報告_群益_4Q26傳產AI應用專題_20260923

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原始內容

傳產4Q26年展望AI應用持續發酵以及期待傳統旺季效應

• --AI持續發展，應對台灣電力缺電瓶頸，重電產業持續受惠
• --兩奈米產能陡增，製程推進材料需求放量
• --受惠股市暢旺金融獲利穩定；期待殖利率題材發酵
• --台灣生技邁向實質取證與獲利兌現期
• --房市築底盤整中，央行政策仍主導市場氣氛
• --航空萬事俱備，靜待油價回跌
• --食品大宗原料價格上漲

群益投顧

4Q26傳產投資主軸-1

研究部 09/23/2026

4Q26傳產投資主軸-2

群益投顧

4Q26重電產業展望

--二次能源轉型，應對台灣電力缺電瓶頸

3

•  台灣電力供給概況。
•  台灣電力需求概況。
•  台灣電力供需結論與改善方案評估。
•  重點股：華城(1519 TT)、高力(8996 TT) 。

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5

淨零碳排的起源

•  隨著2016年COP 21各國簽訂巴黎協定後(本世紀全球暖化影響1.5℃內)，目 前已有97個國家訂定淨零碳排目標，其中不乏歐、美、亞等主要碳排大國 ，共涵蓋全球80.7%溫室氣體排放量，帶動淨零碳排需求。

資料來源：EDGAR ;群益投顧彙整

群益投顧

簡報大綱

實現淨零碳排的既有政策

•  各國已訂定多項能源政策，邁向淨零目標，例如: 美國10年的兩項能源政 策，投入合計1.64兆美元的基建計畫；台灣22年的四項能源法案，投入合 計新台幣2.10兆元的基建計畫。

資料來源：WhiteHouse; 台電; 國發會; 環境部;群益投顧彙整

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7

台灣-強韌電網計畫

•  總值新台幣5,645億元，期間2022-2031年，台灣同美國正面臨電力設施的 汰舊、擴張(乾淨能源)。
•  303事故後，台電公司為加速提升電網韌性，並邁向2050年淨零排放之目 標，以「電網韌性」為核心，重新檢討電網，提出分散、強固及防衛等三 大主軸的規劃方向，以全面強化電網韌性。
•  隨著工業園區開發，台電認為有必要加速汰換老舊設備，來維持電力供應 穩定，目前已盤點未來10年可能淘汰的變壓器、線纜等老舊設備，合計 1005億元。
•  配合離岸風電政策與併網需求，興建桃園、彰工等升壓站、開閉所，編列 606億元，預計2025年完工(離岸風力發電加強電力網第一期)。
•  分散工程，預算為4,379億，佔整體預算比例最高、項目最多，包含電廠 直供園區、分散供電、節點分群等。

台灣-淨零轉型12項關鍵戰略行動計畫

•  總值新台幣8,837億元，期間2021-2030年，落實台灣能源與產業轉型需求。
•  建置風力與光電發電案廠，預計2030年裝置容量到45.46-46.12GW，較2020 年成長373.53-380.42%，CAGR 16.8-17.0%。
•  落實載具電動化，提升電動汽/機車市售率至30-35%，以及市區公車與公務 車全面電動化。
•  因應國內未來的電氣化與大型投資案，2030年電力需求將較2020年成長1925%，2050年則超過50%。
•  2030年製造業逐批汰換製程設備，並進行15%綠電消費，預計2050年全面 汰換製造業高碳設備。

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9

台灣-國家氣候變遷調適計畫

•  總值新台幣4,116億元，期間2023-2026年，強化台灣氣候變遷因應能力。
•  落實《氣候變遷因應法》，實行分階段徵收碳費。
•  建構能源產業氣候風險調適能力，發展能源風險評估工具，確保能源系統 韌性與供應安全。
•  推動製造業氣候變遷調應TCFD專案，促使製造業執行調適行動。
•  2036年前建置西部供水管網，強化水資源調度、支援能力，備援從28%提 升至50%。

重電市場組成

•  重電設備普遍用於台電的發電、輸電、配電設備投資，因近年多種發電案 場因地方民情與成本上漲等影響，使得2026年發電設備投資下滑至185.9 億元、YoY-13.17%，占比也下滑至14.97%，持續預期政府能源方案對重 電設備未來投資有影響。

燃氣併網展望

•  2025年台灣的發電案場計畫是希望透過中佳、九崴合計1212MW的燃氣電 廠，進行1650MW的燃煤電廠與900MW的長生燃氣電廠汰舊換新。然而， 受到地方民情、廠商財務問題等影響，自2025年起中佳、九崴燃氣電廠宣 告終止興建，但1650MW的燃煤電廠仍持續除役。並且後續的通霄、大林 電廠也遞延至2029年後併網，導致2027年台灣的電力只能仰賴新增再生能 源與既有發電案場支撐，而台汽電等傳統IPP電廠，將於2028年後陸續興 建國光、麥寮等燃氣電廠，成為支撐台灣未來電力的重要腳色之一。

燃氣發電新增裝置容量(MW)

光電併網展望

•  光電佔2025年台灣總發電量6.3%、總裝置容量為15,474MW，雖然在法規 逐漸完善後，案場開發有早期放寬的跡象，使得政府預期2027年後每年規 劃3500MW的案場併網，但研究部考量2024~2025年原先規劃的2000MW案 場仍未補足，預期台灣光電案場短期供給有限。

光電併網時程

風電併網展望

•  風電佔2025年台灣總發電量4.2%、總裝置容量為4,517MW，雖然離岸風電 第二階段(台電二期、海龍、沃旭等)進入尾聲，貢獻2026年以前裝置容量 ，但考量離岸風電3-1、3-2期預期僅CIP與SRE有相對明確的工程進度後， 預期2027-2029年風電併網容量也有限。

離岸風電併網時程

資料來源：審計部; 經濟部能源署; 群益投顧彙整

風電3-1期併網展望

•  離岸風電3-1期總裝置容量為2330MW，相關案場預期2027-2028年併網， 目前CIP、SRE開始進行工程下包。

資料來源：離岸風電地質與環境感知系統;經濟部能源署; 世紀風電; CIP ; 群益投顧彙整

群益投顧

15

風電3-2期併網展望

•  離岸風電3-2期總裝置容量為2700MW，預期2028-2029年併網。

資料來源：離岸風電地質與環境感知系統;經濟部能源署; 群益投顧彙整

台北·香港·上海

核電併網展望

•  核電佔2025年台灣總發電量1.2%，隨著2025年立法院完成核電延役的修法 ，加上台灣政府規劃重啟核二、核三廠後，預期將貢獻台灣2028年後171 億度/年的電力供給。

資料來源：台電;中油; EIA ; WIND ; 群益投顧彙整

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17

2026年台電資本支出增速開始趨緩

•  台電資本支出受到多種發電案場因地方民情與成本上漲等影響，使得2026 年台電資本支出開始來到高原期，預估2026年台電總資本支出上升至 1,591億元、YoY+10.96%，增速開始趨緩。

台電專案計畫資本支出

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電子產業用電需求強勁，且有望延續

•  2025年台灣工業用電佔總用電量55.6%、總用電量為1573.07億度，其中電 子產品及電力設備製造業佔44.24%，受惠AI趨勢帶動電子產品生產，2025 年電子產業用電量為695.91億度、YoY+5.52%，電子產業用電需求持續強 勁，2026年台灣電子產業同樣受惠AI趨勢，01-07/2026電子產業用電量已 至422.70億度、YoY+8.71%，顯示台灣電子產業用電需求持續成長。

台灣工業用電消費概況(電子)

台灣南部已有資料中心的建置趨勢

•  受台灣北部近年因核電逐步除役、電 力電纜饋線逐漸不足，加上台灣南部 電力因光電、燃氣等案場陸續併網， 以及通訊海纜的逐步建置，台灣資料 中心建置趨勢逐漸轉向台灣南部，例 如鴻海、國家高速網路與運算中心合 計220MW的資料中心需求將於2026年 陸續完成併網，推升國內電力需求。

資料來源：Mordor Intelligence, Taiwan Data Center Market Report（2026）; 經濟部產業發展署; 財團法人臺灣綜合研 究院; The Reporter ; 雲豹能源; 群益投顧彙整 Capilal Care 群益圖心您

2026年政經穩定，傳產用電衰退趨緩

•  2025年化學材料與基本金屬製造等傳統產業用電量占工業用電製造業佔 55.76%，2025年受台美關稅與台幣快速升值等影響，多數傳統產業營運受 到影響，造成2025年傳產用電YoY-3.20%，但隨著2026年台美關稅與匯率 等政經環境趨穩，01-07/2026傳統產業用電需求為500.51億度、YoY-1.52% ，跌幅逐步趨緩。

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台灣工業用電消費概況(傳產)

21

台北·香港·上海

預估2025~2028年電力短少234億度

•  2026~2028年間台灣短期光電與風電擴張有限、核電因安全檢查僅核三規 畫可能併網，加上燃煤持續除役與新進IPP燃氣廠商停工，未來台灣電力 主要仰賴台電與既有IPP燃氣廠商-台汽電1180MW的國光二期支撐供給， 台灣電力需求未因發電案場建置而明顯放緩，反倒受惠科技業產能開出、 2026年傳產衰退減緩、資料中心建置，縱使政府期許透過深度節能，提高 生產效率，但研究部仍預期整體電力供需持續吃緊，預估2025~2028年台 灣電力總短少234億度。

資料來源：台電; 群益投顧彙整

台灣電力供需展望-政府版本

•  2026年電力需求端受惠AI趨勢與傳產衰退趨勢放緩，但供給端仍因原物料 價格、案場施工期等因素影響，併網時間延後，使得經濟部下修預估 2026-2029年期間夜間備載容量率僅7.1-15.2%，未來電力供給仍有壓力。

台灣2026~2035年夜間備用容量率

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電力規劃屬於長期計畫 建置逾2年

•  台灣2026-2028年的電力主要仰賴台電與既有IPP燃氣廠商-台汽電1180MW 的國光二期支撐供給，但電力需求仍受惠科技業產能開出等因素持續增加 ，加上電力規劃並非說改就改，在既有能源架構下，未來調整僅能仰賴建 置期1年的光電案場；而在新型能源的架構下，建置期同樣1年的燃料電池 或許可以成為支援台灣電力缺口的解決方案之一。

資料來源：群益投顧彙整

光電案場法規近況與看法

•  隨著環評三法落地，光電案場的建置法規開始明確，加上台灣短期電力供 給壓力仍偏大，先前也有業者仍在案場開發階段，預期未來有部分光電案 場將陸續完成審查，投入2026年後的光電供給。
•  11/28/2025環評三法(環評、地質、發展觀光條例)三讀通過，設置於國家 風景氣、重要濕地、野生動物保護區、特定農業區、水面型光電系統累積 裝置容量達10MW或累計設置面積達5公頃以上者應實施環境影響評估。
•  11/2025行政院核備中央機關國有建物聯合推動太陽光電行動方案，希望 簡化國有建物招租流程。
•  地面型光電以複合使用為原則，現以已劃設漁電共生專區為推動主軸， 於05/2025建立「太陽光電透明與協力行動平台」，減少民眾資訊落差。
•  經濟部希望爭取部分環評三法的放寬，將漁電共生、風雨球場等三類複合 型光電，能以附屬設備經主管同意，豁免環評。

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25

燃料電池可能成為拯救台灣電力解方

•  但全球科技發展速度無法等待當前台灣電力的建置情形，使得台積電逐步 退出正現金流入的傳統製程，並加速擴張海外設廠，顯見科技業對電力需 求日漸迫切，而較少環評、在美建置期最快3個月、碳排減少30%的燃料 電池成為顯學，其中燃料電池產業以BE.US作為領導廠商，預計2026年產 能將擴張至5GW，並隨著BE的產能擴張，未來有望輻射亞洲市場需求。

Power Quality

Voltage Issues

Sustainability

• ·Customer wes experiencing grid voltagefluctuations that impacted sensitive equipment.
• ·A NY customer had sensitive equipment impacted by voltage issues caused by firing up chillers.
• A global leader in sustainability has committed to 100% renewable power across their operation.
• ·Cost them time. money. business disruption due to component failure.
• Bloom Servers mitigsted this issue

資料來源：Bloom Energy

• They no longer experiencedthe issue after installing1.5 MWs ofBloom Servers.
• ·The company's engineers are demanding Bloom for all of their buildings.
• The strategyincludes water stewardship. renewableenergy sources, low carbon footprint and alternative power solution innovation.
• Bloom helps this customer achieve their mission with a biogas powered EnergyServer thet is cerbon neutral and requires no water to operate.

