旺宏

基本資料

旺宏電子（Macronix International，MXIC），台灣 NOR Flash 與利基型記憶體製造商（IDM），全球 NOR Flash 市占率第一。主要產品涵蓋從低容量至高容量的完整 NOR Flash 產品線，以及車規 eMMC、任天堂 ROM 卡匣。2025 年起受益 AI 伺服器 Boot Code 需求及車用電子成長，進入獲利 V 型反轉。

• 主要產品：NOR Flash（全系列）、車規 eMMC、任天堂 ROM 卡匣
• 技術：ArmorBoot 安全儲存技術；3D NOR Flash 新設計 2026-10 推出、1–2 年內推出 2Gb／4Gb 高密度產品（法說，2026-10-27）
• 客戶：AI 伺服器廠、Continental/Denso/Bosch 等車規 Tier 1、任天堂
• 資料來源：gemini 查詢，2026-05-25

核心技術／競爭優勢

• NOR Flash 全球龍頭：全球市占率第一，產品線完整，有定價話語權

• AI 伺服器 Boot Code：AI 伺服器與 HPC 系統需高品質 NOR Flash 儲存啟動碼，是新需求驅動力
• 每月議價機制：已將報價機制從季議價改為月議價，能即時反映缺貨行情，定價權強於同業
• 車用三大 Tier 1 切入：已進入 Continental、Denso、Bosch 車規供應鏈，ADAS 普及帶動車規 NOR 剛性需求
• 任天堂 Switch 2 唯一 ROM 供應商（3Q26 法說稱 ROM 逐步淡出、法說簡報下次起不再列示該頁，資源聚焦 NOR 與 eMMC；活動_旺宏2337_3Q26法說memo_20261027，2026-10-27）：新一代卡匣採 3D NAND 技術，單價與毛利優於舊款；Switch 2 2025H2 上市帶動 ROM 業務全面復甦（待核對）
• ArmorBoot 安全儲存技術：高可靠度存儲方案，鎖定軍工、航太、低軌衛星等高門檻市場
• 地緣政治受益：歐美一線客戶傾向非中國系供應鏈，旺宏成為首選替代方案
• 擴產計畫：2026 年初規劃投資 220 億元，7 月董事會追加 158 億元；第一階段設備今年進場、認證後 2H27 量產（公司稱已確定），158 億元追加設備量產延至 2028 年；NOR 產能不再增加，新增產能全為 eMMC NAND（含 3D NAND）（活動_旺宏2337_3Q26法說memo_20261027，2026-10-27）

產品與應用

圖片 / 架構圖

Morgan Stanley（2026-06-01）：Top Pick，維持 Overweight / Attractive industry view，目標價 NT$202（對比股價 NT$167.5，上行空間 21%）（260601_2337_旺宏_ms_macronix）。

月營收（近 24 個月）

下次公布12/7（一） 11月營收　預估：可能 12/7 公布（近 11 次有 10 次落在此區間；最常見：每月 7 號前後，信心中）

2026 年已公布累計 622.4 億元；全年推算 777.4 億元（YoY +169.2%）†
† 本站推算，非券商預估：以最新一個月營收為基準，乘上過去兩年同期月對月變化的中位數（季節因子限 0.75–1.33 倍）。券商的年度營收與 EPS 預估見本頁「EPS 預估」「財測假設」。
資料：珩石資料庫＋公開資訊觀測站，更新於 2026-11-09 01:26。下次公布日依公司近 12 個月公布習慣（公開資訊觀測站、鉅亨營收速報、FinMind）推估，以公司公告為準。

EPS 記錄

只放實績（A）；預估值見下方「EPS 預估」。

• 2026 年 4 月淨利 NT$2,102mn，YoY +865%；EPS NT$1.07，YoY +813%；淨利率 35.5%。來源 260601_2337_旺宏_ms_macronix / 高。

EPS 預估

多家券商年度 × 券商矩陣；報告發布日為來源日期。

沿革：共識口徑（Refinitiv）2026E 13.60（MS，2026-07-28）→ 15.25（MS，2026-08-16）→ 18.39（MS，2026-10-27）；中信 2026E／2027E EPS 16.21／33.93（2026-07-29）→ 16.34／32.96（2026-10-28）。

