基本資料
昇達科為毫米波與高頻通訊元件廠，低軌衛星是目前市場辨識度最高的核心主線。公司產品對應 Ku / Ka 頻段與衛星通訊相關高頻模組，受惠低軌衛星客戶出貨放量與下一代衛星開發。
低軌衛星切入點
- 毫米波 / 高頻通訊元件：比一般地面設備更貼近衛星通訊核心規格。
- 營收純度提升：公開報導指出低軌衛星占比持續提高，甚至成為單季 / 單月主要營收來源。
- 在手訂單：市場報導提到低軌衛星在手訂單與 2026 年營運能見度提高。
觀察指標
| 指標 | 重點 |
|---|---|
| LEO 營收占比 | 是否維持高占比並推升毛利率 |
| 在手訂單 | 6-12 個月營收能見度 |
| 主要客戶發射節奏 | 與火箭 / 星座部署進度連動 |
| 下一代衛星合作 | 驗證產品是否跟著客戶規格升級 |
核心技術／競爭優勢
昇達科（UMT）提供矩形波導（rectangular waveguide）——截面為矩形的導波管，用於引導微波 / 毫米波訊號傳播。不同形狀與組合可構成各式 RF 被動元件：濾波器 / 雙工器（filter/diplexer）、耦合器（coupler）、隔離器（isolator）、天線（antenna）、功率放大器（PA）等。服務全球領先 LEO 衛星營運商，波導主要用於 LEO 衛星 / payload，以及地面站 gateway。GS 2026-05-29 認為三大驅動為：(1) 衛星發射加速 + 效率提升、(2) LEO 衛星規格升級帶動 dollar content 上升、(3) 強 R&D 與具競爭力的生產成本。
圖片 / 架構圖
圖說：昇達科營收結構（GS）——LEO 衛星占比由 2024 的 15% 升至 2028E 的 88%，2025-28E 營收 CAGR +73%、LEO 衛星 +97% CAGR。來源：260529_3491_昇達科_gs_umt
｜20260612｜GS_001.png)
圖說：GS 財測新舊對比表（NT$m），2026E/2027E/2028E 各列 Old/New/Diff%，項目含 Revenues、GP、OP、Net income 及 GM/OPM/NM 利潤率（GS，2026-06-12）。來源：3491昇達科(UMT)｜20260612｜GS
月營收追蹤
| 項目 | GS 2026-05-29 預覽 | GS 2026-06-12 修正 |
|---|---|---|
| 4 月營收 | +84% YoY / +6% MoM；較 GS 估低 6%，反映客戶採購節奏 | — |
| 5 月營收 | 估 +98% YoY / +7% MoM 至 NT$373m | 實際 NT$296m（YoY +57%、MoM -15%）；vs GS 估值 -21%（原估 NT$373m） |
| 原因 | 營收可望逐月成長至 2026 年 9 月 | 主要客戶型號轉換（model transition），非結構性問題 |
| Q2/Q3 展望 | 2Q26E +8% QoQ 至 NT$1.1bn、3Q26E +19% QoQ 至 NT$1.3bn | 2Q26E NT$966m（YoY +88%）、3Q26E NT$1,042m（YoY +115%） |
5 月營收低於預期與 2026E 下修
GS 2026-05-29 原估 5 月營收 NT$373m，但 2026-06-12 修正報告揭露 5 月實際 NT$296m，低於 GS 估值 21%，主因主要客戶型號轉換。GS 因此將 2026E EPS 由 20.17 下修至 18.39；2027/28E EPS 近乎持平，目標價 NT$2,513 維持。
成長動能／催化劑
- 衛星營收占比（GS 2026-05-29）：59%（2025）→ 81%（2026E）→ 89%（2027E）→ 92%（2028E），毛利率同步由 51.1% 升至 63.7% / 67.7% / 69.3%。
- LEO 衛星占比修訂（GS 2026-06-12）：2025 年 59%、2026E 78%（舊估：81%）、2027E 89%、2028E 92%。
- 預期 6-8 月逐月正成長；新型號放量 + 客戶星座擴張 + 發射效率提升為主要驅動力。
- Starlink v3.0：通訊頻譜由 2 個增至 4 個，受惠頻譜升級與元件數量提升，單顆衛星營收貢獻估增 1.5 倍（estimate）。
- 火箭市場：提供火箭內外部通訊波導元件，已切入 SpaceX 火箭測試與送樣階段，為下一階段成長動能。
EPS 預估
| 年度 | GS 5/29 EPS | GS 6/12 EPS（修訂） | KGI 6/11 EPS | 毛利率（GS 6/12） | 衛星占比（GS 6/12） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025 | 7.60 | 7.60 | — | 51.1% | 59% |