台灣燃料電池的示範案廠-中油高雄

•  隨著燃料電池的發展，雲豹能源於1Q26取得標案金額0.64億元的中油高雄 廠區SOFC示範案場，預計2026年底完工，並以BE作為燃料電池的供應商 。雖初期標案規模較小，但研究部認為，隨著BE持續擴張燃料電池產能 ，加上台灣短期電力供需持續吃緊，若該案場開發得宜，未來有望吸引更 多企業使用。

雲豹能源得標中油SOFC示範案跨足AI時 代電力市場布局

資料來源：經濟日報

群益投顧

結論

•  先前台灣火力發電供給計畫受到地方民情、廠商財務問題等影響，造成中 佳、九崴合計1212MW的燃氣電廠終止，而光電與風電案場受到地方民情 與成本上漲等影響，開發維持低檔水準；以及核電重啟需等到2028年才能 併網，研究部預估2025~2028年台灣電力總短少234億度。
•  電力需求端，預期2026年電子產業持續受惠AI趨勢；傳統產業因匯率等政 經環境改善，用電衰退放緩；南部資料中心開始顯現，預計220MW的資 料中心需求於2026年陸續完成併網，整體電力需求不因發電案場建置速度 放緩而放緩，研究部預期未來整體電力供需持續吃緊，2028年以前主要仰 賴IPP燃氣廠商-台汽電1180MW的國光二期與新增的再生能源案場支撐。
•  台灣短期電力吃緊，但電力規劃並非說改就改，在既有能源架構下，未來 調整僅能仰賴建置期1年的光電案場；而在新型能源的架構下，建置期同 樣1年的燃料電池或許可以成為支援台灣電力缺口的解決方案之一。
•  重點個股：華城(1519TT)、高力(8996TT)。

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重點股:高力(8996 TT)

•  預期3Q26新產品與新客戶將重新挹注營運， 加上2H26新產能陸續開出，推高高力營運。
•  燃料電池客戶-Bloom Energy(BE.US)擴張產 能，規劃2026年產能提升至5GW產能，而 2025年僅1GW產能。

註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本9.36億元計算。

資料來源：群益投顧彙整

群益投顧

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重點股:華城(1519 TT)

•  2Q26流動+非流動合約負債93.14億元、 QoQ+6.28%，其中非流動合約負債為38.75億 元、QoQ+15.64%，加上當前產能持續滿載與 之前簽訂長約的營運策略，研究部預期未來 華城的生產週期可能拉長。
•  AIDC將成為後續營運的主要動能。

註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本34.75億元計算。

資料來源：群益投顧彙整

產品組合

產品組合

4Q26半導體特用化學品產業展望

--兩奈米產能陡增，製程推進材料需求持續放量

群益投顧

特用化學產業簡報大綱

•  前段先進製程材料技術演進
•  前段微影技術升級與耗材
•  後段先進封裝材料全面突破
•  綠色循環經濟與環境永續
•  結論與未來展望
•  重點股：新應材(4749 TT)、台特化(4772 TT)、達興 材料(5234 TT)

AI 算力基礎設施引爆材料需求

Table 1. Worldwide IT Spending Forecast (Millions of U.S. Dollars)

Source: Gartner (April 2026)

•  AI市場呈現爆發性成長，Gartner預估2026/2027年全球AI市場年增率高達45%/32%， 規模將於 2027 年達到 3.3 兆美元。
•  雲端大廠(CSP)資本支出激增，全球四大CSP於2026年資本支出預估年增64%，資金 大量傾注於 AI 資料中心建置與高效能運算核心開發。
•  受益於此，2026年全球半導體市場規模預估將強勁年增21%，總產值一舉攀升至9,600 億美元。

群益投顧

33

晶圓製造與特化材料市場成長

•  半導體技術革新推升材料消耗前後段技術雙軌演進，前段製程從FinFET轉向GAAFET 及更先進的 CFET 結構；後段製程從傳統封裝全面大跨步邁向 2.5D/3D 異質整合。
•  材料市場成長優於傳統出貨：晶體管結構與封裝型態的全面升級，直接拉動特用化學材 料的消耗密度。
•  材料市場長線展望：TECHCET調研數據預估，2024至2029年間，全球半導體材料市 場規模將以 CAGR +4.5% 的速度穩健向上成長。

台積電先進製程擴廠時程

•  台積電首次揭露2027年最新2／3奈米擴產目標，2奈米從2026年底9萬片， 2027年中增至11萬片，增幅22%；3奈米從2026年底逾18萬片，2027年中達 21萬片，增幅逾16%。供應鏈則透露，台積電近期首度釋出2027年2／3奈米 擴產規劃，希望協力廠一起衝刺。

群益投顧

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先進製程技術時程

Source：TechInsights、各家媒體資訊彙整。

台北·香港·上海

特用化學品供應鏈的高驗證壁壘

资料来源：工研院產科圆際所

•  少量多樣客製化，切入標準製程(POR)後黏著度極高
•  高驗證門檻築起護城河：半導體材料雖然僅佔晶圓製造總成本的10% 左右，但更換材 料、配方或供應商對製程良率的風險極高，晶圓廠一經認證不會輕易更換。
•  離晶圓越近越困難：前段製程直接材料>後段封裝結構材料>後段封裝耗材>間接原物料。
•  長期營運成長邏輯：本土廠商通過長達2 至3 年的嚴苛認證後，營收將隨大客戶建廠與 產能釋放而穩健墊高，享有高度黏著的商業模式。 Capital Care 群益圖心您

群益投顧

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特化產業未來展望正面

•  雙重引擎驅動：全球 AI 與 HPC 需求帶動晶圓廠先進製程與先進封裝 產能的積極擴張，疊加台積電堅定的「供應鏈在地化」政策，為台灣半 導體特用化學產業挹注長期的結構性成長動能。
•  材料內涵價值躍升：隨著製程節點微縮及 3D 立體架構(GAAFET、 BSPDN)的演進，半導體製造工序指數級增加，推升了化學品的消耗量與 純度要求，使得半導體材料市場的成長幅度持續優於矽晶圓出貨面積的 增長。
•  本土供應商迎來黃金期：台灣特化業者緊鄰晶圓代工龍頭，具備在 地即時協同研發與高度客製化的優勢。在成功跨越嚴苛的認證門檻 後，不僅能享有高市佔率，更具備邁向全球化供應商的潛力，整體 產業將迎來獲利爆發期。
•  重點股：新應材(4749 TT)、台特化(4772 TT)、達興材料 (5234 TT)。

重點股：新應材(4749 TT)

•  2H26竹科寶山廠P2進入量產，預期3Q26、4Q26客戶N2產能 利率從2Q26約50%提高至80%、100%；帶動Rinse用量提升， N2專用的BARC和EBR出貨。
•  2027年AZP2廠N3量產，竹科寶山廠P3和高雄廠P3投入N2及 下世代先進節點量產，屆時新應材高雄廠二期產能預計於 2H27開出。
•  DUVKrF光阻進入客戶認證測試階段，圖形規格已符合要求， 持續調整細部參數，預計2027通過驗證，應用於1.4nm以下節 點。

註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本9.47億元計算。

資料來源：群益投顧彙整

群益投顧

39

重點股：台特化(4772 TT)

•  矽乙烷2Q26稼動率已衝破 90% 貼近滿產年產能將 由 30 噸提升至 40 噸，2Q27 完工、3Q27 投產，可 無縫銜接營收。
•  無水氟化氫(AHF)客戶先進製程拉貨極快，2027年 中 10 噸產能滿載。製程優化增至 15 噸並新增一條 新產線20 噸，預計 4Q27 正式投產。弘潔精密鍍膜 擴產完成後，Coating 產能將達到原先的 250%，成 長 1.5 倍，台南與新竹擴產將於 2Q27 正式量產。

註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本14.77億元計算。

資料來源：群益投顧彙整

產品組合

產品組合

4Q26金融業正向看待

• --壽險資本利得增加，證券獲利倍增，銀行穩升
• --期待殖利率題材發酵

群益投顧

•  預估台灣利率維持不變
•  銀行業1H26核心業務表現符合預期，2H26NIM展望樂觀。
•  壽險業1H26資本利得大增，2H26股息收益及股票利得貢獻。
•  證券業1H26獲利倍增，維持2026獲利年增雙位數至三位數預估。
•  2026F金控獲利看2027F配息，壽險金控現金股利具想像空間。
•  ETF增持金融股
•  重點股：富邦金(2881 TT)、國泰金(2882 TT)、凱基金(2883 TT) 、台新新光金(2887 TT)

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簡報大綱

上市金控總資產國泰居首

•  台新金與新光金於07/2025合併後，1Q26總資產躍居上市金控第四；玉山 金順利於09/01/2026併入三商壽，總資產來到上市金控第五。當前仍以國 泰金領先群雄。

資產總額排名(單位：兆元)

台灣利率持穩2%

•  02/2022為1.125%，自此開啟一波升息，03/2022為1.375%，03/2024升至 2%，09、12/2025理監事會議均維持2%。據主計處預估，考量AI外銷動能 續強，上修2026年台灣經濟成長率至11.05%，預期2H26利率仍持穩2%。

台灣重贴现率(%)

資料來源：中央銀行，群益投顧彙整

2024/3/1

放款成長中高個位數至雙位數

•  2016年迄今，本國銀行放款餘額維持成長格局，截至2Q26底達47.81兆元 。FED降息、對等關稅加速供應鏈移轉，推升1H26國銀外幣放款 YoY+66.9%，預估2026年放款業務成長中高個位數至雙位數。

2016年至今國銀放款餘額(單位：億元)

淨利收年增雙位數，符合預期

•  金控旗下銀行子公司受惠企業資金及海外融資需求提升，1H26本國銀行 放款YoY+10.9%，主要收入來源：淨利息收益YoY+17.7%，符合預期。
•  維持預估2026年淨利收雙位數成長。

註：以上資料取自2Q26底

資料來源：各公司、金管會銀行局，群益投顧彙整

接軌 IFRS17 將更貼近實際營運

•  現行會計處理原則(IFRS9)採類似現金基礎方式處理保險合約，較難呈現保險產業 長期業務特性，財報上資產及負債面會計處理不一致使資產負債管理難以落實。
•  IFRS17保險合約主要規範合約衡量與表達之會計處理準則，財報保險收入需排除 儲蓄產品，且保險收入由預期保險成本與利潤組成，利潤則於保險期間逐期認列 。因此核算合約服務邊際(CSM)將採服務提供期間認列保障利潤，故保險公司需 明確區分投資收入及保險收入。{註：CSM即保單未來預計可賺取的利潤現值}
•  IFRS17好處：資產負債均以公允價值衡量，財報將更貼近實際營運績效。有利於 提升保險業者資產負債管理重視度，降低負債及資產存續期間不一致的情形，以 確保公司未來清償能力。

