基本資料
Lumentum 是光通訊 IDM、模組與子系統供應商，產品涵蓋 cloud networking、tunable transmission、pump laser 與 narrow-linewidth tunable laser。Latitude 2026-05 將 Lumentum 定位為 NVIDIA 戰略投資後光子元件與製造能力前移的代表。
核心技術／競爭優勢
- Cloud & Networking 客戶滲透深，FY25 營收 14.1 億美元、YoY +30%。
- California 研發與 Thailand / Japan / Portugal / Mexico 製造基地，具區域製造彈性。
- NVIDIA 2026-03 20 億美元戰略投資，指向 EML 雷射、外腔雷射與 InP wafer 能力。
產品與應用
| 產品 / 服務 | 應用 | 觀察重點 |
|---|---|---|
| EML / external cavity laser | AI data center optical | 外部雷射可靠度與高功率規格 |
| Pump / tunable laser | 長距傳輸與光放大 | cloud networking 需求週期 |
| 光模組 / 子系統 | pluggable / CPO 過渡 | 上游 InP 供給是否限制出貨 |
| UHP 雷射／ELSFP | CPO／NPO 外部光源 | OCP 2026：50°C 晶片面功率 >350 mW、PCE >20%、線寬 <500 kHz；影片口述 400 mW 量產、800 mW 與 16λ 展示（兩者量測點不同；報告_OCP2026_Lumentum_CPO外部雷射源架構_20261015） |
| 1060nm VCSEL 陣列（寬慢光互連） | 可插拔 1.6T／3.2T、NPO 6.4T、CPO 12.8T 階梯 | HTOL 5000 小時（115°C 烘箱、Tj 181°C）漂移近乎平坦；光引擎路徑 <2.5 pJ/bit；與 Astera Scorpio 做光 PCIe PoC（自述，邊界未定；報告_OCP2026_Lumentum_Eliyan_Coherent_12.8T_VCSEL寬慢路線_20261015） |
| OCS 介面標準 | 光路交換控制面 | OCP OCS Interface Spec v0.8 核心貢獻者（2 人，與 Google、iPronics、Telescent、Huber+Suhner 並列；報告_OCP2026_Google_OCS介面標準化_20261015） |
圖片 / 架構圖
flowchart LR
A[InP/雷射製造] --> B[Lumentum]
B --> C[EML/ELS/泵浦雷射]
C --> D[Pluggable與CPO光源]
圖說：Lumentum 的投資重點是雲端網路光源與上游製造能力前移。
EPS 記錄
Lumentum 會計年度 6 月制（FY26 = 2025-07~2026-06）；以下為 Adjusted（Non-GAAP）數字，幣別 US$。
| 季度 | EPS (US$) | 營收 (US$mm) | 毛利率 | YoY (EPS) | 備註 |
|---|---|---|---|---|---|
| FY25（2024-07~2025-06） | — | Cloud & Networking 14.1 億美元 | 28% | +30%（營收） | 分析_AI光互連百億美元押注_20260525 |
| FQ1 FY26（2025-09 止） | 1.10 | 533.8 | 39.4% | — | 大摩（2026-08-12） |
| FQ2 FY26（2025-12 止） | 1.67 | 665.5 | 42.5% | — | 同上 |
| FQ3 FY26（2026-03 止） | 2.37 | 808.4 | 47.9% | — | 同上 |
| FQ4 FY26（2026-06 止） | 3.23 | 1,006.3 | 50.4% | +322%（全年） | 優於大摩原估（EPS $2.99、GM 48.9%），亦優於買方預期上緣 |
| FY26A 全年 | 8.68 | 3,014.0 | 46.0% | +322% | 大摩（2026-08-12） |
財測假設
| 來源（日期） | 模型 / 推導鏈 | 關鍵假設 | 產出 |
|---|---|---|---|
| 公司 guidance（申万宏源 2026-06-30 引述） | 營業利益率／毛利率提升路徑 → 季營收目標 | OCS／Scale-out CPO／1.6T 光模組／6 吋 InP 新廠放量帶動；消費級 3D 感測／車載 VCSEL 資源轉向 AI 數通 | FY26 營業利益率 27% → 兩年內提升逾 10ppt 至 38%+；毛利率 43% → 49–52%；季營收目標 20 億美元（年化 80 億美元） |
