活動_AMD_富邦證券call_memo_20261104

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原始內容

Fubon Global Equity Division

2026年11月04日

Advanced Micro Devices (AMD)

公司簡介

AMD（超微）是全球主要的無晶圓半導體設計公司，核心業務涵蓋 CPU、 GPU 與高效能運算加速器，產品廣泛應用於資料中心、AI 運算、個人電 腦、遊戲主機與嵌入式系統。近年在執行長蘇姿丰帶領下，AMD 憑藉 Zen 系列 CPU 與 CDNA／RDNA 架構，在效能與功耗比上持續突破，成功提升 在伺服器與高階 PC 市場的市占率。資料中心方面，EPYC 處理器逐步滲透 雲端與企業客戶，並透過Instinct加速器切入AI訓練與推論市場。

AMDA

基本資訊

分析師預估

$188.22 - $658.52 賣出

股價表現

免責聲明：本文非研究報告，係由富邦證券法人業務處整理提供，所載資料僅供定客戶參考，不構成要約、招攬、宣傳、誘使 等表示，亦無建議或推薦本文提及之任何證券，有關觀點亦未考量個別投資人之投資目標，富邦證券法人業務處不對投資損益 負擔任何責任。

座談重點摘要

1. AMD 3Q26 Server CPU在雲端及企業市場營收均年增超過100%，並上修2027年Server CPU 營收成長預測，由原先超過 70%提升至 100%，主要由出貨量及核心數增加帶動，而非 ASP 提升。Venice 已於 3Q26 開始出貨，OEM 及 ODM 規劃超過 240 款平台，較 Turin 增加 20%。針對Agentic AI推出Helion機櫃，單櫃最高搭載144顆Venice CPU、近7.4萬個執行 緒。目前CPU需求仍高於供給，AMD持續擴充產能以滿足需求。
2. AMD於3Q26開始大量出貨MI455X，Anthropic、Meta、Microsoft、OpenAI及Oracle已啟 用首批 Helios 機櫃。4Q26 將隨 HPE、Dell、Lenovo 及 Supermicro 等 OEM 開始出貨進一步放 量，帶動資料中心營收季增約50%，其中AI GPU營收將顯著超越Server CPU。管理層強調 Helios 在運算效能、記憶體容量及 Scale-out 頻寬具備競爭優勢，並持續與客戶分攤 HBM 等 零組件成本上漲壓力，維持TCO優勢。
3. AMD表示MI500客戶合作進度持續推進，目前已與多家Frontier Labs針對未來數GW部署 計畫進行工作負載優化，並同步展開 MI600 及後續產品共同設計。公司希望透過更貼近客 戶需求的架構，提高 GPU 在不同 AI 工作負載的 TCO 競爭力及大型客戶運算需求占比。此 外，AMD 持續增加晶片、軟體及系統研發投資，並與供應鏈共同擴充長期產能，以支持未 來3至5年AI基礎設施建置。管理層尚未公布MI500及MI600具體出貨時間與規格。

公司近況更新

1. AMD 3Q26營收達134億美元，YoY+45%、QoQ+16%；Non-GAAP毛利率56%， 29%，YoY提升超過5ppt；Non-GAAP EPS為2.09美元，YoY+74%，GAAP EPS為1.46美

YoY+1.9ppt；營業費用 36 億美元，YoY+29%；營業利益 39 億美元，YoY+75%，營業利益率 元。資料中心營收 85 億美元，YoY+97%、QoQ+27%，占總營收 64%；Client 營收 29 億美

免責聲明：本文非研究報告，係由富邦證券法人業務處整理提供，所載資料僅供定客戶參考，不構成要約、招攬、宣傳、誘使 等表示，亦無建議或推薦本文提及之任何證券，有關觀點亦未考量個別投資人之投資目標，富邦證券法人業務處不對投資損益 負擔任何責任。

元，YoY+7%；Gaming 營收 7.73 億美元，YoY-40%；Embedded 營收 11 億美元，YoY+29%、 QoQ+14%。季度存貨增加30億美元至115億美元，自由現金流為5.54億美元。

