基本資料
M31（M31 Technology Corporation，円星科技）為台灣半導體矽智財（Silicon IP）供應商，成立於 2011 年，2019 年掛牌上櫃，股票代號 6643。公司提供基礎 IP、記憶體編譯器、高速介面 IP 與類比 IP，服務先進與特殊製程節點，應用涵蓋雲端 AI、邊緣 AI、儲存、車用、IoT 與高效能運算。
- 主要產品：Foundation IP、SRAM compiler、SerDes、PCIe、USB、MIPI、UFS、DisplayPort、ADC / PLL / LDO 等功能與類比 IP。
- 應用場景：雲端 AI、邊緣 AI、高速介面、先進製程與特殊製程 IC 設計。
- 需求來源：先進節點 N5 / N4 / N3 / N2 與特殊節點專案累積，license 轉 royalty 的收入結構改善。
- 供應鏈位置：半導體設計服務與矽智財供應商，屬 IC 設計上游 IP 供應環節。
- 資料來源：報告_大和_M31_20260506；公司官網，2026-05-09 查閱。
2Q26 營收 4.22 億元（QoQ +6.9%、YoY -6.0%），受先進製程案件遞延影響低於中信投顧原估；單季轉虧為盈路上仍有壓力，2Q26 EPS -0.07 元（虧損幅度較 1Q26 收斂）。權利金占比提升至 17.8%（QoQ +4.7ppt），其中 16 奈米以下先進製程貢獻權利金收入 67.4%、年增近 400%。公司維持財務指引：2H26 營收目標達全年 60%（中信投顧，2026-08-13）。
核心技術／競爭優勢
- 獨立矽智財供應商，提供基礎 IP 與高速介面 IP，製程覆蓋特殊節點至先進節點。
- 大和報告指出，公司累積多年 license 專案，涵蓋 N40 / 28 / 22 到 N5 / 4 / 3 / 2，後續可轉為 royalty 收入。
- AI 應用定位：雲端 AI 需求涉及 SRAM compiler 與 SerDes / PCIe / USB 等介面 IP；邊緣 AI 需求涉及 SRAM compiler、sensor 與 USB / MIPI / UFS / display port 等介面。
- 先進製程權利金結構轉強：中信投顧（2026-08-13）指出 16 奈米以下製程 2Q26 貢獻權利金收入 67.4%，年增近 400%、占權利金收入逾 30%；先進製程合約金額較高、客戶風險管控趨嚴，需通過更多驗收階段，導致授權金認列時間拉長（是近期營收遞延主因）。高階 SerDes IP（PCIe 6.0、112G SerDes）為 AI HPC 布局，預期 2027 年看到更好投入回報。
產品與應用
| 產品 / 服務 | 應用 | 說明 |
|---|---|---|
| Foundation IP | 各式 IC 設計 | 標準元件庫、I/O、memory compiler 等基礎 IP |
| Interface IP | AI / HPC / 儲存 / 邊緣裝置 | SerDes、PCIe、USB、MIPI、UFS、DisplayPort 等 |
| Analog IP | 電源與時脈 / 混合訊號 | ADC、PLL、LDO、PVT sensor 等 |
| Royalty | 客戶量產後收入 | 大和預期 royalty 於 2026 年營收占比提升至約 20% |
圖片 / 架構圖
M31 license project build。來源：報告_大和_M31_20260506。
M31 4-quarter forward PER bands。來源：報告_大和_M31_20260506。
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圖表一、營收比重：License Fee vs Royalty 占比堆疊長條圖。左圖為 2Q25-2Q26 逐季（Royalty 占比 10.0%→22.0%→11.0%→18.1%→17.8%），右圖為 2024/2025/1H26 年度（Royalty 占比 16.2%/14.9%/17.9%），顯示權利金占比隨先進製程案件量產逐步墊高。來源：報告_CTBC_M31_20260813
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圖表四、Fabless 授權金製程節點比重堆疊長條圖：2~8nm 占比由 2Q25 的 17.5% 升至 2Q26 的 24.7%，22~28nm 占比同步由 39.1% 降至 27.2%，反映先進製程案件比重持續提升。來源：報告_CTBC_M31_20260813
