活動_4755_三福化_法說重點_20260528

0528 三福化 1. 結論： ●三福化 1Q26 半導體營收占比為 29.8%，若包含 TMAH 回收工程則為 37%；4 月半導體營收占比進一步提升至 33.3%，顯示公司產品結構正由傳統化學品逐步轉向半導體與先進封裝材料。公司全年營收預估 53–54 億元，毛利率目標維持 24–27%，並對 Q2 表現偏樂觀。 ●CoWoS / InFO 與先進封裝材料為今年最主要成長動能。1Q26 CoWoS + InFO 營收占比約 12–13%，4 月提升至 15%，去年僅約 8%；公司原先預估 CoWoS 成長 40–60%，目前看有機會達 70–80%。其中 CoWoS Stripper 毛利率可達 40–45% 以上，為拉升獲利結構的關鍵產品。 ●TMAH 回收與半導體認證為另一條中期成長線。TSMC 8 吋廠認證已通過並於 5 月交貨，UMC 8 吋認證預計 6–7 月完成，TSMC 12 吋有機會年底完成認證、1Q27 開始供貨。TMAH 回收液相較新液具成本優勢，若 2.38% TMAH 認證與放量順利，毛利率有機會達 45%。

1. 重點摘要： ●1Q26 營收結構為基礎化學品 19%、精密化學品 51%、新興化學品 30%。半導體營收占比 29.8%，若包含回收工程則為 37%；4 月半導體營收占比提升至 33.3%，不含工程則為 32.7%。 ●全年營收預估 53–54 億元，毛利率維持 24–27% 區間。1Q26 OPEX 為 1.43 億元，後續單季 OPEX 預估約 1.5 億元；稅率預期可壓在 25% 左右。三福生醫持股降至 58%，仍在合併報表內，但計算 EPS 時需扣除非控制權益。 ●基礎化學品月營收約 5,000–6,000 萬元，近期食品原物料與食品添加物調漲，對毛利率有正面幫助。PHBA 與 TMAH 部分原料受石化行情影響，但公司可透過調價與舊庫存成本創造利潤空間。 ●CoWoS Stripper 為今年獲利亮點。AP8 將以 CoWoS 為主，AP7 也由原先偏 SoIC 轉為以 CoWoS 為主。三福化已取得較佳價格，新單自 4 月中旬開始反映，且新替代材料成本更低，有助維持 40–45% 以上毛利率。 ●CoWoS + InFO 營收占比由去年約 8% 提升至 1Q26 的 12–13%，4 月進一步達 15%。去年 CoWoS 出貨因客戶基礎建設與設備調試延後而不如預期，但去年 12 月後出貨開始放大，今年逐月攀升速度明顯加快。 ●TMAH 1Q26 回收量為 6,640 噸，4 月單月回收量為 2,323 噸、銷量 1,108 噸。全年預估可處理 28,000 噸廢液，產能偏緊但未急於擴廠，主因面板需求正在倒退，未來面板等級產能可能轉作半導體使用。 ●TMAH 半導體認證進度優於原先預期。TSMC 8 吋已通過並開始交貨，世界先進 3、4 月量產放大，UMC 8 吋認證預計 6–7 月完成，TSMC 12 吋有機會年底完成、1Q27 供貨。 ●新產品方面，SoIC 蝕刻液已通過認證，目前少量出貨來自 AP6，未來大量出貨將來自 AP7；先進封裝 release layer 客戶已要求公司準備文件並開規格，預計 6–7 月驗證通過，3Q26 放量。 ●子公司方面，三福越南主要經營氣體與材料，去年虧損 7,000 多萬元，主要來自材料廠；氣體部分已損平。後續寧平二廠將供應啟碁與奇鋐 on-site 工程，資本支出約 3 億多元，價格條件較過去改善。 ●海外工程方面，今年工程業務預算約 2.5 億元。熊本 TMAH 前處理廠已標到，主要因台積電與美光希望廢液能在日本當地處理，不再送回台灣，未來有機會發展成日本 TMAH 回收據點。

