基本資料
和碩聯合科技（Pegatron，4938.TW，TWSE 上市）為 2008 年自華碩（ASUS）分割成立的 EMS/ODM 大廠。主要業務涵蓋消費性電子組裝（智慧型手機，Apple iPhone 為最大客戶之一）、NB ODM、桌機、伺服器與網通設備、車用電子。近年 Computing 部門產品組合逐步從 NB 轉向 server 業務，AI server 動能明顯優於原先預期，2Q26 Computing 營收季增 85%。Morgan Stanley 最新報告（2026-08-12）維持 Equal-weight，目標價由 NT$85 上調至 NT$96（+13%）（舊看法：2026-06-10 EW／NT$85 → 新看法：2026-08-12 EW／NT$96，AI server 動能優於預期驅動上修）。策略性投資持股：ASRock（56%）、3189_景碩（市）（Kinsus，39%）、3694_海華（市）（Azure，33%），SoTP 評價中列入市值計算。
產品與應用
| 產品 / 服務 | 應用 | 觀察重點 |
|---|---|---|
| iPhone / 智慧手機組裝 | 消費性電子 | Apple 為最大客戶；3Q26e Apple iPhone 全產業 build 維持 54mn 台（+4% QoQ，-2% YoY，未變動），報告未拆分各組裝廠占比（報告_MS_iPhone月度數據_20260813，2026-08-13） |
| NB ODM | 筆記型電腦 | 占比逐步收縮，重心轉向 server；YoY -26%（2026-05） |
| 伺服器 / 網通 | AI server、資料中心、網通設備 | Computing 部門轉型重心，NB guidance 已不再提供 |
| 車用電子 | 車用 ADAS / 車載 | 中長期成長動能 |
圖片 / 架構圖
圖說：和碩 NB 出貨量與股價走勢對比（Morgan Stanley Exhibit 1，2026-06-10）。
圖說：和碩歷史本益比走勢（Pegatron PE Band，2021-2026），現價對應區間偏上緣，接近 +1SD 14.1x（Morgan Stanley，2026-08-12）。
月營收追蹤
- 5 月營收：NT$96B（MoM +10%，YoY +12%）
- 4+5 月合計：達 2Q26e NT$316B（+30% QoQ / +18% YoY）的 58%；相對 MS 估計偏低，大致符合街頭估計
- 5 月 NB 出貨：0.575M 台（MoM +10%，YoY -26%），低於 MSe 約 8%
- 出貨低於預期主因：記憶體、甚至 CPU 採購困難（尤其較小 PC OEM）；加上 1Q 拉貨提前。
關鍵變化
和碩自此不再提供 NB 出貨量 guidance，因 Computing 組合重心轉向 server 業務。NB 低於預期主因記憶體、甚至 CPU 採購困難（尤其較小 PC OEM），加上 1Q 拉貨提前。
2026-07-14 MS NB Databook 月度更新（報告_MS_NB月報Databook_20260714，因和碩不再自行 guidance，改由 MS 五大 ODM 追蹤模型估算）： - 2Q26 NB 出貨（MS 模型估）1.75mn 台，低於 MS 前估 1.85mn（-5% miss），YoY -26% - 3Q26E 維持 1.8mn 台不變，YoY -25%（與五大 ODM 合計「largely unchanged」一致）
2026-08-13 MS PC ODM 月報更新（報告_MS_PC月度數據_20260813）： - 7 月 NB 出貨實際 0.4mn 台（MoM -38%，YoY -47%，低於前估 0.65mn 達 -27%） - 8 月估回升至 0.6mn 台（MoM +50%，YoY -27%） - 3Q26E 由 1.8mn 下修至 1.7mn 台（-6%，YoY -29%），為 7/14 估以來首次下修 - 五大 ODM 合計：7 月實際 8.2mn（-31% MoM，低於估 -4%）、8 月估 9.0mn（+10% MoM）、3Q26E 合計降至 27.3mn（QoQ -10%，YoY -20%，較前估下修 -6%）
EPS 記錄
只放實績（A）；預估值進「EPS 預估」／「財測假設」。
| 季度 | EPS (NT$) | QoQ | YoY | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2026Q2 | 1.68 | +187% | +1461% | 優於 MSe（1.23，+37%）與街頭共識（1.13，+48%）；主因非營業利益高於預期（NT$3.5B，主要來自金融資產評價利益）（Morgan Stanley 2026-08-12） |
| 2026Q1 | 0.58 | |||
| 2025Q4 | 1.97 | |||
| 2025Q3 | 1.70 |
EPS 預估
| 年度 | Morgan Stanley EPS（報告日：2026-08-12） | 舊估（2026-06-10） | 備註 |
|---|---|---|---|
| CY26E | NT$5.70 | NT$5.39 | +6%，主因 2Q26 非營業利益超預期 |
| CY27E | NT$7.71 | NT$7.61 | +1% |
| CY28E | NT$8.31 | NT$8.04 | +3% |
財測假設
| 來源（日期） | 模型 / 推導鏈 | 關鍵假設 | 產出 |
|---|---|---|---|
