PDF 原檔：報告_CTBC_富世達6805_20261104_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-11-04）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_富世達6805_20261104_001.png |
12KB | 真資料圖 | 3Q26 營業比重圓餅圖：Server 81%、Phone 15%、PC 3%、Others 1% |
報告_CTBC_富世達6805_20261104_002.png |
23KB | 真資料圖 | 個股與大盤走勢（%）折線，11/2025 至 11/2026，粗棕線（個股）與細黑線（大盤）；8 月低點後個股明顯反彈 |
報告_CTBC_富世達6805_20261104_003.png |
41KB | 真資料圖 | PER Band：股價（紅線）與 8X／19.75X／31.50X／43.25X／55X 五條倍數帶，1Q24 至 4Q26，股價 4Q26 落在 19.75X 與 31.50X 之間 |
報告_CTBC_富世達6805_20261104_004.png |
42KB | 真資料圖 | PBR Band：股價與 PB5／11.25／17.50／23.75／30 五條帶，股價近期位於 PB11.25 與 PB17.50 附近 |
報告_CTBC_富世達6805_20261104_005.png |
155KB | 文字卡 | ESG 環境儀表板：溫室氣體排放量（2025 總排放 7.62K、範疇一 0.48K、範疇二 7.14K）、再生能源使用率 1%、用水量 139.11K |
報告_CTBC_富世達6805_20261104_006.png |
87KB | 文字卡 | ESG 環境儀表板：廢棄物量（2025 有害 0.01K、無害 0.22K、總量 0.23K）與溫室氣體／用水／廢棄物密集度 0.614／11.206／0.018 |
報告_CTBC_富世達6805_20261104_007.png |
106KB | 文字卡 | ESG 環境儀表板：溫室氣體排放密集度（公噸 CO2e／百萬元營業額）與全市場、產業平均對照 |
報告_CTBC_富世達6805_20261104_008.png |
151KB | 文字卡 | ESG 社會責任儀表板：管理職女性主管占比 19%、職業災害人數 4、員工薪資年度趨勢（2025 平均 1,979 仟元／人） |
報告_CTBC_富世達6805_20261104_009.png |
136KB | 文字卡 | ESG 社會責任儀表板：非擔任主管職務全時員工薪資（平均 971、中位數 813）、平均員工福利費用 2,185、職業災害人數與比率、火災件數 |
報告_CTBC_富世達6805_20261104_010.png |
182KB | 文字卡 | ESG 公司治理儀表板：獨立董事占比 33%（董事 9 人、獨董 3 人）、女性董事 1 人、董事會出席率 100%、董事進修率 100% |
報告_CTBC_富世達6805_20261104_011.png |
144KB | 文字卡 | ESG 公司治理儀表板：法說會次數 5、薪酬委員會出席率 100%、進修率 100%、薪酬委員會席次 |
圖表一「NVIDIA 各世代 QD BOM 拆解」在 PDF 中為表格，parse 後文字錯位，lib 引用以既有 報告_CTBC_富世達6805_20261014 為準。
原始內容
| 潛在漲幅 | 47.2% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 2,160.00元 |
| 目標價 | 3,180.00 元 |
| 前次目標價 | 3,230.00元 |
| 前次評等 | 買進 |
| 公司基本資訊 | |
| 目前股本(百萬元) | 686 |
| 市值(億元) | 1,482 |
| 目前每股淨值(元) | 121.86 |
| 外資持股比(%) | 16.80 |
| 董監持股比(%) | 20.14 |
營業比重(3Q26)
個股與大盤走勢(%)
6805 — TWSE
鄭子凡
Jasmin.cheng@ctbcsis.com
2026/11/04
電子零組件
維持評等
富世達(6805 TT) 買進(Buy)
伺服器與手機短期出貨放緩，4Q26獲利略為下修
- ⚫ 富世達3Q26獲利優於預期，主要由伺服器業務所帶動
- ⚫ 伺服器與手機拉貨同步放緩，4Q26營收預估微幅下修
- ⚫ 深化OCP接頭布局，擴大客戶導入並帶動產值成長
3Q26 毛利率優於預期，產品組合優化推升獲利：富世達 3Q26 營收 45.02 億元，季增 20.4%，年增 26.2%，毛利率 38.03%，季增 3.98ppts， 年增 10.37ppts；毛利率為 38.03%，季增 3.98ppts，年增 10.37ppts， 較我們預期高出 1.03ppts。本季毛利率顯著提升，主要受惠伺服器 產品出貨快速放量，營收占比由 2Q26 約 55%大幅提升至 3Q26 約 81%，其中 GB 及 VR 平台 QD 拉貨動能強勁，帶動高毛利伺服器 產品比重進一步提高。此外，公司持續推動產線自動化及製程優 化，亦有助於提升生產效率與獲利能力。單季EPS達 18.11元， 整體獲利表現優於我們預期。
