基本資料
| 項目 | 內容 |
|---|---|
| 中文名 | 譜瑞科技（KY） |
| 英文名 | Parade Technologies, Ltd. |
| 股票代號 | 4966（TPEX 上櫃） |
| 登記地 | 開曼群島（KY 股） |
| 主要業務 | 高速介面 IC 設計（DP/HDMI/USB-C）、CPO 光通訊類比 IC |
| 核心晶片 | TIA（跨阻放大器）、Equalizer（均衡器） |
業務轉型：從消費端介面 IC 到 CPO 光通訊
譜瑞原本以 DisplayPort、HDMI、USB-C Retimer/Mux 等消費/PC 端高速介面晶片起家，是 PC/顯示器介面 IC 的主要供應商之一。近年配合 AI 算力中心光互連升級趨勢，透過收購 Spectra7 打入 CPO 光通訊市場。
關鍵收購：Spectra7（加拿大）
譜瑞 2025-03 宣布收購加拿大 Spectra7 多數資產，取得 IP、產品、設計、庫存等資產。官方說法指出，Spectra7 的 SiGe 技術可達 112Gbps 以上，支援譜瑞擴展 data centers、AI-powered computing 與 next-generation consumer electronics 等高成長市場。這讓譜瑞從傳統 PC / 顯示高速介面 IC，往 AI data center 高速類比訊號鏈延伸。
譜瑞收購 Spectra7 後，取得其核心技術 GaugeChanger：
| 技術 | 說明 |
|---|---|
| GaugeChanger | 全類比（Analog）線性訊號處理；在不使用 DSP 的情況下補償訊號衰減與失真 |
| 定位 | LPO / CPO 架構下的訊號補償解決方案 |
| 優勢 | 無 DSP 散熱問題；類比線性放大，符合 800G/1.6T 低功耗需求 |
詳見 技術_LPO（LPO 架構：移除 DSP 後對 TIA 線性度的要求）。
CPO 產品線：TIA + EQ
在 CPO（Co-Packaged Optics）光引擎中，譜瑞提供：
| 晶片 | 定位 | 估算單價 |
|---|---|---|
| TIA（8 通道） | 接收端跨阻放大器，I/V 轉換 + 線性放大 | USD 15 |
| Driver/EQ（8 通道） | 發射端驅動/均衡器 | USD 25 |
| CPO OE 合計 | 每個 Optical Engine 搭配 1 組 TIA + 1 組 EQ | USD 40 |
來源：memo_TIA_LPO_CPO_譜瑞_20260521（estimate，中信心）
詳見 技術_TIA（TIA 在 CPO 架構中的角色與 OE content 計算）。
客戶與訂單動態
| 客戶 | 狀態 | 說明 |
|---|---|---|
| NVIDIA | 已確認 | TIA + EQ 打入 Nvidia CPO 解決方案 |
| AMD | 已確認（2026-05） | 新增 AMD 訂單，6 月即將 tape-out |
來源：memo_TIA_LPO_CPO_譜瑞_20260521，2026-05-21（已確認資訊，高信心）
月營收追蹤
| 月份 | 營收 | MoM | YoY | 備註（歸因／來源） |
|---|---|---|---|---|
| 2026-06 | NT$16.72 億 | +27.91% | +12.22% | 群益投顧，2026-07-09 |
2Q26 營收實績確認：NT$42.49 億（4,249 百萬元），QoQ +6.5%、YoY +3.3%，與群益（2026-07-09）預估之累計數字一致；惟稅後 EPS 實績 7.41 元（元大口徑）／7.66 元（凱基口徑）皆低於群益預估的 8.39 元，主因上游封測廠（OSAT）數次調漲價格、成本上升幅度高於原預期（元大、凱基，2026-08-05）。
EPS 記錄
僅放實績（A）；預估值見「EPS 預估」。元大與凱基對同一季 EPS 數字略有差異（見備註），推測為「調整後 EPS」計算基礎（加權股數／非經常性項目認列）不同，非資訊衝突。
