基本資料
南俊國際（Nan Juen International，6584.TW），1984 年成立，總部桃園市，台灣伺服器 rail kit 廠商。原為廚房/家具 rail kit 製造商，2022 年後快速轉型為伺服器 rail kit 主力，2026 年伺服器佔收入比重已超 70%。主要產品：regular server rail kit 與 AI server rail kit（2025 年才開始出貨 AI 系列）；另有廚房、辦公傢俱等其他 rail kit（收入佔比持續下降）。上市 TWSE。市值約 USD 1.33bn、股本 7.1 億元（71m 股），最大股東和穎投資（Ho-Ying Investment）持股 12.6%，12 個月股價區間 203-805 元（大和，2026-08-19）。
供應鏈位置：伺服器 rail kit 製造商 → 系統廠 / ODM → CSP（主要為全球 CSP regular server + AI server）
競爭地位：伺服器 rail kit 後起之秀，正積極搶奪 AI server 市佔；相對川湖 2059 規模較小但成長更快
核心技術／競爭優勢
| 優勢 |
說明 |
| AI server rail kit 搶佔 |
2025 年 AI server RK 收入僅 57m；2026E 790m（+1,300%），2027E 2,005m（+154%） |
| 毛利率快速擴張 |
1Q26 GM 41.6%；2027E 53.8%，2028E 58.9%——受惠 AI server 高 ASP 混合比例提升 |
| Regular server 穩健 |
2026E regular server RK 2,369m（+87% YoY）；CSP 短缺為需求遞延，非結構性衰退 |
| 客戶關係鞏固 |
強化與全球 CSP 的 AI server 合作，正推進份額擴大 |
| 高 ROE 加速 |
2026E ROE 32.6%，2027E 49.1%，2028E 44.5% |
產品與應用
| 產品 / 服務 |
應用 |
相關客戶 / 下游 |
| AI server rail kit |
AI 加速伺服器機架滑軌 |
全球 CSP（未具名） |
| Regular server rail kit |
一般 CPU 伺服器機架 |
全球 CSP 伺服器 ODM |
| 廚房 / 辦公 rail kit |
家具 / 辦公室 |
非主業，佔比持續降低 |
圖片 / 架構圖
▲ 營收結構堆疊圖（大和，2026-08-19）：Regular server／GPU AI server／ASIC AI server／Others 佔比——2024 年 37%／0%／—／63%；2025 年 52%／2%／—／45%；2026E 56%／10%／6%／27%；2027E 53%／14%／17%／16%；2028E 59%／11%／17%／12%。AI（GPU＋ASIC）合計佔比自 2025 年 2% 升至 2027E 31%，Others（家具／廚房 rail kit）自 63% 降至 12%。
▲ 南俊國際收入分解：regular server + AI server rail kit 成長趨勢（大和，2026-05-11，較舊版本）
EPS 記錄
| 季度 / 年度 |
EPS (TWD) |
YoY |
備註 |
| 2025A |
5.31 |
+82% |
全年 |
| 1Q26A |
3.38 |
+260% |
QoQ +42%；GM 41.6%（QoQ +2.4pp，server mix 超 70%）；OP margin 29.5%；FX 業外收益 ~TWD 39m；Beat 市場預期 13% |
| 2Q26A |
3.10 |
— |
8/12 公布。營收 846m（QoQ -2%、YoY +41%）略低於預期；淨利 219m，較大和估高 5%、較共識低 6%；GM 41.8%（QoQ +0.2ppts）低於大和與市場預期，主因高 ASP 的 regular server rail kit 營收貢獻不如預期；OPM 29.7%（QoQ +0.2ppts）；業外收益約 21m（匯兌利益＋政府補助）優於預期，為 beat 主因 |
EPS 預估
| 年度 |
大和（2026-05-11） |
大和（2026-06-30） |
大和（2026-08-19，最新） |
對共識 |
備註 |
| 2026E |
17.04 |
17.00 |
