基本資料
昇達科為毫米波與高頻通訊元件廠，低軌衛星是目前市場辨識度最高的核心主線。公司產品對應 Ku / Ka 頻段與衛星通訊相關高頻模組，受惠低軌衛星客戶出貨放量與下一代衛星開發。
核心技術／競爭優勢
昇達科（UMT）提供矩形波導（rectangular waveguide）——截面為矩形的導波管，用於引導微波 / 毫米波訊號傳播。不同形狀與組合可構成各式 RF 被動元件：濾波器 / 雙工器（filter/diplexer）、耦合器（coupler）、隔離器（isolator）、天線（antenna）、功率放大器（PA）等。服務全球領先 LEO 衛星營運商，波導主要用於 LEO 衛星 / payload，以及地面站 gateway。GS 2026-05-29 認為三大驅動為：(1) 衛星發射加速 + 效率提升、(2) LEO 衛星規格升級帶動 dollar content 上升、(3) 強 R&D 與具競爭力的生產成本。
產能與海外布局
| 時間 | 動作 | 金額 | 用途 |
|---|---|---|---|
| 2026-08 | 投資越南 | US$12m（NT$388m） | 越南廠；另採購 US$9.3m 設備 |
| 2026-08 | 設立美國子公司 | 上限 US$10m（NT$323m） | GS 判斷為就近服務主要客戶 |
GS 視此為「持續擴產＋產地分散」的訊號；對照 2Q26 機種轉換造成的營收波動，產地分散也降低單一產線切換的衝擊。
月營收（近 24 個月）
下次公布12/7（一）–12/8（二） 11月營收 預估：可能 12/7–12/8 公布（近 8 次有 8 次落在此區間；最常見：每月第 5 個工作天，信心中）
| 月份 | 營收（億元） | MoM | YoY | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2027-01 | 3.44 | — | -6.8% | 本站推算† |
| 2026-12 | 3.62 | — | +12.9% | 本站推算† |
| 2026-11 | 3.12 | — | +9.3% | 本站推算† |
| 2026-10 | 2.75 | -5.8% | +20.1% | |
| 2026-09 | 2.92 | -9.2% | +52.5% | |
| 2026-08 | 3.21 | +39.5% | +93.2% | |
| 2026-07 | 2.30 | -10.3% | +82.0% | |
| 2026-06 | 2.57 | -13.3% | +89.4% | |
| 2026-05 | 2.96 | -15.1% | +57.2% | |
| 2026-04 | 3.49 | +6.2% | +84.0% | |
| 2026-03 | 3.29 | +2.1% | +36.2% | |
| 2026-02 | 3.22 | -12.8% | +57.0% | |
| 2026-01 | 3.69 | +15.2% | +112.6% | |
| 2025-12 | 3.21 | +12.4% | +38.5% | |
| 2025-11 | 2.85 | +24.7% | +47.4% | |
| 2025-10 | 2.29 | +19.6% | +21.1% | |
| 2025-09 | 1.91 | +15.0% | -10.6% | |
| 2025-08 | 1.66 | +31.5% | -17.4% | |
| 2025-07 | 1.26 | -6.7% | -43.7% | |
| 2025-06 | 1.36 | -28.1% | -36.5% | |
| 2025-05 | 1.88 | -0.7% | -11.0% | |
| 2025-04 | 1.90 | -21.4% | -14.7% | |
| 2025-03 | 2.41 | +17.7% | +30.6% | |
| 2025-02 | 2.05 | +18.0% | +103.4% | |
| 2025-01 | 1.74 | -24.9% | +17.3% | |
| 2024-12 | 2.31 | +19.6% | +56.2% | |
| 2024-11 | 1.93 | +2.4% | +30.9% |
2026 年已公布累計 30.4 億元；全年推算 37.1 億元（YoY +51.4%）†
† 本站推算，非券商預估：以最新一個月營收為基準，乘上過去兩年同期月對月變化的中位數（季節因子限 0.75–1.33 倍）。券商的年度營收與 EPS 預估見本頁「EPS 預估」「財測假設」。
資料：珩石資料庫＋公開資訊觀測站，更新於 2026-11-09 01:26。下次公布日依公司近 12 個月公布習慣（公開資訊觀測站、鉅亨營收速報、FinMind）推估，以公司公告為準。
月營收追蹤
| 項目 | GS 2026-05-29 預覽 | GS 2026-06-12 修正 |
|---|---|---|
| 4 月營收 | +84% YoY / +6% MoM；較 GS 估低 6%，反映客戶採購節奏 | — |
| 5 月營收 | 估 +98% YoY / +7% MoM 至 NT$373m | 實際 NT$296m（YoY +57%、MoM -15%）；vs GS 估值 -21%（原估 NT$373m） |
| 原因 | 營收可望逐月成長至 2026 年 9 月 | 主要客戶型號轉換（model transition），非結構性問題 |
