PDF 原檔：報告_凱基_譜瑞4966_20260805_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_凱基_譜瑞4966_20260805_008.png |
44KB | 真資料圖 | 股價（元，左軸）／本益比（倍，右軸）疊圖，Aug-21 至 Aug-26，本益比帶標示 10x/18x/25x/33x/40x |
報告_凱基_譜瑞4966_20260805_009.png |
45KB | 真資料圖 | 股價（元，左軸）／股價淨值比（倍，右軸）疊圖，Aug-20 至 Aug-26，P/B 帶標示 1.3x/3.3x/5.3x/7.3x/9.3x |
報告_凱基_譜瑞4966_20260805_018.png |
80KB | 真資料圖 | 譜瑞-KY 以往評級及目標價：左為股價走勢圖（Aug-25~Jun-26，收盤價自約 810 滑落至 470 後回升至 620 附近），右為評等/目標價歷史表（2023-11-21 至 2026-02-10，共 8 筆，評等自「增加持股」轉為「持有」，目標價由 1,250 逐步下修至 580） |
<40KB 候選（001-007、010-017，14-38KB）未逐張 Read，預設 logo/版面裝飾或與元大同款圖表（單季營收/毛利率/EPS 走勢），如需引用請現場補驗。
原始內容
ESG*
4XA21 August 5 (NT$)
12 10 701H (NT$)
• KGI
618
610
580
B8BR
(%)
TEAZER (%)
持有‧維持
收盤價 August 5 (NT$)
618
12 個月目標價 (NT$)
610
前次目標價 (NT$)
580
調升 (%)
5.2
下跌空間 (%)
1.3
48.80 / 1,506
78.96
26
焦點內容
1.75
52 MAXI (1 (ENTS): 463.5 -870
- 2H26 營收有撐，惟毛利率回升速度 較為保守。 18.6 -7.8
- tTED 成長能見度提升； ASIC-like 業 務貢獻仍待 2028 年發酵。
- 2Q26 EPS 低於預期。
交易資料表
市值 : (NT$bn/US$mn)
48.80 / 1,506
流通在外股數 ( 百萬股 ) :
78.96
外資持有股數 ( 百萬股 ) :
26
3M 平均成交量 ( 百萬股 ) :
1.75
52 週股價 ( 低 \ 高 ) (NT$) :
463.5 -870
| 股價表現 | 3M | 6M | 12M |
|---|---|---|---|
| 絕對表現 (%) | 10 | 18.6 | -7.8 |
| 相對表現 (%) | 0.6 | -21.7 | -96.3 |
每股盈餘
| NT$ | 1Q | 2Q | 3Q | 4Q |
|---|---|---|---|---|
| 2025 | 8.38A | 8.95A | 10.45A | 6.89A |
| 2026 | 6.77A | 7.66F | 9.48F | 8.94F |
| 2027 | 8.39F | 9.27F | 11.11F | 9.17F |
ESG 分數評等
資料來源： Refinitiv
凱基投顧
劉宇程
886.2.2181.8727
lucas.liu@kgi.com
潘俊宏 886.2.2181.8706
Felix.Pan@kgi.com
王婉懿 886.2.2181.8715 vera.wy.wang@kgi.com
重要免責聲明，詳見最終頁
譜瑞 -KY
(4966.TWO/4966 TT)
毛利率回升速度較為保守
重要訊息
譜瑞 -KY 召開 2Q26 法說會。
評論及分析
2H26 營收有撐，惟毛利率回升速度較為保守。公司預估 3Q26 營收介於 1.39-1.53 億美元，季增 9.9% 、年增 6.7% ( 以美元中位數計算 ) 。在新台幣 兌美元匯率 32.00 的假設下， 3Q26 營收財測中位數約當新台幣 46.7 億元， 大致符合我們先前預估。公司表示 3Q26 仍為筆電傳統旺季，整體需求將大 致符合正常季節性， tTED 亦將持續取得新機種並擴大出貨。然而， DRAM 及儲存裝置價格上漲將持續壓抑 PC/NB 終端需求，其中又以電競筆電所受衝 擊較為明顯，抵消部分旺季效益與新品放量貢獻。考量 2H26 美系品牌廠拉 貨動能較 1H26 增強、 tTED 持續導入，加以美系 GPU 大廠相關新系統預計 自 3Q26 底開始出貨，我們預估 2H26 營收將較 1H26 成長 10.4% ，並調整 2026 年營收預估為新台幣 173 億元，年增 4.8% 。公司預期 3Q26 毛利率介 於 40-44% ，主要反映部分產品開始調漲價格，以及公司持續尋求成本效率 較佳的生產方案，並預期自 3Q26 起毛利率有望逐季回升。惟我們對毛利率 回升速度採取較保守看法，主因價格調整係依產品與客戶逐案協商，並非一 次性全面轉嫁；加以後段封測成本上升，且晶圓代工潛在漲價可能延續至 2027 年，因此我們下修 2026-27 年毛利率預估至 40.4% ( 年減 2.2 個百分 點 ) 、 40.8% ( 年增 0.4 個百分點 ) 。
