基本資料
順德工業業務包含半導體導線架 / 電子沖壓件與文具用品，其中電子事業主要供應全球 IDM 客戶，應用於車用電子、工業控制與消費資訊。2024 年報列示導線架及電子沖壓件營收比重約 84%。
1Q26 營收結構
| 終端市場 | 占比 |
|---|---|
| 車用 | 48% |
| 消費性 | 28% |
| 工控 | 16% |
| AI 導線架 | 6% |
產品線：分離元件導線架、IC 導線架、LED 導線架、五金文書用具、均熱片。
市場共識損益預估（電源產業簡報 2026-07-03 引用）
| 年度 | 營收 (NT$mn) | 營業利益 (NT$mn) | 稅後淨利 (NT$mn) | EPS (NT$) |
|---|---|---|---|---|
| 2025A | 10,247 | 498.7 | 303.2 | 1.66 |
| 2026E | 12,751 | 1,307 | 986 | 6.00 |
| 2027E | 14,930 | 2,000 | 1,523 | 8.365 |
月營收追蹤
| 月份 | 營收 | MoM | YoY | 備註（歸因／來源） |
|---|---|---|---|---|
| 2026-06 | NT$1,214mn（大和口徑，2026-07-09）／NT$1,213mn（台新新光金口徑，2026-07-16） | +5.0%（兩家一致） | +45.1%（大和）／+52%（台新新光金，累計 YoY +24%，上月+37%） | 創歷史新高；兩家券商營收金額一致，YoY% 略有差異，待核對計算基期 |
| 季度 | 營收 | QoQ | YoY | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2Q26 | NT$3,545mn | +26.4%／+26%YoY 資料兩家一致 | +36.6%／+37%（台新新光金） | 創歷史新高；達大和 2Q26 估（NT$3,421mn）103.6%、Bloomberg 共識 115.4%；毛利率因銅價正向影響減弱，實際約 18.5%（原估 21%） |
| 3Q26F | NT$3,747mn | +5.7% | +47.4% | 台新新光金估：毛利率 19.05%、稅後淨利 3.23 億元（+270%YoY）、單季 EPS 1.62 元 |
來源：報告_Daiwa_順德2351_20260709，大和證券，2026-07-09；報告_台新新光金_順德2351_20260716，2026-07-16
圖片 / 架構圖
順德合併月營收長條圖疊 YoY 成長率折線圖（Jun-19 至 Jun-26）：2026 年中月營收與 YoY 皆創圖表區間新高。來源：大和證券，2026-07-09。
順德單季合併營收長條圖疊 YoY 成長率折線圖，橫軸約 1Q13 至 1Q27F，呈現營收規模與年增率長期波動趨勢。來源：台新新光金（內文署名元富投顧，待核對），2026-07-16。
順德營收結構堆疊長條圖（Auto／Industrial／Consumer／AI lead frame／Others 占比），橫軸 1Q23 至 4Q28E，可見 AI lead frame 占比逐季擴大。來源：大和證券，2026-08-07。
EPS 記錄
| 季度 | EPS (元) | YoY | 備註 |
|---|---|---|---|
| 2026Q2A | 1.60 | 待核對（營收 YoY +37.2%、營益 YoY +486.2%，淨利 YoY 未直接揭露） | 優於 Bloomberg 共識（1.42）但低於 Daiwa 自身預估（1.69）；營收 TWD3,559m（+26.9%QoQ／+37.2%YoY）創新高、優於 Daiwa／共識估 4.0%／4.1%；毛利率 20.7%（優於 Daiwa 估 19.5%、共識估 18.8%），歸因稼動率與效率提升＋1H26 已執行漲價（來源：報告_Daiwa_順德2351_20260806，2026-08-06） |
EPS 預估
| 年度 | 大和 EPS（NT$，2026-08-07 直接揭露；前次值） | 台新新光金 EPS（NT$，2026-07-16） | 備註 |