EPS 記錄
| 年度 / 季度 | EPS（TWD） | 來源 | 類型 | 信心 |
|---|---|---|---|---|
| 2025 | 1.69 | 報告_大和_M31_20260506，2026-05-06 | fact | 中 |
| 2026Q1 | -1.18（中信投顧財報重編為 -1.17） | 報告_大和_M31_20260506，2026-05-06；報告_CTBC_M31_20260813，2026-08-13 | fact | 中 |
| 2026Q2 | -0.07 | 報告_CTBC_M31_20260813，2026-08-13 | fact | 中 |
2Q26：營收 4.22 億元（QoQ +6.9%／YoY -6.0%），受先進製程案件遞延影響低於中信原估；虧損幅度較 1Q26 收斂。
EPS 預估
| 年度 | 大和 EPS（TWD，報告日：2026-05-06） | 中信投顧 EPS（TWD，報告日：2026-08-13） | 備註 |
|---|---|---|---|
| 2026E/F | 10.401 | 5.65 | 差異近 2 倍，見下方衝突說明 |
| 2027E/F | 19.969 | 10.40 | 差異近 2 倍 |
| 2028E | 25.219 | — | 中信報告未揭露 2028F |
資訊衝突：2026-27 EPS 預估差異達近 2 倍
- 報告_大和_M31_20260506（報告日：2026-05-06）：2026E/2027E EPS 10.401／19.969，基於 45x 4-quarter forward PER 給予 TP TWD 750（自 600 上調）
- 報告_CTBC_M31_20260813（報告日：2026-08-13）：2026F/2027F EPS 5.65／10.40，基於 2027 預估 EPS 50 倍 PER 給予 TP TWD 520（自前次 720 下修）
- 差異可能反映：(1) 兩份報告發布時間相差逾 3 個月，中信已納入 1Q26／2Q26 兩季實際虧損與案件遞延認列延後的最新資訊；(2) 大和報告發布時 2026 年尚未有實際季度數字可供校準。
- 狀態：以中信投顧（較新、已納入 2 季實績）為近期參考基準；大和估值可能已過時，待新報告更新或使用者確認。
財測假設
| 來源（日期） | 模型 / 推導鏈 | 關鍵假設 | 產出 |
|---|---|---|---|
| 中信投顧（2026-08-13） | 案件遞延使 2Q26 營收低於預期 → 但 16 奈米以下先進製程權利金占比與成長率均提升 → 2H26 案件簽約與量產陸續兌現，支撐全年指引不變 | 2H26 目標達成全年營收 60%；2H26 北美將與 IDM 及特殊製程代工廠展開新合作案；3Q26 將與中國主要晶圓廠簽定 28 奈米新平台專案；2 奈米客戶預計 4Q26-1Q27 開始量產貢獻權利金；中國 28 奈米新平台最快 2027 年開始有權利金收入；2027 年目標權利金占比提升至 20% 以上（2Q26 為 17.8%） | 2026F/2027F EPS 5.65／10.40；TP 由 TWD 720 下修至 TWD 520（基於 2027 預估 EPS 10.4 元 × 50 倍 PER），維持增加持股（Overweight） |
| 大和（2026-05-06） | license 專案累積轉 royalty → 2026 royalty 占比提升 | N40/28/22 到 N5/4/3/2 累積 license 專案；royalty 2026 年營收占比提升至約 20% | 2026E/2027E/2028E EPS 10.401／19.969／25.219；TP TWD 750（自 600 上調，45x 4-quarter forward PER） |
目標價與評等
| 日期 | 機構 | 評等 | 目標價 | 說明 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-08-13 | 中信投顧 | Overweight（維持） | TWD 520（自 720 下修） | 基於 2027 預估 EPS 10.4 元 × 50 倍 PER；前日收 TWD 456.50，潛在漲幅 13.9% |
| 2026-05-06 | 大和 | Buy (1) | TWD 750 | 由 TWD 600 上調，基於 45x 4-quarter PER target |
時間軸
