基本資料
昇達科為毫米波與高頻通訊元件廠，低軌衛星是目前市場辨識度最高的核心主線。公司產品對應 Ku / Ka 頻段與衛星通訊相關高頻模組，受惠低軌衛星客戶出貨放量與下一代衛星開發。
低軌衛星切入點
- 毫米波 / 高頻通訊元件：比一般地面設備更貼近衛星通訊核心規格。
- 營收純度提升：公開報導指出低軌衛星占比持續提高，甚至成為單季 / 單月主要營收來源。
- 在手訂單：市場報導提到低軌衛星在手訂單與 2026 年營運能見度提高。
觀察指標
| 指標 | 重點 |
|---|---|
| LEO 營收占比 | 是否維持高占比並推升毛利率 |
| 在手訂單 | 6-12 個月營收能見度 |
| 主要客戶發射節奏 | 與火箭 / 星座部署進度連動 |
| 下一代衛星合作 | 驗證產品是否跟著客戶規格升級 |
核心技術／競爭優勢
昇達科（UMT）提供矩形波導（rectangular waveguide）——截面為矩形的導波管，用於引導微波 / 毫米波訊號傳播。不同形狀與組合可構成各式 RF 被動元件：濾波器 / 雙工器（filter/diplexer）、耦合器（coupler）、隔離器（isolator）、天線（antenna）、功率放大器（PA）等。服務全球領先 LEO 衛星營運商，波導主要用於 LEO 衛星 / payload，以及地面站 gateway。GS 2026-05-29 認為三大驅動為：(1) 衛星發射加速 + 效率提升、(2) LEO 衛星規格升級帶動 dollar content 上升、(3) 強 R&D 與具競爭力的生產成本。
圖片 / 架構圖
圖說：昇達科營收結構（GS）——LEO 衛星占比由 2024 的 15% 升至 2028E 的 88%，2025-28E 營收 CAGR +73%、LEO 衛星 +97% CAGR。來源：260529_3491_昇達科_gs_umt
｜20260612｜GS_001.png)
圖說：GS 財測新舊對比表（NT$m），2026E/2027E/2028E 各列 Old/New/Diff%，項目含 Revenues、GP、OP、Net income 及 GM/OPM/NM 利潤率（GS，2026-06-12）。來源：3491昇達科(UMT)｜20260612｜GS
圖說：GS 對昇達科（3491.TWO）評等與目標價沿革圖（NT$，2023-2026），對照台灣加權指數；標示歷次目標價由早期低點逐步調升至最新 NT$2,513，2025-02-17 起由 Allen Chang 覆蓋（GS，2026-07-16）。
月營收追蹤
| 項目 | GS 2026-05-29 預覽 | GS 2026-06-12 修正 |
|---|---|---|
| 4 月營收 | +84% YoY / +6% MoM；較 GS 估低 6%，反映客戶採購節奏 | — |
| 5 月營收 | 估 +98% YoY / +7% MoM 至 NT$373m | 實際 NT$296m（YoY +57%、MoM -15%）；vs GS 估值 -21%（原估 NT$373m） |
| 原因 | 營收可望逐月成長至 2026 年 9 月 | 主要客戶型號轉換（model transition），非結構性問題 |
| Q2/Q3 展望 | 2Q26E +8% QoQ 至 NT$1.1bn、3Q26E +19% QoQ 至 NT$1.3bn | 2Q26E NT$966m（YoY +88%）、3Q26E NT$1,042m（YoY +115%） |
2Q26 實績與 3Q26 展望（GS 2026-07-28）
| 月份／季別 | 營收（NT$m） | YoY | MoM／QoQ | vs GS 估 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-04 | 349 | +84% | +6% | -6%（GSe 372） |
| 2026-05 | 296 | +57% | -15% | -21%（GSe 373） |
| 2026-06 | 257 | +89% | -13% | -20%（GSe 320） |
| 2Q26（實） | 902 | +76% | -12% | -7%（GSe 966；BBG 共識 1,028，-12%） |
| 2026-07E | 277 | +119% | +8% | GS 預估 |
