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落地時與同場富邦證券 call memo（活動_AMD_富邦證券call_memo_20261104）逐條交叉核對；原文未動。 - 3Q26 營收 134 億美元（YoY +45%、QoQ +16%）、Non-GAAP 毛利率 56%、營業費用 36 億、營業利益 39 億（YoY +75%、營益率 29%）、Non-GAAP EPS 2.09／GAAP EPS 1.46（含約 11 億美元客戶認股權證非現金費用）、資料中心 85 億（YoY +97%、QoQ +27%）、Client 29 億、Gaming 7.73 億、Embedded 11 億、存貨 115 億、FCF 5.54 億，兩份一致。 - 4Q26 指引（營收約 170 億±3%、資料中心 QoQ 約 +50%、毛利率約 55%、營業費用 37.5 億、稅率 13%、稀釋股數約 16.7 億）、2027 年（營收 +80% 以上、伺服器 CPU 約倍增、資料中心占比逾 80%、PC 出貨年減雙位數）兩份一致。 - 國泰獨有細節：Turin 公有雲實例逾 540 種、ROCm 10、EuroHPC Lumi 超級電腦（2H27）、Embedded 2026 design win 逾 180 億美元、伺服器 CPU TAM 2030 年約 2,200 億美元、現金 158 億／負債 71 億；富邦獨有：近期新聞與券商目標價表。

LINE memo 2026-11-04 08:42

國泰證期研究部 AMD (AMD US) Call Memo 20261104

重點摘要 1. 上修2027年伺服器營收展望。 2. 4Q26資料中心AI超越伺服器。 3. 2027年PC市場規劃衰退。

營運成果 1. 3Q26營收134億美元，YoY+45%，為公司史上營收與獲利最高的一季，主要來自EPYC與Instinct營收創新高，以及Embedded強勁成長，EPS 2.09美元，YoY+74%。資料中心營收今年每季皆加速成長，3Q26占總營收64%，去年同期為47%，預期4Q26將持續加速，動能來自推論與Agentic工作負載需求增加，以及新產品放量。

1. 資料中心營收85億美元，YoY+97%，創新高，伺服器方面，雲端與企業端營收皆年增逾一倍，明顯超越先前預期的逾80%成長，營收市占持續提升。

2. 雲端方面，客戶將EPYC部署於更多應用，Agentic工作負載貢獻顯著成長，Hyperscaler部署大量EPYC伺服器以支援內部服務並擴大公有雲服務，Turin已是公有雲部署最廣的EPYC世代，全球主要雲端業者推出逾540種實例。雲端業者也為個人與企業AI代理大幅增加EPYC容量，AI代理持續且平行運作於各應用與企業系統，在增加加速器需求的同時，也大幅增加CPU需求。

3. 本季贏得數家大型模型開發商與雲端業者的重要部署案，將於未來數季放量，EPYC已成為客製化加速器的首選主機CPU，例如OpenAI選擇Turin作為其首個客製化加速器平台的主機CPU。企業端EPYC伺服器sell-through創新高，本季新增數十家首次採用的客戶，包括大型金融服務、通訊、零售與醫療業者，既有客戶也將EPYC擴大為主要運算平台。

4. Venice已於3Q26開始認列營收，首批OEM系統預計於4Q26上市，早期需求為歷代EPYC最強，OEM與ODM夥伴已承諾推出逾240個Venice平台，較Turin多20%，雲端業者於4Q26部署Venice，實例預計於2027年初推出。

5. 推出以Venice為基礎的Helion參考設計，提供Agentic基礎架構的整櫃EPYC系統，可依工作負載配置為Hyperscaler用的全CPU機櫃，或結合Venice與Instinct GPU的企業系統，單一Helion機櫃最多可搭載144顆Venice、近7.4萬個執行緒，主要伺服器OEM與ODM皆規劃推出，首批系統於4Q26出貨。Venice在每瓦效能、每核心效能與每美元效能皆優於其他x86及Arm伺服器CPU，伺服器CPU TAM預估2030年成長至約2,200億美元。