tTED 成長能見度提升； ASIC-like 業務貢獻仍待 2028 年發酵。截至 2Q26 ，包含 tTED 在內的 TT 產品營收占比已提高至接近 15% ，管理層預期 2H26-2027 年將延續成長動能，滲透率有望達整體筆電市場 10% 以上，且 tTED 毛利率可望逐步向公司平均水準靠攏。 ASIC-like 業務方面，公司持續 與 Tier-1 客戶推進兩顆大型客製化高速傳輸介面晶片專案，雙方已共同進行 系統設計、效能評估、軟體整合、 FPGA 驗證及系統層級測試；第一顆晶片 預計於 3Q26 底 tape-out ，管理層預期相關產品自 2027 年底開始貢獻營 收。
投資建議
考量 tTED 出貨優於預期，且進入傳統筆電旺季，有助支撐 2H26 營收成 長；惟 OSAT 及後段成本上升壓抑毛利率表現，我們下修 2026 年 EPS 預估 6.1% 至新台幣 32.84 元 ( 年減 4.8%) ，並大致維持 2027 年 EPS 預估為 37.95 元 ( 年增 15.6%) 。我們認為中長期機會仍來自 ASIC-like 業務。目標價 自 580 元 ( 基於 2026-27 年平均 EPS 預估 16 倍 ) 調整為 610 元 ( 基於 2027 年 EPS 預估 16 倍 ) ，維持「持有」評等。
投資風險
PC/NB 需求疲弱；高速傳輸介面 IC 競爭加劇。
| 主要財務數據及估值 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 (NT$百萬) | 13,769 | 16,246 | 16,531 | 17,332 | 18,482 |
| 營業毛利 (NT$百萬) | 6,019 | 6,903 | 7,035 | 6,994 | 7,540 |
| 營業利益 (NT$百萬) | 1,967 | 2,452 | 2,709 | 2,572 | 2,941 |
| 稅後淨利 (NT$百萬) | 2,033 | 2,592 | 2,727 | 2,548 | 2,938 |
| 每股盈餘 (NT$) | 25.73 | 32.55 | 34.51 | 32.84 | 37.95 |
| 每股現金股利 (NT$) | 12.77 | 16.12 | 17.66 | 16.53 | 15.89 |
| 每股盈餘成長率 (%) | (58.1) | 26.5 | 6.0 | (4.8) | 15.6 |
| 本益比 (x) | 24.0 | 19.0 | 17.9 | 18.8 | 16.3 |
| 股價淨值比 (x) | 2.6 | 2.2 | 2.2 | 2.2 | 2.0 |
| EV/EBITDA (x) | 15.3 | 12.3 | 10.9 | 11.0 | 9.3 |
| 淨負債比率 (%) | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash |
| 殖利率 (%) | 2.1 | 2.6 | 2.9 | 2.7 | 2.6 |
| 股東權益報酬率 (%) | 10.9 | 12.4 | 12.3 | 11.4 | 12.4 |
資料來源：公司資料，凱基預估
圖 1 ：單季營收暨公司財測比較
資料來源：公司資料，凱基
圖 3 ： 2Q26 財報暨凱基預估、公司財測與市場共識比較
| 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 百萬元 | 實際值 | 凱基預估 | 差異 (%) | 1Q26 | QoQ (%) | 2Q25 | YoY (%) | 公司財測 * ( 中位數 ) | 差異 (%) | 市場共識 | 差異 (%) |
| 營收 | 4,249 | 4,166 | 2.0 | 3,990 | 6.5 | 4,114 | 3.3 | 4,221 | 0.7 | 4,253 | (0.1) |
| 毛利 | 1,708 | 1,770 | (3.5) | 1,608 | 6.3 | 1,774 | (3.7) | 1,773 | (3.6) | 1,743 | (2.0) |
| 營業利益 | 596 | 666 | (10.5) | 540 | 10.4 | 709 | (15.9) | 686 | (13.1) | 641 | (7.1) |
| 稅後淨利 | 593 | 665 | (10.8) | 529 | 12.1 | 702 | (15.5) | 643 | (7.8) | ||
| 每股盈餘 ( 元 ) | 7.66 | 8.52 | (10.1) | 6.77 | 13.2 | 8.95 | (14.4) | 8.10 | (5.4) | ||
| 毛利率 (%) | 40.2 | 42.5 | (2.3)ppts | 40.3 | (0.1)ppts | 43.1 | (2.9)ppts | 42.0 | (1.8)ppts | 41.0 | (0.8)ppts |
| 營利率 (%) | 14.0 | 16.0 | (2.0)ppts | 13.5 | 0.5 ppts | 17.2 | (3.2)ppts | 16.3 | (2.2)ppts | 15.1 | (1.1)ppts |
| 淨利率 (%) | 14.0 | 16.0 | (2.0)ppts | 13.3 | 0.7 ppts | 17.1 | (3.1)ppts | 15.1 | (1.2)ppts |
資料來源：公司資料， Bloomberg ，凱基
- 以美元兌新台幣 1:31.50 之匯率作為假設基礎
圖 4 ： 3Q26 公司財測暨凱基預估與市場共識比較
| 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 公司財測 * ( 中位數 ) | 修正後 | 差異 (%) | 修正前 | 差異 (%) | QoQ (%) | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) | 備註 | |
