基本資料
SpaceX 成立於 2002 年，為全球最大商業航太與低軌衛星公司，2026/6/12 IPO 掛牌，發行價每股 135 美元、募資約 750 億美元、市值 1.75 兆美元（來源：報告_元大_LEO衛星產業_20260610，招股書數據，fact）。三大業務：Space（2025 營收佔比 22%；Falcon 9 / Falcon Heavy / Starship 發射服務）、Connectivity（61%；Starlink 全球衛星寬頻，最大營收與獲利來源）、AI（17%；2025 併入 xAI，含 Grok、X 平台與 Colossus 算力基礎設施）。招股書估整體 TAM 28.5 兆美元，其中 AI 佔 93%（26.5 兆）。
採多重股權架構：Elon Musk IPO 前持 Class A 約 12.3%、Class B 約 93.6%，合併投票權 85.1%，上市後仍高度主導。
EPS 記錄
元大投顧整理自招股書；無每股獲利（EPS）揭露，以營收／營業利益／EBITDA／毛利率呈現。
| 季度 | EPS (元) | 營收 (US$mn) | 營業利益 (US$mn) | Adjusted EBITDA (US$mn) | 毛利率 | 備註 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | — | 10,387 | (3,505) | 3,821 | 41.2% | |
| 2024 | — | 14,015 | 466 | 5,350 | 42.9% | |
| 2025 | — | 18,674（+33.2%） | (2,589) | 6,584 | 49.4% | 由盈轉虧主因 Starship 研發 + AI 基礎設施投資 |
| 1Q26 | — | 4,694（+15.4%） | (1,943) | 1,127 | 49.1% |
來源：報告_元大_LEO衛星產業_20260610，元大投顧，2026-06-10（招股書整理）
- 2025 由盈轉虧主因 Starship 研發 + AI 基礎設施投資；Connectivity 2025 營收 113.9 億美元（+49.8%）、EBITDA 71.7 億（margin 62.9%），已進入規模經濟獲利期
- 2025 CAPEX 207.4 億美元（+85.8%），其中 AI 佔 61%；1Q26 CAPEX 101.1 億（AI 佔比升至 76%），自由現金流 -90.6 億美元
- AI 業務 2025 營業虧損 63.6 億美元；Colossus / Colossus II 合計約 1GW 算力
三大業務重點
Space
- Falcon 9 第一節回收（引擎佔第一節成本約 50%）建立低成本高頻發射優勢；2025 發射 170 次、1Q26 已 40 次
- Starship 為主要成長動能：完全重複使用 + 100 噸級 LEO 載荷 + Raptor 甲烷引擎；目標發射成本 US$10mn（LEO ~US$80/kg vs Falcon 9 ~US$3,064/kg）
- 監管限制：FAA 環評 5M25 才允許 Starbase 年發射上限提高至 25 次，短期無法達理想商轉節奏
Connectivity（Starlink）
- 1Q26 約 9,600 顆衛星在軌、用戶 1,030 萬戶（YoY +105%），全球最大 LEO 通訊網路
- ARPU 由 2024 年 91 → 2025 年 81 → 1Q26 約 66 美元/月（低價市場擴張 + 地區化定價）
- v3.0 衛星：下行 1Tbps / 上行 160Gbps / 星間 4Tbps，由 Starship 每次發射 60 顆；元大預估 2026/2027 累積發射達 1.6/2.2 萬顆（estimate）
- D2C 手機直連：與約 30 家 MNO 合作；2025 與 EchoStar 頻譜交易取得美國 65MHz + 部分全球 MSS 頻譜
- 2026/4 FCC 修正 NGSO/GSO 頻譜共享規則：同區同頻段可服務衛星數 1 → 最多 8 顆，容量最高提升約 7 倍，支撐 v3.0 加速部署
AI（xAI）
- 營收來源：算力租賃、X 廣告、X/Grok 訂閱、資料授權、Grok API 等