| Q2/Q3 展望 | 2Q26E +8% QoQ 至 NT$1.1bn、3Q26E +19% QoQ 至 NT$1.3bn | 2Q26E NT$966m（YoY +88%）、3Q26E NT$1,042m（YoY +115%） |
2Q26 實績與 3Q26 展望（GS 2026-07-28）
| 月份／季別 | 營收（NT$m） | YoY | MoM／QoQ | vs GS 估 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-04 | 349 | +84% | +6% | -6%（GSe 372） |
| 2026-05 | 296 | +57% | -15% | -21%（GSe 373） |
| 2026-06 | 257 | +89% | -13% | -20%（GSe 320） |
| 2Q26（實） | 902 | +76% | -12% | -7%（GSe 966；BBG 共識 1,028，-12%） |
| 2026-07E | 277 | +119% | +8% | GS 預估 |
| 2026-08E | 311 | +87% | +12% | GS 預估 |
| 2026-09E | 520 | +172% | +68% | GS 預估 |
| 3Q26E | 1,108 | +129% | +23% | GS 預估 |
| 2026-07（實績，公司公告） | 230 | — | -11.5% MoM（vs 06 月 257） | 低於 GS 估 277 約 17%；獨立研究筆記（2026-09-03）指出 1-6 月月營收已呈下滑趨勢（3.7／3.2／3.3／3.5／3.0／2.6 億元），7 月再降至 2.30 億元 |
自建模型示警：2026 全年營收指引落後月營收
研究_昇達科3491_研究筆記_20260903（個人研究筆記，2026-09-03）指出：1-7 月累計營收 21.6 億元，要達成全年目標（法說指引下限 41.7 億元／顆數法模型 38.8 億元），8-12 月需月均 3.94 億元，為 7 月實績 2.30 億元的 1.71 倍；而 1-6 月月營收是一條逐月下滑的趨勢線。作者自訂預警門檻為「所需月均 ÷ 已公告實際月均 = 1.30」，目前比值已達 1.28，貼近門檻。作者並發現兩條獨立推算路徑首次出現方向一致的下修訊號：路徑 A（公司法說指引反推）41.7 億元、路徑 B（顆數 × 單顆含量模型）38.8 億元，顆數法已低於指引下限 6.9%。本頁既有 GS／CTBC 財測尚未依此下修，引用時建議一併說明此一新訊號。
2Q26 損益：毛利 502（GM 55.6%，vs 2Q25 43.4%／1Q26 58.0%；低於 GSe 與共識的 59.6%）、營業利益 241（OPM 26.8%，YoY +158%、QoQ -23%，低於 GSe 24%／共識 27%）、稅後淨利 308（YoY +333%，高於 GSe 18%、低於共識 16%）；營業費用率 28.8%（高於 GSe 26.7%／共識 27.3%，歸因營收規模較小）。
2Q26 未達預期：主要客戶機種轉換
2Q26 營收 NT$902m 低於 GS 估 7%、低於 Bloomberg 共識 12%，主因主要客戶的機種轉換（model transition）；毛利率 55.6% 雖 YoY 明顯改善（產品組合轉佳），但同樣受機種轉換拖累而低於預期。GS 認為 3Q26 機種轉換的影響將小於 2Q26，月營收可回到逐月成長，毛利率回升、費用率因規模放大而改善。來源：報告_GS_昇達科3491_20260728。
8–9 月轉折：機種轉換收斂後進入新平台過渡期
8 月營收 NT$321m，MoM +40%、YoY +93%，優於 GS 估值 3%，結束連續三個月 10–15% MoM 的下滑（GS 2026-09-14：機種轉換影響消退，預估 9–12 月 +17~19% MoM）。9 月營收 NT$292m，MoM -9%、YoY +52%，低於 GS 估 22%；GS（2026-10-13）歸因 8 月產品提前拉貨（pull-in），3Q26 營收 NT$843m（YoY +74%、QoQ -7%）低於 GS 估 9%，歸因訂單動能與 LEO 衛星業務轉往客戶新平台的過渡期。GS 預期新平台逐步放量，10／11 月 MoM +17%／+19%，12 月 NT$784m 堆高 4Q26E（舊估 10／11／12 月 438／521／623m，4Q26E 1,582m）。
| 月份／季別 | 營收（NT$m） | YoY | MoM／QoQ | vs GS 估 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-07（實） | 230 | +82% | -10% | -17%（GSe 277） |
| 2026-08（實） | 321 | +93% | +40% | +3%（GSe 311） |
| 2026-09（實） | 292 | +52% | -9% | -22%（GSe 374；8 月提前拉貨） |
| 2026-10E | 341 | +49% | +17% | GS 預估（前 438） |
| 2026-11E | 406 | +42% | +19% | GS 預估（前 521） |
| 2026-12E | 784 | +145% | +93% | GS 預估（前 623） |
| 2Q26（實） | 902 | +76% | -12% | -7% |
| 3Q26（實） | 843 | +74% | -7% | -9%（GSe 926） |