伺服器與手機拉貨同步放緩，4Q26 營收預估微幅下修：根據我們對 供應鏈的調查，富世達部分伺服器專案出貨時程較原先預期延後，包 含 VR200 及其他 ASIC 專案，主要受到兩方面因素影響：(1)部分零組 件長短料供應不均，導致物料到位時程不一致；(2)產品設計仍有局部 調整，影響生產排程及客戶驗收進度，使出貨遞延。儘管相關專案需 求並未明顯轉弱，短期出貨節奏仍受到影響，部分營收預期遞延至後 續季度認列。此外，中系手機客戶亦受到記憶體價格上漲、終端成本 壓力增加影響，拉貨態度轉趨保守，使手機產品出貨動能放緩。綜合 上述因素，我們微幅下調富世達4Q26營收預估2.9%至51.87億元。
深化OCP接頭布局，擴大客戶導入並帶動產值成長：公司持續拓展 OCP 開放標準液冷接頭產品線，以提升產品相容性及客戶導入機會， 隨產品通過驗證並導入系統，有望擴大接單範圍及提升產品價值。目 前 PBMC 已完成樣品開發，進入交叉驗證階段；微型接頭已有多家大 型客戶投入系統應用開發，ZQD 則持續開發中，預計 12 月開始量產。 BMQC因目前尚無明確客戶需求，暫無開發計畫。
我們微幅下修 2027 年獲利 1.5%，主要反映專案遞延和缺料影響，但 AI 伺服器及液冷接頭需求趨勢不變，故維持買進評等，目標價 3,180 元(2027年EPS X 26PER)。風險因子:AI需求不振。
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 5,014 | 5,644 | 8,188 | 12,414 | 17,612 | 30,320 |
| 營業毛利淨額 | 1,166 | 1,318 | 1,827 | 3,270 | 6,330 | 11,741 |
| 營業利益 | 775 | 881 | 1,197 | 2,524 | 5,357 | 10,464 |
| 稅後純益 | 564 | 628 | 1,227 | 2,125 | 4,399 | 8,395 |
| 公告基本EPS(元) | 9.33 | 10.18 | 17.90 | 31.00 | -- | -- |
| 調整後EPS(元) | -- | 9.15 | 17.89 | 30.98 | 64.13 | 122.38 |
| 營業收入YoY(%) | -0.13% | 12.57% | 45.07% | 51.62% | 41.88% | 72.15% |
| 稅後純益YoY(%) | 5.84% | 11.32% | 95.45% | 73.16% | 106.98% | 90.85% |
| 本益比 | -- | 36.75 | 44.59 | 52.06 | 33.68 | 17.65 |
| 本淨比 | -- | 5.59 | 9.87 | 15.39 | 19.08 | 9.17 |
| 股息(元) | 4.00 | 5.50 | 8.00 | 12.50 | 26.03 | 49.69 |
| 殖利率(%) | 1.66% | 0.74% | 0.76% | 0.69% | 1.21% | 2.30% |
| ROE(%) | 25.32% | 17.99% | 24.20% | 33.37% | 58.82% | 70.17% |
2026/11/04
圖表一、NVIDIA各世代QD BOM 表拆解
| per compute tray | GB300 - 18 | ASP(US) | VR200 - 18 | ASP(US) | VRU - 18 | ASP(US) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| QD | ||||||
| UQD/MQD | 8 | 20 | 20 | 20 | 12 | 20 |
| ZQD | - | - | - | - | 8 | 40 |
| Floating mount | 2 | 50 | 2 | 50 | - | - |
| UQD/MQD ZQD | - | - | - | - | 2 | 100 |
| Thermal | 4,680 | 9,000 | 13,680 | |||
| value | GB300 | ASP(US) | VR200 | ASP(US) | VRU | ASP(US) |
| per switch tray QD UQD/MQD ZQD | 9 18 | 9 4 - | 20 - | 9 8 - - | 20 - | |
| Floating mount UQD/MQD Thermal value | - 2 | 20 - | 50 | |||
| per rack | - | 50 - | 2 | - 1,620 | 2 | - 100 |
| ZQD | 4,140 | - | 2 | 3,240 | ||
| 88 - | - | |||||
| GB300 2 | ASP(US) | 2 | ASP(US) | VRU | ||
| VR200 | ASP(US) | |||||
| Rack CDM UQD/MQD | 20 | 88 | 20 | |||
| ZQD Thermal value | - 3,520 | - | - 3,520 | - 88 | 40 7,040 | |
| per server Total QD value | 14,140 | |||||
| GB300 | VR200 | |||||
