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Alphabet (GOOGL US) 3Q26 Earnings Call Memo 20261028

※重點摘要 1. 3Q26 營收 1,276 億美元，YoY +25%，營業利益 406 億美元；Google Cloud 營收 307 億美元，YoY +103%，營益率 36.2%。 2. Cloud backlog 5,610 億美元，TPU 系統銷售 4Q26 續擴、2027 年營收明顯放量，短期以第三方算力補供給並壓抑 Cloud 利潤率。 3. 2026 年資本支出維持 1,950–2,050 億美元，2027 年顯著增加；3Q26 資本支出 514 億美元、自由現金流 -91 億美元。

※營運成果 1. 合併營收 1,276 億美元，YoY +25%（固定匯率相同），連續第 13 季雙位數成長。營業成本 514 億美元（+24%）：TAC 164 億美元（+10%）；其他營業成本 351 億美元（+32%），主因 TPU 系統銷售相關硬體成本、折舊、內容取得成本與技術基礎設施營運費用。營業費用 356 億美元（+20%）：研發 +36%（AI 人才薪酬與折舊）、銷售及行銷 +22%（Gemini 投資與薪酬）、一般及行政 -17%（去年同期法律費用基期較高）。營業利益 406 億美元（+30%），營益率 31.8%。

1. 其他收支 -82 億美元，主因 SpaceX 投資在 3Q 股價下跌的未實現損失，拖累淨利與 EPS，兩者 YoY 下滑（會上未報淨利與 EPS 金額）。

2. Google Services 營收 963 億美元（+11%），營業利益 392 億美元（+17%），營益率 40.7%。廣告營收 +11%：Search 及其他 633 億美元（+12%，零售貢獻最大、其次為金融）、YouTube 廣告 112 億美元（+9%，品牌廣告與客廳觀看帶動）、Network 75 億美元（+1%）；訂閱、平台與裝置 143 億美元（+11%），來自 YouTube 訂閱（Music 與 Premium）及 Google One AI 方案。YouTube Music 與 Premium 訂戶逾 1.5 億（含試用）；客廳占 YouTube 廣告營收逾 1/3。

3. Search 查詢成長率為近五年最高（含商業查詢）。AI Mode 查詢平均長度為傳統搜尋的 3 倍，全球每 5 次 AI Mode 搜尋有 1 次使用語音、圖片或文件；視覺搜尋每月逾 500 億次。AI Mode 內贊助與自然商品列表的點擊率已相近，多數 AI Mode 查詢為增量，但目前變現程度低於傳統搜尋。

4. Google Cloud 營收 307 億美元（+103%），營業利益 111 億美元（YoY 逾 3 倍），營益率由 23.7% 升至 36.2%。成長以 GCP（AI 基礎設施、AI 解決方案、核心 GCP）為主，TPU 系統銷售亦為重要貢獻；排除 TPU 系統後 Cloud 成長仍極強。前次提到的第三方橋接算力僅在 3Q 末上線，對本季利潤率影響有限。

5. Cloud backlog 5,610 億美元，大部分為典型 GCP 合約，預期未來 24 個月認列略高於 55%。18 條產品線年營收各逾 10 億美元；過去 12 個月逾 2,600 家客戶在 Gemini Enterprise 用量超過 1,000 億 tokens，近 75 家逾 10 兆 tokens；近 90% 的財星百大企業使用 Gemini Enterprise；知識工作類 AI 服務累計售出逾 1 億個席位。BigQuery 查詢速度 YoY 快 40% 以上、查詢處理成本低 50% 以上。

6. Other Bets 營收 3.72 億美元，營業損失 20 億美元（擴大 Waymo 等）；Alphabet 層級（共同 AI 研發）營業損失 77 億美元。部門營業利益合計：392 + 111 - 20 - 77 = 406 億美元。

7. 現金流：營運現金流 423 億美元（近 12 個月 1,796 億美元），受 TPU 系統銷售庫存累積及支付 52 億美元 2018 年歐盟罰款（上訴程序結束）影響。資本支出 514 億美元，絕大部分為技術基礎設施，約 65% 為伺服器與網通設備（耐用年限約 6 年）、35% 為資料中心（7 至 40 年）。自由現金流 -91 億美元（近 12 個月 197 億美元）。

