基本資料
亞德客國際股份有限公司（AirTAC International Group），台灣工業自動化零組件龍頭廠商，主力產品為氣動元件（氣缸、電磁閥）及線性運動零組件（線性滑軌），廣泛應用於工具機、製造業自動化設備。
- 主要產品：氣動元件（氣缸、電磁閥、氣源處理元件）、線性滑軌
- 應用場景：工具機自動化、製造業設備、工業機器人
- 需求來源：亞洲製造業復甦，特別是半導體/PCB/面板等 Capex 上修帶動需求
- 供應鏈位置：自動化零組件中游，向下供應 OEM 設備廠及終端製造業
- 資料來源：使用者研究備忘，2026-05-09
核心技術／競爭優勢
- 氣動元件台灣領導廠商，相對日本競爭對手（SMC、CKD）有約 20% 價差優勢；2Q26 法說會（2026-07-28）揭露公司採主動擴大價差策略，將競爭壓力轉嫁給 SMC 等日系對手，目標 2030 年中國市佔達 35%（2025 年約 30%）
- 市場偏賣方市場：交期延長、需求提升、價格調漲中
- 線性滑軌產能利用率 2Q26 已達 40%+（2025 年 <20%），公司重申目標年底（2026）達 50%，為 2027 年第二獲利引擎
- 新事業「氣電互補」：半導體專用氣動元件與高階電動缸 2H26 送樣、2027 正式放量，切入高端智慧製造市場（來源：華南投顧法說 memo，2026-07-28）
產業觀察
| 觀察點 | 現況 |
|---|---|
| 市場共識 | 算有共識，但上修幅度有待觀察 |
| 線軌產能利用率 | 2Q26 已達 40%+，目標年底(2026)達 50%（2026-07-28 法說重申） |
| 需求趨勢 | 提升，偏賣方市場 |
| 訂單動能 | Q1–Q3 low single digit 緩增 |
| 價格 | 調漲中 |
圖片 / 架構圖
圖說：摩根士丹利亞德客評等與目標價歷史（2023-2026），近期 TP 升至約 NT$2,000、重申 Overweight。另可參考 分析_機器人工具機個股地圖_20260524。
圖說：AirTAC 月銷售額 vs. 股價走勢（2015 至今），來源 Morgan Stanley 2026-06-02 報告。可觀察銷售加速與股價回調之間的分歧（本次股價從高點回撤 17%）。
圖說：Figure 2. Airtac: Sales Growth by Industry in May-26（Direct Sales Only）各產業別 5 月銷售 YoY 成長率——電子設備 12%、電池 55%、汽車 15%、工具機 35%、包裝 20%、一般機械 35%、紡織 46%、能源與照明 -5%。來源 Citi 2026-06-02。
圖說：Morgan Stanley 亞德客評等與目標價走勢（紅虛線為目標價、藍線為股價；目標價走勢最新約 NT$2,000）。來源：260610_自動化_ms_airtac-hiwin，2026-06-10。
圖說：折線圖顯示股價與紅色虛線目標價區間，右端目標價標示約 2000。
圖說：Airtac 1-year-forward PER bands，股價（深藍線）與 18x/23x/28x/33x 本益比帶走勢，2018/07-2026/07，顯示近期評價區間持續上移。來源：報告_Daiwa_亞德客1590_20260721，Daiwa，2026-07-21。
圖說：Exhibit 1 堆疊長條圖，2010-2028E 中國氣動元件市場份額（SMC／AirTAC／台韓廠商／中國大陸廠商／其他）；AirTAC 份額自 2010 年 9% 逐年攀升，2025 年達 30%、2026E-2028E 續升至 33%-35%。來源：Goldman Sachs，2026-07-28。
圖說：Citi Bull/Bear 目標價情境樹狀圖：現價 NT$1,365 分出三種情境——牛市 NT$2,000（31.5x）、基準 NT$1,750（27.5x）、熊市 NT$1,100（21x）。來源：Citi，2026-07-28。
圖說：MS FY2026e 財測範圍菱形圖（Sales/EBIT/Net income/EPS/ROE），黃色菱形為市場 Mean、藍色菱形為 MS estimates，MS EPS 估值（60.77）高於市場共識（55.66）。來源：Morgan Stanley，2026-07-28。
成長動能／催化劑
- JMTBA（日本工具機協會）5 月訂單 headline ¥177bn，MoM -6% / YoY +37%（vs 4 月 -2% / +45%）；國內 ¥45bn（-9% / +36%）、海外 ¥132bn（-6% / +38%）。
- 三大區製造業 PMI 5 月均在 50 以上：中國 50.0 / 歐洲 51.6 / 北美 54.0（vs 4 月 50.3 / 52.2 / 52.7）。
- Catalyst（5 月 JMTBA，2026-06-10）：thesis Unchanged、versus expectation In-line。
- MS 2026-06-25 更新最終 JMTBA 5 月訂單：headline 訂單 ¥177bn，MoM -6% / YoY +38%；中國 ¥51bn（MoM -4% / YoY +66%）、歐洲 ¥17bn（MoM -17% / YoY +6%）、北美 ¥37bn（MoM -9% / YoY +14%）。來源 報告_MS_工業自動化亞德客1590上銀2049_20260625，fact，信心：高。
- MS 認為三大區域 YoY 訂單仍強，搭配中國、歐洲、北美 5 月 PMI 50.0 / 51.6 / 54.0，仍指向自動化 upcycle。來源 報告_MS_工業自動化亞德客1590上銀2049_20260625，thesis，信心：中高。
- MS 2026-07-09 更新 JMTBA 6 月初步訂單：headline ¥204bn，MoM +15% / YoY +53%（vs 5 月 -6% / +38%）；國內 ¥58bn（MoM +28% / YoY +46%）、海外 ¥145bn（MoM +10% / YoY +56%）。海外訂單季節性回升且 YoY 續強，與中國/歐洲/北美製造業 PMI 站穩 50 以上一致。MS 維持亞德客 Overweight，估值 20x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x）不貴，受惠自身市佔提升。Catalyst impact to thesis：Unchanged、versus expectation：In-line。來源 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260709，fact/thesis，信心：高/中高。
