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亞德客

1590 上市 更新 2026-11-09

工業自動化

#公司/亞德客#產業/工具機#產業/機器人#環節/氣動元件#產業/自動化
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基本資料

亞德客國際股份有限公司（AirTAC International Group），台灣工業自動化零組件龍頭廠商，主力產品為氣動元件（氣缸、電磁閥）及線性運動零組件（線性滑軌），廣泛應用於工具機、製造業自動化設備。

  • 主要產品：氣動元件（氣缸、電磁閥、氣源處理元件）、線性滑軌
  • 應用場景：工具機自動化、製造業設備、工業機器人
  • 需求來源：亞洲製造業復甦，特別是半導體/PCB/面板等 Capex 上修帶動需求
  • 供應鏈位置：自動化零組件中游，向下供應 OEM 設備廠及終端製造業
  • 資料來源：使用者研究備忘，2026-05-09

核心技術／競爭優勢

  • 氣動元件台灣領導廠商，相對日本競爭對手（SMC、CKD）有約 20% 價差優勢；2Q26 法說會（2026-07-28）揭露公司採主動擴大價差策略，將競爭壓力轉嫁給 SMC 等日系對手，目標 2030 年中國市佔達 35%（2025 年約 30%）
  • 市場偏賣方市場：交期延長、需求提升、價格調漲中
  • 線性滑軌產能利用率 2Q26 已達 40%+（2025 年 <20%），公司重申目標年底（2026）達 50%，為 2027 年第二獲利引擎
  • 新事業「氣電互補」：半導體專用氣動元件與高階電動缸 2H26 送樣、2027 正式放量，切入高端智慧製造市場（來源：華南投顧法說 memo，2026-07-28）
  • 中國氣動市場格局（JPMorgan，2026-10-26）：1H26 市占 SMC 33%、AirTAC 30%、Festo 13%，三家合計 76%（2013 年 54%）；AirTAC 2016 年約 17%→2025 年 30%，目標 2030 年 35%+，並鎖定中階價格性能比、不與 SMC／Festo 在高階正面競爭。SMC 全球氣動市占約 30–40%，中國 2016→2025 市占穩定在 33%；Festo 偏高階與跨國客戶、汽車曝險較高，中國市占 10%→13%。
  • 垂直整合與通路：關鍵零件逾 80% 自製，產品組合以氣動執行元件 47%、氣動控制元件 21%、氣源處理 6%、其他 26%（含線性滑軌）；自有銷售網絡約 70%、第三方經銷約 30%；中國占營收約 94–95%，生產基地為寧波（最大）、廣東（閥類）、台南（線性滑軌等）。
  • 毛利率與稼動率（JPM 口徑）：GM 2022–25 維持 46–47%，1Q26／2Q26 升至 48%／49.7%；氣動目前稼動率已超過 100%、存貨偏低；線性滑軌 GM 約 20–30% 稼動率時為十位數％、50% 時約 30%、80% 時約 40%；稼動率約 90% 時改採三班制（產能躍升、價格競爭再起）。線軌價格約較同業低 20%。

圖片 / 架構圖

報告_GS_亞德客1590_20260728_002

圖說：Exhibit 1 堆疊長條圖，2010-2028E 中國氣動元件市場份額（SMC／AirTAC／台韓廠商／中國大陸廠商／其他）；AirTAC 份額自 2010 年 9% 逐年攀升，2025 年達 30%、2026E-2028E 續升至 33%-35%。來源：Goldman Sachs，2026-07-28。

報告_JPM_台灣工業自動化_Initiation_20261026_054

圖說：中國氣動元件市占堆疊長條（2015／2020／2025／1H26）：SMC 32／34／33／33%、AirTAC 16／23／30／30%、Festo 11／12／13／13%、其他 41／31／24／24%。來源：J.P. Morgan，2026-10-26（引公司資料）。

報告_JPM_台灣工業自動化_Initiation_20261026_060

圖說：氣動系統作動示意插圖：空壓機（Air Compressor）→ 氣源處理單元（FRL，含排水）→ 氣閥（Air valve）→ 氣缸（Cylinder），虛線箭頭表示氣流順序，圖中產品皆標 AirTAC。來源：J.P. Morgan，2026-10-26（公司資料）。

報告_MS_亞德客1590_20261012_001

圖說：Exhibit 1 雙軸圖，標題「AirTAC monthly sales vs its share price since 2015」；藍線為股價（NT$，左軸），橘色柱為月營收（NT$mn，右軸），2015–2026 兩者長期同向攀升、2024 年後明顯加速。來源：Morgan Stanley，2026-10-12。

月營收（近 24 個月）

下次公布12/2（三）–12/3（四） 11月營收　預估：可能 12/2–12/3 公布（近 7 次有 7 次落在此區間；最常見：每月第 2 個工作天，信心中）

月份營收（億元）MoMYoY備註
2026-1242.4—+27.9%本站推算†
2026-1138.9—+28.7%本站推算†
2026-1034.8—+29.1%本站推算†
2026-0938.1+2.8%+26.6%
2026-0837.1-7.2%+43.3%
2026-0739.9+2.1%+50.8%
2026-0639.1+0.1%+44.9%
2026-0539.1-10.0%+40.4%
2026-0443.4+4.9%+25.2%
2026-0341.4+90.6%+18.1%
2026-0221.7-41.4%-8.4%
2026-0137.0+11.8%+66.8%
2025-1233.1+9.5%+19.3%
2025-1130.3+12.2%+17.9%
2025-1027.0-10.4%+17.1%
2025-0930.1+16.4%+21.7%
2025-0825.9-2.4%+5.9%
2025-0726.5-1.9%+7.4%
2025-0627.0-3.0%+7.3%
2025-0527.8-19.7%-0.5%
2025-0434.7-1.1%+11.4%
2025-0335.1+47.8%+19.6%
2025-0223.7+6.8%+67.7%
2025-0122.2-20.1%-22.4%
2024-1227.8+8.2%+13.7%
2024-1125.7+11.4%+1.9%
2024-1023.0-6.9%-3.9%

2026 年已公布累計 336.9 億元；全年推算 453.0 億元（YoY +32.0%）†
† 本站推算，非券商預估：以最新一個月營收為基準，乘上過去兩年同期月對月變化的中位數（季節因子限 0.75–1.33 倍）。券商的年度營收與 EPS 預估見本頁「EPS 預估」「財測假設」。
資料：珩石資料庫＋公開資訊觀測站，更新於 2026-11-09 01:26。下次公布日依公司近 12 個月公布習慣（公開資訊觀測站、鉅亨營收速報、FinMind）推估，以公司公告為準。

月營收追蹤

月份 營收 MoM YoY 備註（歸因／來源）
2026-06 NT$3,913mn；人民幣口徑 Rmb 838mn 持平 +45%（人民幣口徑 +28%） MS／Citi，2026-07-02
2026-07 NT$3,994mn；人民幣口徑 Rmb841mn +2%（人民幣口徑持平，9%工作天增加下抵銷淡季效應） +51%（人民幣口徑 +30%） Citi／GS／MS，2026-08-04；產業別 YoY 領漲：電池 +65%、工具機 +40%、電子／一般機械 +33%；GS 指出較自身模型低 3%（線性滑軌貢獻 Rmb58mn 略低於估 Rmb60mn）；訂單持續超越出貨、backlog 續增
2026-08 NT$3,708mn；人民幣口徑 Rmb780mn -7% +43%（人民幣口徑 +27%） Citi／MS，2026-09-03；GS，2026-09-04（三家同步報告，見下方「三家外資同期出具報告」）；產業別 YoY：紡織 +47%、電子 +36%（2026 年迄今最高）、工具機 +35%、電池 +30%；GS 指較自身模型低 6%（人民幣口徑，主因工作天數減少 23.5 天 vs 7 月 25 天＋歐洲暑休；線性滑軌 Rmb59mn 略低於估 Rmb62mn，但日均值 Rmb2.5mn 優於 7 月 Rmb2.3mn）
2026-09 Rmb806mn／NT$3,811mn +3% +14%（人民幣口徑）／+27%（新台幣口徑） GS，2026-10-12 實績：較 GSe（人民幣口徑）低 3%，主因氣動日均營收 Rmb29.4mn 仍低於估值 Rmb32.1mn（低季節性）、線性滑軌 Rmb64mn 略低於估 Rmb68mn；YoY 仍雙位數成長，電子（+27% YoY，占比最高）與中國氣動需求環境持續改善帶動；產業別 YoY：工具機 +35%、能源照明 +30%、電子 +27%、一般機械 +12%、包裝 +11%、汽車 +11%、電池 -10%。MS（2026-10-12）同日確認同一組數字（NT$3,811mn，+3% MoM/+27% YoY），略優於市場共識 NT$3,747mn（+1% MoM/+25% YoY）
2026-10 NT$3,565mn；人民幣口徑 Rmb740mn -8%（人民幣口徑，Citi；MS 以新台幣口徑計 -6%） +32%（新台幣口徑）／+18%（人民幣口徑） Citi／MS，2026-11-03 實績：優於 GS 10/12 預估（Rmb729mn／NT$3,447mn，人民幣口徑高 +1.5%、新台幣口徑高 +3.4%）；MoM 下滑主因工作天數減少（MS：少 15%），日均出貨回升——Citi 氣動日均出貨 Rmb33mn（YoY +7%，高於近三個月），MS 稱日均出貨 +7% MoM；產業別 YoY（Citi 直接銷售口徑）：工具機 +31%、電子 +30%、紡織 +30%、電池 +27%（9 月 -10%，轉回正成長）、一般機械 +25%、包裝 +11%、能源照明 +6%、汽車 -8%（MS 口徑：工具機 +31%、電子 +30%、電池 +27%、一般機械 +25%、紡織 +25%，紡織兩家差 5ppt）；(舊) 2026-10E GS 預估 Rmb729mn／NT$3,447mn（-10% MoM／+28% YoY）
  • 2Q26 營收 NT$12,164mn（QoQ +21% / YoY +36%），再創歷史新高，超 MS 預估 7%、超市場共識 11%。
  • 6 月氣動元件每日出貨 run rate Rmb 34mn（YoY +22%、MoM -12%，低季節性），Citi 推算。
  • 6 月產業別出貨 YoY（公司直接銷售口徑）：電池 +50%、工具機 +45%、汽車 +30%、一般機械 +28%、電子 +25%。
  • 訂單動能：6 月訂單持續大於出貨，兩者皆優於公司自身預期（MS 2026-07-02）。
  • 2026-07-28 法說會確認 2Q26 實際數字：合併營收 NT$12,164mn（人民幣口徑 Rmb2,620mn），QoQ +21% / YoY +36%（人民幣口徑 QoQ +20% / YoY +25%），四項財務指標（營收、毛利率、營益率、淨利率）皆創歷史新高。相較各家券商自身模型：Citi/BBG 共識超 11%、BofA 超 12%、MS 超 10%（營業利益）/8%（淨利）；GS 營業利益略低於自身預估 4%（因 opex 高於預期），但毛利率符合預期。
報告_花旗_亞德客1590_20260702_001

圖說：氣動元件每日出貨 run rate 月度柱狀圖（Rmb mn，2024/1–2026/6）；2026/4-5 達近 39/38 高點、6 月因低季節性回落至約 34。來源：Citi Research，2026-07-02。

  • GS 8 月營收預估（2026-08-04）：估 8 月營收將較 7 月小幅下滑至 Rmb828mn（MoM -1%、YoY +35%）／NT$3,934mn（MoM -1%、YoY +52%），主因中國工作天減少 6 天；電池／電子／工具機需求維持強勁，氣動 UTR 維持高檔 100%，backlog 持續增加、8 月出貨日均值可望優於 7 月（Rmb31.0mn vs Rmb29.8mn）。來源 報告_GS_亞德客1590_20260804。

三家外資同期出具 8 月營收報告：同一組數字、解讀角度分歧

Citi（09-03）、Morgan Stanley（09-03）、Goldman Sachs（09-04）三家於同一週同步出具亞德客 8 月營收月報，皆為既有評等／目標價之月度追蹤更新，三家評等與目標價本次皆維持不變；三家所引用的 8 月營收與產業別 YoY 數字彼此一致（NT$3,708mn／-7% MoM／+43% YoY，人民幣口徑 +27% YoY；紡織+47%、電子+36%、工具機+35%、電池+30%），差異在於解讀角度：