6. 資料中心AI方面，前沿實驗室、Hyperscaler與雲端業者擴大Instinct於推論與訓練的部署，營收創新高。MI450系列本季開始量產出貨，Anthropic、Meta、Microsoft、OpenAI與Oracle等主要客戶已快速上線首批Helios機櫃，預期4Q26隨生產持續放量，以及HPE、Dell、Lenovo、Supermicro等OEM與ODM開始出貨，Helios部署將大幅增加。

7. 超級電腦方面，EuroHPC選擇Instinct GPU與第六代EPYC處理器建置歐洲下一代旗艦超級電腦Lumi，預計2H27上線，該款GPU的雙精度效能接近競爭對手的9倍，已獲全球多個下一代系統採用。

8. 軟體方面，推出ROCm 10，強化大規模部署，包括大型GPU叢集啟動速度更快、長時間運作的工作負載更穩定，並加入自動化效能調校功能，可將數週的工程最佳化縮短至數小時。

9. 本季宣布兩項收購，一為具低延遲高效推論專用晶片的團隊，技術將整合至各產品線，另一為李飛飛創辦的World Labs，具空間智慧與理解物理世界模型的研究能力，李飛飛將加入擔任首席科學家，兩項收購預計於年底前完成。

10. Client與Gaming營收37億美元，YoY-8%，其中Client營收29億美元，YoY+7%，主要來自Ryzen行動處理器銷售強勁，商用比重持續提升，全球前十大銀行中有8家、前十大醫療與汽車業者中有7家採用Ryzen Pro PC。PC sell-through於季底因記憶體與零組件成本上升而放緩，將使sell-in與sell-through一致，維持客戶與通路庫存健康。

11. Gaming營收7.73億美元，YoY-40%，主因半客製化產品銷售下滑，符合目前遊戲機週期，Radeon GPU通路sell-through季增，Radeon Pro營收較上季顯著成長。

12. Embedded營收11億美元，YoY+29%，連續第四季加速成長，各終端市場需求強勁，以航太國防、汽車、通訊與工業成長最多，資料中心建置也帶動嵌入式CPU與自行調適SoC於控制平面與光網路應用的需求，2026年design win預計超過180億美元，連續第三年創新高。

13. 3Q26營收高於財測上緣，QoQ+16%，毛利率56%，YoY+190bps，營業費用36億美元，YoY+29%，營業利益39億美元，YoY+75%，營益率29%，YoY增加逾5個百分點。本季開始認列客戶認股權證的會計影響，GAAP EPS 1.46美元，包含11億美元的非現金費用，主要反映股價上漲及權證條件達成機率變動，此非現金公允價值調整預期將隨進度增加，但不影響Non-GAAP財務數字與自由現金流。

14. 資料中心營收QoQ+27%，主要來自MI450系列初期銷售與伺服器營收成長，營業利益29億美元，YoY+168%，營益率34%，去年同期為25%。Client營收QoQ-4%，主因記憶體成本上升影響PC出貨，部分由高階處理器組合改善抵銷，Gaming營收與上季大致持平，Client與Gaming營業利益5.73億美元，營益率15%，去年同期為21%。Embedded營收QoQ+14%，營業利益4.53億美元，營益率41%，去年同期為33%。

15. 存貨季增約30億美元至115億美元，以因應強勁的資料中心需求，營運現金流12億美元，自由現金流5.54億美元，反映營運資金投入增加，以及為資料中心成長確保設備與產能的資本支出，包括專供資料中心需求的後段產能，將持續投資存貨與產能以支援2027年成長。季末現金與短期投資158億美元，總負債71億美元，包含8月發行的47.5億美元優先票據。

營運展望 17. 4Q26營收預估約170億美元(±3%)，中值YoY+66%、QoQ+27%，其中資料中心QoQ約+50%，Client與Gaming QoQ減少逾20%，Embedded維持雙位數季增。Non-GAAP毛利率預估約55%，營業費用約37.5億美元，稅率13%，稀釋股數約16.7億股，已包含兩項收購完成的影響，4Q26股數預期不受客戶權證影響。

