基本資料
緯創為台灣 ODM，AI server computing tray / rack equivalent 是 2026 年重要觀察項。Morgan Stanley 2026-05-11 報告在主要 GPU AI server ODM 中的偏好排序為 Wistron > Hon Hai > Quanta，並估計緯創 2026 年 4 月 GB200/300 server computing tray 約 1.3-1.4K rack equivalents。
產品與應用
| 產品 / 服務 | 應用 | 觀察重點 |
|---|---|---|
| GB200/300 computing tray | AI 伺服器 L10 tray | 4 月 1.3-1.4K rack equivalents |
| AI server / ODM | CSP AI cluster | 2Q26 rack shipment 估約 4.2K，QoQ +4% |
| NB / DT / Monitor ODM | 傳統終端 | 4 月出貨下滑影響月營收 |
圖片 / 架構圖
圖說：Morgan Stanley 估算 2026 年 GB200/300 NVL72-equivalent monthly rack output；緯創數字包含 computing tray rack equivalent，可能高於實際交付終端客戶的完整 rack。
圖說：緯創月營收趨勢（Goldman Sachs 2026-06-16）：5 月月營收超 GS 預估 13%，rack-level AI 伺服器與一般伺服器雙驅動；3Q26 機型切換期為過渡逆風，但 YoY 仍維持雙位數成長。
圖說：緯創及同業 2027E P/E vs. 2027-28E EPS 年增率相關性（Goldman Sachs 2026-06-16）：緯創目標 13.2x 2027E P/E 仍在均值至均值 +1 標準差之間，GS 對緯創 AI server ODM 領先地位維持正向評價。
圖說：緯創股價與目標價調整沿革圖（Morgan Stanley，2026-07-08），2023/07-2026/07，目標價區間 47→210。
圖說：緯創季度銷售額依產品線分解（UBS，2026-07-17），1Q18–1Q26：NB/DT、Server/Storage、Datacenter、Smart Device、Other，近期 Server/Storage 與 Datacenter 兩類大幅放大，成為營收主要驅動力。
圖說：緯創股價與 MS 目標價風險報酬圖（Morgan Stanley，2026-08-04）：現價 NT$195（8/4），情境目標價 Bull NT$390（+100%）／Base NT$275（+41%）／Bear NT$144（-26%）。
圖說：緯創月營收長條圖＋YoY 折線（Goldman Sachs，2026-08-11）：2025-26 Monthly Revenues，Aug-26(E)~Oct-26(E) 三月為預估值，YoY 折線於 2025 年底附近攀升至約 300%。
關鍵 Claim
| 日期 | Claim | 來源 | 信心水準 |
|---|---|---|---|
| 2026-04 | 營收 NT$283B，MoM -15%、YoY +112% | 報告_MS_GB200-300_NVL72機櫃_20260511 | 中 |
| 2026-08-02 | MS 列為 hyperscaler capex 上修受惠標的：NVIDIA 與 AMD 的關鍵 L6 夥伴，AI 伺服器另有較多 L10／L11 曝險；catalyst thesis Strengthens、versus expectation Modest upside surprise | 報告_MS_美系Hyperscaler2Q26_20260802 | 中高 |
| 2026-04 | GB200/300 computing tray 約 1.3-1.4K rack equivalents | 報告_MS_GB200-300_NVL72機櫃_20260511 | 中 |
| 2026Q2 | rack shipment 估約 4.2K，QoQ +4% | 報告_MS_GB200-300_NVL72機櫃_20260511 | 中 |
| 2026-05 | NB 出貨（前 5 大 ODM 合計）9.3mn 台（YoY -12%）；緯創 NB 數字含於合計中 | MS｜Monthly Databook ｜NB｜20260614；零件限制使 ODM 優先高階機型 | 中 |
| 2026-06（估） | MS 估 6 月 NB 建置量 10.9mn（MoM +17%，YoY -16%）；季末拉貨 | MS｜Monthly Databook ｜NB｜20260614 | 中 |
| 2026-05-20 | MS ODM 偏好排名第二；Rubin ODM value-add 管理層確認增加 | 報告_MS_RubinRackBOM_20260520 | 高 |