  • GS：聚焦「是否達到自身模型」，判定 miss——8 月營收較 GS 自身模型低 6%（人民幣口徑），歸因工作天數減少（23.5 天 vs 7 月 25 天）＋歐洲暑休＋線性滑軌貢獻略低於估；但同時強調電子 YoY 加速至 36%（2026 年迄今最高）、YTD 營收人民幣口徑 +25% 已優於公司全年 guidance（20%+），估 9 月營收 MoM +6% 回升。維持 Buy／TP NT$1,925 不變。
  • Citi：聚焦「短期動能是否轉弱」，轉趨「更平衡」——雖然 QTD 營收達 Citi／彭博 3Q26E 估值的 69-71%，優於歷史平均 66%，且訂單持續超越出貨（隱含市佔持續提升），仍主動提示季節性需求趨緩＋4Q26E 比較基期轉嚴苛，可能使營收成長放緩並觸發獲利了結賣壓，故採「更平衡的近期看法」。維持 Buy／TP NT$1,750 不變。
  • MS：聚焦「長期循環是否不變」，維持單純樂觀——QTD 營收達 MS 自身估值 66%／市場共識 70%，3Q26 營收追蹤符合預期；管理層對成長展望保持正面，市佔提升＋政策支撐的產業上行循環預期延續至 2027；估值 20x 2027e P/E 相對中循環均值 25x 屬「不貴（undemanding）」。維持 Overweight／TP NT$2,000 不變。

三家分歧的本質

三家對 8 月數字本身沒有事實分歧（同一組月營收與產業別數據，僅口徑呈現略有差異），分歧純粹來自解讀框架：GS 用「相對自身模型」的鏡頭判定為 miss；Citi 用「相對歷史季節性」的鏡頭判定為優於平均，但轉而提示短期風險；MS 則聚焦長期 thesis 不變。三家評等與目標價本次皆未調整，方向仍一致看多。

4Q26 季初追蹤：10 月實績與 QTD（Citi／MS，2026-11-03）

  • 10 月營收 NT$3,565mn（+32% YoY；人民幣口徑 Rmb740mn、+18% YoY），MoM 因工作天數減少下滑，但日均氣動出貨回升至 Rmb33mn，高於過去三個月；電池由 9 月 -10% 轉回 +27% YoY，Citi 認為日均出貨改善與電池需求回穩可支撐近期股價情緒（股價近兩個月已回檔約 24%）。（報告_Citi_亞德客1590_20261103，fact／analyst，信心：高）
  • 4Q26 追蹤：Citi 稱 10 月營收占自身／彭博 4Q26E 的 31%／33%，落於歷史區間 30–33%；MS 稱占自身估值 33%、市場共識 32%（MS 4Q26E 營收 NT$10,918mn，QoQ -5%／YoY +21%；共識 NT$11,228mn，QoQ -2%／YoY +24%），並認為追蹤符合管理層「4Q 營收約持平 QoQ」指引、優於典型季節性衰退。（報告_MS_亞德客1590_20261103，analyst，信心：中高）
  • Citi 風險提示：電池需求不確定性仍高、基期偏高，近期股價仍可能波動。

3Q26 營收實績

  • 3Q26 合併營收 Rmb2,427mn（QoQ -7%／YoY +23%）／NT$11,525mn（QoQ -5%／YoY +40%），較 GSe（新台幣口徑）低 3%；MS 估 NT$11,512mn（QoQ -5%／YoY +40%）與實績幾乎一致，且優於市場共識 NT$11,215mn（QoQ -8%／YoY +36%）。
  • GS 判讀 miss 主因電池事業 YoY 減速（Rmb340mn，低於 GSe Rmb482mn），抵銷電子（Rmb671mn，優於 GSe Rmb648mn）與能源照明（Rmb81mn，優於 GSe Rmb64mn）的優於預期貢獻；GS 預估 3Q26 毛利率 48.5%、營益率 14.5%。
  • 來源：報告_GS_亞德客1590_20261012、報告_MS_亞德客1590_20261012，2026-10-12。
  • 3Q26 財報確認（2026-10-29 公布）：營收 NT$11,512mn（QoQ -5%／YoY +40%，與 MS 估值一致，較 GS 自身估值持平、較 BBG 共識高 4%）；毛利率 49.4%（較 GS 估高 0.9ppt，較凱基估高 1.1ppt）；營業費用 NT$1,778mn（GS 估 1,669mn）抵銷毛利率優勢，營益率 33.9%、營業利益 NT$3,905mn（YoY +59%，較共識高 5%）；稅後淨利 NT$2,847mn、EPS 14.23 元（YoY +36%），低於共識 15.0 元約 5%，差距來自有效稅率 28.1%（見成長動能「3Q26 法說後口徑」）。Daiwa（2026-10-29）口徑相同：營收 NT$11,512mn、淨利 NT$2,847mn 低於其估值 8%（毛利率優於估、營益率與估值一致）。來源 報告_GS_亞德客1590_20261030、報告_CTBC_亞德客1590_20261030、報告_凱基_亞德客1590_20261029、報告_Daiwa_亞德客1590_20261029。
報告_GS_亞德客1590_20261012_001

圖說：Exhibit 2 長條圖＋折線圖，2021/10–2026/9 AirTAC 月營收（人民幣百萬元，長條，左軸）與 YoY 增速（綠色折線，右軸），最右側紅色長條為 GS 估 2026 年 10 月值；標題「We estimate AirTAC's October revenue will increase by 16% YoY」。來源：Goldman Sachs，2026-10-12。

EPS 記錄

期間 EPS (元) YoY 備註
2026Q3 14.23 +36% QoQ -14%（2Q26：16.55 元）；營收 NT$115.12 億（QoQ -5%／YoY +40%）、毛利率 49.36%、營益率 33.92%、淨利率 24.73%；稅負升高（有效稅率 28.1%）使 EPS 低於共識 15.0 元。累計前三季營收 NT$336.90 億（YoY +33%）、EPS 44.14 元。來源：中信投顧、凱基投顧、Daiwa 2026-10-29／30
2026Q2 16.55 +63% QoQ +24%（1Q26：13.35 元）；營收 NT$121.64 億（QoQ +21% / YoY +36%）、毛利率 49.72%、營益率 35.06%、淨利率 27.22%，四項皆創歷史新高。來源：華南投顧法說 memo；五家外資 2026-07-28 報告一致確認
2026H1 29.91 +50.52% 合併營收 NT$221.78 億（YoY +30.08%）；毛利率 48.93%、營益率 34.22%。稅後純益年增 51%，優於營收增幅，主因高毛利元件出貨比重提升。來源：華南投顧法說 memo，2026-07-28
2025A MS 41.97 元；Citi 42.00 元 — 兩家券商 2026-06-02 報告回顧之 2025 年度實績 EPS，數字相近（差異 <1%）

EPS 預估

年度 中信投顧 EPS（2026-10-30） 凱基 EPS（2026-10-29） Morgan Stanley EPS（2026-10-12，不變） Citi EPS（2026-07-28） Daiwa EPS（2026-10-29） Goldman Sachs EPS（2026-10-30） BofA EPS（2026-07-28） JPMorgan EPS（2026-10-26，承接覆蓋） 備註
2026E 57.60 元（前 59.81，-3.7%） 56.72 元（前 57.49，-1.3%） 60.77 元 59.55 元 58.43 元（前 59.79，-2.3%） 58.43 元（前 61.12，-4%） 58.80 元 60.19 元（前 49.21，+22.3%） GS 2026-10-12 依 3Q26 實績小幅下修 2026E；MS 10/12「September Sales」報告 EPS 表（60.77/68.77/77.77）與 07-28 完全相同，未調整
2027E 68.30 元（前 71.49，-4.5%） 62.83 元（前 62.84，持平） 68.77 元 67.35 元 74.87 元（前 71.45，+4.8%） 72.86 元（前 72.93，持平） 65.62 元 67.05 元（前 53.98，+24.2%） GS 下修反映電池/線性滑軌更保守假設
2028E — 71.31 元（前 69.73，+2.3%） 77.77 元 75.74 元 75.76 元（前 73.73，+2.8%） 84.66 元（前 84.42，+0.3%；新增 2029E 94.21） 72.97 元 72.73 元 GS 三年皆小幅下修（各 -1%），但仍為五家最樂觀
年度 富邦 EPS（報告日：2026-11-05） 備註
2025A 42.00 富邦口徑
2026F 59.22（舊 59.60，-0.7%） 營收 NT$45,101mn（YoY +31.4%）、毛利率 49.0%、營益率 34.0%；3Q26 EPS 14.24（富邦預估 15.45，低 7.8%，稅率偏高）、4Q26F 15.07
2027F 68.71（舊 66.10，+3.9%） 營收 NT$50,662mn（YoY +12.3%）、毛利率 49.2%、營益率 34.2%；高於富邦所稱同業預估 66.0
2028F 76.38 營收 NT$55,966mn（YoY +10.5%）、營益率 34.4%

來源：報告_富邦_亞德客1590_20261105。

3Q26 實績後修正（2026-10-29／30）：三家一致把 2026–27E EPS 往下調，原因同為有效稅率抬升（2H26 約 28%，中信估 2026E 稅後淨利率 25.9% vs 前 27.2%），而非營運轉弱——中信 2026E 營益率 34.0%（持平）、2027E 營收下修 0.6% 但營益率上調至 34.4%；GS 2026E 營益率上修 0.3ppt、2027／28E 營收各上修 1%；凱基 2026–28E 營收上修 4.4／5.0／5.0%（前估偏低），EPS 微調。中信 2026／27E EPS 對共識 -3.3%／-0.9%，GS 2026E 較先前下修 4%，凱基較共識低 4.9%／8.9%（三家中最保守，營收成長假設 2027E 僅 +9.4%）。

2026-11-03 Citi／MS 月營收報告：MS 2026-28E EPS 與 10/12、07-28 版相同（60.77／68.77／77.77 元，共識口徑 58.30／68.04／74.61 元；2025A 41.97 元），未調整；Citi 該報告未列 EPS 表，僅以 2027E 21.5x P/E 推 TP NT$1,430（隱含 2027E EPS 約 66.5 元†，07-28 版為 67.35 元）。

Daiwa（2026-10-29）3Q26 後 2026E EPS 下修 2.3%（稅率）、2027／28E 因營收與毛利率假設上修 4.8%／2.8%（2027E 毛利率 49.9%、營益率 35.4%，營收 NT$54,258mn／+20% YoY）；2027E EPS 74.87 元較 Bloomberg 共識 68.97 元高 8.6%，Daiwa 稱主因對營益率較樂觀。沿革：2026-07-21 為 59.79／71.45／73.73 元。

JPMorgan（2026-10-26）承接覆蓋時 EPS 為 Adj. EPS（basic 60.2／67.1／72.7），較承接前版大幅上修；略低於 GS 的 2027–28E，高於 Bloomberg 共識 2026E（59.54），低於共識 2027–28E（69.05／76.32）。

上修/下修對照（2Q26 法說後，2026-07-28）： - MS：56.77→60.77（2026E，+7%）、65.77→68.77（2027E，+5%）、73.77→77.77（2028E，+5%） - Citi：55.30→59.55（2026E，+8%）、63.00→67.35（2027E，+7%）、70.76→75.74（2028E，+7%） - GS：64.07→61.95（2026E，-3%，五家唯一下修）、72.89→74.00（2027E，+2%）、80.46→85.29（2028E，+6%） - BofA：56.1→58.8（2026E，+5%）、63.2→65.6（2027E，+4%）、70.4→73.0（2028E，+4%） - Daiwa：本次 2026-07-28 報告僅為 2Q26 結果快評，未重新揭露年度預估，沿用 2026-07-21 數字（見下方 2026-07-21 上修紀錄）

GS 下修（3Q26 實績後，2026-10-12）：61.95→61.12（2026E，-1%）、74.00→72.93（2027E，-1%）、85.29→84.42（2028E，-1%）；因應 9 月營收略低於模型（人民幣口徑 -3%），並對電池與線性滑軌業務轉採更保守假設；毛利率/營益率假設僅微調（2026E GM -0.1pp、OPM -0.1pp）。TP 同步自 NT$1,925 下修至 NT$1,895（-1.6%，目標本益比 26.0x 不變）。來源 報告_GS_亞德客1590_20261012。