|---|---|---|---|
| 2026E | 5.868（前次 5.63，上修 4.2%） | 5.70（前次 7.02，下修 18.8%） | 大和首次於財務摘要表直接揭露 EPS（此前僅能以現價 ÷ PER 回推，回推值 ~5.64 與本次前次值 5.63 相近，驗證回推方法）；台新新光金為直接揭露的下修值 |
| 2027E | 7.753（前次 7.56，上修 2.5%） | 7.55（前次 9.53，下修 20.8%） | 同上，大和 2Q26 業績優於估值後同步上修 2027E |
| 2028E | 10.083（前次 9.09，上修 11.0%） | — | 大和新增揭露 2028E EPS；上修主因毛利率與營業利益率假設更積極 |
對照「市場共識損益預估」表（電源產業簡報，2026-07-03）：2026E EPS 6.00、2027E EPS 8.365，介於大和直接揭露值與台新新光金下修值之間。2Q26 實際 EPS 1.60 優於 Bloomberg 共識、低於大和自身估，2026-08-07 大和法說會後更新：重申 Buy／TP 265 不變，惟同步上修 2026-28E EPS 3-11%（詳見「財測假設」與下方大和更新）。
資訊衝突：EPS 預估方向分歧
大和（2026-07-09）回推 2026E/2027E EPS 約 5.63／7.58（隱含於現價 PER，非報告直接數字，方向仍偏樂觀，維持 Buy）；台新新光金（2026-07-16）直接下修 2026E/2027E EPS 至 5.70／7.55（前次 7.02／9.53），並將評等由買進調降至中立，理由是 2Q26 毛利率減少銅價正向貢獻（原受惠銅價上漲及低價庫存紅利影響約 4pts）。兩份報告間隔約一週但評等結論相反，建議追蹤下一份更新報告以確認何者延續。
財測假設
| 來源（日期） | 模型 / 推導鏈 | 關鍵假設 | 產出 |
|---|---|---|---|
| 大和（2026-07-09） | 2H26 營收 guidance | 公司預期 2H26 營收較 1H26 成長 5–10% HoH；中國廠（車用+新品貢獻）與台灣廠（AI/車用/工控）稼動率皆高 | 2H26 營收 HoH +5–10%（公司 guidance，信心中高） |
| 大和（2026-07-09） | AI 導線架滲透率成長路徑 | AI 導線架占 1Q26 營收 6%，管理層目標 4Q26 達雙位數占比；2H26 預計推出 50-60 款新 AI 相關產品；已收到大量 AI 導線架急單 | AI 導線架營收占比 2026 年內加速攀升（估算，信心中） |
| 大和（2026-07-09） | 漲價策略 | 公司規劃 2H26 再一次調漲報價 | 支撐 2H26 營收與毛利率（信心中） |
| 台新新光金（2026-07-16） | 銅價貢獻消退模型 | 1Q26 毛利率受銅價上漲及低價庫存紅利影響約 +4pts；2Q26 此正向影響降低，改由產品組合轉佳、人員及設備效率提升挹注毛利率；2Q26 毛利率估 18.5%（原 21%） | 2026 年稅後 EPS 下修至 5.7 元（原 7.02）；2027 年 EPS 下修至 7.55 元（原 9.53） |
| 台新新光金（2026-07-16） | 2026/2027 全年展望 | 2026 年營收估 138 億元（+35%YoY）、毛利率 18.92%；2027 年營收估 162 億元（+17%YoY）、毛利率 19.6% | 2026 年稅後淨利 11.31 億元（+273%YoY）；2027 年稅後淨利 14.99 億元（+33%YoY） |
| 大和（2026-08-07） | 法說會後更新：毛利率拆解 + guidance 重申 | 2Q26 毛利率 20.7% 拆解：稼動率/效率 +2pp、成本控制 +2.7pp、銅價逆風 -3pp；2H26 營收展望高個位數%成長 HoH（guidance 重申）；AI 導線架 40 款新品估月增 >TWD150mn；均熱片已取得美系客戶訂單 | 2026-28E EPS 上修 3-11% → 5.868／7.753／10.083（原 5.63／7.56／9.09） |
目標價與評等