| 4Q26E | 1,531 | +83% | +82% | GS 預估（前 1,582，QoQ +71%）；2026-11-01 版維持 1,531（10／11／12 月 341／406／784m 不變） |
3Q26 損益（GS 2026-11-01）：毛利率 49.9%（3Q25 47.3%／2Q26 55.6%，低於 GS 前估 59.6%，歸因產品組合與季節性）、營益率 23.2%、毛利 421m（-18% vs GS）、營業利益 195m（-27% vs GS）；淨利 271m（YoY +207%、QoQ -12%），因 Opex 比率改善與業外收益高於預期，較 GS 前估高 29%、較彭博共識 326m 低 17%。管理層稱 QoQ 放緩源自訂單動能與 LEO 衛星業務轉往新平台的過渡期；GS 預期 4Q26 營收 YoY／QoQ +83%／+82% 至 NT$1.5bn，毛利率隨交貨、新 LEO 衛星發射與新世代平台漸次導入而改善。
對 9/3 自建模型預警的即時更新
研究_昇達科3491_研究筆記_20260903 當時的預警比值是 1.71（8–12 月所需月均 3.94 億 ÷ 7 月實績 2.30 億），並以 1.30 為門檻。加入 8 月實績 3.21 億後： 1–8 月累計約 24.8 億，距全年指引下限 41.7 億尚缺 16.9 億，9–12 月需月均 4.22 億，對 8 月實績的比值降為 約 1.31——仍在門檻上，但相較 7 月的 1.71 已明顯收斂。 換句話說，8 月這個數字把「趨勢線持續下滑」這個前提打掉了，但還沒把全年指引救回來。真正的驗證點是 9 月能否達到 GS 估的 3.74 億（+17% MoM）；若 9 月續增而 4Q26 未如 GS 估的 +71% QoQ，全年指引仍會落空。
更新（2026-10，9 月實績 2.92 億，GS 2026-10-13）：9 月未達 GS 估的 3.74 億，1–9 月累計約 27.7 億元†（本頁由 1–7 月 21.6 億加 8、9 月實績推算）；距指引下限 41.7 億尚缺約 14.0 億，4Q 需月均約 4.66 億†，對 9 月實績比值約 1.60†，較 8 月時的 1.31 再度擴大，已高於作者 1.30 門檻。GS 4Q26E 合計 15.3 億（12 月單月 7.84 億）高於所需，全年預期仍繫於 12 月新平台放量。
在手訂單
待正式財報核對；為券商轉述公司法說數字。
| 時間 | 在手訂單 | 備註 |
|---|---|---|
| 2026Q1（法說口徑） | 約 18 億元 | CTBC 轉述，前一季水準 |
| 2026Q2（法說口徑，2026-08-06 法說會） | 約 7~8 億元（QoQ 明顯減少） | 低軌衛星客戶下長單時間主要落在 4Q26，CTBC 認為訂單減少非單純需求轉弱；公司預期 2H26 低軌衛星營收較 1H26 成長 20% 以上，惟低於先前預期（報告_CTBC_昇達科3491_20260807，2026-08-07） |
5 月營收低於預期與 2026E 下修
GS 2026-05-29 原估 5 月營收 NT$373m，但 2026-06-12 修正報告揭露 5 月實際 NT$296m，低於 GS 估值 21%，主因主要客戶型號轉換。GS 因此將 2026E EPS 由 20.17 下修至 18.39；2027/28E EPS 近乎持平，目標價 NT$2,513 維持。
EPS 記錄
只放實績（A）。
| 季度 | EPS (元) | YoY | 備註 |
|---|---|---|---|
| 3Q26 | 3.92 | 淨利 YoY +207% | GS 口徑（2026-11-01）；營收 NT$843m、GM 49.9%、淨利 NT$271m（含較預期高的業外收益）；營收與 GS 持平、低於共識 2%，GM 低於 GS 前估 9.7ppts |
EPS 預估
| 年度 | GS 5/29 EPS | GS 6/12 EPS（修訂） | KGI 6/11 EPS | 毛利率（GS 6/12） | 衛星占比（GS 6/12） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025 | 7.60 | 7.60 | — | 51.1% | 59% |
| 2026E | 20.17 | 18.39（-9%） | 20.19 | 63.3% | 78% |
| 2027E | 41.53 | 41.55（持平） | 37.11 | 67.4% | 89% |
| 2028E | 60.29 | 60.27（持平） | — | 69.1% | 92% |
- GS 2026-05-29 財測微調：2027/28E 獲利上修 2% / 2%（LEO 營收提高），2026E 大致不變。
- GS 2026-06-12 修正：2026E EPS 20.17 → 18.39（-9%），2027E 41.53 → 41.55（持平），2028E 60.29 → 60.27（持平）。
- 20260611_KGI_低軌衛星 2026-06-11 低軌衛星產業報告附帶財測：2026E EPS NT$20.19、2027E EPS NT$37.11；評等未評等。
| 年度 | GS 7/28 EPS（最新） | GS 7/28 營收（NT$m） | GS 7/28 毛利率 | vs 前次調整 |
|---|---|---|---|---|
| 2026E | 18.82 | 4,293（前 4,276，0%） | 60.9%（前 63.3%，-2.4pp） | 淨利 1,261（前 1,262，0%）；毛利 -3%、營業利益 -9% |
