PDF 原檔：報告_華南_光環3234_20261015_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_華南_光環3234_20261015_002.png |
213KB | 真資料圖 | 光環產品鏈示意：磊晶片(Epi-wafer)→晶粒(Chip)→金屬座(TO)→光學組件(OSA)，下方附光引擎／模組板實物照，藍框、綠框各框出部分環節（來源：光環年報） |
報告_華南_光環3234_20261015_003.png |
102KB | 真資料圖 | 下游示意：光纖模組(Transceiver)→交換器(Switch)，附光模組、AOC 線纜與交換器實物照 |
報告_華南_光環3234_20261015_004.png |
62KB | 真資料圖（財務） | 近五年（2022-2026）月營收走勢折線，2026 年自 6 月起明顯拉高至約 12 萬千元（9 月） |
報告_華南_光環3234_20261015_005.png |
74KB | 真資料圖（財務） | 2024Q3-2026Q2 每股盈餘柱狀＋毛利率、營益率折線 |
報告_華南_光環3234_20261015_006.png |
64KB | 真資料圖（財務） | 外資買賣超（張）與外資持股（張）走勢，2026-04 至 10 月 |
報告_華南_光環3234_20261015_007.png |
47KB | 真資料圖（財務） | 營收、毛利 YoY 折線（2024Q3-2026Q2），2026Q2 毛利 YoY 約 +190% |
報告_華南_光環3234_20261015_008.png |
67KB | 真資料圖（財務） | 存貨週轉天數（柱）與應收帳款週轉天數（折線），2024Q3-2026Q2 |
報告_華南_光環3234_20261015_010.png |
57KB | 真資料圖（財務） | 收盤價走勢（2023-09 至 2026-10）與評等標記，2026-10-15 標示「買進」目標價約 215 |
報告_華南_光環3234_20261015_001.png |
22KB | 真資料圖（財務，<40KB 未細讀） | 近一年個股與大盤報酬率比較（<40KB 未逐張細讀） |
<40KB 未 Read 者免列（預設 logo／小圖）。
原始內容
D華南投顧
::投資評等::
| 投資評等 | 買進 |
|---|---|
| 目標價 | 215.00 |
| 收盤價 | 176.00 |
| 隱含漲幅(%) | 22.16 |
| 評價區間 | 30X - 40X(PER) |
| 訪談類型 | 法業座談 |
::基本資料::
| 市值(億元) | 222.6 |
|---|---|
| 月均量(張) | 2,984 |
| 每股淨值(元) | 6.24 |
| PER | 28.95 |
| PBR | 28.21 |
| 外資持股(%) | 6.69 |
| 投信持股(%) | 0.10 |
| 資使用率(%) | -- |
| 券使用率(%) | -- |
| 報告日期 | 評等 | 目標價 |
|---|---|---|
| 20231211 | 區間持有 | 33.00 |
::近一年個股與大盤報酬率比較::
::研究員聯絡方式::
| 研究員 | 陳宏齊 |
|---|---|
| 電子信箱 | 11084@entrust.com.tw |
標題
光環投資評等為買進，參考同業對手近幾月本益比約落於 16-40 倍， 考量到營收逐月增加與獲利由虧轉盈，故合理給予 35 倍高本益比，目 標價為215元，隱含漲幅為22.2%，主要理由如下 :
- (1) 自 3Q26 起獲利由虧轉盈，營收預期呈現月月增。
- (2) 為因應產業與客戶需求，2027 年產能將擴增至 3 倍。
內容摘要
2Q26 受惠於 NRE 與稼動率提升使毛利率提高至雙位數
2Q26 營收為 1.96 億，季增 7.1%，年增 28.1%，受惠於代工業務營 收挹注，毛利率為19.9%，季增10.1ppts，季增主因受惠於 NRE 收入 增加與稼動率提升所致，營益率為 -8.7%，EPS 為 -0.16 元。
2H26 起轉虧為盈，獲利持續提升
7M26營收為0.96億，月增24.7%，年增95.9%，稅後淨利為0.09億， EPS 為 0.08 元。隨著代工業務的注入，公司獲利結構顯著改善，自 7 月起正式實現轉虧為盈。3Q26 營收為 3.26 億，季增 66.3%，年增 115.9%，受惠於代工業務動能強勁，毛利率考量到NRE收入與代工業 務使稼動率持續提升，預估3Q26毛利率為31.4%，季增11.5ppts，年 增28.8ppts，營益率為11.5%，EPS 為 0.34 元。
為因應客戶需求，2027年產能將擴增至 3 倍
為因應客戶需求，公司規劃逐季大幅擴廠，投片量預估將逐月提升， 預期 2027 年底產能將為 2026 年 3 倍；若以片數與營收推算，單片 wafer ASP 約落在 10 至 15 萬元之間，現階段出貨則以 3 吋產品為主。 毛利率方面，由最新自結數據推估，自 3Q26 起毛利率即有機會攀升 至 30% 基準水準；隨著代工片數逐月成長，樂觀預期至 2Q27 毛利率 將進一步突破四成以上。整體而言，預估每月月增幅度將於高個位數 至 雙 位 數 成 長 ， 預 估 2026/2027 年 營 收 為 11.1/28.1 億 ， 年 增 62%/154%，毛利率為27.1%/40.9%，EPS為0.33/6.08元。
