PDF 原檔：報告_元大_光通訊產業_20260723_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-07-23）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_元大_光通訊產業_20260723_001.png |
105KB | 裝飾·logo·banner | 資料中心伺服器機櫃特寫照片（藍色 LED 指示燈），示意用照片，無規格數據 |
報告_元大_光通訊產業_20260723_003.png |
61KB | 真資料圖 | 技術人員手持藍綠色 SFP 光模組，示意插入交換器面板 |
報告_元大_光通訊產業_20260723_004.png |
104KB | 真資料圖 | 左圖：光收發模組架構方塊圖（ASIC-DSP-Modulator/PD-Coupler-FAU，標示 Electronic IC / Photonic IC / Fiber Array 分區）；右圖：DSP Pluggable、LPO/LRO Pluggable、CPO 三種架構比較圖（ASIC/Cage/DRV-TIA/OE/ELS 標示與 Interface Losses 紅點） |
報告_元大_光通訊產業_20260723_005.png |
72KB | 真資料圖 | TOSA／ROSA 光收發模組構造 3D 立體示意圖，標示 LD、PD、PCB、Outer Casing 各元件位置 |
報告_元大_光通訊產業_20260723_007.png |
52KB | 真資料圖 | 傳輸距離與光學規格對照圖：SR(100m)/DR(500m)/FR(2km) 藍色區塊、LR(10km)/ER(40km) 橘色區塊、ZR(80-120km) 灰色區塊，下方對應 850nm VCSEL／1310nm DML-EML-SiP／1310-1550nm EML／1550nm IQ MZM 波長與調變技術，並標示 Intensity Modulation/Direct Detection 與 Coherent Detection 分野 |
報告_元大_光通訊產業_20260723_010.png |
57KB | 真資料圖 | 400G QSFP-DD SR4/DR4+ 光收發模組實體照片，金屬外殼與金手指清晰可見 |
其餘 002、006、008、009 均 <40KB，依規則預設非必要逐張 Read 之候選。
原始內容
光通訊產業
光收發模組出貨量高速增長，單顆傳輸速率增加使規格再升級
報告內文個股資訊
| 產業 | 公司 | 代碼 | 評等 | 目標價 |
|---|---|---|---|---|
| 光通訊 | 全新 | 2455TT | 買進 | 475.0 |
| 光通訊 | 環宇 | 4991TT | 買進 | 865.0 |
| 石英件 | 晶技 | 3042TT | 買進 | 245.0 |
| 光通訊 | 源傑 | 7917TT | 未評等 | -- |
陳玫芬 合格證券投資分析人員 &
CFP
Lisa.mf.chen@yuanta.com
陳冠成
charleschen24@yuanta.com
元大觀點
- ⧫ AI 資料中心傳輸需求量提升，採用之光收發模組已由初期單通道發展至 8 通道，惟單通道速率持續再增加使 PIC 與 OE 複雜度再升級。
- ⧫ 光收發模組全球 800G 以上數量估 2026 、 2027 年倍增至 5,500 萬個及 1.05 億個；全球 NPO/CPO 的 Port 數估計 2028 年倍增至 1,000 萬個。
- ⧫ 源傑產品以插拔式光收發模組及 AOC 為主，特點為自有 MEMS 製程之光 引擎 (OE) ， LPO 與 NPO/CPO 之插拔式模組有機會為下波成長動能。
AI 資料中心傳輸需求提升，光通訊之通道及規格持續升級
AI 趨勢使超大型資料中心採用大量光纖通訊，為高速、遠距資料傳輸；光收 發模組數量及規格亦持續提升，其將交換機、伺服器等設備的電訊號與光訊 號雙向轉換。初期僅單通道，之後發展出 4 通道及 8 通道， AI 資料中心採 400G(100Gps4) 及 800G(100Gps8) 方案成為 2025/2026 年主流。 1.6T(200Gps8)/3.2T(400Gps8) 亦採 8 通道，惟單通道傳輸速率提升至 200G 及 400G ，其 PIC 與光引擎 (OE ； Optical Engine) 複雜度再升級。