| 2027E | 41.73 | 8,959（前 8,991，0%） | 67.7%（前 67.4%） | 淨利 2,863（前 2,851，0%） |
| 2028E | 60.26 | 12,580（前 12,635，0%） | 69.3%（不變） | 淨利 4,134（前 4,136，0%） |
| 2029E | 78.85 | 16,228 | 69.8% | 目標價評價基準年 |
| 2030E | 97.18 | 19,798 | 70.1% | — |
財務下修僅限 2026 毛利率
GS 2026-07-28 回填 2Q26 實績後，只下修 2026E 毛利率 2.4pp（反映 2Q-3Q26 機種轉換衝擊），營業利益 -9%；因看好 LEO 衛星發射與規格升級延續，2027-28E 估值幾乎不變。混合毛利率將隨產品組合由傳統電信 RF 轉向 LEO 衛星持續擴張。衛星營收占比（GS 7/28）：2024 年 43% → 2025 年 59% → 2026E 80% → 2027E 90% → 2028E 93%。來源：報告_GS_昇達科3491_20260728。
| 年度 | GS EPS（報告日：2026-11-01，最新） | GS 營收（NT$m） | GS 毛利率 | vs 10/13 調整 |
|---|---|---|---|---|
| 2026E | 17.33（前 18.16，-5%） | 4,296（不變） | 56.0%（前 59.8%） | 淨利 1,198（前 1,256，-5%）；營業利益 1,268（前 1,429，-11%） |
| 2027E | 37.21（前 41.53，-10%） | 9,179（不變） | 61.0%（前 65.1%） | 淨利 2,573（前 2,871，-10%）；營業利益 3,250（前 3,628，-10%） |
| 2028E | 54.51（前 60.19，-9%） | 12,967（不變） | 62.2%（前 66.0%） | 淨利 3,768（前 4,161，-9%）；營業利益 4,770（前 5,263，-9%） |
| 2029E | 72.40 | 16,857 | 62.7% | 目標價評價基準年；營業利益 6,320；淨利 5,005 |
| 2030E | 84.81 | 19,386 | 63.2% | 營業利益 7,403；淨利 5,863 |
GS 財測沿革：營收不動、毛利率全面下修 3.8–4.1ppts，EPS 下修 5%／10%／9%（2026-11-01）
GS 2026-11-01 納入 3Q26 實績（GM 低於預期），營收維持不變，因 LEO 衛星新平台過渡期拉長而下修 2026–28E 毛利率（59.8%／65.1%／66.0% → 56.0%／61.0%／62.2%），仍預期隨 LEO 衛星比重升高（2025 年 75%→2028E 97%，GS 本期口徑；Exhibit 4 另列 59%→94%，口徑差異並列保留）毛利率逐步改善；2029–30E 平均 OPM 由 42% 降至 38%。衛星營收占比（Exhibit 4）：2025 年 59% → 2026E 80% → 2027E 91% → 2028E 94%。沿革：07-28 僅下修 2026 毛利率 → 09-14 營收上修 3–4%、毛利率下修 → 10-13 營收小幅回調、淨利 -1% → 11-01 毛利率再下修、EPS -5%／-10%／-9%（2026E EPS：20.17 (05-29)→18.39 (06-12)→18.82 (07-28)→18.41 (09-14)→18.16 (10-13)→17.33 (11-01)）。管理層表示已規劃下一階段擴產，自 4Q26 起在台灣、越南、美國三地擴充產能以分散生產據點、提升交貨與供給彈性。
| 年度 | CTBC EPS（最新，報告日 2026-08-07） | CTBC 營收（NT$m） | CTBC 毛利率 | vs 前次調整 |
|---|---|---|---|---|
| 2026F | 19.12（調整前 20.14，-5.1%） | 4,476（調整前 4,778，-6.3%） | 58.2%（調整前 61.2%，-3.0pp） | 稅後淨利 1,316（調整前 1,386，-5.1%） |
| 2027F | 34.65（調整前 34.94，-0.8%） | 7,749（調整前 7,280，+6.4%） | 63.2%（調整前 64.9%，-1.7pp） | 稅後淨利 2,384（調整前 2,404，-0.8%） |
CTBC 與 GS 財測/評價分歧甚大
CTBC（2026-08-07）2026F/2027F EPS 19.12／34.65，明顯低於 GS（2026-07-28）2026E/2027E 18.82／41.73（2027F 相差近 21%）；TP 更分歧：CTBC NT$1,560（2027E EPS × 45 倍 PER）遠低於 GS NT$2,513（37x 2029E 折現回 2027E）。分歧主因 CTBC 下修低軌衛星 2H26 營收展望（較上季在手訂單明顯減少），GS 則維持 LEO 發射與規格升級的長期看多假設；兩者評等方向一致（增加持股／Buy），僅幅度與估值方法差異大。
| 年度 | 富邦 EPS（報告日：2026-09-29） | 備註 |
|---|---|---|
| 2025A | 7.5 | 報告表列 FY25 PE 200.4x |
| 2026F | 19.1 | PE 79.1x（收盤 NT$1,510） |