| 2026-05-28 | AI server rack 2026 上下半年比 1:1（優於 MS 原估 8K:6K） | 260528_3231_緯創ms_wistron | 高 |
| 2026-05-28 | 客戶群擴展至 neocloud + OEM 客戶，有望改善毛利率結構 | 260528_3231_緯創ms_wistron | 高 |
| 2H26 | GB300→VR200 L6 切換（緯創負責 L6）；L10 大量出貨在 CY27 | 260528_3231_緯創ms_wistron | 高 |
| 2H26 | AMD Helios rack L6 開始；L11 參考設計由 Sanmina 完成 | 260528_3231_緯創ms_wistron | 高 |
| 2026-05-28 | General server 全年出貨 +20% 年增（vs 年初 flat 指引）；PC -10% 年減 | 260528_3231_緯創ms_wistron | 高 |
月營收追蹤
| 指標 | Morgan Stanley | Goldman Sachs | 備註 |
|---|---|---|---|
| 5 月月營收（緯創集團） | NT$290bn（MoM +2%，YoY +39%） | NT$290.2bn，MoM 持平（+2%），YoY +39%；超 GS 預估 +13% | rack-level AI 伺服器與一般伺服器需求強勁 |
| 5 月 rack-equivalent 出貨 | GB200/300 computing tray 1,300–1,400（L10 tray，MoM +2%） | — | 緯創 5 月出貨數字為 computing tray（L10）rack-equivalent，不含 rack assembly 與測試時間（L11），實際客戶交付數字可能低於帳面計算值 |
| 5 月子公司 / 終端出貨 | Wiwynn 營收 NT$84.1bn（+2% MoM）；monitor 950K（+6% MoM）；NB 1.7mn（-6% MoM）；DT 600k（-25% MoM） | — | |
| 6 月月營收（實際，MS 2026-07-08） | NT$321.8bn（+11% MoM，+54% YoY） | 舊估 NT$273.5bn（MoM -6%，YoY +31%，GS 2026-06-16）→ 實際優於估值 | Wiwynn 營收 +33% MoM 至 NT$111.4bn；monitor 1,000K（+5% MoM）、DT 800K（+33% MoM）、NB 2mn（+18% MoM）走高，部分抵消機櫃出貨下滑 |
| 6 月 GB200/300 computing tray | 1,200-1,300 rack equivalents（MoM -5~10%，MS 2026-07-08） | — | L10 rack-equivalent，不含 L11 組裝與測試時間 |
| 2Q26 rack 出貨 | 實際 3.9-4.0K（flattish QoQ，MS 2026-07-08，略低於前估 ~4.2K，推遲量挪至 2H26） | 舊估 ~4,200 racks（+4% QoQ） | UBS（2026-07-17，估計）另給 4.3K，與 MS 揭露之實績有落差，見下方 warning |
| 2Q26 營收（實際） | NT$895,443mn（QoQ +6%、YoY +62%，優於 GS 估 847,071 達 +6%、優於 Bloomberg 一致預期 873,954 達 +2%） | 舊估 NT$847.1bn，QoQ 持平（2026-06-16） | GS（2026-08-11）確認實績；GP NT$50,664mn（QoQ+15%/YoY+107%，優於 GS 估+10%）；OP NT$33,447mn（QoQ+15%/YoY+210%，優於 GS 估+8%）；淨利 NT$14,827mn（QoQ+54%/YoY+128%，優於 GS 估+26%、優於一致預期+31%）；GM 5.7%（1Q26 5.2%、2Q25 4.4%）、OPM 3.7%（1Q26 3.4%）、NM 1.7%（1Q26 1.1%），優於估主因 rack 產效提升 + Wiwynn 一般伺服器業務由買賣轉代工模式、加計較高非營業 FX 收益 |
| 3Q26E 營收 | NT$933,665mn（YoY +64%，QoQ +4%，GS 2026-08-11 上修） | 舊估 QoQ -22%、YoY +17%（GS 2026-06-16） | GS 上修主因 2Q26 大幅超預期＋7 月營收優於估值；PC 拉貨提前效應消退 + rack-level AI 伺服器機型切換影響已收斂 |
| 4Q26E 營收 | NT$1,302,688mn（YoY +81%，QoQ +40%） | — | GS（2026-08-11）；新一代 GPU AI 伺服器機櫃 4Q26 起量產推升 ASP，帶動 QoQ 大幅跳升 |