| % Change 資料來源:中信投顧整理 圖表二、OCP | 12,340 | PBMC與BMQC比較 | 15% | 69% VRU 23,960 |
資料來源:OCP、中信投顧整理
圖表三、季度財報與預估差異
| 損益表 - (單位：百萬元) | 3Q26(F) - 實際 | 3Q26(F) - 調整前 | 3Q26(F) - 差異 | 3Q26(F) - 市場共識 | 3Q26(F) - 差異 | 4Q26(F) - 調整後 | 4Q26(F) - 調整前 | 4Q26(F) - 差異 | 4Q26(F) - 市場共識 | 4Q26(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 4,502 | 4,502 | 0.0% | 4,534 | -0.7% | 5,187 | 5,344 | -2.9% | 5,528 | -6.2% |
| 營業毛利 | 1,712 | 1,668 | 2.7% | 1,654 | 3.5% | 1,993 | 1,996 | -0.2% | 2,033 | -2.0% |
| 營業利益 | 1,460 | 1,436 | 1.7% | 1,413 | 3.3% | 1,733 | 1,729 | 0.2% | 1,705 | 1.7% |
| 稅前純益 | 1,562 | 1,474 | 6.0% | 1,444 | 8.2% | 1,760 | 1,756 | 0.2% | 1,733 | 1.6% |
| 稅後淨利 | 1,242 | 1,164 | 6.7% | 1,153 | 7.7% | 1,391 | 1,387 | 0.3% | 1,385 | 0.4% |
| EPS(元) | 18.11 | 16.97 | 6.7% | 17.00 | 6.5% | 20.27 | 20.22 | 0.3% | 20.37 | -0.5% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 38.0% | 37.0% | 1.0 ppts | 36.5% | 1.6 ppts | 38.4% | 37.4% | 1.1 ppts | 36.8% | 1.6 ppts |
| 營益率 | 32.4% | 31.9% | 0.5 ppts | 31.2% | 1.3 ppts | 33.4% | 32.4% | 1.1 ppts | 30.8% | 2.6 ppts |
| 税後淨利率 | 27.6% | 25.9% | 1.7 ppts | 25.4% | 2.2 ppts | 26.8% | 26.0% | 0.9 ppts | 25.1% | 1.8 ppts |
資料來源:Bloomberg，中信投顧整理
圖表四、年度財報與預估差異
資料來源:Bloomberg，中信投顧整理
| 損益表 - (單位：百萬元) | 2026(F) - 調整後 | 2026(F) - 調整前 | 2026(F) - 差異 | 2026(F) - 市場共識 | 2026(F) - 差異 | 2027(F) - 調整後 | 2027(F) - 調整前 | 2027(F) - 差異 | 2027(F) - 市場共識 | 2027(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 17,612 | 17,769 | -0.9% | 18,453 | -4.6% | 30,320 | 31,386 | -3.4% | 29,508 | 2.8% |
| 營業毛利 | 6,330 | 6,289 | 0.6% | 6,358 | -0.4% | 11,741 | 11,949 | -1.7% | 11,211 | 4.7% |
| 營業利益 | 5,357 | 5,328 | 0.5% | 5,301 | 1.1% | 10,464 | 10,626 | -1.5% | 9,899 | 5.7% |
| 稅前純益 | 5,563 | 5,470 | 1.7% | 5,448 | 2.1% | 10,627 | 10,789 | -1.5% | 9,987 | 6.4% |
| 稅後淨利 | 4,399 | 4,318 | 1.9% | 4,392 | 0.2% | 8,395 | 8,524 | -1.5% | 7,912 | 6.1% |
| EPS(元) | 64.13 | 62.94 | 1.9% | 64.31 | -0.3% | 122.38 | 124.25 | -1.5% | 115.32 | 6.1% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 35.9% | 35.4% | 0.5 ppts | 34.5% | 1.5 ppts | 38.7% | 38.1% | 0.7 ppts | 38.0% | 0.7 ppts |
| 營益率 | 30.4% | 30.0% | 0.4 ppts | 28.7% | 1.7 ppts | 34.5% | 33.9% | 0.7 ppts | 33.5% | 1.0 ppts |
| 税後淨利率 | 25.0% | 24.3% | 0.7 ppts | 23.8% | 1.2 ppts | 27.7% | 27.2% | 0.5 ppts | 26.8% | 0.9 ppts |