1. 預期4Q26資料中心營收成長加速，2026年資料中心營收較2025年成長逾一倍。上季預期2027年伺服器營收成長逾70%，客戶後續擴大EPYC與Instinct部署計畫，供給也已增加，目前預期2027年伺服器營收年增約一倍，資料中心AI營收成長也快於90天前的預期，資料中心占總營收將超過80%，並貢獻多數營收與獲利成長。下一代Instinct產品的客戶合作進展順利，正與多家前沿實驗室針對其工作負載進行最佳化，客戶規劃數GW級部署。

2. PC市場方面，2027年以PC出貨量年減雙位數作為規劃基礎，預期將透過Ryzen產品藍圖與擴大商用市場表現優於市場。

3. 已與供應鏈確保2027年大幅成長所需的晶圓、載板、先進封裝、記憶體與其他關鍵零組件，依目前能見度，預期2027年營收成長逾80%，為去年財務分析師日長期財務模型的兩倍以上，資料中心為最大貢獻來源，Embedded成長也將於2027年加速。2027年之後將增加矽晶片、軟體與系統的研發投資，並與供應鏈夥伴共同投資以確保長期產能。

Q&A 21. 2027年的成長是否有晶圓、封裝、載板與記憶體供給支撐？若能取得更多供給，需求是否會超過供給？ 目前需求高於供給，過去幾年已與客戶規劃部署需求與時程，也與供應鏈夥伴確保晶圓、載板、先進封裝與記憶體等，將持續與供應鏈合作增加供給。目前預期公司整體成長逾80%，伺服器業務從2026年相對高的基期再成長約一倍，資料中心AI業務能見度高、客戶需求強勁。

1. PC市場修正會持續多久？ 過去幾季已預期下半年低於季節性，實際情況也是如此，零組件價格上漲影響整體系統價格，消費市場較為敏感，sell-through有所放緩，將審慎管理業務，維持通路與客戶庫存健康。2027年以PC市場衰退雙位數作為規劃假設，將聚焦企業、高階消費與桌機通路等可增加價值的市場，此外PC與資料中心的供應鏈可相互調配，可依市場訊號移轉供給。

2. 主要客戶是否有足夠資金與基礎建設支撐2027年約3GW的部署？競爭對手投資生態系並提供殘值保證，是否影響競爭態勢？ 主要資料中心AI客戶需求強勁，已與客戶共同規劃此次放量，對2027年的土地、電力、機殼等資料中心基礎建設具良好能見度，也清楚掌握GPU將部署的資料中心與地點，涵蓋至2028年以後。資產負債表強健，首要目標是投資自身成長，包括研發、供應鏈與產能，並與合作夥伴共同投資，也會選擇性地與主要夥伴投資，例如提前數年確認資料中心基礎建設，但會以投資自身成長為第一原則。

3. 前沿實驗室如何在自研ASIC與AMD產品之間分配？哪些工作負載更適合AMD GPU？ Helios的效能與總持有成本是部署規模最重要的因素，3Q26是首季出貨MI450系列與Helios機櫃並認列營收，4Q26將大幅成長，並在2027年持續放量。通用型GPU在各種工作負載間更具調度彈性，也與客戶深度共同設計，除MI450系列外，也在開發MI500與MI600，讓技術更貼近前沿實驗室的需求。

4. HBM成本上升對每GW營收的影響？能否將成本轉嫁給主要客戶？ 放量期間與部分供應商及客戶簽有長期協議，但記憶體及其他零組件也面臨通膨壓力，正與客戶合作分擔這些成本，即使有通膨壓力，以每美元token數來看，Instinct與Helios系統仍具領先的總持有成本優勢。