| 7 月月營收（緯創集團） | NT$308.2bn（MoM -4%，YoY +61%，GS 確認同一實績，優於 GS 前估 237,902 達 +30%） | — | Wiwynn 營收 NT$117.7bn（+6% MoM，+39% YoY）逆勢走高，部分抵消機櫃出貨下滑；MS（報告_MS_NVL72機櫃出貨_20260807，2026-08-07）、GS（報告_GS_緯創3231_20260811，2026-08-11）交叉確認 |
| 7 月 GB200/300 computing tray | 1,150-1,200 rack equivalents（MoM -6%） | — | L10 rack-equivalent；NB 1.6mn 台（-20% MoM）、DT 700K（-13% MoM）、monitor 900K（-10% MoM）同步走弱為 MoM 下滑主因 |
| CY26 全年 rack 假設 | ~17.9K racks（近期上修，2026-08-07 由 NVL72 機櫃出貨報告確認；呼應 報告_MS_緯創3231_20260804 CY26 rack-equivalent 假設上修至 17.9k） | — | 舊值 ~14.1K（2026-07-08 NVL72 月報，見上方沿革）已於 8 月上修，此為「月營收追蹤」表最新覆蓋值 |
月營收預覽（Aug-Dec 2026E）
| 月份／季度 | 營收（NT$m） | YoY | MoM／QoQ |
|---|---|---|---|
| Aug-26(E) | 311,301 | +80% | +1% |
| Sep-26(E) | 314,144 | +54% | +1% |
| Oct-26(E) | 361,266 | +95% | +15% |
| Nov-26(E) | 422,681 | +51% | +17% |
| Dec-26(E) | 518,740 | +103% | +23% |
| 3Q26(E) 合計 | 933,665 | +64% | +4% QoQ |
| 4Q26(E) 合計 | 1,302,688 | +81% | +40% QoQ |
來源：報告_GS_緯創3231_20260811，Goldman Sachs，2026-08-11；4Q26 QoQ +40% 為全年最大跳升，對應新一代 GPU AI 伺服器機櫃量產放量。
2026-06-10 MS 個股報告（260610_3231_緯創_ms_wistron）確認上述 5 月數據（營收 NT$290bn、tray 1,300–1,400、2Q26E ~4,200），無新增變化。
2Q rack 出貨估計 vs 實績分歧
UBS（2026-07-17，估計）給出 2Q26 rack 出貨 4.3K；而 MS（2026-07-08，標註「實際」）揭露的 2Q26 rack 出貨為 3.9-4.0K（略低於前估 ~4.2K，推遲量挪至 2H26）。UBS 報告發布時間晚於 MS 揭露實績，兩者口徑亦可能不同（rack 定義、統計截止時點），此差異尚未查證原因，建議後續以公司財報/法說實際數字為準。
NB 出貨月度追蹤（五大 ODM 比較）
來源：報告_MS_NB月報Databook_20260714，MS，2026-07-14
緯創為五大 NB ODM 中唯一 3Q26E 估值明顯上修者（4.7mn→5.5mn，+17%），YoY 由 -27% 收斂至 -14%；同業（廣達、其他、仁寶、和碩）3Q26E 持平或下修。
| 指標 | 2Q26 實際 | 2Q26E（前估） | Diff | 3Q26E（最新，7/14） | 3Q26E（舊，6/14） | YoY（最新） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 緯創 NB 出貨 | 5.5mn 台 | 5.7mn 台 | -4%（miss） | 5.5mn 台（上修 +17%） | 4.7mn 台 | -14%（前估 -27%） |
| 五大 ODM 合計 | 30.35mn 台 | 29.25mn 台 | +4%（beat） | 29.0mn 台（largely unchanged） | 28.9mn 台 | -15% |
MS Key Takeaways：五大 ODM 6 月 NB 出貨 12.0mn 台（+29% MoM，-8% YoY），優於 MS 估 10%；7 月估 8.6mn 台（-28% MoM，-20% YoY）；2Q 合計 30.4mn 台（+4% QoQ，-8% YoY），優於 MS 估 4%。零件供應限制仍是主要瓶頸，迫使 ODM 優先配置高階機型；3Q26 隱含 QoQ -5%，弱於過去 15 年平均 3Q 季節性（+5% QoQ）。
2026-08-13 MS PC ODM 月報更新（報告_MS_PC月度數據_20260813）
緯創 7 月 NB 出貨實際 1.6mn 台（MoM -20%，YoY -20%，低於前估 2.2mn 達 -27%）；8 月估持平 1.6mn 台（MoM 0%，YoY -27%）。3Q26E 由 5.5mn 下修至 4.8mn 台（YoY -25%；此報告內建比較基期為 4.7mn／+2%，與 7/14 估 5.5mn 口徑不同，但相對 7/14 最新估仍是下修 -13%，緯創由五大 ODM 中唯一上修者轉為下修）。五大 ODM 合計：7 月實際 8.2mn（-31% MoM，-24% YoY，低於估 -4%）、8 月估 9.0mn（+10% MoM，-20% YoY）、3Q26E 合計降至 27.3mn（QoQ -10%，YoY -20%，較前估 28.9mn 下修 -6%）。