| 2027F | 42.2 | PE 35.8x；與 GS 9/14 41.84 接近 |
| 年度 | 自建模型 EPS（研究筆記，2026-09-03） | 自建模型營收（億元） | 毛利率假設 | vs Consensus |
|---|---|---|---|---|
| 2026F | 16.21 | 38.8 | 56.8% | 較 Consensus（19.45）低 16.7% |
| 2027F | 30.83 | 65.4 | 61.0% | 較 Consensus（37.41）低 17.6% |
獨立研究筆記大幅低於券商與共識
研究_昇達科3491_研究筆記_20260903（個人研究筆記，非機構報告，2026-09-03）以「顆數 × 單顆含量」由下而上重建營收，2026F／2027F EPS 16.21／30.83，明顯低於 GS（18.82／41.73）、CTBC（19.12／34.65）與市場 Consensus（19.45／37.41）。核心分歧來自單顆含量假設（Starlink V3 世代單星射頻元件用量倍數，無官方揭露），該作者採較保守倍數（Starlink 2.6x/4.0x，vs 現價隱含之 6.3x）。作者亦指出：模型無一級來源之格位優先採用券商揭露值（2027 Starlink 顆數採凱基 5,000 顆、2027 毛利率採富邦 64.5%、股利採富邦、2025 低軌占比採高盛 57%），但已查證有誤的六項券商數字（富邦 4Q26F 應付 254 天、富邦 4Q26F 應收 161 天、華南 2025 低軌占比 90%、福邦 Kuiper 發射表、福邦 2025 EPS 8.2 元、富邦 4Q26F 費用率 22.5%）不採用，供後續查證時避免重複引用同一批已知錯誤數字。三情境折現後合理價 NT$1,098（機率加權：熊市 30% NT$410／基準 50% NT$1,141／牛市 20% NT$2,026），較現價 NT$1,445（2026-09-02 收盤）低 24.0%；並列保留，非取代既有券商財測。
目標價與評等
| 券商 | 報告日 | 評等 | 目標價 | 當時股價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| KGI | 2026-06-11 | 未評等 | — | — | 低軌衛星產業報告附帶財測 | 20260611_KGI_低軌衛星 |
| CTBC | 2026-08-07 | 增加持股（維持，前次目標價 NT$1,850 下修） | NT$1,560（前次 NT$1,850，-15.7%） | NT$1,350 | 2027E EPS 34.65 元 × 45 倍 PER；LEO 衛星長期展望仍向上（SpaceX 財報會議對 Starlink/Starship 皆持正向態度），但 2H26 LEO 營收展望遜於先前預期 | 報告_CTBC_昇達科3491_20260807 |
| Goldman Sachs | 2026-11-01 | Buy（維持） | NT$2,188（↓ 2,549） | NT$1,255（10-30 收盤） | Discounted P/E：35.1x（前 37.1x）2029E EPS 72.40 ＝ 目標倍數 × EPS 2,541，以 COE 7.8%（beta 1.2、無風險利率 1.6%、市場風險溢酬 5.1%，不變）折回 2027E；倍數取自衛星供應鏈同業平均 PEG&M 0.56（剔除電信商離群值），因 2029-30E 平均 OPM 降至 38%（前 42%）而下調；隱含 59x 2027E P/E，高於公司平均 +1 標準差 40x；上行空間 74.3%；市值 NT$83.0bn。主要風險：LEO 衛星布署慢於預期、新進供應商競爭、LEO 營運商自製元件。沿革：2,513（05-29／06-12／07-28，37x）→ 2,557（09-14）→ 2,549（10-13，37.1x）→ 2,188（11-01，35.1x） | 報告_GS_昇達科3491_20261101；前版 報告_GS_昇達科3491_20261013、報告_GS_昇達科3491_20260914、報告_GS_昇達科3491_20260728、260529_3491_昇達科_gs_umt、3491昇達科(UMT)｜20260612｜GS |
| 富邦 | 2026-10-01 | 買進（維持） | NT$1,900（維持） | NT$1,500（9/30 收盤） | 報告未揭露評價方法；TP÷2027F EPS 42.2 ≈ 45.0x†；列為低軌衛星個股首選之一 | 報告_富邦_低軌衛星產業_20261001、報告_富邦_低軌衛星StarlinkV3_20260929 |
| 個人研究筆記（自建模型） | 2026-09-03 | 無評等（非投資建議） | NT$1,098（三情境機率加權折現合理價） | NT$1,445（2026-09-02 收盤） | 2027 年底目標價 × 本益比（熊 30x／基準 42x／牛 55x）後以 10% 折現率折現 1.33 年；三情境機率 30%／50%／20% | 研究_昇達科3491_研究筆記_20260903 |
低軌衛星切入點
- 毫米波 / 高頻通訊元件：比一般地面設備更貼近衛星通訊核心規格。
- 營收純度提升：公開報導指出低軌衛星占比持續提高，甚至成為單季 / 單月主要營收來源。
- 在手訂單：市場報導提到低軌衛星在手訂單與 2026 年營運能見度提高。