| 營收 ( 百萬元 ) | 4,672 | 4,618 | 1.2 | 4,636 | 0.8 | 9.9 | 6.7 | 4,656 | 0.3 | US$139-153mn |
| 毛利率 (%) | 42.0 | 40.3 | 1.7 ppts | 42.2 | (0.2)ppts | 1.8 ppts | (0.5)ppts | 41.5 | 0.5 ppts | 40-44% |
| 營業費用 ( 百萬元 ) | (1,104) | (1,122) | (1.6) | (1,108) | (0.4) | (0.7) | 5.3 | (1,140) | (3.2) | US$33-36mn |
資料來源：公司資料， Bloomberg ，凱基預估
- 以美元兌新台幣 1:32.00 之匯率作為假設基礎
2Q26 EPS 低於預期。 2Q26 營收達新台幣 42.5 億元，季增 6.5% 、年增 3.3% ，主要受惠 tTED 切入新筆電面板市場、取得較多機種並擴大出貨，帶 動 TT 產品營收占比由先前約 10% 提高至接近 15% 。 2Q26 毛利率為 40.2% ，季減 0.1 個百分點、年減 2.9 個百分點，低於凱基預估的 42.5% ， 主因 OSAT 自今年初以來多次調漲價格，且成本上升幅度高於公司原先預 期。加計業外收入新台幣 4,953 萬元亦低於預期， 2Q26 EPS 達 7.66 元，低 於凱基預估的 8.52 元與市場共識的 8.10 元。
圖 2 ：單季毛利率暨公司財測比較
資料來源：公司資料，凱基
圖 6 ： 2026-27 年財測修正暨市場共識比較
| 2026F | 2026F | 2026F | 2026F | 2026F | 2026F | 2027F | 2027F | 2027F | 2027F | 2027F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 百萬元 | 修正後 | 修正前 | 調幅 (%) | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) | 修正後 | 修正前 | 調幅 (%) | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) |
| 營收 | 17,332 | 16,898 | 2.6 | 4.8 | 17,391 | (0.3) | 18,482 | 17,570 | 5.2 | 6.6 | 19,376 | (4.6) |
| 毛利 | 6,994 | 7,142 | (2.1) | (0.6) | 7,159 | (2.3) | 7,540 | 7,360 | 2.4 | 7.8 | 8,143 | (7.4) |
| 營業利益 | 2,572 | 2,736 | (6.0) | (5.1) | 2,741 | (6.1) | 2,941 | 2,926 | 0.5 | 14.4 | 3,419 | (14.0) |
| 稅後淨利 | 2,548 | 2,729 | (6.6) | (6.5) | 2,700 | (5.6) | 2,938 | 2,934 | 0.2 | 15.3 | 3,395 | (13.5) |
| 每股盈餘 ( 元 ) | 32.84 | 34.96 | (6.1) | (4.8) | 34.44 | (4.7) | 37.95 | 37.58 | 1.0 | 15.6 | 43.32 | (12.4) |
| 毛利率 (%) | 40.4 | 42.3 | (1.9)ppts | (2.2)ppts | 41.2 | (0.8)ppts | 40.8 | 41.9 | (1.1)ppts | 0.4 ppts | 42.0 | (1.2)ppts |
| 營利率 (%) | 14.8 | 16.2 | (1.4)ppts | (1.5)ppts | 15.8 | (0.9)ppts | 15.9 | 16.7 | (0.7)ppts | 1.1 ppts | 17.6 | (1.7)ppts |
| 淨利率 (%) | 14.7 | 16.2 | (1.4)ppts | (1.8)ppts | 15.5 | (0.8)ppts | 15.9 | 16.7 | (0.8)ppts | 1.2 ppts | 17.5 | (1.6)ppts |
資料來源：
Bloomberg ，凱基預估
圖 5 ： 3Q26 財測修正暨市場共識比較
| 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 百萬元 | 修正後 | 修正前 | 調幅 (%) | QoQ (%) | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) |
| 營收 | 4,618 | 4,636 | (0.4) | 8.7 | 5.5 | 4,656 | (0.8) |
| 毛利 | 1,862 | 1,958 | (4.9) | 9.0 | 0.1 | 1,933 | (3.7) |
| 營業利益 | 740 | 850 | (12.9) | 24.2 | (8.9) | 793 | (6.7) |