成長動能／催化劑
Rubin / VR200 與 rack-level AI server
- MS 2026-05-20 將緯創列為 ODM 偏好排名第二（Wiwynn > Wistron），收盤價（5/18/2026）NT$135.50，ROE（CY26E）16%，AI 收入佔比 CY25 / CY26E 為 27% / 35%。
- 1Q26 法說關鍵發言（MS 引述）：管理層確認 Rubin 世代 ODM value-add 絕對金額將增加（與 MS bottom-up 結論一致），反駁市場「Rubin 標準化壓縮 ODM 獲利」的觀點。
- MS 2026-06-08 三大 ODM 偏好排序 緯創 > 鴻海 > 廣達，緯創為 MS 最偏好（相對 PT 上漲空間最大）。
- AI server rack 2026 上下半年比 1:1（優於 MS 原估 8K:6K）；客戶群擴展至 neocloud + OEM 客戶，有望改善毛利率結構（MS）。
- GB300→VR200 L6 切換在 2H26，緯創負責 L6；L10 大量出貨在 CY27。AMD Helios rack L6 於 2H26 開始，L11 參考設計由 Sanmina 完成（MS）。
H226 展望：CPU/Vera 機櫃、switch 業務與客戶多元化（UBS，2026-07-17）
- 伺服器占營收比重由 30% 快速拉升至 55%（NVIDIA racks、新 CPU 伺服器、VR200 自 4Q26 起挹注）。
- NVL72 機櫃出貨估：H226 由 8.2K 上修至約 10K；VR200 由 0.5K 上修至 1K（4Q26，因早期客戶出貨較同業快、部分客戶延至 4Q26）；全年 NVL72 估由 16K 上修至 18.5K。
全年 NVL72 機櫃出貨估計已收斂（原 warning，2026-08-10 更新）
UBS（2026-07-17）估全年 NVL72 機櫃 18.5K；MS 原 2026-07-08 估 ~14.1K（差距約 31%）。MS 已於 2026-08-04 法說後更新＋2026-08-07 NVL72 機櫃出貨報告確認，將 CY26 假設上修至 ~17.9K，與 UBS 18.5K 差距收斂至約 3%，兩家看法趨於一致，原分歧已大致解除。
- Vera CPU 機櫃 NPI 預計自 3Q 末開始，規模約 2-3K 台，2026 年貢獻約 NT$60bn 營收（此為先前來源未揭露的新產品線）。
- 與大型美系網通 OEM 客戶的 switch 業務可望於 2026 年成長 10 倍（UBS 稱為既有在軌業務，新業務線細節尚未於先前來源揭露）。
- 客戶多元化：UBS 查核顯示 4Q26 有新客戶訂單機會，並持續與 Neocloud 洽談直接業務合作，同時支持營收成長與毛利率擴張。
- 2026/27 全年銷售成長估大幅上修：自 +67%/+44% YoY 上修至 +82%/+54% YoY，達 NT$3.988trn／NT$6.159trn，高於 Street +60%/+33%；反映機櫃放量斜率加快與新世代硬體單價提升。
- 產品組合轉向低毛利 AMD/VR200 機櫃，2026E GM/OpM 由 5.6%/3.7% 下修至 5.5%/3.5%；緯創單體 OpM 目標維持 2.0%。
Computex / storage rack 延伸
260607_ms_computex 提到 Wistron / Wiwynn 的 BlueField-4 STX storage rack，顯示 Vera Rubin POD 不只由 GPU rack 構成，也需要 storage / networking attach rack。這使緯創在 Rubin 世代的觀察點從 L6 / L10 compute tray 延伸到 storage rack 與 cluster-level integration。
產能與產品組合
- GS 維持 Buy 核心論點包含：緯創服務全球頂尖品牌廠商，能持續搭上 AI 基礎設施成長趨勢；越南及美國全球產能擴增，支持 AI 伺服器業務長期發展；GPU AI server + ASIC AI server 出貨量增加，2H26 新機型加入。
- General server 全年出貨 +20% 年增（vs 年初 flat 指引）；PC -10% 年減（MS）。MS（2026-08-04）進一步揭露季度節奏：管理層預期一般伺服器需求 2H26／1H27 h/h 大致持平（成長主要集中在 AI），NB 需求 2H26 h/h 下滑 10-20%，較先前一般伺服器樂觀、NB 更疲弱。
- GS 估 3Q26 rack-level AI 伺服器機型切換（specification migration）壓制出貨節奏，3Q26E 營收 QoQ -22%，但仍 YoY +17%；切換完成後，2H26 後段新機型應帶動出貨回升。