1. AMD預估4Q26營收170億美元（±3%），YoY+66%、QoQ+27%，主要由MI450系列GPU 與Venice CPU出貨放量推動。資料中心營收預計QoQ+50%，其中Data Center AI營收將首 次超越Server CPU，成為資料中心最大營收來源。Client與Gaming營收預計QoQ下滑超 過 20%，主要受到 PC 需求疲弱及遊戲主機週期影響；Embedded 營收則預計季增雙位數百 分比。Non-GAAP 毛利率預估 55%，營業費用 37.5 億美元，有效稅率 13%，稀釋後流通股 數約16.7億股，包含Taalas及World Labs併購預估影響。
2. AMD於3Q26開始大量出貨MI455X，Anthropic、Meta、Microsoft、OpenAI及Oracle已啟 用首批Helios機櫃，4Q26將進一步放量。Server CPU方面，Venice已開始認列營收，OEM 與ODM規劃超過240款平台，較Turin增加20%；Helion單櫃最高可配置144顆Venice CPU、近7.4萬個執行緒，鎖定Agentic AI需求。展望2027年，AMD上修整體營收成長預 測至超過80%，Server CPU營收預計翻倍，Data Center AI成長幅度更高，資料中心營收占 比將超過 80%。公司已提前鎖定晶圓、先進封裝、載板及記憶體產能，以支持 2027 年成 長。

Q&A

Q: 2027年營收成長是否具備足夠供應？

A: AMD預期2027年整體營收將成長超過80%，其中資料中心營收占比將超過80%，Server CPU營收預計年增約100%，Data Center AI業務則將成長更快。目前資料中心CPU及AI GPU需 求均十分強勁，公司過去數年已與客戶協調部署規模及時程，並提前與供應鏈合作，確保晶 圓、載板、先進封裝、記憶體及其他關鍵零組件供應。管理層確認目前整體需求仍高於供給，

免責聲明：本文非研究報告，係由富邦證券法人業務處整理提供，所載資料僅供定客戶參考，不構成要約、招攬、宣傳、誘使 等表示，亦無建議或推薦本文提及之任何證券，有關觀點亦未考量個別投資人之投資目標，富邦證券法人業務處不對投資損益 負擔任何責任。

公司財報會議

G

意味若能取得更多產能，營收仍存在上行空間。公司將持續與供應商協商擴充產能，並認為現 有供應鏈合作關係有助於取得額外供應。目前 2027 年營收展望已反映現有供應規劃，但仍將 積極爭取更多產能，以滿足客戶持續增加的需求。

Q: 2027年PC市場何時恢復成長？

A: 管理層表示，過去幾季已預期2026年下半年PC市場需求將低於正常季節性水準，目前市 場發展符合先前判斷。記憶體及其他零組件漲價推升整機成本，其中消費性市場對價格變化較 為敏感，已導致終端銷售放緩。AMD 目前將出貨量與終端需求同步調整，以維持 OEM 及通路 庫存健康。展望 2027 年，公司預估整體 PC 市場出貨量將年減雙位數百分比，並未假設短期內 需求恢復。AMD 將聚焦企業、消費性高階產品及桌上型電腦通路，透過產品組合及市占率提升 優於整體市場。此外，由於 PC 與資料中心業務具有一定程度的供應鏈共通性，公司可依實際 需求重新分配產能。

Q: 2027年AI部署是否受限於基礎設施？

A: 分析師指出，AMD主要客戶2027年可能部署約3GW運算容量，並關注客戶是否具備充足 資金、土地、電力及資料中心機房。管理層表示，公司已與主要客戶共同規劃 2027 年 MI455 及 Helios 部署，掌握 GPU 預計安裝的資料中心及地理位置，並對相關基礎設施建置進度具有良 好可見度，但未直接確認 3GW 的部署數字。針對競爭對手透過融資、殘值保障及生態系投資 協助客戶擴建，AMD 表示目前首要任務仍是投資自身業務，包括研發、供應鏈及產能擴張。同 時，公司也會選擇性與主要合作夥伴共同投資資料中心基礎設施，提前數年確認部署地點與建 置計畫，以確保新產品推出時具備相應的運算環境，並支持2028年以後的需求成長。

Q: 客戶如何選擇AMD GPU與自研晶片？

A: 管理層表示，客戶決定採用AMD GPU或其他運算平台時，核心考量是效能與整體持有成本 （TCO），尤其在大規模部署環境下，系統能否持續提供較佳的成本效益至關重要。AMD 已投

免責聲明：本文非研究報告，係由富邦證券法人業務處整理提供，所載資料僅供定客戶參考，不構成要約、招攬、宣傳、誘使 等表示，亦無建議或推薦本文提及之任何證券，有關觀點亦未考量個別投資人之投資目標，富邦證券法人業務處不對投資損益 負擔任何責任。