- V3 頻段升級（富邦，2026-09-29）：Starlink V3 gateway 回傳端在 Ka／E-band 之外新增 V／W-band（涵蓋 40-110GHz），頻率越高單顆衛星所需元件數量越多；富邦估低軌衛星占營收比重 2025 年 50-60% → 2026F 80-90%。來源：報告_富邦_低軌衛星StarlinkV3_20260929
觀察指標
| 指標 | 重點 |
|---|---|
| LEO 營收占比 | 是否維持高占比並推升毛利率 |
| 在手訂單 | 6-12 個月營收能見度 |
| 主要客戶發射節奏 | 與火箭 / 星座部署進度連動 |
| 下一代衛星合作 | 驗證產品是否跟著客戶規格升級 |
| 4Q26 月營收（10／11／12 月） | GS（2026-10-13）估 341／406／784m（12 月 +93% MoM），驗證新平台放量與 LEO 客戶長單（CTBC：下單集中 4Q26）；12 月單月堆高為主要風險 |
低軌衛星發射端更新（GS 2026-09-14）
- Starlink：2026 年 8 月發射 261 顆（MoM +13%）。單次發射顆數持續上升：2026 年 5 月 24 顆／8 月 26 顆／9 月至今 27 顆。
- Starship V3：預定 2026-09-18 進行第 3 次飛行，且為 Starship 首次將衛星（一批 Starlink）部署到穩定 LEO 軌道；2026 年內應有第 4 次 V3 飛行。Starship V3 為可重複使用載具，LEO 運力 100,000 kg，較目前 Starlink 使用的 Falcon 9 Block 5 高 339%。
- 載具轉換的外溢效應：Starship 接手 Starlink 後，會釋出 Falcon 9 Block 5 給其他 LEO 營運商，加速整個產業的發射節奏——這是 GS 認為對昇達科更重要的一層。
- Amazon Kuiper：規劃 2029 年 10 次發射（LF-04 至 LF-13）使用 Falcon 9 Block 5，以 27 顆／次估約 270 顆（對比 2025 年／7M26 各增 180／216 顆）。單次顆數亦在上升：2026 年 5–7 月為 29–36 顆／次，後續排程為 35–48 顆／次，平均增加 28%。
成長動能／催化劑
策略併購：收購 DYNAHZ Technology，跨入 AI 資料中心高速互連（GS，2026-07-16）
- 昇達科宣布計畫收購高頻高速互連方案商 DYNAHZ_Technology（未）（未上市）多數股權，交易金額 NT$1.7bn，目標取得逾 51% 股權，預計 2026 年 8 月完成交割。
- DYNAHZ 產品線涵蓋 RF / 微波 / 毫米波解決方案與高速訊號模組，目標應用為高速互連、低軌衛星與半導體相關領域；已切入 AI 資料中心客戶。
- 昇達科正開發 THz（太赫茲）產品，2022 年 8 月已建置首座 THz 測試實驗室，正與多家客戶驗證中；管理層將本次收購視為與 THz 業務互補，可望透過 DYNAHZ 客戶通路擴大滲透 AI 資料中心業務。
- DYNAHZ 正擴建高雄新廠，目標 2028E 產能較現況提升 2-3 倍，以支應客戶需求成長。
- GS 對交易完成可能性不表態，但正面看待昇達科藉此策略性跨入 AI 資料中心領域的潛力，維持 Buy 評等（財測與目標價未變動）。
信心水準
交易金額、股權比例與預計完成時間為公司公告經 GS 轉述，信心高；交易能否如期完成待正式公告確認。來源：報告_GS_昇達科3491_20260716。
交割完成＋營收貢獻估（CTBC，2026-08-07）
CTBC 報告記載公司「7 月宣布取得巨頻科技 51% 股權，於 8 月完成交割」，預期 2026 年受惠併表將貢獻約 NT$3~4 億營收。巨頻科技即 DYNAHZ_Technology（未）（中文全稱巨頻科技股份有限公司＝經濟部商工登記英文全稱 DYNAHZ TECHNOLOGIES CORPORATION，2026-08-07 查證，fact 高信心），與 GS 2026-07-16 揭露之收購案為同一筆，代表原「預計 2026-08 完成」的交易已如期完成交割。CTBC 另指出，公司開發的太赫茲（THz）傳輸模組有望切入 AI 資料中心機櫃間高速互聯，可作為光通訊、CPO 的替代方案，解決散熱問題並降低成本，預期 2026 年底進入量產，與 DYNAHZ 收購案互補。
- 衛星營收占比（GS 2026-05-29）：59%（2025）→ 81%（2026E）→ 89%（2027E）→ 92%（2028E），毛利率同步由 51.1% 升至 63.7% / 67.7% / 69.3%。
- LEO 衛星占比修訂（GS 2026-06-12）：2025 年 59%、2026E 78%（舊估：81%）、2027E 89%、2028E 92%。
- 預期 6-8 月逐月正成長；新型號放量 + 客戶星座擴張 + 發射效率提升為主要驅動力。
- Starlink v3.0：通訊頻譜由 2 個增至 4 個，受惠頻譜升級與元件數量提升，單顆衛星營收貢獻估增 1.5 倍（estimate）。
- 火箭市場：提供火箭內外部通訊波導元件，已切入 SpaceX 火箭測試與送樣階段，為下一階段成長動能。
