PDF 原檔：報告_國泰_4Q26伺服器產業展望_20260924_original.pdf
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|---|---|---|---|
報告_國泰_4Q26伺服器產業展望_20260924_002.png |
24KB | 真資料圖 | 2019-2027 伺服器出貨量（長條，左軸千台）與 YoY 成長率（紅線，右軸%）雙軸圖，2023 低點後至 2027 拉升至約 3.1 萬台、YoY 逾 40% |
報告_國泰_4Q26伺服器產業展望_20260924_003.png |
15KB | 真資料圖 | NVIDIA／AMD／AWS／Google 2025-2027 三年 ASIC/GPU 機櫃或顆數出貨量長條比較圖（千顆），四家皆逐年成長，NVIDIA 與 Google 增幅最明顯 |
原始內容
4Q26伺服器產業展望
個人AI Agent帶動強勁CPU長期需求
4Q26伺服器產業展望
個人AI Agent帶動強勁CPU長期需求
結論與建議
- AI助理Meta Muse 為使用者配置持續存在的雲端VM，隨用戶數量及背景任務數量增 加，對於 CPU 及記憶體需求將明顯提升。現階段各項任務編排、執行、資料查詢及行程 規畫多透過 CPU 處理，預期隨 AI 助理滲透率攀升，CPU 將長期維持 40~50%CAGR 成 長，未來CPU、GPU配比將有機會接近。
- 預期今、明年在AI GPU機櫃出貨分別達7.5萬櫃、11萬櫃，成長逾200%、47%。估今 年Blackwell、Rubin比重為97%、3%，4Q26僅有小量Vera Rubin貢獻，然因產品單價 將有五成以上增幅，可望推升 ODM 營收逐季創高無虞。包含鴻海、技嘉、廣達、緯創皆 將小幅貢獻，毛利率將小幅受高單價產品比重增加影響而下滑。AMD 部分，MI450 系列 估27年將逾萬櫃，預期AI機櫃將帶動在AMD 在AI GPU市占拉升至雙位數。
- 2027年兩大ASIC機櫃總量將超越GPU，Google TPU 2027年機櫃數量將拉升至10萬 櫃以上，數量翻倍成長且為首度外賣 TPU 機櫃，預期供應商數量將由美商為主擴張至 4~5家。估AWS Trainium今、明年出貨顆數230萬顆、300萬顆，緯穎美國廠區主要 即為AWS產能擴充，預期緯穎仍是L11最主要組裝廠，未見搶單影響導致市占下滑。
4Q26投資展望
- Meta Muse帶動個人AI助理需求擴增，將明顯帶動CPU需求，看好CPU插槽供應商嘉 澤(3533 TT)，及Meta伺服器供應商廣達(2382 TT)、緯穎(6669 TT)將同步受惠，ASIC部 分，4Q26 Trainium3將有小量水冷機櫃出貨，預期2H26營收逐季成長無虞。近期 Nscale(NSCL)及Anthropic等將上市，未來在籌資管道更多元下，對於硬體建置將更積極。
- 總體而言，研究部維持看好大型CSP為主相關供應商，AI營收貢獻擴增且對獲利正向貢獻 後，將逐年加大投資硬體，受惠廠商包含鴻海、廣達、緯創等。Tier 2 CSP我們看好技嘉 營運逐季向上。此外，Tier 2 ODM如仁寶(2324 TT)、和碩(4938 TT)雖今年伺服器營收僅 約雙位數，預期將受惠客戶訂單大增外溢效果，預期 2027 年在更多新客戶加入下，上述 公司來自AI成長將遠優於Tier 1廠商。
呂旻旂 紡織、製鞋、電子組裝 +886-2-2326-9899#7960
| 個股 | 代碼 | 預估每股盈餘 (以當地幣別計算) | 預估每股盈餘 (以當地幣別計算) | 每股盈餘成長率(%) | 每股盈餘成長率(%) | 預估本益比 | 預估本益比 | 目標價 | 最新收盤價 | 評等 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 個股 | 代碼 | 2026F | 2027F | 2026F | 2027F | 2026F | 2027F | 目標價 | (以當地幣別計算) | 評等 |
| 鴻海 | 2317 | 17.89 | 23.65 | 32% | 32% | 14.3 | 10.8 | 330 | 256.00 | 買進 |
| 技嘉 | 2376 | 37.84 | 44.74 | 108% | 18% | 9.6 | 8.2 | 492 | 365.00 | 強力買進 |
| 廣達 | 2382 | 27.09 | 32.08 | 40% | 18% | 12.6 | 10.6 | 400 | 341.5 | 買進 |
| 緯穎 | 6669 | 128.30 | 188.40 | 35% | 49% | 13.8 | 11.6 | 2,620 | 2,105 | 買進 |
| 嘉澤 | 3533 | 97.55 | 128.85 | 40% | 32% | 17.3 | 13.1 | 3,200 | 1,690 | 買進 |
| 仁寶 | 2324 | 2.56 | 3.71 | 87% | 45% | 14.3 | 9.9 | 54 | 36.80 | 買進 |
| Meta | META | 31.27 | 33.87 | 33% | 8% | 23.8 | 22.0 | -- | 744.10 | Non Rated |
Meta Muse 帶動CPU延續強勁動能
Muse 是 Meta 本月推出的AI Agent，可於背景執行跨網站及應用程式，協助用戶寄信、訂票、 購物比價等複雜長時間的多步驟任務。相較OpenClaw用戶須開電腦24小時執行，Meta 協助 用戶配置雲端虛擬電腦 VM，能直接替使用者執行任務，即使用戶關閉程式後，Muse 可執行程 式及呼叫工具。在機密資料部分，帳號、密碼等重要資料儲存在Confidential VM中，透過系統 設定的憑證儲存區驗證登入，AI Agent無法讀取用戶的真實密碼，另有獨立的 Sentinel Agent 審核付款等敏感操作，確認前會向用戶徵求許可。