Daiwa（2026-07-21）2026-28E EPS 較市場共識高 6-14%（2026E +8.6%／2027E +13.8%／2028E +6.1%），主因對營益率假設更正向；上修前後比較：2026E EPS 由 54.32 上修至 59.79（+10.1%）、2027E 由 62.52 上修至 71.45（+14.3%）、2028E 由 64.85 上修至 73.73（+13.7%）。

財測假設

來源（日期） 模型 / 推導鏈 關鍵假設 產出
Daiwa（2026-10-29） 3Q26 實績後更新：營收與營益率符合自身估值，淨利差異來自稅率；上修 2027-28E 營收與毛利率假設 3Q26 營收 NT$11,512mn（QoQ -5%／YoY +40%）、毛利率 49.4%（Daiwa 估 48.6%，線性滑軌毛利率改善且氣動稼動率維持 100%）、營益率 33.9%、淨利 NT$2,847mn（較估 NT$3,106mn 低 8%）；有效稅率升至 28.1%（公司 2027 年擬提高配發率，中國盈餘匯出加徵 10% 扣繳稅）；4Q26E 營收 NT$11,437mn（-1% QoQ）、毛利率 49.4%、EPS 14.28 元；2027E 營收 NT$54,258mn（+20%）、毛利率 49.9%、營益率 35.4%、稅率 23.5%；2028E 營收 NT$57,260mn（+6%）；氣缸營收 2026E／27E／28E +35%／+22%／+3%、電磁閥 +30%／+20%／+3%；中國市占 2026E 30%→2027E 31%→2028E 32%；線性滑軌稼動率現 40%+、年底 50%，屆時毛利率由高 20% 區間升至約 30%，Daiwa 認為 2027 年起線軌不再稀釋整體營益率；氣動市場 2027 年預期低至中個位數成長、公司擬高出市場 10ppt，另有線軌、電控、半導體氣動帶來增量 2026／27／28E EPS 58.43／74.87／75.76 元（前 59.79／71.45／73.73）；TP NT$1,670（自 NT$1,950 下修），23x 1-year forward EPS（原 28x；過去三年區間 18-31x），因獲利成長減速與 2025-27E 上行週期後的循環下行風險；Buy (1) 維持；沿革：2026-07-21 之 2Q26 預估已由 2Q26 實績取代（營收 TWD12.2bn、EPS 16.63 元 vs 實績 16.55 元）
Daiwa（2026-07-21） 新成長動能拆解：線性滑軌（LG）＋電動控制器＋電動缸＋氣動市佔提升 LG 業務歷經 6-7 年爬坡，2Q26E 貢獻約 CNY250mn（含內部使用 CNY75mn）、稼動率約 50%，毛利率預期自現行 ~30% 於 2H28E 擴至 ~40%；電動控制器 2025 貢獻 CNY400mn（營收 ~5%，毛利率 ~60%），2026E 估 CNY500mn，長期十年目標 CNY3bn；電動缸預計 2028-29 推出；全球氣動市佔預期自現行 ~30% 長期擴至 ~35%；中國市場市佔 2026E 30%→2027E 31%→2028E 32%（2021 年 23%） 2026-28E EPS 上修 10-14%；估 2026-30E 營收 CAGR teens %，營益率同步改善
Citi（2026-07-28） 2Q26 實績優於自身模型與 BBG 共識，回推全年財測上修 FY26 銷售 guidance 上修至人民幣口徑 >20% YoY（原 mid-high teens）；OPM guidance 上修至 34%（原 33%）；線性滑軌稼動率年底達 50% 2026-28E EPS 上修 8%/7%/7%；估值目標本益比自 30x（2Q26-1Q27E）下修至 27.5x（2H26-1H27E），反映股價 YTD 已大漲、估值常態化
GS（2026-07-28） 2Q26 營業利益略低於 GS 自身估（opex 高於預期 4%），但毛利率符合預期；上修目標本益比反映 upcycle 可望持續 電子/電池/汽車三大應用 2026 年估雙位數成長；線性滑軌稼動率年底達 50%，2H26 毛利率可望達 30%+（2Q26 約 20%）；UTR 達 80%（推估 2027 年後）毛利率可望達 40%+；原物料成本上升為風險（鋁/銅佔 COGS 25-30%） 2026E EPS 下修 3% 至 61.95（五家唯一下修）、2027/28E 上修 2%/6%；TP 自 NT$1,725 上修至 NT$1,925（目標本益比 26.0x，原 24.2x）
BofA（2026-07-28） DCF 與 P/E 雙法平均，上修 2026/27E 獲利 5%/4% DCF：FCF 永續成長率 3%、WACC 10.3%（皆不變）；P/E：30x 2H26-1H27E EPS（原 32x）；線性滑軌稼動率年底達 50%，支撐約 30% GPM（引用公司口徑） DCF 隱含價 NT$1,928（原 1,806）、P/E 隱含價 NT$1,871（原 1,794），平均後 TP 上修至 NT$1,900（原 1,800）
MS（2026-07-28） 2Q26 OPM 優於預期（35.1% vs MSe 34.1%）驅動獲利上修；management 預期 upcycle 可延續 2-3 年 FY26 guidance：銷售 >20% YoY（人民幣口徑）、OPM 34%；2030 市佔目標 35%（vs 2025 年 30%）；半導體專用元件 10 年目標 Rmb1bn（現況年化約 Rmb150mn，2H27 起具體放量）；線性滑軌 10 年目標 Rmb3bn（2025 年 Rmb550mn），毛利率「~50% by 年底、現況 ~30%」；電動控制器 10 年目標 Rmb3bn（2025 年 Rmb400mn）；電動缸預計 2028-29 推出 TP 維持 NT$2,000（29x 2027E P/E）；現價僅 20x 2027E P/E（中循環均值 25x），估值不貴
JPMorgan（2026-10-26） 12M forward EPS 72.7 元 × 22x 本益比；FY25–28E EPS CAGR 20% 營收 2026/27/28E NT$44,651/49,268/53,517mn（+30%/+10%/+9%）；GM 49.1%/49.1%/48.7%（線性滑軌 GM 約 30%）；OPM 34.1%/34.2%/34.2%；氣動市場中個位數成長、AirTAC 高出約 10ppt；氣動稼動率逾 100%；電動控制器與半導體新品 FY27 起貢獻；較共識營收 +1%/-2%/-3%、EPS +1%/-3%/-5%（反映氣動交期短、訂單能見度有限，循環正常化假設較保守） 2026/27/28E EPS 60.19/67.05/72.73 元；PT NT$1,600（Dec-27），目標本益比 22x（低於 10 年均值 23.6x，反映循環下行疑慮；陸／港同業 FY27E 19.1x、日本 17.2x、國內 15.9x）
公司 guidance（2026-07-28 法說） 法說會公司自行揭露之全年財測目標 FY26 營收成長目標上修至 >20% YoY（人民幣口徑），挑戰 NT$400 億大關；OPM guidance 上修至 34%（原 33%）；資本支出維持 NT$20-30 億，聚焦電動缸與線軌產能建置；中國「社保追溯成本」定性為「已稀釋的行政負擔」，規模經濟已對沖相關費用 全年營收挑戰 NT$400 億以上（YoY >20%）；OPM 目標 34%
Morgan Stanley（2026-08-02） 中國 7 月製造業 PMI read-across → 短線情緒 vs 公司自身動能 中國 7 月製造業 PMI 49.2（6 月 50.3），低於 MS 與市場預估 50.1；生產 -1.5ppt 至 49.9、新訂單 -2.7ppt 至 48.5、新出口訂單 -0.5ppt 至 49.6。MS：PMI 走弱短線壓抑中國曝險高之自動化族群情緒，但亞德客有自身動能（市佔提升＋線性滑軌增量貢獻） 維持 Overweight；現價 19x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x），MS 稱估值「並不苛求（undemanding）」；評價方法 29x 2027e P/E（近峰值循環倍數，反映產業進入 up-cycle 後更強的業務展望）
GS（2026-10-30） 3Q26 實績後更新：營業利益符合自身估值（高於 BBG 共識 5%），毛利率 49.4% 高於估值 0.9ppt 但被營業費用 NT$1,778mn（估 1,669mn）抵銷；下修 2026E EPS 係計入 2H26 較高稅率 4Q26E 營收 NT$11,425mn（-1% QoQ／+26% YoY）、毛利率 48.7%（-0.7ppt QoQ，中國市占 90%+ 維持穩定定價，原物料成本上升為風險，內部效率改善部分抵銷）；2026E 毛利率 49.0%（前 48.6%）、OPM 33.9%（+0.3ppt）；2027／28E 營收上修 1%、OPM +0.3／+0.1ppt；2027E GM 50.0%、OPM 35.5%；2029E 營收 NT$65,830mn、EPS 94.21 元；市占假設 2026E 30%→2028E 35%；電子／電池／傳統應用結構見成長動能；氣動市場長期低至中個位數成長 2026／27／28E EPS 58.43／72.86／84.66 元；TP 維持 NT$1,895（26.0x 2027E P/E，高於上輪氣動上行週期均值 0.25 個標準差）；維持 Buy；沿革：2026-10-12 時 EPS 61.12／72.93／84.42 元、TP 由 NT$1,925 下修至 NT$1,895
中信投顧（2026-10-30） 3Q26 財報＋法說回推，下修稅後獲利 2026E 營收 NT$44,517mn（+30%，前 43,995）、毛利率 49.1%、營益率 34.0%；2027E 營收 NT$51,438mn（+16%，前 51,731）、毛利率 49.5%、營益率 34.4%；有效稅率抬升使 2026／27E 稅後淨利率降至 25.9%／26.6%（前 27.2%／27.6%）；4Q26E 營收 NT$10,826mn、毛利率 49.2%、EPS 13.47 元（前 14.41） 2026／27E EPS 57.60／68.30 元（前 59.81／71.49）；TP NT$1,707（2027E EPS × 25 倍，前 NT$1,850）；維持買進
凱基投顧（2026-10-29） 3Q26 後上修營收與毛利假設、微調稅後 2026E 營收 NT$44,168mn（+28.7%，前 42,300）、毛利率 48.9%、營益率 33.9%；2027E 營收 NT$48,311mn（+9.4%，前 46,009）、毛利率 48.6%、營益率 34.2%；4Q26E 營收 NT$10,477mn（前 9,895）、EPS 12.58 元（前 13.25）；認為半導體新品與線性滑軌為 2027 營收上檔來源 2026／27／28E EPS 56.72／62.83／71.31 元；TP NT$1,885 不變，隱含約 18 倍 2027E 本益比（歷史區間 15–35 倍）；評等「增加持股」維持
富邦（2026-11-05） 3Q26 稅率偏高拖累獲利、4Q 淡季不淡 → 產業循環向上＋線軌放大＋中國氣動市占續增 → 2027 年雙位數成長；估值改 22x 2027F EPS 3Q26 營收 NT$11,512mn（QoQ -5.4%／YoY +39.6%）、毛利率 49.4%、營益率 33.9%、淨利 NT$2,847mn（低於富邦估值 7.8%）；4Q26 營收持平；線軌 2027 營收 20%+ 成長；2027 營收 YoY +12.3%；中國氣動市占增長 2026F／27F／28F EPS 59.22／68.71／76.38 元；2026／27 營收上修 2.0%／3.9%；TP 1,510 元（舊 1,850）

資訊衝突：線性滑軌 2026 年底毛利率預估分歧

  • GS（2026-07-28）：2Q26 線軌 GM 約 20%，稼動率達 50% 後 2H26 GM 可望達 30%+；須待 UTR 達 80%（推估 2027 年後）GM 才可望達 40%+。
  • BofA（2026-07-28，引用公司口徑）：稼動率年底達 50% 可支撐約 30% GPM，與 GS 收斂。
  • MS（2026-07-28）：線軌獲利能力原文為「~50% GM by this year-end from ~30% now」，即年底前 GM 目標約 50%，較 GS／BofA／公司口徑高出約 15-20ppt，為五家中明顯離群值。
  • 判讀：多數來源（GS、BofA、公司 guidance）收斂在 2026 年底線軌 GM 約 30%；MS 數字明顯偏高，可能是對「毛利率」定義（是否計入內部使用抵減、或誤植 2027 年終態預期）認知不同，建議下次法說或公開財報進一步核對，暫標「待核對」。
  • 最可能成因：法說 memo（活動_亞德客1590_華南投顧法說memo_20260728）與 GS／BofA 都把「年底 50%」掛在產能利用率上（2Q26 已達 40%+），MS 很可能把公司口徑的「稼動率年底達 50%」誤植為毛利率；此解讀下 MS 與其他四家其實不衝突。以稼動率 50% ／GM 約 30% 為工作假設。