- MS 2026-07-29 確認 JMTBA 6 月最終訂單：headline ¥203bn，MoM +15% / YoY +53%（與 07-09 初步值 ¥204bn 基本一致，僅小幅下修）；國內 ¥58bn（+28%/+46%）、海外 ¥145bn（+10%/+56%）與初步值完全相同；細分海外訂單中國 ¥56bn（+10%/+76%）、歐洲 ¥19bn（+15%/+22%）、北美 ¥41bn（+9%/+44%）。三大區製造業 PMI 6 月 50.3/51.4/53.3（中國/歐洲/北美）均站穩 50 以上，MS 判讀為上行循環持續。AlphaSignals catalyst：impact to thesis Unchanged、versus expectation In-line。MS 重申亞德客 Overweight，估值基礎不變（29x 2027e P/E，近峰值循環估值合理），現價僅 20x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x）估值不貴，本次報告未重申新目標價（沿用前次 NT$2,000）。來源 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260729，fact/thesis，信心：高/中高。
- MS 2026-08-12 更新 JMTBA 7 月初步訂單：headline ¥193bn，MoM -5% / YoY +50%（vs 6 月 +15% / +53%）；國內 ¥53bn（MoM -8% / YoY +50%）、海外 ¥140bn（MoM -4% / YoY +51%）。MS 判讀海外訂單季減屬季節性，YoY 動能仍強；北美／歐洲製造業 PMI（55.6／51.9）優於中國（49.2，MoM 走弱）。MS 重申亞德客 Overweight：持續受惠自身市佔提升，現價估值 23x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x），MS 稱「undemanding」；catalyst 判定 impact to thesis Unchanged、versus expectation In-line。本次報告未重申新目標價（沿用前次 NT$2,000）。來源 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260812，fact/thesis，信心：高/中高。
月營收追蹤
| 月份 | 營收 | MoM | YoY | 備註（歸因／來源） |
|---|---|---|---|---|
| 2026-06 | NT$3,913mn；人民幣口徑 Rmb 838mn | 持平 | +45%（人民幣口徑 +28%） | MS／Citi，2026-07-02 |
| 2026-07 | NT$3,994mn；人民幣口徑 Rmb841mn | +2%（人民幣口徑持平，9%工作天增加下抵銷淡季效應） | +51%（人民幣口徑 +30%） | Citi／GS／MS，2026-08-04；產業別 YoY 領漲：電池 +65%、工具機 +40%、電子／一般機械 +33%；GS 指出較自身模型低 3%（線性滑軌貢獻 Rmb58mn 略低於估 Rmb60mn）；訂單持續超越出貨、backlog 續增 |
- 2Q26 營收 NT$12,164mn（QoQ +21% / YoY +36%），再創歷史新高，超 MS 預估 7%、超市場共識 11%。
- 6 月氣動元件每日出貨 run rate Rmb 34mn（YoY +22%、MoM -12%，低季節性），Citi 推算。
- 6 月產業別出貨 YoY（公司直接銷售口徑）：電池 +50%、工具機 +45%、汽車 +30%、一般機械 +28%、電子 +25%。
- 訂單動能：6 月訂單持續大於出貨，兩者皆優於公司自身預期（MS 2026-07-02）。
- 2026-07-28 法說會確認 2Q26 實際數字：合併營收 NT$12,164mn（人民幣口徑 Rmb2,620mn），QoQ +21% / YoY +36%（人民幣口徑 QoQ +20% / YoY +25%），四項財務指標（營收、毛利率、營益率、淨利率）皆創歷史新高。相較各家券商自身模型：Citi/BBG 共識超 11%、BofA 超 12%、MS 超 10%（營業利益）/8%（淨利）；GS 營業利益略低於自身預估 4%（因 opex 高於預期），但毛利率符合預期。
圖說：氣動元件每日出貨 run rate 月度柱狀圖（Rmb mn，2024/1–2026/6）；2026/4-5 達近 39/38 高點、6 月因低季節性回落至約 34。來源：Citi Research，2026-07-02。
- GS 8 月營收預估（2026-08-04）：估 8 月營收將較 7 月小幅下滑至 Rmb828mn（MoM -1%、YoY +35%）／NT$3,934mn（MoM -1%、YoY +52%），主因中國工作天減少 6 天；電池／電子／工具機需求維持強勁，氣動 UTR 維持高檔 100%，backlog 持續增加、8 月出貨日均值可望優於 7 月（Rmb31.0mn vs Rmb29.8mn）。來源 報告_GS_亞德客1590_20260804。
圖說：AirTAC 月營收長條圖（RMB mn）＋YoY% 折線（右軸），Aug-21 至 Aug-26，最右紅色長條為 GS 8 月營收預估值（YoY +35%）。來源：Goldman Sachs，2026-08-04。
圖說：AirTAC (1590.TW) 月營收長期趨勢圖（RMB mn 柱狀＋YoY 折線，Jan-17 至 Jan-26），顯示 2026 年加速放量進入新高。出自 Goldman Sachs Taiwan trip takeaways 2026-07-06，GS 視亞德客月營收為 FA 需求先行指標。
EPS 記錄
| 期間 | EPS (元) | YoY | 備註 |
|---|---|---|---|
| 2026Q2 | 16.55 | +63% | QoQ +24%（1Q26：13.35 元）；營收 NT$121.64 億（QoQ +21% / YoY +36%）、毛利率 49.72%、營益率 35.06%、淨利率 27.22%，四項皆創歷史新高。來源：華南投顧法說 memo；五家外資 2026-07-28 報告一致確認 |
| 2026H1 | 29.91 | +50.52% | 合併營收 NT$221.78 億（YoY +30.08%）；毛利率 48.93%、營益率 34.22%。稅後純益年增 51%，優於營收增幅，主因高毛利元件出貨比重提升。來源：華南投顧法說 memo，2026-07-28 |
| 2025A | MS 41.97 元；Citi 42.00 元 | — | 兩家券商 2026-06-02 報告回顧之 2025 年度實績 EPS，數字相近（差異 <1%） |
EPS 預估
| 年度 | Morgan Stanley EPS（2026-07-28） | Citi EPS（2026-07-28） | Daiwa EPS（2026-07-21，本次未重申） | Goldman Sachs EPS（2026-07-28） | BofA EPS（2026-07-28） | 備註 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 60.77 元 | 59.55 元 | 59.79 元 | 61.95 元 | 58.80 元 | GS 最高，但為五家中唯一「下修」2026E（原 64.07，因原物料成本假設轉保守）；其餘四家皆上修 |