47

壽險初年度保費受惠投資型大幅成長

•  五家壽險公司1H26初年度保費收入(FYP)YoY+介於35~140%之間，帶動全 體壽險業FYP達7,673億元，YoY+51.6%，主因投資型YoY+110.3%。
•  01~07/2026亦受惠投資型保單FYP年增132.4%、傳統型保險產品FYP年增 11.6%，帶動全體壽險業FYP年增59.3%，持續上行。符合壽險業2026年 FYP雙位數成長預期。

1H26保費收入(十億元)

200

資料來源：各壽險公司，群益投顧彙整

國泰人壽1H26 FYP YoY+105%

1H26新契約CSM符合預期

•  金控旗下壽險公司1H26新契約達成率均逾41%，大致符合預期。
•  國泰人壽藉由強化A&H、美元利變型及高保障型產品承做，1H26達成 率達72%，超前部屬，維持預估2026F新契約CSM遠超於750億元。
•  2026F保險服務結果收入穩定貢獻，挹注2027F釋出動能。

資料來源：各壽險公司，群益投顧彙整

CSM目標每年雙位數成長

•  壽險公司為順利接軌IFRS17、TW-ICS 2.0，均積極調整保單資產配置，減 降低CSM產品儲蓄性、躉繳型保單並增加高CSM產品(如分期繳、保障型 保單)占比，以期最大化累積合約服務邊際(CSM)。
•  以金控旗下壽險業來看，預估未來累積CSM有望達逐年雙位數成長，挹注 稅前獲利，對EPS及股利配發有正面幫助。
•  釋例：國泰人壽2026FCSM超過750億元、釋出率6%。

富邦人壽資產配置

G 投資組合

• ■ 因應市場變化·動態調整投資部位·現金暂時維持較高水位·保留因應市況資產配置之彈性

資料來源：富邦金法說簡報，群益投顧彙整

2026/1/1

2026/6/30

國泰人壽資產配置

國泰人壽-資產配置

調整後獲利倍數成長

•  壽險業接軌IFRS17後，大部分股票處分資本利得不再計入當期損益，而 是進到保留盈餘，但仍可作為未來股利配發依據。惟受惠2Q26台股續強 ，壽險業積極實現OCI股票資本利得，調整後獲利跳躍式成長。
•  2026F壽險業獲利(調整前/後)較2025年(成長/大幅成長)。轉為建構長期投 資部位，並以穩定長期投資收益率為目標。

台北·香港·上海

自營(投資)占比顯著提升

•  觀察4家證券商，經紀、自營(投資)平均占比分別為55%、34%。其 中以凱基證1H26自營收入占比增幅25%最為顯著。
•  整體來看，台股交易動能強勁下，自營收入占比均有顯著提升，經 紀收入雖因投資收益大增占比略減，實際金額仍呈成長格局。

01~07/2026證券業獲利年增151%

•  07/2026加權指數總成交值約22.92兆元，MoM-21.12%，使得國內全體證券 商經紀業務MoM-18.95%、承銷業務MoM盈轉虧、自營業務MoM盈轉虧 ，主因大盤修正逾6%及日均量萎縮。
•  惟01~07/2026累計全體證券業稅後獲利仍受惠大盤總成交值YoY+151.7% ，YoY+231.22%至1,550.51億元。其中經紀獲利YoY+163.96%、承銷業務 淨利YoY+191.06%、自營業務淨利YoY+470.75%。

2026F年增雙位數至三位數

•  受惠1H26台股日均量達1.03兆元，證券商1H26獲利爆增。03/02/2026〜 03/09/2026受美伊戰事使油價暴漲影響大跌近11%。07/01/2026~07/20/2026 亦因韓股大規模槓桿操作，台股間接受牽連，收盤指數修正約9.7%。惟 07/31/2026~09/08/2026大盤累積反彈近18%、日均量維持逾8,000億元及 ETF買盤挹注，維持預估證券業2026年獲利年增雙位數至三位數。

國銀資產品質良好

•  本國銀行逾放金額逐年下滑，進而降低逾放比，加上備呆提存穩健，截至 2Q26底，逾放比、備抵呆帳覆蓋率分別為0.14%、939.51%，顯示優良風 險管控能力。

資料來源：金管會銀行局，群益投顧彙整

銀行資本穩健

•  金控旗下銀行子公司2Q26底逾放比多數維持在0.1〜0.2%，帶動本 國銀行逾放比較2025年降低0.01%，維持穩健資產品質。

銀行業逾放比

證券資本強健

•  33家證券商資本適足維持強健資本。

資本適足率(%)

資料來源：CMoney，群益投顧彙整

台北·香港·上海

維持2026年金融業正向看法

•  證券業務受惠台股交易量能持續放大，銀行核心收益穩健成長，壽險股票 資本利得大增帶動獲利較去年同期倍增，07/2026雖受大盤回落導致股票 OCI未實現餘額下滑，惟08/2026至今已顯著回升至近06/2026狀況，加上 1H26新契約CSM大致符合預期及2025年部分季度基期較低，預估銀行、 證券、壽險分別有望年增雙位數、年增雙位數至三位數、年增，故預期金 融三業營運仍有望較2025年顯著提升

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ETF對金融股青睞有加

•  提高金融股占比並降低電子股占比，有助於減降整體投資組合波動性，提 供更穩健的投報率。
•  藉由提高ROE並降低本益比，亦有助提升資金運用效率，增加投資組合潛 在利益。

註：上述資料取至09/08/2026

資料來源：XQ，群益投顧彙整

富邦金穩居金控獲利王

•  2025稅後EPS前3：2881富邦金、2882國泰金、2891中信金。
•  01~07/2026累計稅後EPS前3：2881富邦金、2882國泰金、2885元大金。

資料來源：各金控公司、公開資訊觀測站，群益投顧彙整

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63

2027(F)現金股利具想像空間

•  2025年度現金股利前3：2881富邦金、2882國泰金、2891中信金。
•  2027(F)現金股利殖利率前3：2883凱基金、2882國泰金、2881富邦金。

資料來源：各公司、CMoney，群益投顧彙整

結論

•  壽險業：保險財務結果方面，1H26受惠股市交投熱絡，挹注股票OCI已實現/ 未實現資本利得，帶動調整前/後獲利激增，加上3Q26仍有股息收益入帳， 2H26F仍有望維持年增表現。預期2026F經常性收益率提升、負債成本降低， 2026F仍將維持正利差投資績效；保險服務結果方面，1H26新契約CSM符合 預期，未來展望正向，2027F攤銷CSM有望成長雙位數。OCI股票處分利得大 增，亦同步挹注保留盈餘，維持2026F調整後淨值(加入CSM)及獲利(加入OCI 股票處分利得)正向看法。
•  證券業：01~09/2026台股成交量維持逾8,000億元相對高檔，經紀、自營、承 銷業務均有建樹，維持2026F獲利年增雙位數至三位數。
•  銀行業：2026F受惠放款可望成長中高個位數至雙位數，維持淨利收雙位數成 長預期，加上財管業務中雙位數強勁成長，推升淨手收動能。雖市場資金緊 俏，使得存款/資金成本提高，惟2H26國銀仍聚焦於外幣放款等高利差業務， 以及調升放款利率等，維持2026F NIM、獲利年增看法。
•  股利政策：壽險金控2027F現金股利具想像空間、銀行及證券金控亦成長。
•  重點個股：富邦金(2881TT)、國泰金(2882TT)、凱基金(2883TT)、台新新光 金(2887 TT)。 Capital Care 群益圖心您

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65

重點股：富邦金(2881 TT)

•  銀行預估2026年放款YoY+10~15%，同步上修 2026 年 NIM 自 1H26 底 1.30% 提 升 6~9bps 至 1.36~1.39%。上修手續費淨收益預估至YoY+逾 25%；壽險01~06/2026累計調整後獲利維持倍數 成長格局，截至08/24/2026股票未實現餘額仍有 1,500億元以上水準，加上1H26新契約CSM已達 成2026年目標逾56%。
•  預估富邦金2026年稅後純益1,581.24億元， YoY+30.74%，稅後 EPS 10.13元。

註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本1560.74億元計算。

資料來源：群益投顧彙整

子公司獲利比重

重點股：國泰金(2882 TT)

•  銀行維持放款雙位數成長預估，2026年NIM上修 至1.63~1.65%，預估2H26 NIM、Spread仍將高於 1H26。手續費收益方面，維持財富管理雙位數成 長展望；壽險截至08/27/2026國內外股票OCI未實 現餘額仍逾2,200億元，預估2026年避險前經常性 收益率高於3.5%、避險成本1.2%左右。預估2H26 CSM Margin高於1H26。
•  預估國泰金2026年稅後純益1,382.84億元， YoY+29.07%，稅後 EPS 8.53元。

子公司獲利比重

註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本1620.25億元計算。

資料來源：群益投顧彙整

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67

重點股：凱基金(2883 TT)

•  2026年銀行放款、存款分別可望呈高個位數成長、 YoY+逾10%，2026年NIM由1.40~1.42%上修至逾 1.43%，並維持手續費淨收益雙位數成長預期； 壽險截至1H26底股票OCI未實現餘額約750億元， 雖07/2026因大盤修正而有下滑，惟08/2026已顯 著回升。預估2H26新契約CSM優於1H26；證券 投資操作持續優於大盤，三大核心收益倍增。
•  預估凱基金2026年稅後純益489.16億元， YoY+62.74%，稅後 EPS 2.64元。

子公司獲利比重

註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本1855.70億元計算。

資料來源：群益投顧彙整

重點股：台新新光金(2887 TT)

•  台新銀維持2026年法金放款雙位數成長及個 金放款高個位數成長展望，並維持放款高個 位數成長預期；壽險1H26底股票未實現餘額 約810億元，雖07/2026因指數下跌而回落， 惟08/2026未實現餘額已較07/2026高。維持 2026年新契約CSM逾700億元目標。
•  預估台新新光金2026年稅後純益899.40億元， YoY+140.95%，稅後 EPS 3.39元。

子公司獲利比重

註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本2650.98億元計算。

資料來源：群益投顧彙整

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4Q26生技產業展望

--台灣生技邁向實質取證與獲利兌現期

69

簡報大綱

•  生技板塊價值重估動能。
•  台灣生技市場量化規律與事件型評價。
• 2026-2027 重大審查事實、時程與解盲時間。
•  台灣生技邁向實質取證與獲利兌現期。
• 重點股：藥華藥(6446 TT)、保瑞(6472 TT)、美時 (1795 TT)、漢達(6620 TT)。

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71

2025-2030 全球醫藥專利斷崖海嘯

Sakeo dorsotus Visble Apha estimotes in the jer prior te-bss-of-exclolvt: 10f peer estimetie bowe on sonpwy reports and mey be sobjent te-unortainty or cange beeed on multpk factors iencheinp ongong or monfioestur itgetion Souroe Ul Rmwwrch Vsbe Apte

•  全球醫藥市場與專利到期潮數據概覽：
•  全球醫藥市場年複合成長率約5.5%-6.15%，預估2033 年達2.83 兆美元、2035 年逼近3.5 兆美元。
•  2025-2030 年間累計逾190 項專利屆滿，包含69 個年銷逾10 億美元重磅藥，釋放2,360 億美元營收 真空。
•  市值前13 大跨國藥廠面臨單廠60 億至380 億美元不等的營收斷崖風險。
•  專利到期後的侵蝕：
•  小分子化學藥：化合物專利失效後，12-24 個月湧入學名藥，價格暴跌70%-90%，原廠2 年內市佔 僅剩約 18%。
•  大分子生物藥：受限於活體細胞株與純化門檻，24 個月後原廠仍保有約58% 價值，但防禦手段僅能 延緩斷崖，無法填補營收缺口。 Capital Care 群益圖心您