| 季度 | EPS (元) | 營收 (NT$百萬) | 毛利率 | YoY | 備註 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2Q26 | 7.41（元大，調整後）／7.66（凱基） | 4,249 | 40.2%（財測區間 40-44% 下緣，低於元大原估 41.1%／凱基原估 42.5%） | EPS YoY -17.2%（元大）／-14.4%（凱基） | TTED 出貨優於預期＋1Q26 底部分帶 RAM 產品調價支撐營收符合預期；惟 OSAT 多次漲價侵蝕毛利，兩家實績 EPS 皆低於各自原預估（元大原估 7.87、凱基原估 8.52、市場共識 8.10） |
| 1Q26 | 6.77 | 3,990 | 40.3% | — | 兩家口徑一致 |
圖片 / 架構圖
圖說：摩根士丹利譜瑞-KY 評等與目標價歷史（2023-2026），本次 Overweight、TP NT$1,000（當時股價 NT$834，上漲空間約 20%）。
圖說：各規格傳輸速度持續提升（元大，2026-08-05），PCIe/Thunderbolt/USB/DisplayPort/HDMI 2017-2028 世代與傳輸速率演進表，對照譜瑞 DP／High Speed／Source Driver／Touch 四大產品線涵蓋的介面規格。
圖說：譜瑞-KY 以往評級及目標價（凱基，2026-08-05），2023-11-21 至 2026-02-10 共 8 次調整，評等自「增加持股」轉為「持有」，目標價由 1,250 逐步下修至 580（本次再上修至 610）。
成長動能／催化劑
260531_4966_譜瑞_ms_parade（Morgan Stanley，2026-05-31，Overweight，TP NT$1,000）：本次聚焦顯示介面、高速介面（retimer/redriver）與 ASIC-like 客製，與既有 CPO/TIA 主軸互補。
高速介面（AI PC 為結構性驅動）
- PCIe Gen5/6 retimer：用於伺服器 cable interconnect，鎖定美系 CSP；亦切入儲存伺服器內資料傳輸，已與一家伺服器廠取得 design-in / design-win，目前小量出貨，量產目標 3Q/4Q26。
- Ethernet redriver：112G 與 224G redriver 用於 ACC 線材，同樣鎖定美系 CSP；已對一家中國 CSP 出貨 56G retimer。
- PCIe 6 銅線 ACC（Active Copper Cable）：相較於光通訊，公司目前伺服器業務重心在 PCIe 6 銅線 ACC；1Q26 已推出新 Redriver 晶片，支援 800G 及 1.6T 需求，現階段仍在客戶端驗證，對營運貢獻有待時間發酵（元大、凱基，2026-08-05）。伺服器單台 GPU Retimer 需求約 20 顆以上（一般伺服器僅 2 顆），為結構性成長驅動（元大，2026-08-05，引 Intel/AMD 平台路線圖）。
顯示介面（TTED）
- TTED 銷售今年估 US$30mn → 明年 US$60mn+ → 2028 年 US$100mn；平板市占擴張中，並取得次世代先進製程顯示方案。
- 群益投顧（2026-07-09）確認 TTED 產品已開始量產，出貨量持續增加（「一顆替代三顆」架構優勢滲透市場）。
- 元大投顧（2026-08-05）：TTED 目前無其他競爭對手，2026 年出貨目標超過 500 萬顆、於 NB 滲透率約 10%；公司亦看好 Nvidia RTX Spark 晶片對 AI PC 需求的刺激。
汽車電子（EV）
元大投顧（2026-08-05）新增揭露，先前來源未提及。
- EV 業務受惠新車款設計導入與出貨放量，美系及中系 EV 大廠皆為客戶（未具名）；短期營收目標 US$10mn，未來有望放大至 US$50mn。
ASIC-like 客製
- 公司 ASIC-like 專案共 2 顆 IC，採用 N6/N12 製程（產能供給較不受 AI 需求排擠影響）；第 1 顆預計 3Q26 底完成設計定案／tape-out（元大、凱基，2026-08-05，兩家一致）。