| 2026-08E | 311 | +87% | +12% | GS 預估 |
| 2026-09E | 520 | +172% | +68% | GS 預估 |
| 3Q26E | 1,108 | +129% | +23% | GS 預估 |
2Q26 損益：毛利 502（GM 55.6%，vs 2Q25 43.4%／1Q26 58.0%；低於 GSe 與共識的 59.6%）、營業利益 241（OPM 26.8%，YoY +158%、QoQ -23%，低於 GSe 24%／共識 27%）、稅後淨利 308（YoY +333%，高於 GSe 18%、低於共識 16%）；營業費用率 28.8%（高於 GSe 26.7%／共識 27.3%，歸因營收規模較小）。
2Q26 未達預期：主要客戶機種轉換
2Q26 營收 NT$902m 低於 GS 估 7%、低於 Bloomberg 共識 12%，主因主要客戶的機種轉換（model transition）；毛利率 55.6% 雖 YoY 明顯改善（產品組合轉佳），但同樣受機種轉換拖累而低於預期。GS 認為 3Q26 機種轉換的影響將小於 2Q26，月營收可回到逐月成長，毛利率回升、費用率因規模放大而改善。來源：報告_GS_昇達科3491_20260728。
在手訂單
待正式財報核對；為券商轉述公司法說數字。
| 時間 | 在手訂單 | 備註 |
|---|---|---|
| 2026Q1（法說口徑） | 約 18 億元 | CTBC 轉述，前一季水準 |
| 2026Q2（法說口徑，2026-08-06 法說會） | 約 7~8 億元（QoQ 明顯減少） | 低軌衛星客戶下長單時間主要落在 4Q26，CTBC 認為訂單減少非單純需求轉弱；公司預期 2H26 低軌衛星營收較 1H26 成長 20% 以上，惟低於先前預期（報告_CTBC_昇達科3491_20260807，2026-08-07） |
5 月營收低於預期與 2026E 下修
GS 2026-05-29 原估 5 月營收 NT$373m，但 2026-06-12 修正報告揭露 5 月實際 NT$296m，低於 GS 估值 21%，主因主要客戶型號轉換。GS 因此將 2026E EPS 由 20.17 下修至 18.39；2027/28E EPS 近乎持平，目標價 NT$2,513 維持。
成長動能／催化劑
策略併購：收購 DYNAHZ Technology，跨入 AI 資料中心高速互連（GS，2026-07-16）
- 昇達科宣布計畫收購高頻高速互連方案商 DYNAHZ_Technology（未）（未上市）多數股權，交易金額 NT$1.7bn，目標取得逾 51% 股權，預計 2026 年 8 月完成交割。
- DYNAHZ 產品線涵蓋 RF / 微波 / 毫米波解決方案與高速訊號模組，目標應用為高速互連、低軌衛星與半導體相關領域；已切入 AI 資料中心客戶。
- 昇達科正開發 THz（太赫茲）產品，2022 年 8 月已建置首座 THz 測試實驗室，正與多家客戶驗證中；管理層將本次收購視為與 THz 業務互補，可望透過 DYNAHZ 客戶通路擴大滲透 AI 資料中心業務。
- DYNAHZ 正擴建高雄新廠，目標 2028E 產能較現況提升 2-3 倍，以支應客戶需求成長。
- GS 對交易完成可能性不表態，但正面看待昇達科藉此策略性跨入 AI 資料中心領域的潛力，維持 Buy 評等（財測與目標價未變動）。
信心水準
交易金額、股權比例與預計完成時間為公司公告經 GS 轉述，信心高；交易能否如期完成待正式公告確認。來源：報告_GS_昇達科3491_20260716。
交割完成＋營收貢獻估（CTBC，2026-08-07）
CTBC 報告記載公司「7 月宣布取得巨頻科技 51% 股權，於 8 月完成交割」，預期 2026 年受惠併表將貢獻約 NT$3~4 億營收。巨頻科技即 DYNAHZ_Technology（未）（中文全稱巨頻科技股份有限公司＝經濟部商工登記英文全稱 DYNAHZ TECHNOLOGIES CORPORATION，2026-08-07 查證，fact 高信心），與 GS 2026-07-16 揭露之收購案為同一筆，代表原「預計 2026-08 完成」的交易已如期完成交割。CTBC 另指出，公司開發的太赫茲（THz）傳輸模組有望切入 AI 資料中心機櫃間高速互聯，可作為光通訊、CPO 的替代方案，解決散熱問題並降低成本，預期 2026 年底進入量產，與 DYNAHZ 收購案互補。