| 券商 | 報告發布日 | 評等 | 目標價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 大和 | 2026-05-27 | Buy（1） | — | 訂單能見度優於預期（詳見 flash 報告） | Stronger-than-expected order visibility（未落地 Raw_data） |
| 大和 | 2026-07-09 | Buy（1）（維持） | NT$265 | 39x 1 年期遠期 EPS；現價 NT$200，現價 PER 35.5x／26.4x（2026/27E），處過去 5 年區間（13–73x，均值 29x）低端 | 報告_Daiwa_順德2351_20260709 |
| 台新新光金 | 2026-07-16 | 中立（原買進，下修） | NT$226（原 NT$240） | 2027 年 P/E 26.5x；現價 NT$200.5（7/15 收盤）；獲利同步下修致目標價下修，潛在報酬率不高 | 報告_台新新光金_順德2351_20260716 |
| 大和 | 2026-08-06 | Buy（1）（重申） | NT$265（不變） | 39x 1 年期遠期 EPS；現價 NT$171.50，現價 PER 30.4x／22.7x（2026/27E），過去三年期一年遠期 PER 區間 13–72x（均值 31x） | 報告_Daiwa_順德2351_20260806 |
| 大和 | 2026-08-07 | Buy（1）（重申） | NT$265（不變） | 目標倍數改為 35x 1 年期遠期 EPS（原 39x），仍處過去 5 年區間 12–72x（均值 30x）低端，反映獲利成長趨緩（2026-28E 淨利 CAGR 31.1%，前次 2025-27E 為 125.5%）；現價 NT$170.00（8/7），上行空間 +55.9% | 報告_Daiwa_順德2351_20260807 |
全球市佔與競爭格局
- 功率導線架全球市佔第一；SEMI 估計功率導線架市佔前四名皆為台廠。
- 對照：全球功率半導體前三（Infineon、Onsemi 9.2%、Nexperia）合計 36.2%，台廠占比不及 2%；台廠在導線架環節的供應鏈地位遠優於二線功率半導體廠。
- HVDC 用高功率導線架全球市佔第一、功率導線架營收槓桿最大。
- 來源：電源產業簡報（2026-07-03）
SiC / GaN 相關
順德年報在「計畫開發之新產品」列出：
- 各式 SiC 及 GaN 電源管理用導線架。
- 雙面散熱型（DSC）逆變器用塑封模塊導線架。
- AI 應用電源穩壓、散熱片及電源管理導線架。
主要客戶
- Infineon（全球最大功率元件廠）：導線架主力供貨商；長期車用合作、具 800V 車規功率元件導線架開發經驗與大廠認證。
- 其他：OSAT、Navitas、Lite-On、Cisco。
- 來源：電源產業簡報（2026-07-03）
AI 成長動能
- AI 新規格導線架已開發 40 餘支、約 10 支開始貢獻營收（截至 2026-07-03）。
- 公司提高出勤率與稼動率；預期 2Q26 營收季增雙位數。
- AI 伺服器 PSU 元件升級放量，AI 導線架營收預期全年翻倍成長。
- 來源：電源產業簡報（2026-07-03）
大和更新（2026-07-09）：AI 導線架占比目標與新品規劃
- AI 導線架占 1Q26 營收 6%，管理層目標 4Q26 達雙位數營收占比。
- 公司已收到大量 AI 導線架急單；2H26 計畫推出 50–60 款新 AI 相關產品。
- 中國廠（車用＋新品貢獻）與台灣廠（AI／車用／工控）稼動率皆高。
- 公司規劃 2H26 再度調漲報價。
- 來源：報告_Daiwa_順德2351_20260709
大和更新（2026-08-06）：2Q26 實際結果與後續觀察
- 2Q26 AI 導線架占營收 6%（與 1Q26 持平，尚未見 QoQ 占比成長），管理層仍以 4Q26 雙位數營收占比為目標；已收到大量 AI 導線架急單，2H26 計畫推出 50–60 款新 AI 相關產品（與前次規劃一致）。
- 2H26 營收展望：預期較 1H26 呈高個位數 % 成長（HoH），與前次 5–10% guidance 方向一致。
