onsemi (ON US) FY26Q3 財報法說 Call Memo 20261102
※結論 1. 汽車營收 -1% 是主動讓產能，不是需求轉弱：部分技術線供給受限，Q3、Q4 把產能優先給超預期的 AI 資料中心與工業，汽車只出終端需求、不出 OEM 補庫存單；Q4 汽車再降高個位數，Q1 供給上線後恢復，2027 回到長期目標（高個位數、高於 SAAR）。公司強調是補貨時點延後，不是市占流失。 2. AI 資料中心獨立成第四個市場、2027 再翻倍：Q3 US$1.8 億（QoQ +39%、YoY +175%），2026 約 US$6.2 億，2027 在更高基期上翻倍，口徑比 90 天前更樂觀。來源是整條電源樹的設計勝出同時進入量產，SiC 與矽 MOSFET（PSU、54V→12V）已大量出貨給包含 Google 在內的多個平台；下一層含量是 800V 架構（SiC JFET 用於固態斷路／熱插拔、垂直 GaN 800V→6V）與 IVR。 3. 收購 Ferric 卡位處理器近端供電（IVR），2030 年 AI 資料中心目標上修 US$5 億至逾 US$30 億，上修全數來自收購、不是基期上調；近期財務無重大影響。 4. 毛利率擴張已連五季但大部分尚未兌現：Q3 41.2%，Q4 指引 41.5–43.5%，目標 53%。最大槓桿是利用率（83%→峰值 92–93%），其次 Fab Right 約 225bps、產品組合與新產品約 400bps，另有小幅漲價；目前 83% 對應的是兩季前的投片，Q4 持平，2027 才明顯拉高，漲價也還沒完全進損益表。 5. 需求能見度拉長：OEM 開始為 2027 建業務持續計畫（BCP）、提前下單避免產能受限，且不限於功率半導體；積壓訂單已入帳，隨供給上線出貨。資本支出強度由 2026 約 2% 升至 2027 約 5%，公司稱現有產能夠用、不會逼近上限。
※財務與財測 6. Q3 營收 US$17.2 億（QoQ +7%、YoY +11%），Non-GAAP 毛利率 41.2%（QoQ +190bps）、EPS US$0.90，EPS 增速約為營收的四倍。分市場：汽車 US$7.77 億（-1%）、工業 US$4.67 億（QoQ +10%）、AI 資料中心 US$1.8 億、其他 US$2.99 億。 7. Q4 營收 US$17.15–18.15 億（中點 QoQ +2.5%，優於季節性）、EPS US$0.95–1.07。分市場：汽車降高個位數、工業增低雙位數、AI 資料中心增中段十幾個百分點、其他增高十幾個百分點。 8. 「其他」的 Q4 成長來自單一大客戶專案、外部代工，不占自有產能，公司明說不延續到 2027。 9. 利用率 83%（與 Q2 持平、Q1 77%），通路庫存 9.9 週（前季 10.1 週）；Fab Right 方面，菲律賓後段廠出售本季完成，Mountain Top 晶圓廠 2027 年底前出售，效益多在 2028。
※AI 資料中心與新產品 10. 已出貨：SiC 與矽 MOSFET 進多個 AI 資料中心平台；SiC JFET 已設計導入並貢獻資料中心營收，主要用在 AI 資料中心；北美 SiC 新成長即來自這塊。 11. 送樣／展示：垂直 GaN 800V→6V 方案上月在 OCP 展示，2027 開始貢獻營收；嵌入式電源平台 EPP（以矽晶圓本身當封裝，12 吋、East Fishkill 製造）已送 alpha 客戶，時程緊接垂直 GaN。 12. Ferric：收購價 US$6 億、另加最高 US$1.75 億營收里程碑，Q4 完成、現金支應。勝出理由是電氣（瞬態響應）、機械（功率密度最高、Z 高度最薄）、熱管理三面同時做到；已與所有 hyperscaler 在設計與平台架構層級接觸，onsemi 補上規模與製造。不給 Ferric 營收指引。
※汽車與工業 13. 汽車含量成長來自歐洲轉向 48V 與區域架構、電動車占比提高，每車含量最高到 US$2,000；設計勝出含蔚來旗艦轎車與吉利 Zeekr 出口車型的 1,200V SiC 牽引逆變器、北美電動車牽引逆變器與車載充電器平台。SiC 電動車需求仍以中國最強。 14. 工業轉強的是能源相關（電網到資料中心）與廣義工業（約占工業 40%，受 PMI 小幅改善支撐）；公司稱工業沒有補庫存，可從客戶與終端客戶的銷出看到是部署需求。 15. 其他新應用：EliteSiC 與 IGBT 混合模組（效率 99.3%）擴大贏得陽光電源、盛能；HyperLux 影像感測器因 FPV 無人機出貨增加，接洽逾 10 家無人機廠；多家美國人形機器人廠的電源、連接與感測設計勝出。
※Q&A 汽車與補庫存 16. 不服務汽車補貨會不會傷長期市占？ 不是策略性降低汽車比重，五年展望中汽車仍是最大市場；這是短期、供給驅動，保留的只是 OEM 想在這兩季看到的補貨，Q1 供給上線後恢復出貨，補貨需求「不會腐壞」。 17. 是否看到補庫存增加？OEM 行為是否一致？ 趨勢在增加，但屬追補、非終端需求，終端需求穩定。並非所有 OEM 相同；看到 AI 與工業復甦的 OEM 想先卡位，與主要 OEM 共同制定 BCP、依其產能與拉貨率提前備貨。公司不在 Q3、Q4 一次補完，2027 追上。Q1 不給指引。 產能與毛利率 18. 利用率持平卻說供給受限，是否缺外部元件？ 受限只在特定產線與區域、不是全面，否則利用率會繼續升；現在出貨對應兩季前 77% 時的投片，週期時間推進後才追上供給。未說明是哪些技術線受限。 19. 明年產能夠不夠？ Q1 追上，現有產能含部分上行空間，不預期逼近上限；追趕所需的產能與投資已完成，2027 資本支出約營收 5%，用於維持性資本與部分產線提高產出。 AI 資料中心 20. 2027 再翻倍的驅動？ 整條電源樹的設計勝出進入收入階段，客戶基礎擴大（板級直接與運算廠合作，以及 PSU 供應鏈）；Q3 已加速數個專案放量，近兩年推出的新產品 2027 起貢獻。Google 以外的平台客戶未點名。 資本配置 21. Ferric 與 Synaptics 的現金需求與回購？ Ferric 用帳上現金；Synaptics 收購完成後優先去槓桿，回購視機會。本季回購 US$2,000 萬，受 Synaptics 相關交易限制；Synaptics 交割條件與時程未揭露。