公司／CTBC／MS 500 萬顆不符，疑為 5mn 之誤，以後者為準）。
- 公司 3Q26 法說（2026-10-28）：2026 年 TTED 出貨已逾 500 萬顆（2025 年幾乎為零），2027 持續成長；氧化物（oxide）面板版本已突破、晶片送樣客戶尚未量產；優勢為低功耗、可省 T-con 板 PCB、面板更薄與窄邊框、支援主動筆；某大客戶觸控由其自行定義供應，公司供貨為面板端 T-con（三個專案）與高速轉換晶片（活動_譜瑞-KY4966_3Q26法說memo_20261028）。
汽車電子（EV）
公司 3Q26 法說（2026-10-28）：2Q26 至 3Q26 車用設計案表現特別好，美系頂級品牌與中國 EV 廠均採用多顆晶片，車規 DP hub 已出貨給知名車廠，預期維持雙位數年成長。
元大投顧（2026-08-05）新增揭露，先前來源未提及。
- EV 業務受惠新車款設計導入與出貨放量，美系及中系 EV 大廠皆為客戶（未具名）；短期營收目標 US$10mn，未來有望放大至 US$50mn。
ASIC-like 客製
最新狀態（公司 3Q26 法說，2026-10-28）：兩顆大晶片 tape-out 與系統驗證進展順利，客戶時程未變，2H27 起貢獻營收；客戶預估 2027 全面放量後規模遠超 US$100mn（為多顆高／中／低階產品加總，公司稱須打折但確定遠高於 1 億美元）；另有其他專案，部分已在 6 奈米 tape-out，貢獻落在 2027 與 2028 初；優勢為自研 PCIe Gen5、12nm 下功耗顯著較低（活動_譜瑞-KY4966_3Q26法說memo_20261028）。以下為先前各券商口徑。
- 法說後券商更新（2026-10-28～29）：凱基（轉述管理層）稱 ASIC-like 收入落在 2027 年底或 2028，爬坡時程取決於客戶預測；CTBC 稱部分晶片已 tape-out、潛在規模 US$100mn 以上、2H27 初步貢獻並於 2H27～1H28 逐步 ramp-up；MS 原模型假設 ASIC-like 占 2027–28 營收 15–20%，認為對晶片設計複雜度與需求過於樂觀而下修。
- 公司 ASIC-like 專案共 2 顆 IC，採用 N6/N12 製程（產能供給較不受 AI 需求排擠影響）；第 1 顆預計 3Q26 底完成設計定案／tape-out（元大、凱基，2026-08-05，兩家一致）。
- 客製專案支援 PCIe5，早期來源（MS，2026-05-31）估量產目標 1H27；元大（2026-08-05）估營收貢獻落在 2H27；凱基（2026-08-05）則估相關產品自 2027 年底開始貢獻營收，實質獲利貢獻仍待 2028 年發酵——兩家對貢獻時點看法略有落差，見「目標價與評等」warning。
關鍵 Claim
| Claim | 類型 | 來源 | 日期 | 信心 |
|---|---|---|---|---|
| 3Q26 營收 NT$41.85 億、毛利率 40.3%、EPS 7.67 元，低於各券商與共識預估（CTBC 原估 10.38、共識 9.40） | fact | 報告_CTBC_譜瑞4966_調降中立_20261029、報告_MS_譜瑞4966_3Q26_20261028 | 2026-10-29 | 高 |
| 4Q26 指引營收 US$95–105mn（中點 QoQ 約 -24%，較共識低約 32%）、毛利率 41–45% | fact | 報告_MS_譜瑞4966_3Q26_20261028、活動_譜瑞-KY4966_3Q26法說memo_20261028 | 2026-10-28 | 高 |
| 2026 年 PC／NB 營收曝險約 90%，難見 1Q27 V 型復甦 | analyst | 報告_MS_譜瑞4966_3Q26_20261028 | 2026-10-28 | 中 |
| ASIC-like 2H27 起貢獻營收，部分晶片已 tape-out，潛在規模 US$100mn 以上；MS 認為原估 2027–28 占營收 15–20% 過於樂觀 | thesis | 報告_CTBC_譜瑞4966_調降中立_20261029、報告_MS_譜瑞4966_3Q26_20261028 | 2026-10-29 | 中 |
| 800G／1.6T ultra-fast ACC 通過資格認證，2027 起貢獻營收 | analyst | 活動_譜瑞-KY4966_凱基call_memo_20261028 | 2026-10-28 | 中高 |
| 2027 營收優於 2026，OEM 預期筆電出貨與 2026 相近、取決 DRAM 價格；車用雙位數成長 | public_info | 活動_譜瑞-KY4966_凱基call_memo_20261028 | 2026-10-28 | 中高 |