- GS 大幅上修 2026-28E net income +20% / +17% / +20%，主因更高營收（GPU + ASIC AI server ramp，2H26 新機型加入），EPS 可見度高。
- 2026E 毛利率 6.0%，略升自 5.9%（舊估），反映 large-scale 效率提升（GS）。
財測假設
2Q26 正式法說預計 2026 年 8 月上旬公布；下表為 UBS 財測預覽，估計值，非實績，勿與月營收追蹤表中的實際數字混淆。
| 來源（日期） | 模型 / 推導鏈 | 關鍵假設 | 產出 |
|---|---|---|---|
| UBS（2026-07-17，估計非實績） | Q2 財測預覽：由 rack 出貨與 NB 出貨估算營收、毛利率、EPS | 2Q26E rack 出貨 4.3K（1Q26 為 3.9K，UBS 自身估計，與 MS 揭露之實績有落差，見「月營收追蹤」warning）；2Q26E NB 出貨 5.5mn 台（QoQ -10%、YoY -7%，與 MS NB Databook 揭露之 2Q26 實際數字 5.5mn 一致，互相驗證）；GM／OpM 5.5%／3.5%（符合 Street 預期） | 2Q26E 總營收 NT$895.4bn（QoQ +6%，高於原估 UBS +4% / Street +2%）；2Q26E 緯創單體營收（不含緯穎）NT$617.3bn（QoQ +8%，高於原估 UBS +5% / Street +1%）；2Q26E EPS NT$3.65（原估 NT$3.59，高於 Street NT$3.43） |
| MS（2026-08-04，法說後更新） | CY26-28 rack-equivalent 出貨假設上修 → AI 伺服器毛利率展望轉正向 → EPS 上修 | CY26/27/28 rack-equivalent 出貨假設上修至 17.9k／21k／25k（+27%／+43%／+42% YoY）；管理層對 AI 伺服器毛利率持續改善表達信心（逆 rack ASP 成長趨勢），MS 解讀為 ODM value-add 已按百分比談定；一般伺服器 2H26／1H27 h/h 大致持平；NB 2H26 h/h 下滑 10-20% | 2026-28E EPS 上修至 NT$16.67／23.32／28.31（原 NT$13.95／18.11／21.30，+19.5%／+28.8%／+32.9%）；TP 由 NT$210 上修 31% 至 NT$275（11.8x CY27e P/E） |
| GS（2026-08-11，2Q26 實績＋7月營收後上修） | 2Q26 大幅超預期 + 7月營收優於估值 → 上修 2026-28E 營收／獲利 | 2026-28E 營收上修 21%／37%／39%（rack-level AI 伺服器出貨與新世代硬體 ASP 提升）；2026-28E GM 同步下修（6.0%→5.4%、6.1%→5.3%、6.1%→5.5%），反映 rack-level AI 伺服器業務毛利率結構性低於其他產品線；OPM／NM 亦同步下修 | 2026-28E 淨利上修 5%／16%／14% 至 NT$52,350／73,751／85,687mn；2026-28E EPS 上修至 NT$16.65／23.45／27.25（原 NT$15.86／20.21／24.01，+5%／+16%／+14%†回推自 NI÷股數，與 EPS 表列數字互相驗證）；TP 由 NT$246 上修至 NT$281（13.1x 2027E P/E，原 13.2x） |
EPS 預估
| 年度 | Goldman Sachs EPS（報告日：2026-08-11，上修） | Goldman Sachs 舊估（2026-06-16） | Morgan Stanley EPS（報告日：2026-08-04） | UBS EPS（報告日：2026-07-17） | 備註 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025A | NT$8.40 | — | NT$9.04 | NT$9.13 | MS 2025A 實績（原 2026-05-20 估 NT$9.10，實績小幅下修）；UBS 為 diluted 口徑 |
| 2026E | NT$16.65（原 NT$14.63，+14%） | NT$14.63 | NT$16.67（原 NT$13.95，+19.5%） | NT$17.00（原 NT$15.50，+9%） | GS 08-11 上修後與 MS 幾乎持平，三家已高度收斂於 NT$16.6-17.0 |
| 2027E | NT$23.45（原 NT$20.21，+16%） | NT$20.21 | NT$23.32（原 NT$18.11，+28.8%） | NT$25.00（原 NT$21.50，+16%） | 三家已高度收斂於 NT$23.3-25.0 |
| 2028E | NT$27.25（原 NT$24.01，+13%） | NT$24.01 | NT$28.31（原 NT$21.30，+32.9%） | NT$34.24（原 NT$25.78，+33%） | UBS 仍為三家中最高；GS／MS 已相當接近 |