大藥廠聚焦臨床去風險化

Source: Factlet, UBS Resnerch, Dete ao of AMly 2026

•  授權與併購交易結構回歸理性：
•  大型交易案預付款(Upfront)穩定維持於總交易額之7%-10%。
•  重心高度轉向臨床二期(Phase 2)後期具備清晰人體信號、或跨入三期樞紐之資產。
•  跨國藥廠外部補強四大熱門賽道：
•  次世代腫瘤標靶：雙特異性抗體、ADC、配體陷阱與腫瘤微環境調控劑。
•  發炎與自體免疫：TL1A、TSLP 抗體及組織深層B 細胞清除靶點。
•  中樞神經系統(CNS)：非多巴胺依賴毒蕈鹼受體促效劑、神經退化修復小分子。
•  代謝性疾病：GLP-1/GIP/GCGR 多靶點促效劑長效針劑與口服劑型。

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73

生技板塊價值重估

•  驅動生技板塊價值重估動能：
•  全球專利斷崖海嘯：2025-2030 年高達2,360 億美元重磅藥專利失效，跨國藥廠急 尋確定性臨床資產。
•  外部授權熱潮回歸：大藥廠資本配置理性化，高度溢價收購跨越臨床二期概念驗 證(PoC)資產。
•  行政院「國家藥物韌性整備計畫」(2026-2029 年編列240 億元)：
•  原料藥國造化：補助最高達50%，扶植自製至少50-60 項關鍵藥物，建立戰略儲 備。
•  生物藥與核醫藥在地化：推動生物相似藥、國產質子加速器與標靶同位素自主供 應鏈。
•  智慧物流中心：編列18 億元建置國家級PILLS 智慧物流與儲備中心，設置輻射應 變平臺。
•  健保藥價制度根本重塑：
•  DET 調查暫停三年：2026-2028 年凍結藥價調查，1.4 萬項中老藥免降，抗生素與 輸液零調降保護。
•  國產原料藥(API)加成30%：生達、永信、中化控股、神隆受惠，華上生醫API 委託神隆亦具加成優勢。
•  在地臨床試驗加成10%：資源投注國內醫學中心(藥華藥、華上生醫受惠)。
•  生物相似藥在地製造補貼：享核價優惠與最高25% 投資抵減(台康、保瑞受惠)。

重磅藥專利失效與台灣切入標的

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台灣生技市場量化規律與事件型評價

•  風險調整後淨現值法(rNPV)關鍵跳升節點：
•  rNPV=∑ CF೟×PoS೟ 1+r ೟ ௧ - PV 未來研發支出
•  臨床一期成功率(POS)約10%-15%。
•  跨越人體二期概念驗證(PoC)跳升至30%-40%。
•  三期成功並遞交審查時大幅躍升至75%-90%。
•  歷史量化交易規律與進出場甜蜜點：
•  授權規模乘數效應：簽約初期市場常以「簽約金的50 至130 倍」推升波段最高市 值(如合一133 倍、昱展74 倍)，後續收斂至合約總值1-3 倍加計銷售分潤折現。
•  市場預期提前反應：股價多於解盲或重大里程碑「前一季」提前反映；若公告後 無次階段授權或實質營收承接，易引發獲利了結賣壓。
•  最佳佈局區間：人體臨床二期PoC 展開後至三期數據公佈前夕。

已發生之重大催化劑

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77

4Q26到2027年重大催化劑雷達

藥華藥美國ET 藥證正式到手

•  財務實績：營運槓桿全面爆發，獲利攀升驚人：
•  1H26 營收119.8 億元(YoY +75%)、營業利益52.4 億元(YoY +138%)、稅後淨利46.8 億元(YoY +123%)， EPS 達11.35 元。Q2 單季毛利率達94.23% 歷史新高，營業利益率達46.03%，費用率降至47.74%。帳上現 金逾240 億元，上半年自由現金流達33 億元，扣除併購後仍達16 億元。
•  產品線與營運推進亮點：
•  美國ET 藥證正式獲批：2026/08/30已過，正式獲美FDA 核准，成30 年來首款ET 新藥，美日全面放量。
•  Ropeg 注射筆(Pen)7 月在美開賣：便利性與安全防針扎設計，全面替換傳統針筒，顯著提升病患留存率。
•  早前期原發性骨髓纖維化(PMF)：三期HOPE-PMF 試驗6 月超收達160 人，預計2027 年完成、2028 年中申 請藥證。
•  實體瘤與新抗原探索：B 肝肝癌術後防復發一期試驗追蹤1,024 天無復發存活率(RFS)達100%；PEG-IL2 (P11838)預計2026 送件IND。

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79

保瑞CDMO與TOP20大藥廠簽訂長約

•  2Q26 業績全面回溫，跨越淡季低谷：
•  合併營收58.89 億元(QoQ +47%)，營業毛利24.30 億元(QoQ +69%)，毛利率回升至41%。
•  營業利益9.86 億元(QoQ +142%)，單季EPS 達4.36 元(QoQ +1976%)。
•  還原威德Weider併購初期整合費用後，持續營運之營業利益率已突破18%。

 CDMO 業務能見度創歷史新高：

•  滾動12 個月在手訂單達3.17 億美元，上半年新簽外部客戶合約達3.78 億美元(14 個新分子開 發案)。
•  簽署全球前20 大藥廠10 年長約：Maple Grove 廠口服錠劑大單技術轉移中，預計2027 Q3 大 規模量產。
•  大分子一條龍佈局成型：7 月完成Rockville 廠交割(新增12,000L 產能)，協同泰福及竹北廠形 成完整供應鏈。

 全球銷售業務轉型與併購整合：

•  高毛利專科品牌藥佔比拉升至54.2%；罕病藥Vigabatrin 處方覆蓋率突破50%，拿下原廠停產 後六成市佔。
•  晨暉生技(持股42.27%)併購百年品牌Weider Global Nutrition (WGN)，完成上游研發與國際通 路垂直整合。

美時卡博替尼PDUFA 敲定

•  1H26 營收破紀錄：
•  合併營收174.5 億元(YoY +84%)，調整後EBITDA 63 億元(YoY +50%)；ECB 核 准償債，再融資談判進入晚期，2027 年利息費用大幅節省將全面體現。
•  卡博替尼505(b)(2) (LP757)：
•  美FDA PDUFA 目標日訂於12/23/2026，P-IV 專利挑戰成功，確定免除30 個月法 規停審期。
•  潛在FTF 重磅產品：
•  已在美送件一款原廠峰值銷售逾20 億美元之學名藥，極可能為獨家首波送件人( 享180 天獨佔權)，4Q26 公布藥名與結果。

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81

漢達OMCAZIO 獲FDA 最終核准

•  美國時間2026/09/03 正式接獲FDA 最終核准(FA)：
•  505(b)(2)腎癌新藥HND-039(商品名OMCAZIO，Cabozantinib)取得最終上市許可。
•  臨床優勢：徹底顛覆原廠強制造型空腹禁忌：
•  原廠藥Cabometyx(年銷21.2 億美元)強制規定服藥前2 小時至服藥後1 小時嚴格空腹，否則血藥濃度劇烈波 動引發不良反應。
•  OMCAZIO 採用改質新型鹽類技術口服膠囊，人體吸收穩定，完全打破空腹限制可與食物併服，大幅提升依 從性。
•  專利壁壘：獨享長達4 年無學名藥競爭「黃金空窗期」：
•  原廠晶型與製劑專利保護期長達2031-2032 年，一般化學學名藥無法進入。
•  漢達憑藉自有專利迴避優勢，在2026 至2030 年間享有4 年無學名藥競爭之寡占空窗期，透過自建團隊與策 略夥伴搶攻全美20 億美元市場，獲利迎來實質爆發。 Capital Care 群益圖心您

仁新LBS-008預計2027取證

•  Tinlarebant (LBS-008)全球三期成功並獲FDA 突破性療法認定，滾動式NDA 遞交中， 目標1Q27 取證上市。
•  仁新持股42.37% 之子公司Belite (BLTE.US)市值破78億美元，具備保底價值。

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83

泰合BEQIA 通過FDA 實審收件

•  泰合(6467) BEQIA 通過FDA 實審收件：
•  法規重大進展：美FDA 於2026/09/04 發函確認TAH3311 (BEQIA, Apixaban ODF)資料齊備，正式進 入實質審查。
•  PDUFA 目標日正式訂於04/22/2027，歐洲EMA MAA 同步審理中。
•  切入痛點：Eliquis 年銷140 億美元，全美13% 臥床或中風病患存在吞嚥障礙，BEQIA 免水吞服且空 腹BE 達標，規避原廠製劑專利訴訟，積極洽談歐美經銷授權。

華上GNTbm-38 具備授權潛力

•  剋必達® (Tucidinostat)自售放量，「以藥養藥」成型：
•  2025 年收回銷售權自組團隊，2026年前7 個月銷售月複合增長率達36%，斬獲9,286 萬元公立標案額度；全 台23 家醫學中心進藥達15 家(完成率65%)，年底拚100%。
•  乳癌適應症：已納健保(毋須基因檢測優於PI3K/AKT 抑制劑)，自費加健保目標3.5 億元。
•  R/R PTCL 適應症：台灣健保共擬會議將於3Q26召開，預估每年貢獻1 至2 億元營收。
•  晚期黑色素細胞瘤：HUYABIO 三期成功(PFS 11.7 月，HR=0.63)，預計2026 年12 月向TFDA 申請NDA，最 高貢獻2 億元。
•  次世代主力新藥GNTbm-38 具10 億美元全球授權價值：
•  擁有全球完整權利(45 國專利)，化學結構去氟優化，半衰期短改為一天一次、體內不蓄積；動物頭對頭試驗證 實腫瘤免疫活化(CD8+ T、CTL)顯著優於剋必達®。
•  已獲美FDA、中國NMPA、台灣TFDA 一期臨床核准(Novotech 執行多中心，北京腫瘤醫院朱軍教授任總PI) 。
•  預計2029 年完成R/R PTCL 樞紐二期並完成授權，保守預估授權金5 億美元(簽約金約7.5 億元)，全適應症擴 增總值不低於10 億美元。

群益投顧

85

國邑L606進展加速

•  國邑藥品(6875)-微脂體長效吸入平台，2027H1 迎首筆里程金：
•  L606 (PAH/PH-ILD)：北美Liquidia 授權合約總額3.86 億美元加低雙位數(Low Double Digits)銷售分 潤；預計2027 上半年Re-Spire 收案達標收取第一筆研發里程金，2028 解盲、2030 取證上市。48 週 6MWD 步行增加逾60 公尺(優於對手Tyvaso 之20-30 公尺)。
•  L608 (SSc-DU 硬皮症指端潰瘍)：首創居家吸入劑，每次<2 分鐘、連續28 天；已獲美歐孤兒藥資格 (市場逾10 億美元)，美國二期LIFT 試驗推進中，目標2028-2029 年完成全球授權。