- LEO 新平台過渡期與看多邏輯（GS，2026-10-13）：3Q26 營收低於預期歸因訂單動能與 LEO 衛星業務轉往客戶新平台的過渡期、9 月因 8 月提前拉貨而月減；GS 預期新平台逐步放量，4Q26 營收 YoY／QoQ 成長並帶動毛利率改善，單平台波導 dollar content 提高；公司持續與多家 LEO 客戶合作。三項看多理由：① LEO 發射加速、② 每顆 LEO 衛星採用的頻段增加使波導 dollar content 上升、③ 波導終端市場由 LEO 衛星延伸至 AI 資料中心 scale-up 高速互連。衛星營收占比（GS 10/13）：2025 年 59% → 2026E 80% → 2027E 91% → 2028E 94%。沿革：2Q26 機種轉換（GS 07-28）→ 8 月衝擊收斂（GS 09-14）→ 9 月提前拉貨月減、新平台過渡（GS 10-13）。
風險與注意事項
以下為 研究_昇達科3491_研究筆記_20260903（個人研究筆記，estimate，2026-09-03）提出的五項主要風險，與既有券商財測風險互補並列，非取代既有記錄：
- 單顆含量假設落空：模型最敏感的一格，且無任何官方揭露；若 Starlink V3 遞延至 2028，2027 合併 EPS 將落在 15.50 元（熊市情境）。
- Starlink 顆數為券商推估、非公司揭露：2027 年 5,000 顆取自凱基「以上」的下限式說法；2025 年 2,100 顆取自福邦報告，與該報告自身發射次數、入軌質量及公開編目的 3,171 顆三者互不相符，跨年來源不一致的偏差不會互相抵銷。
- Kuiper 產能上限：2027 年 1,500 顆等於假設 Kirkland 廠滿載運轉整年（產能利用率 96%）；Amazon 於 2026 年底累計未發射庫存已逾千顆，通過 FCC 已建造門檻後有放緩產出的誘因。
- 訂單能見度薄弱：在手訂單僅 7-8 億元（約 1.5-2 個月營收），大客戶為 4-6 週滾動下單，2027 年預估無訂單支撐（與本頁「在手訂單」章節 CTBC 揭露之 2Q26 末在手訂單約 7-8 億元一致）。
- 匯率與資產負債結構：美洲營收占 62% 且以美元計價，台幣每升值 1% 約影響毛利率 0.3-0.5pp；商譽 12.65 億元與無形資產 7.67 億元合計為母公司淨值的 40.8%，兩者均未建模；2026 年併購、擴廠、配息三件事同時進行，主要靠 17.4 億元轉換公司債支撐而非營運現金流。
公司行事曆
- 10/13週二營收9月營收公布營收 2.92 億、年增 +52.5%、月增 -9.2%
- 11/06週五營收10月營收公布MOPS 公布於 11/6 16:58–17:59 間
- 今天 2026-11-08
- 12/07週一營收11月營收（預估 12/7–12/8）可能 12/7–12/8 公布（近 8 次有 8 次落在此區間；最常見：每月第 5 個工作天，信心中）
近 30 天到未來 120 天的事件，資料與行事曆同一來源（公開資訊觀測站、證交所／櫃買 OpenAPI、珩石資料庫），日期以公司公告為準。
時間軸
| 時間 | 事件 | 類型 | 信心 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-08 | 月營收 NT$321m，MoM +40%、YoY +93%，結束連三月下滑 | 財報 | 高 | 公司公告；GS 2026-09-14 |
| 2026-09-18 | Starship V3 第 3 次飛行，首次部署 Starlink 至穩定 LEO | 發射 | 中高 | 排定日期，尚未執行 |
| 2026-08 | 投資越南 US$12m、設美國子公司上限 US$10m | 擴產 | 高 | 公司公告 |
| 2026 2Q-3Q | 季營收 +8%/+19% QoQ 至 NT$1.1bn/1.3bn | 放量 | 中高 | 衛星發射加速 + 規格升級 |
| 2026-06-08 | 預期 6-8 月逐月正成長 | 放量 | 中 | 新型號放量 + 客戶星座擴張 + 發射效率提升 |
| 至 2026-09 | 營收逐月成長 | 放量 | 中 | GS |
| 2026-07-16 | 宣布收購 DYNAHZ Technology 逾 51% 股權（NT$1.7bn），跨入 AI 資料中心高速互連＋THz 布局 | 併購 | ⭐⭐⭐ | 預計 2026 年 8 月完成交割 |
| 2026Q3 | 主要客戶機種轉換影響減弱，月營收回到逐季成長（3Q26E NT$1,108m、+23% QoQ） | 放量 | ⭐⭐⭐ | GS（2026-07-28）；9 月單月估 NT$520m、YoY +172% |
| 2026-2028 | 波導應用自 LEO 衛星延伸至 AI 資料中心 scale-up 高速互連 | 路線擴張 | ⭐⭐⭐ | GS 三大看多理由之一；與 DYNAHZ 收購、THz 布局互補 |
| 2026-08 | 巨頻科技（即 DYNAHZ_Technology（未））收購交割完成，取得 51% 股權；預期 2026 年併表貢獻約 NT$3~4 億營收 | 併購 | ⭐⭐⭐ | CTBC（2026-08-07），法說轉述 |
| 2026 年底 | 太赫茲（THz）傳輸模組預計量產，切入 AI 資料中心機櫃間高速互聯，作為光通訊／CPO 替代方案 | 新產品 | ⭐⭐⭐ | 同上 |
| 2026Q4 | 低軌衛星客戶下長單時間點集中於此，在手訂單能見度預期回升（2Q26 末在手訂單約 7~8 億元，較上季 18 億明顯減少） | 訂單 | ⭐⭐ | 同上 |
供應鏈位置
- 所屬供應鏈：供應鏈_低軌衛星
- 同層比較：3138_耀登（櫃）、6980_鐳洋科技（興）
- 可比公司（估值，非供應鏈同層）：7717_萊德光電（櫃）（CTBC 認為兩者低軌衛星成長動能相似，以昇達科歷史 PER 區間作為萊德光電評價參考，2026-07-16）