| 摩根士丹利（2026-08-12） | FQ4 FY26 財報後上修：pump laser 持續漲價＋200G EML mix 提升＋OCS 產能爬坡優於預期 → 毛利率／EPS 上修 | FY27E 營收 US$6,224M、毛利率 52.2%（原估 US$5,668M、51.2%）；FY28E EPS US$34.64、FY29E EPS US$46.05 | FY27E Adjusted EPS 上修至 US$21.10（原估 US$18.37，+15%）；PT US$900→US$1,000（25x CY28e EPS ~US$40，原 30x US$30） |
目標價與評等
| 券商 | 報告發布日 | 評等 | 目標價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 摩根士丹利 | 2026-08-12 | Equal-weight（維持） | US$1,000（上調自 US$900） | 25x CY28e EPS ~US$40（原 30x US$30）；Bull US$1,500／Bear US$450 | 報告_MS_Lumentum_20260812 |
四大成長引擎與擴產（申万宏源 2026-06-30）
| 引擎 | 進展 / 指引 |
|---|---|
| 1.6T 光模組（200G EML 領先） | 2026 年夏天批量出貨；延伸的 CW 雷射 26Q3 開始交付。200G EML 出貨占比達 25%（營收占比約 40%，兩季前僅 5%／10%）；公司目標年底前 EML 單位出貨 YoY +50%；CW 與 EML 毛利率差距隨晶粒縮小而收斂（大摩 2026-08-12） |
| Pump Laser（既有優勢事業） | 市佔約 70–80%、持續調漲售價；業務 YoY +80% 成長，公司預期未來數季再成長 4 倍；為公司產品組合中毛利率最高業務之一（大摩 2026-08-12） |
| OCS（MEMS 光開關） | FY26Q2 季營收 1,000 萬美元起步；積壓訂單超 4 億美元（3 個大客戶），大部分 CY26H2 交付；公司預計 CY2027 OCS 貢獻 10 億美元營收；泰國 OCS 產線極端滿載、交付排至 2027 |
| 季營收里程碑（Run-rate Target） | 中期 US$1.25bn／季目標提前近 2 季達成：原估需時 9–12 個月（達成時點 2026-12~2027-03），公司最新 guide 於 2026 年 9 月季即達成，主因 OCS 爬坡優於預期＋200G EML mix 提升；長期 US$2bn／季目標可能落在 2027 年 9–12 月，且毋需格林斯伯勒新廠投產即可達成（大摩 2026-08-12） |
| Scale-out CPO（UHP 超高功率雷射） | 技術早期；CY2026–28 UHP 雷射陡峭上量，Anchor UHP 平台 CY2027 帶來百萬美元級收入 |
| NPO（與既有 CPO 業務並行） | 公司定位 NPO 為 additive（非取代 CPO）；已與多元客戶洽談中，含既有 CPO 主力客戶；評估涵蓋 mid-power 到 high-power 各類雷射；預期未來 1–2 季內可能有正式合作宣布，但尚未正式簽約（大摩 2026-08-12，→ 技術_NPO） |
| 6 吋 InP 新廠 | 2026-03 以 1,800 萬美元收購 Qorvo 格林斯伯勒（北卡）晶圓廠，投入數億美元改造為美國本土 6 吋 InP 基地，2028 年年中全面放量（大功率/超高功率 EML、CW 光源） |
公司口徑財務目標（FY26 營業利益率、毛利率、季營收目標）已移至上方「財測假設」。消費級 3D 感測/車載 VCSEL 戰略收縮，資源全面轉向 AI 數通。
風險與注意事項
- 上游 InP / EML 供給限制可能壓抑 cloud networking 出貨。
- 客戶滲透深也意味大型 CSP 或平台商資本支出節奏會放大波動。
- SemiAnalysis read-across 偏保守：若市場把 2027-2028 CPO volume 當成主要 bull case，需下修節奏；詳細投資判讀見 分析_800VDC推遲與CPO預期重設_SemiAnalysis_20260608。（來源：報告_SemiAnalysis_800VDC與CPO延遲_20260608，2026-06-08）
- 下行風險：EML 若因 AI 需求降溫出現供過於求而降價；CW 雷射（矽光）搶佔 EML 份額；CPO 時程再度延後（大摩 2026-08-12）
- 政策風險（MS 2026-10-01）：若中國視 FCC 規則過於單邊，可能收緊 InP 基板出口，InP 基板為雷射擴產瓶頸；MS 同時指出 InP 供應與非中國採購是後續觀察重點，亦可能讓 JX 金屬（5016 JP）、住友電工（5802 JP）CWLD、古河電工（5801 JP）DFB 雷射受惠
