崇越

基本資料

崇越為半導體材料代理通路與高科技環境工程公司；1Q26 半導體相關業務占比約 87%。上半年半導體材料營收成長約 20%，其中光阻劑（Photoresist）表現最優、成長達 30%；6 月營收在工程進度提升帶動下創下新高（華南投顧法人座談 2026-07-17）。國泰 call memo（2026-07-16，中信心）補充：2Q26 營收優於原先預估、6 月創歷史新高，除工程收入持續認列外，亦受惠先進及成熟製程稼動率提升、信越光阻與其他半導體材料需求成長；雖主要為代理商角色，出貨動能可直接反映 TSMC 先進製程擴張，歷史營收表現持續優於市場預期，反映其在 TSMC 供應鏈中的重要地位。

核心業務·競爭優勢

三大成長引擎：

1. 先進製程材料：光阻液受 N2 放量、純度與良率認證要求提高帶動；矽晶圓受 AI / HPC / HBM / 先進封裝與新產能帶動，供需改善；另含石英、光罩基板。近期受中東局勢、運費與石化原料上升影響，產品漲價約 15~20%（協商中）。華南投顧法人座談（2026-07-17）補充：2H26 材料開始調漲，光阻液先進製程目前未見供過於求，下半年將再漲價約 10%，主因成本上漲；戰爭導致化學材料溶劑成本上漲，供應商調升價格反映成本，客戶端（如半導體大廠）多能接受 10-15% 以上調幅。
2. 先進封裝材料（第二成長曲線）：藍寶石基板、TBDB、underfill、TIM 散熱材、離型膜，由 CoWoS / HBM / 高階散熱帶動。
3. 環境工程：高科技廠房廢水、回收水處理與環境工程，受惠台灣、新加坡及海外晶圓廠擴建。

代理商模式：崇越主要擔任代理商角色，收取固定毛利率（半導體材料平均約 12%），因此材料價格上漲會增加營業額與利潤絕對值，但對毛利率百分比影響不大。高毛利產品如石英、研磨液（CMP）、工程及部分佣金收入，是帶動整體毛利走揚的關鍵；半導體材料平均毛利率 12%，石英、研磨液皆高於平均；工程毛利率平均 10-15%，高的項目可達 20%（華南投顧法人座談 2026-07-17）。

LTA（長約）消化加速：受需求回升及現貨價與合約價趨近影響，過去因市況不佳遞延的 12 吋矽晶圓長約（LTA）預計最晚在明年結案，現貨價向長約價收斂有利啟動下一輪 LTA 談判（華南投顧法人座談 2026-07-17）。

中國市場布局：中國光阻劑成長性預期將高於台灣，佔比已從去年的 4:6（中:台）調整至目前的 55:45。面對中國政府補貼導致本土廠商在成熟製程材料上的低價競爭，崇越策略性選擇推廣先進製程材料，避開價格戰（華南投顧法人座談 2026-07-17）。

美國市場布局：隨台積電亞利桑那州廠（AZ）需求，崇越提供信越化學材料及其他台灣供應商的倉儲與代理服務（華南投顧法人座談 2026-07-17）。

產品與應用

華南投顧法人座談（2026-07-17）2Q 產品營收占比：光阻類 48.3%（占比最高）；矽晶圓（以佣金模式為主）；石英 1.8%；電子材料 4.5%；工程項目台灣 3.8%＋蘇州 5.2%。業外投資主要來自崇越石英與越頂的獲利貢獻，每季約可貢獻 1 億元以上，此外亦有少量股票投資收益。

主要客戶與訂單地區

觀察指標

在手訂單

環境工程在手訂單約 200 億元（2026~2027 陸續認列）（待核對／以法說為準）。

工程業務限制因素：工程業務雖接單量大，但受限於人力短缺，營收認列需視完工比例分年進行，且面臨機台交期長（約 1 年~1.5 年）的挑戰（華南投顧法人座談 2026-07-17）。

EPS 記錄

財務補充：1Q26 毛利率 13.58%；營業利益率 7.72%；歸母淨利 13.23 億（YoY +40.9%，史高）；QoQ +7.2% / YoY +17.6%，單季史高。 2Q26 補充：與 2025 年第二季相比營業淨利與營業毛利成長逾 50%（去年同期受台幣自 31 元多突然升值影響、基期偏低）；1H26 營收 YoY 約 +20%、營業毛利 +30%、淨利 +35%。半導體類產品佔合併營收約 85%、平均毛利率約 12%；環保工程類毛利率依案件介於 10-20%。

EPS 預估

成長動能／催化劑（法說 2026-08-17）

• 價格：依產品調整，平均漲幅約 10-15%；CoWoS 載具因供不應求與石化成本上升，調價幅度較大；散熱膠材與相關光學組成產品受石化原料與國際運費影響同步調整。LTA 狀況良好、調價機制正常。
• 產業景氣：先進晶圓代工與記憶體廠平均稼動率 95-100%，客戶積極搶購；公司對 2027 年整體營運亦持樂觀（記憶體產業持續投資擴產）。
• 製程進度：光阻在 2 奈米、A14、A10、A07 均有穩定供應；光罩涵蓋 Optical／ArF／KrF／EUV，正跨入 2 奈米 EUV 光罩；石英在先進製程市場佔重要地位、擴產持續，石英零件已在 Rubin 世代開始部分導入。
• 新成長來源（1H26）：藍寶石基板表現突出，散熱材料與 TIM 材料成長明顯。
• 海外佈局：德國辦公室 3Q26 成立（德勒斯登）、印度公司（古吉拉特邦）九月進駐；日本據點由熊本改以福岡為主（可服務台積電日本廠、三菱與廣島美光）；即將進入美國市場承接 AI 資料中心相關機電工程；已協助創意電子資料中心建置 Bloom Energy 低碳固態氧化物燃料電池系統。
• 新業務：甲級廢棄物處理（活化汙泥、再生水混凝土等循環再利用）；因應 AI 熱潮拓展資料中心建置整體解決方案。
• 供應穩定性：日本信越原廠產能未受日本稀土短缺影響、庫存充足；九州設三個倉庫備援，已完成半導體材料庫存盤點並通報客戶。

供應鏈位置

• 環工：供應鏈_半導體廠務工程
• 先進封裝材料：供應鏈_CoWoS

相關公司

風險與注意事項

來源

• 活動_崇越5434_2Q26法說逐字稿_20260817，法人說明會逐字稿，2026-08-17 — 2Q26 營收 208 億元首破 200 億、EPS 7.92 元創高；半導體類佔 85%／平均毛利率 12%；平均漲幅 10-15%、CoWoS 載具漲幅較大；跨入 2nm EUV 光罩；藍寶石基板與 TIM 材料成長；德國／印度九月進駐、美國承接 AI 資料中心機電工程

• memo_崇越材料與環工成長_20260531

• 活動_崇越5434_華南座談memo_20260717 — 華南投顧法人座談摘要，2026-07-17；上半年半導體材料成長 20%（光阻劑 30%）、2H26 材料漲價 15-20%（光阻液先進製程再漲 10%）、LTA 消化與談判進度、工程在手訂單 140 億元（目標 200 億）、代理商毛利結構、中國光阻劑市占提升至 45%、台積電 AZ 廠代理業務
• memo_國泰_半導體特化產業call_20260716 — 國泰 call memo，2026-07-16；2Q26 營收優於預估、6 月創歷史新高，多因子驅動（稼動率＋信越光阻＋工程收入）
• 延伸分析：分析_崇越成長與評值_2026

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