| 稅後淨利 | 734 | 836 | (12.2) | 23.6 | (10.1) | 786 | (6.7) |
| 每股盈餘 ( 元 ) | 9.48 | 10.71 | (11.5) | 23.6 | (9.3) | 9.70 | (2.3) |
| 毛利率 (%) | 40.3 | 42.2 | (1.9)ppts | 0.1 ppts | (2.2)ppts | 41.5 | (1.2)ppts |
| 營利率 (%) | 16.0 | 18.3 | (2.3)ppts | 2.0 ppts | (2.5)ppts | 17.0 | (1.0)ppts |
| 淨利率 (%) | 15.9 | 18.0 | (2.1)ppts | 1.9 ppts | (2.8)ppts | 16.9 | (1.0)ppts |
資料來源： Bloomberg ，凱基預估
圖 7 ：公司概況
成立於 2005 年並於 2011 年上櫃交易的譜瑞 -KY 是混合訊號 IC 設計廠中的佼佼者，產品用於各種顯示與高速介面標準下的 電腦、消費性電子產品與顯示面板中。總部設於加州矽谷而設 計中心則位於上海，譜瑞 -KY 另外設有子公司於南京與首爾， 分公司則開立於香港與台灣。作為 VESA 的共同創辦人與現任 的董事，譜瑞 -KY 參與了 DP 與 eDP 的標準開發。
資料來源：公司資料，凱基
圖 9 ：季營業收入
資料來源：凱基
圖 11 ：毛利率
資料來源：凱基
圖 13 ：營業利潤率
資料來源：凱基
圖 8 ：營收佔比
資料來源：公司資料，凱基
圖 10 ：每股盈利
資料來源：凱基
圖 12 ：未來一年預估本益比區間
資料來源： TEJ ，凱基預估
圖 14 ：未來一年預估股價淨值比區間
資料來源： TEJ ，凱基預估
圖 15 ： ESG 整體分數
資料來源： Refinitiv ，公司資料
資料來源： Refinitiv ，公司資料
圖 19 ：性別多樣性
資料來源： Refinitiv ，公司資料
圖 21 ：人均訓練時數
資料來源： Refinitiv ，公司資料
)
資料來源： Refinitiv ，公司資料
資料來源： Refinitiv ，公司資料
資料來源： Refinitiv ，公司資料
資料來源： Refinitiv ，公司資料
| ESG 圖表定義 項目 | 定義 | 說明 |
|---|---|---|
| 能源使用 | 直接與間接能源消耗總量 ( 十億焦耳 ) - 公司運營範圍內消耗之能源總量 - 能源使用總量 = 直接能源消耗總量 + 間接能源消耗量 - 總能源使用量包括購買的能源、生產的能源 - 就公用事業而言，輸電 / 電網損耗為其業務活動之一部分，被視為總能源消耗，數據不包括 為滿足能源使用而生產的電力 ( 公用事業為出售而生產 ) - 就公用事業而言，用於能源生產的煤、天然氣或核能等原料不屬於「總能源使用」項下 | |
| 購買之再生能源 | Primary 再生能源購買總量 ( 十億焦耳 ) - 公司各種來源之能源消耗量與購買的能源中屬於自然界可再生者 ( 太陽能、風能、水能、生 物質能、地熱能 ) 之量 - 如無證據顯示再生能源由公司生產，則所報告的能源數據視為購買的再生能源 | |
| 再生能源使用率 | 再生能源占總能源消耗量之比例 直接 CO2 與 CO2 約當排放量 ( 公噸 ) - 公司擁有或控制的來源的直接排放量 ( 範圍 1 排放量 ) | 譜瑞 -KY 首次於 2020 年 CSR 報告書 中揭露該資訊。 |
| CO2 約當排放量 | - 相關氣體：二氧化碳 (CO2) 、甲烷 (CH4) 、一氧化二氮 (N2O) 、氫氟碳化物 (HFCS) 、全氟化合物 (PFCS) 、六氟化硫 (SF6) 、三氟化氮 (NF3) 直接 CO2 與 CO2 約當排放量 ( 公噸 ) 銷售 ( 百萬元 ) 比 - | 譜瑞 -KY 首次於 2020 年 CSR 報告書 中揭露該資訊。 |
| CO2 約當排放量營收比 | 公司擁有或控制的來源的直接排放量 ( 範圍 1 排放量 ) - 相關氣體：二氧化碳 (CO2) 、甲烷 (CH4) 、一氧化二氮 (N2O) 、氫氟碳化物 (HFCS) 、全氟化合物 (PFCS) 、六氟化硫 (SF6) 、三氟化氮 (NF3) | |
| 廢棄物回收率 | 公司呈報的廢棄物回收率 - 廢棄物回收率 = 廢棄物回收量 / 總廢棄物 *100 - 廢棄物轉化為能源或經由廢棄物焚燒產生能源視為廢棄物回收 - 經由堆肥回收的廢棄物視為回收之廢棄物 | |
| 總取水量 | 總取水量 ( 立方公尺 ) - 由呈報組織直接或經水公司等中介機構從任何水源抽取的總水量 - 水井、城鎮 / 公用事業 / | |
| 市政用水、河水、地表水等不同之水源均予以考慮 | ||
| 環保支出 | 環保支出總金額 - 所有用於環境保護，或防止、減少、控制環境因素、影響、危害的投資與支出，亦包括處 置、處理、衛生、清理支出 | |
| 員工流動率 | 能、冗員、裁員、重組、解僱、裁減或定期合約到期 - 員工流動率 = ( 離開之員工 / 平均員工人數 )*100 - 平均員工人數 = ( 本年末員工人數 + 去年末員工人數 )/2 - 本財年末員工數 = 上個財年末員工數 + 新員工數 - 離開之員工數 女性經理百分比 - 女性經理占公司經理的百分比 | |
| 女性經理 | - 如有不同階層之百分比，如最高階、高階、中階、初階，則會考慮中階女性經理之百分比 - 女性經理百分比 = 女性經理人數 / 經理總數 *100 | |