風險與注意事項
- 消費性／PC 需求疲弱：2026 年 PC 營收曝險約 90%（MS），2027 成長幅度取決於記憶體價格回穩速度（CTBC）。
- 成本：Foundry、OSAT、基板成本上升，價格調整未完全轉嫁，2027 毛利率走向仍受製造成本影響。
- 新業務爬坡：ASIC-like 貢獻落在 2H27 至 2028、TTED 與 ACC 貢獻時程取決於客戶預測與認證。
- MS 前頁文字稱「2026/27/28e 獲利下修 14%/39%/43%」，與同報告 Exhibit 2 的 EPS -13%／-28%／-34%、淨利 -14%／-29%／-35% 不一致，本頁以 Exhibit 數字為準。
公司行事曆
- 10/28週三法說會西元2026年第三季線上法說會譜瑞科技股份有限公司(股票代號:4966)西元2026年第三季線上法人說明會將於西元2026年10月28日下午2點(台北時間)舉行,有關會議大綱如下:-公佈公司西元2026年第三季營運成果與西元2026年第四季營運展望-問與答有意參加者可透過網路連結參加線上法人說明會。欲提問之分析師或媒體請撥打下列電話號碼參加會議。電
- 11/05週四營收10月營收公布（11/1–11/5 間）公布時間在 11/1 00:00 至 11/5 13:57 間，無法確定是哪一天
- 今天 2026-11-08
- 12/04週五營收11月營收（預估 12/4–12/7）可能 12/4–12/7 公布（近 5 次有 5 次落在此區間；最常見：每月第 4 個工作天，信心高）
近 30 天到未來 120 天的事件，資料與行事曆同一來源（公開資訊觀測站、證交所／櫃買 OpenAPI、珩石資料庫），日期以公司公告為準。
時間軸
| 時間 | 事件 | 類型 | 信心 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 3Q/4Q26 | PCIe Gen5/6 retimer（儲存伺服器）量產 | 量產 | 中 | 已 design-in/win 一家伺服器廠 |
| 2026-07 | tTED 顯示介面整合晶片開始量產，出貨量持續增加 | 量產 | 中 | 群益投顧，2026-07-09 |
| 2026 全年 | TTED 出貨目標超過 500 萬顆，NB 滲透率約 10% | 放量 | 中高 | 元大，2026-08-05 |
| 3Q26 底 | ASIC-like 專案第 1 顆晶片（N6/N12 製程）完成設計定案／tape-out | 研發進度 | 高 | 元大、凱基，2026-08-05，兩家一致 |
| 2H27 | ASIC-like 業務開始貢獻營收（元大觀點） | 放量 | 中 | 元大，2026-08-05 |
| 2027 年底–2028 | ASIC-like 業務貢獻／發酵（凱基觀點，較保守） | 放量 | 中 | 凱基，2026-08-05；與元大時點看法分歧，見「目標價與評等」warning |
| 1H27 | ASIC-like 客製專案（支援 PCIe5）量產（MS 較早期估計） | 量產 | 中 | MS，2026-05-31 |
| 2H27 | ASIC-like 起貢獻營收（公司確認客戶時程未變） | 放量 | 高 | 公司，2026-10-28；客戶預估規模遠超 US$100mn；沿革：元大 2H27／凱基 2027 年底–2028 → 公司 2H27 |
| 2027 | 資料中心 ACC／線性 Redriver 開始貢獻營收 | 放量 | 中高 | 公司，2026-10-28；資格認證接近完成、送 CSP 測試；凱基 10/28 稱 800G／1.6T ultra-fast ACC 已通過資格認證 |
| 2028 | TTED 顯示介面銷售達 US$100mn | 放量 | 中 | 今年 US$30mn → 明年 US$60mn+ |
| H227 | CPU chipset ASIC（12nm，2 顆晶片，不同 PCIe 通道配置）量產 | 量產 | 高 | UBS，2026-09-14；同業採 28nm，公司 12nm 功耗效率較佳；與元大／凱基「3Q26 底 tape-out」時程一致 |
| 2027 年中 | 競爭對手祥碩（ASMedia）CPU chipset ASIC 方案預期開始爬坡，分食市場 | 競爭 | 中 | UBS，2026-09-14，分析師推測，非公司揭露 |
| 2027 | USB4 retimer（非 Intel 平台）滲透率自 2026 年 40%+ 提升至超過 50% | 放量 | 中高 | UBS，2026-09-14 |
→ 跨公司比較見 時程_2026_AI_ASIC與高速介面
競爭格局
| 競爭者 | 定位 |
|---|---|