| 時間 | 事件 | 類型 | 信心 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2026Q1 | 淨損 TWD 49m，低於大和與市場預估 | fact | 中 | license 認列遞延、營收下滑造成營運槓桿不足 |
| 2026-04 | 單月營收 TWD 169m，MoM +40%、YoY +31% | fact | 中 | 管理層視為 2Q26 與 2H26 營收 run-rate 改善基礎 |
| 2026 | 目標 royalty revenue 年增並高於 license，營收占比約 20% | estimate | 中 | advanced-node N3-16 ramps 帶動 ASP accretion |
| 2026Q2 | 營收 4.22 億元（QoQ+6.9%／YoY-6.0%），受先進製程案件遞延影響低於預期；EPS -0.07（虧損收斂） | fact | 中 | 中信投顧（2026-08-13） |
| 2H26 | 北美將與 IDM 及特殊製程代工廠展開新合作案 | estimate | 中 | 中信投顧（2026-08-13） |
| 3Q26 | 將與中國主要晶圓廠簽定 28 奈米新平台專案 | estimate | 中 | 中信投顧（2026-08-13） |
| 4Q26-1Q27 | 2 奈米客戶預計開始量產，貢獻權利金收入 | estimate | 中 | 中信投顧（2026-08-13） |
| 2027 | 中國 28 奈米新平台最快開始有權利金收入 | estimate | 中 | 中信投顧（2026-08-13） |
| 2027 | 高階 SerDes IP（PCIe 6.0、112G SerDes）投入 AI HPC 可看到更好投入回報，目標權利金占比提升至 20% 以上 | estimate | 中 | 中信投顧（2026-08-13） |
觀察指標
| 指標 | 觀察重點 |
|---|---|
| 16 奈米以下製程權利金占比 | 2Q26 已達 67.4%（權利金收入口徑），是否延續高成長支撐全年 60% 下半年營收目標 |
| 3Q26 中國晶圓廠 28 奈米新平台簽約 | 是否如期簽定，作為 2027 中國權利金收入起點 |
| 2 奈米客戶量產時程 | 4Q26-1Q27 是否如期開始量產貢獻權利金，為先進製程營收認列遞延問題的關鍵驗證點 |
| 大和 vs 中信 EPS 預估收斂 | 兩份報告 2026-27E EPS 差異近 2 倍，後續新報告是否向下修正縮小差距 |
供應鏈位置
M31 位於半導體 IP 供應環節，協助 IC 設計公司與系統客戶縮短設計週期、降低製造成本。其 IP 可用於 cloud AI 與 edge AI 晶片，並隨先進節點與特殊節點專案量產轉為 royalty 收入。
相關公司
| 公司 | 關係 | 說明 |
|---|---|---|
| 待補 | 客戶 / 製造夥伴 | 報告未明確揭露具名客戶與代工夥伴，暫不寫入 related_companies |
風險與注意事項
- 季度營運波動：license project 認列時點可能導致單季營收與獲利低於預期；先進製程合約金額較高、驗收階段較多，授權金認列時間拉長，2Q26 已實際發生營收低於預期。
- Royalty ramp 不確定性：需等待客戶量產放大，短期仍受專案轉換節奏影響。
- 地緣政治、匯率、關稅與終端需求放緩可能延後 royalty ramp。
- 風險因子（中信投顧，2026-08-13）：專案進程與製程平台導入進度不如預期。
- 券商估值分歧：大和（2026-05）與中信投顧（2026-08）2026-27E EPS 預估差異近 2 倍，反映對案件遞延與 royalty ramp 節奏看法明顯不同，投資人須留意估值不確定性。
來源
- 報告_大和_M31_20260506，2026-05-06；Buy TP TWD 750（自 600 上調），2026E/2027E/2028E EPS 10.401／19.969／25.219，license 專案累積轉 royalty
- 報告_CTBC_M31_20260813 — 中信投顧（黎光岱），2026-08-13；維持 Overweight，TP 由 TWD 720 下修至 TWD 520；2026F/2027F EPS 5.65／10.40（大幅低於大和估值）；2Q26 營收受先進製程案件遞延影響低於預期、EPS -0.07；16 奈米以下製程權利金占比 67.4%、年增近 400%；2H26 目標達成全年營收 60%
- M31 Technology 官方公司介紹，2026-05-09 查閱