- 算力出租合約：Anthropic 每月 12.5 億美元至 5M29（~32.5 萬顆 NVIDIA GPU，支援 Claude 訓練/推論）；Google 每月 9.2 億美元至 6M29（~11 萬顆 GPU，2026/9/30 前交付）；兩約皆可提前 90 天終止
- 中長期：orbital AI compute — 結合 Starship 重載發射、星間鏈路、太空太陽能與自研晶片，將 AI 運算延伸至軌道
圖片 / 架構圖
圖說：SpaceX 2023-1Q26 產品組合演變（百分比堆疊柱狀圖）— Space／Connectivity／AI 佔比：2023 年 34%／37%／29%，2024 年 29%／54%／17%，2025 年 22%／61%／17%，最新 1Q26 為 18%／69%／13%。Connectivity（Starlink）持續為最大營收來源且佔比續升，顯示營收重心已由發射服務轉向衛星通訊服務。來源：報告_元大_LEO衛星產業_20260610
圖說：SpaceX 招股書預估 AI 業務 TAM 達 26.5 兆美元、佔整體 93%，反映公司自我定位為橫跨 AI 模型、算力與軌道運算的科技基礎設施公司。來源：報告_元大_LEO衛星產業_20260610
時間軸
| 時間 | 事件 | 類型 | 重要性 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-04 | FCC 修正 NGSO/GSO 頻譜共享規則（1→8 顆） | 政策 | ⭐⭐⭐ | 容量上限提升約 7 倍，加速 v3.0 部署，台廠供應鏈受惠 |
| 2026-06-12 | IPO 掛牌（發行價 $135、市值 1.75 兆美元） | 上市 | ⭐⭐⭐ | 募資約 750 億美元 |
| 2026 | Starlink v3.0 衛星部署（Starship 每次 60 顆） | 放量 | ⭐⭐⭐ | 2026/2027 累積發射估 1.6/2.2 萬顆（元大 estimate） |
| 2026-09-30 | Google 算力合約 GPU 交付期限（~11 萬顆） | 驗證 | ⭐⭐ | 逾期經一個月寬限後 Google 可終止或調降月費 |
供應鏈位置
- 所屬供應鏈：供應鏈_低軌衛星
- 高度垂直整合：火箭、衛星平台、網路系統與軟體多為內部自製；外部供應商聚焦高難度、需量產彈性或具成本優勢的關鍵零組件
相關公司
| 公司 | 2025 LEO 營收佔比（SpaceX 佔比） | 供應內容 |
|---|---|---|
| 3491_昇達科（櫃） | 59%（~37%） | 微波/毫米波被動元件及天線：衛星酬載 70%、地面站 30%；切入火箭波導測試送樣 |
| 7717_萊德光電（櫃） | 50%（~27%） | 高功率光纖合束器、光纖雷射被動元件（供 ISL 雷射通訊終端 LCT） |
| 2313_華通（市） | 20% | 天上/地上 HDI 板主要供應商（以天上板為主） |
| 2367_燿華（市） | 15% | 天上/地上 HDI 板（以地上板為主） |
| 6285_啟碁（市） | 14%（~14%） | Starlink 使用者終端（UT）ODM |
| 7886_科建（興） | 10% | 昇達科射頻元件 CNC 加工代工 |
| 1582_信錦（市） | 6%（~6%） | UT EMI 降噪蓋與天線金屬件；規劃切入衛星用 Stiffener |
| 6271_同欣電（市） | 5-6% | RF 模組、陶瓷基板與封裝模組（衛星通訊射頻前端） |
| 2383_台光電（市） | 5-6% | 高頻低損耗 CCL（衛星板、地面站與 UT PCB） |
| 6190_萬泰科（櫃） | <3%（~<3%） | 地面端設備電源線、網路線、連接線 |
佔比為元大投顧推估（estimate，中信心）。
風險與注意事項
- AI 業務高資本支出 + 高虧損；算力出租合約（Anthropic / Google）皆可提前 90 天終止
- Starship 發射成功率仍僅 45.5%，商轉節奏受 FAA 監管限制
- ARPU 下行壓力；軌道 AI 資料中心尚未商業化
- 台廠供應鏈佔比為券商推估值，SpaceX 垂直整合度高、供應商可替代風險需追蹤
來源
- 報告_元大_LEO衛星產業_20260610，2026-06-10（元大投顧；SpaceX IPO 招股書分析與台廠供應鏈）