| 女性員工 | 女性員工百分比 - 女性員工占公司員工總數的百分比 - 女性員工百分比 = 女性人數 / 員工總數 *100 | |
| 教育訓練總時數 | 所有員工教育訓練總時數 - 僅考慮員工教育訓練時數 - 包括一般員工所有類型的教育訓練 ( 如健康與安全、環境、急難事件救援、技能與職業發展 ) - 如果數據以天為單位，則乘以 8 ，係假設 1 天 = 8 小時工作 |
資料來源： Refinitiv ，公司資料，凱基
損益表
| 季度 | 季度 | 季度 | 季度 | 季度 | 季度 | 年度 | 年度 | 年度 | 年度 | 年度 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Mar-26A | Jun-26F | Sep-26F | Dec-26F | Mar-27F | Jun-27F | Sep-27F | Dec-27F | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | |
| 損益表 (NT$百萬) | |||||||||||
| 營業收入 | 3,990 | 4,249 | 4,618 | 4,475 | 4,333 | 4,601 | 4,996 | 4,551 | 16,531 | 17,332 | 18,482 |
| 營業成本 | (2,382) | (2,541) | (2,756) | (2,659) | (2,576) | (2,728) | (2,956) | (2,683) | (9,496) | (10,338) | (10,942) |
| 營業毛利 | 1,608 | 1,708 | 1,862 | 1,816 | 1,758 | 1,873 | 2,041 | 1,868 | 7,035 | 6,994 | 7,540 |
| 營業費用 | (1,068) | (1,112) | (1,122) | (1,120) | (1,114) | (1,155) | (1,169) | (1,160) | (4,326) | (4,422) | (4,598) |
| 營業利益 | 540 | 596 | 740 | 696 | 644 | 718 | 872 | 707 | 2,709 | 2,572 | 2,941 |
| 折舊 | (76) | (91) | (90) | (77) | (105) | (109) | (111) | (46) | (315) | (334) | (371) |
| 攤提 | (106) | (138) | (135) | (51) | (135) | (135) | (135) | (24) | (458) | (429) | (429) |
| EBITDA | 722 | 825 | 965 | 823 | 884 | 963 | 1,118 | 777 | 3,482 | 3,336 | 3,742 |
| 利息收入 | 59 | 61 | 63 | 62 | 67 | 68 | 70 | 70 | 279 | 245 | 275 |
| 投資利益淨額 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 其他營業外收入 | 2 | - | - | - | - | - | - | - | 13 | - | - |
| 總營業外收入 | 61 | 61 | 63 | 62 | 67 | 68 | 70 | 70 | 292 | 245 | 275 |
| 利息費用 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 投資損失 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 其他營業外費用 | (19) | (12) | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 | (19) | (23) | 12 |
| 總營業外費用 | (19) | (12) | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 | (19) | (23) | 12 |
| 稅前純益 | 582 | 646 | 806 | 761 | 714 | 789 | 945 | 780 | 2,982 | 2,795 | 3,229 |
| 所得稅費用[利益] | (53) | (52) | (73) | (68) | (64) | (71) | (85) | (70) | (256) | (246) | (291) |
| 少數股東損益 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 非常項目前稅後純益 | 529 | 593 | 734 | 692 | 650 | 718 | 860 | 710 | 2,727 | 2,548 | 2,938 |
| 非常項目 | 0 | - | - | - | - | - | - | - | - | 0 | - |
| 稅後淨利 | 529 | 593 | 734 | 692 | 650 | 718 | 860 | 710 | 2,727 | 2,548 | 2,938 |
| 每股盈餘 (NT$) | 6.77 | 7.66 | 9.48 | 8.94 | 8.39 | 9.27 | 11.11 | 9.17 | 34.51 | 32.84 | 37.95 |
