整合凱基 ABF 論壇（2026-07-02）與定錨産業筆記 HackMD（2026-07-06）的核心投資論點
核心論點
「AI 算力密度升級 × ABF 供給剛性 = 結構性缺口，2027-2028 是甜蜜點」
- 每代 NVIDIA 升級（Blackwell → Rubin → Rubin Ultra）帶動 ABF 每框價值量跳升（Blackwell $11K → Rubin $20K，+82%）
- ABF 產能擴張需 2-3 年，且受 T-glass（日東紡 80%）、良率、設備交期等多重限制，供給無法快速反應
- 2027 年預期缺口 26-30%，且凱基模型已假設較保守的產能，現實或更緊
- 毛利率結構改善：ABF Q2 GM ~30% 遠高於 BT ~20%，ABF 占比提升即推升 blended margin
需求驅動因子
NVIDIA Rack Scale-Up 架構
| 世代 | 晶片 / Rack 密度 | 載板規格 | 單框 ABF 價值 |
|---|---|---|---|
| Blackwell | 144 晶片/rack | 14層、80×80mm | $11,160 |
| Rubin | 256 晶片/rack（初估） | 18層、95×98mm | $20,340 (+82%) |
| Rubin Ultra | — | 22層、120×150mm | Blackwell 的 5x |
Rubin Ultra 的 9.5x Reticle 面積 × 良率損耗 → 每 Rack 消耗 ABF 約為 Blackwell 的 5 倍
CPU 需求復興（Agentic AI 驅動）
- CPU:GPU 比例從 1:8 升至 1:2 甚至 1:1
- Server CPU ABF 載板成為供應鏈另一條新的需求曲線（與 AI GPU 並存）
- 2028 年 3D 封裝 CPU 放量，載板尺寸拉到 150×150mm 起跳
供給限制分析
| 瓶頸 | 情況 | 緩解時程 |
|---|---|---|
| T-glass（日東紡） | 1Q26 產能 500k m²，市占 ~80%，策略性抑制漲價 | 1Q28 翻倍，整體市場含新進者 3x |
| E-glass | YoY 漲 50-100%，明確缺料 | 不明 |
| 設備交期 | 高階壓膜設備 12-18 個月以上 | 取決於設備廠產能 |
| 良率 | 層數越多、良率壓力越大 | 廠商技術積累，非短期解 |
凱基模型假設 2027 年全球 ABF 產能約 2021 年 4 倍（保守），供給端已假設偏高良率，缺口仍有 26%。若良率往下修，缺口可能達 30-50%。
公司格局比較
| 廠商 | 今明年 ABF 增速 | ABF 占總收入比 | 量產放量時程 | 毛利結構特點 |
|---|---|---|---|---|
| 3037_欣興（市） | +50%+ | 57%（2026） | 現在到 2027 | ABF GM ~30%；HDI（1.6T）GM 可達 40% |
| 3189_景碩（市） | ~30%（有上調空間） | 2027 升至 54% | 現在到 2027 | 全球 benchmark；已為 EMIB-T 評估 |
| 8046_南電（市） | +47%/+43%（今/明） | 64%（2026） | 大量貢獻要到 2028H2-2029 | 2026-2027 主要靠漲價推動 |
| 臻鼎 | +100%+ | 低基期 | 以景碩 0.43x 速度以 50-60% 擴產 | 低基期 + 大擴產 |
玻璃芯基板 / EMIB-T 對 ABF 的影響
- 玻璃芯基板需要 兩層 ABF 增層包夾（HSBC / 凱基均確認），不替代 ABF，反而增量
- EMIB-T 每條產線 capex 約普通載板 2x，且欣興/景碩等 ABF 廠已同步投入
- 結論：玻璃芯基板與 EMIB-T 並非 ABF 替代者，而是 ABF 的乘數效應
投資節奏建議
投資觀察（個人整理，非券商建議）
- 現在（2026H2）：漲價動能確立（欣興 ABF Q2 +15-20%），以漲價驅動 GM 擴張為主邏輯，欣興現階段最直接受惠
- 2027：缺口最大化，欣興 / 景碩 ABF 占比提升，需求端量價齊升
- 2028-2029：南電等後進廠大量 capex 效益兌現；若玻璃芯基板量產，欣興再加一層期權
- 風險：需求突然降溫（HPC customer capex 轉向）、中國廠商良率超預期突破、T-glass 替代方案加速
關鍵 Claim 追蹤
| 日期 | Claim | 來源 | 信心 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-02 | 2027 缺口 26%，上調風險至 30% | 凱基 ABF 論壇 | 中（凱基模型） |
| 2026-07-02 | Rubin ABF 單框 $20,340，較 Blackwell +82% | 凱基 / 定錨 | 高 |
| 2026-07-02 | 欣興今明年 ABF 增速 50%+，景碩 30%，南電 47/43% | 凱基 ABF 論壇 | 中 |
| 2026-07-06 | NVIDIA 陣營：群創(TGV前段)+欣興+Ibiden(後段 ABF) | 定錨産業筆記 | 高 |
來源
- memo_凱基_ABF載板論壇_20260702 — 凱基證券，2026-07-02
- web_ABF載板_hackmd定錨產業筆記_20260706 — 定錨産業筆記(HackMD)，2026-07-06