分析時點 2026-07-13｜最後更新 2026-10-02
問題背景
日月光股價 2026 YTD 已上漲約 2.7 倍，市場對其 LEAP（先進封裝）業務動能已有高度共識（台積電後段外溢 + AMD Venice CPU），但外資與使用者自建模型對 LEAP 26/27 營收與目標價的推估存在明顯落差。本頁整合使用者自製深度分析（自估 TP NT$963）與同期兩份外資報告（大和 2026-07-09、美銀 2026-07-07，另交叉引用 UBS 2026-07-01）的估值邏輯與數字差異，作為追蹤日月光後續法說是否驗證上修論點的參考框架。
查詢結果
關鍵發現
- 根據 報告_自整理_日月光3711深度分析_20260713（2026-07-13）：自估 LEAP 26/27 營收 US$3.8bn/10.0bn，高於公司「大於 US$3.5bn」的 2026 指引，也高於外資圈 US$3.6bn/6.4-6.7bn 之預估（UBS 2027E US$6.7bn、GS/Nomura 量級相近）；差異主要來自 2027 年 Full-Process FOCoS-Bridge（伺服器+Client 營收自 US$0.28bn 跳增近七倍至 US$1.9bn）與測試 ASP 調升（3Q26 起 US$50→60）兩項外資模型尚未完整反映的變數。
最新覆蓋（2026-10-02）：thesis 已獲驗證——根據 報告_BofA_日月光投控3711_20260930，BofA 最新估 LEAP 26/27/28E 營收上修至 US$4bn/10bn/13bn，2027E 已與使用者 7 月自估（US$10.0bn）持平；期間 報告_中信_日月光3711_20260731（2026-07-31，上修至 US$4.0bn/US$8.0+bn）、報告_國泰_日月光投控3711_20260923（2026-09-23，上修至 US$4.805bn/US$8.570bn）亦同步跟進。惟公司自身 IR 口徑（活動_日月光投控3711_小型法人會議_20260908，2026-09-08）仍為 US$3.7bn/7.5bn，尚未正式再上修，與 BofA 9/30 模型（US$4/10bn）存在落差，屬「外資模型領先公司正式 guidance」的典型情形，非衝突，待下次法說（約 2026Q4）驗證是否追認。
- 根據 報告_BofA_日月光3711_20260707（2026-07-07）：ASE 至 7 月初 YTD 設備採購已達 2026 capex guidance（US$8.5bn）66%，BofA 據此推論公司實際 26/27 capex 可能需再上修至 ~US$10bn/US$13-15bn（現行估計 US$8.5bn/US$12.2bn），與使用者自估「26/27 capex US$9.0bn/10.0bn、自有 CoWoS 產能 2027 底 45-50kwpm」方向一致，但使用者估值幅度略保守於 BofA 的上緣情境。
沿革：2026-07-30 法說公司正式將 2026 capex guidance 由 US$8.5bn 上修至 US$10.5bn（設備 US$6.5bn＋廠務 US$4.0bn，約 70% 投向 LEAP；報告_Citi_日月光3711_20260730／報告_中信_日月光3711_20260731），驗證 BofA 7 月初的上修推論；使用者自估 US$9.0bn 已低於公司最終口徑。 最新覆蓋（2026-10-02）：根據 報告_BofA_日月光投控3711_20260930，ASE 截至 9 月下旬已申報 152 筆設備採購、101 筆廠房建設公告，設備支出 YTD 達 NT$273bn（82% of 上修後 US$10.5bn guidance），另有 NT$112bn 廠房／無塵室合約預計 2027-2028 陸續完工；9 月新增新加坡 NT$2.15bn 廠房收購（支應測試擴產，為繼 7 月高雄、桃園土地收購後第三筆），反映主要客戶要求供應鏈分散的新增需求。
- 根據 報告_Daiwa_日月光3711_20260709：儘管基本面（2Q26/3Q26 營收動能）延續不變，大和示警股價已交易於 5.9x 2027E PBR／32x 2027E PER，YTD 漲幅 2.7 倍可能已跑在基本面之前，維持 Outperform 但未提出明確數字目標價——是三方來源中唯一未做多頭目標價量化的一方。
- 目標價分歧（2026-07-13 時點）：使用者自估 NT$963（30x 2027E EPS 32.1）> BofA NT$750（20x 2H27-1H28E P/E）> UBS NT$835（25x 2027-28E PE，2026-07-01）> 大和無明確數字 TP。三者評價倍數本身也不一致（30x vs 20x vs 25x 2027E/2027-28E），使用者採用同業 Amkor（~30x 2027E）與外資已上修倍數（25-30x）的上緣作為基礎。