光模組全球數量 2026 、 2027 年倍增， NPO/CPO 亦具成長性
全球光收發模組 (Optical Transceiver) 預期 400G 於 2025 年為主流出貨量估 3,200 萬個， 800G 估計 2025/2026 年為 1,800 萬 /3,500 萬個， 1.6T 為 270 萬 /1,300 萬個。估計 800G 以上的光收發模組而言， 2026 年 5,500 萬個， 2027 年為 1.05 億個；此外， NPO/CPO 交換機的全球 Port 數於 2026 年為 100 萬個， 2027 年為 500 萬個， 2028 年為 1,000 萬個，亦需搭配插拔式的 模組即 ELSFP( 外接雷射光源模組 ) 。
建議關注光通訊相關的台廠，如全新、環宇及源傑等
光通訊需求提升，未來光收發模組及 LPO 、 NPO/CPO 均需插拔式模組產品， CW Laser 相關的光元件廠商如全新、環宇受惠，其中的 DSP 均需搭配高頻 小型的石英元件 Oscillator 故晶技亦受惠。源傑產品以插拔式光收發模組及 AOC （ Active Optical Cable ，主動式光纜）為主，其特點為自行開發的 MEMS 製程之 SiP 矽基光引擎 (OE ； Optical Engine) ，具微型化與高精度特 點，與母公司聯鈞 ( 持股 54.23%) 封裝技術配合。 2024 年開始出貨 400G 產 品大量予美系 Hyperscaler 客戶因而轉虧為盈， 2026 年 800G 產品開始出貨， 其餘客戶包含交換機業者及 High Performance Computing 業者銷售量亦持 續增加。未來 LPO 及 NPO/CPO 架構銷量將提升，對應的插拔式模組亦已 與客戶共同研發完成因應市場需求。此外，公司之 SOH 調變器（ SiliconOrganic Hybrid Modulator ）的開發亦有機會成為未來成長動能。
Data Rate
SFP
• 10G
SFP + /XFP
XENPAK/
X2
25G
SFP28
40G
QSFP+
產業分析
200G
• 100G
光收發模組為交換機與光纖之間橋樑，屬於為光通訊主動元件
光收發模組 (Optical Transceiver) 是資料中心、 5G 網路與光纖通信中的關鍵元件，負責將電訊號轉 為光訊號 ( 發射 ) ，以及將光訊號轉為電訊號 ( 接收 ) ，以實現高速、長距離的數據傳輸。
SFP-DD
SFP-DD
SFP112
QSFP-DD/
OSFP
OSFP/
QSFP112
DD800/
OSFP
圖 1 ：光收發模組為交換機與光纖之間橋樑，以插拔方式與交換機連接
資料來源：市場資料、元大投顧整理
光收發模組由單通道發展至 4 通道及 8 通道， AI 應用使規格及難度向上提升
光收發模組早期以單通道為主，封裝規格演進包含 SFP(Small Form-factor Pluggable) 系列、 QSFP(Quad Small Form-factor Pluggable) 系列、 OSFP 系列 (Octal Small Form Factor Pluggable) 。 SFP 系列中 SFP 最多傳輸 4Gbps ， SFP+ 最多可傳輸 10Gbps ， SFP28 傳輸速率爲 25Gbps ； QSFP 系列具 4 個通道，其中 QSFP+ 支持 4×10Gbps 達 40Gbps 的傳輸速率、 QSFP28 支持 4×25Gbps 達 100 Gbps 的傳輸速率。其中光傳輸元件在 4 Gbps 、 10Gbps 、 25Gbps 規格升級且 技術升級， 4 通道的光傳輸元件採用數量為 4 倍。
AI 伺服器及大型資料中心採用大量光纖通訊，為高速、遠距資料傳輸；採用的光收發模組 (Optical Transceiver) 數量及規格亦持續增加；其能將交換機、伺服器等設備的電訊號與光訊號雙向轉換。 QSFP-DD ，可支持 4100 Gbps 達 400 Gbps 傳輸速率，具 4 通道使用光子元件 PD 4 顆。 OSFP 系列 (Octal Small Form Factor Pluggable) ，可支持 8100 Gbps 達 800 Gbps 傳輸速率，具 8 通道 使用光子元件 PD 8 顆。光收模組內部設計非標準品， AI 應用使規格及難度向上提升，包含 (1) 單顆 Gbps 提升增加進入障礙； (2) 通道數倍增。