- 客製專案支援 PCIe5，早期來源（MS，2026-05-31）估量產目標 1H27；元大（2026-08-05）估營收貢獻落在 2H27；凱基（2026-08-05）則估相關產品自 2027 年底開始貢獻營收，實質獲利貢獻仍待 2028 年發酵——兩家對貢獻時點看法略有落差，見「目標價與評等」warning。
EPS 預估
信心分級說明
以下 EPS 資訊來源信心不同，請注意區分。
| 來源 | 數字 | 信心 |
|---|---|---|
| 摩根士丹利（報告日 2026-05-31） | 2025 34.67 / 2026E 30.47 / 2027E 50.45 / 2028E 58.69；營收 16,531 / 15,865 / 20,041 / 21,808（NT$ mn） | 高（券商正式預估） |
| 群益投顧（報告日 2026-07-09） | 2025 34.52 / 2026F 37.80；2Q26F EPS 8.39 | 高（券商正式預估）；短期新品放量＋選擇性漲價支撐，但中期面臨 PC 出貨下修壓力，評等 Neutral（已達 TP） |
| 元大投顧（報告日 2026-08-05） | 2025A 34.66 / 2026F 34.99（原 35.72，-2.0%）/ 2027F 44.22（原 45.01，-1.7%） | 高（券商正式預估，2Q26 實績後下修） |
| 凱基投顧（報告日 2026-08-05） | 2025A 34.51 / 2026F 32.84（原 34.96，-6.1%，YoY -4.8%）/ 2027F 37.95（原 37.58，+1.0%，YoY +15.6%） | 高（券商正式預估，2Q26 實績後下修，對毛利率回升速度更保守） |
| 使用者速記（estimate） | 明年 EPS 50–60 元 | 中信心 |
| 傳言 | 今年 EPS 65 元 / 明年至少 90 元 | 低信心（傳言，未確認） |
MS（2026-05-31，法說前瞻）2027E EPS 50.45 明顯高於元大／凱基（2026-08-05，2Q26 實績後）之 2027F 估計 44.22／37.95，差距 12-33%；三者發布時間相隔約 2 個月，元大／凱基已將 2Q26 毛利率不如預期（OSAT 漲價侵蝕）、PC/NB 出貨疲弱等實績因素納入下修，MS 估值屬較早期、樂觀假設，尚待後續報告確認 MS 是否同步下修。使用者速記「明年 50–60」與 MS 較接近，與元大／凱基實績後估計已有落差。傳言版（今年 65／明年 90）明顯偏高，暫不採。
元大 vs 凱基 2027E EPS 分歧（16.5%）
同日（2026-08-05）兩份報告 2027F EPS 差距顯著：元大 44.22 元 vs 凱基 37.95 元。主因：(1) 毛利率假設不同——凱基對 2026-27 毛利率回升速度更保守（下修至 40.4%／40.8%），元大則相對持平（40.7%／41.4%）；(2) 對 ASIC-like 業務貢獻時點看法不同，凱基認為實質獲利貢獻要到 2028 年才發酵，元大則估 2H27 即開始貢獻（見「ASIC-like 客製」）。兩家評等方向一致（皆為持有類），僅目標價與獲利路徑分歧，詳見「目標價與評等」。
財測假設
| 來源（日期） | 模型 / 推導鏈 | 關鍵假設 | 產出 |
|---|---|---|---|
| 元大投顧（2026-08-05） | 2Q26 實績 flow-through；3Q26 公司財測中位數 → 全年推估 | 上游封測（OSAT）漲價侵蝕毛利；3Q26 公司財測：營收 US$139-153mn、毛利率 40-44%、營業費用 US$33.0-36.0mn；TTED 無競爭對手、滲透率持續提升；ASIC 專案採 N6/N12 製程，第 1 顆 3Q26 底設計定案 | 3Q26F 營收 NT$47.3 億（QoQ +11.3%、YoY +8.1%，上修約 1.5%），毛利率由 41.9% 下修至 41%，EPS 10.07 元（下修約 1.1%）；2026F/2027F EPS 下修至 34.99／44.22（原 35.72／45.01，-2.0%／-1.7%），TP 改採 2027 年獲利評價 |
