報告_CTBC_M31_20260813

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檔名	size	分類	親眼所見內容
`M31(6643,OW_增加持股)-CTBC260813_001.png`	11KB	（<40KB 未 Read，依規則免列）	—
`M31(6643,OW_增加持股)-CTBC260813_002.png`	21KB	（<40KB 未 Read，依規則免列）	—
`M31(6643,OW_增加持股)-CTBC260813_003.png`	55KB	真資料圖	圖表一、營收比重：License Fee vs Royalty 占比堆疊長條圖，左圖 2Q25-2Q26 逐季（Royalty 占比 10.0%→17.8%→17.8%），右圖 2024/2025/1H26 年度（Royalty 占比 16.2%/14.9%/17.9%）
`M31(6643,OW_增加持股)-CTBC260813_004.png`	72KB	真資料圖	營收地區比重堆疊長條圖：CN／USA／TW／Others，左圖 2Q25-2Q26 逐季、右圖 2024/2025/1H26 年度，CN 與 USA 合計占比波動於 60-90%
`M31(6643,OW_增加持股)-CTBC260813_005.png`	52KB	真資料圖	客戶類型比重堆疊長條圖：Fabless vs Foundry，左圖 2Q25-2Q26 逐季（2Q26 Fabless 81.0%／Foundry 19.0%），右圖 2024/2025/1H26 年度
`M31(6643,OW_增加持股)-CTBC260813_006.png`	103KB	真資料圖	圖表四、Fabless 授權金製程節點比重堆疊長條圖：2~8nm／12~16nm／22~28nm／40~65nm／90~180nm，左圖 2Q25-2Q26 逐季（2~8nm 由 17.5%升至 24.7%、22~28nm 由 39.1%降至 27.2%），右圖 2024/2025/1H26 年度
`M31(6643,OW_增加持股)-CTBC260813_007.png`	96KB	真資料圖	圖表五、Foundry 授權金製程節點比重堆疊長條圖：2~8nm 占比逐季大幅提升（2Q25 3.8%→1Q26 79.0%→2Q26 31.5%），22~28nm 占比同步下滑，右圖 2024/2025/1H26 年度
`M31(6643,OW_增加持股)-CTBC260813_008.png`	54KB	真資料圖	PER Band 圖，1Q23-3Q26，股價（紅線）與 10x/135x/260x/385x/510x 本益比帶對照（股本小、EPS 波動大導致倍數帶區間極寬），2Q26 股價落於低倍數帶
`M31(6643,OW_增加持股)-CTBC260813_009.png`	49KB	真資料圖	PBR Band 圖，1Q23-3Q26，股價（紅線）與 PB2/PB9.5/PB17.0/PB24.5/PB32 淨值倍數帶對照，2024 年高點曾觸及 PB17 上緣，近期回落至 PB2-9.5 區間
`M31(6643,OW_增加持股)-CTBC260813_010.png`	591KB	真資料圖	ESG 資訊儀表板（環境）：溫室氣體排放量、用水量、排放密集度、廢棄物量、再生能源使用率等 2024/2025 年趨勢圖表
`M31(6643,OW_增加持股)-CTBC260813_011.png`	524KB	真資料圖	ESG 資訊儀表板（社會）：女性主管占比、員工薪資年度趨勢、員工福利費用、職業災害人數、火災死傷人數與件數圖表
`M31(6643,OW_增加持股)-CTBC260813_012.png`	674KB	真資料圖	ESG 資訊儀表板（公司治理）：獨立董事占比、女性董事席次、董事會出席率、薪酬委員會席次與出席率、董事進修比率、法說會次數圖表

分類只有三類：真資料圖 / 裝飾·logo·banner / 文字卡。<40KB 未 Read 者免列（本報告除 001/002 兩張 <40KB 免列外，其餘皆已逐張 Read）。ESG 儀表板圖（010-012）雖屬真資料圖，內容為公司永續治理指標，與本次財務／評等更新關聯度低，不嵌入 lib 公司頁。