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沛爾CAR-T 提前達標爭取臨時藥證

•  PL001 (CD19 CAR-T)療效顯著提前終止收案，申辦首張臨時藥證：
•  針對復發/難治型B 細胞淋巴癌，二期IDMC 期中分析確認療效顯著達標，提前終止收案。
•  循《再生醫療製劑查驗登記及許可審查準則》，向TFDA 遞交期中報告申請新藥查驗登記，爭取全台首張國產 CAR-T 臨時上市許可。
•  獨家7 天短製程，產出超高比例Tscm(幹細胞記憶T 細胞)，體內持久度優於國際競品；竹北PIC/S GMP 廠 (1,000 坪)年產能達300 例。
•  次世代多鏈CAR-T 與In Vivo 平台：
•  PL002 (間皮素MSLN 多鏈CAR-T)：NKp30 平台強化實體癌毒殺，卵巢癌動物試驗腫瘤完全消失，覆蓋胰臟 癌、胃癌等高死亡率癌別。
•  PL003 (BCMA CAR-T)：治療多發性骨髓瘤，體外毒殺等同國際藥廠；PL004 佈局In vivo CAR-T。
•  短胜肽(Short peptide)創新藥：PP011 & PP021：
•  PP011 (類風濕性關節炎RA)：抑制iNOS 多重路徑，能保護骨侵蝕並恢復骨密度(Tofacitinib 無法達成)， 2026/06 啟動一期臨床。
•  PP021 (帕金森氏症PD)：口服穿透血腦障壁(BBB)，阻斷iNOS/NO 級聯反應，顯著改善運動功能並保護黑質 多巴胺神經元。

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漢康FBDB平台數據亮眼

•  FBDB結構平台與一期臨床極致安全性：
•  HCB101 (SIRPα-Fc)經AI 突變篩選，完全去除紅血球結合力；一期劑量安全爬坡至36 mg/kg 未達MTD，無須 Priming 預給藥、無須預先輸血，無4/5 級貧血。
•  給藥優化與FDA 共識：6 月與FDA 達成共識，優化為每兩週給藥一次(12-16 mg/kg)。
•  臨床顯著療效數據跨適應症確證：
•  二線胃癌：臨床2a 聯合治療組ORR 達80%，DCR 達100%。
•  二線結直腸癌(MSS CRC)：聯合Erbitux 加化療組別達到100% PR (3/3 例部分緩解)，克服免疫沙漠。
•  頭頸癌(HNSCC)：一期單藥受試者腫瘤體積縮小80%-90%，持續給藥維持緩解逾78 週(1.5年)；台灣IIT 低劑 量組ORR 達40%(1 例轉CR)。
•  全球首創AI 大數據虛擬對照組與50 億美元估值：
•  與美AI 大數據公司合作，獲FDA/EMA 初步共識，以歷史數據模擬對照組，免除二線胃癌約100 名實體對照 組病患，大幅節省成本並縮短試驗時程。
•  結合CRC 數據後，HCB101 估值模型達50 億美元，首付款底牌調升至5 億至10 億美元以上；積極籌備 NASDAQ IPO。 Capital Care 群益圖心您

圓祥雙特異性抗體有望全球再授權

•  IBI302在wAMD臨床三期重塑治療格局與海外再授權潛力：
•  IBI302 為全球首創First-in-class結合抑制血管新生與抑制補體活化之雙途徑雙功能抗體，三期臨床STAR 數據 顯示，視力改善不劣於Eylea (+10.37 vs. +10.11 個ETDRS 字母)，同時降低黃斑部萎縮發生率約50%。72.8% 患者可達每16 週給藥一次，56% 患者可達Q20W 給藥，遠優於同類競品。IBI302在降低黃斑部萎縮上，優於 采視明約40%。
•  信達生物負責中國開發與銷售，圓祥享有雙位數之再授權金分潤，對照國際眼科授權案金額，例如EyeBio約 30 億美元、IvericBio 約59 億美元，IBI302 海外授權價值具想像空間。
•  AP505 (PD-L1 x VEGF) 搶佔後Keytruda 時代之市場機會
•  AP505是一種PD-L1 x VEGF雙特異性抗體，屬於第一代免疫檢查點抑制劑的後線產品。已授權給天士力，目 前在中國進行二期臨床試驗，在多種實體瘤(含pMMR冷腫瘤) 觀察到早期且持續之緩解，個案緩解期達8.6 個月，對比標準療法僅3-7 個月。
•  圓祥規劃於4Q26 於亞太地區提出大腸直腸癌CRC與膽管癌BTC 之二期聯合療法申請，堆疊全球授權價值。

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竟天推進Phase 2b/3 期

•  竟天生技(6917)-S4 局部高濃度經皮給藥，推進Phase 2b/3 期：
•  APC101 (5% Lidocaine 噴霧, 帶狀皰疹後神經痛)：皮下蓄積量為市售貼片Lidoderm 之 4.6 倍，無貼布撕除疼痛，可噴於頭頸結痂處；2026 年1 月獲美澳Phase 2b/3 IND。
•  APC201 (4% Diclofenac 泡沫劑, 骨關節炎)：皮膚滲透量為Pennsaid 2% 溶液之4.3 倍， 無DMSO 緊繃刺激，血中濃度僅口服1/20-1/100，2026 推進美澳歐2b/3 IND。

禾榮科AB-BNCT商轉在即

•  技術核心：首創「藥械合一」精準放射標靶：
•  自主研發質子加速器產生熱中子，搭配無放射性標靶化合物BPA(對-硼基苯丙胺酸)。
•  利用癌細胞表面LAT-1 轉運蛋白過度表現特性，使熱中子在單一癌細胞半徑內誘發核分裂，釋放高殺傷力短 射程 𝛼粒子消滅腫瘤。
•  法規取證與商業化進程：
•  中子照射系統已獲TFDA 第三等級醫材認證，治療用藥物BPA 查登臨床預計2026 年底取得復發型頭頸癌藥證 。
•  2027 年起正式認列臺北榮總高達12 億元之整廠設備營收，隨後啟動高毛利藥物耗材供應、軟體授權與年度維 護經常性收入。
•  持續推進林口長庚、義大醫院及海外站點建置，精準契合核醫藥與關鍵醫材自主化戰略。

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91

捷立康軟組織填補與結構力學平台

•  LipoShell平台：Volléa (波麗雅)顛覆傳統隆乳標準：
•  微創注入與自體脂肪取代：全球首創非手術、可生物降解高分子注射型軟組織填補材料，1mm 微創針孔注射 ，提供多孔仿生微環境。
•  轉脂率與安全性驗證：大鼠試驗12 個月脂肪面積比例達82%-88%，大動物CT 掃描證實與原生組織逐步融合 ，無異常鈣化、纖維化或脂肪壞死；抗壓強度達3.25 kPa，勝過日常生活承力範圍(1-3 kPa)。
•  重塑醫美診所經濟模型：療程僅需20 分鐘，免手術室與全身麻醉，相較傳統隆乳(165分鐘)理論排程週轉率提 升8 倍；告別假體攣縮與自體抽脂栓塞風險，瞄準2035 年逾7,000 億元隆乳與GLP-1 體積流失商機。
•  HeliBarb 平台：JOUVENCE® (柔緹絲拉提線)首創無倒刺螺旋力學：
•  取得台灣與美國發明專利，採用異型仿生斷面與精密熱塑鑄型加撚製程，排除倒刺尖銳刺激感，抗拉強度達 36.61 N(遠超美國藥典USP 規範26.3 N)。
•  搭配Prisme 3D AI 臨床決策平台進行三維影像重建與張力模擬，提升個人化治療精度。
•  法規與商業化關鍵催化時程：
•  Jouvence-01 (臉部拉提)：動物試驗完成，預計3Q26向TFDA 申請醫材許可證。
•  Jouvence-02 (身體縫合/拉提)：預計2Q27 向美國FDA 申請510(k)許可。
•  Volléa (胸部填補)：動物試驗預計4Q27 完成，1Q28 進入臨床試驗。採全球/區域授權及亞太經銷雙軌模式推 進。

台灣生技邁向實質取證與獲利兌現期

•  生技新藥企業在早期研發階段普遍缺乏穩定營收與本益比支撐，資本市場評價主要仰賴風險調整後 淨現值法(rNPV)與重大里程碑事件驅動(Event-driven)。當候選藥物跨越人體臨床二期概念驗證(PoC) 或完成三期樞紐試驗時，研發不確定性大幅消除，市場估值與授權對價呈現階梯式暴增。
•  面對2025 至2030 年間高達2,360 億美元的重磅藥物專利失效壓力，跨國大藥廠對已獲人體臨床數據 驗證的中後期資產以及突破性生物模態展現出高度的收購溢價。
•  台灣政府自2026 年起正式啟動為期四年、總預算達240 億元新台幣的「國家藥物韌性整備計畫」， 並全面凍結健保藥價調查機制(DET)三年，搭配國產原料藥(API)最高30% 藥價加成與生物相似藥在 地化製造獎勵。
•  高能見度營運底盤：
•  藥華藥(6446)：美FDA 正式核准ET 上市(30 年首款)，美日放量。
•  保瑞藥業(6472)：在手訂單3.17 億美元創高，簽訂前20 大藥廠10 年長約，大分子Rockville 廠正式併表。

 催化重估與授權彈性：

•  505(b)(2)商業化兌現：漢達(FA 上市核准，獨享4 年無學名藥競爭期)、泰合(實審受理， PDUFA 敲定2027/04/22)、國邑(L606 授權Liquidia，2027H1 迎首筆里程金)、美時(卡博替尼 12/23 PDUFA / 20 億FTF 待發)、竟天(S4 經皮噴霧獲美澳2b/3 IND)。
•  新世代模態與國際授權：漢康(次世代CD47 估值50 億美元，首創AI 虛擬對照組)、華上(剋必 達自售放量，GNTbm-38 獲美中台一期)、沛爾(CAR-T 二期提前達標申辦首張臨時藥證)、安基 (取回全球100% 權利重啟歐美談判)、圓祥(眼科雙抗中國遞BLA / 全球再授權)、仁新(三期解 盲，持股子公司 Belite)、捷立康(仿生微創豐胸與拉提線送件)。

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•  美國ET藥證正式獲批：2026/08/30正式獲美FDA核准，成30年來首 款 ET 新藥，美日全面進入放量期。
•  Ropeg注射筆(Pen)7月在美開賣：媲美瘦瘦針便利性與安全防針扎設計， 全面替換傳統針筒，顯著提升病患留存率。
•  早前期原發性骨髓纖維化(PMF)：三期HOPE-PMF試驗6月超收達160 人，預計 2027 年完成、2028 年中申請藥證。
•  實體瘤與新抗原探索：B肝肝癌術後防復發一期試驗追蹤1,024天無復 發存活率(RFS)達 100%；PEG-IL2 (P11838) 預計 2026 送件 IND。

93

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重點股：藥華藥(6446 TT)

產品組合

註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本9.27億元計算。

資料來源：群益投顧彙整

重點股：保瑞(6472 TT)

•  CDMO業務滾動12個月在手訂單達3.17億美元，上半年新簽外部 客戶合約達 3.78 億美元(14 個新分子開發案)。
•  簽署全球前20大藥廠10年長約，MapleGrove廠口服錠劑大單技 術轉移中，預計 3Q27 大規模量產。
•  大分子一條龍佈局成型：7月完成Rockville廠交割(新增12,000L產 能)，協同泰福及竹北廠形成完整供應鏈。
•  高毛利專科品牌藥佔比拉升至54.2%；罕病藥Vigabatrin處方覆蓋 率突破 50%，拿下原廠停產後六成市佔。
•  晨暉生技(持股42.27%)併購百年品牌WeiderGlobalNutrition(WGN)， 完成上游研發與國際通路垂直整合。