圖 2 ： AI 應用趨勢，使高速光收發模組的規格難度提升，朝 800G 、 1.6T 及 3.2T 發展
資料來源：市場資料、元大投顧估計及整理
800G
圖 3 ： QSFP-DD 設計為 4 通道可達 400 G 傳輸； OSFP 設計為 8 通道可達 800 G 傳輸
| Feature | QSFP-DD | OSFP |
|---|---|---|
| Backward Compatibility | Yes (with QSFP+, QSFP28, etc.) | No (requires adapter) |
| Size | Smaller | Slightly larger |
| Power Consumption | Lower (e.g., < 12W) | Higher (e.g., 15-20W) |
| Primary Use | 400G Ethernet | 800G, AI, high-power applications |
資料來源：元大投顧整理
光收發模組與光纖連接為可採光纖跳接線方式或採 AOC 之熔接一體產品
光收發模組與光纖傳輸線材的連接，依連接方式主要分為二種 (1) 光收發模組 + 光纖跳接線 ( 以 LC 或Ｍ PO 接頭 ) ；適用長距離，數公尺至數十公里均適用，惟需自行安裝模組及佈放跳接線，並注意 光纖端面清潔。 (2)AOC （ Active Optical Cable ，主動式光纜）；適用短距離 100 公尺以內，佈署 便利性高； AOC 為將光收發模組與光纖兩端熔接為一體的固定式高速傳輸線材。兩端模塊負責將 設備的「電信號」轉換為「光信號」進行傳輸，省去傳統光收發模組需額外搭配光纖跳線的麻煩， 常用於機櫃內或機櫃間的短距離連接。
圖 4 ： 100G QSFP28 AOC 、 400G QSFP-DD AOC 、 800G OSFP AOC
資料來源：源傑、元大投顧整理
圖 5 ：光纖資料傳輸採 AOC 方案適用於短距傳輸且部署便利性高，傳統光模組 + 光纖跳線適合長距
| 比較項目 | AOC （主動式光纜） | 光收發模組 + 光纖跳接線 |
|---|---|---|
| 結構 | 兩端接頭內建微型光電轉換晶片，中間以光纖線纜 熔接成「一體化」產品。 | 兩端使用獨立的光收發模組，中間透過標準光纖跳 接線（如 LC 或 MPO 接頭）連接。 |
| 部署便利性 | 高；即插即用，無須清潔光纖端面或考慮對接損耗 | 中；需要自行安裝模組、佈放跳接線，並注意光纖 端面清潔 |
| 維護與彈性 | 低；線纜任一端損壞或需要更換長度時，必須整條 丟棄更換 | 高；若光纖損壞僅需換跳線，若網速升級僅需換模 組，維護彈性大 |
| 傳輸距離 | 較短；通常用於 1m 至 100m 內的機櫃內或機櫃 間互連 | 範圍廣；視模組與光纖類型，可支援從幾公尺到數 十公里的長距離傳輸 |
| 成本（同規格） | 較低；省去模組外殼與獨立接頭的精密加工，整體 造價較省 | 較高；需購買兩顆獨立模組加上獨立光纖跳線 |
| 適用場景 | 資料中心機架內、伺服器與交換機之間的高密度短 距離連接。 | 跨樓層、跨機房的長距離傳輸，或需要經常重新規 劃佈線架構的環境。 |
資料來源：市場資料、元大投顧估計及整理
DSP Pluggable
4111
ASIC
DSP
LPO/LRO Pluggable
ASIC
Substrate
00000000000000
PCB
E Driver
Modulator
ASIC
Substrate
000000000000000
PC8
TIA
Electronic IC
ASIC
OE
Substrate
000000000000000
PCB
TIA • Linear TIA OE « Optical Engine
光收發模組將於 800G 及 1.6T 高速成長且再向更高速邁進，產品升級且難度提升
TX/RX