- 關稅曝險：光學元件精密製造難以快速外移，Lumentum 產能集中泰國，被列為關稅風險相對高的族群之一；且 PT 上緣的評價倍數擴張空間也受此限制（大摩 2026-08-12）
時間軸
| 時間 | 事件 | 類型 | 重要性 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2026Q3（Sep 季） | 季營收 run-rate 達 US$1.25bn 中期目標，較原估時點（2026-12~2027-03）提前近 2 季 | 放量 | ⭐⭐⭐ | OCS 爬坡優於預期＋200G EML mix 提升；大摩 2026-08-12 |
| 2027 年 9–12 月 | 季營收 run-rate 挑戰 US$2bn 長期目標，毋需格林斯伯勒新廠投產即可達成 | 放量 | ⭐⭐ | 大摩 2026-08-12 |
| 2028 年年中 | 格林斯伯勒（北卡）6 吋 InP 新廠全面放量 | 擴產 | ⭐⭐ | 大功率/超高功率 EML、CW 光源 |
| 2026-11-02 | 與 MRVL.US(marvell) 簽署最終協議，由 Marvell 以全股票收購（EV 約 US$1,150 億） | 併購 | ⭐⭐⭐ | 預計 1H28 完成，需股東與監管核准；web_Marvell_收購Lumentum官方新聞稿_20261102 |
| 1H28 | Marvell 收購案預計完成交割 | 併購 | ⭐⭐⭐ | 視股東會與各國反壟斷審查（含中國） |
| 2026-10 | OCP 2026：400 mW ELS 量產、800 mW 與 16λ 展示；Open CPX 貢獻成員；OCS 介面 v0.8 貢獻 | 量產／展示 | ⭐⭐ | 影片口述，與簡報晶片面 >350 mW 量測點不同；Open CPX 為 logo 牆成員，非訂單 |
→ 跨公司比較詳見 時程_2026_AI_ASIC與高速介面
供應鏈位置
- 所屬供應鏈：供應鏈_光通訊
- 對照公司：COHR.US(coherent)
- 下游平台：NVDA.US(nvidia)
- InP laser 仍是 CPO / pluggable 過渡期重要光源，但短期瓶頸也在 COUPE system-level integration 與 attach yield。（來源：報告_SemiAnalysis_800VDC與CPO延遲_20260608，2026-06-08）
- FCC 光模組管制受惠論述：MS 策略團隊訪華府後判斷，FCC Covered List 若自 3.2T 世代起限制中國製光收發模組，美國內容占 BOM 65% 以上者仍可進口，DSP（Marvell）加雷射（LITE／COHR）即可逼近門檻，雷射須由美系供應商提供，利於高速雷射定價與 LITE 元件份額，且不必承接毛利僅中 30 至低 40% 的模組組裝（LITE 自 2026-08 Nasdaq Asia 會談即表示管制需分階段）（→ 分析_美國中國光模組進口限制_政策風險三大爭論_GS_20260811，來源：MS，2026-10-01）
- 野村 BOM 量化驗證（2026-10-09）：800G/1.6T 收發器 BOM 拆解顯示雷射／光晶片占比 14-23%，是能否跨過「65% 美國成分」門檻的關鍵變數；SiPh 版本雷射占比較低（14-15%）、較難單靠雷射＋DSP 湊足，支持 MS「雷射須由美系供應」判讀。來源：報告_Nomura_光模組BOM美國成分65pct_20261009，野村，2026-10-09
- 高功率 CW Laser 產能（產業專家，2026-11-02，⭐⭐）：Lumentum 2028～2029 年 100mW／200mW 超大功率 CW Laser 產能基本已被海外龍頭鎖定售罄。專家推論：若外部高功率雷射供應緊繃，將加速 NPO／CPO 轉向內建光源架構，且雲端客戶會積極扶植中立的第三方光晶片廠商（→ 技術_光通雷射元件、技術_NPO）。
- NPO 布局：定位為 additive、非取代 CPO；已與多元客戶（含既有 CPO 主力客戶）洽談中，尚無正式合約（→ 技術_NPO，來源：大摩，2026-08-12）
- OCP 2026 光互連角色（2026-10）：Lumentum 自稱 Open CPX MSA 成員，認為有利多供應商參與共封裝光學（技術_Open_CPX）；簡報圖中 NVIDIA Spectrum-X 整合矽光標 2H 2025、Quantum-X 標 2H 2026（NVIDIA 同期口述稱 Spectrum-X CPO 已量產，見 供應鏈_NVIDIA_Spectrum-X）；NVIDIA 已發表採 ELS 的 CPO 交換器，Lumentum 稱不背書單一實作。ELSFP 實測與規格見 技術_ELSFP。
