Lattice Semiconductor (LSCC US) FY26Q3（2026 年 9 月季）財報法說 Call Memo 20261102
※結論 1. 動能在加速而非見頂：Q3 營收 US$2.91 億（QoQ +45%、YoY +118%），其中 FPGA US$2.52 億（QoQ +25%、YoY +90%），AMI（7 月 27 日完成收購）兩個月貢獻 US$3,900 萬；Q4 指引中點 US$3.35 億（QoQ +15%、YoY +130%，年化逾 US$13 億），2026 全年營收約 US$10 億（+90%）、FPGA 逾 US$9 億（+70% 以上）、EPS 約 US$2.50（+140%）。 2. 2027 口徑為「至少 +60%」（自約 US$10 億基期，約 US$16 億以上），且刻意保守：全年規劃只假設 1Q、2Q 成長，3Q、4Q 未套同樣成長率；backlog 已涵蓋 2027 全年並進入 2028 年 1H。公司被問到是否有 70–80% 的上行時表示，11 月 2 日這個時點看不到超過 60% 的訊號，但不排除。五年營收 CAGR 指引逾 30%。 3. 成長來源排序：現有產品單位量成長，第二是新產品（Nexus、Avant，ASP 較高），第三是 AMI 與 FPGA＋韌體方案；定價屬次要（供應商成本上升與急單費用已轉嫁客戶，但公司稱「定價不是主要故事」）。 4. 供給被當成競爭優勢：與供應商簽多年供應協議、稱可供應遠高於 2027 成長率的量；Q3 雖遇供應緊縮點仍多出貨，逾期交貨（delinquencies）顯著下降、交期縮短；內部庫存刻意墊高，為 2027 年 4Q 以後的顯著成長備貨，通路庫存則維持現水位、不做策略性建置。晶圓與封測夥伴未揭露。 5. 結構論述從「資料中心 FPGA」擴大到「安全控制與管理平面」：運算與通訊 YoY +132% 由 AI 伺服器拉動，附加率（每台伺服器 FPGA 數）由 1→2→3，目前起跳點為 4；併入 AMI 的 BMC 韌體後，賣點是 FPGA＋韌體的預整合方案，並受 CNSA 2.0、CRA 合規（2027 年初前須達成）推動。工業與嵌入式 YoY +35%，公司稱已回到自然需求出貨、庫存調整結束，未見重複下單。
※營運成果 1. FY26Q3 營收 US$2.91 億：FPGA US$2.52 億、AMI US$3,900 萬（優於預期，AMI 年化運轉率約 US$2 億上下，公司仍沿用此口徑但稱表現較佳）。運算與通訊創高（YoY +132%、QoQ +36%）；工業與嵌入式 YoY +35%、QoQ +7%。 2. Non-GAAP 毛利率 70.9%（高於指引，FPGA 與 AMI 皆高於預期）、營業費用 US$8,670 萬（QoQ +29%，含 AMI 與產品路線圖投資）、營業利益率 41.1%（QoQ +280bps）、EBITDA 利潤率 45%（+200bps）、EPS US$0.72（YoY 約 +160%、QoQ +36%，超過指引上緣）。 3. 營運現金流 US$9,500 萬、自由現金流 US$7,760 萬；資本支出高於正常水準（測試產能與研發）。本季還債 US$5,000 萬，預期 2026 年底淨槓桿低於 2 倍 EBITDA，2027 年積極還債；逢機會評估回購。應收帳款因納入 AMI 增加，但天數下降。
※財測 1. FY26Q4 營收 US$3.25–3.45 億；Non-GAAP 毛利率 72%±1%；營業費用 US$9,500 萬–1.01 億（R&D 與 AMI 完整季貢獻）；稅率 4–6%；EPS US$0.82–0.86（中點 US$0.84，YoY 約 +160%）。 2. AMI：預期持續成長，非核心業務將剝離，毛利率預期擴張到高 70% 區間；2027 年營運計畫尚未定案，目標是 EPS 成長快於營收，不給 2027 營運利潤率（被問到 45% 是否可達，未正面回答）。
※新產品與解決方案（進度分層） 1. 量產／出貨：Nexus 與小型 FPGA 新品營收強勁；Lattice 與 AMI 聯合方案之「安全改造（security retrofit）」本季與首家客戶進入量產，2027 更多客戶導入，營收顯著貢獻要到 2028 年。 2. 客戶概念驗證：四個聯合方案（串流機架啟動 streaming rack boot、安全改造、隨插即用 plug-and-play、電源與冷卻管理）數十家客戶進入 PoC；電源與冷卻是某 hyperscaler 的重點，該客戶即將上市並把方案貢獻給 OCP；隨插即用用於同一機櫃混用 x86 與 ARM 與不同 BMC。 3. 