- 法人說明會已於 2026-08-07 召開，大和會後更新看法見下方 2026-08-07 節。
- 來源：報告_Daiwa_順德2351_20260806
大和更新（2026-08-07）：法說會後看法（毛利率拆解、新品貢獻、擴產計畫）
- 2Q26 毛利率 20.7%（優於大和自估 19.5%、Bloomberg 共識 18.8%）拆解：稼動率與效率提升 +2pp、成本控制 +2.7pp，銅價逆風 -3pp；因銅價與匯率環境轉佳、營收規模擴大與組合改善（車用＋AI 導線架占比提升），預期 2H26 毛利率可維持 1H26 水準。
- 2H26 營收展望：預期較 1H26 呈高個位數 % 成長（HoH），guidance 重申。
- AI 導線架：已收到大量急單，管理層目標營收於 2H26 逐季擴大（QoQ）；規劃中 40 款新 AI 相關產品，估計合計貢獻月增 >TWD150mn。
- 均熱片（heat spreader）：已取得美系客戶訂單，預期未來 6 個月內開始貢獻營收。
- 擴產：公司規劃未來 1–2 年在中國與台灣以外設立新生產基地，主要用於導線架產品。
- 大和上修 2026–28E EPS 3–11%（主因毛利率與營業利益率假設更積極），重申 Buy（1），12M TP 維持 NT$265 不變，惟估值基礎改為 target PER 35x（原 39x，過去 5 年區間 12–72x、均值 30x），反映獲利成長趨緩（2026–28E 淨利 CAGR 31.1%，前次 2025–27E 為 125.5%）。
- 來源：報告_Daiwa_順德2351_20260807
時間軸
| 時間 | 事件 | 類型 | 重要性 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-08-07 | 法人說明會（2Q26 財報後）；大和會後重申 Buy／TP 265（估值基礎改 PER 35x），EPS 上修 3-11% | 法說 | ⭐⭐ | 來源：報告_Daiwa_順德2351_20260807 |
| 2027 初（未來 6 個月內） | 均熱片（heat spreader）美系客戶訂單開始貢獻營收 | 放量 | ⭐⭐ | 大和 2026-08-07：已取得美系客戶訂單 |
| 2027–2028 | 中國／台灣以外新設生產基地（主力導線架產品） | 擴產 | ⭐⭐ | 大和 2026-08-07：規劃未來 1–2 年設立 |
→ 跨公司比較詳見 時程_2026_功率半導體
股價連動：功率半導體景氣代理指標
- 導線架股價與功率半導體廠股價走勢高度相似（順德 vs Onsemi 自 2000 年以來連動性高）。
- 功率半導體景氣循環仍處初期，距股價高峰預估至少 6–8 個季度。
- 含義：可以功率半導體（IFX / Onsemi / STM）景氣為先行代理變數，需求面上較台廠二線功率半導體廠商確定性更高。
- 來源：電源產業簡報（2026-07-03）
圖說：Onsemi 與順德股價走勢比較（2000–2026，以 2000 年 5 月=100 為基期），Onsemi 最高約 700、順德約 600，兩者走勢高度相似。（電源產業簡報 2026-07-03）
車用回溫催化劑
- 特斯拉 2Q26 全球交付 48 萬輛、遠超預期；中國 6 月乘用 NEV 零售約 105 萬台（MoM +10.5%）、滲透率 63.6%。
- 中國電車反內捲政策利於報價改善與高品質、已過驗證供應商（如順德）的滲透率提升。
- 車用營收全年雙位數成長預期；車用占 1Q26 營收比重達 48%。
- 來源：電源產業簡報（2026-07-03）
導線架製程與競爭門檻
完整製程：模具設計製造 → 組立 → 原料採購 → 沖壓 → 電鍍 → 品檢包裝
技術核心在垂直整合（表面處理 / 電鍍）：直接影響 ASP、交期與客戶過驗證率；車規 / 工規驗證週期長達數年，黏著度高、客戶轉換成本高，屬 know-how 驅動型生意。
詳細技術說明見 技術_導線架。
供應鏈位置
| 環節 | 內容 |
|---|---|
| 功率導線架（全球 #1） | HVDC / AI PSU 用高功率導線架、SiC / GaN 電源管理導線架 |
