達發 (6526 TT) 3Q26 法說會 Memo 20261103
※重點摘要 1. 3Q26 營收 69.4 億元創單季新高、營業利益 11.3 億元創上市以來新高，但毛利率因 DRAM、NOR Flash 與封測成本上升降至 49.3%，漲價效益 4Q 才開始顯現且無法完全轉嫁。 2. 光通訊單通道 100G Combo DSP 3Q 開始出貨、1H27 放量，2027 年光通訊營收在已取得產能基礎上預期再成長約三倍；單通道 200G 目標 2027 年底 tape-out。 3. 4Q26 營收將顯著優於往年傳統淡季，下半年提前拉貨占寬頻與藍牙音訊各自營收不到一成。
※營運概況 1. 3Q26 合併營收 69.4 億元，QoQ +10.4%、YoY +23.3%。毛利率 49.3%（QoQ -1.9ppts、YoY -2.9ppts；扣除去年同期回沖利益約 YoY -1ppt），主因上游成本上漲，產品組合優化部分抵銷。 2. 營業費用 22.9 億元（QoQ +0.6%、YoY +11.0%）；營業利益 11.3 億元（QoQ +20.3%、YoY +29.3%），營益率 16.3%（QoQ +1.3ppts、YoY +0.7ppts）。 3. 稅後淨利 10.4 億元（QoQ +17.3%、YoY +26.5%），淨利率 15.05%；EPS 6.15 元（QoQ +0.90 元、YoY +1.15 元）。前三季 EPS 15.87 元，去年同期 14.00 元（+1.87 元）。 4. 前三季毛利率 50.95%；前三季營業費用 YoY 約 +10.5%，全年預期年增率與此相近，2027 年費用仍在預算規劃。 5. 兩大事業群各占營收約 50%。有線網通基礎建設（光通訊、寬頻、乙太網）成長力道優於整體，占比持續提高，AI 資料中心相關營收比重加速擴大；藍牙往 B2B 布局，傳統消費型應用相對比重逐步下降。 6. 存貨 39 億元（2Q 32 億元），DOI 91 天；備貨增加的是藍牙（有缺貨）與乙太網，光通訊為最重要的高成長線，產能優先配給光通訊。OSAT 是今年最卡的環節，因此備貨較積極，並預先因應明年成本上升。 7. 成本：漲幅最大的是 DRAM 與 NOR Flash（數倍）；藍牙音訊搭配 NOR Flash、寬頻搭配少量 DRAM；OSAT 同樣漲價，晶圓有部分漲幅但較平穩，成本仍在上升。
※產品線 8. 光通訊：專注 PAM4 DSP 與 TIA；已與多家全球前十大光收發模組廠合作，出貨優於預期。單通道 50G 已規模量產；單通道 100G 3Q 順利出貨、1H27 逐步放量；單通道 200G 開發中，目標 2027 年底 tape-out。50G TIA 開始以獨立晶片出貨，100G TIA 與 DSP 同步提供，200G TIA 規劃中。50G 與 100G DSP 均為 12 奈米。 9. DSP 目前占全公司營收比重約 4–6.5%（mid-single），主力仍是單通道 50G。 10. 寬頻：營收增速領先其他產品；2025 年在歐洲取得成果，2026 年前三季北美寬頻營收翻倍（網通設備商產品落地＋AI 資料中心 OOB 架構挹注）。全球前三大廠商，由 GPON 邁向 25G、50G PON，與美系客戶驗證如期，預計 2027 年量產。10G-PON 比重逐步升高。 11. 乙太網：低軌衛星客戶地面設備升級帶動 1G、2.5G PHY 價量齊揚；非管理型與輕管理型交換機是今年重要動能；新一代 2.5G PHY、10G PHY、2.5G 交換機陸續量產，2.5G 交換機今年開始貢獻、明年出貨增加，10G PHY 預期 2027 年有更顯著貢獻。 12. 藍牙音訊：商務耳機專案陸續量產，2026 全年營收預期較 2025 年翻倍，占藍牙音訊營收比重由 2025 年個位數升至接近兩成，高階比重提高帶動 ASP；6 奈米新平台預計 2026 年底前 tape-out，鎖定 AI 語音的高算力與極低功耗。電子貨架標籤（ESL）依計畫推進。 13. 策略投資：取得元澄半導體 2.1% 股權，目標加速可插拔光收發模組相關產品的驗證與設計優化。