G

入大量研發資源開發 Helios 機櫃級系統，並於 3Q26 開始認列 MI455 及 Helios 機櫃出貨營收， 預計 4Q26 出貨將顯著增加，2027 年持續擴大部署。相較專用加速器，通用 GPU 可支援更多不 同類型的工作負載，因此具備較高的使用彈性。AMD 將持續驗證 Helios 在不同工作負載下的 TCO優勢，同時與Frontier Labs深化共同設計，除MI450系列外，也正針對MI500及MI600進 行產品優化，使未來架構更符合客戶需求。管理層並未提供不同運算平台的具體成本或 Token 效率比較數據。

Q: HBM漲價將如何影響GPU售價？

A: 分析師指出，AMD過去每GW AI GPU部署對應營收約150億至200億美元，並詢問HBM成 本上升是否影響此營收假設。管理層表示，部分主要供應商與客戶已簽訂長期合約，因此初期 產品部署受到既有供應與定價協議保護。不過，當前不僅 HBM 價格上漲，整體 AI 供應鏈資本 支出增加也使其他零組件面臨成本通膨。AMD 正與客戶協商分攤新增成本，以降低對自身獲利 能力的影響。公司強調，GPU 定價仍須以整體系統 TCO 及每美元 Token 產出效率為核心，即使 面對零組件漲價，管理層仍認為 Helios 具備競爭力。針對每 GW 營收 150 億至 200 億美元的假 設，管理層並未提供新的數字或正式調整。

• Q: 2027年費用與毛利率如何變化？

A: 管理層表示，2026年持續增加研發與系統軟體投資，但營收增速高於營業費用，帶動營業 利益率擴張。展望 2027 年，預計整體營收成長超過 80%，營業費用增幅將低於營收成長率的 一半，使營業利益率進一步提升。毛利率方面，3Q26 為 56%，4Q26 指引約 55%。隨 MI450 放 量，Data Center AI業務毛利率相較公司平均水準略具稀釋效果，但毛利總額將顯著增加。4Q26 資料中心營收預計季增約50%，AI業務規模將首次超越Server CPU。2027年Server CPU營收預 計翻倍，Embedded 業務亦將成長，因此整體毛利率取決於各業務營收組合，季度間可能波 動，管理層並未承諾55%為毛利率下限。

免責聲明：本文非研究報告，係由富邦證券法人業務處整理提供，所載資料僅供定客戶參考，不構成要約、招攬、宣傳、誘使 等表示，亦無建議或推薦本文提及之任何證券，有關觀點亦未考量個別投資人之投資目標，富邦證券法人業務處不對投資損益 負擔任何責任。

G

Q: 2027年資料中心CPU與GPU如何成長？

A: 管理層表示，2027年資料中心CPU及AI GPU業務均將維持強勁成長，其中Server CPU營收 預計較2026年翻倍，而Data Center AI營收將顯著超過翻倍成長。4Q26將是AI GPU營收首次 超越Server CPU的季度，主要受惠MI450系列及Helios機櫃開始大規模出貨。3Q26資料中心 營收達85億美元，年增97%、季增27%，其中成長來自MI450初期出貨及Server CPU需求提 升。4Q26 資料中心營收預估季增約 50%，GPU 出貨將是主要成長動能。進入 2027 年後，管理 層預期 CPU 與 GPU 業務均將持續成長，但未提供季度出貨分布或兩項業務的確切營收金額。 整體而言，AMD 預期 2027 年公司營收成長超過 80%，資料中心占總營收比重提升至 80%以 上，AI GPU將成為重要的增量來源。

• Q: 客戶認股權證如何影響2027年財報？

A: 管理層表示，客戶認股權證對財務報表主要有三項影響。首先，認股權證於授予日計算的 公允價值會反映為營收減項，因此 3Q26 實際營收及 4Q26 指引均已包含相關調整，無須額外 扣除。其次，只有當客戶達成出貨量及相關商業條件，且符合認股權證歸屬與行使條件後，相 關股份才會納入稀釋股數，AMD 預計 2027 年提供更明確的股數指引。最後，認股權證需要每 季重新衡量公允價值，相關非現金損益不影響 Non-GAAP 獲利及自由現金流。3Q26 已認列約 11億美元非現金費用，使GAAP EPS為1.46美元，而Non-GAAP EPS仍達2.09美元。

