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根據摩根士丹利（大摩）的線上會議逐字稿，這場閉門會針對存儲、 CPO 與 MLCC 產 業進行了 深度剖析，並特別強調了相關公司的估 值 重估與評價。以下為您整理的詳細 內 容：
第一章：存儲 產 業週期與健康重置 (Healthy Reset)
- 市場回調性質： Computex 後存儲板塊的回調被視為「健康的重置」，而非週期結束 1 。 大摩認為這僅是股價在短時間 內 大漲 70% 至 130% 後的正常獲利了結與去槓桿行 為。
- 基本面評價： 基於基本面，存儲週期仍處於加速階段， AI 推理（ Inference ）與 Agentic AI 正顯著增加存儲消耗量 。存儲已成為 AI 基礎設施的關鍵瓶頸 。
- 供需結構改變： 存儲已從過往受 PC 、手機驅動的商品轉變為 AI 智慧生 產 的核心投入 ，低成本 DRAM 反而能刺激更多 AI 部署需求。
- 關鍵催化劑： 第三季 DRAM 合約價預計上漲 10% 至 20% ， NAND 上漲 20% 至 30 。
第二章：存儲板塊的估 值 重估與重點公司評價
- 估 值 重置邏輯： 隨着長期協議（ LTA ）提升盈利可見度，若未來三至五年 LTA 覆蓋率達 50%-70% ，存儲股的估 值 有望從目前的 5 倍 P/E 重置到 8 到 10 倍 。
- 三星 (Samsung) 與海力士 (SK Hynix) 評價：
- 大摩持續看好這兩家公司，指出即使股價已大幅上漲，目前按 2027 年 EPS 計算的 P/E 僅約 5 倍，市場尚未充分反應 LTA 帶來的估 值 溢價 。
- 大摩大幅調升了「最壞假設」下的目標價：海力士的 Bear Case 目標價上調 175% ，三 星上調 58% 。
- HBM 定價權： 目前 HBM 的營業利潤率低於服務器 DRAM ，供應商有強烈動機透過 LTA 提價，預計 2027 年 HBM 價格可同比增長 50% 至 100% 。
第三章：利基型存儲與 CPO 供應鏈動態
- DDR4 市場展望： 預計 DDR4 第三季漲幅達 20% 至 30% ，優於原先預期的 10% 至 20% ；第四季受缺貨影響預計再漲 5% 至 10% 。
- 個股進展與評價：
- 南亞科： 大摩對其轉向更加樂觀，該公司目前專注於 DDR4 及低功耗 產 品，且在 Wafer-on-Wafer （晶圓堆疊）上有新客 戶 進展。
- 華邦電 (Winbond) ： 受惠於 DDR4 與 NOR 漲價，且在電容器 (Capacitor) 方面與三星 合作，被視為未來的重要生意增長點。
- CPO 產 業瓶頸： 雖然近期情緒較弱，主因是光學引擎預期落差，但長線依然看好 。台 積電 PIC 產 能預計明年首季達每月 10K 片 。
- 相關個股： 大摩涵蓋的公司包括 台積電 (TSM) 、日月光 (ASE) 、鴻騰 (Fii) 以及測試界 面的 穎崴 (Winway) 與 旺 矽 (MPI) 。
第四章：測試界面與 CPO 關鍵供應商估 值 評價
- 穎崴 (Winway) 評價：
- 大摩認為目前是一個很好的進場點 (Entry Point) 。
- 雖然 4 月營收受 Probe Card 減少與新 產 能爬坡影響，但預計 2Q 營收環比增長 15% 至 20% ，隱含 6 月營收將大幅環比增長 40% 。
- 旺 矽 (MPI) 評價：
- 估 值 具吸引力： 目前估 值 處於明年約 38 倍 P/E 的水平，大摩指出其 2025 至 2028 年 的 EPS 年複合增長率 (CAGR) 高達 100% ，認為現在是很好的點位 。
- 業務表現： 5 月營收強勁 (+20% MoM) ，受惠於 NVIDIA 、 Google TPU 與網絡晶片需 求 。預計 2Q 營收可環比增長 30% ，優於公司指引 。
- 未來動能： 4Q 開始為 AMD 出貨，明年下半年預計拿到 AI GPU 訂單 。其設備 (Insertion 2) 已通過認證，顯示 CPO 發展對其非常正面 。
第五章： MLCC 市場趨勢與國巨評價
- 產 業類比： 現狀類比 2018 年，日韓大廠將 產 能轉向 AI 伺服器，導致中低階 產 品供不 應求 。
- 國巨 (Yageo) 評價：
- 大摩表示非常喜歡這支股票，特別是看好未來三至六個月的表現 。
- 產 能利用率 (UTR) 上修： 國巨董事長預期標準品 UTR 將達 80% 以上，特品達 90% 以上，高於法 說 會預期 。
- 漲價與庫存： 國巨正調升中低階 產 品價格；渠道庫存從 5.5 個月降至 4.8 個月（健康水 位為 5-7 個月），顯示並無囤貨，而是真實需求拉動。
- AI 伺服器紅利： GB200 帶動的 MLCC 價 值 量較前代增長 182% ，特別是高容 MLCC 需求將增長 210% 。
- 鉭 電容優勢： 國巨作為全球最大供應商，因原材料成本翻倍，下半年預計對 鉭 電容進 一步提價 11 。
第六章：存儲週期監測的四項關鍵評價指標
大摩建議投資人追蹤以下指標以判斷週期頂點，目前皆顯示存儲股仍處於健康的上升週期 ：
- 合約價格： 3Q 同比持續上漲，價格拐點預計在 4Q24 或 1Q25 出現。
- 庫存水位： 即使 CSP 大量拉貨，庫存仍平穩甚至微降，無重複下單現象。
- 資本支出 (Capex) ： 擴 產 集中在 DRAM 且受限於 EUV 等技術瓶頸，供給可控 。
- 估 值 預期 (Valuation) ： 市場對 2027 年的估 值 預期已從保守的 5-7 倍提升至 8-10 倍， 反應了 LTA 的溢價空間。