AI 推動全球資料使用量正急遽增長，對高速網路傳輸速率的需求持續攀升。光收發模組 (Optical Transceiver) 扮演關鍵角色，負責完成光信號與電信號之間的轉換與傳輸。隨著資料中心規模持續 擴張，未來對光收發模組的需求預計將與日俱增；由早期的 100G ，逐步發展至當前的 400G 、 800G ，並邁向未來的 1.6T 乃至 3.2T 。預期 400G 於 2025 年為主流出貨量估 3,200 萬個， 800G 估計 2025/2026 年為 1,800 萬 /3,500 萬個， 1.6T 為 270 萬 /1,300 萬個。估計 800G 以上的光收發 模組而言， 2026 年 5500 萬個， 2027 年為 1.05 億個；此外，估計全球 NPO/CPO 交換機的 Port 數於 2026 年為 100 萬個， 2027 年為 500 萬個， 2028 年為 1000 萬個，亦需搭配插拔式的模組。 ELS « Pluggable Laser Source · interface Losses
圖 6 ： AI 應用使高階的 800G 以上光收發模組及 NPO/CPO 的 Port 數快速增長
| NPO/CPO penetration rate (%) | Transceiver(mn) (800G+1.6T+3.2T) | NPO/CPO(mn) (800G+1.6T+3.2T) | |
|---|---|---|---|
| 2025 | 0 | 25 | 0 |
| 2026F | 1.8 | 55 | 1 |
| 2027F | 4.5 | 105 | 5 |
| 2028F | 7.4 | 125 | 10 |
| 2029F | 18.4 | 155 | 35 |
| 2030F | 26.9 | 190 | 70 |
資料來源： Trendforce 、元大投顧預估及整理
資料傳輸朝更高速增長使 PIC 設計更重要； LPO 及 CPO 亦需插拔式光模組
AI 交換機 (Switch) 單埠（ Port ）的傳輸資料量主要取決於交換機的世代技術， 2026 年主流為單 Port 800G 的傳輸速率採 8 通道且單埠每秒可傳輸約 100 GB 的資料； 1.6T （ 1.6 Tbps ）採 8 通道 且單埠每秒可傳輸達 200 GB 的資料；未來若發展 3.2T 將採 8 通道且單埠每秒可傳輸達 400 GB 的資料。 CW Laser 由 PIC (Photonic Integrated Circuit) 處理調變，故 PIC 的設計至關重要。
此外， LPO （ Linear-drive Pluggable Optics ，線性驅動可插拔光學）透過移除傳統光模組中的數位 訊號處理器（ DSP ），降低 50% 功耗且降低延遲，並保有模組可插拔的靈活性， 800G/1.6T 高速 網路世代的熱門解決方案。 CPO （ Co-Packaged Optics ；共同封裝光學）光子積體電路（ PIC ）與 電子積體電路（ EIC ）共同封裝在同一個載板上， Nvidia 已推出 CPO 之 AI 交換機 (Switch) ，採 ELSFP （ External Laser Small Form Pluggable ，外接雷射光源模組），調變晶片靠近 ASIC 位置 以縮短傳輸距離及降低功耗； ELSFP 將容易受温度影響且壽命較短的雷射光源獨立出來，放在主 機板邊緣作為標準化插拔模組，不僅提升散熱效率，也解決 CPO 系統的維護難題。
圖 7 ：光收發模組 ( 左 ) ；插拔式光收發模組、 LPO 架構、 CPO 架構均需外接插拔式光模組 ( 右 )
資料來源： STT 、 Trendforce 、元大投顧整理
CPO
DRV = Linear Driver
Laser
OSA
TX/RX|
100m
SR
850nm
VCSEL
SiPh
EIC
500m
TOSA
DR
EIC
1310nm
PIC
DML/ EML/ SiP
III
Substrate
ROSA
LD
FAU
2km
FR
10km
40km
80~ 120km
光收發模組並非標準品，以 CW Laser 為發射端需採 Silicon Photonics 架構
Outer
光收發模組是負責將電訊號與光訊號相互轉換的核心元件。它主要由光發射次模組（ TOSA ）、光 接收次模組（ ROSA ）、電子晶片以及機構外殼組成，能實現數據中心或網路設備間的高速、長距 離光纖傳輸。光收發模組若採 EML Laser (Electro-absorption Modulated Laser ；電吸收調變雷射 ) 則光調變器與雷射光源整合於單一晶片，適合高速長距離應用；然而， CW Laser （ Continuous Wave Laser ；連續波雷射）採矽光子（ Silicon Photonics ）架構，將調變器 (Modulator) 置於 PIC 內， 用半導體 CMOS 製程將多種光學元件整合在單一矽晶片上。