| 凱基投顧（2026-08-05） | 2Q26 實績 flow-through；毛利率回升速度假設趨保守 | 3Q26 公司財測：營收 US$139-153mn（中位數，以 32.00 匯率換算約 NT$46.7 億）、毛利率 40-44%；OSAT 及後段封測成本上升，晶圓代工潛在漲價可能延續至 2027 年，毛利率回升速度不若公司樂觀；tTED 營收占比 2Q26 已達近 15%（原約 10%），2H26-2027 延續成長；ASIC-like 首顆晶片 3Q26 底 tape-out，貢獻延至 2027 年底發酵 | 下修 2026-27 年毛利率預估至 40.4%（YoY -2.2ppt）／40.8%（YoY +0.4ppt）；2026F EPS 下修 6.1% 至 32.84（YoY -4.8%），2027F EPS 大致維持 37.95（YoY +15.6%）；TP 評價基準自 2026-27 平均 EPS 改為單一 2027F EPS |
目標價與評等
| 券商 | 報告日 | 評等 | 目標價 | 當時股價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 摩根士丹利 | 2026-05-31 | Overweight | NT$1,000 | NT$834 | — | 260531_4966_譜瑞_ms_parade |
| 群益投顧 | 2026-07-09 | Neutral | —（已達 TP） | NT$662.00（PER 17.51、PBR 2.06，以 2026F EPS 計） | — | 報告_群益_4966譜瑞KY_20260709 |
| 元大投顧 | 2026-08-05 | 持有-超越同業（維持） | NT$710（自 NT$660 上修，+7.6%） | NT$618.0 | 16x 2027F EPS 44.22 | 報告_元大_譜瑞4966_20260805 |
| 凱基投顧 | 2026-08-05 | 持有（維持） | NT$610（自 NT$580 上修，+5.2%） | NT$618.0 | 16x 2027F EPS 37.95（原基準 2026-27 平均 EPS，改採單一 2027 年） | 報告_凱基_譜瑞4966_20260805 |
評等分歧（2026-07-09）
群益（2026-07-09）投資評等為 Neutral，理由是短期新品市占雖增，但已達（先前）目標價、且面臨 PC 出貨量下修壓力，故不再提供新目標價；與摩根士丹利（2026-05-31）Overweight、TP NT$1,000 的正向評等方向不同。兩份報告相隔約 5 週，群益報告當時股價 NT$662 反較 MS 報告當時股價 NT$834 為低，兩份報告時點的股價基礎不同，暫無法直接比較漲跌；建議後續報告留意評等是否收斂。
元大 vs 凱基同日目標價分歧（2026-08-05，皆為 2Q26 法說會後）
兩家券商同日發布 2Q26 法說會後報告，皆採 16x 2027F EPS 評價、方向一致（皆為持有類、皆上修目標價），但目標價相差 16%（NT$710 vs NT$610），根源在 2027F EPS 估計不同（44.22 vs 37.95，見「EPS 預估」warning）。評等口徑亦略有差異：元大「持有-超越同業」、凱基「持有」，兩者本質皆為中性偏保守評等，非方向性分歧。建議後續報告留意兩家 2027F EPS／ASIC-like 貢獻時點看法是否收斂。
時間軸
| 時間 | 事件 | 類型 | 信心 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 3Q/4Q26 | PCIe Gen5/6 retimer（儲存伺服器）量產 | 量產 | 中 | 已 design-in/win 一家伺服器廠 |