• Q: Server CPU翻倍成長的主要動能為何？

A: 管理層表示，2027年Server CPU營收預計成長約100%，主要來自處理器出貨量增加及每顆 CPU 核心數提升，而非單純依靠 ASP 上漲。隨 Venice 導入，AMD 將提供更高核心數的產品， 帶動單顆處理器運算能力及售價提高，但整體營收成長仍以出貨量及核心數增加為主。公司已 於 3Q26 開始認列 Venice 營收，首批 OEM 系統預計 4Q26 上市，雲端客戶亦將於 4Q26 開始部 署，並計畫 2027 年初推出相關雲端實例。目前 OEM 及 ODM 合作夥伴已規劃超過 240 款

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G

Venice 平台，較 Turin 世代增加 20%。管理層強調，Venice 的 ASP 確實隨核心數增加而提升， 但相較出貨量及核心數，ASP 對 2027 年營收翻倍的貢獻較小，並未提供各項因素的具體成長比 例。

• Q: 2027年各業務的季度營收走勢？

A: 分析師詢問1Q27是否將呈現Client及Gaming正常季節性下滑、資料中心營收維持成長， 以及 Embedded 業務的季度變化。管理層主要針對 Embedded 回覆，指出該業務通常在第一季 存在季節性因素，預計 1Q27 仍將受到影響，但 2027 年全年營收將顯著成長，且隨時間推進， 需求有望逐步增強。3Q26 Embedded營收達11億美元，年增29%、季增14%，主要來自航太 與國防、汽車、通訊及工業市場需求提升。管理層預期 2027 年 Embedded 業務將進一步成 長，但未提供各季度具體增幅，也未在此次回答中明確確認 Client、Gaming 及資料中心業務於 1Q27的季節性變化。

• Q: 4Q26 GPU營收將超越CPU多少？

A: 管理層表示，4Q26 Data Center AI營收將首次超越Server CPU，且差距不僅是小幅領先，而 是AI GPU營收將明顯高於Server CPU。主要原因是MI450系列進入出貨放量階段，帶動Data Center AI業務較3Q26大幅成長。儘管Server CPU需求同樣強勁，且營收持續增加，但GPU營 收的季增幅度更高，因此推升資料中心內部營收結構變化。AMD 預估 4Q26 整體資料中心營收 將季增約50%，成為公司主要成長來源。CFO進一步確認，AI GPU超越Server CPU指的是實際 營收金額，而非出貨數量或成長率。管理層並未揭露兩項業務的確切營收金額或差距，但強調 GPU業務規模將顯著高於CPU。

• Q: 2027年毛利率是否有上升空間？

A: 管理層表示，目前尚無法提供2027年逐季毛利率預測，主要因為Data Center AI與Server CPU營收組合仍存在變數。公司預計2027年資料中心業務將占整體營收80%以上，其中AI

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G

GPU將持續大幅成長，而Server CPU營收亦預計翻倍。由於兩項業務的毛利率結構不同，因此 實際營收占比將直接影響公司整體毛利率。管理層指出，4Q26 毛利率指引約 55%，可作為觀 察2027年毛利率的參考基準，因為當季AI GPU營收已明顯高於Server CPU。進入2027年後， 不同季度的 CPU 與 GPU 營收組合可能變動，加上供應鏈仍存在產能限制，因此無法確定毛利 率的季度走勢，也未提供2027年初及年底的具體毛利率目標。

Q: Helion如何滿足Agentic AI運算需求？

A: 管理層表示，Helion是以Venice EPYC為核心的開放式機櫃級參考設計，主要針對Agentic AI 帶來的大量 CPU 運算需求進行優化。不同於傳統伺服器部署方式，Agentic 工作負載涉及大量 持續執行且平行運作的應用，因此需要依照實際工作負載調整 CPU 及 GPU 配置。對大型 CSP 而言，Helion 可採用全 CPU 架構，單櫃最高配置 144 顆 Venice 處理器，提供接近 74,000 個執 行緒，以提高 Agent 密度及每機櫃運算能力。對企業客戶而言，則可在同一機櫃中混合部署 Venice CPU及Instinct GPU，同時執行Agent及AI模型。Helion設計已貢獻至OCP，採用開放式 機櫃架構，獲得 OEM、ODM 及客戶正面回饋。所有主要伺服器 OEM 及 ODM 均計畫推出 Helion產品，首批系統預計4Q26出貨，但管理層未提供GPU的具體搭配比例。