最新覆蓋（2026-10-02，目標價持續上修）：7-9 月間多家券商數度上修目標價：報告_Citi_日月光3711_20260730 NT$600→750（25x 2027E EPS）、報告_中信_日月光3711_20260731 NT$630→760、報告_國泰_日月光投控3711_20260923 NT$840→895（28x 2027F PER，目前所有券商中最高）、報告_群益_日月光投控3711_20260923 首次評等 TP 862（35x 2027E PER）、報告_BofA_日月光投控3711_20260930 NT$750→800（20x 2H27-1H28E P/E，方法論未變）。截至 10/2，券商目標價已收斂至 NT$628（MS，7/30）～NT$895（國泰，9/23）區間，使用者自估 NT$963 仍是全場最高，但差距已從 7 月對 BofA 750 的 +28% 收斂至對國泰 895 的 +7.6%。
投資重點 memo
| 重點 | 投資含義 | 相關標的 | 信心 |
|---|---|---|---|
| LEAP 26/27 營收自估 US$3.8bn/10.0bn 高於外資圈與公司 guidance | 若 7 月法說驗證，市場對 2027 EPS 的一致預期恐系統性偏低，具重估空間 | 3711_日月光投控（市） | 中（thesis，待法說核對） |
| FOCoS-Bridge 產能爬坡（8月10kwpm→2027 20kwpm）為最大 2027 增量來源 | Venice CPU 放量節奏是驗證 thesis 的關鍵先行指標 | 3711_日月光投控（市）、AMD.US(amd) | 中高 |
| 台積電 on-substrate 外溢比例六成→估可上修至七至八成 | 外溢訂單擴大同時利多日月光與 Amkor，但日月光擴產態度最積極，份額具上行空間 | 2330_台積電（市）、3711_日月光投控（市） | 中 |
| 測試 ASP 自 3Q26 起 US$50→60、測試 die 出貨 26年20.6mn→48.2mn顆 | 測試業務為 LEAP 第二成長曲線，受惠 Amazon Trainium 3 與聯發科 TPU v8t 終測放量 | 3711_日月光投控（市） | 中 |
| 大和警示評價已跑在基本面前（32x 2027E PER） | 即便基本面持續超預期，短線股價波動風險上升，需區分「基本面驗證」與「評價消化」兩個階段 | 3711_日月光投控（市） | 中高 |
| Amkor 產能同步擴張（2027 27-30kwpm、美國新廠 2027 底投產） | 外溢訂單非日月光獨吃，Amkor 擴產速度是份額分配的反向指標 | Amkor（尚無 lib 頁） | 中 |
| 2026 capex guidance 法說正式上修至 US$10.5bn；9 月底設備採購 152 筆／廠房 101 筆已達 guide 82%，新加坡再增 NT$2.15bn 廠房 | 資本支出確定性高，驗證產能擴張非市場過度樂觀；但折舊負擔與融資需求同步上升（2H26 起可能需發債或增資） | 3711_日月光投控（市） | 高（fact，公司揭露） |
| 多家券商目標價 7-9 月持續上修至 NT$628-895，與使用者自估 NT$963 差距收斂至 <10% | thesis 驗證進度良好，評價位階較大和 7 月示警時已進一步墊高，需持續追蹤法說是否進一步上修，避免落入「追高」階段 | 3711_日月光投控（市） | 中高 |
Insight 結論
| 結論 | 投資含義 | 信心 |
|---|---|---|
| 日月光 LEAP 業務 2027 年增量結構性優於 2026（公司口徑約 US$2bn），核心驅動從「台積電外溢」擴充為「外溢+FOCoS-Bridge 自有平台+測試漲價」三軌並進 | 若 7 月下旬法說釋出上修 guidance，可能是使用者 thesis 兌現的第一個確認訊號 | 中 |
| 目標價區間 NT$750（BofA）～NT$963（使用者自估）反映的核心分歧是 2027E EPS 假設（BofA 31.49 vs 使用者 thesis 隱含 32.1，差異不大）與評價倍數（20x vs 30x，差異顯著） | 倍數上修的合理性取決於獲利結構質變能否被市場定價為「成長股」而非「循環股」 | 中 |
| 大和是三方中唯一維持謹慎評價立場者，其論點（YTD 漲幅 2.7x、32x PER）本身即是重要反向指標 | 追蹤股價相對基本面上修速度的背離程度，作為判斷「評價過熱」風險的訊號 | 中高 |