| 獲利率 (%) | |||||||||||
| 營業毛利率 | 40.3 | 40.2 | 40.3 | 40.6 | 40.6 | 40.7 | 40.8 | 41.0 | 42.6 | 40.4 | 40.8 |
| 營業利益率 | 13.5 | 14.0 | 16.0 | 15.6 | 14.9 | 15.6 | 17.4 | 15.5 | 16.4 | 14.8 | 15.9 |
| EBITDA Margin | 18.1 | 19.4 | 20.9 | 18.4 | 20.4 | 20.9 | 22.4 | 17.1 | 21.1 | 19.2 | 20.2 |
| 稅前純益率 | 14.6 | 15.2 | 17.5 | 17.0 | 16.5 | 17.2 | 18.9 | 17.1 | 18.0 | 16.1 | 17.5 |
| 稅後純益率 | 13.3 | 14.0 | 15.9 | 15.5 | 15.0 | 15.6 | 17.2 | 15.6 | 16.5 | 14.7 | 15.9 |
| 季成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 2.6 | 6.5 | 8.7 | (3.1) | (3.2) | 6.2 | 8.6 | (8.9) | |||
| 營業毛利 | (1.6) | 6.3 | 9.0 | (2.5) | (3.2) | 6.6 | 8.9 | (8.5) | |||
| 營業收益增長 | 1.7 | 10.4 | 24.2 | (6.0) | (7.5) | 11.5 | 21.3 | (18.9) | |||
| EBITDA | 0.5 | 14.3 | 16.9 | (14.7) | 7.4 | 8.9 | 16.1 | (30.5) | |||
| 稅前純益 | (2.3) | 10.9 | 24.9 | (5.7) | (6.1) | 10.5 | 19.8 | (17.4) | |||
| 稅後純益 | (2.8) | 12.1 | 23.6 | (5.7) | (6.1) | 10.5 | 19.8 | (17.4) | |||
| 年成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | (3.9) | 3.3 | 5.5 | 15.1 | 8.6 | 8.3 | 8.2 | 1.7 | 1.8 | 4.8 | 6.6 |
| 營業毛利 | (9.0) | (3.7) | 0.1 | 11.1 | 9.3 | 9.7 | 9.6 | 2.9 | 1.9 | (0.6) | 7.8 |
| 營業收益 | (17.9) | (15.9) | (8.9) | 31.1 | 19.3 | 20.5 | 17.8 | 1.6 | 10.5 | (5.1) | 14.4 |
| EBITDA | (16.0) | (10.1) | (2.2) | 14.7 | 22.4 | 16.7 | 15.8 | (5.6) | 10.2 | (4.2) | 12.2 |
| 稅前純益 | (20.0) | (17.0) | (8.5) | 27.7 | 22.7 | 22.3 | 17.2 | 2.6 | 6.2 | (6.3) | 15.5 |
| 稅後純益 | (20.3) | (15.5) | (10.1) | 27.2 | 22.8 | 21.0 | 17.2 | 2.6 | 5.2 | (6.5) | 15.3 |
資料來源：公司資料，凱基預估
| 資產負債表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 | Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F |
| 資產總額 | 23,369 | 26,205 | 25,956 | 27,324 | 28,944 |
| 流動資產 | 14,519 | 16,723 | 16,969 | 18,417 | 20,190 |
| 現金及短期投資 | 8,488 | 10,532 | 10,900 | 11,749 | 13,518 |
| 存貨 | 3,774 | 3,983 | 3,622 | 4,081 | 4,078 |
| 應收帳款及票據 | 1,662 | 1,564 | 1,858 | 1,950 | 1,957 |
| 其他流動資產 | 596 | 644 | 589 | 637 | 637 |
| 非流動資產 | 8,849 | 9,481 | 8,987 | 8,907 | 8,754 |
| 長期投資 | - | - | - | - | - |
| 固定資產 | 392 | 348 | 298 | 215 | 62 |
| 什項資產 | 8,457 | 9,133 | 8,689 | 8,692 | 8,692 |
| 負債總額 | 3,768 | 3,843 | 3,877 | 4,541 | 4,463 |
| 流動負債 | 3,609 | 3,646 | 3,622 | 4,292 | 4,215 |
| 應付帳款及票據 | 1,567 | 1,321 | 1,240 | 1,441 | 1,446 |
| 短期借款 | - | - | - | - | - |
| 什項負債 | 2,042 | 2,325 | 2,381 | 2,851 | 2,769 |
| 長期負債 | 159 | 198 | 255 | 248 | 248 |