2026/11/04
2026/11/04
| (百萬元) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 4,184 | 3,740 | 4,502 | 5,187 | 5,962 | 7,643 | 8,069 | 8,646 |
| 營業成本 | 2,832 | 2,467 | 2,790 | 3,194 | 3,672 | 4,694 | 4,951 | 5,261 |
| 營業毛利 | 1,352 | 1,273 | 1,712 | 1,993 | 2,290 | 2,949 | 3,118 | 3,384 |
| 營業費用 | 232 | 230 | 252 | 259 | 262 | 321 | 339 | 354 |
| 營業利益 | 1,120 | 1,043 | 1,460 | 1,733 | 2,027 | 2,628 | 2,779 | 3,030 |
| 營業外收支淨額 | 45 | 32 | 102 | 27 | 34 | 53 | 42 | 34 |
| 稅前純益 | 1,165 | 1,075 | 1,562 | 1,760 | 2,061 | 2,681 | 2,821 | 3,064 |
| 所得稅 | 248 | 226 | 320 | 370 | 433 | 563 | 592 | 643 |
| 稅後純益 | 917 | 849 | 1,242 | 1,391 | 1,628 | 2,118 | 2,229 | 2,420 |
| 調整後EPS(元) | 13.37 | 12.38 | 18.10 | 20.27 | 23.74 | 30.87 | 32.49 | 35.28 |
| 毛利率(%) | 32.31% | 34.05% | 38.03% | 38.42% | 38.40% | 38.58% | 38.64% | 39.14% |
| 營業利益率(%) | 26.78% | 27.90% | 32.43% | 33.42% | 34.00% | 34.38% | 34.44% | 35.04% |
| 稅後純益率(%) | 21.92% | 22.71% | 27.59% | 26.81% | 27.31% | 27.71% | 27.62% | 28.00% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 5.22% | -10.61% | 20.38% | 15.21% | 14.94% | 28.20% | 5.57% | 7.15% |
| YoY(%) | 85.81% | 42.73% | 26.25% | 30.45% | 42.49% | 104.38% | 79.23% | 66.69% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 28.87% | -6.86% | 39.93% | 18.72% | 16.96% | 29.63% | 5.75% | 9.03% |
| YoY(%) | 206.33% | 110.05% | 84.18% | 99.39% | 80.96% | 151.86% | 90.34% | 74.81% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 22.06% | -7.43% | 46.27% | 11.97% | 17.10% | 30.06% | 5.23% | 8.61% |
| YoY(%) | 157.30% | 157.05% | 80.80% | 85.04% | 77.53% | 149.42% | 79.44% | 74.06% |
PER Band
資料來源：中信、CMoney
PBR Band
資料來源：CMoney
2026/11/04
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產負債表 資產總計 | 2013 5,704 | 8,930 | 12,758 | 14,678 | 15,984 | 損益表 營業收入淨額 | 5,644 | 8,188 | 12,414 | 17,612 | 30,320 |
| 流動資產 | 5,272 | 8,464 | 11,664 | 13,494 | 14,618 | 營業成本 | 4,326 | 6,361 | 9,144 | 11,283 | 18,579 |
| 現金及約當現金 | 3,841 | 5,898 | 6,336 | 7,446 | 9,547 | 營業毛利淨額 | 1,318 | 1,827 | 3,270 | 6,330 | 11,741 |
| 應收帳款與票據 | 447 | 1,462 | 2,163 | 2,298 | 2,800 | 營業費用 | 437 | 630 | 746 | 973 | 1,277 |
| 存貨 | 882 | 999 | 2,902 | 2,596 | 2,144 | 營業利益 | 881 | 1,197 | 2,524 | 5,357 | 10,464 |
| 採權益法之投資 | - - | - - | - - | - - | - - | EBITDA | 1,043 | 1,638 | 2,801 | 5,841 | 10,844 |