| 散熱 / 模組材料 | DSC 逆變器塑封模塊導線架、AI 電源管理導線架 |
| 車用 | 800V 車規功率元件導線架、Infineon 主力供貨商 |
| 主要客戶 | Infineon（大廠認證）、OSAT、Navitas、Lite-On、Cisco |
導線架投資定位
順德是台股核心導線架 / 電子沖壓件供應商之一，技術位置見 技術_導線架。相較 5285_界霖（市）更聚焦功率導線架，順德年報揭露的觀察重點包括 SiC / GaN 電源管理導線架、雙面散熱型（DSC）逆變器塑封模塊導線架，以及 AI 應用電源穩壓 / 散熱片 / 電源管理導線架。
同業比較
| 公司 | 定位 | 1Q26 終端結構 | 備註 |
|---|---|---|---|
| 2351_順德（市） | 功率導線架全球 #1、HVDC 高功率 | 車用 48%、消費 28%、工控 16%、AI 6% | 功率導線架營收槓桿最大 |
| 6548_長華科技（櫃） | IC / QFN / QFP 導線架 | 3C 47%、車用 24%、工控 26% | QFN 與 IC 導線架主力 |
| 5285_界霖（市） | TO / 分離元件 / 功率模組導線架 | 車用 49%、工控 29%、消費 22% | 功率模組 / TO 封裝為主 |
相關公司
| 公司 | 關係 | 說明 |
|---|---|---|
| 6548_長華科技（櫃） | 同業 | IC / QFN / LED 導線架 |
| 5285_界霖（市） | 同業 | 功率元件導線架 |
| 6271_同欣電（市） | 材料協同 | AMB / DPC 陶瓷基板、功率封裝 |
| 3653_健策精工（市） | 同業延伸 | LED / 功率半導體導線架，主軸為散熱 |
| Infineon（未） | 主要客戶 | 全球最大功率元件廠，順德為其導線架主力供貨商 |
風險與注意事項
- 終端需求風險：若車用／消費性終端需求弱於預期，將壓抑導線架出貨與稼動率（大和，2026-07-09）。
- 毛利率風險：若毛利率擴張不如預期（漲價/AI 產品組合貢獻不及預期），將影響獲利上修空間（大和，2026-07-09）。
- 現價已反映 2Q26 大幅 beat，追蹤後續季度 AI 導線架占比是否如期於 4Q26 達雙位數。
來源
- 順德 2024 年報
- 報告_電源供應與管理產業_20260703 — 電源產業簡報（2026-07-03）；市場共識損益、功率導線架全球 #1 定位、Onsemi 股價連動、AI 動能、車用回溫
- 報告_Daiwa_順德2351_20260709 — 大和證券，2026-07-09；6 月營收 NT$1,214mn 創新高（YoY +45.1%）、2Q26 營收創新高且大幅 beat；Buy（1）維持，TP NT$265（39x 1年期遠期 EPS）；AI 導線架占比目標、2H26 漲價與新品規劃
- 報告_台新新光金_順德2351_20260716 — 2026-07-16（內文署名元富投顧，命名待核對）；評等由買進下修至中立，TP NT$226←NT$240；2026E/2027E EPS 下修至 5.70／7.55（原 7.02／9.53）；2Q26 毛利率減少銅價正向貢獻；3Q26F 展望與產品組合細節
- 報告_Daiwa_順德2351_20260806 — 大和證券，2026-08-06；2Q26 EPS TWD1.60（優於 Bloomberg 共識 1.42、低於大和自估 1.69）；營收/毛利率/營益率全面優於估值；Buy（1）／TP NT$265 重申不變；AI 導線架占比 6%（與 1Q26 持平）；8/7 法說會待召開
- 報告_Daiwa_順德2351_20260807 — 大和證券，2026-08-07；法說會後更新，2Q26 毛利率拆解（稼動率+2pp／成本控制+2.7pp／銅價逆風-3pp）；Buy（1）／TP NT$265 重申，估值基礎改 PER 35x（原 39x）；2026-28E EPS 首次直接揭露並上修 3-11% 至 5.868／7.753／10.083；AI 導線架 40 款新品估月增 >TWD150mn；均熱片美系客戶訂單；規劃海外新設生產基地