5. 2027年營業費用成長與毛利率是否能維持55%以上？ 2026年營業槓桿表現良好，營收成長遠快於營業費用，4Q26也是如此，2027年營業費用成長預期低於營收成長率的一半，營益率將顯著提升。毛利率方面，3Q26 MI450系列放量表現優於預期，4Q26資料中心營收QoQ+50%，資料中心AI將首度超越伺服器，其毛利率略低於公司平均，但毛利金額大幅增加。2027年資料中心占營收將超過80%，資料中心AI持續放量、伺服器營收倍增，兩者組合將決定毛利率，各季可能有所波動，Embedded轉強也有助毛利率。

6. 2027年資料中心營收結構如何？GPU業務規模是否仍大於伺服器CPU？ 2027年CPU與資料中心AI業務都將有強勁動能，公司整體成長逾80%，資料中心CPU約倍增，資料中心AI成長遠超過一倍，4Q26為資料中心AI首度超越CPU業務的一季，預期兩項業務全年皆將穩健成長。

7. 客戶認股權證如何影響財務數字？ 可分為三部分，第一，營收皆以淨額表示，已包含授予日公允價值決定的權證營收減項；第二，股數只有在客戶達成出貨與商業等所有既得及行使條件後才會計入稀釋股數，將於2027年提供明確指引；第三，每季公允價值重新衡量的非現金費用，不影響Non-GAAP財務數字與自由現金流。

8. 伺服器CPU營收倍增中，出貨量與ASP各自的貢獻？ 出貨量將顯著增加，部分產品隨Venice提高核心數，營收成長主要來自出貨量與核心數，ASP的貢獻較小，但核心數增加也會帶動部分ASP提升。

9. 1Q27的季節性如何？ Embedded通常在第一季有季節性，但2027年全年Embedded將顯著成長，並逐季轉強。

10. 4Q26資料中心AI超越伺服器的幅度？ MI450系列由3Q26到4Q26有非常顯著的季增，伺服器也成長強勁，但4Q26資料中心AI營收將明顯高於伺服器。

11. 2027年毛利率的起點與終點？ 資料中心組合為主要驅動因素，2027年資料中心占營收逾80%，資料中心AI持續大幅放量，伺服器預期倍增，且仍處供給受限環境，兩者組合將決定公司毛利率，目前尚無足夠能見度，4Q26資料中心AI明顯高於CPU業務，可作為參考基準，2027年各季可能有所波動。

12. Helion全CPU機櫃與傳統機櫃有何不同？GPU刀鋒的搭載率？ Agentic機櫃需依所處環境最佳化，Hyperscaler或大型雲端會採用高密度的全CPU配置，Venice每插槽效能業界最佳，全部配置CPU可成為非常強的Agentic機櫃，企業端則可混搭CPU與GPU，依工作負載最佳化。Helion已貢獻給OCP，為完全開放機櫃，OEM、ODM與客戶回饋都非常正面。

13. 伺服器營收倍增是否已滿足需求？明年是否仍供不應求？ 伺服器TAM未來三到四年年複合成長約50%，成長來自傳統雲端與企業、Agentic CPU與工作負載，以及head node，在各領域市占都在提升，約倍增的預估之外仍有更多需求，正與供應鏈夥伴合作滿足額外需求，也需確保載板、DDR5等零組件充足。需求相當廣泛，幾乎所有客戶都在擴大與AMD的合作規模。

14. Helios的市占目標為何？是否會以Helios切入企業市場？ Helios放量順利，3Q26初期表現良好，將持續放量至4Q26與2027年，目標是成為前沿實驗室與Hyperscaler等最大客戶的重要運算供應商，目前聚焦Helios與MI450系列放量，也與主要客戶積極討論MI500、MI600及後續產品。企業端發展速度較前沿實驗室與Hyperscaler慢，但相當重要，企業CPU已有明顯進展，也推出企業專用GPU，希望擴大在主要企業客戶的布局。

15. 若主要競爭對手調降PC處理器價格，將如何因應？ PC是端到端AI部署的重要市場，在管理上一向保持紀律，聚焦企業、高階消費與桌機通路等價值最高、獲利最好的區隔，低階市場波動較大，也是曝險最低的部分。

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