※營運展望 14. 4Q26：光通訊、乙太網與藍牙音訊高階應用動能延續，營收顯著優於往年同期（往年為傳統淡季），單季 YoY 增幅預期更強。 15. 提前拉貨：下半年挹注有限，寬頻、藍牙音訊各自不到一成；寬頻客戶下單節奏自 2Q 起已回到終端需求備貨的常態。 16. 毛利率：光通訊、10G-PON、商務耳機等高價值產品占比增加，組合優化已抵銷上游成本壓力，2026 年毛利率仍看有機會達 50% 以上（前三季 50.95%）。調價依客戶與產品線個別協商，3Q 挹注有限、4Q 起逐步顯現，無法完全反映成本漲幅。 17. 2027：持續樂觀，光通訊占比持續提升，寬頻、乙太網規格升級與藍牙高階應用同步貢獻。
※Q&A 光通訊 18. 3Q 兩大事業群均成長：來自客戶規格升級與專案落地。光通訊出貨持續優於預期，乙太網來自低軌衛星 2.5G 升級與輕管理型交換機，寬頻以北美成長最快，藍牙是旺季加電競、商務高階專案。 19. 2027 光通訊三倍成長如何理解？該預期基於已取得的產能，公司持續透過聯發科集團向上游爭取更多產能；光通訊產品有製程差異化，與聯發科統籌規劃產能，議價與資源爭取享有集團協同。單通道 100G 目前為小量出貨，已在多家模組廠開案；50G 需求延續加上 100G 導入，2027 光通訊營收延續數倍成長。 20. PAM4 DSP 漲價傳聞：市場需求強、供給緊，達發因產能與合作關係相對穩定，客戶回饋正面；單通道 50G 持續提高市占，單通道 100G 價格仍與客戶討論中，作為後進者可更具競爭力與彈性，目前重點是完成客戶驗證進入量產。 21. TIA：以搭配自家 DSP 為主，同時與業界主流方案 pin-to-pin 相容，客戶無需重新設計即可替換，因此也單獨出貨；50G TIA 搭載率今年高於去年，100G TIA 與 DSP 推出時程相近，預期搭載比例高於 50G。 22. NPO 是否擠壓既有 DSP？不會。PAM4 DSP 用於伺服器與交換機之間的 scale-out，NPO 解決 AI 晶片互聯的訊號衰減，屬 scale-up，不同層級；NPO 若不用 DSP，訊號補償更依賴純類比的 driver 與 TIA，規格與價值反而提升。公司已評估可同時支援 NPO 與可插拔的新一代 200G TIA，但可插拔仍是主流，現階段資源優先聚焦可插拔。 23. 200G 單通道採用兼顧性價比與低功耗的先進製程，功耗架構是最關鍵挑戰；200G SerDes 開發涉及關係人 IP 授權，授權金依準則認列無形資產分年攤銷，預期對 2027 營業費用影響有限。 24. 國際大廠競爭：優勢在製程選擇、低功耗達業界水準，以及全球產能緊缺下的上游產能與供應彈性。
寬頻、乙太網與 OOB 25. 北美 25G/50G PON 初期以北美設備商為對象，目標導入一線營運商，2027 量產；寬頻產品具後量子密碼學（PQC）安全機制。歐美營運商標案仍進行中，達發與聯發科 Wi-Fi 晶片高度整合，提供光纖接取到家庭網路的完整方案，並完整支援 OpenWrt、RDK-B、prplOS。 26. 資料中心 OOB：PON 導入帶外管理，客戶實測管理網路配置可省約 99% 空間、降低約 50% 功耗；目前出貨以較低 port 數配置為主，乙太網 PHY 負責 BMC 與主架構間管理訊號傳輸，已與多家 ODM 合作，營收貢獻預計逐步擴大。
資本配置 27. 現金部位持續增加；股利政策依集團方針，集團 payout ratio 約 75–80%，並考慮以資本公積形式發放部分現金。現金主要用於營運規劃，朝 6 奈米或更先進製程（含下一代 200G SerDes）儲備能力；併購與策略投資每年與事業群及母公司討論。