| 2026-10-02 更新：7 月提出的「外資模型偏保守」thesis 已獲多輪驗證——capex guidance 正式上修至 US$10.5bn、LEAP 27E 營收（BofA US$10bn）追平使用者自估、券商 TP 收斂至 628-895 區間 | 結論未反轉，但驗證階段已從「待法說確認」推進到「多輪法說／券商模型已確認」；下一個觀察重點轉為公司官方 LEAP guidance（目前仍為 US$3.7bn/7.5bn）是否追上外資模型 | 中高 |
公司官方 LEAP guidance 落後外資模型
活動_日月光投控3711_小型法人會議_20260908（2026-09-08）公司口徑 LEAP 26/27 仍為 US$3.7bn/7.5bn，未再上修；但 報告_BofA_日月光投控3711_20260930（2026-09-30）模型已估至 US$4bn/10bn。兩者時間點相近（9/8 vs 9/30），非單純新舊覆蓋關係——屬「分析師前瞻模型 vs 公司正式口徑」的常態落差，並列保留，待下次法說是否追認。
數據彙整
| 項目 | 數值 | 來源 | 日期 |
|---|---|---|---|
| LEAP 26/27 營收（使用者自估） | US$3.8bn / US$10.0bn | 報告_自整理_日月光3711深度分析_20260713 | 2026-07-13 |
| LEAP 26/27 營收（UBS） | US$3.6bn / US$6.7bn | 260701_3711_日月光_ubs_ASE | 2026-07-01 |
| LEAP 2026 公司指引 | >US$3.5bn | 報告_自整理_日月光3711深度分析_20260713（引述法說口徑） | 2026-07-13 |
| YTD 設備採購 / 2026 capex guide 達成率 | 66%（NT$175bn／US$8.5bn） | 報告_BofA_日月光3711_20260707 | 2026-07-07 |
| 26/27 capex（BofA） | US$8.5bn / US$12.2bn（潛在上修至 ~US$10bn/US$13-15bn） | 報告_BofA_日月光3711_20260707 | 2026-07-07 |
| 26/27 capex（使用者自估） | US$9.0bn / US$10.0bn | 報告_自整理_日月光3711深度分析_20260713 | 2026-07-13 |
| FOCoS-Bridge 產能 | 2026/8 投產 10kwpm → 2027 達 20kwpm | 報告_自整理_日月光3711深度分析_20260713 | 2026-07-13 |
| Venice CPU 出貨量（使用者自估） | 26/27 約 1mn / 5.4mn 顆 | 報告_自整理_日月光3711深度分析_20260713 | 2026-07-13 |
| 測試 ASP | 3Q26 起 US$50 → US$60／顆 | 報告_自整理_日月光3711深度分析_20260713 | 2026-07-13 |
| 目標價（使用者自估／BofA／UBS） | NT$963／NT$750／NT$835 | 各報告 | 2026-07-07~13 |
| 2027E EPS（使用者自估／BofA／UBS／MS） | NT$32.1／31.49／28.53／26.95 | 各報告 | 2026-05-29~07-13 |
| 使用者自估全期 EPS（2026-07-14 自原始 docx 還原） | 2026E 16.8／2027E 32.1／2028F 40.3（YoY +79%/+91%/+26%） | 報告_自整理_日月光3711深度分析_20260713 還原損益表 | 2026-07-13 |
| 大和評價位階 | 5.9x 2027E PBR、32x 2027E PER @TWD677 | 報告_Daiwa_日月光3711_20260709 | 2026-07-09 |
| LEAP 26/27/28E 營收（BofA 最新，取代 7/7 版） | US$4bn／10bn／13bn | 報告_BofA_日月光投控3711_20260930 | 2026-09-30 |
| 2026 capex guidance（公司正式，法說確認；取代 US$8.5bn 舊估） | US$10.5bn（設備 6.5bn＋廠務 4.0bn） | 報告_Citi_日月光3711_20260730／報告_中信_日月光3711_20260731 | 2026-07-30 |