• 4 月 EPS NT$1.07 已達 MS 2Q26E EPS NT$1.13 的 95%。來源 260601_2337_旺宏_ms_macronix / 高。
• MS 2026-06-25 預估 2026/2027/2028 EPS 為 NT$9.84 / 25.02 / 25.88，分別上修 34%/20%/21%。來源 報告_MS_記憶體華邦南亞科旺宏力積電_20260625，estimate，信心：高。
• MS 2026-07-28（2Q26 財報後 earnings reaction note）確認 2026-28E EPS 估值維持不變（9.84/25.02/25.88），本次為財報後重申，非正式估值調整。來源 報告_MS_旺宏2337_20260728，estimate，信心：高。

財測假設

以上為分析者依產能與報價推算的 estimate（中高信心），非公司財測或法說直接揭露數字；與既有 MS 券商 EPS 估算（2026E NT$9.84）為不同模型層次，暫不合併對比。來源：memo_NAND_eMMC供需分析_20260723，2026-07-23。

目標價與評等

成長動能／催化劑

• SLC NAND 因 data center 高速讀寫需求具採用潛力；SLC / MLC 均處結構性供給短缺，旺宏定位受惠。來源 260601_2337_旺宏_ms_macronix / 中。
• MS 2026-06-25 指出 MLC NAND 短缺使企業 HDD 可能改用高密度 SLC NAND，並預期 SLC/MLC NAND 在 3Q26 漲價 50–60% 後，4Q26 仍有價格動能。來源 報告_MS_記憶體華邦南亞科旺宏力積電_20260625，thesis，信心：中高。
• MS 2026-09-01（SEMICON Taiwan 後短報）：NAND 在 AI 記憶體階層中上移——快速 NAND、高 IOPS SSD 與 HBF 靠近運算，用於 KV cache、模型權重與推論，除儲存外另創造新需求，並可能帶動增量 SLC NAND 需求；重申 OW，目標價維持 NT$220、P/B 2.1x 2027E BVPS。來源 報告_MS_記憶體創新_20260901，analyst，信心：中。
• MS 預期 Micron 2H26 減少 NOR 供給，加上 Vera Rubin rack 對 NOR 內容量較 Grace Blackwell 增加 50% 以上，NOR 3Q26 價格可能上漲 30–40% 並延續至 4Q26。來源 報告_MS_記憶體華邦南亞科旺宏力積電_20260625，estimate，信心：中高。

• MS 明確點名旺宏（Macronix）為 AI PC NOR Flash 供應商：WoA AI PC（N1X / N1）搭載旺宏 NOR Flash，作為開機韌體與系統啟動記憶體（fact，高信心）。
• 此為 MS Computex 供應鏈圖中唯一點名的台灣記憶體廠。

• MS 2026-07-02 NAND 產業報告重申旺宏（Macronix）為 GC Semi team 之 NAND Top Pick（OW，SLC/MLC NAND），維持 2026-06-25 report 的 SLC/MLC NAND 結構性供給短缺 thesis：企業 HDD 因 MLC NAND 短缺轉用高密度 SLC NAND，3Q 漲價 50-60% 後 4Q 動能延續。本次報告未提供新 PT/EPS 數字，僅為 thesis 重申與延續驗證。來源 報告_MS_NAND產業_20260702，thesis，信心：中高。

eMMC 業務放量（隨手記，2026-07-23）

eMMC 對旺宏營收貢獻自 4Q25 起明顯提升；1Q26 報價翻倍，對應營收成長約兩倍。2Q26 起營收明顯跳升主因 12 吋 NOR 轉 eMMC（仍以 2D 為主，尚未轉 3D）。旺宏正將 5 廠 NAND 占比提高，並計畫重啟 8 吋廠 flash 產能因應 high density NOR 需求（此舉會排擠既有代工產能）。國際四大廠退出 eMMC 市場（2023 年市占約 70%，估 2026 年減 41.7%）留下的真空，台廠（旺宏、2344_華邦電（市））正順利承接；2026 年全球 eMMC 市場規模估約 127 億美元（低容量 die 約占 30%），若四大廠退出，估釋出約 23 億美元市場空間，即使旺宏未來產能全開仍有逾半市場無法滿足，故下半年仍有擴產空間。完整供需分析與投資邏輯見 分析_eMMC供需與台廠機會_20260723。來源：memo_NAND_eMMC供需分析_20260723，2026-07-23，estimate 中高信心（分析者推算部分）。