| 2026E | 20.17 | 18.39（-9%） | 20.19 | 63.3% | 78% |
| 2027E | 41.53 | 41.55（持平） | 37.11 | 67.4% | 89% |
| 2028E | 60.29 | 60.27（持平） | — | 69.1% | 92% |
- GS 2026-05-29 財測微調：2027/28E 獲利上修 2% / 2%（LEO 營收提高），2026E 大致不變。
- GS 2026-06-12 修正：2026E EPS 20.17 → 18.39（-9%），2027E 41.53 → 41.55（持平），2028E 60.29 → 60.27（持平）。
- 20260611_KGI_低軌衛星 2026-06-11 低軌衛星產業報告附帶財測：2026E EPS NT$20.19、2027E EPS NT$37.11；評等未評等。
目標價與評等
| 券商 | 報告日 | 評等 | 目標價 | 當時股價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Goldman Sachs | 2026-05-29 | Buy | NT$2,513 | NT$2,200 | 37x 2029E EPS 折現回 2027E（COE 7.8%） | 260529_3491_昇達科_gs_umt |
| Goldman Sachs | 2026-06-12 | Buy | NT$2,513（維持） | NT$1,690 | 同上，2026E EPS 下修至 18.39；2027/28E 不變 | 3491昇達科(UMT)｜20260612｜GS |
| KGI | 2026-06-11 | 未評等 | — | — | 低軌衛星產業報告附帶財測 | 20260611_KGI_低軌衛星 |
時間軸
| 時間 | 事件 | 類型 | 信心 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-05 | 5 月營收估 +98% YoY 至 NT$373m | 業績 | 中高 | GS |
| 2026-05 | 5 月實際營收 NT$296m（YoY +57%、MoM -15%），低於 GS 原估 21% | 業績 | 中高 | 主要客戶型號轉換，非結構性問題 |
| 2026 2Q-3Q | 季營收 +8%/+19% QoQ 至 NT$1.1bn/1.3bn | 放量 | 中高 | 衛星發射加速 + 規格升級 |
| 2026 2Q-3Q | 修正後 2Q26E NT$966m（YoY +88%）、3Q26E NT$1,042m（YoY +115%） | 財測修正 | 中高 | GS 2026-06-12 |
| 2026-06-08 | 預期 6-8 月逐月正成長 | 放量 | 中 | 新型號放量 + 客戶星座擴張 + 發射效率提升 |
| 至 2026-09 | 營收逐月成長 | 放量 | 中 | GS |
供應鏈位置
- 所屬供應鏈：供應鏈_低軌衛星
- 同層比較：3138_耀登（櫃）、6980_鐳洋科技（興）
- SpaceX / Starlink：元大推估 2025 年低軌衛星營收比重約 59%，其中 SpaceX 約 37%；於 SpaceX 份額約 10%（SpaceX 零組件多自製、歐美已有多家供應商）。來源：報告_元大_LEO衛星產業_20260610，元大推估，中信心。
- 空心金屬波導應用佔比：衛星酬載 70%、地面站 30%，少數用於使用者終端；出貨以通訊酬載、ISL 與 Gateway 零組件為主。
- CNC 加工代工廠：7886_科建（興）
來源
- memo_低軌衛星概念股補充_20260524
- 中央社，2026-04，低軌衛星需求續放量、昇達科首季營收年增逾 6 成
- 經濟日報 / 自由財經，2026，昇達科低軌衛星訂單與營收占比報導
- 260529_3491_昇達科_gs_umt，Goldman Sachs，2026-05-29（月營收預覽、波導產品、LEO 占比 59%→92%、EPS、Buy TP 2,513）
- 報告_元大_LEO衛星產業_20260610，2026-06-10（元大投顧；SpaceX IPO 與台廠供應鏈）
- 3491昇達科(UMT)｜20260612｜GS，Goldman Sachs，2026-06-12（5 月月度低於預期、2026E EPS 修訂 20.17→18.39、LEO 占比修訂至 78%/89%、TP 2,513 維持）
- 20260611_KGI_低軌衛星，KGI，2026-06-11（低軌衛星產業附帶財測；昇達科 2026E EPS 20.19 / 2027E 37.11）