原始內容

30 -

-30 -

08/2025

6643 — TWSE

Wre

1*

Tamin

18%

11/2025

KH 1

82%

02/2026

05/2026

08/2026

潛在漲幅	13.9%
前日收盤價	456.50 元
目標價	520.00 元
前次目標價	720.00 元
前次評等	增加持股

公司基本資訊

	目前股本 ( 百萬元 ) 421
市值 ( 億元 )	192
目前每股淨值 ( 元 )	44.61
外資持股比 (%)	13.41
董監持股比 (%)	21.1

營業比重

個股與大盤走勢 (%)

黎光岱

David.li@ctbcsis.com

M31 (6643 TT)

維持評等

增加持股 (Overweight)

2026 年營收雙位數成長目標不變

⚫ 受案件遞延影響， 2Q26 營收低於我們原先預期
⚫ 16 奈米以下先進製程營收比重持續提升
⚫ 公司維持原先財務指引，目標 2H26 達成全年營收 60%

受案件遞延影響， 2Q26 營收低於我們原先預期： 1Q26 營收為 4.2 億元 (QoQ+6.9% ， YoY-6.0%) ，以美金計價營收為 1,331 萬美元 (QoQ+6.7% ， YoY-9.6%) ，營收年減主要受到 Fabless 客戶轉向先進製程開案比例大幅增加，而 16 奈米以下先進製程案件從接洽到簽約，以及最後的營收認列需要較長時間，所以市場需求並未完全反映在營收上。營業費用為 4.4 億元 (QoQ-4.8% ， YoY+7.1%) ，季減得益於雲端資源支出下降與研發資源配置優化，年增則反映員工人數增加。營業損失為 1,700 萬元，虧損幅度較 1Q26 有所收斂。單季 EPS 為 -0.07 元。

16 奈米以下先進製程營收比重持續提升： 2Q26 權利金比重為 17.8% ，金額較 1Q26 提升 4.7% ， 16 奈米以下製程貢獻 67.4% ，主要得益於美國和中國在 AI 視覺、智慧型手機、 AI 加速器、 AIoT 、記憶體和車用晶片的開案需求。授權金比重為 82.2% ，仍是主要營收來源， 16 奈米以下製程的權利金收入年增近 400% ，佔權利金收入的 30% 以上，反映出先進製程製程的權利金成長動能強勁。來自單一晶圓廠權利金季增 28% ，然而其他晶圓廠和 IC 設計業者權利金受平台使用率與出貨進度影響季減 22% ，抵消部分成長動能，使得整體權利金僅微幅季增。先進製程合約金額較高，客戶對於風險管控謹慎，須通過更多驗收階段，導致授權金認列時間拉長。

公司維持原先財務指引，目標 2H26 達成全年營收 60% ： 2H26 成長動能來自 16 奈米以下先進製程開案持續熱絡， 2H26 在北美將與 IDM 以及特殊製程代工廠展開新合作案， 3Q26 將與中國主要晶圓廠簽定 28 奈米新平台專案。 2 奈米客戶預計於 4Q26 至 1Q27 開始量產並貢獻權利金，中國 28 奈米新平台最快於 2027 年開始有權利金收入。過去在 AI HPC 投入的高階 SerDes IP(PCIe 6.0 、 112G SerDes) 在 2027 可看到更好的投入回報， 2027 年公司目標將權利金比重提升至 20% 以上。

我們基於 2027 年預估 EPS 10.4 元 *50 倍 PER ，調整目標價至 520 元，維持增加持股評等。風險因子 : 專案進程與製程平台導入進度。

( 百萬元 )	2022	2023	2024	2025	2026F	2027F
營業收入淨額	1,360	1,612	1,481	1,782	2,043	2,398
營業毛利淨額	1,360	1,612	1,481	1,782	2,043	2,398
營業利益	368	446	53	93	229	454
稅後純益	379	435	127	71	238	438
公告基本 EPS( 元 )	11.06	10.50	3.05	1.69	--	--
調整後 EPS( 元 )	11.96	12.47	3.04	1.69	5.65	10.40
營業收入 YoY(%)	34.42%	18.54%	-8.15%	20.34%	14.61%	17.38%
稅後純益 YoY(%)	50.12%	14.74%	-70.83%	-44.38%	237.18%	83.87%
本益比	30.67	83.03	245.25	222.45	80.74	43.91
本淨比	5.79	14.75	16.29	8.27	8.99	7.99
股息 ( 元 )	8.00	8.00	2.00	1.19	4.81	8.85
殖利率 (%)	0.74%	0.64%	0.38%	0.28%	1.05%	1.94%
ROE(%)	22.04%	22.20%	6.37%	3.70%	11.79%	19.27%