- 衛星營收占比（GS 2026-05-29）：59%（2025）→ 81%（2026E）→ 89%（2027E）→ 92%（2028E），毛利率同步由 51.1% 升至 63.7% / 67.7% / 69.3%。
- LEO 衛星占比修訂（GS 2026-06-12）：2025 年 59%、2026E 78%（舊估：81%）、2027E 89%、2028E 92%。
- 預期 6-8 月逐月正成長；新型號放量 + 客戶星座擴張 + 發射效率提升為主要驅動力。
- Starlink v3.0：通訊頻譜由 2 個增至 4 個，受惠頻譜升級與元件數量提升，單顆衛星營收貢獻估增 1.5 倍（estimate）。
- 火箭市場：提供火箭內外部通訊波導元件，已切入 SpaceX 火箭測試與送樣階段，為下一階段成長動能。
EPS 預估
| 年度 | GS 5/29 EPS | GS 6/12 EPS（修訂） | KGI 6/11 EPS | 毛利率（GS 6/12） | 衛星占比（GS 6/12） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025 | 7.60 | 7.60 | — | 51.1% | 59% |
| 2026E | 20.17 | 18.39（-9%） | 20.19 | 63.3% | 78% |
| 2027E | 41.53 | 41.55（持平） | 37.11 | 67.4% | 89% |
| 2028E | 60.29 | 60.27（持平） | — | 69.1% | 92% |
- GS 2026-05-29 財測微調：2027/28E 獲利上修 2% / 2%（LEO 營收提高），2026E 大致不變。
- GS 2026-06-12 修正：2026E EPS 20.17 → 18.39（-9%），2027E 41.53 → 41.55（持平），2028E 60.29 → 60.27（持平）。
- 20260611_KGI_低軌衛星 2026-06-11 低軌衛星產業報告附帶財測：2026E EPS NT$20.19、2027E EPS NT$37.11；評等未評等。
| 年度 | GS 7/28 EPS（最新） | GS 7/28 營收（NT$m） | GS 7/28 毛利率 | vs 前次調整 |
|---|---|---|---|---|
| 2026E | 18.82 | 4,293（前 4,276，0%） | 60.9%（前 63.3%，-2.4pp） | 淨利 1,261（前 1,262，0%）；毛利 -3%、營業利益 -9% |
| 2027E | 41.73 | 8,959（前 8,991，0%） | 67.7%（前 67.4%） | 淨利 2,863（前 2,851，0%） |
| 2028E | 60.26 | 12,580（前 12,635，0%） | 69.3%（不變） | 淨利 4,134（前 4,136，0%） |
| 2029E | 78.85 | 16,228 | 69.8% | 目標價評價基準年 |
| 2030E | 97.18 | 19,798 | 70.1% | — |
財務下修僅限 2026 毛利率
GS 2026-07-28 回填 2Q26 實績後，只下修 2026E 毛利率 2.4pp（反映 2Q-3Q26 機種轉換衝擊），營業利益 -9%；因看好 LEO 衛星發射與規格升級延續，2027-28E 估值幾乎不變。混合毛利率將隨產品組合由傳統電信 RF 轉向 LEO 衛星持續擴張。衛星營收占比（GS 7/28）：2024 年 43% → 2025 年 59% → 2026E 80% → 2027E 90% → 2028E 93%。來源：報告_GS_昇達科3491_20260728。
| 年度 | CTBC EPS（最新，報告日 2026-08-07） | CTBC 營收（NT$m） | CTBC 毛利率 | vs 前次調整 |
|---|---|---|---|---|
| 2026F | 19.12（調整前 20.14，-5.1%） | 4,476（調整前 4,778，-6.3%） | 58.2%（調整前 61.2%，-3.0pp） | 稅後淨利 1,316（調整前 1,386，-5.1%） |