| 2027E | 68.77 元 | 67.35 元 | 71.45 元 | 74.00 元 | 65.62 元 | GS 最高、BofA 最低，價差達 NT$8.4（~13%） |
| 2028E | 77.77 元 | 75.74 元 | 73.73 元 | 85.29 元 | 72.97 元 | GS 顯著最樂觀（較 BofA 最低值高 17%） |
上修/下修對照（2Q26 法說後，2026-07-28）： - MS：56.77→60.77（2026E，+7%）、65.77→68.77（2027E，+5%）、73.77→77.77（2028E，+5%） - Citi：55.30→59.55（2026E，+8%）、63.00→67.35（2027E，+7%）、70.76→75.74（2028E，+7%） - GS：64.07→61.95（2026E，-3%，五家唯一下修）、72.89→74.00（2027E，+2%）、80.46→85.29（2028E，+6%） - BofA：56.1→58.8（2026E，+5%）、63.2→65.6（2027E，+4%）、70.4→73.0（2028E，+4%） - Daiwa：本次 2026-07-28 報告僅為 2Q26 結果快評，未重新揭露年度預估，沿用 2026-07-21 數字（見下方 2026-07-21 上修紀錄）
Daiwa（2026-07-21）2026-28E EPS 較市場共識高 6-14%（2026E +8.6%／2027E +13.8%／2028E +6.1%），主因對營益率假設更正向；上修前後比較：2026E EPS 由 54.32 上修至 59.79（+10.1%）、2027E 由 62.52 上修至 71.45（+14.3%）、2028E 由 64.85 上修至 73.73（+13.7%）。
財測假設
| 來源（日期） | 模型 / 推導鏈 | 關鍵假設 | 產出 |
|---|---|---|---|
| Daiwa（2026-07-21） | 2Q26 季度預覽：月營收已知數字回推季營收，疊加毛利率／營益率槓桿假設 | 2Q26E 營收 TWD12.2bn（QoQ +21%／YoY +36%，較原估 TWD11.1bn 高 10%，工業需求優於預期）；毛利率預估上修至 49.8%（QoQ +1.8pp，原估 48.6%，來自固定成本槓桿）；營益率預估 34.3%（QoQ +1.1pp，近十年新高，因中國政府 2Q26 社福政策從嚴、1Q26 未實現成本遞延至 2Q26 認列，一次性推升 opex ratio） | 2Q26E 淨利 TWD3.3bn、EPS TWD16.63 |
| Daiwa（2026-07-21） | 新成長動能拆解：線性滑軌（LG）＋電動控制器＋電動缸＋氣動市佔提升 | LG 業務歷經 6-7 年爬坡，2Q26E 貢獻約 CNY250mn（含內部使用 CNY75mn）、稼動率約 50%，毛利率預期自現行 ~30% 於 2H28E 擴至 ~40%；電動控制器 2025 貢獻 CNY400mn（營收 ~5%，毛利率 ~60%），2026E 估 CNY500mn，長期十年目標 CNY3bn；電動缸預計 2028-29 推出；全球氣動市佔預期自現行 ~30% 長期擴至 ~35%；中國市場市佔 2026E 30%→2027E 31%→2028E 32%（2021 年 23%） | 2026-28E EPS 上修 10-14%；估 2026-30E 營收 CAGR teens %，營益率同步改善 |
| Citi（2026-07-28） | 2Q26 實績優於自身模型與 BBG 共識，回推全年財測上修 | FY26 銷售 guidance 上修至人民幣口徑 >20% YoY（原 mid-high teens）；OPM guidance 上修至 34%（原 33%）；線性滑軌稼動率年底達 50% | 2026-28E EPS 上修 8%/7%/7%；估值目標本益比自 30x（2Q26-1Q27E）下修至 27.5x（2H26-1H27E），反映股價 YTD 已大漲、估值常態化 |
| GS（2026-07-28） | 2Q26 營業利益略低於 GS 自身估（opex 高於預期 4%），但毛利率符合預期；上修目標本益比反映 upcycle 可望持續 | 電子/電池/汽車三大應用 2026 年估雙位數成長；線性滑軌稼動率年底達 50%，2H26 毛利率可望達 30%+（2Q26 約 20%）；UTR 達 80%（推估 2027 年後）毛利率可望達 40%+；原物料成本上升為風險（鋁/銅佔 COGS 25-30%） | 2026E EPS 下修 3% 至 61.95（五家唯一下修）、2027/28E 上修 2%/6%；TP 自 NT$1,725 上修至 NT$1,925（目標本益比 26.0x，原 24.2x） |
| BofA（2026-07-28） | DCF 與 P/E 雙法平均，上修 2026/27E 獲利 5%/4% | DCF：FCF 永續成長率 3%、WACC 10.3%（皆不變）；P/E：30x 2H26-1H27E EPS（原 32x）；線性滑軌稼動率年底達 50%，支撐約 30% GPM（引用公司口徑） | DCF 隱含價 NT$1,928（原 1,806）、P/E 隱含價 NT$1,871（原 1,794），平均後 TP 上修至 NT$1,900（原 1,800） |
| MS（2026-07-28） | 2Q26 OPM 優於預期（35.1% vs MSe 34.1%）驅動獲利上修；management 預期 upcycle 可延續 2-3 年 | FY26 guidance：銷售 >20% YoY（人民幣口徑）、OPM 34%；2030 市佔目標 35%（vs 2025 年 30%）；半導體專用元件 10 年目標 Rmb1bn（現況年化約 Rmb150mn，2H27 起具體放量）；線性滑軌 10 年目標 Rmb3bn（2025 年 Rmb550mn），毛利率「~50% by 年底、現況 ~30%」；電動控制器 10 年目標 Rmb3bn（2025 年 Rmb400mn）；電動缸預計 2028-29 推出 | TP 維持 NT$2,000（29x 2027E P/E）；現價僅 20x 2027E P/E（中循環均值 25x），估值不貴 |
| 公司 guidance（2026-07-28 法說） | 法說會公司自行揭露之全年財測目標 | FY26 營收成長目標上修至 >20% YoY（人民幣口徑），挑戰 NT$400 億大關；OPM guidance 上修至 34%（原 33%）；資本支出維持 NT$20-30 億，聚焦電動缸與線軌產能建置；中國「社保追溯成本」定性為「已稀釋的行政負擔」，規模經濟已對沖相關費用 | 全年營收挑戰 NT$400 億以上（YoY >20%）；OPM 目標 34% |