目標價與評等

券商 報告發布日 評等 目標價 評價基礎 來源
Morgan Stanley 2026-05-26 Overweight — 30x 2027e P/E（產業上行採峰值估值） 報告_MS_工業自動化亞德客上銀_20260526
Morgan Stanley 2026-05-31 Overweight — 21x 2027e P/E（vs 中循環均值 25x） 260531_1590_2049_ms_automation
Morgan Stanley 2026-06-02 Overweight NT$2,000 23x 2027e P/E（vs 中循環均值 25x，估值合理） 260602_ms_airtac
Citi 2026-06-02 Buy NT$1,750 30x 2Q26–1Q27E P/E（上行週期中段估值） 260602_citi_airtac
Morgan Stanley 2026-06-10 Overweight 維持 30x 2027e P/E（peak cycle） 260610_自動化_ms_airtac-hiwin
Morgan Stanley 2026-06-25 Overweight — 30x 2027E P/E；產業進入 upcycle，且亞德客受惠市佔提升與線性滑軌增量貢獻 報告_MS_工業自動化亞德客1590上銀2049_20260625
Morgan Stanley 2026-07-02 Overweight NT$2,000（upside +44%） 現價 1,390 僅 21x 2027e P/E vs 中循環均值 25x；產業上行+政策+市佔提升 報告_MS_亞德客1590_20260702
Citi 2026-07-02 Buy NT$1,750 30x 2Q26–1Q27E P/E（上輪 2021 升循環 25-35x 中值）；2Q26 超預期隱含獲利上修空間 報告_花旗_亞德客1590_20260702
Morgan Stanley 2026-07-09 Overweight —（未重申，同前次 2,000） 20x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x，估值不貴）；JMTBA 6 月初步訂單 read-across 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260709
Daiwa 2026-07-21 Buy (1) NT$1,950（自 NT$1,840 上修，+6%） 28x 1-year forward EPS（原 31x；過去三年 18-31x 區間高端，反映預期獲利成長放緩） 報告_Daiwa_亞德客1590_20260721
Citi 2026-07-28 Buy NT$1,750（不變） 27.5x 2H26-1H27E P/E（原 30x 2Q26-1Q27E，下修反映股價 YTD 大漲、估值常態化） 報告_Citi_亞德客1590_20260728
Goldman Sachs 2026-07-28 Buy NT$1,925（自 NT$1,725 上修，+11.6%） 26.0x 2027E P/E（原 24.2x，較過去景氣循環均值高 0.25 倍標準差） 報告_GS_亞德客1590_20260728
BofA 2026-07-28 Buy NT$1,900（自 NT$1,800 上修，+5.6%） DCF（NT$1,928，WACC 10.3%）與 P/E（NT$1,871，30x 2H26-1H27E EPS）平均 報告_BofA_亞德客1590_20260728
Morgan Stanley 2026-07-28 Overweight NT$2,000（不變） 29x 2027E P/E；現價僅 20x 2027E P/E（中循環均值 25x），估值不貴 報告_MS_亞德客1590_20260728
Daiwa 2026-10-29 Buy (1)（維持） NT$1,670（自 NT$1,950 下修，-14%） 23x 1-year forward EPS（原 28x；過去三年區間 18-31x）；3Q26 淨利低於估值 5-8% 主因稅率，需求展望延續至 2027、線性滑軌 2027 起貢獻營益；現價 NT$1,150 上檔 45.2%；風險為中國氣動需求不如預期 報告_Daiwa_亞德客1590_20261029
Daiwa 2026-07-28 Buy (1) —（本次未重申，沿用 7/21 之 NT$1,950） 認為 2Q26 結果與自身模型一致、法說「不應帶給投資人意外」；建議等待 11 月季節性回檔後再進場 報告_Daiwa_亞德客1590_20260728
Morgan Stanley 2026-07-29 Overweight —（未重申，沿用 7/28 之 NT$2,000） 29x 2027e P/E（近峰值循環估值）；JMTBA 6 月最終訂單 read-across，thesis Unchanged 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260729
Morgan Stanley 2026-08-02 Overweight —（未重申，沿用 7/28 之 NT$2,000） 29x 2027e P/E（近峰值循環估值）；現價 19x 2027e P/E vs 2020 年以來均值 25x，MS 稱估值「undemanding」；中國 7 月製造業 PMI read-across 報告_MS_自動化中國7月PMI_20260802
Citi 2026-08-04 Buy NT$1,750（不變） 27.5x 2H26-1H27E P/E（不變）；7 月營收 Flash，訂單續超出貨、看好 2H26E 報告_Citi_亞德客1590_20260804
Goldman Sachs 2026-08-04 Buy NT$1,925（不變） 26.0x 2027E P/E（不變）；7 月營收月度追蹤，backlog 續增 報告_GS_亞德客1590_20260804
Morgan Stanley 2026-08-04 Overweight NT$2,000（不變） 29x 2027e P/E（不變）；現價 21x 2027e P/E vs 中循環均值 25x，QTD 營收達 MSe 的 34% 報告_MS_亞德客1590_20260804
Morgan Stanley 2026-08-12 Overweight —（未重申，沿用 8/04 之 NT$2,000） 29x 2027e P/E（不變）；現價 23x 2027e P/E vs 2020 年以來均值 25x，估值 undemanding；JMTBA 7 月初步訂單 read-across 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260812
Morgan Stanley 2026-08-30 Overweight —（未重申，沿用 8/04 之 NT$2,000） 29x 2027e P/E（不變）；現價 21x 2027e P/E vs 2020 年以來均值 25x，估值 undemanding；JMTBA 7 月最終訂單 read-across（headline ¥193bn 與初步值一致，MoM -5%／YoY +50%） 報告_MS_自動化產業JMTBA_20260830
Morgan Stanley 2026-09-30 Overweight —（未重申，沿用 8/04 之 NT$2,000） 29x 2027e P/E（不變）；現價 17x 2027e P/E vs 2020 年以來均值 25x，估值 undemanding；JMTBA 8 月最終訂單 read-across（headline ¥198bn，MoM +2%／YoY +65%） 報告_MS_日本工具機訂單JMTBA_20260930
Citi 2026-09-03 Buy（維持） NT$1,750（不變） 27.5x 2H26-1H27E P/E（不變）；8 月營收 Flash，QTD 達自身/彭博 3Q26E 估值 69-71%（優於歷史均值 66%），惟轉趨「更平衡」近期看法（季節性需求趨緩＋4Q26E 比較基期轉嚴苛，見上方三家外資解讀分歧） 報告_Citi_亞德客1590_20260903
Morgan Stanley 2026-09-03 Overweight（維持） NT$2,000（不變） 20x 2027e P/E（vs 中循環均值 25x，undemanding）；8 月銷售 QTD 達 MSe 66%／共識 70%，3Q26 追蹤符合預期，管理層看好市佔提升＋政策支撐上行循環延續至 2027 報告_MS_亞德客1590_20260903
Goldman Sachs 2026-09-04 Buy（維持） NT$1,925（不變） 26.0x 2027E P/E（不變）；8 月營收較 GSe 低 6%（人民幣口徑，工作天數減少＋歐洲暑休），惟電子 YoY 加速至 36%（年內最高）、YTD 人民幣口徑 +25% 優於公司 guidance（20%+）；估 9 月營收 MoM +6% 回升 報告_GS_亞德客1590_20260904
JPMorgan 2026-10-26 Overweight（承接覆蓋） NT$1,600（自 NT$1,350 上修；Dec-27） 22x 12M forward EPS 72.7 元（FY25–28E EPS CAGR 20%；低於 10 年均值 23.6x）；上檔 45%（報告日收盤 NT$1,100，FY27E P/E 16x，較 10 年均值低約 1 std）；自八月高點至報告日較加權指數落後 32%，JPM 視為季節性回檔與資金輪動，預期 2Q27 旺季前動能恢復 報告_JPM_台灣工業自動化_Initiation_20261026
Morgan Stanley 2026-10-12 Overweight（維持） NT$2,000（不變） 29x 2027e P/E（不變）；9 月營收 NT$3,811mn（+3% MoM／+27% YoY）符合 MSe、略優於共識；現價 18x 2027e P/E（vs 中循環均值 25x）undemanding；管理層看好上行循環延續至 2027 報告_MS_亞德客1590_20261012
Morgan Stanley 2026-10-12 Overweight（維持） —（未重申，沿用同日 NT$2,000） 29x 2027e P/E（不變）；JMTBA 9 月初步訂單 read-across，現價 18x 2027e P/E；thesis Unchanged、versus expectation In-line 報告_MS_自動化產業JMTBA9月訂單_20261012
Goldman Sachs 2026-10-12 Buy（維持） NT$1,895（自 NT$1,925 下修，-1.6%） 26.0x 2027E P/E（不變）；9 月營收與 3Q26 實績皆較 GSe 低 3%，電池業務 YoY 減速帶動 2026-28E EPS 各下修 1% 報告_GS_亞德客1590_20261012
Goldman Sachs 2026-10-30 Buy（維持） NT$1,895（不變） 26.0x 2027E P/E（不變）；3Q26 營業利益符合估值、高於共識 5%；2027 年管理層給出超額成長 10ppt 與多數應用雙位數成長，2026E EPS 因稅率下修 4% 報告_GS_亞德客1590_20261030
中信投顧 2026-10-30 買進（維持） NT$1,707（自 NT$1,850 下修，-7.7%） 2027E EPS 68.3 元 × 25 倍；潛在漲幅 48%（前日收盤 NT$1,150）；下修來自稅率致 EPS 下調 報告_CTBC_亞德客1590_20261030
凱基投顧 2026-10-29 增加持股（維持） NT$1,885（不變） 隱含約 18 倍 2027E 本益比（歷史區間 15–35 倍）；上漲空間 63.9%（收盤 NT$1,150）；產業上行週期可延續至 2027 報告_凱基_亞德客1590_20261029
Morgan Stanley 2026-11-01 Overweight（維持） —（未重申，沿用 NT$2,000） 29x 2027e P/E（不變）；現價 NT$1,075（10/30）僅 16x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x）undemanding；中國 10 月製造業 PMI read-across，thesis Unchanged、versus expectation Modest downside surprise 報告_MS_工業自動化中國10月PMI_20261101
Citi 2026-10-29 Buy（維持） NT$1,430（自 NT$1,750 下修，-18%） 該日報告未入庫，僅由 11/03 報告披露頁的評等歷史確認（當日收盤 NT$1,150）；11/03 報告評價基礎為 21.5x 2027E P/E 報告_Citi_亞德客1590_20261103
Citi 2026-11-03 Buy（維持） NT$1,430（不變；潛在報酬 36.2%，含股利 39.8%） 21.5x 2027E P/E（與歷史均值相當，原 27.5x 2H26-1H27E；毛利率與獲利成長為股價主驅動）；現價 NT$1,050、股息率 3.6%；10 月營收 Flash，日均出貨改善、電池回溫，風險為中國景氣、競爭致毛利壓力、線性滑軌進度 報告_Citi_亞德客1590_20261103
Morgan Stanley 2026-11-03 Overweight（維持） NT$2,000（不變；上檔 90%） 29x 2027e P/E（近峰值循環估值）；現價 NT$1,050 僅 15x 2027e P/E（vs 中循環均值 25x）undemanding；10 月營收 NT$3,565mn（-6% MoM／+32% YoY）in-line、thesis Unchanged；52 週區間 NT$866–1,615 報告_MS_亞德客1590_20261103
富邦 2026-11-05 買進（維持） NT$1,510（自 NT$1,850 下修，-18%） 22x 2027F EPS 68.71（原 28x）；本益比歷史區間 20~32 倍，現價 NT$1,050 居區間下緣，因短期系統性風險修正改採 22x；2027F EPS 較舊 66.10 上修 4% 報告_富邦_亞德客1590_20261105