產品組合、產能分配與擴廠

• 產品組合：3Q26 NAND（含 SLC NAND 與 eMMC）占約 47%（QoQ +39%、YoY +768%）、NOR 占約 46%（QoQ +21%、YoY +158%）、ROM 5%、Foundry（FBG）2%，NAND 首度超越 NOR（中信 2026-10-28 圖表、珩石筆記 2026-10-27；法說逐字稿口述 47.7%／46.9%，與 ROM、FBG 加總逾 100%，待核對）。NAND 內部 eMMC 營收 QoQ +27%、YoY +2,291%，單獨 NAND（SLC 等）QoQ +55%、YoY +403%，eMMC 仍嚴重供不應求（中信，2026-10-28）。NOR 出貨量 QoQ -12% 但營收 QoQ +21%（價格強勢），公司稱因有限產能主動移轉至 NAND，非需求放緩。ROM 因產能排擠逐步淡出，法說簡報下季起不再揭露；8 吋廠已轉做 NAND，Foundry 受限。
• NOR 應用別：電腦相關（含資料中心）約 47%、通訊 21%、工規／醫療／航太 16%、車用 10%、消費性 6%（約合 NOR 營收中通訊＋工規／醫療／航太＋車用約 47%，屬低價格彈性客群；珩石筆記，2026-10-27）；中信記 3Q26 各應用 QoQ：電腦相關 +19%、消費性 +13%、通訊 +22%、工規／醫療／航太 +48%、車用 +7%。資料中心 NOR 容量由 512Mb 往 1Gb、2Gb 移動；eMMC 最大應用為通訊（含太空通訊）。
• 產能分配：產能持續滿載、短期無法大幅提升，現階段成長全來自價格；優先供應太空通訊、資料中心、醫療與長期合作客戶；資料中心 NOR 需求往 1Gb、2Gb 高密度移動（一顆 2Gb 約耗四顆 512Mb）。NOR 產能不再增加，擴產全數投向 eMMC NAND。
• 擴廠時程：第一階段（220 億元，全投 NAND 含 eMMC）設備 2H26 起陸續進場，認證後 2H27 量產；追加 158 億元（挪出 12 吋廠辦公室與倉庫空間，其中約 110 億元購置設備、30 億元廠務、其餘為測試設備，12 吋月產能增加 4,000–5,000 片）安裝延至 2027 下半年或年底，量產延至 2028 年；在此之前產能增加有限（中信，2026-10-28；公司法說，2026-10-27）。
• 不簽長約：僅在合約對雙方公平時才簽，目前未與任何公司簽訂長約。
• 競爭策略：不與三星、SK 海力士、美光正面競爭，聚焦工業、車用、醫療、太空通訊利基；大廠淡出低密度 NAND 後，3D NAND 營收預期明年顯著成長，但產能有限無法接手全部客戶。
• 製程：2027 年 96 層 3D NAND 為 eMMC 主力，良率良好、獲利遠優於現有 2D，並逐步精簡製程。

來源：活動_旺宏2337_3Q26法說memo_20261027（2026-10-27）；活動_旺宏2337_3Q26法說_珩石筆記_林建宏_20261027；報告_CTBC_旺宏2337_20261028；報告_MS_旺宏2337_3Q26_20261027。

MS（2026-10-27）重點：3Q26 營收 NT$24.2bn（QoQ +27%、YoY +195%）低於其預估 9%，歸因產能由 NOR 轉向 NAND；毛利率 70.5% 高於預估 2.7ppt（含約 NT$750mn 存貨回沖、多數與 NOR 有關）；EPS 5.52 元低於預估 13%；營業費用因員工酬勞提列 QoQ +24%；增量產能將偏向 3D NAND eMMC（MLC NAND）、不增加 NOR 產能並逐步退出 ROM（thesis 不變，OW；來源 報告_MS_旺宏2337_3Q26_20261027）。中信（2026-10-28）：營運仍受惠大廠退出低容量 eMMC 與 96 層 3D NAND 2027 年量產，但 NOR 競爭激烈、新產能挹注延後，轉型朝 NOR 及 NAND／eMMC 雙軌並重（報告_CTBC_旺宏2337_20261028）。

舊世代記憶體議價力續強（MS，2026-07-27）

MS 在「Old Memory: Divergent Trends in the Near Term」中維持 legacy 定價假設：3Q26 SLC／MLC NAND QoQ +50-60%、NOR flash QoQ +30-40%、DDR4 月漲 20%+（隱含 QoQ 至少 +30%），明顯高於 TrendForce 對傳統 DRAM／NAND 的 +13-18%／+10-15% 混合口徑。MS 判斷 DDR4、SLC/MLC NAND、NOR flash 三者的結構性供給缺口仍在，因此把兆易創新（GigaDevice）的利基記憶體降價預警視為長期趨勢而非近期風險。估值面，MS 指出旺宏、南亞科、華邦電分別交易於 1.5x／1.2x／1.2x 2028E BVPS，而大中華 IDM 記憶體公司歷史上 1.0x 2028E BVPS 為強下檔支撐。