送樣／發表：Mach-N2 安全控制小型 FPGA（整合 Flash、硬體信任根、後量子密碼學）客戶送樣中；Lattice Prompt（用自然語言產生並驗證 FPGA 程式，串接客戶偏好的大型語言模型與 IDE，整合 Lattice Radiant）已發表，公司稱應用開發由數週、數月縮短到數小時、數天，並把 RTL 人力門檻之外的開發者納入。 4. 2028 年起的向量：中階 FPGA Avant 顯著成長；人形機器人、physical AI、航太國防；AMI 新功能 OnSil（出貨前韌體模擬）與記憶體韌性技術（延長記憶體壽命，與 SK Hynix 合作）。 5. 生態系：與 AMD、ARM、ASPEED、Intel、Jabil、Microsoft、NXP 發起 SCAMPI（安全控制與管理平面倡議），之後另有四家表達加入；台北與深圳聯合技術峰會逾 700 人參加、逾 20 項客戶與夥伴 demo，keynote 含研華、匯川（Inovance）、Intel、三菱電機、NVIDIA、NXP、Panasonic、Qualcomm、Sony。
※Q&A 2027 能見度與線性 1. 問：為何這麼早對 2027 有信心。答：六點——backlog 延伸到 2028；各地區玩家資本支出持續且與客戶簽多年長約；AI 帶動內容擴張（單位量與安全功能提高價值、附加率快速上升）；工業與嵌入式已出貨到自然需求、庫存問題結束（工廠自動化等新應用）；2027 有完整一年 AMI；新品（Nexus、小型 FPGA）成長強勁。 2. 問：60% 中多少已在 backlog、線性如何。答：下半年保守，已涵蓋全年 backlog；CFO 補充 2027 下半年仍預期有意義的 YoY 成長，保守是規劃時納入環境因素，與數學上 QoQ、YoY 的放緩兩者皆是。 3. 問：長約覆蓋明年營收比例與是否含價格。答：不揭露（公司稱不在有數千名聽眾的電話會議上揭露客戶合約細節）。 資料中心 4. 問：伺服器出貨。答：沿用 7 月數字，2026 約 2,000 萬台、2027 約 2,500 萬台，成長率由約 22% 加速到約 25%，AI 伺服器占比由約 25% 升到約 40%；附加率與每台含量隨 Nexus、Avant 取代舊品而提高。 5. 問：設計參與廣度。答：企業簡報第 30 頁列出運算、網通、儲存的應用——GPU、XPU、DPU、CPU、BMC、儲存、網路交換器、NIC、池化電源（HPM、SCM 卡）；功能含連接、風扇與電源控制、硬體抽象、信任根、驗證、後量子密碼、機架級信任驗證、遙測與限流；幾年前沒有這麼廣的應用。 6. 問：FPGA 附加率是否有上限、TAM 上限。答：1→2→3，目前起跳點 4，不給更細；工業端隨 physical AI 擴張會出現類似附加率現象，公司視為無上限；人形機器人的潛在插槽（視覺、馬達控制、連接）比伺服器多，產業規模可能超過伺服器。明年 FPGA 營收「遠超 US$10 億」。 競爭與供給 7. 問：Altera Agilex 2S 與 Quartus IQ 是否重疊、競爭供給緊縮。答：Lattice 先發 AI 輔助工具，各家工具各配各家產品；因整合 IDE，AI 輔助比過去的高階合成嘗試更可能奏效；長期差異化在小型 FPGA（低功耗、小尺寸、最佳連接性、低延遲、快速開機）並逐步走向中階，與 Altera、Xilinx 重疊極小。供給是全產業議題，公司只說自家供給已確保；在小型 FPGA 確實取得市占，OCP 現場的伺服器板與網路交換板「到處都是 Lattice」。 8. 問：是否有重複下單。答：與客戶、通路反覆核對，避免供貨給可能因其他零件而生產爬坡出問題的客戶；工業與嵌入式剛開始再放量，無重複下單跡象；運算與通訊的訂單排到 2028，不是短期訂單。 9. 問：是否預期庫存補貨。答：通路庫存維持現水位，不預期策略性建置；內部庫存刻意上升。 10. 問：逾期交貨與產能。答：逾期大幅減少、交期縮短，Q4 預期類似。 11. 問：PC 曝險。答：FPGA 端 PC 曝險為零，AMI 端極低，主力是伺服器。 長期與資本配置 12. 問：五年 CAGR 逾 30% 的依據。答：CEO 引用在 Broadcom（雲端網通）、Infinera（光學）與此處（安全控制與管理）三次類似循環的經驗，稱 Lattice 有約 11,000 家客戶、橫跨多產業，是「產業晴雨表」，目前處於早期；國防端在美國奧斯汀建立抗輻射製程。 13. 問：購併取向。答：視野寬、焦點窄，短期專注還債與整合 AMI。 14. 未回答／未揭露：長約覆蓋比例與定價機制、2027 年營運利潤率、附加率細節、晶圓與封測供應商名稱、AMI 非核心業務剝離的金額與時點。