圖 8 ：光收發模組構造
資料來源： Fibermall 、元大投顧整理
圖 9 ：矽光子 (Silicon Photonics) 架構光模組
資料來源：市場資料、元大投顧整理
圖 10 ： Datacom 傳輸可採銅纜 DAC 、 ACC 、 AEC 方案，亦可採光纖 AOC 或光纖跳接線方案
| 比較項目 | DAC | ACC | AEC | AOC | 光收發模組 + 光纖跳接線 |
|---|---|---|---|---|---|
| 傳輸介質 | 銅纜 | 銅纜 | 銅纜 | 光纖 | 光纖 |
| 傳輸距離 (400G) | 極短（ 1 ~ 7 公 尺） | 短（約 3 ~ 5 公 尺） | 中短（ 3 ~ 7 公 尺） | 中長（ 5 ~ 100 公尺以上） | 遠距（數公尺至數十 公里） |
| 耗電量 | 極低（被動式 ≈ 0 W ） | 低 | 中 | 中高（兩端需供 電轉換） | 最高（模組發熱量較 大） |
| 訊號抗干擾 | 易受電磁干擾 (EMI) | 易受電磁干擾 | 易受電磁干擾 | 抗電磁干擾 | 抗電磁干擾 |
| 擴充與維護 | 不可拆卸，固定 長度 | 不可拆卸，固定 長度 | 不可拆卸，固定 長度 | 不可拆卸，損壞 需整條更換 | 極佳；模組與線材可 獨立更換 / 重複使用 |
| 成本 | 最便宜 | 低 | 中 | 中 | 最高；需考量佈線基 礎建設成本 |
資料來源：公司資料、元大投顧預估
註： 800G 以上傳輸速率， DAC 及 ACC 不適用， AEC 距離僅 2 公尺內；採 AOC 及光收發模組 + 光纖跳接線均合適。
圖 11 ：光收發模組傳輸距離搭配光學技術規格，採用光元件的波長亦有所不同
資料來源：市場資料、元大投顧估計及整理
結論：關注光通訊相關的台廠，如全新、環宇及源傑等
全球 AI 應用增加使訊號傳輸需求提升， AI 交換機每單 Port 之傳輸速率於 2025/2026 年主流為 400G/800G ，未來朝 1.6T 邁進；而 800G 以上光纖傳輸於 100 公尺以下採 AOC (Active Optical Cable ；主動式光纜：光收發模組與光纖兩端熔接 ) 方案最合適，長距離適合採光收發模組 + 光纖跳 接線方案。
此外，光收發模組以插拔方式連結交換機，而 LPO 方案省去 DSP ， NPO/CPO 方案將光引擎 (OE) 置入交換機，雖架構與光收發模組不同，惟其亦均需插拔式模組產品如 ELSFP(External Laser Small Form-Factor Pluggable ；外部雷射小型可插拔產品 ) 。 CW Laser 相關的光元件廠商如全新、 環宇受惠，其中的 DSP 或交換機 ASIC 均需搭配高頻小型的石英元件 Oscillator 故晶技亦受惠。源 傑產品以插拔式光收發模組及 AOC 為主，其特點為自行開發的 MEMS 製程之 SiP 矽基光引擎 (OE ； Optical Engine) ，具微型化與高精度特點，與母公司聯鈞 ( 持股 54.23%) 封裝技術配合。 2024 年開 始出貨 400G 產品大量予美系 Hyperscaler 客戶因而轉虧為盈， 2026 年 800G 產品開始出貨，其餘 客戶包含交換機業者及 High Performance Computing 業者銷售量亦持續增加。未來市場上的 LPO 及 NPO/CPO 架構銷量將提升，源傑已與客戶共同研發完成對應的插拔式模組以因應市場需求。此 外，公司之 SOH 調變器（ Silicon-Organic Hybrid Modulator ）的研發亦有機會成為未來成長動能。
圖 12 ：光收發模組市場供應鏈
| 產品 | 產品項目 / 製程技術 | 國內投入廠商 | 國外投入廠商 |
|---|---|---|---|
| 上游 - 磊晶 | MOCVD and MBE" | 全新光電 | IQE 、 IET-KY( 英特磊 ) |
| 中游 - 晶圓製造 | 元件製造 | 穩懋 | 環宇 -KY(GCS) 、 Furukawa 、 Hamamatsu 、 Mitsubishi |
