主軸：AI 資料中心備援電池（BBU）從電芯 → 模組 → PSU 整合 → CSP 的三層供應鏈。技術原理、內含價值與滲透率估算見 技術_BBU備援電池；本頁聚焦廠商格局與商業模式。核心來源：報告_Citi_順達3211首次評等_20260707（Citi Deep Dive，2026-07-07）。
供應鏈結構圖
Canvas 圖譜：供應鏈_BBU電池模組.canvas
圖說：BBU 供應鏈全圖（Citi Figure 19）——上游電芯廠（Panasonic／Murata／Samsung SDI／LG Energy Solution）→ 中游 BBU 模組廠（AES／Dynapack／STL／Sysgration／BorgWarner／Flex，括注終端客戶 AWS／Meta／Google）→ 下游 PSU 整合商（Delta／Lite-On／Vertiv／Schneider／Eaton）。
各環節廠商
上游：電芯供應商
| 廠商 | 地位 | 備註 |
|---|---|---|
| Panasonic (6752.T) | 主要 | 兼做 BBU pack 直售 CSP（Google/Meta/AWS/Microsoft）；FY26E BBU 營收規模約為順達 10 倍（Citi） |
| Murata (6981.T) | 主要 | 電芯供應 |
| Samsung SDI (006400.KS) | 主要 | 電芯供應 |
| LG Energy Solution (373220.KS) | 主要 | 電芯供應 |
AI 資料中心對斷電容忍度極低，CSP 與系統整合商偏好安全紀錄良好、供貨穩定的成熟電芯廠——電芯准入門檻高，台廠模組端不易向上整合。
中游：BBU 模組廠（本鏈台股主戰場）
| 廠商 | 地位 | 終端客戶 | 備註 |
|---|---|---|---|
| 6781_AES-KY（市） | 龍頭 | AWS | 規模／客戶關係／技術領先；BBU 佔營收 >70%；越南+中國擴產，2026E capex +20-30%（Citi Buy TP 1,680） |
| 3211_順達（櫃） | 挑戰者、Citi 首選 | AWS、Meta | 2025-2028E 營收 CAGR 34%、EPS CAGR 60%；2026E 主力 3kW/5.5kW，4Q26E 小量 8.5kW/12.4kW，25kW HVDC 2027E 量產（Citi 首覆 Buy TP 800） |
| 4931_新盛力（市） | 追蹤 | Citi 未覆蓋（4931.TWO NR） | |
| 5309_系統電（櫃） | 追蹤 | Citi 未覆蓋（5309.TWO NR） | |
| BorgWarner (BWA.US) | 追蹤 | — | Citi 未覆蓋 |
| Flex (FLEX.US) | 追蹤 | 直連 CSP | 兼做下游電力系統整合 |
中游價值不只機構組裝：pack 設計、BMS 整合、熱設計、安全保護（UL9540A 認證）、與 rack 電力系統通訊。機架功率密度上升後，BBU 與整體電力架構的耦合度提高，模組廠角色加重（Citi）。
下游：PSU / 電力系統整合商
| 廠商 | 地位 | 備註 |
|---|---|---|
| 2308_台達電（市） | 主導 | 順達主要 PSU 夥伴；Citi 以台達電為順達 PEG 對標 |
| 2301_光寶科（市） | 主要 | PSU／power shelf／BBU 擴產 |
| Vertiv (VRT.N) | 主要 | 資料中心電力整合 |
| Schneider (SCHN.PA) | 主要 | 資料中心電力整合 |
| Eaton (ETN.N) | 主要 | 資料中心電力整合 |
兩種商業模式
圖說：BBU 供應鏈兩種商業模式（Citi Figure 20）——直連 CSP 型（Panasonic／FLEX／AES → Google/AWS/Meta/Microsoft）vs PSU 合作型（AES／Dynapack／STL／Sysgration → Delta／Lite-On → CSP）。
| 模式 | 代表廠商 | 優勢 | 取捨 |
|---|---|---|---|
| 模式 1：直連 CSP | Panasonic、Flex、AES | 更早進入設計週期（功率密度／備援時間／熱限制客製）、客戶黏著度高、對下一代 rack 設計能見度佳 | 依賴單一或少數終端客戶 |
| 模式 2：與 PSU 合作 | 順達、STL（AES/系統電亦有） | 借力 PSU 的客戶通路、整合能力與規模，間接觸及更廣 CSP 群、降低單一平台依賴 | 系統層介面由 PSU 掌控，模組廠專注電池 pack 層 |
Citi 認為順達的 PSU 合作模式是策略優勢：PSU 掌握 power shelf／rack 電力架構／系統級客戶介面，順達專注其 know-how 所在的鋰電 pack 設計、BMS、熱管理、安規驗證與客製製造。
競爭格局
- 市占（FY2026E，Citi 估）：Panasonic 規模最大（約順達 10 倍）；台廠中 AES 領先、順達居次、STL 第三（見 Raw_data 圖 _021 市占圓餅）。
- AES vs 順達：AES 憑規模與客戶關係居主導，但 Citi 偏好順達——獲利尚在多年成長與毛利擴張早期（EPS CAGR 60% vs AES 27%；營收 CAGR 34% vs 24%）。
- 毛利結構：BBU GPM 30-35%（對標 AES），遠高於成熟 IT 電池 pack 的 5-10%；客製設計＋安規驗證＋與 PSU/CSP 深度協作構成進入門檻，定價力優於 NB 電池。
- 架構演進：HVDC 轉移（2027E 滲透率 >85%）後 BBU 直連 DC busway，25kW 模組（ASP ~US$1,200）取代低功率多模組方案，內含價值升至每機架 US$33-34K（Rubin Ultra 600kW）。
觀察重點（投資視角）
- 高功率模組進度：順達 8.5kW/12.4kW 4Q26E 小量出貨、25kW HVDC 2027E 量產是否如期——內含價值跳升的關鍵。
- 滲透率驗證：2026E 60-65% → 2027E >85%（Citi 估）；OCP ORv3 BBU shelf 與 HVDC 導入節奏。
- PSU 夥伴訂單能見度：台達電／光寶科 power shelf 專案節奏牽動模式 2 廠商出貨。
- AES 擴產與利潤槓桿：越南／中國產能開出後 2027E 起營運槓桿；capex +20-30% y/y。
- 電芯供應：成熟電芯廠供貨穩定度與價格，影響模組廠毛利。
來源
- 報告_Citi_順達3211首次評等_20260707 — 花旗（Citi），2026-07-07；三層供應鏈、兩種商業模式、市占與內含價值估算
- 報告_電源供應與管理產業_20260703 — BBU 標配化、規格 ASP 演進