五家法說後（2026-07-28）目標價分歧：NT$1,750–2,000（價差 14%），評等全數維持買進／加碼

  • Morgan Stanley（NT$2,000，Overweight）最樂觀：估值基礎 29x 2027E P/E，強調現價僅 20x（低於中循環均值 25x）「估值不貴」，並看好近期資金因 AI 情緒波動而輪動至亞德客。
  • Goldman Sachs（NT$1,925，Buy，本次上修最多 +11.6%）：目標本益比自 24.2x 上修至 26.0x，反映「upcycle 可延續 2-3 年」判讀；但為五家中唯一將 2026E EPS 下修（-3%，因原物料成本假設轉保守）。
  • BofA（NT$1,900，Buy，+5.6%）：DCF 與 P/E 平均法，EPS 上修 5%/4%（2026/27E）。
  • Citi（NT$1,750，Buy，目標價不變）最保守：儘管 2026-28E EPS 大幅上修 8%/7%/7%，卻主動調降目標本益比（30x→27.5x）反映股價年初至今已大漲、估值常態化，抵銷獲利上修效果。
  • Daiwa（Buy(1)，未重申新 TP，沿用 7/21 之 NT$1,950）：認為本次法說「不應帶給投資人意外」，建議等待 11 月季節性回檔後再進場。
  • 分歧來源：五家 2026E EPS 估值差異不大（介於 58.8–61.95 元，價差 <5.4%），目標價分歧主要來自本益比倍數選擇方向不一——MS／GS 認為循環可持續故上修倍數，Citi 認為漲幅已 price-in 故下修倍數，形成罕見的「估值倍數逆向操作」現象。

目標價分歧：兩家券商均看多但目標價差 NT$250（~14%）

  • Morgan Stanley（2026-06-02）：TP NT$2,000，OW。根據 23x 2027e P/E（低於中循環均值 25x，認為估值尚不貴）。2026E EPS 估 56.77 元。QTD 月銷售達 MSe 的 73%，看好 2Q26 優於預期。
  • Citi（2026-06-02）：TP NT$1,750，Buy。採 30x 2Q26–1Q27E P/E（上行週期中段），2026E EPS 估 55.3 元。May 月銷售 NT$39.1 億（+26% YoY），QTD 達市場估值 75–79%，高於歷史季節性 66–70%。
  • 分歧來源：估值框架不同（MS 用 trailing P/E 23x，Citi 用 rolling year 30x）；兩者 EPS 估值相近（差異 <3%），目標價差異主要來自本益比倍數選擇。
  • 狀態：多方預估並存，均看多，不構成事實衝突。
  • Daiwa（2026-07-21）：TP NT$1,950（自 NT$1,840 上修），Buy(1)，落於 MS（NT$2,000）與 Citi（NT$1,750）之間，方向一致看多；估值改採 28x 1-year forward EPS（原 31x）。

MS 2026-05-26（JMTBA 4 月訂單 read-across）：JMTBA 4 月工具機訂單 ¥189bn、+45% YoY（中國 +57%／歐洲 +47%／北美 +28%），製造業 PMI 全數站上 50，確認自動化上行循環。MS 認為亞德客除產業復甦外，另受惠自身市佔提升與線性滑軌增量貢獻。詳見 分析_自動化產業復甦2026、報告_MS_工業自動化亞德客上銀_20260526。

MS 2026-05-31（中國 5 月 PMI read-across）：中國 5 月製造業 PMI 50.0（4 月 50.3），生產指數 51.2、新訂單 49.9 略走弱（油價走高、財政刺激轉弱），但 MS 認為科技、電池與傳統產業需求支撐的自動化廣泛復甦將延續；維持亞德客 OW，估值僅 21x 2027e P/E（低於中循環均值 25x），靠產品線擴張與市佔提升續優於大盤。來源 260531_1590_2049_ms_automation。

MS 中國製造業 PMI read-across（最新 2026-11-01）：中國 10 月製造業 PMI 49.3（9 月 50.1），低於 MS 預估與共識 49.9；生產指數 MoM -1.9ppt、新訂單指數 MoM -1.1ppt。MS 認為疲弱 PMI 短線可能壓抑市場情緒，但偏好具公司自身動能的標的：亞德客受惠市佔提升與線性滑軌增量貢獻，現價 16x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x）估值「不苛求」；評價基礎不變（29x 2027e P/E）。AlphaSignals catalyst（10/31 PMI）：impact to thesis Unchanged、versus expectation Modest downside surprise。來源 報告_MS_工業自動化中國10月PMI_20261101。沿革：7 月 PMI 49.2（8/02 版，現價 19x）→ 9 月 50.1 → 10 月 49.3；以下為 8/02 版細節。

MS 2026-08-02（中國 7 月 PMI read-across）：中國 7 月製造業 PMI 49.2（6 月 50.3），低於 MS 與市場預估的 50.1，跌破榮枯線；細項生產 -1.5ppt MoM 至 49.9、新訂單 -2.7ppt MoM 至 48.5（主要拖累）、新出口訂單 -0.5ppt MoM 至 49.6（相對有韌性）。MS 總經團隊指出政府已敦促加速執行 2H26 人民幣 2 兆財政刺激，若 7-8 月成長不如預期，秋季有更廣泛寬鬆空間。MS 認為 PMI 轉弱短線壓抑中國曝險高的自動化族群情緒，但是否形成趨勢待後續數月觀察；亞德客仍為 MS 台灣自動化首選，理由是自身市佔提升與線性滑軌增量貢獻，且現價 19x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x）估值「並不苛求」。AlphaSignals catalyst 判定：thesis Unchanged、versus expectation Modest downside surprise。來源 報告_MS_自動化中國7月PMI_20260802。跨公司比較見 分析_自動化產業復甦2026。

估值倍數口徑沿革（同一 MS 分析師團隊）

亞德客現價本益比在 MS 報告中逐次變動：36x（5/31）→ 23x（6/02）→ 20x（7/28）→ 19x（8/02）→ 21x（8/04）→ 21x（8/30，JMTBA 7 月最終訂單）→ 17x（9/30，JMTBA 8 月最終訂單）→ 18x（10/12，9 月營收＋JMTBA 9 月初步訂單，兩份同日報告數字一致）→ 16x（11/01，中國 10 月 PMI，現價 NT$1,075）→ 15x（11/03，10 月營收，現價 NT$1,050）；MS 評價基礎則固定為 29x 2027e P/E（近峰值循環倍數）。上銀同期由 27x 微升至 29x，兩者估值差距持續拉開。

MS 2026-08-30（JMTBA 7 月最終訂單 read-across）：確認 JMTBA 7 月最終訂單與 08-12 初步值一致：headline ¥193bn（MoM -5%／YoY +50%，vs 6 月 +15%/+53%）；內銷 ¥53bn（MoM -8%／YoY +50%）、外銷 ¥140bn（MoM -4%／YoY +51%）。首度揭露最終區域拆分：中國 ¥49bn（MoM -14%／YoY +52%）、歐洲 ¥23bn（MoM +20%／YoY +41%）、北美 ¥40bn（MoM -1%／YoY +51%）。MS 認為外銷訂單 YoY 續強，區域性 MoM 波動主要反映季節性，自動化上行循環未變；亞德客持續受惠自身市佔提升與線性滑軌增量貢獻，維持 Overweight、估值 21x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x）undemanding。AlphaSignals catalyst：impact to thesis Unchanged、versus expectation In-line。來源 報告_MS_自動化產業JMTBA_20260830。

MS 2026-09-30（JMTBA 8 月最終訂單 read-across）：JMTBA 8 月 headline ¥198bn，MoM +2%／YoY +65%（vs 7 月 -5%／+50%）；海外 ¥146bn（MoM +5%／YoY +66%）、國內 ¥52bn（-3%／+62%）；中國 ¥47bn（-2%／+62%）、歐洲 ¥20bn（-12%／+44%）、北美 ¥50bn（+24%／+72%）。MS 認為海外訂單 YoY 成長持續指向 upcycle 情境；亞德客受惠自身市佔提升與線性滑軌增量貢獻，維持 Overweight，現價 17x 2027e P/E（較 8/30 的 21x 再壓縮，vs 2020 年以來均值 25x）undemanding；評價基礎不變（base case 29x 2027e P/E）。AlphaSignals catalyst：impact to thesis Unchanged、versus expectation In-line。來源 報告_MS_日本工具機訂單JMTBA_20260930。

MS 2026-10-12（JMTBA 9 月初步訂單 read-across）：JMTBA 9 月 headline 訂單 MoM +1%／YoY +60%（vs 8 月 +2%／+65%）†（原文列示總額 ¥22bn，與下列國內／海外分項加總 ¥223bn 不符，疑似 OCR 掉字，暫以分項加總回推，待下次報告或正式數據核對）；國內 ¥64bn（MoM +24%／YoY +46%，vs 8 月 -3%／+62%）、海外 ¥159bn（MoM +9%／YoY +67%，vs 8 月 +5%／+66%）。中國／歐洲 9 月 PMI 50.1／52.9（8 月 49.8／52.7）優於北美 54.5（8 月 54.6，微幅走弱），MS 認為海外訂單季增符合季節性、YoY 強勁續指向 upcycle，中國與歐洲可能優於北美。MS 重申亞德客 Overweight：持續受惠自身市佔提升，現價估值 18x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x）undemanding；評價基礎不變（29x 2027e P/E）。AlphaSignals catalyst：impact to thesis Unchanged、versus expectation In-line。來源 報告_MS_自動化產業JMTBA9月訂單_20261012。

MS 2026-06-10（JMTBA 5 月訂單 read-across）：MS 維持 Overweight：亞德客持續搶市佔，估值 20x 2027e P/E（vs 2020 以來均值 25x）不貴；評價基礎 30x 2027e P/E（peak cycle）。來源：260610_自動化_ms_airtac-hiwin。

電動化新事業：線性滑軌、電動控制器、電動缸（Daiwa，2026-07-21）

  • 線性滑軌（LG）業務歷經 6-7 年爬坡，Daiwa 估 2Q26 貢獻約 CNY250mn 營收（含內部使用約 CNY75mn），稼動率約 50%；預期毛利率自現行約 30% 逐步擴張至 2H28E 約 40%，為未來毛利率擴張主要動能之一。
  • 電動控制器（electrical controller）2025 貢獻約 CNY400mn（約總營收 5%），毛利率約 60%；Daiwa 估 2026E 成長至 CNY500mn；公司長期目標為未來 10 年內達成約 CNY3bn 年營收。
  • 電動缸（electrical cylinder）預計 2028-29 推出。
  • 氣動元件（pneumatic）全球市佔：Daiwa 估公司市佔可望自目前約 30% 於長期擴大至約 35%；另中國市場市佔（Key assumptions）2026E 30%→2027E 31%→2028E 32%（2021 年 23%），與全球市佔為不同口徑，不可混用。
  • Daiwa 綜合線性滑軌、電動控制器、電動缸三項新成長動能＋氣動市佔提升，估 2026-30E 營收 CAGR 達 teens %，同時營益率持續改善；預期 4Q26 起因 4Q25 高基期，YoY 營收成長減速，股價動能可望於 2Q27E 隨成長重新加速而回升。

產業觀察

觀察點 現況
市場共識 算有共識，但上修幅度有待觀察
線軌產能利用率 2Q26 已達 40%+，目標年底(2026)達 50%（2026-07-28 法說重申）
需求趨勢 提升，偏賣方市場
訂單動能 Q1–Q3 low single digit 緩增
價格 調漲中