| 2026-07 | tTED 顯示介面整合晶片開始量產，出貨量持續增加 | 量產 | 中 | 群益投顧，2026-07-09 |
| 2026 全年 | TTED 出貨目標超過 500 萬顆，NB 滲透率約 10% | 放量 | 中高 | 元大，2026-08-05 |
| 3Q26 底 | ASIC-like 專案第 1 顆晶片（N6/N12 製程）完成設計定案／tape-out | 研發進度 | 高 | 元大、凱基，2026-08-05，兩家一致 |
| 2H27 | ASIC-like 業務開始貢獻營收（元大觀點） | 放量 | 中 | 元大，2026-08-05 |
| 2027 年底–2028 | ASIC-like 業務貢獻／發酵（凱基觀點，較保守） | 放量 | 中 | 凱基，2026-08-05；與元大時點看法分歧，見「目標價與評等」warning |
| 1H27 | ASIC-like 客製專案（支援 PCIe5）量產（MS 較早期估計） | 量產 | 中 | MS，2026-05-31 |
| 2028 | TTED 顯示介面銷售達 US$100mn | 放量 | 中 | 今年 US$30mn → 明年 US$60mn+ |
→ 跨公司比較見 時程_2026_AI_ASIC與高速介面
競爭格局
| 競爭者 | 定位 |
|---|---|
| SMTC.US(semtech) | DirectEdge LPO TIA + laser driver，100G/channel 400G/800G LPO |
| MTSI.US(macom) | PURE DRIVE LPO TIA + laser / SiPh driver，類比 IC 純度高 |
| MRVL.US(marvell) | 200G/lane LPO TIA + laser driver chipset，支援 800G / 1.6T |
| AVGO.US(broadcom) | Switch ASIC / SerDes / optical DSP PHY 平台，具 integrated TIA + laser driver |
| 譜瑞（4966） | 台灣唯一 CPO TIA/EQ 供應商；GaugeChanger 差異化 |
供應鏈位置
- 製程代工：2330_台積電（市）（先進 CMOS/SiGe BiCMOS）
- IC 封裝/凸塊：6147_頎邦（櫃）（相關追單）；上游 OSAT 多次調漲價格為 2Q26 毛利率壓力主因，凱基（2026-08-05）預期漲價侵蝕效應延續至 2027 年
- 化合物半導體代工：3105_穩懋（櫃）、8086_宏捷科（櫃）
相關技術
來源
- memo_TIA_LPO_CPO_譜瑞_20260521，2026-05-21
- Parade Technologies，2025-03-09，收購 Spectra7 多數資產官方新聞稿
- 260531_4966_譜瑞_ms_parade，Morgan Stanley，2026-05-31（Asia AI Summit 回饋：retimer/redriver、TTED、ASIC-like、EPS、TP 1,000）
- 報告_群益_4966譜瑞KY_20260709，群益投顧（陳俐妍），2026-07-09（06/2026 月營收、2Q26 累計營收、USB4 Retimer／tTED 量產、毛利率展望、26F EPS、Neutral 評等）
- 報告_元大_譜瑞4966_20260805，元大投顧（林凱威、王懷綺），2026-08-05（2Q26 法說會後：EPS 7.41 元低於預期；ASIC 專案 N6/N12 製程 3Q26 底設計定案，2H27 貢獻；新增 EV 業務揭露；TP 自 660 上修至 710，持有-超越同業維持）
- 報告_凱基_譜瑞4966_20260805，凱基投顧（劉宇程、潘俊宏、王婉懿），2026-08-05（2Q26 法說會後：EPS 7.66 元低於預期；毛利率回升速度看法保守，下修 2026-27 毛利率；ASIC-like 貢獻延至 2027 年底/2028 發酵；TP 自 580 上修至 610，持有維持）