| 不動產、廠房設備 | 312 | 359 | 758 | 817 | 842 | 業外收入及支出 | 30 | 297 | 20 | 206 | 163 |
| 負債總計 | 3,318 | 4,335 | 7,212 | 7,485 | 7,631 | 稅前純益 | 911 | 1,495 | 2,545 | 5,563 | 10,627 |
| 流動負債 | 2,701 | 3,830 | 6,533 | 6,833 | 6,940 | 所得稅 | 283 | 267 | 419 | 1,164 | 2,232 |
| 應付帳款及票據 | 1,442 | 2,711 | 4,989 | 4,822 | 3,544 | 稅後純益 | 628 | 1,227 | 2,125 | 4,399 | 8,395 |
| 非流動負債 | 617 | 505 | 679 | 652 | 690 | 公告基本EPS(元) | 10.18 | 17.90 | 31.00 | - - | - - |
| 權益總計 | 2,386 | 4,595 | 5,546 | 7,193 | 8,354 | 調整後EPS(元) | 9.15 | 17.89 | 30.98 | 64.13 | 122.38 |
| 普通股股本 | 605 | 686 | 686 | 686 | 686 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 | 384.11 | ||||
| 保留盈餘 | 1,111 | 1,497 | 2,348 | 3,924 | 4,971 | 384.10594 | |||||
| 母公司業主權益 | 2,386 | 4,595 | 5,546 | 7,193 | 8,354 | ||||||
| 負債及權益總計 | 5,704 | 8,930 | 12,758 | 14,678 | 15,984 |
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 現金流量表 營業活動現金 | 2,318 | 1,218 | 1,409 | 1,971 | 1,584 | 比率分析 成長力分析(%) | |||||
| 稅前純益 | 835 | 911 | 1,495 | 2,545 | 1,075 | 營業收入淨額 | 12.57% | 45.07% | 51.62% | 41.88% | 72.15% |
| 折舊及攤銷 | 115 | 132 | 196 | 298 | 92 | 營業毛利淨額 | 13.04% | 38.63% | 79.01% | 93.55% | 85.49% |
| 營運資金變動 | 1,342 | 157 | -255 | 154 | -56 | 營業利益 | 13.66% | 35.96% | 110.83% | 112.20% | 95.34% |
| 其他營運現金 | 26 | 18 | -27 | -1,025 | 472 | 稅後純益 | 11.32% | 95.45% | 73.16% | 106.98% | 90.85% |
| 投資活動現金 | -119 | -182 | -664 | -362 | -162 | 獲利能力分析(%) | |||||
| 資本支出淨額 | -103 | -185 | -538 | -315 | -22 | 毛利率 | 23.35% | 22.31% | 26.34% | 35.94% | 38.72% |
| 長期投資變動 | 0 | 0 | -72 | 0 | 0 | EBITDA(%) | 18.48% | 20.01% | 22.56% | 33.16% | 35.77% |
| 其他投資現金 | -16 | 2 | -53 | -47 | -140 | 營益率 | 15.60% | 14.62% | 20.34% | 30.42% | 34.51% |
| 籌資活動現金 | -214 | 1,071 | -422 | -603 | -9 | 稅後純益率 | 11.13% | 14.99% | 17.12% | 24.98% | 27.69% |
| 長借/公司債變動 | -41 | -567 | 0 | 0 | 0 | ROE(%) | 17.99% | 24.20% | 33.37% | 58.82% | 70.17% |
| 現金增資 | 0 | 1,835 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -272 | -242 | -377 | -548 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | 99 | 44 | -45 | -55 | -9 | ||||||
| 淨現金流量 | 1,986 | 2,058 | 438 | 1,109 | 1,516 | ||||||
| 期初現金 | 1,854 | 3,841 | 5,898 | 6,336 | 8,031 | ||||||
| 期末現金 資料來源：中信、CMoney | 3,841 | 5,898 | 6,336 | 7,446 | 9,547 |
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資料來源 :證交所