Q: Server CPU供應能否滿足2027年需求？

A: 管理層表示，即使2027年Server CPU營收預計翻倍，目前需求仍高於供給，因此公司將持 續與供應鏈合作增加產能。AMD認為未來3至4年Server CPU市場規模將以約50%的年複合成 長率擴張，主要需求來自三個領域，分別為傳統Cloud及Enterprise、Agentic CPU工作負載， 以及AI加速器的Head Node。公司預期在上述三個市場均持續提升市占率，因此2027年約 100%的營收成長並非由單一客戶或工作負載帶動，而是來自廣泛的客戶需求擴張。供應方面， 除 CPU 本身的晶圓及封裝產能外，仍須確保載板、DDR5 及其他零組件供應充足。管理層表 示，目前 2027 年營收預測已反映相當規模的客戶需求，但若能取得更多產能，仍有機會滿足

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額外訂單。

Q: Helios市場目標及企業部署進度？

A: 管理層表示，Helios機櫃級系統開發需要大量研發投入，目前MI450系列已於3Q26開始認 列出貨營收，預計4Q26及2027年將持續擴大部署。AMD的長期目標是成為Frontier Labs及 Hyperscalers 主要的運算供應商之一，逐步提高在大型客戶整體運算需求中的占比。除了現階 段 MI450 放量，公司也已與主要客戶針對 MI500、MI600 及後續產品展開合作，但未提出具體 市占率目標。企業市場方面，管理層認為AI部署進度目前仍慢於大型Frontier Labs及 Hyperscalers，不過企業客戶正積極評估如何在 On-premise 及 Cloud 環境中部署 AI。AMD 已推 出企業專用 GPU 產品，並計畫擴大產品組合，結合既有 EPYC 企業客戶基礎，提高 CPU 及 GPU 在企業AI基礎設施中的滲透率。

Q: 競爭對手降價將如何影響PC策略？

A: 管理層表示，即使主要競爭對手透過降低ASP爭取市占率，AMD仍將維持既有的產品定位 及獲利紀律，優先發展價值較高、獲利能力較佳的 PC 市場，包括企業用戶、高階消費性產品 及桌上型電腦通路。公司認為 PC 仍是重要業務，尤其 AMD 具備從 Cloud、Edge 到 Client 的完 整 AI 產品組合，可持續參與不同運算市場的需求成長。目前低階 PC 市場價格波動較大，但 AMD 在該領域的曝險相對有限，因此將持續聚焦具備競爭優勢的產品及客群，而非全面參與價 格競爭。管理層並未明確表示是否會跟進競爭對手降價，而是強調公司將依據市場情況審慎管 理業務，並維持對高價值及高獲利市場的投入。

公司近期新聞

1. AMD and Meta Advance Strategic Partnership to Power Meta's Superintelligence Infrastructure
2. Introducing AMD Helion, Agentic AI Compute at Rack Scale
3. AMD to Acquire World Labs to Advance the Future of AI Compute

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公司財報會議

近期投行報告觀點

公司認為AI產業正從基礎建設建置階段邁向實際應用落地，企業開始透過Agentic AI提升開發 效率與營運自動化，帶動運算需求持續擴張。管理層預期未來前沿模型與開源模型將並存，客 戶將依成本、安全性及工作負載需求選擇不同架構。AI 策略複製過去伺服器業務成功經驗，先 由雲端滲透再逐步擴展至企業市場。隨資料中心、AI 加速器、CPU 及完整系統方案需求同步成 長，公司看好未來數年資料中心與AI業務維持高速擴張。

所持看好理由：

• Agentic AI推升推論、資料存取與工作流程管理需求，帶動CPU與GPU同步受惠。
• AI業務由雲端市場擴展至企業端，滲透率與市占率仍有提升空間。
• 提供CPU、GPU、網通與軟體整合方案，有助提升AI基礎設施競爭力。

提醒留意風險：

• Agentic AI導入速度若低於預期，可能影響AI運算需求成長。
• 重要AI GPU專案部署進度延後，恐影響資料中心營收貢獻。
• x86架構若面臨其他運算架構競爭加劇，市占率可能承受壓力。

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主要研究機構分析師評等

◆ 內法業務二科（海外股）02-27725938｜Head of Sales- 楊佩瑾 Peichin ext. 61808 peichin.yang@fubon.com

邱宗煜 Alvin ext. 61651 石容榕 Doris ext. 61807 王能偉 Shawn ext. 61637 賴柔璇 Angie ext. 61833 alvin.chiu@fubon.com doris.jj.shih@fubon.com shawn.nw.wang@fubon.com angie.lai@fubon.com

吳侑軒 Kevin ext. 61640 郭洹㚬 Chloe ext. 61874

hsuan.y.wu@fubon.com chloe.yc.kuo@fubon.com

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