成長動能／催化劑

  • JMTBA（日本工具機協會）5 月訂單 headline ¥177bn，MoM -6% / YoY +37%（vs 4 月 -2% / +45%）；國內 ¥45bn（-9% / +36%）、海外 ¥132bn（-6% / +38%）。
  • 三大區製造業 PMI 5 月均在 50 以上：中國 50.0 / 歐洲 51.6 / 北美 54.0（vs 4 月 50.3 / 52.2 / 52.7）。
  • Catalyst（5 月 JMTBA，2026-06-10）：thesis Unchanged、versus expectation In-line。
  • MS 2026-06-25 更新最終 JMTBA 5 月訂單：headline 訂單 ¥177bn，MoM -6% / YoY +38%；中國 ¥51bn（MoM -4% / YoY +66%）、歐洲 ¥17bn（MoM -17% / YoY +6%）、北美 ¥37bn（MoM -9% / YoY +14%）。來源 報告_MS_工業自動化亞德客1590上銀2049_20260625，fact，信心：高。
  • MS 認為三大區域 YoY 訂單仍強，搭配中國、歐洲、北美 5 月 PMI 50.0 / 51.6 / 54.0，仍指向自動化 upcycle。來源 報告_MS_工業自動化亞德客1590上銀2049_20260625，thesis，信心：中高。
  • MS 2026-07-09 更新 JMTBA 6 月初步訂單：headline ¥204bn，MoM +15% / YoY +53%（vs 5 月 -6% / +38%）；國內 ¥58bn（MoM +28% / YoY +46%）、海外 ¥145bn（MoM +10% / YoY +56%）。海外訂單季節性回升且 YoY 續強，與中國/歐洲/北美製造業 PMI 站穩 50 以上一致。MS 維持亞德客 Overweight，估值 20x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x）不貴，受惠自身市佔提升。Catalyst impact to thesis：Unchanged、versus expectation：In-line。來源 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260709，fact/thesis，信心：高/中高。
  • MS 2026-07-29 確認 JMTBA 6 月最終訂單：headline ¥203bn，MoM +15% / YoY +53%（與 07-09 初步值 ¥204bn 基本一致，僅小幅下修）；國內 ¥58bn（+28%/+46%）、海外 ¥145bn（+10%/+56%）與初步值完全相同；細分海外訂單中國 ¥56bn（+10%/+76%）、歐洲 ¥19bn（+15%/+22%）、北美 ¥41bn（+9%/+44%）。三大區製造業 PMI 6 月 50.3/51.4/53.3（中國/歐洲/北美）均站穩 50 以上，MS 判讀為上行循環持續。AlphaSignals catalyst：impact to thesis Unchanged、versus expectation In-line。MS 重申亞德客 Overweight，估值基礎不變（29x 2027e P/E，近峰值循環估值合理），現價僅 20x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x）估值不貴，本次報告未重申新目標價（沿用前次 NT$2,000）。來源 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260729，fact/thesis，信心：高/中高。
  • MS 2026-08-12 更新 JMTBA 7 月初步訂單：headline ¥193bn，MoM -5% / YoY +50%（vs 6 月 +15% / +53%）；國內 ¥53bn（MoM -8% / YoY +50%）、海外 ¥140bn（MoM -4% / YoY +51%）。MS 判讀海外訂單季減屬季節性，YoY 動能仍強；北美／歐洲製造業 PMI（55.6／51.9）優於中國（49.2，MoM 走弱）。MS 重申亞德客 Overweight：持續受惠自身市佔提升，現價估值 23x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x），MS 稱「undemanding」；catalyst 判定 impact to thesis Unchanged、versus expectation In-line。本次報告未重申新目標價（沿用前次 NT$2,000）。來源 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260812，fact/thesis，信心：高/中高。

四條新產品線的十年目標與 2027 循環表態（法說，2026-08-28）

來源：活動_亞德客-KY1590_2026法說memo_20260828（曹永祥 集團副總經理兼財務長）

循環判讀 - 氣動行業過去 20 年約每兩年一個上升／下行循環；2021 年起因政策調控、COVID 與外部限制進入下行，2022-2024 年行業雙位數衰退。本輪 upcycle 自 2024 年底／2025 年初啟動，公司內部推測 2027 年仍處 upcycle（首度對 2027 年公開表態），但明言無法確認 2027 年增長率會優於或遜於 2026 年。

下游別動能（2026 年至今） | 下游 | 動能 | |------|------| | 電子 | smartphone 占電子營收 25-30%，1H26 接近個位數下滑；其餘（AI devices 等）成長逾 30%。公司非 AI player，但所有 AI device 生產都需氣動支援，屬間接受惠 | | 電池／儲能 | 2025 年 +80%，2026 年至今 +50-60%；2027 年續增，幅度未定 | | 汽車 | share game 為主，雙位數成長無虞 | | 傳統產業 | 美國 2025 年 2Q 起對全球課關稅，2025 年 3Q 起見到傳統業客戶回中國境內設產能（中國生產效率仍優於印度／東南亞／墨西哥）；2025-2026 雙位數成長 | | 太陽能 | 連三年疲弱但年減幅收斂，2026 年 7 月 YoY 已翻正（需連續觀察三個月確認）；數十家業者退出，政府介入處理產能過剩，2027 年有機會回正 |

四條新產品線的十年目標（管理層口徑）

產品線 現況 十年／中期目標
半導體 月營收自 2025 年 2Q 約 500-600 萬人民幣 → 2026 年 2Q 已達 1,200-1,300 萬人民幣；新規格 2026 年 4Q 上市 上市後慣例約一年才有較大營收貢獻，明顯放量看 2027 下半年或 2028 年；定位為中國國產化受惠者
電控系統 中國市場規模約 1,000 億人民幣；2025 年營收 4 億人民幣，2026 年估年增逾 20%、超過 5 億人民幣，毛利率逾 60%；年底前上市數個系列真空發生器與新電控系統 十年內年營收 31 億人民幣
線性滑軌 稼動率由去年 20-30% 升至近 50%；品質優於台灣同業，最大客戶群售價低約 20% 十年內年營收 3-4 億人民幣；一兩年內拉升品牌形象後，設計新規格降成本與陸廠競爭
電動缸 中國市場規模逾 100 億人民幣（未計客戶自組件需求）；步進馬達與驅動元件已開發完成、伺服馬達開發中 因陸製小型伺服馬達已成熟，2027 年下半年先推小型電動缸，大型馬達自行開發完成後再上市

電動缸時程提前（沿革）

舊：Daiwa（2026-07-21）與 MS（2026-07-28）一致記電動缸2028-2029 年推出。 新（2026-08-28 法說）：2027 年下半年先上市較小型電動缸，大型馬達完成後再分階段推出。時程明顯提前，主因大陸小型伺服馬達已成熟、公司改採外購小馬達先行。

線性滑軌毛利率分歧已由公司口徑解決

庫內既有分歧：GS／BofA 估 2026 年底線軌毛利率約 30%、MS 估約 50%（見「財測假設」）。公司 2026-08-28 直接給出對應關係：稼動率 50% 時毛利率約 30%、80% 時約 40%。以年底稼動率目標 50% 推算，GS／BofA 的 ~30% 與公司口徑一致，MS 的 ~50% 明顯偏高。此分歧視為解決，MS 值待其更新報告確認。 公司補充：稼動率 70-80% 時可能採更積極價格策略；90-100% 時不需購買新設備，改兩班制為三班制（設備年維修由 70 天降至 20 天，多出約 50 天生產工時）。

市佔與產能 - 氣動規格數約 26 萬種，SMC／Festo 約 70 萬種，未來數年持續增補。 - 2030 年中國市佔目標 35%，對應營收 95-100 億人民幣；2025 年中國營收 74 億人民幣，五年約增 21 億人民幣。管理層強調達 35% 後市佔仍可續升，否認市場傳言「到 30% 就停滯」。 - 資本支出 2023-2027 年約每年 23-24 億台幣，足以支撐雙位數營收成長；2028 或 2029 年因電動缸整套上市需擴充部件產能，年產能規模到 344 億台幣。 - 海外營收佔比維持 4-5%，但基數放大後年增 20% 以上無虞。

股利 - 自由現金流強勁、無重大併購計劃；現金股利支付率 2026 年提升至 65%，2027 年預計超過 65%。

半導體業務與 MS 估值的交叉驗證

公司口徑「2026 年 2Q 半導體月營收 1,200-1,300 萬人民幣」年化約 Rmb1.5 億，與 MS（2026-07-28）所估「現況年化約 Rmb150mn、十年目標 Rmb1bn」完全吻合；放量時點（MS 估 2H27）亦與公司「2027 下半年或 2028 年明顯成長」一致。兩者互為印證。

2027 展望與 3Q26 法說後口徑（2026-10-29 法說，GS／中信／凱基）

  • 產業與超額成長：管理層首度把「中國氣動市場長期低至中個位數成長可持續」與「2027 年再高出市場 10ppt」並列，等於給 2027 年一個營收成長下限的量化框架；電子、汽車、工具機、一般機械、紡織、包裝在 2026／27 年皆預期雙位數成長（GS，analyst）。電池因擴產政策限制為唯一保守項，GS 估電池占 2027E 營收 13%、其餘四個傳統應用合計 24% 可抵銷（GS 估算）。
  • 3Q26 結構：電子營收 YoY +33%（2Q26 +20%，占 3Q 營收 28%）；中信列電子／電池／汽車／工具機占比 28／14／10／8%，YoY +33／+25／+16／+35%。
  • 指引口徑：2026 營收（人民幣口徑）年增 20%+、OPM 34% 維持不變；2027 目標毛利率可達 50%、營益率高於 34%（中信）。4Q26 營運預期優於過往季節性（凱基：營收季持平；GS 估 NT$11,425mn、-1% QoQ；中信估 NT$10,826mn、-6% QoQ，三家預期差約 5%）。
  • 線性滑軌：3Q26 營收 YoY +27%（年初迄今口徑，凱基），稼動率 40%+、目標年底 50%、屆時毛利率約 30%，2027 年營收預期成長 20%+；管理層稱同業持續漲價，自身維持價格不動、交期不到 1 個月（主要競爭對手約 4 個月）以搶市占（GS）。
  • 新產品：電控 2026 年迄今營收成長逾 20%、毛利率約 60%，年底前再推三個新品系列；半導體相關月營收由人民幣 500 萬元增至 1,300 萬元，毛利率約 70%，部分新品提前於 4Q26 上市；凱基引公司口徑 2026 年半導體營收可突破人民幣 1 億元、2027 年 1.5 億元以上。
  • 稅率與股利：3Q26 有效稅率升至 28.1%，主因提高現金股利配發率後中國子公司盈餘匯出須提列 10% 扣繳稅，2027 年有意再提高配發率，故 2H26 稅率偏高、EPS 低於共識（凱基／中信／GS 同一解讀）。
  • Daiwa 補充（2026-10-29）：管理層稱 3Q26 營收 YoY 以人民幣口徑加速至 26%（1H26 為個位數），Daiwa 推測為 2026 年新機種或為明年備貨；3Q 動能來自 AI 相關設備與智慧型手機；4Q26 預期營收與毛利率持平、因旺季（3 月起）前備貨提升稼動率；氣動市場交期短，公司預期 2027 年市場低至中個位數成長、自身高出市場 10ppt。
  • 線軌奠定第二成長曲線（富邦，2026-11-05）：3Q26 氣動稼動率 100%、線軌利用率由上半年 30% 拉高至 40%（目標年底 50%），線軌累計營收 YoY +27%，公司預估 2027 年線軌營收 20%+ 成長；規模縮減與材料成本壓力抵消線軌獲利增長，3Q26 毛利率季減至 49.4%，調薪與營運費用增加使營益率較 2Q26 減 1.5ppt 至 33.9%。半導體設備產品 2026 年營收突破人民幣 1 億元，2H26 新品可帶動 2027 年擴大至人民幣 1.5 億元，十年目標人民幣 10 億元。4Q26 營收預估持平 3Q26（優於往年季節性下滑）。產業面：JMTBA 9 月接單 ¥2,232 億創歷史新高（YoY +60.7%，1~9 月累計 +45.8%），富邦預期明年中國工具機與氣動元件延續上升循環，電子、汽車、工具機、通用機械、包裝與紡織應用相關營收維持雙位數成長。配息率由 55% 調高至 65%，為股利發放匯回海外盈餘加重 3Q 稅率（與上方有效稅率 28.1% 解讀一致）。來源 報告_富邦_亞德客1590_20261105。
  • 來源：報告_GS_亞德客1590_20261030、報告_CTBC_亞德客1590_20261030、報告_凱基_亞德客1590_20261029、報告_Daiwa_亞德客1590_20261029。