註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本14.77億元計算。

資料來源：群益投顧彙整

群益投顧

•  1H26營收174.5億元(YoY+84%)，調整後EBITDA63億元 (YoY +50%)；ECB 核准償債，再融資談判進入晚期，2027 年 利息費用大幅節省將全面體現。
•  卡博替尼505(b)(2) (LP757)：美FDAPDUFA目標日訂於2026 年 12 月 23 日，P-IV 專利挑戰成功，確定免除 30 個月法規停 審期。
•  潛在FTF重磅產品：已在美送件一款原廠峰值銷售逾20億美 元之學名藥，極可能為獨家首波送件人(享 180 天獨佔權)， 4Q26 公布藥名與結果。

95

重點股：美時(1795 TT)

產品組合

註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本9.27億元計算。

資料來源：群益投顧彙整

產品組合

重點股：漢達(6620 TT)

•  505(b)(2)腎癌新藥HND-039(商品名OMCAZIO，Cabozantinib)美國 時間 2026/09/03 正式接獲 FDA 最終核准 (FA) 。
•  原廠藥Cabometyx(年銷21.2億美元)強制規定服藥前2小時至服藥 後 1 小時嚴格空腹，否則血藥濃度劇烈波動引發不良反應。
•  OMCAZIO採用改質新型鹽類技術口服膠囊，人體吸收穩定，完全 打破空腹限制(可與食物併服)，大幅提升依從性。
•  專利壁壘獨享長達4年無學名藥競爭「黃金空窗期」：原廠晶型與 製劑專利保護期長達 2031-2032 年，一般化學學名藥無法進入。
•  漢達憑藉自有專利迴避優勢，在2026至2030年間享有4年無學名 藥競爭之寡占空窗期，透過自建團隊與策略夥伴搶攻全美 20 億美 元市場，獲利迎來實質爆發。

註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本10.27億元計算。

資料來源：群益投顧彙整

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預售價漲量盤，仍看政策

--房市築底盤整中，央行政策仍主導市場氣氛。

產品組合

97

•  歷年股災房市表現
•  鋼筋報價震盪、台灣利率維持2%
•  買賣移轉棟數築底盤整
•  預售價漲、中古價跌，成交量低檔盤整
•  央行第七波信用管制
•  政策利多、青安3.0上路
•  台灣上市櫃建商
•  北士科預售新案價揚
•  重點股：華固(2548 TT)、遠雄(5522 TT)、長虹(5534 TT)、達 麗(6177 TT)。

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99

美國歷史降息狀況

資料來源：FORBES，群益投顧彙整

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簡報大綱

歷年股災房市表現

資料來源：住商雜誌、天下雜誌，群益投顧彙整

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101

鋼筋報價震盪

•  10/2015跌至10年新低價10,900元，隨後5年間逐步提升，直到04/2020降至 14,300元，並開啟一波上漲趨勢，於03/2022來到10年內新高25,100元。自 01/02/2026 16,400元/公噸漲至09/05/2026 17,800元/公噸，YTD+8.5%。 05/2026後呈回落走勢。

豐典鋼筋報價(單位：元/公顿)

資料來源：XQ，群益投顧彙整

台灣利率持穩2%

•  02/2022為1.125%，自此開啟一波升息，03/2022為1.375%，03/2024升至 2%，09、12/2025理監事會議均維持2%。據主計處預估，考量AI外銷動能 續強，上修2026年台灣經濟成長率至11.05%，預期2H26利率仍持穩2%。

台灣重贴现率(%)

新承做房貸利率降金額增

•  07/2026五大行(台銀、合庫銀、土銀、華銀及一銀)房貸利率略降至2.29% ；新承做房貸金額略增主因08/2026青安3.0上路，民眾搶搭青安2.0末班車 ，加上08/2026進入傳統民俗月。

資料來源：中央銀行，群益投顧彙整

2.5

新青安受房市買氣不振壓抑

•  07/2026新青安受理件數3,914戶，MoM-17.04%，受理金額364億元， MoM+2.04%；撥貸戶數則為5,299件，MoM+16.4%，撥貸金額431.74億元 ，MoM+15.5%。
•  因新青安政策屆臨，多數申請新青安貸款之剛性需求買盤於07/2026趕在 08/2026青安3.0上路前申貸。

買賣移轉棟數築底盤整

•  08/2026六都建物買賣移轉棟數15,723棟，MoM-23.3%、YoY-5.6%，使得 01〜08/2026累計買賣移轉棟數YoY-1.5%至133,667棟，年減幅持續收斂中 。當前房市交易量仍處於低檔盤整中，未見顯著回升跡象。

114/01以來全台六都買賣移轉棟數

資料來源：內政部，群益投顧彙整

08/2026六都移轉棟數大致年減

•  以08/2026各縣市來看，台北市YoY+2.8%、新北市YoY-4.2%、桃園市 YoY-5.0%、台中市YoY-12.9%、台南市YoY-16.1%，高雄市YoY+2.7%。 主因08/2026下旬颱風侵襲影響，進一步壓低交易量能。
•  以01~08/2026累計來看，台北市YoY+3.6%、新北市YoY+0.9%、桃園市 YoY-5.7%、台中市YoY-9.3%、台南市YoY-0.9%、高雄市YoY+6.9%。

114/01以来六都建物買賣移轉棟数趣势圖

107

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2Q26全台推案價平量增

•  2Q26全台新推案數QoQ+15.2%、推案戶數QoQ+32.0%、可能成交價 QoQ-0.36%。可能成交價漲跌幅最大分別為新竹縣市QoQ+9.72%、台中市 QoQ-5.91%。議價率漲幅最大為高雄市QoQ+3.31%、30天銷售率漲幅最多 則為新北市QoQ+5.02%。2Q26整體成交價、議價率均較1Q26略減。

資料來源：國泰房地產，群益投顧彙整

1H26住宅使建照雙減

•  2025年全台住宅建照核發量YoY-11.5%，住宅使照量則YoY+3.2%，創近 20年來新高。房市仍處低檔盤整期，各大建商建商普遍延緩推案進程， 1H26住宅建照YoY-28.2%、住宅使照YoY-1.9% 。
•  09/2025以來已陸續釋出四項房市調控政策，維持2026F建商交屋狀況有望 改善看法。

2Q26政大永慶房價指數季增年減

•  2Q26全國、六都及新竹縣市都會區指數均大約落在QoQ+𝟎.𝟑~𝟏.𝟏%、 YoY-0.9〜-4.7%，其中全國房價指數QoQ+1.1%、YoY-1.2%。主要都會區 房價指數QoQ大致持平1Q26，YoY跌幅則較1Q26收斂。
•  預估2026年房價指數震盪緩降。

政大永慶即時房價指數

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1H26個人房地合一稅年減5.1%

•  2025年全國個人房地合一稅收523.8億元，YoY-26.8%，其中僅新北市呈 現年增表現，YoY+6.8%。1H26全台累計房地合一稅約225億元，YoY5.1%，主因房市交易量、部分區域房價同步下修。六都中僅台北市 YoY+17.9%、高雄市YoY+4.0%，新竹縣市則受惠科學園區題材，核心區 域房價易漲難跌，YoY+16.8%。

預售成交量低檔盤整

•  截至04/2026底全台預售市場交易量持續修正，其中01~04/2026台北市 YoY-8.6%、新北市YoY-14.8%、桃園市YoY-21.6%、台中市YoY-34.2%、 台南市YoY-35.9%、高雄市YoY-52.5%。現階段預售市場仍處於低檔盤整 期，惟2H26起大量新屋啟動交屋，預售交易量仍有望逐步築底反彈。

2024年以來六都预售成交量(棟)

資料來源：財經M平方，群益投顧彙整

預售房價震盪向上

•  04/2026六都預售市場成交單價持續向上，台北市MoM+0.9%、YoY+7.3% ；新北市MoM+5.6%、YoY+6.5%；桃園市MoM-1.7%、YoY-0.8%；台中 市MoM+5.4%、YoY+7.3%；台南市MoM-6.7%、YoY-7.8%；高雄市MoM3.1%、YoY+4.3%。
•  近年營建業料工費續揚、通膨攀升、土建融借款利率提高等因素，預期房 價下跌空間有限，僅傾向短期小幅震盪。

全台預售解約量增

•  01~07/2026全台預售累計解約3,066件，已達2025年之84.7%，其中 03~06/2026單月解約量介於520~630件，遠高於央行祭出第七波管制後每 月約當300件解約量。
•  研判主因為非自住型購屋族群通盤考量未來房價上漲空間、解約停損支付 10%以上違約金出場是否較佳及個人資金調度與運用效率等因素下，出現 較多解約量。

二手市場買氣不振

•  03/2026台北二手屋交易量786棟，YoY-39.1%；新北市1,524棟，YoY38.5%；桃園市953棟，YoY-38.5%；台中市1,095棟，YoY-38.7%；台南市 620棟，YoY-25.0%；高雄市1,060棟，YoY-33.3%。
•  整體來看，二手市場受到央行打房政策影響程度較大，買氣仍較低迷。

2024年以來六都二手屋成交量

二手房價緩跌盤整

•  03/2026六都二手市場成交價持續盤整，台北市YoY-0.9%、新北市YoY1.3%、桃園市YoY-4.1%、台中市YoY-6.4%、台南市YoY-5.0%、高雄市 YoY-8.7%，房價呈緩步修正。
•  整體來看，過去受惠捷運、台積電設廠及重劃區等題材，過去炒作之近年 漲幅最驚人中南部下修顯著。

資料來源：財經M平方，群益投顧彙整

4000

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台北市豪宅市場靓

•  台北市2Q26億元豪宅交易近30件，包括陶朱隱園、One Park Taipei 元利信義聯勤、皇翔御琚等指標案均有新成交，其中陶朱隱園成交 9.4億元(單價：300.56萬元/坪)、信義聯勤成交2筆3.99億元及3.6億 元(單價：263萬元/坪)、皇翔御琚成交4.3億元(單價：212.9萬元/坪) 。預售案包括，西華璞園成交2億元(單價：192.8萬元/坪)、敦睦成 交2戶總價3.8億元(單價：196萬元/坪)、築源南港-東御苑成交1.54億 元(單價：153.6萬元/坪)、吾雙成交1.4億元(單價：185.6萬元/坪)、 松裔多戶成交(單價：逾200萬元/坪)。
•  1H26財富效果累積，高資產族群陸續進駐台北市精華地段(蛋黃區) 之高單價高總價豪宅市場，進而帶動1H26豪宅市場交易熱度遠高於 一般住宅市場，且因高資產族群較無高額貸款，部分無貸款壓力。

資料來源：群益投顧彙整

群益投顧

117

第七波選擇性信用管制(限貸令)

•  新增規範自然人名下有房屋者之第1戶購屋貸款無寬限期。
•  自然人第 2 戶購屋貸款最高成數由 6 成降為 5 成，並擴大實 施地區至全國。
•  自然人第3戶以上購屋貸款之最高成數由4成降為3成。
•  自然人購置高價住宅貸款由4成降為3成。
•  公司法人購置住宅貸款由4成降為3成。
•  餘屋貸款最高成數由4成降為3成。

資料來源：群益投顧彙整

新青安不計入銀行法72─2限制

•  自09/01/2025起申請新青安貸款個案，將不計入銀行法第72條 之2關於住宅建築及企業建築放款總額的不動產放款比率限制 上限30%。
•  目前新青安房貸申訴案以公股行庫為主，所有銀行法72條之2 的比重約26.04%，公股行庫則約27.61%，且銀行內規定警戒 值為28.5%，但法定標準是30%。
•  有助於09/2025起申貸新青安購屋族，免於等待排撥，可如期 取得銀行原先承諾貸款額度。
•  新青安購屋貸款排撥期已顯著縮短至一個月內，部分銀行甚 至無需等待。