Muse為每位使用者配置持續存在專屬雲端 VM，隨用戶數及背景任務增加，將同步提高 Meta 對 CPU、記憶體需求。Muse在被交付任務後，將自主執行複雜的工作流程，在API需求執行、 資料查詢及任務編排等皆要透過 CPU 處理，因此，AI 未來重點在於取得更高數量及核心數的 CPU，預期CPU需求大幅攀升。
雖Muse並非AI助理先進者，如Google Spark為主要競爭者，然Muse結合Meta生態系 Instagram、Facebook、Thread 及 WhatsApp 等，憑藉數十億名消費者入口，後續將透過 Muse 收取訂閱費，或在完成交易後抽取手續費，作為 Meta 收入來源。相較其他大型語言模型業者如 Anthropic 將重心置於企業市場，我們認為 Muse 在個人 AI 助理領域結合 META 生態系綑綁， 可精準掌控消費者喜好，且在市場最顧慮資安設有嚴格限制，將使消費者擁更高意願使用。
日前Amazon嚴格限制Muse 進入其網站購物，主要是AI Agent未來將成為消費者和電商平 台的中介層，若客戶透過AI Agent 完成消費，未來比價、下單等動作皆將由AI Agent決定。 大型購物平台如 Amazon 將錯失消費者大數據蒐集及廣告推播等關鍵優勢。目前 Amazon 雖有 AI 個人助理，若考量全面性及資訊安全部分，尚有可優化處，預期後續大型 CSP 也將持續優化 自有AI Agent鞏固優勢。
圖1：Muse僅需簡單指令即可追蹤並完成訂單
資料來源：Meta
未來四年CPU TAM CAGR高速成長
Intel執行長本月表示受到 AI Agent帶動，目前CPU供應僅能滿足50%的客戶需求，即使上半 年已漲價反映，客戶仍持續提升資本支出以採購 CPU，我們預期未來相關 CPU、GPU 配比將往 1:4 往 1:2 抑或 1:1 配置。若以今、明年 7.5 萬、11 萬 AI 機櫃計算，此部分額外可能增加比重即 達百萬顆以上數量，CPU 將有近 50%的成長空間。觀察 x86 伺服器 CPU 市佔率約 85%，因 AI 伺服器Nvidia抑或ASIC多數配合採用ARM CPU，預期ARM CPU 28年市占率有機會往30%， 然因整體市場維持四成CAGR成長，x86伺服器CPU socket插槽嘉澤(3533 TT)、鴻騰FIT成長 性仍將高過以往。
觀察伺服器 CPU 市場，Intel 市佔超越六成領先 AMD，在 AI 機櫃採 ARM 架構下，後續 ARM 市占率將持續攀升，NVIDIA預估今年CPU營收200億美元，至2030年CPU TAM達2,000億 美元，隱含CAGR 58%。AMD上修2025~2030年CPU成長CAGR達 50%，預期2H26來自 CPU 成長約五成，未來數年維持 40%增長是基本盤。即使伺服器 CPU 漲價，CSP 資本支出中用 於CPU比重提升，且將規劃單獨配置CPU機櫃叢集以利發展。
圖2：估今、明年一般伺服器出貨估年增30~40%
Server YoY
資料來源：國泰證期研究部整理
2027年ASIC機櫃總量將超越GPU
研究部預期今、明年在AI GPU出貨成長逾200%、47%，估今年Blackwell、Rubin比重分別 為97%、3%，預期3Q26低於百櫃Vera Rubin貢獻，4Q26起Vera Rubin總量將攀升至近 3000 櫃水準，包含大型 CSP 為主的鴻海、技嘉、緯創等皆將開始出貨。4Q26 雖將面臨換代， 然因產品單價大增，預期4Q26 ODM營收將個位數季增，毛利率將受高單價產品比重增加影 響而下滑。
AMD 部分，MI450 系列在公版及 META 版於 2027 年合計將有萬櫃以上，客戶群逐步擴張至 OpenAI 及 Microsoft 及 Oracle 等，預期 AI 機櫃產品將為未來四年 AMD 資料中心維持近五成 成長主要動能，且將帶動在AMD 在AI GPU市占拉升至雙位數。
2027年兩大ASIC機櫃總量將超越GPU， Google TPU 2027年出貨顆數合計將跳升至 800~900 萬顆，機櫃數量將拉升至 10 萬櫃以上，因整體數量翻倍成長且為首度外賣 TPU 機 櫃，預期供應商數量將擴張至4~5家供應商。估AWS Trainium今、明年整體出貨顆數將分別 220~240 萬顆、300 萬顆，日前緯穎美國廠區開出，主要即為 AWS 擴張產能，我們認為 2027 年緯穎仍是最主要組裝廠商，並未見到搶單影響導致市占下滑。
圖3：27年ASIC成長強勁，GPU AMD市占提升
資料來源：國泰證期研究部整理
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2026/9/24
投資評等定義
| 英文評等 | 中文評等 | 潛在報酬率 |
|---|---|---|
| STRONG BUY | 強力買進 | > +30% |
| BUY | 買進 | 介於+15% ~ +30% |
| NEUTRAL | 中立 | 介於-15% ~ +15% |
| SELL | 賣出 | < -15% |
| 註:潛在報酬率=( 6個月內目標價/本次報告評等最近一天收盤價 - 1 ) * 100 | 註:潛在報酬率=( 6個月內目標價/本次報告評等最近一天收盤價 - 1 ) * 100 | 註:潛在報酬率=( 6個月內目標價/本次報告評等最近一天收盤價 - 1 ) * 100 |