| YTD 設備採購／廠房建設公告（9月下旬） | 152 筆／101 筆；設備支出 NT$273bn（82% of guide）；廠房合約 NT$112bn | 報告_BofA_日月光投控3711_20260930 | 2026-09-30 |
| 新加坡廠房收購（測試擴產，續高雄/桃園後第三筆） | NT$2.15bn | 報告_BofA_日月光投控3711_20260930 | 2026-09-30 |
| 公司 IR 口徑 LEAP 26/27（尚未追上外資模型） | US$3.7bn／7.5bn | 活動_日月光投控3711_小型法人會議_20260908 | 2026-09-08 |
| 目標價（最新，各券商，由低至高） | MS 628／Citi 750／中信 760／BofA 800／GF 843（10-20 由 754 上修）／群益 862／國泰 895 | 各報告 | 2026-07-30~10-20 |
| 2027E EPS（最新，各券商） | MS 30.05／中信 30.74／BofA 30.90／Citi 31.16／國泰 31.99／GF 33.73（10-20 由 30.14 上修，為各家最高） | 各報告 | 2026-07-30~10-20 |
圖解補充（2026-10-02 新增，BofA 9/30）
圖說：ASE's equipment buy and capex（NT$mn）長條圖 2021-2026 + YoY/Equipment buy % of capex 折線
圖說：ASE's LEAP sales（US$mn）依子業務別堆疊長條圖 2024-2028 + Advanced packaging/testing YoY、LEAP YoY 折線
關鍵 Claim
| Claim | 類型 | 來源 | 日期 | 信心 |
|---|---|---|---|---|
| LEAP 26/27 營收自估 US$3.8bn/10.0bn，高於外資圈與公司 guidance | thesis | 報告_自整理_日月光3711深度分析_20260713 | 2026-07-13 | 中（待法說核對） |
| YTD 設備採購已達 2026 capex guide 66% | fact（申報資料） | 報告_BofA_日月光3711_20260707 | 2026-07-07 | 高 |
| 股價評價已跑在基本面之前（32x 2027E PER，YTD +2.7x） | analyst | 報告_Daiwa_日月光3711_20260709 | 2026-07-09 | 中高 |
| Amkor 產能 2027 擴至 27-30kwpm、美國新廠 2027 底投產 | thesis | 報告_自整理_日月光3711深度分析_20260713 | 2026-07-13 | 中（待核對，Amkor 無 lib 頁） |
| CPO OE 投產已自原訂 2026/7 延至約 11 月，良率僅約七成 | thesis | 報告_自整理_日月光3711深度分析_20260713 | 2026-07-13 | 中 |
| LEAP 26/27/28E 營收上修至 US$4bn/10bn/13bn，2027E 追平使用者 7 月自估 | estimate | 報告_BofA_日月光投控3711_20260930 | 2026-09-30 | 中高 |
| 公司 IR 口徑 LEAP 26/27 仍為 US$3.7bn/7.5bn，尚未正式追上外資模型 | fact（公司口徑） | 活動_日月光投控3711_小型法人會議_20260908 | 2026-09-08 | 高 |
| 2026 capex guidance 法說正式上修至 US$10.5bn（前 US$8.5bn） | fact | 報告_Citi_日月光3711_20260730 | 2026-07-30 | 高 |
| YTD（9月下旬）設備採購152筆/廠房101筆，設備支出達修正後 capex guide 82% | fact（申報資料） | 報告_BofA_日月光投控3711_20260930 | 2026-09-30 | 高 |
| 券商目標價 7-9 月收斂至 NT$628-895，與使用者自估 963 差距收斂至 <10% | fact（券商評等彙整） | 各報告 | 2026-07-30~09-23 | 高 |
結論／投資觀點
日月光 LEAP 業務 2027 年的三軌驅動（TSMC 外溢擴大、FOCoS-Bridge 自有平台放量、測試漲價）若在 7 月下旬法說獲得驗證，使用者自估的 LEAP 營收與目標價上修空間具備基本面支撐；但大和示警的評價位階（32x 2027E PER）意味著即使基本面兌現，短期股價也可能已提前反映大半漲幅，投資決策應區分「基本面驗證」與「評價修正」兩個獨立變數。 信心水準：中