資料來源：群益投顧彙整

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119

不動產放款比率續降

•  自09/01/2025起申請新青安貸款個案，將不計入銀行法第72條之2不 動產放款比率限制上限30%。目前所有銀行法72條之2的比重約 26.04%，銀行內規定警戒值為28.5%，法定標準是30%。
•  07/2026本國銀行不動產放款比率24.19%，MoM-18bps，預估2026 年國銀房貸承做需求可望持續回升。

換屋族舊屋出售延長6個月

•  09/08/2025央行宣布換屋族出售舊屋的期限將由原先的1年延 長至18個月，並回溯至09/20/2024(含)後之貸款案件皆適用。
•  舊屋出售不利原因有二：
•  其一為買賣雙方售價談不攏，其二為即便已完成簽約，買方 仍需等待銀行排撥款項3個月的時間。
•  有利於緩解換屋族資金壓力並順利出售舊屋。
•  政府房市政策逐步寬鬆，預期房市回溫有望。

資料來源：群益投顧彙整

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121

銀行不動產放款改由內部自主管控

•  12/18/2025央行召開4Q25理監事會議，宣布第七波選擇性信用 管制維持不變。表示自09/2024緊縮性政策實施以來，整體房 價漲勢趨緩，部分區域微幅修正，加上國銀針對無自用住宅 民眾購屋貸款占購置住宅貸款比率、都更危老重建貸款占建 築貸款比率均有所提升，符合政策設定目標。全體銀行不動 產放款集中度已較06/2024底37.61%下滑至11/2025底36.7%。
•  整體來說，第七波選擇性信用管制措施已見初步成效。
•  隨著而來的是，2026年起銀行不動產放款總量將回歸由各銀 行內部自行控管，不再需要給出預定目標，僅須按月向央行 彙報相關資料即可。
•  政府房市政策逐步寬鬆，預期房市回溫有望。

資料來源：群益投顧彙整

不動產放款集中度低於35%

•  最新數據顯示，07/2026底全體銀行不動產放款集中度續降至34.44%， MoM-0.49%，創下07/2006以來新低，主因國銀放款成長速度高於不動產 放款速度。打炒房政策已發揮效用。惟房價修正幅度仍有限，預期 09/2026大幅鬆綁可能性不大。

第2戶購屋貸款成數上限上修至60%

•  03/19/2026央行召開1Q26理監事會議。考量自2025年起，房市交易 量已明顯下滑、民眾房價上漲預期心理趨緩、銀行不動產放款集中 度降至02/2026底之35.96%，加上銀行不動產貸款餘額年增率降至 02/2026底之3.7%。決議自然人第2戶貸款係供自己或家人的自住購 屋需求，故給予自03/20/2026起全國自然人第2戶購屋貸款成數上限 由50%上修至60%。
•  本次央行給予房市調控措施，符合原先研究部對於2026年房市政策 逐漸邁向寬鬆之預期。
•  鑒於1Q26金融市場交易熱絡，若過快大幅鬆綁房市政策，恐將資金 重新引流回房市，再次提升民眾房價上漲預期心理，此舉恐違反央 行打炒房本意。再加上，現階段成屋市場可能成交價雖有出現下修 幅度擴大跡象，但預售市場房價仍相對僵固，整體房價與房價所得 比亦處相對高檔，故並未大幅鬆綁房市政策。

資料來源：群益投顧彙整

打炒房政策落底，房市迎曙光

•  央行總裁楊金龍於06/10/2026再次釋出政策善意，指出選擇性 信用管制政策將無再次加碼空間。
•  符合研究部先前預期房市政策不再緊縮，而是趨向寬鬆。主 要考量到房市成交量正處於低檔盤整期，加上選擇性信用管 制落底已定及國銀不動產放款集中度已降至35%，低於央行理 想水準36%，中古市場房價亦明顯回落，且國銀新青安逾放比 僅0.01%，持續維持低水準。

資料來源：群益投顧彙整

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125

青安3.0於08/01/2026正式上路

•  青安3.0主要新增四大措施，分述如下：
•  一、房屋總價上限：依縣市設計房屋總價上限，如台北市總價上限3,500 萬元，新北市及新竹縣市上限2,500萬元，其餘縣市上限2,000萬元。若超 過該金額上限，將不予申貸青安3.0。
•  二、排富條款：借款人本人年所得不得逾200萬元。
•  三、年齡限制：青安3.0申貸者年齡須未滿50歲，且年齡與核貸年限合計 不得逾80年。
•  四、利息補貼退場機制：本次新制之利息補貼將採分年退場，目前青安 2.0是由政府補貼1.5碼、公股銀吸收0.5碼，合計約補貼2碼，使得一段式 機動利率降至1.775%。而未來將改3+3補貼(共6年)，前3年均補貼2碼(與新 青安1.0相同)，第4年起每年減少補貼0.5碼，直至補貼歸零後，利率將回 到2.275%(仍優於當前市場利率約2.5%)。可回溯至所有青安案件。

資料來源：群益投顧彙整

國土署給出土方去化解方

•  01/14/2026內政部國土署針對加速營建剩餘土石方去化議題進行探討，並 給出包含源頭分流處理、擴增去化管道及處理量能、土石方流向追蹤等三 項措施。
•  一、源頭分流處理：具經濟價值及可直接利用，或是未參雜廢棄物的土 方，可直接運送至最終使用地，如此將能有效減降運輸成本及興建時程， 並降低土資場處理費用，且政府亦藉由提供裝置GPS來提高土方調度靈活 性。
•  二、擴增去化管道：以出土量較大的工程先處理，可望緩解建造廠商工 程閒置困境。
•  三、土石方流向追蹤：期許民間工程土方交換機制之法規，更為明確。
•  土方去化點不足是造成建商營造成本提高，使得建案工期延宕之主因，因 此欲解決土方去化問題，於各大案場增設臨時土方處理站對營造營建公司 較有實質性幫助，可望加速廢棄物清潔。

資料來源：群益投顧彙整

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127

台灣上市櫃建商

資料來源：群益投顧彙整

台北·香港·上海

2026年後完工總銷

•  2026年完工總銷前3：2542興富發、5534長虹、5522遠雄。
•  在手建案總銷前3：2542興富發、5522遠雄、2548華固。

資料來源：各公司法說簡報，群益投顧彙整

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129

建商營收比拚

•  08/2026營收年增前3：4113聯上、5508永信建、2548華固。
•  01~08/2026累計營收年增前3：6177達麗、2542興富發、4113聯上。

資料來源：CMoney，群益投顧彙整

現金殖利率高於5%

•  現金配發率前3：2542興富發、5534長虹、2548華固。
•  現金殖利率(F)前3：6177達麗、2542興富發、5522遠雄。

資料來源：CMoney，群益投顧彙整

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131

台北·香港·上海

NVIDIA台灣總部落腳北士科

•  輝達台灣總部於2026/02/10確定落腳北市科，審議專案設定地上權予輝達 之計畫書及權利金，地上權年現以50年、可延長20年為基礎。
•  據輝達提交之投資營運計畫書，預估未來將投入逾400億元用於海外總部 興建等，大約可創造逾10,000個工作機會，可望帶動北投、士林科學園區 房市買盤挹注。預計06~07/2026開工動土，2030年正式啟用。

資料來源：聯合報，群益投顧彙整

1H26北士科新案開價續揚

•  自輝達提出台灣總部選址屬意北士科後，北士科預售單價持續上漲至逾 135萬元/坪，商辦市場亦帶動高科技產業進駐。05/06/2026華固公布2筆創 滙園區商辦案交易，包括1筆總計11.29億元之房屋10戶(單價：70萬元/坪) 及車位28個售予東擎科技、1筆總計24.18億元之房屋22戶(單價：71.21萬 元/坪)及車位72個售予華擎。
•  1H26北士科新案開價持續上揚，其中軟橋段開價143.7萬元/坪，成交價 133.3萬元/坪，漲幅約6~8%、新洲美段開價142.5萬元/坪，成交價126.9萬 元/坪，漲幅約11~13%。

資料來源：Housefeel，群益投顧彙整

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133

已布局北市科建商

•  輝達CEO黃仁勳宣布亞洲總部落腳北士科，預期有望帶動建案房價上漲， 相關受惠建商如2548華固、5522遠雄、5534長虹、6177達麗等。

北士科建案總銷與佔比

資料來源：群益投顧彙整

結論

•  01~08/2026六都買賣移轉棟數YoY-1.5%，尚處於低檔盤整階段。2026(F) 受惠政策不再緊縮，可望逐步放寬選擇性信用管制政策。股市獲利入袋推 升台北市豪宅市場買氣，加上2H26大型建商迎交屋潮，有望部分抵銷 3Q26傳統民俗月、暑期出遊旺季等因素影響，以及2025年基期較低， 2026(F)成交量有望較2025年持平至微幅成長。
•  價格方面，2026年以來六都預售新案開價仍持續緩步墊高，中古房價則自 1~2Q/26以來已修正個位數百分比。預期2026(F)全台預售及中古屋房價分 別呈緩步震盪上漲、修正盤整。
•  近期中南部區域解約案件數有增加趨勢，但因同時也有新簽約客戶，整體 銷售率仍維持2025年底水準。當前仍以建案集中於北台灣品牌建商銷售表 現較為穩定，其中北士科市況仍持續上行。
•  現階段以庫存有北士科建案、地段優勢、品牌建商之個案銷售狀況較穩。
•  重點個股：華固(2548 TT)、遠雄(5522 TT)、長虹(5534 TT)、達麗(6177 TT)。

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135

重點股：華固(2548 TT)

•  1H26主要認列上文林，2H26則有一莊、時代置地 交屋入帳。時代置地改採分層銷售機率較高，並以 交屋50%為預期基礎。研究部預估華固2026年營收 為139.27億元，YoY-23.64%，稅後EPS為7.01元。
•  1H27營收主要來自時代置地餘屋待售，2H27則將 有頂滙、慕川、豐滙等3筆新完工住宅案陸續交屋 認列。研究部預估華固2027年營收為146.25億元， YoY+5.01%，稅後EPS為7.52元。

註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本33.57億元計算。

資料來源：群益投顧彙整

台北·香港·上海

重點股：遠雄(5522 TT)

•  2026年新完工案平均銷售率達90%，其中綠禾、東 御苑均已於06/2026認列入帳。洄山行及綠美預計 4Q26啟動交屋。其餘個案預計07~10/2026陸續交屋 入帳。研究部預估遠雄2026年營收為344.45億元， YoY+10.57%，稅後EPS為8.10元。
•  2027年完工案大多數將於2~3Q/27取得使照，預估 交屋入帳高峰期為3~4Q/27。研究部預估遠雄2027 年營收為267.22億元，YoY-22.42%，稅後EPS為 6.04元。

註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本78.16億元計算。

資料來源：群益投顧彙整

群益投顧

137

重點股：長虹(5534 TT)

•  2026年若雲創科技大樓有望交屋認列90%、長虹天 際於4Q26交屋30%、4Q26底前完成ICT科技大樓整 棟銷售入帳、松德長虹與長虹天韻遞延交屋，加上 營造事業收入認列及租金收入貢獻。研究部預估長 虹2026年營收193.67億元，YoY+128.12%，稅後EPS 15.75元。
•  2027年有望認列5筆建案，其中虹創商辦案預估約可 貢獻稅後EPS 13~14元。研究部預估長虹2027年營收 252.82億元，YoY+30.54%，稅後EPS 19.36元。

註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本31.53億元計算。

資料來源：群益投顧彙整

產品組合

產品組合

重點股：達麗(6177 TT)