- OCS 判讀：Omdia 指 OCS 熱度由 NVIDIA、iPronics 投資消息觸發，網路規模業者多在評估、尚無標準化，價值偏軟體；與本頁 MEMS OCS 已獲大單的商用進度並列參考（Omdia，2026-10-03；→ 技術_OCS）
- TPU8 網路升級受惠：Aletheia Capital 列為 Google TPU8 網路硬體三大受惠股之一（與 光聖（EZconn）、Celestica 並列），重申 BUY、納入「Google G7 portfolio」；TPU8 單機光收發模組需求由 TPU7 的 1.8 顆增至 3.0 顆、雷射二極體（100G／200G／CW）需求同步放大，OCS 生命週期總需求由 TPU7 約 20,833 台增至 TPU8 約 258,542 台；Lumentum 於 Figure 3 供應商表中同列光收發模組、雷射二極體、OCS 三項關鍵硬體供應商（來源：報告_Aletheia_AI網通_20261006，2026-10-06）
Marvell 收購案（2026-11-02 簽約，待股東與監管核准）
狀態：已簽最終協議，未完成交割
沿革：傳聞洽談（MoneyDJ，2026-10-30）→ 雙方官方宣布簽署最終協議（2026-11-02）。 - 條件：全股票交易，每股 Lumentum 換 4.500 股 MRVL.US(marvell)；Lumentum 隱含企業價值約 US$1,150 億、每股約 US$1,132，較 10/28（市場傳聞前最後交易日）收盤溢價約 23.9%。交割後 Marvell 原股東持股約 67%、Lumentum 股東約 33%（完全稀釋）。 - 治理：Matt Murphy 續任合併後公司董事長兼 CEO；Lumentum CEO Michael Hurlston 等 3 名 Lumentum 董事加入 Marvell 董事會（原 7 席）。 - 時程：預計 1H28（日曆年） 完成，需雙方股東會與監管核准；兩家董事會已一致通過。 - 官方綜效口徑：合併後 TAM 擴至 US$5,500 億；年化成本綜效逾 US$10 億；交割後第一年即增厚 Marvell non-GAAP EPS；合併後長期營收成長、non-GAAP 毛利率與營益率結構提升。 - 整合邏輯：Marvell 電／光互連、交換器、客製 XPU 與先進半導體技術，結合 Lumentum 高功率雷射、光收發模組、OCS 與化合物半導體（含 InP）製造，主打電光訊號鏈端到端共同設計（co-design）、預驗證光學方案，涵蓋 scale-across／scale-out 到 scale-up／scale-in。 - 同日 Marvell 公布 F3Q27 初估營收符合原指引（維持中值、區間由 ±5% 收窄為 ±2%）；Lumentum 另行公布 FQ1 FY27 財報。 來源：web_Marvell_收購Lumentum官方新聞稿_20261102，Marvell／Lumentum 官方新聞稿，2026-11-02。
供應鏈聯想（傳聞期法人觀點，仍適用）：若 Lumentum 把自有產能優先投入 EML、CW laser 等高階產品，部分 PD 需求可能擴大轉向外部晶圓代工廠，點名 3105_穩懋（櫃）；實際訂單仍取決於客戶產能配置。來源：web_MoneyDJ_Marvell傳收購Lumentum_穩懋_20261030，MoneyDJ，2026-10-30。
產業專家評估（2026-11-02 宣布前，⭐⭐；交易已簽約，以下改讀為交割風險）： - 審查風險：專家原判可行性低——MRVL.US(marvell) 規劃全股票換股，在美股波動劇烈且雙方市值差距未拉開的情況下整合阻力極大；雙方在中國皆有實質業務，須通過中國商務部反壟斷審查，參考過往案例審批週期冗長、常附帶苛刻條件，甚至有拖延至破局的風險。 - 若成真：Marvell 補齊自研高功率雷射（垂直整合）；對模組廠衝擊有限，因 Lumentum 高功率 CW 產能已被鎖定（見「供應鏈位置」），且中游模組廠具多元光晶片供應（如源杰等）。
賣方解讀（MS 2026-11-03、Cantor 2026-11-02）： - 交易條款補充：Lumentum 分手費 US$29 億；Marvell 分手費 US$58 億，監管不通過另付 US$32 億（Cantor）；外部期限可延至 2028-08（MS）。MS 換算 EV 約為 Lumentum 目前年化單季營收的 22x、FY26 營收的 38x。 - 對 Lumentum 營運的註腳（MS）：FQ1'27 毛利率 53.2%、營益率 42.3%（年化營收約 US$50 億），已高於 2026-03 OFC 目標模型（毛利率 49–52%、營益率 38–42%、對應年化 US$80 億）；FQ2'27 營益率指引 45–46%；過去八季毛利率擴張逾 2,000bp（漲價、200G EML 組合、pump laser 價格、稼動率）；新增 EML 產能至 CY27 皆有長約；Greensboro 廠 2028 起量產 UHP 雷射、可支援逾 US$50 億營收；新廠約需 US$6.5 億；資本支出約占營收 15%、預期正常化至約 10%。