GS 2026-08-11 EPS 為 †回推值（NI÷股數，見「財測假設」表註），2027E/2028E 新舊值（23.45/20.21、27.25/24.01）與既有表列舊估完全吻合，可信度高。
三家券商 EPS 估值已高度收斂（原 warning，2026-08-13 更新）
GS（2026-08-11，因 2Q26 大幅超預期＋7 月營收優於估值上修）將 2026-28E EPS 由 NT$14.63／20.21／24.01 上修至 NT$16.65／23.45／27.25，與 MS（2026-08-04）NT$16.67／23.32／28.31 幾乎完全一致，UBS（2026-07-17）NT$17.00／25.00／34.24 除 2028E 外亦相當接近。三家推導鏈皆指向 rack-level AI 伺服器出貨規模放大 + 新世代硬體 ASP 提升，但同步下修 GM/OpM（GS 2026E GM 6.0%→5.4%，反映 rack-level AI 伺服器業務結構性低毛利），顯示獲利成長主要來自營收規模擴張而非毛利率改善。原先「GS 明顯落後 MS/UBS」的分歧已隨 GS 本次更新大致解除。
目標價與評等
| 券商 | 報告發布日 | 評等 | 目標價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|
| Goldman Sachs | 2026-08-11 | Buy（維持） | NT$281（自 NT$246 上修，+14%） | 13.1x 2027E P/E（原 13.2x）；現價 NT$193（10 Aug 收盤），upside 45.6% | 報告_GS_緯創3231_20260811 |
| Morgan Stanley | 2026-08-04 | Overweight（維持） | NT$275（自 NT$210 上修，+31%） | 11.8x CY27e P/E；現價僅 8x CY27e（歷史區間 7-18x） | 報告_MS_緯創3231_20260804 |
| Goldman Sachs | 2026-06-16 | Buy | NT$246（沿革，已於 08-11 上修至 NT$281） | 13.2x 2027E P/E（目標倍數由 13.9x 微降） | 260616_3231_緯創_gs_wistron |
| Morgan Stanley | 2026-06-10 | Overweight | NT$210（沿革） | 目標 P/E | 260610_3231_緯創_ms_wistron |
| UBS | 2026-07-17 | Buy（維持） | NT$225（自 NT$215 上修） | 10x 淨負債調整後 2027E EPS（每股淨負債約 NT$15，資產負債表較同業弱） | 報告_UBS_緯創3231_20260717 |
GS 上修後重回三家最高目標價（原 warning，2026-08-13 更新）
GS（2026-08-11，反映 2Q26 大幅超預期＋7 月營收優於估值）將目標價由 NT$246 上修 14% 至 NT$281，再度超越 MS（2026-08-04）的 NT$275，成為三家中最高；推升動能與 MS 一致，皆為 rack-level AI 伺服器出貨規模放大＋新世代硬體 ASP 提升。UBS（TP NT$225）2027E EPS 假設雖仍最高（NT$25.00），但因採「淨負債調整後 10x P/E」保守估值法（緯創淨負債/股約 NT$15，資產負債表槓桿高於同業），目標價仍最低。三家評等方向一致（Buy/Overweight），基本面看法已高度收斂（見「EPS 預估」），目標價差異主要來自估值方法論與評價乘數選擇。
| 指標 | Goldman Sachs（2026-08-11） | Morgan Stanley（2026-08-04） | UBS（2026-07-17） |
|---|---|---|---|
| 收盤價 | NT$193.00（10 Aug 2026） | NT$195.00（2026-08-04） | NT$139.00（17-Jul-2026） |
| 目標價 | NT$281（原 NT$246，+14%） | NT$275（原 NT$210，+31%） | NT$225 |
| 上漲空間 | 45.6% | 41% | 61.9% |
| CY27E P/E | 13.1x（目標倍數，原 13.2x） | 11.8x（目標倍數）；現價 8x | 5.6x |
| 市值 | NT$657.9bn／US$20.4bn | NT$638,902mn（curr.） | NT$421b/US$13.0b |
股價與估值收斂
GS（08-11）收盤價 NT$193 與 MS（08-04）NT$195 已相當接近（一週內收盤價落差僅約 1%），較 UBS（07-17）NT$139 已大幅上漲，反映市場逐步反映 AI 伺服器出貨與獲利上修預期；GS 上漲空間（45.6%）介於 MS（41%）與 UBS（61.9%）之間。
時間軸