2026-10-02 更新（結論強化，未反轉）：截至 9/30，thesis 已獲多輪驗證——2026 capex guidance 正式上修至 US$10.5bn、YTD 設備/廠房申報已達 guide 82%、BofA 最新 LEAP 27E 估值（US$10bn）追平使用者 7 月自估，券商目標價同步收斂至 NT$628-895（使用者 963 僅高出國泰最高估 7.6%）。唯一尚待驗證的缺口是公司官方 LEAP guidance（9/8 口徑 US$3.7bn/7.5bn）仍落後於外資最新模型（BofA US$4bn/10bn），需觀察下次法說是否追認；若追認，評價倍數（目前已上看 28-35x 2027E PER）進一步擴張的空間將縮小，大和「評價已跑在基本面前」的警示更需被重視。 信心水準：中高
待確認事項
- [x] 7 月下旬法說是否上修 2026 capex（US$8.5bn）與 LEAP 全年指引（>US$3.5bn）—— 2026-07-30 法說確認 capex 上修至 US$10.5bn；LEAP 全年指引僅重申「>US$3.5bn」未量化，直到 9 月各券商模型才陸續上修至 US$4-4.8bn，公司官方數字仍落後（見上方 [!warning]）
- [ ] FOCoS-Bridge 8 月投產進度是否如期、良率爬坡數據 —— 9/8 IR 口徑顯示 Full Process 單一客戶（AMD）已量產、月 run rate 約 US$50mn，但未揭露良率，詳見 3711_日月光投控（市）
- [ ] CPO OE 投產是否進一步自 11 月延後、良率是否優於約七成
- [ ] Amkor 2027 擴產至 27-30kwpm、美國新廠投產時程是否如期，是否稀釋日月光外溢份額
- [x] 使用者自建模型 2026E/2028E EPS —— 2026-07-14 已自原始 docx 逐格還原（2026E 16.8／2028F 40.3，交叉驗算相符），完整表見 報告_自整理_日月光3711深度分析_20260713
- [ ] 測試 ASP 由 US$50 調升至 US$60／顆的漲價是否於 3Q26 如期生效
- [ ] 公司官方 LEAP guidance 是否於下次法說（約 2026Q4）追上外資模型（BofA US$4bn/10bn），為下一個關鍵驗證節點
來源引用
- 報告_自整理_日月光3711深度分析_20260713
- 報告_Daiwa_日月光3711_20260709
- 報告_BofA_日月光3711_20260707
- 260701_3711_日月光_ubs_ASE
- 報告_BofA_日月光投控3711_20260930 — 美銀，2026-09-30；capex guide 上修至 US$10.5bn、YTD 設備/廠房申報追蹤、LEAP 26/27/28E US$4/10/13bn、新加坡廠房收購、PO 750→800
- 報告_Citi_日月光3711_20260730 — Citi，2026-07-30；2Q26 實績、2026 capex 正式上修至 US$10.5bn、TP 600→750
- 報告_中信_日月光3711_20260731 — 中國信託投顧，2026-07-31；LEAP 26/27 上修至 US$4.0bn/US$8.0+bn、TP 630→760
- 報告_國泰_日月光投控3711_20260923 — 國泰證期，2026-09-23；LEAP 26/27 上修至 US$4.805bn/US$8.570bn、TP 840→895（券商中最高）
- 報告_群益_日月光投控3711_20260923 — 群益投顧，2026-09-23；首次評等 Buy、TP 862
- 活動_日月光投控3711_小型法人會議_20260908 — 公司 IR 小型法人會議，2026-09-08；LEAP 26/27 官方口徑仍為 US$3.7bn/7.5bn，未再上修
- 報告_GF_日月光3711_20260730 — 廣發，2026-07-30；LEAP 26/27E US$3.8bn/7.7bn、TP 754（估值倍數下修至 25x）
- 報告_廣發香港_日月光投控3711_20261020 — 廣發香港，2026-10-20；LEAP 26/27E 上修至 US$4bn/8bn、EPS 26E/27E 上修 6%/12%、TP 754→843（25x 2027E EPS）、封測漲價與供給吃緊
- 報告_MS_日月光3711_20260730 — Morgan Stanley，2026-07-30；LEAP 2027 guidance 上修至 ≥US$7.5bn、OW TP 628
- 3711_日月光投控（市）