:: 年度EPS預估::
單位：億元、元
| 年度 | 營收 | 毛利率 (%) | 營益率 (%) | 業外收 支率(%) | 股本 | 稅前 純益 | 稅前 EPS | 稅後 EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 6.3 | 3.8 | -52.1 | -14.6 | 9.7 | -4.2 | -4.36 | -4.68 |
| 2024 | 5.7 | 4.1 | -44.5 | 0.1 | 11.2 | -2.6 | -2.29 | -2.21 |
| 2025 | 6.8 | 13.5 | -22.4 | -1.1 | 11.2 | -1.6 | -1.44 | -1.40 |
| 2026(F) | 11.1 | 27.1 | 3.7 | 0.3 | 11.2 | 0.4 | 0.38 | 0.33 |
| 2027(F) | 28.1 | 40.9 | 27.4 | 0.0 | 11.2 | 7.7 | 6.08 | 6.08 |
- 1-
0727
光環(3234)
- 轉虧為盈，重現光彩
投資建議
:: 訪談內容::
公司介紹
- 光環科技股份有限公司成立於1997年9月，公司主要從事光通訊主 動元件生產，應用於『光纖通訊、4G/5G 移動通訊基地台互聯、 雲端數據中心、3D 感測/近場感測/紅外線補光照明』所需之『垂 直共振腔面射型雷射(VCSEL)、邊射型雷射(FP / DFB)、檢光二極體 (PIN / PINTIA)』，包含磊晶、元件、次模組、光引擎/AOC 等 型 式之產品;及提供前項產品相關業務之檢驗、維修、加工及安裝之 必要協助與服 務。與前項業務相關之進出口貿易業務。
- 公司定位為專業的零組件供應商，在光通訊產業鏈中屬於中上游； 公司主要提供光通訊零組件（Chip、TO、OSA、OSM、COB 等 元件）予客戶組裝光收模組或 AOC cable 後，進而銷售給其下游 的通信設備製造商；同時也提供光通訊發射及接收零組件和光引擎 的 ODM 及 OEM 服務。
資料來源 : 光環年報
Components Supplier
2Q26 受惠於 NRE 與稼動率提升使毛利率提高至雙位數 M
- 2Q26 營收為 1.96 億，季增 7.1%，年增 28.1%，受惠於代工業務 營收挹注，毛利率為19.9%，季增10.1ppts，年增11.4ppts，季增 主因受惠於NRE 收入增加與稼動率提升，營益率為 -8.7%，EPS 為 -0.16 元。
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華南投顧
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2H26 起轉虧為盈，獲利持續提升
- 7M26營收為0.96億，月增24.7%，年增95.9%，稅後淨利為0.09 億，EPS 為 0.08 元。隨著代工業務的注入，公司獲利結構顯著改 善，自 7 月起正式實現轉虧為盈。
- 3Q26 營收為 3.26 億，季增 66.3%，年增115.9%，受惠於代工業 務動能強勁，毛利率考量到NRE收入與代工業務使稼動率持續提 升，預估3Q26毛利率為31.4%，季增11.5ppts，年增28.8ppts， 營益率為11.5%，EPS 為 0.34 元。
為因應客戶需求，2027年產能將擴增至 3 倍 M
- 為因應客戶需求，公司規劃逐季大幅擴廠，投片量預估將逐月提 升，預期 2027 年底產能將為 2026 年 3 倍；若以片數與營收推 算，單片 wafer ASP 約落在 10 至 15 萬元之間，現階段出貨則以 3 吋產品為主。毛利率方面，儘管全年度受前期虧損及稼動率爬坡 影響，新增產線預估值約 6%，但由最新自結數據推估，自 3Q26 起毛利率即有機會攀升至 30% 基準水準；隨著代工片數逐月成 長，樂觀預期至 2Q27 毛利率將進一步突破四成以上。
- 整體而言，預估每月月增幅度將於高個位數至雙位數成長，預估 2026/2027年營收為11.1/28.1億，年增62%/154%，毛利率為 27.1%/40.9%，營益率為3.7%/27.4%，EPS為0.33/6.08元。
- 目前股價約落於 28 倍(以2027年EPS計算)，參考同業對手近期本 益比約落於 16-40 倍，考量到營收逐月增加與獲利由虧轉盈，故合 理給予 35 倍高本益比，目標價為215元，評等為買進
產線規劃預估值(單位 : 百萬)
| 2026(F) | 2027(F) | 2028(F) | 2029(F) | |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | 56.0 | 607.6 | 1300.6 | 1260.5 |
| 毛利 | 3.6 | 189.4 | 550.0 | 509.7 |
| 營業利益 | 1.7 | 148.4 | 506.9 | 480.4 |