| 時間 | 事件 | 類型 | 重要性 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-05-28 | MS：AI server rack 2026 上下半年比 1:1；客戶群擴展至 neocloud + OEM | 需求 / 客戶 | ⭐⭐⭐ | 優於 MS 原估 8K:6K |
| 2026-06-07 | MS Computex：Wistron / Wiwynn BlueField-4 STX storage rack | 展覽 | ⭐⭐ | 觀察點從 L6 / L10 compute tray 延伸到 storage rack 與 cluster-level integration |
| 2H26 | GB300→VR200 L6 切換；AMD Helios rack L6 開始 | 平台切換 | ⭐⭐⭐ | 緯創負責 L6；L10 大量出貨在 CY27 |
| 2H26 | 越南 + 美國全球產能擴增開始貢獻 AI 伺服器出貨 | 放量 | ⭐⭐⭐ | 來源 260616_3231_緯創_gs_wistron |
| 3Q26（過渡期） | rack-level AI 伺服器機型切換 | 機型切換 | ⭐⭐ | 切換後 2H26 後段新機型加入，出貨應回升 |
| 3Q26 末 | Vera CPU 機櫃 NPI 開始，規模約 2-3K 台 | 新產品放量 | ⭐⭐⭐ | UBS（2026-07-17）；2026 年貢獻約 NT$60bn |
| 4Q26 | VR200 機櫃出貨自估 0.5K 上修至 1K | 放量 | ⭐⭐⭐ | UBS（2026-07-17）；全年 NVL72 估上修至 18.5K（與 MS 14.1K 估計分歧，已於 8 月收斂，見上方 note） |
| 2026FY | Switch 業務（大型美系網通 OEM 客戶）估成長 10 倍 | 新業務放量 | ⭐⭐ | UBS（2026-07-17） |
| 2026-08-04 | 董事會核准：新竹廠設備資本支出 NT$2B、高雄廠設備資本支出 NT$8.5B、台南內部 AI 運算中心資本支出 NT$4B；美國 Wistron InfoComm／SMS Infocomm 資本支出各 US$23M／US$30M | 資本支出 | ⭐⭐ | MS（2026-08-04） |
| 2026-08-04 | 董事會核准發行至多 2.5 億股 GDR（稀釋約 7%），用於支持 AI 業務布局 | 增資 | ⭐⭐ | MS（2026-08-04） |
| 4Q26 | 新一代 GPU AI 伺服器機櫃（涵蓋 GPU／CPU／LPU 多款機種）進入量產，推升 ASP | 量產 | ⭐⭐⭐ | GS（2026-08-11）；帶動 4Q26E 營收 QoQ +40%，為全年最大單季跳升 |
供應鏈位置
- 主要 GB200/300 rack / tray ODM；與 2317_鴻海（市）、2382_廣達（市） 為同一組 AI server rack 供應比較。
- 6669_緯穎（市） 為相關雲端資料中心伺服器子公司；本報告提到其 2026 年 4 月營收 MoM -16% 至 NT$82.7B，5 月營收 NT$84.1bn（+2% MoM）。
- 緯創在 Rubin 世代觀察點從 L6 / L10 compute tray 延伸至 BlueField-4 STX storage rack 與 cluster-level integration。
- 2H26 GB300→VR200 L6 切換（緯創負責 L6），並開始 AMD Helios rack L6；L11 參考設計由 Sanmina 完成。
相關公司
| 公司 | 關係 | 說明 |
|---|---|---|
| 2317_鴻海（市） | 同業競爭 | AI server rack ODM 競爭者；MS ODM 偏好比較對象 |
| 2382_廣達（市） | 同業競爭 | AI server rack ODM 競爭者；MS ODM 偏好比較對象 |
| 6669_緯穎（市） | 集團關聯 / 雲端伺服器 | 相關雲端資料中心伺服器子公司，與緯創 AI server 出貨節奏連動；MS（2026-08-04）估緯穎隱含 2Q OpM 約 7.3%（優於市場預期 30bps） |
| 4953_緯軟（櫃） | 集團關聯 / 軟體服務 | 緯創集團旗下獨立上市軟體服務事業，緯創資通透過緯創數技投資控股間接持股約 22.91%（估算，待核對） |
| 3693_營邦（櫃） | AI server 相關 | frontmatter 既有 related company，待後續完善具體供應鏈關係 |
| NVDA.US(nvidia) | 平台客戶 / 技術路線 | NVL72、CPU 機櫃、VR200 等機櫃平台主要出貨對象 |
| AMD.US(amd) | 平台客戶 / 技術路線 | AMD Helios rack L6 組裝夥伴，L11 參考設計由 Sanmina 完成；MS（2026-08-04）指管理層將客戶平台擴展至 AMD MI400 系列 |
來源