| Morgan Stanley（2026-08-02） | 中國 7 月製造業 PMI read-across → 短線情緒 vs 公司自身動能 | 中國 7 月製造業 PMI 49.2（6 月 50.3），低於 MS 與市場預估 50.1；生產 -1.5ppt 至 49.9、新訂單 -2.7ppt 至 48.5、新出口訂單 -0.5ppt 至 49.6。MS：PMI 走弱短線壓抑中國曝險高之自動化族群情緒，但亞德客有自身動能（市佔提升＋線性滑軌增量貢獻） | 維持 Overweight；現價 19x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x），MS 稱估值「並不苛求（undemanding）」；評價方法 29x 2027e P/E（近峰值循環倍數，反映產業進入 up-cycle 後更強的業務展望） |
資訊衝突：線性滑軌 2026 年底毛利率預估分歧
- GS（2026-07-28）：2Q26 線軌 GM 約 20%，稼動率達 50% 後 2H26 GM 可望達 30%+；須待 UTR 達 80%（推估 2027 年後）GM 才可望達 40%+。
- BofA（2026-07-28，引用公司口徑）：稼動率年底達 50% 可支撐約 30% GPM，與 GS 收斂。
- MS（2026-07-28）：線軌獲利能力原文為「~50% GM by this year-end from ~30% now」，即年底前 GM 目標約 50%，較 GS／BofA／公司口徑高出約 15-20ppt，為五家中明顯離群值。
- 判讀：多數來源（GS、BofA、公司 guidance）收斂在 2026 年底線軌 GM 約 30%；MS 數字明顯偏高，可能是對「毛利率」定義（是否計入內部使用抵減、或誤植 2027 年終態預期）認知不同，建議下次法說或公開財報進一步核對，暫標「待核對」。
- 最可能成因：法說 memo（活動_亞德客1590_華南投顧法說memo_20260728）與 GS／BofA 都把「年底 50%」掛在產能利用率上（2Q26 已達 40%+），MS 很可能把公司口徑的「稼動率年底達 50%」誤植為毛利率；此解讀下 MS 與其他四家其實不衝突。以稼動率 50% ／GM 約 30% 為工作假設。
目標價與評等
| 券商 | 報告發布日 | 評等 | 目標價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|
| Morgan Stanley | 2026-05-26 | Overweight | — | 30x 2027e P/E（產業上行採峰值估值） | 報告_MS_工業自動化亞德客上銀_20260526 |
| Morgan Stanley | 2026-05-31 | Overweight | — | 21x 2027e P/E（vs 中循環均值 25x） | 260531_1590_2049_ms_automation |
| Morgan Stanley | 2026-06-02 | Overweight | NT$2,000 | 23x 2027e P/E（vs 中循環均值 25x，估值合理） | 260602_ms_airtac |
| Citi | 2026-06-02 | Buy | NT$1,750 | 30x 2Q26–1Q27E P/E（上行週期中段估值） | 260602_citi_airtac |
| Morgan Stanley | 2026-06-10 | Overweight | 維持 | 30x 2027e P/E（peak cycle） | 260610_自動化_ms_airtac-hiwin |
| Morgan Stanley | 2026-06-25 | Overweight | — | 30x 2027E P/E；產業進入 upcycle，且亞德客受惠市佔提升與線性滑軌增量貢獻 | 報告_MS_工業自動化亞德客1590上銀2049_20260625 |
| Morgan Stanley | 2026-07-02 | Overweight | NT$2,000（upside +44%） | 現價 1,390 僅 21x 2027e P/E vs 中循環均值 25x；產業上行+政策+市佔提升 | 報告_MS_亞德客1590_20260702 |
| Citi | 2026-07-02 | Buy | NT$1,750 | 30x 2Q26–1Q27E P/E（上輪 2021 升循環 25-35x 中值）；2Q26 超預期隱含獲利上修空間 | 報告_花旗_亞德客1590_20260702 |
| Morgan Stanley | 2026-07-09 | Overweight | —（未重申，同前次 2,000） | 20x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x，估值不貴）；JMTBA 6 月初步訂單 read-across | 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260709 |
| Daiwa | 2026-07-21 | Buy (1) | NT$1,950（自 NT$1,840 上修，+6%） | 28x 1-year forward EPS（原 31x；過去三年 18-31x 區間高端，反映預期獲利成長放緩） | 報告_Daiwa_亞德客1590_20260721 |
| Citi | 2026-07-28 | Buy | NT$1,750（不變） | 27.5x 2H26-1H27E P/E（原 30x 2Q26-1Q27E，下修反映股價 YTD 大漲、估值常態化） | 報告_Citi_亞德客1590_20260728 |
| Goldman Sachs | 2026-07-28 | Buy | NT$1,925（自 NT$1,725 上修，+11.6%） | 26.0x 2027E P/E（原 24.2x，較過去景氣循環均值高 0.25 倍標準差） | 報告_GS_亞德客1590_20260728 |
| BofA | 2026-07-28 | Buy | NT$1,900（自 NT$1,800 上修，+5.6%） | DCF（NT$1,928，WACC 10.3%）與 P/E（NT$1,871，30x 2H26-1H27E EPS）平均 | 報告_BofA_亞德客1590_20260728 |
| Morgan Stanley | 2026-07-28 | Overweight | NT$2,000（不變） | 29x 2027E P/E；現價僅 20x 2027E P/E（中循環均值 25x），估值不貴 | 報告_MS_亞德客1590_20260728 |
| Daiwa | 2026-07-28 | Buy (1) | —（本次未重申，沿用 7/21 之 NT$1,950） | 認為 2Q26 結果與自身模型一致、法說「不應帶給投資人意外」；建議等待 11 月季節性回檔後再進場 | 報告_Daiwa_亞德客1590_20260728 |
| Morgan Stanley | 2026-07-29 | Overweight | —（未重申，沿用 7/28 之 NT$2,000） | 29x 2027e P/E（近峰值循環估值）；JMTBA 6 月最終訂單 read-across，thesis Unchanged | 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260729 |