| Morgan Stanley（2026-08-12） | 2Q26 實績＋管理層 guidance 回饋模型 | AI server 營收動能優於預期（2Q26 Computing +85% QoQ）；全年 server 營收成長將超越原先 10x YoY 目標；2Q26 非營業利益超預期（NT$3.5B，金融資產評價利益） | 2026-2028E EPS 各上修 6%／1%／3%，至 NT$5.70／7.71／8.31 |
| Morgan Stanley（2026-08-12） | SoTP：核心 DMS 業務 9x 2027e P/E＋策略性投資市值（ASRock／景碩／海華） | 核心業務 2027e 稅後常續利益 NT$17,149mn；9x 乘數（ODM 歷史區間 8-12x，低於和碩五年均值 11.3x） | 目標價 NT$96（隱含 12.5x 2027e P/E） |
目標價與評等
| 券商 | 報告發布日 | 評等 | 目標價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|
| Morgan Stanley | 2026-08-12 | Equal-weight | NT$96（+5% upside，Bull NT$131／Bear NT$69） | SoTP：核心 DMS 9x 2027e P/E＋策略性投資市值 | 報告_MS_和碩4938_20260812 |
| Morgan Stanley | 2026-06-10 | Equal-weight | NT$85（-10% downside） | 收盤價（6/10/2026）NT$94.80 | 260610_4938_和碩_ms_pegatron |
時間軸
| 時間 | 事件 | 類型 | 重要性 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2026Q3 | GB300、HGX 伺服器出貨續增 | 放量 | ⭐⭐⭐ | Computing 部門 3Q server 營收預期續季增（MS 2026-08-12） |
| 2027 | GB300 專案延續至 2027 年 | 放量 | ⭐⭐ | 管理層預期客戶備貨/專案能見度延伸至 2027（MS 2026-08-12） |
| 1-2 年內 | Server 業務成為前二/三大營收部門 | 路線轉向 | ⭐⭐⭐ | 管理層目標：全年 server 營收成長將超越原 10x YoY 目標（MS 2026-08-12） |
| 2026H2 | 新產能主力落地台灣、北美 | 擴產 | ⭐⭐ | 東南亞產能不排除但基礎設施已具備；資金來源為公司債（≤NT$20B）與 ECB（≤US$500M）（MS 2026-08-12） |
| 2H26／1Q27 | 新機型錯峰上市 | 產品 | ⭐⭐ | 通訊部門受惠新智慧手機機型上市，記憶體供給為出貨時程變數（MS 2026-08-12） |
供應鏈位置
- 所屬供應鏈：供應鏈_Vera_Rubin_NVL72機櫃（和碩在 GB rack 供應中占比偏低）
- 本質為 EMS/ODM，主流業務為消費電子（iPhone）與 NB；server / AI 業務為中期轉型方向
- MS 評等 Equal-weight，相對同業鴻海（OW）、廣達（OW）、緯創（OW）偏中性
相關公司
| 公司 | 關係 | 說明 |
|---|---|---|
| 2317_鴻海（市） | ODM/EMS 同業 | AI server rack 主要供應商，MS 首選 |
| 2382_廣達（市） | ODM/EMS 同業 | GB200/300 rack ODM，MS OW |
| 3231_緯創（市） | ODM/EMS 同業 | GB200/300 computing tray ODM，MS OW |
| 2324_仁寶（市） | ODM/EMS 同業 | NB ODM 同業，MS UW |
| 3189_景碩（市） | 策略性投資（Kinsus） | 和碩持股 39%，SoTP 評價計入市值 |
| 3694_海華（市） | 策略性投資（Azure/AzureWave） | 和碩持股 33%，SoTP 評價計入市值 |
來源
- 260610_4938_和碩_ms_pegatron — Morgan Stanley，2026-06-10；EW PT NT$85
- 報告_MS_NB月報Databook_20260714 — Morgan Stanley，2026-07-14；和碩（Pegatron）MS 模型估 2Q26 NB 出貨 1.75mn（低於估 -5%，YoY -26%）；3Q26E 維持 1.8mn 不變（YoY -25%）
- 報告_MS_和碩4938_20260812 — Morgan Stanley，2026-08-12；2Q26 EPS 大幅優於預期，AI server 動能優於原估，PT 上調 NT$85→NT$96，維持 EW
- 報告_MS_PC月度數據_20260813 — Morgan Stanley，2026-08-13；PC ODM 月度數據手冊；7 月 NB 出貨 0.4mn（-38% MoM）、8 月估 0.6mn；3Q26E 由 1.8mn 下修至 1.7mn（-6%）
- 報告_MS_iPhone月度數據_20260813 — Morgan Stanley，2026-08-13；iPhone/iPad 月度數據手冊；3Q26e iPhone build 維持 54mn（未變動），未拆分組裝廠占比