| 2027F | 34.65（調整前 34.94，-0.8%） | 7,749（調整前 7,280，+6.4%） | 63.2%（調整前 64.9%，-1.7pp） | 稅後淨利 2,384（調整前 2,404，-0.8%） |
CTBC 與 GS 財測/評價分歧甚大
CTBC（2026-08-07）2026F/2027F EPS 19.12／34.65，明顯低於 GS（2026-07-28）2026E/2027E 18.82／41.73（2027F 相差近 21%）；TP 更分歧：CTBC NT$1,560（2027E EPS × 45 倍 PER）遠低於 GS NT$2,513（37x 2029E 折現回 2027E）。分歧主因 CTBC 下修低軌衛星 2H26 營收展望（較上季在手訂單明顯減少），GS 則維持 LEO 發射與規格升級的長期看多假設；兩者評等方向一致（增加持股／Buy），僅幅度與估值方法差異大。
目標價與評等
| 券商 | 報告日 | 評等 | 目標價 | 當時股價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Goldman Sachs | 2026-05-29 | Buy | NT$2,513 | NT$2,200 | 37x 2029E EPS 折現回 2027E（COE 7.8%） | 260529_3491_昇達科_gs_umt |
| Goldman Sachs | 2026-06-12 | Buy | NT$2,513（維持） | NT$1,690 | 同上，2026E EPS 下修至 18.39；2027/28E 不變 | 3491昇達科(UMT)｜20260612｜GS |
| KGI | 2026-06-11 | 未評等 | — | — | 低軌衛星產業報告附帶財測 | 20260611_KGI_低軌衛星 |
| Goldman Sachs | 2026-07-28 | Buy（維持） | NT$2,513（維持） | NT$1,155 | 37x 2029E 折現 P/E 折回 2027E（COE 7.8%：beta 1.2x、無風險利率 1.6%、市場風險溢酬 5.1%），倍數取自衛星供應鏈同業平均 PEG&M（剔除受 LEO 營運商競爭的電信商離群值）；隱含 60x 2027E P/E，高於公司平均 +1 標準差的 40x；上行空間 117.6%；市值 NT$76.5bn／US$2.4bn | 報告_GS_昇達科3491_20260728 |
| CTBC | 2026-08-07 | 增加持股（維持，前次目標價 NT$1,850 下修） | NT$1,560（前次 NT$1,850，-15.7%） | NT$1,350 | 2027E EPS 34.65 元 × 45 倍 PER；LEO 衛星長期展望仍向上（SpaceX 財報會議對 Starlink/Starship 皆持正向態度），但 2H26 LEO 營收展望遜於先前預期 | 報告_CTBC_昇達科3491_20260807 |
時間軸
| 時間 | 事件 | 類型 | 信心 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2026 2Q-3Q | 季營收 +8%/+19% QoQ 至 NT$1.1bn/1.3bn | 放量 | 中高 | 衛星發射加速 + 規格升級 |
| 2026-06-08 | 預期 6-8 月逐月正成長 | 放量 | 中 | 新型號放量 + 客戶星座擴張 + 發射效率提升 |
| 至 2026-09 | 營收逐月成長 | 放量 | 中 | GS |
| 2026-07-16 | 宣布收購 DYNAHZ Technology 逾 51% 股權（NT$1.7bn），跨入 AI 資料中心高速互連＋THz 布局 | 併購 | ⭐⭐⭐ | 預計 2026 年 8 月完成交割 |
| 2026Q3 | 主要客戶機種轉換影響減弱，月營收回到逐季成長（3Q26E NT$1,108m、+23% QoQ） | 放量 | ⭐⭐⭐ | GS（2026-07-28）；9 月單月估 NT$520m、YoY +172% |