| 長期借款 | - | - | - | - | - |
| 其他負債及準備 | - | - | - | 248 | 248 |
| 股東權益總額 | 19,601 | 22,361 | 22,080 | 22,783 | 24,481 |
| 普通股本 | 812 | 812 | 801 | 801 | 801 |
| 保留盈餘 | 14,582 | 15,979 | 16,846 | 17,776 | 19,474 |
| 少數股東權益 | - | - | - | - | - |
| 優先股股東資金 | - | - | - | - | - |
| 主要財務比率 | Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 年成長率 | |||||
| 營業收入 | (31.3%) | 18.0% | 1.8% | 4.8% | 6.6% |
| 營業收益增長 | (62.7%) | 24.7% | 10.5% | (5.1%) | 14.4% |
| EBITDA | (55.3%) | 19.5% | 10.2% | (4.2%) | 12.2% |
| 稅後純益 | (58.5%) | 27.5% | 5.2% | (6.5%) | 15.3% |
| 每股盈餘成長率 | (58.1%) | 26.5% | 6.0% | (4.8%) | 15.6% |
| 獲利能力分析 | |||||
| 營業毛利率 | 43.7% | 42.5% | 42.6% | 40.4% | 40.8% |
| 營業利益率 | 14.3% | 15.1% | 16.4% | 14.8% | 15.9% |
| EBITDA Margin | 19.2% | 19.5% | 21.1% | 19.2% | 20.2% |
| 稅後純益率 | 14.8% | 16.0% | 16.5% | 14.7% | 15.9% |
| 平均資產報酬率 | 8.9% | 10.5% | 10.5% | 9.6% | 10.4% |
| 股東權益報酬率 | 10.9% | 12.4% | 12.3% | 11.4% | 12.4% |
| 穩定 \ 償債能力分析 | |||||
| 毛負債比率 (%) | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 淨負債比率 | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash |
| 利息保障倍數 (x) | |||||
| 利息及短期債保障倍數 (x) | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| Cash Flow Int. Coverage (x) | |||||
| Cash Flow/Int. & ST Debt (x) 流動比率 (x) | 4.0 | 4.6 | 4.7 | 4.3 | 4.8 |
| 速動比率 (x) | 3.0 | 3.5 | 3.7 | 3.3 | 3.8 |
| 淨負債 (NT$百萬) | (8,488) | (10,532) | (10,900) | (11,749) | (13,518) |
| 每股資料分析 | |||||
| 每股盈餘 (NT$) | 25.73 | 32.55 | 34.51 | 32.84 | 37.95 |
| 每股現金盈餘 (NT$) | 46.89 | 41.67 | 43.27 | 32.35 | 48.30 |
| 每股淨值 (NT$) | 241.49 | 275.52 | 275.80 | 284.59 | 305.79 |
| 調整後每股淨值 (NT$) | 248.07 | 280.83 | 279.42 | 293.56 | 316.17 |
| 每股營收 (NT$) | 174.27 | 204.03 | 209.20 | 223.32 | 238.69 |
| EBITDA/Share (NT$) | 33.49 | 39.70 | 44.07 | 42.98 | 48.32 |
| 每股現金股利 (NT$) | 12.77 | 16.12 | 17.66 | 16.53 | 15.89 |
| 資產運用狀況 | |||||
| 資產周轉率 (x) | 0.61 | 0.66 | 0.63 | 0.65 | 0.66 |
| 應收帳款周轉天數 | 44.0 | 35.2 | 41.0 | 41.1 | 38.7 |
| 存貨周轉天數 | 177.7 | 156.0 | 139.2 | 144.1 | 136.0 |
| 應付帳款周轉天數 | 73.8 | 51.8 | 47.7 | 50.9 | 48.2 |
| 現金轉換周轉天數 | 148.0 | 139.5 | 132.6 | 134.3 | 126.4 |
資料來源：公司資料，凱基預估
| 損益表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 | Dec-23A | Dec-24A 16,246 | Dec-25A 16,531 | Dec-26F 17,332 | Dec-27F |
| 營業收入 | 13,769 | 18,482 | |||
| 營業成本 | (7,750) | (9,342) | (9,496) | (10,338) | (10,942) |
