PDF 原檔：報告_CTBC_富世達6805_20261014_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-10-14）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_富世達6805_20261014_001.png |
13KB | 真資料圖 | 2Q26 營業比重圓餅圖：Server 56%、Phone 38%、PC 6%、Others 1% |
報告_CTBC_富世達6805_20261014_002.png |
21KB | 未 Read（<40KB，預設走勢小圖） | 個股與大盤走勢圖（財務／股價類，不嵌） |
報告_CTBC_富世達6805_20261014_003.png |
21KB | 真資料圖 | 伺服器 Compute tray 內部示意圖：上方兩組 GPU 各搭一顆 CPU，GPU 區塊下緣四個接頭方塊（紅、藍各兩組）以紅框框出並標註「改為ZQD」，中段為 Internal Manifold，下方為 CPX／CX-9 與 Power 區塊；左右兩側標示 Inner Manifold |
報告_CTBC_富世達6805_20261014_004.png |
43KB | 真資料圖（股價類） | PER Band 河流圖，1Q24-3Q26，股價線（紅）疊加 8X／16X／24X／32X／40X 本益比帶 |
報告_CTBC_富世達6805_20261014_005.png |
37KB | 真資料圖（股價類） | PBR Band 河流圖，1Q24-3Q26，股價線疊加 PB2／PB9／PB16／PB23／PB30 帶 |
報告_CTBC_富世達6805_20261014_006.png |
155KB | 真資料圖（ESG，非投資主題） | ESG 環境面板：溫室氣體排放量、再生能源使用率、用水量，2023-2025 |
報告_CTBC_富世達6805_20261014_007.png |
87KB | 真資料圖（ESG，非投資主題） | ESG 環境面板：廢棄物量與密集度，2023-2025 |
報告_CTBC_富世達6805_20261014_008.png |
106KB | 真資料圖（ESG，非投資主題） | ESG 環境面板：溫室氣體排放密集度（公噸 CO2e／百萬元營業額）與同業比較 |
報告_CTBC_富世達6805_20261014_009.png |
151KB | 真資料圖（ESG，非投資主題） | ESG 社會面板：女性主管占比、職業災害人數、員工薪資年度趨勢 |
報告_CTBC_富世達6805_20261014_010.png |
136KB | 真資料圖（ESG，非投資主題） | ESG 社會面板：非主管全時員工薪資、平均員工福利費用、職業災害人數與比率、火災件數 |
報告_CTBC_富世達6805_20261014_011.png |
182KB | 真資料圖（ESG，非投資主題） | ESG 治理面板：獨立董事占比、女性董事席次、董事會出席率、董事進修符合率 |
報告_CTBC_富世達6805_20261014_012.png |
144KB | 真資料圖（ESG，非投資主題） | ESG 治理面板：法說會次數、薪酬委員會出席率與席次 |
原始內容
| 潛在漲幅 | 46.2% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 2,210.00元 |
| 目標價 | 3,230.00 元 |
| 前次目標價 | 2,260.00元 |
| 前次評等 | 買進 |
| 公司基本資訊 | |
| 目前股本(百萬元) | 686 |
| 市值(億元) | 1,516 |
| 目前每股淨值(元) | 121.86 |
| 外資持股比(%) | 19.32 |
| 董監持股比(%) | 20.14 |
營業比重(2Q26)
個股與大盤走勢(%)
-6805 — TWSE
鄭子凡
Jasmin.cheng@ctbcsis.com
2026/10/14
電子零組件
維持評等
富世達(6805 TT) 買進(Buy)
VRU預計部分採用ZQD，帶動單機價值量再提升
- ⚫ 3Q26營收略低預期，惟產品組合優化推升毛利率
- ⚫ VRU接頭升級ZQD，單機價值量提升69%
- ⚫ QD產能逐步開出，預期明年深振與越南廠續擴產
3Q26 營收略低預期，惟產品組合優化推升毛利率：富世達 9 月營收 達 16.13 億元，月增 5.5%、年增 32.17%；惟 3Q26 營收低於我們先前 預估約 8%，主要因手機客戶拉貨動能不如預期。原先預期手機相關 訂單將逐月增溫，惟受新機發表前後拉貨節奏調整影響所致。不過 GB300與VR200 QD於3Q26持續出貨，伺服器業務動能強勁，有助 於改善產品組合及提升獲利能力。我們預期伺服器相關營收占比將由 2Q26 的 56%提升至 80～85%，因此上調 3Q26 毛利率預估至 37.05%， EPS亦調升至16.97元。
VRU接頭升級ZQD，單機價值量提升69%：NVIDIA下一代平台Rubin Ultra(VRU)平台因應更高的冷卻液流量需求，部分原採用 MQD/UQD 的接頭將升級為 ZQD，以提升接頭流量能力，並降低高流量運作下的 壓降與洩漏風險。依目前設計，Compute Tray上方4組接頭將改採 ZQD，且所有浮動式接頭均將改採ZQD，Rack端的CDM QD亦將全 面升級為 ZQD。儘管 QD 總使用量維持不變，但 ZQD 的單價較 MQD/UQD 翻倍。受惠於 QD 規格升級與單價提升，我們預估 VRU 世 代 QD 產值將較 VR200 世代增加約 69%，有望進一步挹注富世達的營 收與獲利成長。