| Morgan Stanley | 2026-08-02 | Overweight | —（未重申，沿用 7/28 之 NT$2,000） | 29x 2027e P/E（近峰值循環估值）；現價 19x 2027e P/E vs 2020 年以來均值 25x，MS 稱估值「undemanding」；中國 7 月製造業 PMI read-across | 報告_MS_自動化中國7月PMI_20260802 |
| Citi | 2026-08-04 | Buy | NT$1,750（不變） | 27.5x 2H26-1H27E P/E（不變）；7 月營收 Flash，訂單續超出貨、看好 2H26E | 報告_Citi_亞德客1590_20260804 |
| Goldman Sachs | 2026-08-04 | Buy | NT$1,925（不變） | 26.0x 2027E P/E（不變）；7 月營收月度追蹤，backlog 續增 | 報告_GS_亞德客1590_20260804 |
| Morgan Stanley | 2026-08-04 | Overweight | NT$2,000（不變） | 29x 2027e P/E（不變）；現價 21x 2027e P/E vs 中循環均值 25x，QTD 營收達 MSe 的 34% | 報告_MS_亞德客1590_20260804 |
| Morgan Stanley | 2026-08-12 | Overweight | —（未重申，沿用 8/04 之 NT$2,000） | 29x 2027e P/E（不變）；現價 23x 2027e P/E vs 2020 年以來均值 25x，估值 undemanding；JMTBA 7 月初步訂單 read-across | 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260812 |
五家法說後（2026-07-28）目標價分歧：NT$1,750–2,000（價差 14%），評等全數維持買進／加碼
- Morgan Stanley（NT$2,000，Overweight）最樂觀：估值基礎 29x 2027E P/E，強調現價僅 20x（低於中循環均值 25x）「估值不貴」，並看好近期資金因 AI 情緒波動而輪動至亞德客。
- Goldman Sachs（NT$1,925，Buy，本次上修最多 +11.6%）：目標本益比自 24.2x 上修至 26.0x，反映「upcycle 可延續 2-3 年」判讀；但為五家中唯一將 2026E EPS 下修（-3%，因原物料成本假設轉保守）。
- BofA（NT$1,900，Buy，+5.6%）：DCF 與 P/E 平均法，EPS 上修 5%/4%（2026/27E）。
- Citi（NT$1,750，Buy，目標價不變）最保守：儘管 2026-28E EPS 大幅上修 8%/7%/7%，卻主動調降目標本益比（30x→27.5x）反映股價年初至今已大漲、估值常態化，抵銷獲利上修效果。
- Daiwa（Buy(1)，未重申新 TP，沿用 7/21 之 NT$1,950）：認為本次法說「不應帶給投資人意外」，建議等待 11 月季節性回檔後再進場。
- 分歧來源：五家 2026E EPS 估值差異不大（介於 58.8–61.95 元，價差 <5.4%），目標價分歧主要來自本益比倍數選擇方向不一——MS／GS 認為循環可持續故上修倍數，Citi 認為漲幅已 price-in 故下修倍數，形成罕見的「估值倍數逆向操作」現象。
目標價分歧：兩家券商均看多但目標價差 NT$250（~14%）
- Morgan Stanley（2026-06-02）：TP NT$2,000，OW。根據 23x 2027e P/E（低於中循環均值 25x，認為估值尚不貴）。2026E EPS 估 56.77 元。QTD 月銷售達 MSe 的 73%，看好 2Q26 優於預期。
- Citi（2026-06-02）：TP NT$1,750，Buy。採 30x 2Q26–1Q27E P/E（上行週期中段），2026E EPS 估 55.3 元。May 月銷售 NT$39.1 億（+26% YoY），QTD 達市場估值 75–79%，高於歷史季節性 66–70%。
- 分歧來源：估值框架不同（MS 用 trailing P/E 23x，Citi 用 rolling year 30x）；兩者 EPS 估值相近（差異 <3%），目標價差異主要來自本益比倍數選擇。
- 狀態：多方預估並存，均看多，不構成事實衝突。
- Daiwa（2026-07-21）：TP NT$1,950（自 NT$1,840 上修），Buy(1)，落於 MS（NT$2,000）與 Citi（NT$1,750）之間，方向一致看多；估值改採 28x 1-year forward EPS（原 31x）。
MS 2026-05-26（JMTBA 4 月訂單 read-across）：JMTBA 4 月工具機訂單 ¥189bn、+45% YoY（中國 +57%／歐洲 +47%／北美 +28%），製造業 PMI 全數站上 50，確認自動化上行循環。MS 認為亞德客除產業復甦外，另受惠自身市佔提升與線性滑軌增量貢獻。詳見 分析_自動化產業復甦2026、報告_MS_工業自動化亞德客上銀_20260526。
MS 2026-05-31（中國 5 月 PMI read-across）：中國 5 月製造業 PMI 50.0（4 月 50.3），生產指數 51.2、新訂單 49.9 略走弱（油價走高、財政刺激轉弱），但 MS 認為科技、電池與傳統產業需求支撐的自動化廣泛復甦將延續；維持亞德客 OW，估值僅 21x 2027e P/E（低於中循環均值 25x），靠產品線擴張與市佔提升續優於大盤。來源 260531_1590_2049_ms_automation。
MS 2026-08-02（中國 7 月 PMI read-across）：中國 7 月製造業 PMI 49.2（6 月 50.3），低於 MS 與市場預估的 50.1，跌破榮枯線；細項生產 -1.5ppt MoM 至 49.9、新訂單 -2.7ppt MoM 至 48.5（主要拖累）、新出口訂單 -0.5ppt MoM 至 49.6（相對有韌性）。MS 總經團隊指出政府已敦促加速執行 2H26 人民幣 2 兆財政刺激，若 7-8 月成長不如預期，秋季有更廣泛寬鬆空間。MS 認為 PMI 轉弱短線壓抑中國曝險高的自動化族群情緒，但是否形成趨勢待後續數月觀察；亞德客仍為 MS 台灣自動化首選，理由是自身市佔提升與線性滑軌增量貢獻，且現價 19x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x）估值「並不苛求」。AlphaSignals catalyst 判定：thesis Unchanged、versus expectation Modest downside surprise。來源 報告_MS_自動化中國7月PMI_20260802。跨公司比較見 分析_自動化產業復甦2026。
估值倍數口徑沿革（同一 MS 分析師團隊）