各應用別動能與新事業進度

  • JPM 估 2026 年氣動整體市場中個位數成長，AirTAC 高出市場約 10ppt、至少中十位數％成長；來源為 AI 電子訂單、機械復甦與電池需求，市占提升部分抵銷汽車疲弱。
  • 太陽能／LED 照明為短期逆風（產能過剩，已見穩定跡象）；中國電池廠資本支出 2026–28E 預估 -14%／-6%／-5%、車廠 -18%／-3%／-7%（Bloomberg 共識），電池與汽車新增產能貢獻有限，需靠市占提升抵銷。
  • 蘋果供應鏈資本支出預估 2026 年 -11%、2027／28 年 +12%／+6%；智慧型手機相關占電子營收約 25–30%，管理層看到國際客戶需求改善，1H27 規格品推出有助 2H26 起成長。EMS／ODM 資本支出 2026E +15%、2027E +1%，AI 伺服器擴產後轉趨常態。
應用別 1H26 占營收 1H26 YoY 2Q26 法說對 FY26 展望
電子設備 27% +20%（1H25 +7%） 雙位數成長（AI 帶動氣動用量）
電池 19% +69%（1H25 +91%） 雙位數成長（政策、國內資本支出、固態電池需求，陸廠海外擴產限制放寬）
汽車 9% +16% 雙位數成長（市占與品牌提升）
包裝 7% +13% —
工具機 7% +28% 傳統產業雙位數成長（以舊換新補貼）
一般機械 4% +26% 同上
紡織機械 4% +30% 同上
能源與照明 3% -5% 衰退幅度收斂
  • 新事業：線性滑軌 2Q26 營收 YoY +26%，FY25 出貨量 +20% 以上，十年內年營收目標 RMB3bn；電動控制器 FY25 約 RMB400mn（占營收約 5%、GM 約 60%），今年三款新品、十年目標 RMB3bn；半導體 4Q26 起多款新品、FY27 全面商業化，GM 最高約 70%，十年目標 RMB1bn。
  • 成本與費用：原物料占 COGS 約 50%；中國社保提列對 OPM 的影響由 2Q26 約 1.8% 降至約 1%，獎金費用預期於 3Q26 自 2Q26 高點回落；JPM 預估現金股利配發率 2026E 65%（DPS NT$39.1）。

資訊衝突／待核對：線性滑軌十年營收目標

JPMorgan（2026-10-26）與 MS（2026-07-28）記線軌十年營收目標 RMB3bn（30 億人民幣）；上方法說 memo（2026-08-28）表列「十年內年營收 3-4 億人民幣」，量級相差 10 倍，且低於 FY25 約 Rmb550mn 的現況，疑為逐字稿單位誤植，以兩家券商口徑為準，待公司資料核對。

行業循環與各應用別動能（第二來源交叉確認）

來源品質提示

本節來源逐字稿校正紀錄標記「轉寫年份錯亂嚴重」，多處起訖年份與百分比互相矛盾。僅摘錄與既有內容方向一致或可交叉驗證的結構性資訊，數字一律標 [待確認]。

  • 公司目標年營業增長率高於行業增長率 10 個百分點；行業本輪 upcycle 較緩和，2027 年產業成長估中個位數 [待確認]（與 2026-08-28 法說「內部推測 2027 年仍處 upcycle、無法確認增長率優於或遜於 2026 年」方向一致）。
  • 電子行業占營收 26–27%，前八個月 YoY 約 20%；手機行業 7、8 月營收已回升至超過 20% 增長 [待確認]（呼應既有「smartphone 占電子營收 25-30%，1H26 接近個位數下滑」，顯示 7-8 月已回溫）。
  • 電池業務自 5 月起 YoY 轉正，8 月月營收 YoY +30% [待確認]。
  • 中國汽車市場氣動需求市佔率僅 17.3%（整體市佔約 30%），預期未來雙位數成長 [待確認]。
  • 太陽能 2026 上半年衰退幅度已收斂至半個位數，7、8 月需求轉正 [待確認]（與既有「2026 年 7 月 YoY 已翻正」方向一致）。
  • 半導體系統零件主要客戶以後段製程為主，受惠中國國產化政策，預計需約兩年開發期 [待確認]。
  • 電控系統已開發自有晶片；中國電控系統整體市場需求金額超過 1,000 億元人民幣 [待確認]（與既有「中國市場規模約 1,000 億人民幣」一致）。
  • 電動缸原計劃 2028 或 2029 年上市，現計劃 2027 年底或下半年先行上市小型產品試水溫 [待確認]（與既有時間軸「2027H2 小型電動缸先行上市」一致，本次為第二來源交叉確認）。

來源：活動_亞德客1590_法人座談memo_20260916，2026-09-16

關鍵 Claim

Claim 類型 來源 日期 信心
中國氣動市占 1H26：SMC 33%、AirTAC 30%、Festo 13%（三家合計 76%，2013 年 54%）；AirTAC 2030 年目標 35%+ third_party 報告_JPM_台灣工業自動化_Initiation_20261026 2026-10-26 中高
JPM 認為 2026 年氣動市場中個位數成長、AirTAC 高出市場約 10ppt（至少中十位數％）；2026–28E GM 約 49%、OPM 約 34% analyst 報告_JPM_台灣工業自動化_Initiation_20261026 2026-10-26 中
股價自八月高點落後加權指數 32% 屬季節性與資金輪動，預期 2Q27 旺季動能恢復 thesis 報告_JPM_台灣工業自動化_Initiation_20261026 2026-10-26 中
JMTBA 2026 年 5 月最終訂單為 ¥177bn，MoM -6% / YoY +38% fact 報告_MS_工業自動化亞德客1590上銀2049_20260625 2026-06-25 高
MS 認為訂單 YoY 強勁與三大區 PMI 維持 50 以上，仍指向自動化 upcycle thesis 報告_MS_工業自動化亞德客1590上銀2049_20260625 2026-06-25 中高
亞德客應受惠市佔提升與線性滑軌增量貢獻，2027E 估值約 21x P/E，低於 2020 年以來均值 25x thesis 報告_MS_工業自動化亞德客1590上銀2049_20260625 2026-06-25 中高
GS Taiwan trip（6/29-7/2）確認亞德客月營收趨勢已強勁，是 FA 需求的領先指標 fact 報告_GS_自動化FA_20260706 2026-07-06 高（GS 台灣實地訪查）
FA 整體供需緊張「across the board」，電子/感測器/球螺桿/線軌皆有交期延長或漲價跡象 fact 報告_GS_自動化FA_20260706 2026-07-06 高
JMTBA 2026 年 6 月初步訂單為 ¥204bn，MoM +15% / YoY +53%（海外 ¥145bn +10%/+56%、國內 ¥58bn +28%/+46%） fact 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260709 2026-07-09 高
MS 維持亞德客 Overweight，估值 20x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x）不貴，受惠自身市佔提升 thesis 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260709 2026-07-09 中高
線性滑軌業務 2Q26 貢獻約 CNY250mn 營收（稼動率約 50%），毛利率預期自 ~30% 於 2H28E 擴至 ~40% estimate 報告_Daiwa_亞德客1590_20260721 2026-07-21 中高
電動控制器 2025 貢獻約 CNY400mn（營收 ~5%），毛利率 ~60%；公司長期目標十年內達 CNY3bn 年營收 fact/estimate 報告_Daiwa_亞德客1590_20260721 2026-07-21 中（含公司揭露＋Daiwa 估）
Daiwa 上修 2026-28E EPS 10-14%，反映毛利率假設提升；Daiwa 估值高於市場共識 6-14% estimate 報告_Daiwa_亞德客1590_20260721 2026-07-21 高
2Q26 合併營收 NT$121.64 億、EPS 16.55 元（QoQ +24%），四項財務指標創歷史新高，五家外資與公司法說一致確認 fact 活動_亞德客1590_華南投顧法說memo_20260728、五家外資 2026-07-28 報告 2026-07-28 高
公司 FY26 營收成長 guidance 上修至 >20% YoY（人民幣口徑），挑戰 NT$400 億大關 fact（公司 guidance） 活動_亞德客1590_華南投顧法說memo_20260728 2026-07-28 高
管理層預期本輪氣動元件產業 upcycle 可持續 2-3 年 thesis 報告_GS_亞德客1590_20260728、報告_MS_亞德客1590_20260728 2026-07-28 中高（公司管理層說法，經兩家外資引述）
線性滑軌 2026 年底稼動率目標達 50%；年底毛利率外資估值分歧（GS/BofA 約 30%，MS 估 ~50% 明顯偏高，見財測假設分歧說明） estimate 五家外資 2026-07-28 報告 2026-07-28 中（存在分歧，待核對）
公司主動擴大與 SMC 等日系對手價差，目標 2030 年中國市佔達 35%（2025 年約 30%） fact/thesis 活動_亞德客1590_華南投顧法說memo_20260728 2026-07-28 高（公司揭露）
JMTBA 2026 年 6 月最終訂單為 ¥203bn，MoM +15% / YoY +53%（與初步值 ¥204bn 基本一致，海外/國內細項完全相同） fact 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260729 2026-07-29 高
MS 重申亞德客 Overweight，估值基礎不變（29x 2027e P/E），現價僅 20x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x）估值不貴 thesis 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260729 2026-07-29 中高
7 月營收 NT$3,994mn（人民幣口徑 Rmb841mn），YoY +51%（人民幣 +30%），訂單續超出貨、backlog 持續增加 fact 報告_Citi_亞德客1590_20260804、報告_GS_亞德客1590_20260804、報告_MS_亞德客1590_20260804 2026-08-04 高（三家外資一致確認）
JMTBA 2026 年 7 月初步訂單為 ¥193bn，MoM -5% / YoY +50%（國內 ¥53bn -8%/+50%、海外 ¥140bn -4%/+51%） fact 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260812 2026-08-12 高
MS 認為亞德客現價 23x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x）估值 undemanding，續受惠自身市佔提升 thesis 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260812 2026-08-12 中高
公司內部推測 2027 年氣動行業仍處 upcycle，但無法確認年增率優於或遜於 2026 thesis（公司管理層） 活動_亞德客-KY1590_2026法說memo_20260828 2026-08-28 中高
半導體月營收自 2025 年 2Q 的 500-600 萬人民幣升至 2026 年 2Q 的 1,200-1,300 萬人民幣；新規格 4Q26 上市，明顯放量看 2027 下半年或 2028 年 fact／guidance 活動_亞德客-KY1590_2026法說memo_20260828 2026-08-28 高
電控系統 2025 年營收 4 億人民幣、2026 年估逾 5 億，毛利率逾 60%；十年目標 31 億人民幣 fact／guidance 活動_亞德客-KY1590_2026法說memo_20260828 2026-08-28 高
線性滑軌稼動率 50% 對應毛利率約 30%、80% 對應約 40%；90-100% 時不需買新設備，改兩班制為三班制 fact（公司口徑） 活動_亞德客-KY1590_2026法說memo_20260828 2026-08-28 高
電動缸 2027 年下半年先上市小型產品（較前估 2028-2029 提前） guidance 活動_亞德客-KY1590_2026法說memo_20260828 2026-08-28 中高
2030 年中國市佔 35% 對應中國營收 95-100 億人民幣；2025 年中國營收 74 億人民幣 guidance 活動_亞德客-KY1590_2026法說memo_20260828 2026-08-28 中高
現金股利支付率 2026 年提升至 65%、2027 年預計超過 65%；無重大併購計劃 fact 活動_亞德客-KY1590_2026法說memo_20260828 2026-08-28 高
資本支出 2023-2027 年約每年 23-24 億台幣（逐字稿原轉寫為「稅務」，依上下文校正為資本支出，見來源檔待校正紀錄） fact 活動_亞德客-KY1590_2026法說memo_20260828 2026-08-28 中高
8 月營收 NT$3,708mn（人民幣口徑 Rmb780mn），MoM -7%／YoY +43%（人民幣口徑 +27%）；紡織+47%、電子+36%（年內最高）、工具機+35%、電池+30% fact 報告_Citi_亞德客1590_20260903、報告_MS_亞德客1590_20260903、報告_GS_亞德客1590_20260904 2026-09-03～09-04 高（三家外資一致確認）
三家外資對 8 月數字解讀角度分歧：GS 判定較自身模型低 6%（miss）、Citi 轉趨「更平衡」近期看法、MS 維持單純樂觀；三家評等與目標價皆未調整 thesis 報告_Citi_亞德客1590_20260903、報告_MS_亞德客1590_20260903、報告_GS_亞德客1590_20260904 2026-09-03～09-04 高
公司目標年營業增長率高於行業增長率 10 個百分點；中國汽車市場氣動需求市佔率僅 17.3%（整體市佔約 30%） guidance／fact 活動_亞德客1590_法人座談memo_20260916 2026-09-16 中（逐字稿轉寫年份錯亂嚴重，待核對）
9 月營收 NT$3,811mn（+3% MoM／+27% YoY，人民幣口徑 Rmb806mn +3%/+14%），GS／MS 兩家同日確認同一組數字 fact 報告_GS_亞德客1590_20261012、報告_MS_亞德客1590_20261012 2026-10-12 高（兩家外資一致確認）
3Q26 營收 Rmb2,427mn（QoQ -7%／YoY +23%）／NT$11,525mn（QoQ -5%／YoY +40%），較 GSe 低 3%，主因電池業務 YoY 減速 fact 報告_GS_亞德客1590_20261012 2026-10-12 高
GS 下修 2026-28E EPS 各 1%（61.95→61.12／74.00→72.93／85.29→84.42），TP 自 NT$1,925 下修至 NT$1,895 estimate 報告_GS_亞德客1590_20261012 2026-10-12 高
JMTBA 2026 年 9 月初步訂單 headline MoM +1%／YoY +60%（國內 ¥64bn +24%/+46%、海外 ¥159bn +9%/+67%）；原文總額 ¥22bn 與分項加總 ¥223bn 不符，疑似 OCR 掉字 fact 報告_MS_自動化產業JMTBA9月訂單_20261012 2026-10-12 中高（總額待核對，分項數字高）
MS 認為亞德客持續受惠自身市佔提升，現價 18x 2027e P/E（vs 2020 年以來均值 25x）undemanding，thesis 不變 thesis 報告_MS_亞德客1590_20261012、報告_MS_自動化產業JMTBA9月訂單_20261012 2026-10-12 中高