QD 產能逐步開出，預期明年深振與越南廠續擴產：QD 目前既有月產 能約 300 萬顆，稼動率已達滿載；隨新產能於 10 月開出，月產能將 提升至 450 萬顆，目前新產能稼動率約 60%～70%。考量既有產能已 滿載，公司規劃明年持續擴產，深圳及越南廠均納入擴產規劃，惟實 際新增產能仍待確認，預計資本支出約 3～5 億元，以支應後續訂單 成長需求。
我們本次主要上修 2027 年獲利 9.8%，並維持買進建議，目標價 3,230 元(2027年EPS X 26PER)。
風險因子: 伺服器平台轉換不順、AI需求不振。
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 5,014 | 5,644 | 8,188 | 12,414 | 17,769 | 31,386 |
| 營業毛利淨額 | 1,166 | 1,318 | 1,827 | 3,270 | 6,289 | 11,949 |
| 營業利益 | 775 | 881 | 1,197 | 2,524 | 5,328 | 10,626 |
| 稅後純益 | 564 | 628 | 1,227 | 2,125 | 4,318 | 8,524 |
| 公告基本EPS(元) | 9.33 | 10.18 | 17.90 | 31.00 | -- | -- |
| 調整後EPS(元) | -- | 9.15 | 17.89 | 30.98 | 62.94 | 124.25 |
| 營業收入YoY(%) | -0.13% | 12.57% | 45.07% | 51.62% | 43.14% | 76.63% |
| 稅後純益YoY(%) | 5.84% | 11.32% | 95.45% | 73.16% | 103.17% | 97.40% |
| 本益比 | -- | 36.75 | 44.59 | 52.06 | 35.11 | 17.79 |
| 本淨比 | -- | 5.59 | 9.87 | 15.39 | 19.61 | 9.33 |
| 股息(元) | 4.00 | 5.50 | 8.00 | 12.50 | 25.55 | 50.45 |
| 殖利率(%) | 1.66% | 0.74% | 0.76% | 0.69% | 1.16% | 2.28% |
| ROE(%) | 25.32% | 17.99% | 24.20% | 33.37% | 57.86% | 71.06% |
2026/10/14
伺服器業務優於預期，4Q26營運續強: 3Q26營收45.02億元，季增20.4%、年 增 26.2%，較我們原先預估低約 8%，主要受到手機客戶拉貨動能不如預期影響。 惟GB300與VR200 QD持續出貨，帶動伺服器業務維持強勁成長，預期伺服器 相關營收占比將由 2Q26 的 56%提升至 80～85%，有助於優化產品組合並提升 獲利能力。因此我們上調3Q26毛利率預估至37.05%，EPS亦調升至16.97元。
展望 4Q26，隨 VR200 出貨量進一步增加、多項 ASIC 平台 QD 逐步放量，我們 預期營收將季增 18.7%至 53.44 億元；受惠伺服器產品占比提升及生產效率改 善，毛利率可望再季增約 0.3 個百分點至 37.35%，EPS 預估為 20.22 元，營收 與獲利均有望續創成長。
雙面水冷板推動接頭設計變革，富世達單機價值量可望再提升:目前 AMD 與 AWS已採用雙面水冷板設計，根據供應鏈調查，Google TPU V9 及 NVIDIA VRU 亦有望跟進。隨著垂直供電(VPD)設計導入，伺服器內部可供水路配置的 空間受到壓縮，帶動雙面水冷板及微型快速接頭(MQD/Mini QD)的應用需求。 另一方面，為滿足更高冷卻液流量需求，部分接頭亦有望由 UQD 升級至單價較 高的 ZQD。上述設計變化若逐步落地，將分別透過接頭用量增加、微型接頭導 入及高單價產品升級，創造單機 QD 價值量的額外成長空間，進一步挹注富世 達2027年營收與獲利表現。
圖表一、NVIDIA各世代QD BOM 表拆解
| GB300 | ASP(US) | VR200 | ASP(US) | VRU | ASP(US) | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| per compute tray QD | 18 | 18 | 18 | |||
| UQD/MQD | 8 | 20 | 20 | 20 | 12 | 20 |
| ZQD | - | - | - | - | 8 | 40 |
| Floating mount | ||||||
| UQD/MQD | 2 | 50 | 2 | 50 | - | - |
| ZQD | - | - | - | - | 2 | 100 |
Thermal value
4,680
9,000
13,680
| GB300 | ASP(US) | VR200 | ASP(US) | VRU | ASP(US) | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| per switch tray QD | 9 | 9 | 9 | |||
| UQD/MQD | 18 | 20 | 4 | 20 | 8 | 20 |
| ZQD | - | - | - | - | - | - |
| Floating mount | ||||||
| UQD/MQD | 2 | 50 | 2 | 50 | - | - |
| ZQD | - | - | - | - | 2 | 100 |