| 下游 - 封裝測試 | TO-CAN 、 OSA | 聯鈞、訊芯、前鼎、華星光 | YSOD 、眾達 -KY |
| Transceiver | 模組 | 源傑、威世波 | 中際旭創、新易盛、光迅科技、華工正源 |
| IDM 廠 | Module | - | Lumentum 、 Coherent 、 Broadcom 、 Sumitomo 、 AAOI 、 Fujikura |
資料來源：元大投顧整理及估計
註：光收發模組以插拔方式連結交換機，然而 LPO 方案及 NPO/CPO 方案雖架構與光收發模組不同，其亦需插拔式模組產品如 ELSFP
源傑公司簡介
光收發模組與 AOC 為主要產品， 2026 年 800G 量產，且朝 1.6T 以上邁進
源傑科技業務 100% 為插拔式光收發模組 (Pluggable Optical Module ； Optical Transceiver) 與 AOC(Active Optical Cable ，主動式光纜 ) ，為將電信號轉換為光信號進行傳輸的線材，兩端內建了 光收發模組。受惠資料中心架構複雜化、資訊傳輸量與傳輸頻寬要求大幅提升，使 Transceiver 需 求維持高檔。 2025 年營收以 400G 為主要出貨規格、佔比超過 90% ； 2026 年 800G 產品比重估計 將明顯提升。
圖 13 ： 800G OSFP SR8/DR8 Optical Transceiver Module
資料來源：源傑公司資料，元大投顧整理
圖 15 ： 800G OSFP AOC
資料來源：源傑公司資料，元大投顧整理
圖 14 ： 400G QSFP-DD SR4/DR4+ Optical Transceiver Module
資料來源：源傑公司資料，元大投顧整理
圖 16 ： 100G QSFP28/400G QSFP-DD AOC
資料來源：源傑公司資料，元大投顧整理
技術優勢於以 MEMS 製程整合 PIC 及 EIC ， AOC 傳輸距離高於市場產品
源傑以 MEMS 製程整合 PIC 及 EIC 的 OE(Optical Engine ；光引擎 ) ，採用「被動對準（ Passive Alignment ）」的自動化精密構裝技術，解決傳統光通訊需要人工繁瑣微調的問題，實現大規模量 產；相較於市場上以離散元件組裝的同業，其光收發模組具更低功耗、更小體積以及極佳線性度； 且結合母公司聯鈞的高階 COS(Chip on Sub mount) 封裝技術及產能，產品極具市場競爭力。此外， 公司以 SOH （ Silicon-Organic Hybrid ）技術研發出單通道 200G/400G 之調變器。
源傑的 AOC 產品組合： (1) 標準規格（如 100G/400G AOC ），採用多模光纖技術，典型傳輸距離 可達 100 公尺至 300 公尺，高於一般市場上的 100 公尺以內產品，適合大型雲端資料中心的機櫃 間連接； (2) 長距離與高速規格（如 400G / 800G AOC ），最高可支援至 100 公尺以上。
客戶以 Hyperscaler 為主且新增 AI 交換機廠商等其他客戶
主要終端客戶為美系 Hyperscaler 業者，其餘客戶如 AI 交換機 (Switch) 業者、 High Performance Computing 等新客戶銷售金額亦持續增加，另外有新創公司客戶未來具潛力，公司已開發 3.2/6.4T 規格可供客戶驗證。
2022-2023 年虧損因處於 400G 產品驗證期， 2024 年取得認證且需求大幅提升
2022-2023 年源傑科技仍處於技術研發階段，送樣認證 400G 規格產品，且當時傳輸規格要求尚未 受到 AI 需求爆發而推動，因此 2022-2023 年源傑科技營運未見起色。 2022 年營收 2.79 億元，主 要來自舊世代 24G SAS 、 100G 等產品； 2023 年營收降至 0.28 億元， YoY -86.8% ，主因新舊產 品世代交替的空窗期，且光收發模組由共同研發開始，再取得認證及量產時間超過一年， 2023 年 處於舊產品銷售告段落且 400G 產品於送認證時期，故營運虧損。