公司行事曆

  • 10/14週三營收9月營收公布營收 38.11 億、年增 +26.6%、月增 +2.8%
  • 10/29週四法說會瑞銀證券 線上法說會本公司受邀參加瑞銀證券舉辦之線上法說會「3Q26ResultsConferenceCall」,說明本公司2026年第2季營運狀況。
  • 11/03週二營收10月營收公布重大訊息公告 11/3 15:13:15
  • 11/04週三法說會盛博香港有限公司 法說會本公司受邀參加盛博香港有限公司舉辦之法人說明會「BernsteinChinaConference2026」,說明本公司2026年第2季營運狀況。
  • 今天 2026-11-08
  • 11/10週二法說會永豐金證券匯立分公司 法說會本公司受邀參加永豐金證券匯立分公司舉辦之法人說明會「TaiwanMarketMoverAccessDay」,說明本公司2026年第2季營運狀況。
  • 11/17週二法說會摩根大通證券股份有限公司 法說會本公司受邀參加摩根大通證券舉辦之法人說明會「APACTechnology,InnovationandGrowthConference」,說明本公司2026年第3季營運狀況。
  • 11/20週五法說會華南永昌綜合證券 法說會本公司受邀參加華南永昌綜合證券舉辦之法人說明會「產業趨勢暨企業論壇」,說明本公司2026年第3季營運狀況。
  • 11/24週二法說會花旗環球證券股份有限公司 法說會本公司受邀參加花旗環球證券舉辦之法人說明會「Citi’s2026TaiwanCorporateDay」,說明本公司2026年第3季營運狀況。
  • 12/02週三營收11月營收（預估 12/2–12/3）可能 12/2–12/3 公布（近 7 次有 7 次落在此區間；最常見：每月第 2 個工作天，信心中）
  • 12/09週三法說會凱基證券股份有限公司 法說會本公司受邀參加凱基證券舉辦之法人說明會「2026年第四季KGI投資論壇」,說明本公司2026年第3季營運狀況。

近 30 天到未來 120 天的事件，資料與行事曆同一來源（公開資訊觀測站、證交所／櫃買 OpenAPI、珩石資料庫），日期以公司公告為準。

時間軸

時間 事件 類型 信心 備註
2026 亞洲製造業復甦帶動需求，氣動零組件交期延長 thesis ⭐⭐ 使用者觀察
2026Q1–Q3 營收 low single digit 緩增 estimate ⭐⭐ 使用者估計
2026-05-26 MS 維持 OW（30x 2027e PE）；JMTBA 4 月訂單 +45% YoY 確認上行 評價 ⭐⭐⭐ 受惠市佔提升＋線軌增量。來源 報告_MS_工業自動化亞德客上銀_20260526
2026-06-10 JMTBA 5 月訂單 ¥177bn（MoM -6% / YoY +37%）；MS thesis Unchanged、versus expectation In-line 訂單 read-across ⭐⭐ 來源 260610_自動化_ms_airtac-hiwin
2026-06-25 JMTBA 5 月最終訂單 ¥177bn（MoM -6% / YoY +38%），亞德客 catalyst impact to thesis 為 Unchanged、versus expectation 為 In-line 訂單 read-across ⭐⭐⭐ 來源 報告_MS_工業自動化亞德客1590上銀2049_20260625
2026-07-02 2Q26 營收 NT$12,164mn 創新高（+36% YoY），超共識 11%；6 月 +45% YoY 放量確認 ⭐⭐⭐ 訂單>出貨；電池/工具機/汽車領漲；MS OW TP 2,000、Citi Buy TP 1,750
2026-07-06 GS Taiwan trip（6/29-7/2）：亞德客月營收趨勢強勁，確認為 FA 需求先行指標；AI/DC 驅動 FA 供需全面緊張 實地訪查確認 ⭐⭐⭐ GS 指出市場焦點從「訂單上行」轉向「能否持續生產」與「能否漲價」（報告_GS_自動化FA_20260706）
2026-07-09 JMTBA 6 月初步訂單 headline ¥204bn（MoM +15% / YoY +53%，前值 5 月 -6% / +38%）；catalyst impact to thesis Unchanged、versus expectation In-line 訂單 read-across ⭐⭐⭐ 海外訂單 ¥145bn（+10%/+56%）、國內 ¥58bn（+28%/+46%）；來源 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260709
2026Q4 起 線性滑軌（LG）事業預期開始明顯貢獻獲利，歷經 6-7 年爬坡 放量 ⭐⭐ Daiwa 估 2Q26 稼動率約 50%，毛利率有望持續擴張至 2H28E 約 40%；來源 報告_Daiwa_亞德客1590_20260721
2028-2029 電動缸（electrical cylinder）產品線預計推出 新產品 ⭐⭐ Daiwa（2026-07-21）與 MS（2026-07-28）時程一致確認，來源 報告_Daiwa_亞德客1590_20260721、報告_MS_亞德客1590_20260728
2026-07-28 法說會重申線性滑軌稼動率目標年底(2026)達 50%（2Q26 已達 40%+，2025 年 <20%），支撐 2027 年成為集團第二獲利引擎 產能爬坡 ⭐⭐⭐ 公司 guidance；年底毛利率估值分歧見財測假設區段
2026-07-29 JMTBA 6 月最終訂單確認 ¥203bn（MoM +15% / YoY +53%，與初步值 ¥204bn 基本一致）；三大區 PMI 6 月站穩 50 以上 訂單 read-across ⭐⭐ MS 重申 Overweight，估值不變（29x 2027e P/E）；來源 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260729
2026H2 半導體專用氣動元件、高階電動缸開始送樣／鋪貨；電動控制器高階產品線擴大布局，形成「氣電互補」策略 新產品導入 ⭐⭐⭐ 華南投顧法說 memo；MS 估半導體業務具體放量延至 2H27（10 年目標 Rmb1bn，現況年化約 Rmb150mn）
2027 半導體專用元件／電動缸／電動控制器等新產品線正式放量，線性滑軌轉為集團第二獲利引擎 放量 ⭐⭐⭐ 法說會與五家外資 2026-07-28 一致預期
2026-07-31 中國 7 月製造業 PMI 49.2（6 月 50.3）跌破榮枯線，低於預估 50.1；新訂單 -2.7ppt 至 48.5 為主要拖累 景氣 read-across ⭐⭐ MS 判定 Modest downside surprise、thesis Unchanged；現價 19x 2027e P/E；來源 報告_MS_自動化中國7月PMI_20260802
2026 秋季 若 7-8 月中國成長不如預期，可能出現更廣泛寬鬆（2H26 人民幣 2 兆財政刺激加速執行） 政策 ⭐⭐ MS 總經團隊觀點；來源同上
2026-08-28 法說：內部推測 2027 年仍處 upcycle；四條新產品線給出十年目標 法說 ⭐⭐⭐ 首度對 2027 年公開表態；來源 活動_亞德客-KY1590_2026法說memo_20260828
2026Q4 半導體新規格上市；年底前上市數個系列真空發生器與新電控系統 新產品 ⭐⭐⭐ 上市後約一年才有較大營收貢獻
2027H2 小型電動缸先行上市（時程較前估 2028-2029 提前） 新產品 ⭐⭐⭐ 大型馬達自行開發完成後再分階段推出
2027H2–2028 半導體相關營收明顯放量 放量 ⭐⭐⭐ 月營收已自 2025 年 2Q 的 500-600 萬人民幣升至 2026 年 2Q 的 1,200-1,300 萬
2028–2029 因電動缸整套上市擴充部件產能，年產能規模到 NT$344 億 擴產 ⭐⭐ 進度取決於大型馬達與驅動器開發速度
2030 中國市佔目標 35%，對應中國營收 95-100 億人民幣 目標 ⭐⭐⭐ 2025 年中國營收 74 億人民幣
2026-08-12 JMTBA 7 月初步訂單 ¥193bn（MoM -5% / YoY +50%，前值 6 月 +15%/+53%）；北美/歐洲 PMI 優於中國 訂單 read-across ⭐⭐ MS 重申 Overweight，估值 23x 2027e P/E（undemanding）；來源 報告_MS_工業自動化JMTBA_20260812
2026-08-30 JMTBA 7 月最終訂單確認 ¥193bn（與初步值一致）；首度揭露區域拆分：中國 ¥49bn（+52% YoY）、歐洲 ¥23bn（+41% YoY）、北美 ¥40bn（+51% YoY） 訂單 read-across ⭐⭐ MS 重申 Overweight，估值 21x 2027e P/E（undemanding）；來源 報告_MS_自動化產業JMTBA_20260830
2026-09-30 JMTBA 8 月最終訂單 ¥198bn（MoM +2%／YoY +65%）；海外 +66%、北美 +72%、中國 +62% 訂單 read-across ⭐⭐ MS 重申 Overweight，估值 17x 2027e P/E（undemanding）；來源 報告_MS_日本工具機訂單JMTBA_20260930
2026-09-03～09-04 Citi、MS、GS 三家外資同步出具 8 月營收月報，評等／目標價皆維持不變，惟解讀角度分歧（GS 判 miss、Citi 轉平衡、MS 維持樂觀） 月營收＋解讀分歧 ⭐⭐⭐ 詳見上方「三家外資同期出具報告」；來源 報告_Citi_亞德客1590_20260903、報告_MS_亞德客1590_20260903、報告_GS_亞德客1590_20260904
2026-10-12 9 月營收 NT$3,811mn（+3% MoM／+27% YoY），GS、MS 同日確認同一組數字，略優於市場共識；3Q26 營收 NT$11,525mn（+40% YoY）創新高但低於 GSe 3%（電池減速） 月營收＋季度實績 ⭐⭐⭐ GS 判 miss、MS 認為符合預期；來源 報告_GS_亞德客1590_20261012、報告_MS_亞德客1590_20261012
2026-10-12 GS 因 9 月／3Q26 營收略低於模型，下修 2026-28E EPS 各 1%，TP 自 NT$1,925 下修至 NT$1,895（目標本益比 26.0x 不變）；維持 Buy 財測下修 ⭐⭐⭐ 五家法說後首次下修 TP；來源 報告_GS_亞德客1590_20261012
2026-10-12 JMTBA 9 月初步訂單 headline MoM +1%／YoY +60%（國內 ¥64bn +24%/+46%、海外 ¥159bn +9%/+67%）；MS 重申 Overweight，現價 18x 2027e P/E 訂單 read-across ⭐⭐ 來源 報告_MS_自動化產業JMTBA9月訂單_20261012

供應鏈位置

  • 所屬供應鏈：工具機自動化零組件
  • 競爭與市占結構（JPMorgan，2026-10-26）：中國氣動市場 SMC 33%、AirTAC 30%、Festo 13%（1H26），SMC 重高階與整合方案，Festo 重高階與跨國客戶
  • 競爭態勢：日本廠（SMC、CKD）為主要競爭對手，台廠有 20% 價差；交期長、急單台廠有機會切入新客戶；2026-07-28 法說會揭露公司採主動擴大價差策略施壓 SMC，目標 2030 年中國市佔達 35%（2025 年約 30%）；BofA（2026-07-28）另指出日圓匯率走勢會透過主要對手 SMC 影響公司相對競爭力，列為下行風險之一
  • 指標觀察：可對比日本 Fanuc、Yaskawa 訂單變化作為先行指標

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