2026/08/13

100%

80%

60%

40%

20% |

20%

10.0%

9.1%

Yamil

90.0%

19.9%

45.2%

2025

8.1%

22.0%

1.4%

18.1%

24.2%

CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE

40.6%

13.1%

89.0%

35.4%

59.4%

27.4%

33.8%

16.6%

78.0%

41.4%

41.7%

3025

4Q25

4025

• License Fee Royalty

4025

MCN MUSA #TW • Others

• Fabless |

• Foundry

42.2%

52.5%

9.0%

81.9%

47.4%

100%

80%

60%

40%

20%

8.7%

16.2%

31.9%

26.7%

21.3%

68.1%

43.3%

資料來源 :M31 ，中信投顧整理圖表二、營收地區比重

資料來源 : M31 ，中信投顧整理圖表三、客戶類型比重

資料來源 : M31 ，中信投顧整理

11.0%

9.8%

17.8%

19.0%

28.5%

23.7%

82.2%

81.0%

14.9%

16.0%

48.4%

24.6%

5.7%

17.9%

16.6%

64.8%

2026/08/13

100%

80%

60%

40%

20%

1.1%

5.0%

9.6%

28.6%

Yamil

3.8%

39.1%

62.9%

13.7%

17.5%

2025

• 2~8nm

2~8nm

4.0%

5.8%

9.3%

55.8%

29.6%

16.1%

21.6%

18.2%

3025

• 12~16nm|

12~16nm

1.3%

1.2%

11.5%

• 40'65nm

100%

80%

60%

2.0%

8.9%

12.7%

24.2%

34.9%

10.7%

圖表四、 Fabless 授權金製程節點比重

13.2%

23.1%

0.7%

4.2%

3.6%

16.8%

CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE

43.5%

34.3%

11.7%

27.0%

43.5%

25.9%

4025

• 22~28nm|

• 22~28nm

• 40-65nml

資料來源 : M31 ，中信投顧整理圖表五、

Foundry 授權金製程節點比重

資料來源 : M31 ，中信投顧整理

圖表六、季度財報與預估差異

損益表	2Q26	2Q26	2Q26	2Q26	2Q26	3Q26(F)	3Q26(F)	3Q26(F)	3Q26(F)	3Q26(F)
(單位：百萬元)	實際數	中信預估	差異	市場共識	差異	調整後	調整前	差異	市場共識	差異
營業收入	422	520	-18.9%	505	-16.4%	602	609	-1.1%	571	6.7%
營業毛利	422	520	-18.9%	509	-17.2%	602	609	-1.1%	572	6.4%
營業利益	(17)	64	-	64	-	145	152	-4.5%	116	30.5%
稅前純益	(4)	82	-	76	-	159	171	-7.3%	140	22.6%
稅後淨利	(3)	70	-	68	-	135	146	-7.3%	116	25.8%
EPS(元)	(0.07)	1.67	-	1.62	-	3.21	3.49	-8.0%	2.77	26.0%
財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)
毛利率	100.0%	100.0%	0.0 ppts	100.9%	-0.9 ppts	100.0%	100.0%	0.0 ppts	100.2%	-0.2 ppts
營益率	-4.0%	12.3%	-16.2 ppts	12.7%	-16.7 ppts	24.1%	24.9%	-0.8 ppts	20.4%	3.7 ppts
稅後淨利率	-0.6%	13.5%	-14.1 ppts	13.5%	-14.1 ppts	22.5%	24.0%	-1.5 ppts	20.3%	2.1 ppts

資料來源： CMoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理

55.4%

1.2%

3.3%

14.2%

27.2%

27.6%

3.1%

9.6%

9.8%

20.7%

38.4%

1.0%

3.4%

6.0%

2026/08/13

32.7%

70.5%

PER Band

***1

Oo0/0/)

Price

7000

6000

5000

4000

3000

2000 -

1000 -

L27 170.