Thermal value
4,140
1,620
3,240
| GB300 | ASP(US) | VR200 | ASP(US) | VRU | ASP(US) | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| per rack | 2 | 2 | 2 | |||
| Rack CDM | ||||||
| UQD/MQD | 88 | 20 | 88 | 20 | - | - |
| ZQD | - | - | - | - | 88 | 40 |
Thermal value
3,520
3,520
7,040
| GB300 | VR200 | VRU | |
|---|---|---|---|
| per server | |||
| Total QD value | 12,340 | 14,140 | 23,960 |
| % Change | 15% | 69% |
資料來源:中信投顧整理
2026/10/14
圖表二、VRU將部分MQD/UQD改為ZQD
資料來源:中信投顧整理
圖表三、季度財報與預估差異
| 损益表 - (單位：百萬元) | 3Q26(F) - 調整後 | 3Q26(F) - 調整前 | 3Q26(F) - 差異 | 3Q26(F) - 市場共識 | 3Q26(F) - 差異 | 4Q26(F) - 調整後 | 4Q26(F) - 調整前 | 4Q26(F) - 差異 | 4Q26(F) - 市場共識 | 4Q26(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 4,502 | 4,940 | -8.9% | 4,595 | -2.0% | 5,344 | 5,766 | -7.3% | 5,583 | -4.3% |
| 營業毛利 | 1,668 | 1,712 | -2.6% | 1,658 | 0.6% | 1,996 | 2,021 | -1.2% | 2,033 | -1.8% |
| 營業利益 | 1,436 | 1,457 | -1.4% | 1,412 | 1.7% | 1,729 | 1,710 | 1.1% | 1,701 | 1.6% |
| 稅前純益 | 1,474 | 1,495 | -1.4% | 1,437 | 2.5% | 1,756 | 1,737 | 1.1% | 1,729 | 1.6% |
| 稅後淨利 | 1,164 | 1,181 | -1.4% | 1,148 | 1.5% | 1,387 | 1,372 | 1.1% | 1,382 | 0.4% |
| EPS(元) | 16.97 | 17.22 | -1.4% | 16.93 | 0.2% | 20.22 | 20.00 | 1.1% | 20.33 | -0.5% |
| 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 37.0% | 34.7% | 2.4 ppts | 36.1% | 1.0 ppts | 37.4% | 35.1% | 2.3 ppts | 36.4% | 0.9 ppts |
| 營益率 | 31.9% | 29.5% | 2.4 ppts | 30.7% | 1.2 ppts | 32.4% | 29.7% | 2.7 ppts | 30.5% | 1.9 ppts |
| 税後淨利率 | 25.9% | 23.9% | 2.0 ppts | 25.0% | 0.9 ppts | 26.0% | 23.8% | 2.2 ppts | 24.7% | 1.2 ppts |
資料來源:Bloomberg，中信投顧整理
圖表四、年度財報與預估差異
資料來源:Bloomberg，中信投顧整理
| 损益表 - (單位：百萬元) | 2026(F) - 調整後 | 2026(F) - 調整前 | 2026(F) - 差異 | 2026(F) - 市場共識 | 2026(F) - 差異 | 2027(F) - 調整後 | 2027(F) - 調整前 | 2027(F) - 差異 | 2027(F) - 市場共識 | 2027(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 17,769 | 18,630 | -4.6% | 18,569 | -4.3% | 31,386 | 30,004 | 4.6% | 29,160 | 7.6% |
| 營業毛利 | 6,289 | 6,358 | -1.1% | 6,362 | -1.2% | 11,949 | 11,008 | 8.5% | 10,969 | 8.9% |
| 營業利益 | 5,328 | 5,331 | 0.0% | 5,296 | 0.6% | 10,626 | 9,765 | 8.8% | 9,663 | 10.0% |
| 稅前純益 | 5,470 | 5,473 | 0.0% | 5,437 | 0.6% | 10,789 | 9.890 | 9.1% | 9,751 | 10.7% |
| 税後淨利 | 4,318 | 4,320 | 0.0% | 4,384 | -1.5% | 8,524 | 7,813 | 9.1% | 7,725 | 10.3% |
| EPS(元) | 62.94 | 62.98 | -0.1% | 64.20 | -2.0% | 124.25 | 113.89 | 9.1% | 112.66 | 10.3% |