| 營業毛利 | 6,019 | 6,903 | 7,035 | 6,994 | 7,540 |
| 營業費用 | (4,053) | (4,451) | (4,326) | (4,422) | (4,598) |
| 營業利益 | 1,967 | 2,452 | 2,709 | 2,572 | 2,941 |
| 總營業外收入 | 229 | 356 | 292 | 245 | 275 |
| 利息收入 | 223 | 349 | 279 | 245 | 275 |
| 投資利益淨額 | - | - | - | - | - |
| 其他營業外收入 | 6 | 8 | 13 | - | - |
| 總營業外費用 | 28 | (1) | (19) | (23) | 12 |
| 利息費用 | - | - | - | - | - |
| 投資損失 | - | - | - | - | - |
| 其他營業外費用 | 28 | (1) | (19) | (23) | 12 |
| 稅前純益 | 2,224 | 2,807 | 2,982 | 2,795 | 3,229 |
| 所得稅費用[利益] | (191) | (215) | (256) | (246) | (291) |
| 少數股東損益 | - | - | - | - | - |
| 非常項目 | - | 0 | 0 | 0 | - |
| 稅後淨利 | 2,033 | 2,592 | 2,727 | 2,548 | 2,938 |
| EBITDA | 2,646 | 3,161 | 3,482 | 3,336 | 3,742 |
| 每股盈餘 (NT$) | 25.73 | 32.55 | 34.51 | 32.84 | 37.95 |
| 現金流量 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 | Dec-23A 3,704 | Dec-24A 3,318 | Dec-25A 3,419 | Dec-26F 2,511 | Dec-27F 3,740 |
| 營運活動之現金流量 本期純益 | 2,033 | 2,592 | 2,727 | 2,548 | |
| 680 | 2,938 | ||||
| 折舊及攤提 | 709 | 773 | 763 | 800 | |
| 本期運用資金變動 | 1,266 | (96) | (189) | (350) | 1 |
| 其他營業資產及負債變動 | (275) | 112 | 108 | (451) | - |
| 投資活動之現金流量 | (363) | (606) | (614) | (518) | (648) |
| 投資用短期投資出售[新購] | - | - | - | - | - |
| 本期長期投資變動 | - | - | - | - | - |
| 資本支出淨額 | (127) | (140) | (139) | (214) | (219) |
| 其他資產變動 | (236) | (466) | (474) | (304) | (429) |
| 自由現金流 融資活動之現金流量 | 3,274 (1,781) | 2,358 (1,261) | 2,464 (2,163) | 2,115 (1,252) | 2,830 (1,323) |
| 短期借款變動 | - | - | - | - | - |
| 長期借款變動 | - | - | - | - | - |
| 現金 増 資 | - | - | - | - | - |
| 已支付普通股股息 | (2,439) | (1,016) | (1,295) | (711) | (1,323) |
| 其他融資現金流 | (103) | (127) | (129) | (32) | - |
| 匯率影響數 | (48) | 593 | (275) | 109 | - |
| 本期產生現金流量 | 1,512 | 2,044 | 368 | 850 | 1,768 |
投資回報率
| Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 - 營業成本/營業收入 - 銷管費用/營業收入 | 29.4% | 27.4% | 26.2% | 25.5% | 24.9% |
| = 營業利益率 | 14.3% | 15.1% | 16.4% | 14.8% | 15.9% |
| 1 / (營業運用資金/營業收入 | 0.2 | 0.2 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| + 淨固定資產/營業收入 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| + 什項資產/營業收入) | 0.3 | 0.3 | 0.2 | 0.3 | 0.3 |
| = 資本周轉率 | 2.0 | 2.3 | 2.5 | 2.4 | 2.6 |
| 營業利益率 | 14.3% | 15.1% | 16.4% | 14.8% | 15.9% |
| x 資本周轉率 | 2.0 | 2.3 | 2.5 | 2.4 | 2.6 |
| x (1 - 有效現金稅率) | 91.4% | 92.3% | 91.4% | 91.2% | 91.0% |
| = 稅後 ROIC | 26.2% | 32.0% | 37.4% | 32.5% | 37.5% |
資料來源：公司資料，凱基預估
譜瑞 -KY 以往評級及目標價
資料來源： TEJ ，凱基