10X

135X 260X 385X

Yamil

1Q23 3Q23 1Q24

6970.

CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE

3Q24

510X

19 600/

PBR Band

2 670/

Price

2000

1800

1600

1400

圖表七、年度財報與預估差異

損益表	2026(F)	2026(F)	2026(F)	2026(F)	2026(F)	2027(F)	2027(F)	2027(F)	2027(F)	2027(F)
(單位：百萬元)	調整後	調整前	差異	市場共識	差異	調整後	調整前	差異	市場共識	差異
營業收入	2,043	2,214	-7.8%	2,130	-4.1%	2,398	2,662	-9.9%	2,584	-7.2%
營業毛利	2,043	2,214	-7.8%	2,148	-4.9%	2,398	2,662	-9.9%	2,613	-8.2%
營業利益	229	383	-40.2%	289	-20.9%	454	700	-35.2%	550	-17.5%
稅前純益	289	461	-37.2%	349	-17.1%	513	785	-34.6%	598	-14.1%
稅後淨利	238	384	-38.0%	289	-17.7%	438	669	-34.6%	509	-14.0%
EPS(元)	5.65	9.18	-38.4%	7.55	-25.2%	10.40	16.00	-35.0%	12.46	-16.6%
財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)
毛利率	100.0%	100.0%	0.0 ppts	100.8%	-0.8 ppts	100.0%	100.0%	0.0 ppts	101.1%	-1.1 ppts
營益率	11.2%	17.3%	-6.1 ppts	13.6%	-2.4 ppts	18.9%	26.3%	-7.4 ppts	21.3%	-2.3 ppts
稅後淨利率	11.7%	17.3%	-5.7 ppts	13.6%	-1.9 ppts	18.3%	25.1%	-6.9 ppts	19.7%	-1.4 ppts

資料來源： CMoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理

( 百萬元 )	1Q26	2Q26	3Q26F	4Q26F	1Q27F	2Q27F	3Q27F	4Q27F
營業收入	395	422	602	624	503	563	659	671
營業成本	--	--	0	0	0	0	0	0
營業毛利	395	422	602	624	503	563	659	671
營業費用	461	439	457	457	485	486	486	487
營業利益	-66	-17	145	167	18	78	173	185
營業外收支淨額	19	13	14	15	15	15	15	15
稅前純益	-47	-4	159	182	33	93	188	200
所得稅	2	-1	23	27	5	14	28	29
稅後純益	-49	-3	135	155	28	79	160	170
調整後 EPS( 元 )	-1.17	-0.07	3.21	3.68	0.67	1.88	3.80	4.04
毛利率 (%)	100.00%	100.00%	100.00%	100.00%	100.00%	100.00%	100.00%	100.00%
營業利益率 (%)	-16.79%	-3.99%	24.10%	26.72%	3.63%	13.80%	26.27%	27.52%
稅後純益率 (%)	-12.48%	-0.65%	22.46%	24.81%	5.64%	14.02%	24.28%	25.35%
營業收入
QoQ(%)	-27.47%	6.87%	42.69%	3.67%	-19.31%	11.90%	17.02%	1.82%
YoY(%)	-9.15%	-5.99%	69.72%	14.65%	27.55%	33.56%	9.53%	7.58%
營業利益
QoQ(%)	--	--	--	14.92%	-89.04%	325.50%	122.75%	6.66%
YoY(%)	--	--	--	76.29%	--	--	19.40%	10.81%
稅後純益
QoQ(%)	--	--	--	14.50%	-81.64%	177.96%	102.67%	6.30%
YoY(%)	--	--	--	55.93%	--	--	18.40%	9.92%

PER Band

資料來源：中信、 CMoney

PBR Band

資料來源： CMoney

10 210

11 000.