- 報告_MS_GB200-300_NVL72機櫃_20260511，2026-05-11
- 報告_MS_美系Hyperscaler2Q26_20260802，Morgan Stanley，2026-08-02（美系 hyperscaler 2Q26 財報 read-across；緯創為 NVIDIA／AMD 關鍵 L6 夥伴、AI 伺服器 L10/L11 曝險較多；跨公司比較見 分析_2Q26美系Hyperscaler資本支出與台廠read-across_20260802）
- 報告_MS_RubinRackBOM_20260520，2026-05-20
- 260528_3231_緯創ms_wistron — Morgan Stanley Asia AI Summit 2026 Takeaways，OW PT NT$210，2026-05-28
- 260607_ms_computex — Morgan Stanley，2026-06-07；Vera Rubin POD、Wistron/Wiwynn BlueField-4 STX storage rack、800V DC 與液冷重點
- 260608_ms_nvl72 — Morgan Stanley，2026-06-08；5 月月營收、GB200/300 computing tray、2Q26 rack 預估
- 260610_3231_緯創_ms_wistron — Morgan Stanley，2026-06-10；個股月營收報告，5 月數據與 6/8 NVL72 月報一致（OW PT NT$210）
- 260616_3231_緯創_gs_wistron — Goldman Sachs，2026-06-16；Buy TP NT$246；5 月月營收、EPS 大幅上修、3Q26 機型切換分析
- MS｜Monthly Databook ｜NB｜20260614 — Morgan Stanley，2026-06-14；5 月前 5 大 ODM NB 出貨 9.3mn（YoY -12%）；2Q26e 下修；3Q26e 初發 29mn
- 報告_MS_NVL72機櫃6月_20260708 — Morgan Stanley，2026-07-08；6 月營收 NT$321.8bn 實際（+11%/+54%）；2Q26 rack 出貨實際 3.9-4.0K（略低於前估）；CY26 全年 rack 假設 ~14.1K 維持；MS ODM 偏好緯創>鴻海>廣達
- 報告_MS_NB月報Databook_20260714 — Morgan Stanley，2026-07-14；2Q26 NB 出貨實際 5.5mn（優於估 -4%，YoY -7%）；3Q26E 上修至 5.5mn（原估 4.7mn，+17%），YoY 由 -27% 收斂至 -14%，五大 ODM 中唯一明顯上修者
- 報告_UBS_緯創3231_20260717 — UBS，Randy Abrams，2026-07-17；Q2 財測預覽（估計）；Buy 維持，TP 自 NT$215 上修至 NT$225；2026/27E 銷售成長估上修至 +82%/+54% YoY；EPS 26/27E 上修至 NT$17.00/NT$25.00；Vera CPU 機櫃、switch 業務新增揭露
- 報告_MS_緯創3231_20260804 — Morgan Stanley，Howard Kao／Irene Yen／Andy Meng CFA，2026-08-04；法說後更新：TP 自 NT$210 上修 31% 至 NT$275（OW 維持）；CY26-28 rack-equivalent 出貨假設上修至 17.9k/21k/25k；AI 伺服器毛利率逆市場預期持續擴張；董事會核准 NT$2B/8.5B/4B 資本支出＋GDR 增資支持 AI
- 報告_MS_NVL72機櫃出貨_20260807 — Morgan Stanley，2026-08-07；7 月月營收 NT$308.2bn（-4%/+61%）；GB200/300 computing tray 1,150-1,200（-6% MoM）；CY26 全年 rack 假設 ~17.9K 獲確認（近期上修）；產業 CY26 全年預估上修至 80-85K racks
- 報告_GS_緯創3231_20260811 — Goldman Sachs（Verena Jeng, Allen Chang, Yifan Hu），2026-08-11；7 月營收 NT$308.2bn 交叉確認 + 2Q26 實績大幅超預期（營收/淨利優於 GS 估 +6%/+26%）；上修 2026-28E 淨利 5%/16%/14%，TP 自 NT$246 上修至 NT$281（Buy 維持）；Aug-Dec26E 月營收預覽，4Q26E QoQ +40% 反映新一代 GPU AI 伺服器機櫃量產
- 報告_MS_PC月度數據_20260813 — Morgan Stanley，2026-08-13；PC ODM 月度數據手冊；7 月 NB 出貨 1.6mn（-20% MoM，低於估 -27%）、8 月估持平 1.6mn；3Q26E 由 7/14 估 5.5mn 下修至 4.8mn（-13%）