14.87（-12.6%） |
-10.6% |
YoY +180%；營收下修 10.4% 至 3,781m |
| 2027E |
35.78 |
35.98 |
32.09（-10.8%） |
+8.4% |
YoY +116%；營收下修 13.0% 至 6,417m |
| 2028E |
44.48 |
44.88 |
45.66（+1.7%） |
+3.2% |
YoY +42%；營收 8,206m（-0.5%） |
大和 2026-08-19 下修 2026-27E EPS 11-13%，反映一般伺服器 rail kit 訂單當前疲弱；2028E 上修約 2%，反映 ASIC 與 AI 毛利貢獻的最新正向進展。大和 2027-28E EPS 較彭博共識高 3-8%，差異來自對毛利率更樂觀。
季度預估（大和 2026-08-19）：3Q26E 營收 898m、GM 44.9%、EPS 3.37；4Q26E 營收 1,169m、GM 50.0%、EPS 5.06；2027 年逐季 EPS 6.82／8.06／8.89／8.34。
財測假設
| 來源（日期） |
模型／推導鏈 |
關鍵假設 |
產出 |
| 大和證券（2026-08-19） |
分產品線營收（regular server RK／AI server RK／其他）→ 毛利率結構 → EPS |
2026E 一般伺服器 rail kit 營收下修至 2,096m（前估 2,400m 級距）、AI server rail kit 615m → 2027E 1,973m → 2028E 2,369m；毛利率 2026E 45.0%／2027E 55.9%／2028E 60.8%（前估 46.1%／54.3%／59.1%）；維持本世代 ASIC 供應份額 20-30% 於 2H26E 與 2027E；越南產能結構性降本 |
2026E EPS 14.87／2027E 32.09／2028E 45.66 |
| 大和證券（2026-06-30） |
同上 |
毛利率 2026E 46.1%／2027E 54.3%／2028E 59.1%；AI server rail kit 2026E 677m → 2027E 1,964m → 2028E 2,468m |
2026E EPS 17.00／2027E 35.98／2028E 44.88 |
目標價與評等
業務動態（最新：大和 2026-08-19）
2026-08-19 更新（2Q26 財報後）：
- 一般伺服器 rail kit 明顯轉弱：某一 CSP 客戶月出貨量自 1Q26 的逾 80k 套降至 2Q26 的不到 30k 套，3Q26 預期續弱；另一 CSP 客戶出貨維持穩定。大和因此將 2026E 一般伺服器營收由 24 億元下修至 20 億元。此為本次 2026-27E EPS 下修 11-13% 的主因。
- AI 兩條線皆進入量產：GPU 與 ASIC 專案均已量產，AI server rail kit 出貨可望驅動 3Q26 營收成長並拉升毛利率；Vera Rubin 出貨排程維持 on track，鎖定 3Q26 末交付主要 CSP 客戶。ASIC 由 CSP 端進入量產狀態進一步強化大和信心，維持本世代 ASIC 20-30% 供應份額假設於 2H26E 與 2027E。
- 上行空間：若疊加越南的結構性毛利改善，一般伺服器一旦回補，毛利率有機會高於現行預估。
2026-06-30 沿革（CB 6/24 定價、結束緘默期後）：
- ASIC 第二供應商認證（關鍵里程碑）：南俊已通過第二家 CSP 客戶的 ASIC 第二供應商（second-source）驗證，強化其 ASIC 搶單論點；維持本世代 ASIC 20-30% 供應份額假設於 2H26E 與 2027E。
- 一般伺服器分化：第二家 CSP regular server 客戶 4-5 月出貨轉弱、預估 2Q26 維持去年同期水準；但主要 CSP regular server 客戶優於預期，維持 2026E 出貨量近 2 倍 YoY 成長指引。高毛利的第二 CSP regular server 貢獻偏低 → 2Q26 毛利率逆風，但由越南量產爬坡（成本約低 20%）部分抵銷，仍預期 GM QoQ 改善。
- VR / GB300：供應鏈查核顯示 GB300 需求 2Q26 改善（部分因 VR 世代延遲）；南俊自身 VR 出貨排程 on track，鎖定 3Q26 末對主要 CSP 客戶出貨；rail kit 動態屬時程調整而非流失份額。