| 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 35.4% | 34.1% | 1.3 ppts | 34.3% | 1.1 ppts | 38.1% | 36.7% | 1.4 ppts | 37.6% | 0.5 ppts |
| 營益率 | 30.0% | 28.6% | 1.4 ppts | 28.5% | 1.5 ppts | 33.9% | 32.5% | 1.3 ppts | 33.1% | 0.7 ppts |
| 税後淨利率 | 24.3% | 23.2% | 1.1 ppts | 23.6% | 0.7 ppts | 27.2% | 26.0% | 1.1 ppts | 26.5% | 0.7 ppts |
2026/10/14
PER Band
| (百萬元) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 4,184 | 3,740 | 4,502 | 5,344 | 6,391 | 7,893 | 8,361 | 8,742 |
| 營業成本 | 2,832 | 2,467 | 2,834 | 3,348 | 3,994 | 4,894 | 5,164 | 5,385 |
| 營業毛利 | 1,352 | 1,273 | 1,668 | 1,996 | 2,396 | 2,999 | 3,197 | 3,357 |
| 營業費用 | 232 | 230 | 232 | 267 | 281 | 331 | 351 | 358 |
| 營業利益 | 1,120 | 1,043 | 1,436 | 1,729 | 2,115 | 2,667 | 2,846 | 2,998 |
| 營業外收支淨額 | 45 | 32 | 38 | 27 | 34 | 53 | 42 | 34 |
| 稅前純益 | 1,165 | 1,075 | 1,474 | 1,756 | 2,149 | 2,720 | 2,888 | 3,032 |
| 所得稅 | 248 | 226 | 310 | 369 | 451 | 571 | 606 | 637 |
| 稅後純益 | 917 | 849 | 1,164 | 1,387 | 1,698 | 2,149 | 2,281 | 2,395 |
| 調整後EPS(元) | 13.37 | 12.38 | 16.97 | 20.22 | 24.75 | 31.33 | 33.26 | 34.92 |
| 毛利率(%) | 32.31% | 34.05% | 37.05% | 37.35% | 37.50% | 37.99% | 38.24% | 38.40% |
| 營業利益率(%) | 26.78% | 27.90% | 31.90% | 32.35% | 33.10% | 33.79% | 34.04% | 34.30% |
| 稅後純益率(%) | 21.92% | 22.71% | 25.86% | 25.96% | 26.57% | 27.23% | 27.29% | 27.40% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 5.22% | -10.61% | 20.38% | 18.70% | 19.59% | 23.50% | 5.93% | 4.56% |
| YoY(%) | 85.81% | 42.73% | 26.25% | 34.40% | 52.75% | 111.05% | 85.71% | 63.58% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 28.87% | -6.86% | 37.62% | 20.39% | 22.35% | 26.10% | 6.69% | 5.36% |
| YoY(%) | 206.33% | 110.05% | 81.15% | 98.87% | 88.81% | 155.63% | 98.18% | 73.43% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 22.06% | -7.43% | 37.13% | 19.12% | 22.41% | 26.57% | 6.16% | 5.00% |
| YoY(%) | 157.30% | 157.05% | 69.51% | 84.57% | 85.10% | 153.08% | 95.92% | 72.70% |
資料來源：中信、CMoney
PBR Band
資料來源：CMoney
2026/10/14
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產負債表 資產總計 | 2013 5,704 | 8,930 | 12,758 | 14,678 | 15,984 | 損益表 營業收入淨額 | 5,644 | 8,188 | 12,414 | 17,769 | 31,386 |
| 流動資產 | 5,272 | 8,464 | 11,664 | 13,494 | 14,618 | 營業成本 | 4,326 | 6,361 | 9,144 | 11,481 | 19,437 |
| 現金及約當現金 | 3,841 | 5,898 | 6,336 | 7,446 | 9,547 | 營業毛利淨額 | 1,318 | 1,827 | 3,270 | 6,289 | 11,949 |
| 應收帳款與票據 | 447 | 1,462 | 2,163 | 2,298 | 2,800 | 營業費用 | 437 | 630 | 746 | 960 | 1,322 |