| 毛利率 | 6.4% | 31.2% | 42.3% | 40.4% |
| 營益率 | 3.1% | 24.4% | 39.0% | 38.1% |
::表 季EPS回顧(單位：億元)::
資料來源：公開資訊觀測站、CMoney、華南投顧整理
| 項目 | 2026Q2 | QoQ YoY | 華南預估 | 差異(%) | 市場同業 | 差異(%) | 原因簡述 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 2.0 | 7.1 28.1 | -- | ||||
| 營業毛利 | 0.4 | 116.7 200.0 | -- | ||||
| 營業利益 | -0.2 -- | -- | -- | ||||
| 稅前純益 | -0.2 -- | -- | -- | ||||
| 稅後純益 | -0.2 -- | -- | -- | ||||
| 稅後EPS | -0.16 -- | -- | -- | ||||
| 毛利率 | 19.8 | -- | |||||
| 營益率 | -8.7 | -- | |||||
| 稅後淨利率 | -9.1 | -- |
::表 獲利預估修正(單位：億元)::
| 年度 - 項目 | 2025 - 實際 | -- 2027(F) - 原估 | -- 2027(F) - 新估 | -- 2027(F) - 差異(%) | 修正理由簡述 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 6.8 | -- | 28.1 | -- | |
| 營業毛利 | 0.9 | -- | 11.5 | -- | |
| 營業利益 | -1.5 | -- | 7.7 | -- | |
| 稅後純益 | -1.6 | -- | 7.7 | -- | |
| 稅後EPS | -1.40 | -- | 6.08 | -- | |
| 毛利率 | 13.5 | -- | 40.9 | -- | |
| 營益率 | -22.4 | -- | 27.4 | -- | |
| 稅後淨利率 | -23.5 | -- | 27.4 | -- |
資料來源：CMoney、華南投顧整理
::表 股利概況::
資料來源：CMoney、華南投顧整理
| 年度 | 現金股利(元) | 股票股利(元) | 現金股利殖利率(%) | 平均填息天數 | 平均填權天數 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | -- | -- |
| 2019 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | -- | -- |
| 2020 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | -- | -- |
| 2021 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | -- | -- |
| 2022 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | -- | -- |
| 2023 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | -- | -- |
| 2024 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | -- | -- |
| 2025 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | -- | -- |
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華南投顧
::各季EPS預估::
單位：億元、元
| 年季 | 營收 | 毛利率(%) | 營益率(%) | 業外收支率(%) | 股本 | 稅前純益 | 稅前EPS | 稅後EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 202601 | 1.8 | 9.8 | -21.8 | 1.9 | 11.2 | -0.4 | -0.29 | -0.32 |
| 202602 | 2.0 | 19.8 | -8.7 | -0.4 | 11.2 | -0.2 | -0.14 | -0.16 |
| 202603(F) | 3.3 | 31.4 | 11.5 | 0.0 | 11.2 | 0.4 | 0.34 | 0.34 |
| 202604(F) | 4.0 | 35.0 | 15.1 | 0.0 | 12.7 | 0.6 | 0.48 | 0.48 |
| 202701(F) | 4.7 | 38.0 | 20.0 | 0.0 | 12.7 | 0.9 | 0.74 | 0.74 |
| 202702(F) | 5.9 | 40.5 | 25.2 | 0.0 | 12.7 | 1.5 | 1.17 | 1.17 |
| 202703(F) | 7.5 | 41.0 | 27.9 | 0.0 | 12.7 | 2.1 | 1.66 | 1.66 |