- 2H26 潛在催化劑：一般伺服器需求若在 2H26 回溫，加上越南結構性毛利改善，GM 有機會高於目前估值。
時間軸
| 時間 |
事件 |
類型 |
重要性 |
備註 |
| 2026-2Q |
某一 CSP 一般伺服器 rail kit 月出貨自 1Q26 逾 80k 套降至不到 30k 套 |
需求轉弱 |
⭐⭐⭐ |
3Q26 預期續弱；另一 CSP 出貨穩定；2026E 一般伺服器營收由 24 億下修至 20 億（大和 2026-08-19） |
| 2026-08 |
GPU 與 ASIC 專案皆進入量產 |
量產 |
⭐⭐⭐ |
AI server rail kit 出貨驅動 3Q26 營收成長並拉升毛利率（大和 2026-08-19） |
| 2H26 |
Regular server 遞延需求回補 |
放量 |
⭐⭐ |
大和 2026-05 估 2026E regular RK +87% YoY；2026-08-19 已下修一般伺服器全年營收，回補時點延後 |
| 2026–27 |
AI server rail kit 快速放量：2026E 677m → 2027E 1,964m → 2028E 2,468m |
放量 |
⭐⭐⭐ |
大和 2026-06-30 更新（前估 790m/2,005m） |
| 2026-06 |
通過第二家 CSP 的 ASIC 第二供應商驗證；維持 20-30% 供應份額 |
認證 / 訂單 |
⭐⭐⭐ |
大和 2026-06-30；CB 6/24 定價後結束緘默期 |
| 2026-06 |
越南量產爬坡（成本約低 20%），抵銷 2Q26 regular server mix 毛利逆風 |
產能 / 毛利 |
⭐⭐ |
大和 2026-06-30 |
| 3Q26 末 |
VR rail kit 出貨予主要 CSP 客戶（on track） |
放量 |
⭐⭐⭐ |
GB300 需求 2Q26 改善（部分因 VR 延遲）；屬時程調整非流失份額 |
供應鏈位置
- 位置：伺服器 rail kit 製造 → 系統廠 / ODM → CSP
- 競爭同業：2059_川湖科技（市）（市場龍頭，AI server 市佔 ~70%；南俊正追趕）
- 所屬供應鏈：供應鏈_AWS（機構 / 滑軌環節）
- 環節標籤：
#環節/伺服器機構件
相關公司
| 公司 |
關係 |
說明 |
| 2059_川湖科技（市） |
競爭同業（主要競爭者） |
川湖 AI server 市佔 ~70%；南俊為挑戰者，AI server RK 快速放量 |
風險與注意事項
- AI server 需求如不如預期，南俊 2027E EPS 高成長假設（+110%）面臨壓力
- 相對川湖，南俊規模小、客戶集中風險較高
- 一般伺服器 rail kit 訂單疲弱：某一 CSP 月出貨自 1Q26 逾 80k 套降至 2Q26 不到 30k 套、3Q26 預期續弱（大和 2026-08-19），已導致 2026-27E EPS 下修 11-13%
- 高 ASP 的一般伺服器 rail kit 貢獻不足會直接壓抑毛利率（2Q26 GM 41.8% 低於大和與市場預期）
來源
- 報告_大和_南駿6584_20260511，大和證券，2026-05-11 — 1Q26 業績；TP 1,022；CSP regular server 料件短缺說明；AI server 展望；2026-28E EPS 17.04 / 35.78 / 44.48
- 報告_Daiwa_南俊國際6584_20260819，大和證券（Allan Wang／Sheng Cheng），Buy，TP 1,022，2026-08-19 — 2Q26 財報回顧（業外挹注 beat、核心毛利率軟）；一般伺服器 rail kit 月出貨 80k→30k 套；GPU／ASIC 皆量產、VR 3Q26 末出貨 on track；2026-27E EPS 下修 11-13%、2028E 上修 2%
- 260630_6584_南俊_daiwa_ Nan Juen，大和證券（Allan Wang / Sheng Cheng），2026-06-30 — CB 6/24 定價後更新；通過第二家 CSP 的 ASIC 第二供應商驗證（維持 20-30% 份額）；越南擴產（成本低 20%）抵銷 2Q26 mix 毛利逆風；VR 3Q26 末出貨；維持 Buy、TP 1,022；EPS 17.00/35.98/44.88