| 存貨 | 882 | 999 | 2,902 | 2,596 | 2,144 | 營業利益 | 881 | 1,197 | 2,524 | 5,328 | 10,626 |
| 採權益法之投資 | - - | - - | - - | - - | - - | EBITDA | 1,043 | 1,638 | 2,801 | 5,748 | 11,006 |
| 不動產、廠房設備 | 312 | 359 | 758 | 817 | 842 | 業外收入及支出 | 30 | 297 | 20 | 142 | 163 |
| 負債總計 | 3,318 | 4,335 | 7,212 | 7,485 | 7,631 | 稅前純益 | 911 | 1,495 | 2,545 | 5,470 | 10,789 |
| 流動負債 | 2,701 | 3,830 | 6,533 | 6,833 | 6,940 | 所得稅 | 283 | 267 | 419 | 1,153 | 2,266 |
| 應付帳款及票據 | 1,442 | 2,711 | 4,989 | 4,822 | 3,544 | 稅後純益 | 628 | 1,227 | 2,125 | 4,318 | 8,524 |
| 非流動負債 | 617 | 505 | 679 | 652 | 690 | 公告基本EPS(元) | 10.18 | 17.90 | 31.00 | - - | - - |
| 權益總計 | 2,386 | 4,595 | 5,546 | 7,193 | 8,354 | 調整後EPS(元) | 9.15 | 17.89 | 30.98 | 62.94 | 124.25 |
| 普通股股本 | 605 | 686 | 686 | 686 | 686 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 | 384.11 | ||||
| 保留盈餘 | 1,111 | 1,497 | 2,348 | 3,924 | 4,971 | 384.10594 | |||||
| 母公司業主權益 | 2,386 | 4,595 | 5,546 | 7,193 | 8,354 | ||||||
| 負債及權益總計 | 5,704 | 8,930 | 12,758 | 14,678 | 15,984 |
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 現金流量表 營業活動現金 | 2,318 | 1,218 | 1,409 | 1,971 | 1,584 | 比率分析 成長力分析(%) | |||||
| 稅前純益 | 835 | 911 | 1,495 | 2,545 | 1,075 | 營業收入淨額 | 12.57% | 45.07% | 51.62% | 43.14% | 76.63% |
| 折舊及攤銷 | 115 | 132 | 196 | 298 | 92 | 營業毛利淨額 | 13.04% | 38.63% | 79.01% | 92.30% | 90.00% |
| 營運資金變動 | 1,342 | 157 | -255 | 154 | -56 | 營業利益 | 13.66% | 35.96% | 110.83% | 111.07% | 99.43% |
| 其他營運現金 | 26 | 18 | -27 | -1,025 | 472 | 稅後純益 | 11.32% | 95.45% | 73.16% | 103.17% | 97.40% |
| 投資活動現金 | -119 | -182 | -664 | -362 | -162 | 獲利能力分析(%) | |||||
| 資本支出淨額 | -103 | -185 | -538 | -315 | -22 | 毛利率 | 23.35% | 22.31% | 26.34% | 35.39% | 38.07% |
| 長期投資變動 | 0 | 0 | -72 | 0 | 0 | EBITDA(%) | 18.48% | 20.01% | 22.56% | 32.35% | 35.07% |
| 其他投資現金 | -16 | 2 | -53 | -47 | -140 | 營益率 | 15.60% | 14.62% | 20.34% | 29.99% | 33.86% |
| 籌資活動現金 | -214 | 1,071 | -422 | -603 | -9 | 稅後純益率 | 11.13% | 14.99% | 17.12% | 24.30% | 27.16% |
| 長借/公司債變動 | -41 | -567 | 0 | 0 | 0 | ROE(%) | 17.99% | 24.20% | 33.37% | 57.86% | 71.06% |
| 現金增資 | 0 | 1,835 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -272 | -242 | -377 | -548 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | 99 | 44 | -45 | -55 | -9 | ||||||
| 淨現金流量 | 1,986 | 2,058 | 438 | 1,109 | 1,516 | ||||||
| 期初現金 | 1,854 | 3,841 | 5,898 | 6,336 | 8,031 | ||||||
| 期末現金 資料來源：中信、CMoney | 3,841 | 5,898 | 6,336 | 7,446 | 9,547 |
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資料來源 :證交所