2. 公司現況： ●三福化 1Q26 營收結構為基礎化學品 19%、精密化學品 51%、新興化學品 30%。其中精密化學品仍為最大業務，主力來自半導體相關材料，且面板與半導體呈現此消彼長，面板減少、半導體提升。 ●半導體營收占比持續上升。1Q26 半導體營收占比為 29.8%，若包含 TMAH 回收工程則為 37%；4 月半導體營收占比為 33.3%，不含工程則為 32.7%，顯示半導體材料對營收貢獻逐步提高。 ●公司全年營收預估 53–54 億元，毛利率維持 24–27% 區間。工程業務去年約 2.9 億元，今年預估 2–2.5 億元，雖工程收入較去年下滑，但 CoWoS、TMAH 半導體認證與越南氣體業務為主要成長來源。 ●1Q26 OPEX 為 1.43 億元，後續單季 OPEX 可抓約 1.5 億元。公司表示 1Q26 稅率偏高，後續 2Q、3Q 有信心壓到 25% 左右。 ●三福生醫完成增資後，三福化持股比例降至 58%，仍在合併報表內，但 EPS 計算時需扣除非控制權益。換言之，三福生醫營收與損益仍 100% 併入合併報表，但計算歸屬母公司 EPS 時，僅能認列三福化持有的 58% 損益，另外 42% 屬於非控制權益。 ●SoIC 蝕刻液已通過認證，目前少量出貨來自 AP6，未來大量出貨將來自 AP7。AP7 開出後產能可觀，但目前仍非主要營收貢獻。 ●先進封裝 release layer 相關材料已有客戶要求三福化準備文件並開規格，預計 6–7 月驗證通過，3Q26 開始放量。此產品可望接續 CoWoS Stripper，成為先進封裝材料的新成長來源。 ●CoWoS、InFO、SoIC 與 release layer 相關產品共同反映三福化正從傳統面板 / 工業化學品供應商，逐步轉向先進封裝濕製程材料供應商。若台積電 AP7 / AP8 產能持續擴張，三福化相關材料營收占比有機會進一步提升。

3. 基礎化學品 ●基礎化學品月營收約 5,000–6,000 萬元。近期食品原物料與食品添加物價格調漲，食品添加物毛利率約 5–6%，本次調漲有助毛利率提升約 4 個百分點，對全年毛利率具正面影響。 ●戰爭與石化原料價格上漲對三福化三個部門皆有影響，其中 PHBA 與 TMAH 較為明顯。PHBA 主要涉及石化原料，三福化已有兩到三組原料向客戶調漲價格，對毛利率影響不大，甚至略有幫助。 ●由於部分產品仍使用舊原料成本，但銷售價格已反映新價格，因此短期可產生舊庫存、新價格的利潤空間。這對化工業而言是原料漲價循環中的短期正面因素。 ●TMAH 部分原料也與石化相關，國際行情上漲反而凸顯回收液的成本優勢。面板客戶對等級要求較低，因此更願意嘗試中國大陸原料；但半導體客戶替代彈性較低，有利三福化維持半導體供應鏈地位。