2024 年營運明顯大幅度轉佳，包含二大重點： (1)400G 通過客戶驗證進入量產， (2) AI 需求恰好在 此時成為市場共識、資料中心規格全面升級。 2024 年營收 20.2 億，產品組合中的 400G AOC 佔 比 90% ，主要客戶 (Hyperscaler 業者 ) 400G 平台放量貢獻約 98% ，毛利率由負轉正至 31% ，稅後 4.27 億， EPS 為 6.38 元。 2025 年川普實施關稅導致全美國 CSP 拉貨速度放緩，營收年減 10% 至 18 億元，毛利率 30% ， EPS 為 4.1 元。 2026 年 800G 產品逐步增加，營運可望顯著提升。
持續開發 NPO 、 CPO 等產品應用之插拔式模組 (Pluggable Module)
產品開發與下游客戶如資料中心 / 交換機及上游供應商如 PIC/EIC/ 光元件廠商密切合作；持續開發 NPO ( 近封裝光學， Near- Package Optics) 及 CPO ( 共封裝光學， Co-Packaged Optics) 應用產品； 其中 NPO 相關已完成開發單通道 200G 之 3.2T 模組，持續探討 單通道 400G 及 800G 之技術演 進； CPO 開發分為 (1)CPO 之 PIC 及調變器之研發， (2) 外部光源模組 (ELS ； ELSFP ， External Laser Small Form-factor Pluggable) ，此產品已通過客戶驗證。
圖 17 ：源傑之光收發模組
資料來源：公司資料、元大投顧整理
聯鈞光電為大股東， 2022 年後納入合併報表
公司前十大股東包含聯鈞光電 (3450 TT) 、董事長子女、永豐創投、貿聯等等，前十大股東合計股 權佔比達 78.7% ，股權集中，董事長可控股權比重達 65% 。聯鈞於 2022 年取得源傑多數股權後即 納入公司合併報表。
圖 18 ：股東結構
| 戶名 | 持股比例 (%) |
|---|---|
| 聯鈞光電股份有限公司 | 54.23% |
| Elise Cheng | 3.86% |
| 永豐創業投資股份有限公司 | 3.74% |
| Andrew Cheng | 3.62% |
| Laura Cheng | 3.58% |
| 貿聯國際股份有限公司 | 2.94% |
| 宏誠創業投資股份有限公司 | 2.71% |
| 普訊開發股份有限公司 | 1.49% |
| ACCUVEST CAPITAL II LIMITED | 1.32% |
| 華準創業投資股份有限公司 | 1.27% |
| 合計 | 78.76% |
源傑科技員工人數約 50 人，總經理蔡高峯與研發處副總陳進達皆具備相關學術與產業之經歷，對 於光電知識與光通訊的技術應用熟悉度高。
圖 19 ：管理層與學經歷
| 職稱 | 姓名 | 主要經 ( 學 ) 歷 |
|---|---|---|
| 總經理 | 蔡高峯 | 大眾電腦 3C 集團第二事業部副總經理 華敏光纖 ( 股 ) 總經理 旺錸科技 ( 股 ) 董事長兼總經理 冠德光電科技 ( 股 ) 創辦人 / 副總經理 / 總經理 UC Berkeley, Haas School of Business/MBA UCSB 光通 /( 光通信工程 ) 電機研究所 / 碩士 / 博士候選人 UCSB( 核子工程 ) 化工研究所 / 碩士 清華大學核子工程系 |
| 研發處副總經理 | 陳進達 | UT Austin EE 德州大學奧斯汀電機系 / 博士研究 中央大學光電所 / 碩士 / 博士 彰化師範大學電子系 |
| 資材處處長 | 黃瑞堅 | 筑波科技 ( 股 ) 副總經理 傳承光電科技 ( 股 ) 董事長特助 辛耘企業 ( 股 ) 品管經理 光興國際 ( 股 ) 外包管理經理 意訊永焱 ( 股 ) 總經理特助 |
台灣：光通訊
圖 20 ：源傑簡明合併損益表
| NT $mn | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 287 | 37 | 2,023 | 1,812 |
| 營業毛利 | (31) | (81) | 634 | 537 |
| 營業利益 | (128) | (163) | 413 | 320 |
| 歸屬母公司稅後淨利 | (139) | (163) | 427 | 274 |
| EPS ( 元 ) | (3.58) | (3.39) | 6.38 | 4.10 |
| 股本 ( 百萬股 ) | 38.8 | 48.1 | 66.9 | 66.9 |