2026/08/13

資產負債表

2026/08/13

( 百萬元 )	2022	2023	2024	2025	2Q26	( 百萬元 )	2023	2024	2025	2026F	2027F
資產總計	2,367	2,397	2,159	2,163	2,107	營業收入淨額	1,612	1,481	1,782	2,043	2,398
流動資產	1,659	1,654	1,205	1,240	1,222	營業成本	- -	- -	- -	0	0
現金及約當現金	547	849	529	498	355	營業毛利淨額	1,612	1,481	1,782	2,043	2,398
應收帳款與票據	325	374	263	336	361	營業費用	1,166	1,428	1,689	1,814	1,944
存貨	0	0	0	0	- -	營業利益	446	53	93	229	454
採權益法之投資	- -	- -	- -	- -	- -	EBITDA	533	186	151	362	592
不動產、廠房設備	571	562	592	605	584	業外收入及支出	67	97	1	61	60
負債總計	510	334	240	263	230	稅前純益	513	150	94	289	513
流動負債	505	326	217	249	213	所得稅	78	23	23	51	76
應付帳款及票據	2	5	2	2	1	稅後純益	435	127	71	238	438
非流動負債	5	8	23	14	17	公告基本 EPS( 元 )	10.50	3.05	1.69	- -	- -
權益總計	1,857	2,063	1,919	1,900	1,877	調整後 EPS( 元 )	12.47	3.04	1.69	5.65	10.40
普通股股本	317	349	418	418	421	註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11	註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11	註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11	註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11	註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11	註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11
保留盈餘	825	976	755	742	639	384.10594	384.10594	384.10594	384.10594	384.10594	384.10594
母公司業主權益	1,857	2,063	1,919	1,900	1,877
負債及權益總計	2,367	2,397	2,159	2,163	2,107

現金流量表

2013

( 百萬元 )	2022	2023	2024	2025	2Q26
營業活動現金	652	241	47	26	9
稅前純益	443	513	150	94	-4
折舊及攤銷	47	49	63	75	21
營運資金變動	-10	-46	108	-72	-83
其他營運現金	171	-275	-275	-70	75
投資活動現金	-186	332	-93	46	-25
資本支出淨額	-31	-36	-80	-48	-7
長期投資變動	-146	234	9	121	0
其他投資現金	-8	134	-22	-27	-17
籌資活動現金	-232	-259	-289	-98	68
長借 / 公司債變動	-89	0	0	0	0
現金增資	0	0	0	0	0
發放現金股利	-198	-254	-279	-84	0
其他籌資現金	56	-5	-10	-15	68
淨現金流量	239	302	-320	-31	53
期初現金	307	547	849	529	302
期末現金	547	849	529	498	355

損益表

比率分析

(

百萬元

)

成長力分析

(%)

營業收入淨額

營業毛利淨額

營業利益

稅後純益

獲利能力分析

毛利率

EBITDA(%)

營益率

稅後純益率

ROE(%)

(%)

2023

18.54%

21.35%

2024

-8.15%

-88.07%

14.74%

-70.83%

100.00% 100.00%

33.06%

12.56%

27.69%

26.99%

22.20%

3.60%

8.57%

6.37%

2025

20.34%

74.95%

-44.38%

100.00%

8.46%

5.23%

3.96%

3.70%

2026F

14.61%

145.40%

237.18%

100.00%

17.72%

11.20%

11.65%

11.79%

2027F

17.38%

98.52%

83.87%

100.00%

24.71%

18.94%

18.25%

19.27%

ESG 資訊 -環境保護 ( Environmental)

2026/08/13

2026/08/13

ESG 資訊 -公司治理 ( Governance)

資料來源 : 櫃買中心

2026/08/13

個股評等	Rating	定義
買進	Buy (B)	相較於市場指數之回報潛力極具吸引力
增加持股	Overweight (OW)	相較於市場指數之回報潛力略有吸引力
中立	Neutral (N)	相較於市場指數之回報潛力相似
降低持股	Underweight (UW)	相較於市場指數之回報潛力稍低
賣出	Sell (S)	相較於市場指數之回報潛力較低
未評等	Not Rated (NR)

圖片清單（已驗證 2026-08-13）

原始內容

1*

公司基本資訊

營業比重

個股與大盤走勢 (%)

M31 (6643 TT)

增加持股 (Overweight)

2026 年營收雙位數成長目標不變

PER Band

PBR Band

資產負債表

現金流量表

損益表

比率分析

ESG 資訊 -環境保護 ( Environmental)

ESG 資訊 -社會責任 ( Social)

ESG 資訊 -公司治理 ( Governance)

被誰引用