亞德客現價本益比在 MS 報告中逐次變動：36x（5/31）→ 23x（6/02）→ 20x（7/28）→ 19x（8/02）→ 21x（8/04），8/02 至 8/04 回升主因股價反彈；MS 評價基礎則固定為 29x 2027e P/E（近峰值循環倍數）。上銀同期由 27x 微升至 28x，兩者估值差距持續拉開。
MS 2026-06-10（JMTBA 5 月訂單 read-across）：MS 維持 Overweight：亞德客持續搶市佔，估值 20x 2027e P/E（vs 2020 以來均值 25x）不貴；評價基礎 30x 2027e P/E（peak cycle）。來源：260610_自動化_ms_airtac-hiwin。
電動化新事業：線性滑軌、電動控制器、電動缸（Daiwa，2026-07-21）
- 線性滑軌（LG）業務歷經 6-7 年爬坡，Daiwa 估 2Q26 貢獻約 CNY250mn 營收（含內部使用約 CNY75mn），稼動率約 50%；預期毛利率自現行約 30% 逐步擴張至 2H28E 約 40%，為未來毛利率擴張主要動能之一。
- 電動控制器（electrical controller）2025 貢獻約 CNY400mn（約總營收 5%），毛利率約 60%；Daiwa 估 2026E 成長至 CNY500mn；公司長期目標為未來 10 年內達成約 CNY3bn 年營收。
- 電動缸（electrical cylinder）預計 2028-29 推出。
- 氣動元件（pneumatic）全球市佔：Daiwa 估公司市佔可望自目前約 30% 於長期擴大至約 35%；另中國市場市佔（Key assumptions）2026E 30%→2027E 31%→2028E 32%（2021 年 23%），與全球市佔為不同口徑，不可混用。
- Daiwa 綜合線性滑軌、電動控制器、電動缸三項新成長動能＋氣動市佔提升，估 2026-30E 營收 CAGR 達 teens %，同時營益率持續改善；預期 4Q26 起因 4Q25 高基期，YoY 營收成長減速，股價動能可望於 2Q27E 隨成長重新加速而回升。
時間軸
| 時間 | 事件 | 類型 | 信心 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2026 | 亞洲製造業復甦帶動需求，氣動零組件交期延長 | thesis | ⭐⭐ | 使用者觀察 |
| 2026Q1–Q3 | 營收 low single digit 緩增 | estimate | ⭐⭐ | 使用者估計 |
| 2026-05-26 | MS 維持 OW（30x 2027e PE）；JMTBA 4 月訂單 +45% YoY 確認上行 | 評價 | ⭐⭐⭐ | 受惠市佔提升＋線軌增量。來源 報告_MS_工業自動化亞德客上銀_20260526 |
| 2026-06-10 | JMTBA 5 月訂單 ¥177bn（MoM -6% / YoY +37%）；MS thesis Unchanged、versus expectation In-line | 訂單 read-across | ⭐⭐ | 來源 260610_自動化_ms_airtac-hiwin |
| 2026-06-25 | JMTBA 5 月最終訂單 ¥177bn（MoM -6% / YoY +38%），亞德客 catalyst impact to thesis 為 Unchanged、versus expectation 為 In-line | 訂單 read-across | ⭐⭐⭐ | 來源 報告_MS_工業自動化亞德客1590上銀2049_20260625 |
| 2026-07-02 | 2Q26 營收 NT$12,164mn 創新高（+36% YoY），超共識 11%；6 月 +45% YoY | 放量確認 | ⭐⭐⭐ | 訂單>出貨；電池/工具機/汽車領漲；MS OW TP 2,000、Citi Buy TP 1,750 |
| 2026-07-06 | GS Taiwan trip（6/29-7/2）：亞德客月營收趨勢強勁，確認為 FA 需求先行指標；AI/DC 驅動 FA 供需全面緊張 | 實地訪查確認 | ⭐⭐⭐ | GS 指出市場焦點從「訂單上行」轉向「能否持續生產」與「能否漲價」（報告_GS_自動化FA_20260706） |
| 2026-07-09 | JMTBA 6 月初步訂單 headline ¥204bn（MoM +15% / YoY +53%，前值 5 月 -6% / +38%）；catalyst impact to thesis Unchanged、versus expectation In-line | 訂單 read-across | ⭐⭐⭐ | 海外訂單 ¥145bn（+10%/+56%）、國內 ¥58bn（+28%/+46%）；來源 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260709 |
| 2026Q4 起 | 線性滑軌（LG）事業預期開始明顯貢獻獲利，歷經 6-7 年爬坡 | 放量 | ⭐⭐ | Daiwa 估 2Q26 稼動率約 50%，毛利率有望持續擴張至 2H28E 約 40%；來源 報告_Daiwa_亞德客1590_20260721 |
| 2028-2029 | 電動缸（electrical cylinder）產品線預計推出 | 新產品 | ⭐⭐ | Daiwa（2026-07-21）與 MS（2026-07-28）時程一致確認，來源 報告_Daiwa_亞德客1590_20260721、報告_MS_亞德客1590_20260728 |
| 2026-07-28 | 法說會重申線性滑軌稼動率目標年底(2026)達 50%（2Q26 已達 40%+，2025 年 <20%），支撐 2027 年成為集團第二獲利引擎 | 產能爬坡 | ⭐⭐⭐ | 公司 guidance；年底毛利率估值分歧見財測假設區段 |
| 2026-07-29 | JMTBA 6 月最終訂單確認 ¥203bn（MoM +15% / YoY +53%，與初步值 ¥204bn 基本一致）；三大區 PMI 6 月站穩 50 以上 | 訂單 read-across | ⭐⭐ | MS 重申 Overweight，估值不變（29x 2027e P/E）；來源 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260729 |
| 2026H2 | 半導體專用氣動元件、高階電動缸開始送樣／鋪貨；電動控制器高階產品線擴大布局，形成「氣電互補」策略 | 新產品導入 | ⭐⭐⭐ | 華南投顧法說 memo；MS 估半導體業務具體放量延至 2H27（10 年目標 Rmb1bn，現況年化約 Rmb150mn） |
| 2027 | 半導體專用元件／電動缸／電動控制器等新產品線正式放量，線性滑軌轉為集團第二獲利引擎 | 放量 | ⭐⭐⭐ | 法說會與五家外資 2026-07-28 一致預期 |
