基本資料
江波龍（Shenzhen Longsys Electronics），中國記憶體模組廠，深交所創業板掛牌。產品涵蓋嵌入式儲存（eMMC/UFS）、行動記憶體、SSD 與記憶體模組。MS 2026-07-02 NAND 產業報告中為 EW 評等，但因漲價優於預期與 2027 短缺高信心，2026-28E EPS 一次性上修 244-299%、目標價上調 124%。公司正透過 TCM 商業模式（客戶自行鎖定記憶體供給、江波龍提供客製模組設計與組裝服務）將記憶體成本壓力轉移給客戶，並以自研控制晶片提升韌體與客製服務附加價值。
- 主要產品：嵌入式儲存（Embedded Storage）、行動記憶體（Mobile Memory）、SSD、記憶體模組（Memory Module）
- 供應鏈位置：NAND/DRAM 模組廠，上游為記憶體原廠（配額受 CSP 排擠）、下游為手機/PC OEM 與企業客戶
- 資料來源：報告_MS_NAND產業_20260702（Morgan Stanley，2026-07-02）
核心技術／競爭優勢
- TCM 商業模式：庫存壓力轉由客戶承擔，MS 認為可帶來更穩定的長期毛利結構（25-35%）
- 自研控制晶片：提升韌體與客製化服務的附加價值，長期透過成本效率強化毛利
- 低價庫存：目前持有約 2-3 季庫存，上行週期具價差效益（MS 估 2026e GM 55%，其後回落至 35%/27%）
- 產品組合升級：企業級業務與海外擴張為中長期成長主軸
產品與應用
| 產品 |
2026E 營收（RMB mn，MS 估） |
2026E GM |
| 嵌入式儲存 |
24,865 |
53% |
| 行動記憶體 |
19,719 |
60% |
| SSD |
14,462 |
53% |
| 記憶體模組 |
6,690 |
52% |
| 合計 |
65,852 |
55% |
圖片 / 架構圖
圖說：Exhibit 9，Phison vs Longsys「Outperform % 1MMA」相對表現走勢（Aug-22–Jun-26），標註 cycle trough、memory price hikes beat market、AI driven supercycle、global memory stocks rallied on LTA re-rating 等事件節點。來源：報告_MS_NAND產業_20260702，2026-07-02。
EPS 預估
| 年度 |
Morgan Stanley EPS（RMB，報告日 2026-07-02） |
備註 |
| 2026E |
59.86 |
上修 299%（前估 14.99）；營收 65,852（+78%） |
| 2027E |
42.62 |
上修 247%（前估 12.28）；營收 85,564（+109%） |
| 2028E |
25.19 |
上修 244%（前估 7.33）；營收 81,251（+67%） |
目標價與評等
| 券商 |
報告發布日 |
評等 |
目標價 |
評價基礎 |
來源 |
| Morgan Stanley |
2026-07-02 |
Equal-weight（維持） |
Rmb673（Rmb300 → Rmb673，+124%） |
Residual income model，15.8x 2027e P/E（與 A 股同業一致、遠低於歷史均值 30x）；COE 9.10%、terminal growth 6.3%；bull Rmb852（20x 2027e P/E）／bear Rmb587（5.0x 2027e P/B） |
報告_MS_NAND產業_20260702 |
關鍵 Claim
風險與注意事項
風險與注意事項
- MS 維持 EW 的核心理由：缺乏近期催化劑，待 2027 定價與毛利更明朗（來源 報告_MS_NAND產業_20260702）
- 下行風險：商品記憶體下行週期拉長壓抑價格與毛利；中國記憶體市場新進者搶份額
- 2028 年若中國本土供給（YMTC 等）加速擴產，量成長受惠但定價承壓（雙面刃）
- 低成本庫存去化完畢後毛利回歸常態（2026e 55% → 2028e 27%）
來源
相關頁面