•  01~08/2026大致完成世界仁已售案量去化，2026年 應可如期完銷並交屋入帳。未來市、冶翠及河蘊亦 將於06/2026起陸續交屋。研究部預估達麗2026年 營收為196.72億元，YoY+106.40%，稅後EPS為 10.02元。
•  2027年預計將有5筆建案交屋入帳，其中包含北士 科達麗河蘊、北區達麗冶翠等2筆遞延交屋，以及3 筆新完工案開始交屋。研究部預估達麗2027年營收 為184.38億元，YoY-6.27%，稅後EPS為8.75元。

註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本47.19億元計算。

資料來源：群益投顧彙整

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4Q26航空產業展望

--萬事俱備，靜待油價回跌

產品組合

139

簡報大綱

• 全球及台灣航空客運市場概況。
• 全球及台灣航空貨運市場概況。
• 航空燃油敏感度分析。
• 重點股:長榮航(2618 TT)、華航(2610 TT)。

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141

亞太區航空客運量成長相對強勁

•  2026年受到美伊戰爭影響，預估全球航空客運量YoY下滑至2.1%，主因在於 中東地區客運量呈現衰退所致，而亞太地區2026年客運量YoY則預估為5.1%， 表現相對強勁。

全球航空客運量

資料來源：IATA，群益投顧彙整

群益投顧 群益投顧

台灣國際航線載客率維持高檔

•  台灣國際及兩岸航線飛行架次已恢復到與疫情前相當。
•  2024~2025年台灣國際及兩岸航線載客率已恢復到疫情之前的水準(約80%)， 01-07/2026台灣國際及兩岸航線載客率為85.6%，高於2025年同期的79%， 顯示2026年以來國際航班供需結構仍健康。

台灣機場飛行架次(國際及兩岸航線)

台灣國際及兩岸航線平均載客率

資料來源：民航局，群益投顧彙整

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143

台灣以日本線為航班最大宗

•  日本線為國內飛航班次最大宗，2025年載客率平均達85.2%。

2025年航空公司飛航班次市佔率

2025年前十大航線載客率

資料來源：民航局，群益投顧彙整

國人赴日旅遊人次維持高檔

•  2025年國人赴日旅遊為673萬人次、YoY+12.1%，01~07/2026國人赴日旅 遊達467萬人次，YoY+20.9%。
•  隨台幣相對日圓的升值趨勢不變，國人赴日旅遊人次可望維持高檔。

日圓對台幣匯率走勢

國人赴日旅遊人次(萬人)

資料來源：群益投顧彙整

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145

台灣航空公司日本線市占率變化

•  疫情後國內航空公司日本線載客數市佔率較疫情前增加的主要以長榮航 及台灣虎航為主。

台灣航空公司日本載客數市佔率變化

資料來源：民航局，群益投顧彙整

4Q26客運量有望回升

•  由近三年航空公司每月客運量走勢分布來看，客運量的相對高點通常為 農曆春節、暑假期間及4Q。
•  4Q26進入國定連假高峰期，有利客運表現。

國內航空公司客運量走勢

資料來源：航空公司，群益投顧彙整

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147

全球貨運需求仍穩健

•  由於中東區域為航空貨運樞紐之一，中東戰事導致航空貨運運力受限，進而 推升運價上漲。貨量方面，根據IATA預估，在2025年的高基期下，2026年全 球航空貨運量YoY將放緩至0.7%，其中亞太地區仍是主要增長動能來源， 2026年貨量需求YoY有望達5.6%。

全球航空貨運量

資料來源：IATA，群益投顧彙整

全球貨運裝載率逐步走高

•  受惠於AI需求持續增長，航空貨運裝載率自2025年以來逐步走高。
•  亞洲至北美及歐洲地區貨運裝載率表現較佳。

航空貨運裝載率

台灣航空貨運近年來維持高位增長 2P CAPITAL

•  受惠於AI趨勢帶動電子產品需求暢旺，台灣近年來空運貨運量維持高位 增長。
•  國內航空公司以華航貨機數量最多，貨運營收比重相較於同業亦較高。

台灣國際機場貨運量

航空公司貨運營收比重

資料來源：民航局，群益投顧彙整

4Q26進入貨運旺季

•  觀察國內航空公司月營收走勢，2H營收通常表現高於1H，包括3Q的客運旺 季以及4Q的貨運旺季。

國內航空公司貨運月營收走勢(單位:千元)

151

貨運較能即時轉嫁燃油成本

資料來源：航空公司，群益投顧彙整

群益投顧

•  航空公司成本結構中，燃油比重約30~40%。燃油價格上漲時，航空公司主 要透過燃油附加費反映。
•  貨運相較於客運而言，較能即時轉嫁燃油成本；燃油價格高檔時，貨運比重 較高的航空公司衝擊相對較小。

航空燃油價格(美元/桶)

資料來源：群益投顧彙整

燃油成本敏感度分析

航空燃油價格變動對華航EPS影響數

航空燃油價格變動對長榮航EPS影響數

航空燃油價格變動對台灣虎航EPS影響數

資料來源：群益投顧彙整

群益投顧

153

結論

• 客運市場:日圓貶值有利國人赴日旅遊人次維持高檔，4Q26 進入國定連假高峰期，有利客運表現。
• 貨運市場:受惠於AI趨勢帶動電子產品需求暢旺，台灣近年 來空運貨運量維持高位增長。
• 燃油價格高檔時，貨運比重較高的航空公司衝擊相對較小。
• 短期內航空股股價被高燃油價格所壓抑，待油價回跌後獲 利預期及評價有望進一步提升。
• 相關個股:長榮航(2618 TT)、華航(2610 TT)。

重點股:長榮航(2618 TT)

•  2026年交付2架波音787-9客機，同時汰除1架 777-300ER及A330-300客機，整體機隊規模維 持89架。中長期而言，公司將持續汰舊換新， 審慎擴張運能。
•  預估長榮航2026年稅後獲利231.43億元，稅 後EPS 4.29元。

註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本540.04億元計算。

資料來源：群益投顧彙整

群益投顧

155

重點股:華航(2610 TT)

•  華航2Q26季底客機機隊數量為69架，後續將 持續優化長程線的運力結構，2026年底整體 客機機隊規模預計達74架。貨機方面，未來 將逐漸汰換744F機型、擴大777F機隊，並引 進次世代貨機777-8F機型。
•  預估華航2026年稅後獲利138.14億元，稅後 EPS 2.25元。

註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本608.39億元計算。

資料來源：群益投顧彙整

產品組合

4Q26食品餐飲產業展望

--大宗原料價格上漲

群益投顧

簡報大綱

•  聖嬰現象對農產品價格的影響
•  全球玉米供給需求展望預測
•  全球黃豆、小麥供給需求展望預測
• 重點股：大成(1210TT)、卜蜂(1216 TT)

預期2026~27年可能發生聖嬰現象

•  觀測海洋溫度的ONI 指數（Oceanic Niño Index，簡稱海洋聖嬰指數），已 連四個月在警戒值以上，超過五個月即被定義發生聖嬰現象。

ONI指數

資料來源：National Weather Service

群益投顧

159

近50年聖嬰現象實際的影響

資料來源：cmoney、群益投顧彙整

為何聖嬰現象實際影響有限

玉米生產量展望遭下修

•  預估下一年度玉米產量減少3.7%，主要生產國的產量大多減少。但私人調 查機構對下一年度的玉米產出較USDA更保守，主要因為低溫、降雨等氣 候因素影響玉米生長。 主要國家玉米生產量預估

資料來源：USDA、群益投顧彙整

單位：百萬公噸

玉米消費及出口量

•  經過2025~2026的充足供應後，預期2026~2027年玉米供需將出現缺口，美 國玉米每畝產量預估也持續下修。

全球玉米生產缺口預估

單位：百萬噸

美國玉米平均每畝產量預估

單位：英斗/英畝

玉米價格開始上漲

•  CBOT玉米期貨價格近期漲破三年高點，市場預期心理已開始發酵。

玉米期貨價格

單位：美分/英斗

資料來源：cmoney、群益投顧彙整

黃豆價格

•  對生產的不確定性，也帶動CBOT黃豆期貨價格上漲，但近一季的漲幅相 對較小麥、玉米來得低。

黃豆期貨價格

單位：美分/英斗

俄羅斯小麥出口受影響

•  俄羅斯與烏克蘭在黑海及亞速海互相襲擊港口與貨輪，導致小麥等糧食出 口嚴重受阻。

主要國家小麥出口量

單位：百萬公噸

資料來源：USDA

預估美國、歐洲小麥生產量下滑

•  美國2026年冬季小麥的產量預計約為 9.9 億蒲式耳，較去年減少 29%。主 因生產區的乾旱天氣，已影響到冬麥的生長。

主要國家小麥生產量

資料來源：cmoney、群益投顧彙整

單位：百萬公噸

小麥價格

•  小麥期貨價格較今年初已上漲43%，漲幅居三大食品原料之冠。主要反應 生產面展望已經不佳，但又有外部戰爭因素干擾。

小麥期貨價格

單位：美分/英斗

USDA預期農產品價格上漲

•  隨供給面的擔憂加劇，黃豆、小麥、玉米三大食品原料價格皆上漲突破近 2年半的整理區，USDA對價格上漲的預期幅度也開始上調。

WASDE對主要農作物價格預測

單位：美元、美分

結論

•  黃豆、小麥、玉米三大食品原料價格皆突破近2年半的整理區開始上漲， 主要反應供給面的擔憂。
•  預期2026~27年可能發生聖嬰現象，但從過去50年的資料來看，聖嬰現象 造成農作物價格上漲的機率並不顯著，尤其在1990年代後，已幾乎對農作 物價格沒有正向影響。認為現代影響農產品價格的主要因素仍以實際供需 層面的波動為主。
•  預估下一年度全球的玉米產量減少3.7%，主要生產國的產量大多減少。但 私人調查機構對下一年度的玉米產出較USDA更保守，主要因為低溫、降 雨等氣候因素影響玉米生長。經過2025~2026的充足供應後，預期 2026~2027年玉米供需將出現缺口，美國玉米每畝產量預估也持續下修。
•  俄羅斯與烏克蘭在黑海及亞速海互相襲擊港口與貨輪，導致小麥等糧食出 口嚴重受阻。小麥期貨價格較今年初已上漲43%，漲幅居三大食品原料之 冠。主要反應生產面展望已經不佳，但又有外部戰爭因素干擾。
•  重點股：大成(1210TT)、卜蜂(1216TT)。

重點股：大成(1210 TT)

•  大成作為台灣畜牧與食品加工的龍頭企業， 建立包含雞蛋、土雞等產品的完整溯源體 系，並自設「國家級實驗室」進行各項藥 殘與農藥監測，長期維持穩定的產品品值。
•  主要農糧價格在中東戰事爆發前就已經開 始上漲，預期2027年玉米、小麥的供給量 將較2026年減少，原料價格的上漲將有利 於產品漲價。

註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本89.48億元計算。

資料來源：群益投顧彙整

群益投顧

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重點股：卜蜂(1215 TT)

•  卜蜂為台灣知名的農畜牧與食品加工企業 之一，一條龍的垂直整合營運模式，涵蓋 飼料生產、禽畜育種、契約養殖、電動屠 宰到食品加工。
•  上游國際原物料價格維持強勢，時間拉長 之後有利於卜蜂逐漸轉嫁成本，2H26的毛 利率表現預期將逐漸改善。

註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；EPS預估值以股本29.48億元計算。

資料來源：群益投顧彙整

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4Q26傳產投資主軸-1

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4Q26傳產投資主軸-2

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