| 2026-2028 | 波導應用自 LEO 衛星延伸至 AI 資料中心 scale-up 高速互連 | 路線擴張 | ⭐⭐⭐ | GS 三大看多理由之一；與 DYNAHZ 收購、THz 布局互補 |
| 2026-08 | 巨頻科技（即 DYNAHZ_Technology（未））收購交割完成，取得 51% 股權；預期 2026 年併表貢獻約 NT$3~4 億營收 | 併購 | ⭐⭐⭐ | CTBC（2026-08-07），法說轉述 |
| 2026 年底 | 太赫茲（THz）傳輸模組預計量產，切入 AI 資料中心機櫃間高速互聯，作為光通訊／CPO 替代方案 | 新產品 | ⭐⭐⭐ | 同上 |
| 2026Q4 | 低軌衛星客戶下長單時間點集中於此，在手訂單能見度預期回升（2Q26 末在手訂單約 7~8 億元，較上季 18 億明顯減少） | 訂單 | ⭐⭐ | 同上 |
供應鏈位置
- 所屬供應鏈：供應鏈_低軌衛星
- 同層比較：3138_耀登（櫃）、6980_鐳洋科技（興）
- 可比公司（估值，非供應鏈同層）：7717_萊德光電（櫃）（CTBC 認為兩者低軌衛星成長動能相似，以昇達科歷史 PER 區間作為萊德光電評價參考，2026-07-16）
- SpaceX / Starlink：元大推估 2025 年低軌衛星營收比重約 59%，其中 SpaceX 約 37%；於 SpaceX 份額約 10%（SpaceX 零組件多自製、歐美已有多家供應商）。來源：報告_元大_LEO衛星產業_20260610，元大推估，中信心。
- 空心金屬波導應用佔比：衛星酬載 70%、地面站 30%，少數用於使用者終端；出貨以通訊酬載、ISL 與 Gateway 零組件為主。
- CNC 加工代工廠：7886_科建（興）
- 策略併購標的：DYNAHZ_Technology（未）（中文名巨頻科技；高頻/高速互連方案商，2026-07-16 宣布收購逾 51% 股權，2026-08 交割完成）
來源
- memo_低軌衛星概念股補充_20260524
- 中央社，2026-04，低軌衛星需求續放量、昇達科首季營收年增逾 6 成
- 經濟日報 / 自由財經，2026，昇達科低軌衛星訂單與營收占比報導
- 260529_3491_昇達科_gs_umt，Goldman Sachs，2026-05-29（月營收預覽、波導產品、LEO 占比 59%→92%、EPS、Buy TP 2,513）
- 報告_元大_LEO衛星產業_20260610，2026-06-10（元大投顧；SpaceX IPO 與台廠供應鏈）
- 3491昇達科(UMT)｜20260612｜GS，Goldman Sachs，2026-06-12（5 月月度低於預期、2026E EPS 修訂 20.17→18.39、LEO 占比修訂至 78%/89%、TP 2,513 維持）
- 20260611_KGI_低軌衛星，KGI，2026-06-11（低軌衛星產業附帶財測；昇達科 2026E EPS 20.19 / 2027E 37.11）
- 報告_GS_昇達科3491_20260728，Goldman Sachs（Allen Chang／Verena Jeng／Ting Song），2026-07-28；2Q26 實績（營收 902m、-7% vs GSe，GM 55.6%）低於預期主因主要客戶機種轉換；6 月營收 257m（+89% YoY）；2026E 毛利率下修 2.4pp、營業利益 -9%，2027-28E 幾乎不變；衛星營收占比 2026E 80%→2028E 93%；維持 Buy、TP NT$2,513（37x 2029E 折現 P/E，上行 117.6%）
- 報告_GS_昇達科3491_20260716，Goldman Sachs（Allen Chang），2026-07-16；宣布收購 DYNAHZ Technology 逾 51% 股權（NT$1.7bn）、THz 產品布局、財測與 TP NT$2,513 未變動
- 報告_CTBC_昇達科3491_20260807 — CTBC，2026-08-07；2Q26 財報符合預期（EPS 4.47 元）、低軌衛星客戶產品調整暫告段落但 2H26 展望遜於先前預期（在手訂單降至 7~8 億元）、巨頻科技收購 8 月完成交割＋THz 傳輸模組 2026 年底量產；維持增加持股，TP 下修至 NT$1,560（前次 1,850）