完整定價表、驗證清單與反證條件見 分析_舊世代記憶體近期分歧_MS_20260727。來源：報告_MS_舊世代記憶體_20260727，thesis，信心：中高。

2Q26 財報大幅優於預期，毛利率上看 80-90%（MS／CTBC，2026-07-28／29）

MS 與 CTBC 均於旺宏 07/28 法說會後確認 2Q26 財報顯著優於預期：季營收 NT$191.25 億元（QoQ +82.7-83%，YoY +181%），毛利率由前季 40.8% 跳升至 64.4%（優於 MS 估 23.4ppt、優於 CTBC 估 38.4ppt），主因 NAND（含 eMMC）漲價與量能齊揚，加上約 NT$9 億元存貨跌價回轉挹注（CTBC；MS 稱約 NT$900mn，主要與 NOR Flash 相關）。EPS 3.90-3.91 元，遠優於 MS 估 †NT$1.44、CTBC 估 NT$3.27。MS 預期未來六個月毛利率上看 80-90%；CTBC 則認為毛利率朝 80% 「指日可待」，兩者方向一致、幅度 CTBC 略保守。公司追加 NT$15.8bn（158 億元）資本支出（在原 NT$22bn／220 億元基礎上），目標 12 吋廠月產能達 3 萬片以上（MS 稱 30kwpm），其中 70% 產能規劃生產 MLC NAND 及 eMMC；追加 NOR 產能預計 1H27 開出、3D NAND 新產能 2H27 開出。

來源：報告_MS_旺宏2337_20260728，fact，信心：高；報告_CTBC_旺宏2337_20260729，fact，信心：高。

舊世代記憶體無需 LTA、NAND 缺口延續帶動獲利上修（2026-08-16）

MS 產業報告「Old Memory: No LTAs Is Not Necessarily Bad」重申並強化 legacy 記憶體漲價論點：MLC 與 legacy TLC NAND 供給缺口在 2H26 可能擴大至 40%，判斷旺宏是唯一能填補此缺口的供應商，MLC／legacy TLC 定價 1Q26 至 4Q26 有機會累計上漲逾 200%；NOR flash 全年維持低個位數短缺（供給面因產能被高毛利產品排擠受限）。任天堂 Switch 2（2025 年 6 月上市）持續為 ROM 業務貢獻動能。

MS 將 2026-28E EPS 大幅上修 139%／144%／147%（由 NT$9.84／25.02／25.88 上修至 NT$23.54／60.99／63.79，即較 2026-06-25 估值再度大幅調高，非新一輪個股報告，數字取自本次產業報告財務表）。目標價（base case）維持 NT$220 不變（2027E P/B 目標倍數由 3.9x 下修至 2.1x，反映整體記憶體板塊 equity risk premium 上升所致的評價倍數壓縮，EPS 上修與倍數下修互相抵銷）；bull case NT$355 維持不變；bear case 由 NT$130 下修至 NT$100，反映券商認為板塊波動性升高、risk/reward 更偏向 bear case。

完整產業觀點（DDR4／SLC NAND／NOR 定價節奏、GigaDevice 目標價因 CXMT IPO 而系統性下修的評價邏輯）見 分析_舊世代記憶體無LTA亦佳_MS_20260816。來源：報告_MS_記憶體產業_20260816，estimate，信心：高（EPS/PT 數字取自報告內財務表，經內部數字交叉核對一致）。

關鍵 Claim

公司行事曆

• 10/13週二營收9月營收公布營收 83.67 億、年增 +188.2%、月增 +2.7%
• 10/27週二法說會2026年第三季法說會旺宏電子2026年第三季營運成果報告
• 11/06週五營收10月營收公布MOPS 公布於 11/6 13:58–14:58 間
• 今天 2026-11-08
• 12/07週一營收11月營收（預估 12/7）可能 12/7 公布（近 11 次有 10 次落在此區間；最常見：每月 7 號前後，信心中）

近 30 天到未來 120 天的事件，資料與行事曆同一來源（公開資訊觀測站、證交所／櫃買 OpenAPI、珩石資料庫），日期以公司公告為準。

時間軸

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