| 202704(F) | 10.0 | 42.3 | 31.8 | 0.0 | 12.7 | 3.2 | 2.51 | 2.51 |
::單 月 營 收 概 況 及 預 估 ::
單位：億元
| 年\月 | 一 | 二 | 三 | 四 | 五 | 六 | 七 | 八 | 九 | 十 | 十一 | 十二 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.6 |
| 2026 | 0.7 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.8 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | 0.5 | 0.6 | 0.6 |
| MOM | 9.6 | -25.0 | 26.5 | -2.7 | -8.5 | 34.2 | 25.2 | 13.1 | 11.5 | -55.2 | 4.9 | 8.4 |
| YOY | 3.0 | -27.2 | -9.2 | 12.2 | 13.3 | 62.8 | 96.9 | 110.1 | 140.3 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 2025 | 2.1 | 1.5 | 1.5 | 1.7 | ||||||||
| 2026 | 1.8 | 2.0 | 3.3 | 1.7 | ||||||||
| QOQ | 5.6 | 7.5 | 66.0 | -46.9 | ||||||||
| YOY | -11.4 | 28.1 | 116.0 | 0.0 |
::財 務 資 料::
| 年季度 | 負債 比率(%) | 流動 比率(%) | 速動 比率(%) | 應收帳款 週轉天數 | 存貨 週轉天數 | 營業 費用率 (%) | 每股營業 現金流量 | 資產 報酬率 (%) | 股東權 益報酬率 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 202403 | 29.7 | 357.2 | 233.8 | 52.9 | 185.0 | 47.8 | -0.3 | -4.0 | -5.8 |
| 202404 | 26.5 | 469.3 | 297.8 | 53.0 | 158.1 | 39.8 | -0.1 | -4.0 | -5.5 |
| 202501 | 26.1 | 447.7 | 291.6 | 57.7 | 137.2 | 27.5 | -0.3 | 0.5 | 0.7 |
| 202502 | 29.4 | 476.1 | 318.6 | 74.9 | 132.3 | 40.1 | 0.4 | -5.2 | -7.2 |
| 202503 | 25.4 | 393.8 | 251.1 | 56.3 | 114.4 | 37.5 | -0.2 | -4.6 | -6.3 |
| 202504 | 27.4 | 325.9 | 211.2 | 59.5 | 97.8 | 40.8 | -0.2 | -4.9 | -6.7 |
| 202601 | 42.4 | 209.4 | 157.4 | 63.5 | 90.3 | 31.6 | -0.3 | -3.1 | -4.9 |
| 202602 | 43.5 | 197.0 | 143.3 | 63.1 | 98.0 | 28.6 | -0.1 | -1.4 | -2.5 |
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0727
外資買賣超(張)、外資持股(張)
營運狀況年增率
存貨及A/R週轉天數
歷史PE區間
個股投資建議與目標價三年歷史趨勢： 個股投資建議與目標價三年歷史趨勢：
:: 個股投資建議與目標價::
| 編號 | 發佈日期 | 收盤價(元) | 目標價(元) | 投資評等 | 研究員 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 20261015 | 176.00 | 215.00 | 買進 | 陳宏齊 |
| 2 | 20231211 | 31.00 | 33.00 | 區間持有 | 許家豪 |
::評等定義::
| 投資評等 | 定義 |
|---|---|
| 強力買進 | 未來一季報酬預期有25%以上空間 |
| 買進 | 未來一季報酬預期有10~25%空間 |
| 區間持有 | 未來一季報酬預期有0~10%空間 |
| 中立 | 未來一季報酬預期空間<0% |
::免責宣言::
本項研究報告僅提供本公司會員參酌，且純粹屬於研究性質，並不保證報告內容的完整性與精確性，亦完全無意影響客戶買賣股票的 任何投資決定。報告中的各項意見與預測，是得自於本公司信任為可靠的來源，受到特定的判斷日期之時效性限制，若嗣後有任何變 動，本公司不做預告，也不會主動更新。投資人做任何決策時，必須自行謹慎評估相關風險，並就投資的結果自行負責。本研究報告 的著作權為華南投顧所有，嚴禁抄襲、引用、對外傳送或轉載。
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