MS 單獨模型 CY27E 營收 US$86.4 億（YoY +85%）、EPS US$32.70；Cantor 採共識 CY28E 營收 US$116 億。 - 觀點：MS 認為策略合理但價格高、要求多（稀缺性定價在交割前可能正常化）；Cantor 質疑 Lumentum 在週期高位出售的意義，且 Lumentum 客戶有時間驗證 Coherent 替代方案。MS 對 Lumentum 仍為 Equal-weight、PT US$1,000（25x CY28e EPS 約 US$40）。詳細併購分析見 MRVL.US(marvell)「併購 Lumentum」。
來源
- 報告_MS_MRVL_併購LITE_20261103 — Morgan Stanley，2026-11-03；Marvell 併購 Lumentum 解讀：交易條款、Lumentum 毛利率高於目標模型、資本密集度與中國審批風險、pro forma 模型
- 報告_Cantor_MRVL_20261102 — Cantor Fitzgerald，2026-11-02；併購條款（分手費 US$29 億／58 億／反向監管費 32 億）、對 Lumentum 出售時點與客戶分流的疑慮
- web_Marvell_收購Lumentum官方新聞稿_20261102 — Marvell／Lumentum 官方新聞稿，2026-11-02；簽署最終協議，全股票 4.5 換 1、EV 約 US$1,150 億、預計 1H28 完成
-
memo_光通訊_專家會議_DSP缺口與NPO節奏_kevin_20261102 — 光通訊產業專家會議（珩石 kevin），2026-11-02；Marvell 收購 Lumentum 可行性低、Lumentum 2028～2029 年 100/200mW CW Laser 產能售罄
-
報告_OCP2026_Lumentum_CPO外部雷射源架構_20261015、報告_OCP2026_Lumentum_Eliyan_Coherent_12.8T_VCSEL寬慢路線_20261015、報告_OCP2026_Google_OCS介面標準化_20261015 — OCP 2026，2026-10；ELS／VCSEL／OCS 介面
- 報告_Aletheia_AI網通_20261006 — Aletheia Capital（Skye Chen／Warren Lau），2026-10-06；TPU8 網路硬體升級三大受惠股之一（BUY，Google G7 portfolio），光收發模組／雷射二極體／OCS 需求倍增
- 報告_Omdia_CIOE2026展會回顧_20261003 — Omdia（非券商），2026-10-03；OCS 熱度與商業現實、InP 缺口
- 分析_AI光互連百億美元押注_20260525
- 報告_SemiAnalysis_800VDC與CPO延遲_20260608
- 報告_申万宏源_光通信光電集成深度_20260630 — 申万宏源，2026-06-30；四大成長引擎、OCS backlog 4 億美元、6 吋 InP 廠 2028 放量、FY28 年化 80 億美元目標
- 報告_MS_FCC光模組管制3.2T_20261001 — Morgan Stanley，2026-10-01；FCC 可能自 3.2T 世代起限制中國製光模組、65% 美國 BOM 含量豁免門檻，雷射偏緊利多 LITE／COHR；MS 評等 Equal-weight（股價 US$971.26，2026-09-30）
- 報告_Nomura_光模組BOM美國成分65pct_20261009 — 野村，2026-10-09；800G/1.6T 收發器 BOM 拆解，量化雷射占比 14-23% 為 65% 美國成分門檻關鍵變數
- 報告_MS_Lumentum_20260812 — Morgan Stanley，2026-08-12；FQ4 FY26 財報優於預期後上修 EPS／PT（$900→$1,000）；pump laser 漲價與 200G EML mix 提升帶動毛利率上修；季營收 run-rate 里程碑提前達成；NPO 定位為 additive、多元客戶洽談中
- web_MoneyDJ_Marvell傳收購Lumentum_穩懋_20261030 — MoneyDJ（張以忠），2026-10-30；傳 Marvell 與 Lumentum 洽談收購、尚未達成最終協議（傳聞期報導；11-02 已正式簽約）
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