- SpaceX / Starlink：元大推估 2025 年低軌衛星營收比重約 59%，其中 SpaceX 約 37%；於 SpaceX 份額約 10%（SpaceX 零組件多自製、歐美已有多家供應商）。來源：報告_元大_LEO衛星產業_20260610，元大推估，中信心。
- 空心金屬波導應用佔比：衛星酬載 70%、地面站 30%，少數用於使用者終端；出貨以通訊酬載、ISL 與 Gateway 零組件為主。
- CNC 加工代工廠：7886_科建（興）
- 策略併購標的：DYNAHZ_Technology（未）（中文名巨頻科技；高頻/高速互連方案商，2026-07-16 宣布收購逾 51% 股權，2026-08 交割完成）
來源
- 報告_GS_昇達科3491_20261101 — Goldman Sachs（Allen Chang／Verena Jeng／Ting Song），2026-11-01；3Q26 GM 49.9% 低於預期、淨利 NT$271m 優於預期，毛利率下修使 2026-28E EPS -5%／-10%／-9%（17.33／37.21／54.51），維持 Buy、TP NT$2,549→2,188（35.1x 2029E）
- 報告_GS_昇達科3491_20261013 — Goldman Sachs（Allen Chang／Verena Jeng／Ting Song），2026-10-13；9 月營收 NT$292m（+52% YoY、-9% MoM，8 月提前拉貨）、3Q26 NT$843m 低於預期（LEO 新平台過渡期）；2026-28E EPS -1%（18.16／41.53／60.19）；Buy、TP NT$2,557→2,549（37.1x 2029E）
- 報告_富邦_低軌衛星產業_20261001 — 富邦投顧，2026-10-01；Starlink 3Q26 發射量 YoY -18.8%、V3 轉換過渡，買進 TP NT$1,900 維持，低軌占營收 2026F 70-80%、2027F 80-90%
- 報告_富邦_低軌衛星StarlinkV3_20260929 — 富邦投顧，2026-09-29；Starship 第 14 次試飛佈署 26 顆 V3，買進 TP NT$1,900，V/W-band 新增頻段、EPS 19.1／42.2
-
報告_GS_昇達科3491_20260914 — Goldman Sachs（Allen Chang／Verena Jeng／Yifan Hu），2026-09-14；8 月營收 NT$321m（+40% MoM）優於預期、機種轉換影響消退、Starship V3 與 Kuiper 發射節奏、越南與美國布局；EPS 上修至 18.41／41.84／60.53，Buy TP NT$2,513→2,557
- 中央社，2026-04，低軌衛星需求續放量、昇達科首季營收年增逾 6 成
- 經濟日報 / 自由財經，2026，昇達科低軌衛星訂單與營收占比報導
- 260529_3491_昇達科_gs_umt，Goldman Sachs，2026-05-29（月營收預覽、波導產品、LEO 占比 59%→92%、EPS、Buy TP 2,513）
- 報告_元大_LEO衛星產業_20260610，2026-06-10（元大投顧；SpaceX IPO 與台廠供應鏈）
- 3491昇達科(UMT)｜20260612｜GS，Goldman Sachs，2026-06-12（5 月月度低於預期、2026E EPS 修訂 20.17→18.39、LEO 占比修訂至 78%/89%、TP 2,513 維持）
- 20260611_KGI_低軌衛星，KGI，2026-06-11（低軌衛星產業附帶財測；昇達科 2026E EPS 20.19 / 2027E 37.11）
- 報告_GS_昇達科3491_20260728，Goldman Sachs（Allen Chang／Verena Jeng／Ting Song），2026-07-28；2Q26 實績（營收 902m、-7% vs GSe，GM 55.6%）低於預期主因主要客戶機種轉換；6 月營收 257m（+89% YoY）；2026E 毛利率下修 2.4pp、營業利益 -9%，2027-28E 幾乎不變；衛星營收占比 2026E 80%→2028E 93%；維持 Buy、TP NT$2,513（37x 2029E 折現 P/E，上行 117.6%）
- 報告_GS_昇達科3491_20260716，Goldman Sachs（Allen Chang），2026-07-16；宣布收購 DYNAHZ Technology 逾 51% 股權（NT$1.7bn）、THz 產品布局、財測與 TP NT$2,513 未變動
- 報告_CTBC_昇達科3491_20260807 — CTBC，2026-08-07；2Q26 財報符合預期（EPS 4.47 元）、低軌衛星客戶產品調整暫告段落但 2H26 展望遜於先前預期（在手訂單降至 7~8 億元）、巨頻科技收購 8 月完成交割＋THz 傳輸模組 2026 年底量產；維持增加持股，TP 下修至 NT$1,560（前次 1,850）
- 研究_昇達科3491_研究筆記_20260903 — 個人研究筆記，2026-09-03；顆數×單顆含量自建營收橋接模型，2026F/2027F EPS 16.21/30.83（明顯低於 GS/CTBC/共識）、7 月營收實績 2.30 億元低於指引所需月均、三情境機率加權折現合理價 NT$1,098（vs 現價 -24.0%）、六項已查證有誤之券商數字清單