4. 精密化學品 ●精密化學品主力仍在半導體。近期磷價上漲帶動磷酸調價，也產生舊庫存、新價格的利潤空間。硫酸近期行情佳，但三福化使用量不大，多數是應客戶需求進貨。 ●CoWoS Stripper 是今年精密化學品的重要成長來源。去年客戶已通知三福化 CoWoS 產線將擴充，AP8 將以 CoWoS 為主，AP7 原本規劃給 SoIC，後來也改成以 CoWoS 為主。 ●三福化在 CoWoS Stripper 取得較佳價格，但仍受舊單影響，新單自 4 月中旬開始反映。公司預期 CoWoS Stripper 毛利率可達 40–45% 以上。 ●1Q26 CoWoS + InFO 營收占比約 12–13%，4 月提升至 15%；去年兩者合計僅約 8%。雖然去年 CoWoS 出貨因客戶基礎建設、設備進機與調試時間較長而不如預期，但去年 12 月後開始出貨較多，今年逐月攀升速度明顯加快。 ●公司去年法說原先預估 CoWoS 成長 40–60%，但目前看可穩定超過 60%，甚至有機會達 70–80%。主要受惠先進封裝產能放大、出貨量增加與產品售價調漲。 ●CoWoS Stripper 已找到較便宜的替代材料，但新料號仍需重新驗證。雖然新材料售價較低，但成本下降幅度更大，因此毛利率 45% 以上相對穩定。高價庫存預計 5 月消耗完畢，之後有助整體毛利率回到 24–27% 區間。
5. 新興化學品 ●TMAH 回收是一套打包方案，並非單純賣新液或回收液。三福化會收取廢液處理費，將廢液再生成 TMAH 回收液，並處理過程中的水回收與副產品回收。 ●TMAH 為強鹼，會先與硫酸混合變成鹽，水分由客戶回收再利用。後續第一階段是電解，一部分供給面板使用，另一部分變成硫酸後可賣回客戶。因此整體是包在一起談價格，並以低於新液價格的方式維持價格競爭力。 ●1Q26 TMAH 回收量為 6,640 噸，4Q25 為 6,300 噸；銷量為 3,000 噸，與 4Q25 相同。4 月單月回收量為 2,323 噸，銷量為 1,108 噸。1Q26 因天數較少，但回收量仍高於 4Q25，整體表現不差。 ●1Q26 製造費用較高，主要用於設備改善與去瓶頸，提升三號線與國際日東 TMAH 製作能力，因此短期影響毛利率。 ●4 月初 TSMC 8 吋廠認證已通過，5 月開始交貨，未來會逐步放量。世界先進自去年 7 月開始交貨，今年 3、4 月量產放大。UMC 8 吋認證預計 6–7 月完成，希望 3Q26 開始供貨；原先預期年底才會通過，但目前進度加快，且 8 吋與 12 吋並進。TSMC 則有機會年底完成 12 吋認證，1Q27 開始供貨，聯電進度類似。 ●單月 TMAH 25% 濃度可交 100 噸，約等同於 2.38% 濃度 1,000 噸。全年 TMAH 回收預估可處理 28,000 噸廢液，目前產能偏緊，但公司沒有急著擴廠，主因面板需求正在倒退。 ●日東目前半導體等級已可做 24,000 噸廢液，未來面板等級產能可能挪過來做半導體。日東業務主要針對 TMAH 回購，去年已調漲多次，今年仍會持續向客戶反映價格調漲。 ●25% 新液價格過去約 36–40 元，近期已提升至 40–45 元，中國新液較便宜，少數低於 40 元。2.38% 價格先前約 11 元，目前接近 15–16 元。由於 2.38% 價格約為 25% 的三分之一，但產出可放大約十倍，因此毛利率有機會達 45%。 ●25% TMAH 近期供貨偏緊。長春作為三福化主要競爭對手，近期也積極向三福化調 25% TMAH，金額達千萬元以上。 ●台積電過去 TMAH 回收工程由 ESG 部門負責，近期改由採購部門負責。這代表 TMAH 回收對台積電而言已不只是 ESG 示範項目，而是逐步納入採購與成本管理體系。 ●新興化學品短期受到大客戶關廠影響較大。公司目前在生產面採取過渡性策略，審慎擴廠，等客戶認證通過後再擴產，以避免提前擴產對毛利率造成壓力。
6. 子公司與海外布局 ●三福越南主要經營氣體與材料。1Q26 營收約 4,900 萬元，4Q25 約 5,000 萬元；4 月氣體約 1,600 萬元，材料約 100 萬元。 ●越南海防廠近期因需求不錯，稼動率可達 100–110%。公司主要透過篩選客戶與調整價格改善營運表現。 ●越南廠去年虧損 7,000 多萬元，主要虧在材料廠；氣體部分已達損平。目前兩個廠合計有機會達損平。 ●越南後續策略是建置寧平二廠，主要供應啟碁與奇鋐，均為 on-site 工程。啟碁工程應為三期，奇鋐工程應為四期，資本支出約 3 億多元，主要針對這兩個大客戶。價格條件較過去改善，後續值得追蹤。 ●工程業務今年預算約 2.5 億元，低於去年約 2.9 億元，但海外工程開始具備新機會。 ●熊本 TMAH 前處理廠已標到，公司後續會前往建置。客戶希望廢液處理後不要再送回台灣，反映日本在地化處理需求提升。 ●目前日本需求主要來自台積電與美光。公司也希望洽談其他客戶，但目前有興趣的主力仍為台積電與美光。 ●若日本 TMAH 前處理與回收模式順利推進，未來有機會在日本設立類似日東的大型子公司，形成海外 TMAH 回收與半導體化學品服務據點。