| 年增率 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
| 營業收入 | 66.86% | -87.11% | 5228.6% | -10.4% |
| 營業利益 | - | - | - | -22.6% |
| 稅後淨利 | - | - | - | -35.8% |
| 獲利比率 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
| 毛利率 | -11% | -219% | 31.3% | 29.7% |
| 營業利益率 | -45% | -441% | 20.4% | 17.7% |
| 稅後利益率 | -48% | -441% | 21.1% | 15.1% |
資料來源：公司資料、元大投顧整理
註： 2022/2023 年採該年底股本計算 EPS ； 2024/2025 年採今年增資後股本 6.69 億元計算 EPS 。
圖 21 ：同業評價比較表
| 評等 | 股價 | 市值 百萬美元 ) | 調整後每股盈餘 | 調整後每股盈餘 | 調整後每股盈餘 | 本益比 ( 倍 ) | 本益比 ( 倍 ) | 本益比 ( 倍 ) | 調整後每股盈餘成長率 (%) | 調整後每股盈餘成長率 (%) | 調整後每股盈餘成長率 (%) | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( | 2025 | 2026 | 2027 | 2025 | 2026 | 2027 | 2025 | 2026 | 2027 | ||||
| 國內同業 | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | ||
| 環宇 -KY | 4991 TT | 買進 | 436.0 | 1,575 | 0.2 | 5.2 | 10.2 | 2,906.7 | 83.5 | 42.7 | - | 3,380.0 | 95.4 |
| 華星光 | 4979 TT | 未評等 | 407.5 | 1,669 | 5.4 | 7.0 | 11.5 | 75.1 | 58.3 | 35.6 | 43.3 | 28.8 | 63.9 |
| 全新 | 2455 TT | 買進 | 345.0 | 1,856 | 3.0 | 5.9 | 8.0 | 116.2 | 58.7 | 43.1 | (18.2) | 98.0 | 36.1 |
| 穩懋 | 3105 TT | 未評等 | 364.5 | 4,708 | 4.0 | 6.1 | 9.9 | 91.2 | 59.9 | 36.8 | 120.5 | 52.2 | 62.9 |
| 國內同業平均 | 3.1 | 6.0 | 9.9 | 797.3 | 65.1 | 39.6 | 48.6 | 889.7 | 64.6 | ||||
| 國外同業 | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | -- | ||
| Lumentum | LITE US | 未評等 | 829.7 | 64,551 | 0.4 | 8.1 | 18.0 | 2,210.4 | 102.5 | 46.1 | - | 2,057.1 | 122.4 |
| Coherent | COHR US | 未評等 | 312.2 | 61,077 | (0.5) | 5.5 | 8.3 | - | 57.2 | 37.5 | - | - | 52.6 |
| Broadcom | AVGO US | 未評等 | 396.8 | 1,887,855 | 4.9 | 11.5 | 19.3 | 80.9 | 34.4 | 20.6 | 267.9 | 135.3 | 67.0 |
| 中際旭創 | 300308 CH | 未評等 | 1,074.6 | 174,861 | 9.8 | 29.8 | 53.8 | 109.6 | 36.1 | 20.0 | 107.6 | 203.7 | 80.8 |
| 國外同業平均 | 3.6 | 13.7 | 24.9 | 800.3 | 57.5 | 31.0 | 187.8 | 798.7 | 80.7 |
資料來源：公司資料、元大投顧、 Reuters ；每股盈餘數字以當地貨幣為單位；股價依首頁收盤價日期為準。