基本資料
AES-KY（6781.TW）為高功率客製化鋰電池模組廠，市場多將其視為台灣 BBU 純度較高的代表公司之一。AI 伺服器備援電池從機房 UPS 走向 rack / power shelf 層級後，AES-KY 的高倍率放電、BMS、熱安全與客製化模組能力成為主要觀察點。
BBU 定位
AES-KY 屬 BBU 電池模組端，投資重點在高功率 BBU、HVDC 架構適配、安規認證與 CSP / ODM 專案量產。若 AI rack BBU 標準化，AES-KY 的受惠彈性通常高於一般消費性電池模組廠。
圖片 / 架構圖
Figure 1「AES: 2Q26 Results Comp」數字表：2Q26 實際營收 NT$4,808mn、EPS NT$12.81、毛利率 39.1%，對照 Citi 估與 2026 市場共識（Citi，2026-08-06）。
投資觀察
- AI server / data center BBU 營收占比與毛利率。
- 高壓 BBU / HVDC 產品認證與量產時程。
- 產能擴充、電芯供應與客戶集中風險。
- 與台達電、光寶科、ODM / CSP 的供應鏈分工。
- 2Q26 GPM 擴張驅動力：產品組合轉向較高功率 BBU（8kW/12kW）貢獻提升＋出貨量放大帶動固定成本槓桿改善（Citi，2026-08-06）。
Panasonic 對照與台廠競爭定位（Citi 聯合電話會，2026-07-16）
Citi 與日本分析師 Takero Fujiwara 聯合舉辦投資人電話會，同時討論 Panasonic（6752.T）與台廠 BBU 模組廠（AES、順達）：
- Panasonic 資料中心 BBU 業務 FY3/27 營收估約 JPY 585bn（+82% YoY）、FY3/28 約 JPY 850bn（+45% YoY），電芯產能由現有 3GWh 逐步擴增至 CY27 約 6GWh、CY28 9-10GWh。
- Citi 明確指出台廠並非嘗試複製 Panasonic 垂直整合模式，競爭優勢在於電池模組整合、安規驗證與和 PSU 廠緊密協作；隨更多 CSP 採第二供應商策略，台廠（含 AES）在模組層仍有擴大市占空間。
- 台廠 BBU 模組毛利率現為 30-35%，低於 Panasonic 的 40-45%。
- 定價動態：3kW/5kW 議價力下滑；8kW/12kW/25kW 高功率產品受惠更高驗證門檻與有限合格供應商，議價力較佳。
來源：報告_Citi_BBU聯合電話會_20260716，Citi，2026-07-16。
月營收追蹤
| 月份 |
營收 |
MoM |
YoY |
備註（歸因／來源） |
| 2026-07 |
NT$1.7bn（新高） |
+2% |
+28% |
延續 3 月以來連續放量動能，Citi 視為 BBU 需求延續佐證（Citi，2026-08-06） |
EPS 記錄
| 季度 |
EPS (NT$) |
YoY |
備註 |
| 2Q26 |
12.81 |
+33%（淨利口徑） |
營收 NT$4,808mn（+21% YoY／+6% QoQ，優於 Citi 估 2%）；淨利 NT$1,094mn（+33% YoY／+20% QoQ，優於 Citi／BBG 估 12%／16%）；毛利率 39.1%（QoQ +3.0ppt，優於 Citi 估 36.4%）；淨利率 22.8%（Citi，2026-08-06） |
| 2025FY |
38.20 |
+50.4% |
淨利 NT$3,263M（Citi Earnings Summary） |
| 2024FY |
25.39 |
+10.2% |
淨利 NT$2,169M（Citi Earnings Summary） |
EPS 預估
| 年度 |
Citi EPS（報告日：2026-08-06） |
備註 |
| 2026E |
46.35 |
淨利 NT$3,959M，+21.3% YoY |
| 2027E |
61.35 |
淨利 NT$5,240M，+32.4% YoY；HVDC 產品商業化貢獻獲利力 |
| 2028E |
78.09 |
淨利 NT$6,671M，+27.3% YoY |
財測假設
| 來源（日期） |
模型 / 推導鏈 |
關鍵假設 |
產出 |
| Citi（2026-08-06） |
2Q26 實績 flow-through；產品組合（高功率 BBU 占比提升）× 固定成本槓桿 → 全年獲利上修風險 |
2Q26 毛利率優於 guidance 因高功率 BBU（8kW/12kW）貢獻提升＋出貨量放大；7 月營收延續放量佐證 BBU 需求持續 |
2Q26 業績快報未附正式全年 EPS 上修幅度，惟指出對 Citi／BBG 全年獲利估有上調風險 |
| Citi（2026-08-06） |
27x 2027E EPS（估值年度）† |
2025-28E 獲利 CAGR 27%；報告採 2027E 作估值基期以反映 HVDC 產品商業化後獲利力，惟同段另處提及「27x 2026E EPS」與此不一致（27x×2027E EPS 61.35≈NT$1,656，較貼近 TP NT$1,680，27x×2026E EPS 46.35≈NT$1,252 明顯偏低），經回推核實：TP 1,680÷2027E EPS 61.35＝27.4x（符合 27x），÷2026E EPS 46.35＝36.2x（不符），確認估值基期為 2027E、原文「2026E」為報告內部誤植 |
TP NT$1,680 |
目標價與評等
時間軸
| 時間 |
事件 |
類型 |
重要性 |
備註 |
| 2027 |
HVDC 產品商業化，貢獻獲利力 |
產品放量 |
⭐⭐⭐ |
Citi 估值基期改採 2027E EPS 即反映此假設（Citi，2026-08-06） |
來源
- 工商時報與公開產業報導：AES-KY、順達、新盛力為 BBU 三雄，2026 年擴產聚焦高瓦數 / HVDC BBU
- 報告_Citi_BBU聯合電話會_20260716 — 花旗（Citi），2026-07-16；Panasonic vs 台廠 BBU 競爭定位、GPM 對照、HVDC 時程
- 報告_Citi_AES-KY6781_20260806 — 花旗（Citi），2026-08-06；2Q26 beat（EPS 12.81，優於 Citi/BBG 12%/16%）＋7 月營收創新高（+28% YoY）確認 BBU 動能延續；Buy，TP NT$1,680；正向讀通 3211_順達（櫃）（Dynapack）毛利率改善空間
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