| SMTC.US(semtech) | DirectEdge LPO TIA + laser driver，100G/channel 400G/800G LPO |
| MTSI.US(macom) | PURE DRIVE LPO TIA + laser / SiPh driver，類比 IC 純度高 |
| MRVL.US(marvell) | 200G/lane LPO TIA + laser driver chipset，支援 800G / 1.6T |
| AVGO.US(broadcom) | Switch ASIC / SerDes / optical DSP PHY 平台，具 integrated TIA + laser driver |
| 譜瑞（4966） | 台灣唯一 CPO TIA/EQ 供應商；GaugeChanger 差異化 |
供應鏈位置
- 製程代工：2330_台積電（市）（先進 CMOS/SiGe BiCMOS）
- IC 封裝/凸塊：6147_頎邦（櫃）（相關追單）；上游 OSAT 多次調漲價格為 2Q26 毛利率壓力主因，凱基（2026-08-05）預期漲價侵蝕效應延續至 2027 年
- 化合物半導體代工：3105_穩懋（櫃）、8086_宏捷科（櫃）
相關技術
來源
- 報告_MS_譜瑞4966_3Q26_20261028 — Morgan Stanley（Daniel Yen／Charlie Chan／Daisy Dai），2026-10-28；3Q26 後雙降評 Overweight→Underweight，TP 818→444；EPS 26/27/28E 下修 13%/28%/34%；ASIC-like 貢獻延後
- 報告_CTBC_譜瑞4966_調降中立_20261029 — 中信投顧（黎光岱），2026-10-29；調降至中立，TP 680→530（16x 2027F EPS 33.10）；2026F／2027F EPS 下修至 25.59／33.10；4Q26F 營收 32.75 億
- 活動_譜瑞-KY4966_凱基call_memo_20261028 — 凱基投顧（Lucas Liu）analyst meeting，2026-10-28；Neutral 維持、TP 610→515（16x 2027F EPS）；4Q26 指引遠低於預估；2027 營收優於 2026、800G／1.6T ACC 通過資格認證
- 活動_譜瑞-KY4966_3Q26法說memo_20261028 — 公司 3Q26 法說（2026-10-28）；3Q26 營收 US$130.83mn 低於指引下緣、EPS US$0.24；4Q26 指引營收 US$95–105mn、毛利率 41–45%；ASIC-like 2H27 起貢獻、TTED 逾 500 萬顆與氧化物面板送樣
- 報告_UBS_譜瑞4966_20260914 — UBS（Jerry Su／Annie Chen），2026-09-14；2026 Taiwan Summit，8 月營收季初至今僅達 UBSe／共識 57%、3Q26 看向 guidance 下緣（NB 需求轉弱）；CPU chipset ASIC（12nm）H227 量產、競爭對手祥碩（ASMedia）2027 年中起分食市場；重申 Neutral、TP NT$610
- memo_TIA_LPO_CPO_譜瑞_20260521，2026-05-21
- Parade Technologies，2025-03-09，收購 Spectra7 多數資產官方新聞稿
- 260531_4966_譜瑞_ms_parade，Morgan Stanley，2026-05-31（Asia AI Summit 回饋：retimer/redriver、TTED、ASIC-like、EPS、TP 1,000）
- 報告_群益_4966譜瑞KY_20260709，群益投顧（陳俐妍），2026-07-09（06/2026 月營收、2Q26 累計營收、USB4 Retimer／tTED 量產、毛利率展望、26F EPS、Neutral 評等）
- 報告_元大_譜瑞4966_20260805，元大投顧（林凱威、王懷綺），2026-08-05（2Q26 法說會後：EPS 7.41 元低於預期；ASIC 專案 N6/N12 製程 3Q26 底設計定案，2H27 貢獻；新增 EV 業務揭露；TP 自 660 上修至 710，持有-超越同業維持）
- 報告_凱基_譜瑞4966_20260805，凱基投顧（劉宇程、潘俊宏、王婉懿），2026-08-05（2Q26 法說會後：EPS 7.66 元低於預期；毛利率回升速度看法保守，下修 2026-27 毛利率；ASIC-like 貢獻延至 2027 年底/2028 發酵；TP 自 580 上修至 610，持有維持）