| 2026-07-31 | 中國 7 月製造業 PMI 49.2（6 月 50.3）跌破榮枯線，低於預估 50.1；新訂單 -2.7ppt 至 48.5 為主要拖累 | 景氣 read-across | ⭐⭐ | MS 判定 Modest downside surprise、thesis Unchanged；現價 19x 2027e P/E；來源 報告_MS_自動化中國7月PMI_20260802 |
| 2026 秋季 | 若 7-8 月中國成長不如預期，可能出現更廣泛寬鬆（2H26 人民幣 2 兆財政刺激加速執行） | 政策 | ⭐⭐ | MS 總經團隊觀點；來源同上 |
| 2026-08-12 | JMTBA 7 月初步訂單 ¥193bn（MoM -5% / YoY +50%，前值 6 月 +15%/+53%）；北美/歐洲 PMI 優於中國 | 訂單 read-across | ⭐⭐ | MS 重申 Overweight，估值 23x 2027e P/E（undemanding）；來源 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260812 |
關鍵 Claim
| Claim | 類型 | 來源 | 日期 | 信心 |
|---|---|---|---|---|
| JMTBA 2026 年 5 月最終訂單為 ¥177bn，MoM -6% / YoY +38% | fact | 報告_MS_工業自動化亞德客1590上銀2049_20260625 | 2026-06-25 | 高 |
| MS 認為訂單 YoY 強勁與三大區 PMI 維持 50 以上，仍指向自動化 upcycle | thesis | 報告_MS_工業自動化亞德客1590上銀2049_20260625 | 2026-06-25 | 中高 |
| 亞德客應受惠市佔提升與線性滑軌增量貢獻，2027E 估值約 21x P/E，低於 2020 年以來均值 25x | thesis | 報告_MS_工業自動化亞德客1590上銀2049_20260625 | 2026-06-25 | 中高 |
| GS Taiwan trip（6/29-7/2）確認亞德客月營收趨勢已強勁，是 FA 需求的領先指標 | fact | 報告_GS_自動化FA_20260706 | 2026-07-06 | 高（GS 台灣實地訪查） |
| FA 整體供需緊張「across the board」，電子/感測器/球螺桿/線軌皆有交期延長或漲價跡象 | fact | 報告_GS_自動化FA_20260706 | 2026-07-06 | 高 |
| JMTBA 2026 年 6 月初步訂單為 ¥204bn，MoM +15% / YoY +53%（海外 ¥145bn +10%/+56%、國內 ¥58bn +28%/+46%） | fact | 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260709 | 2026-07-09 | 高 |
| MS 維持亞德客 Overweight，估值 20x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x）不貴，受惠自身市佔提升 | thesis | 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260709 | 2026-07-09 | 中高 |
| 線性滑軌業務 2Q26 貢獻約 CNY250mn 營收（稼動率約 50%），毛利率預期自 ~30% 於 2H28E 擴至 ~40% | estimate | 報告_Daiwa_亞德客1590_20260721 | 2026-07-21 | 中高 |
| 電動控制器 2025 貢獻約 CNY400mn（營收 ~5%），毛利率 ~60%；公司長期目標十年內達 CNY3bn 年營收 | fact/estimate | 報告_Daiwa_亞德客1590_20260721 | 2026-07-21 | 中（含公司揭露＋Daiwa 估） |
| Daiwa 上修 2026-28E EPS 10-14%，反映毛利率假設提升；Daiwa 估值高於市場共識 6-14% | estimate | 報告_Daiwa_亞德客1590_20260721 | 2026-07-21 | 高 |
| 2Q26 合併營收 NT$121.64 億、EPS 16.55 元（QoQ +24%），四項財務指標創歷史新高，五家外資與公司法說一致確認 | fact | 活動_亞德客1590_華南投顧法說memo_20260728、五家外資 2026-07-28 報告 | 2026-07-28 | 高 |
| 公司 FY26 營收成長 guidance 上修至 >20% YoY（人民幣口徑），挑戰 NT$400 億大關 | fact（公司 guidance） | 活動_亞德客1590_華南投顧法說memo_20260728 | 2026-07-28 | 高 |
| 管理層預期本輪氣動元件產業 upcycle 可持續 2-3 年 | thesis | 報告_GS_亞德客1590_20260728、報告_MS_亞德客1590_20260728 | 2026-07-28 | 中高（公司管理層說法，經兩家外資引述） |
| 線性滑軌 2026 年底稼動率目標達 50%；年底毛利率外資估值分歧（GS/BofA 約 30%，MS 估 ~50% 明顯偏高，見財測假設分歧說明） | estimate | 五家外資 2026-07-28 報告 | 2026-07-28 | 中（存在分歧，待核對） |
| 公司主動擴大與 SMC 等日系對手價差，目標 2030 年中國市佔達 35%（2025 年約 30%） | fact/thesis | 活動_亞德客1590_華南投顧法說memo_20260728 | 2026-07-28 | 高（公司揭露） |
| JMTBA 2026 年 6 月最終訂單為 ¥203bn，MoM +15% / YoY +53%（與初步值 ¥204bn 基本一致，海外/國內細項完全相同） | fact | 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260729 | 2026-07-29 | 高 |
| MS 重申亞德客 Overweight，估值基礎不變（29x 2027e P/E），現價僅 20x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x）估值不貴 | thesis | 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260729 | 2026-07-29 | 中高 |
| 7 月營收 NT$3,994mn（人民幣口徑 Rmb841mn），YoY +51%（人民幣 +30%），訂單續超出貨、backlog 持續增加 | fact | 報告_Citi_亞德客1590_20260804、報告_GS_亞德客1590_20260804、報告_MS_亞德客1590_20260804 | 2026-08-04 | 高（三家外資一致確認） |
| JMTBA 2026 年 7 月初步訂單為 ¥193bn，MoM -5% / YoY +50%（國內 ¥53bn -8%/+50%、海外 ¥140bn -4%/+51%） | fact | 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260812 | 2026-08-12 | 高 |
| MS 認為亞德客現價 23x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x）估值 undemanding，續受惠自身市佔提升 | thesis | 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260812 | 2026-08-12 | 中高 |
供應鏈位置
- 所屬供應鏈：工具機自動化零組件
- 競爭態勢：日本廠（SMC、CKD）為主要競爭對手，台廠有 20% 價差；交期長、急單台廠有機會切入新客戶；2026-07-28 法說會揭露公司採主動擴大價差策略施壓 SMC，目標 2030 年中國市佔達 35%（2025 年約 30%）；BofA（2026-07-28）另指出日圓匯率走勢會透過主要對手 SMC 影響公司相對競爭力，列為下行風險之一
- 指標觀察：可對比日本 Fanuc、Yaskawa 訂單變化作為先行指標
來源
- memo_自動化產業心得_20260509，2026-05-09
- 分析_機器人工具機個股地圖_20260524
- 報告_MS_工業自動化亞德客上銀_20260526（Morgan Stanley，2026-05-26 — OW、30x 2027e PE；JMTBA 4 月訂單 read-across）
- 260531_1590_2049_ms_automation（Morgan Stanley，2026-05-31 — 中國 5 月 PMI read-across；維持亞德客/上銀 OW）
- 260602_ms_airtac（Morgan Stanley，2026-06-02 — OW、TP NT$2,000、5 月銷售 QTD 領先）
- 260602_citi_airtac（Citi，2026-06-02 — Buy、TP NT$1,750、30x rolling P/E）
- 260610_自動化_ms_airtac-hiwin（Morgan Stanley，2026-06-10 — JMTBA 5 月訂單 read-across；亞德客維持 OW）
- 報告_MS_工業自動化亞德客1590上銀2049_20260625（Morgan Stanley，2026-06-25 — JMTBA 5 月最終訂單 read-across；維持亞德客 OW thesis）
- 報告_MS_亞德客1590_20260702（Morgan Stanley，2026-07-02 — 6 月月銷 +45% YoY、2Q26 新高超共識 11%；OW TP 2,000）
- 報告_花旗_亞德客1590_20260702（Citi，2026-07-02 — 2Q26 新高隱含獲利上修；Buy TP 1,750；每日 run rate 圖）
- 報告_GS_自動化FA_20260706（Goldman Sachs，2026-07-06 — Taiwan trip takeaways，確認亞德客月營收強勁、FA 供需緊張 across the board）
- 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260709（Morgan Stanley，2026-07-09 — JMTBA 6 月初步訂單 read-across；維持亞德客 OW）
- 報告_Daiwa_亞德客1590_20260721（Daiwa，2026-07-21 — 2Q26 財測預覽；TP 自 NT$1,840 上修至 NT$1,950，Buy(1)；線性滑軌／電動控制器／電動缸新成長動能拆解）
- 活動_亞德客1590_華南投顧法說memo_20260728（華南投顧，2026-07-28 — 2Q26 法說會摘要：營收/EPS/毛利率/營益率四項創新高、FY26 guidance 上修、線性滑軌與新產品線進度）
- 報告_Citi_亞德客1590_20260728（Citi，2026-07-28 — 2Q26 Beat；Buy 維持 TP NT$1,750，目標本益比下修 30x→27.5x）
- 報告_Daiwa_亞德客1590_20260728（Daiwa，2026-07-28 — 2Q26 結果快評，largely in line；Buy(1) 維持，未重申年度預估與 TP）
- 報告_GS_亞德客1590_20260728（Goldman Sachs，2026-07-28 — Buy 維持，TP 自 NT$1,725 上修至 NT$1,925，唯一下修 2026E EPS）
- 報告_BofA_亞德客1590_20260728（BofA，2026-07-28 — Buy 維持，TP 自 NT$1,800 上修至 NT$1,900，DCF＋P/E 平均法）
- 報告_MS_亞德客1590_20260728（Morgan Stanley，2026-07-28 — Overweight 維持，TP 維持 NT$2,000，2026-28E EPS 上修）
- 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260729（Morgan Stanley，2026-07-29 — JMTBA 6 月最終訂單 read-across，¥203bn 確認初步值；維持 Overweight thesis）
- 報告_MS_自動化中國7月PMI_20260802（Morgan Stanley，2026-08-02 — 中國 7 月製造業 PMI 49.2 read-across；PMI 跌破榮枯線但 MS 維持亞德客 OW，市佔提升＋線性滑軌增量動能不變；現價 19x 2027e P/E vs 2020 年來均值 25x，估值 undemanding）
- 報告_Citi_亞德客1590_20260804（Citi，2026-08-04 — Flash：7 月營收 NT$3,994mn/+51%YoY，訂單續超出貨；Buy 維持 TP NT$1,750 不變）
- 報告_GS_亞德客1590_20260804（Goldman Sachs，2026-08-04 — 7 月營收較 GSe 低 3%，8 月估回升；backlog 續增；Buy 維持 TP NT$1,925 不變）
- 報告_MS_亞德客1590_20260804（Morgan Stanley，2026-08-04 — 7 月銷售+51%YoY、QTD 達 MSe 34%；Overweight 維持 TP NT$2,000 不變，現價 21x 2027e P/E）
- 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260812（Morgan Stanley，2026-08-12 — JMTBA 7 月初步訂單 read-across，¥193bn/MoM-5%/YoY+50%；維持亞德客 OW，估值 23x 2027e P/E undemanding）