8. 資產負債：現金及有價證券 2,651 億美元（含 904 億美元有價股權證券），長期負債 1,251 億美元；未來採購承諾 9,240 億美元（技術基礎設施、庫存、租賃與能源等多年協議的最大合約義務，許多含可變價格與數量彈性，實際支出可能較低），預租約及其他義務 1,520 億美元。季股利每股 0.22 美元。

9. 模型與用量：Gemini 4 Argon 兩週前推出，開發者平台首週用量成長速度為 Gemini 3 的 3.5 倍；Carbon 於當日發表，在 Artificial Analysis 智慧指數得 59 分排名第一，先開放給受信任的資安防禦者，美國政府測試中；Genie 4 世界模型於前一日發表。第一方模型 API 每分鐘處理近 320 億 tokens（QoQ +40%、YoY 逾 4 倍）；Gemini App 用戶達 10 億，為 Google 史上成長最快的產品。內部使用 Argon 後，Chrome、Ads、Search 團隊程式碼產出多 35%、錯誤少 30%。

10. TPU：TPU 8t 訓練效能最高為前代 2.7 倍，8i 推論價格效能較前代好 80%；與 Meta 合作推出 TorchTPU，讓用戶以熟悉工具在 TPU 上訓練、服務與部署 PyTorch 模型。近 100 家客戶使用 TPU（Q&A 稱逾 100 家重要客戶在 Google Cloud 上起步），包含 Anthropic（直接與經由 Broadcom）、Apple（在最新一代 TPU 上擴大基礎模型預訓練）、資本市場業者 Citadel Securities 與 Jump Trading、Caltech 及公部門服務商。近期與 Crux AI（與 Blackstone 的合資公司）和 Oracle 簽署 TPU 系統合作，另有更多合作進行中。

11. 廣告與商務：AI Mode 廣告本次首度擴展至海外市場，並在美國推出 AI Mode 多輪對話廣告；產品列表廣告為十年來最大更新，滿意度 +19%、不滿意度減半以上。Universal Commerce Protocol（UCP）已讓數十萬個品牌在 Google 直接結帳，本季推出 Universal Cart；Amazon 加入 YouTube Shopping。Waymo 累計超過 3 億英里全自動駕駛，營運於美國 15 座主要城市，計畫擴展至加拿大、德國、新加坡與西班牙。

※營運展望 13. 4Q26 匯率對合併營收的逆風略大於 3Q，主要影響 Search 與 YouTube 廣告。Search 自 3Q 起面對 2025 年下半年的成長加速基期（約 3 個百分點），4Q 預期再面對數個百分點的加速基期，營收成長承壓。

1. Google Cloud：TPU 系統銷售 4Q26 續擴，2027 年營收明顯放量。供給受限，3Q 末起使用第三方算力，4Q 將增加用量，短期利潤率面臨逆風。部分 TPU 系統營收已認列，預期到 2027 年持續增加。

2. 資本支出：2026 全年指引 1,950–2,050 億美元不變；2027 年預期顯著增加，詳情於 4Q26 法說說明。技術基礎設施投資增加將透過折舊與資料中心營運成本（如能源）持續壓抑損益；TPU 系統庫存建置與基礎設施投資使自由現金流承壓，但公司預期投資週期內的 ROIC 明顯高於資金成本，並維持強勁營運現金流。

3. AI 模型迭代：CEO 預期未來 12 個月因遞迴自我改進（RSI）而持續加速，將推出更多模型，包含協助開發者優化速度與成本、可部署到數十億用戶的精簡版本。Carbon 的精簡版本正在開發。

4. 代理（agentic）：先在企業端以 Gemini Enterprise 的 Gemini agent 建立安全、治理與控制，今年稍後導入 Gemini App（10 億用戶），再延伸至 Search、Chrome、Android、Workspace。Gemini App 已新增任務分頁以觀察代理查詢用量。

※Q&A 18. 2027 年是否為 Google 的生產力黃金年？ Pichai：內部部署 Argon 是軟體工程中最有意義的生產力槓桿之一，直接反映在高品質程式碼提交數、提交速度與回滾減少，人們開始處理更大的問題，產品與消費者體驗也開始出現創新。這些發生在約四週前，現在正在內部部署更強的 Carbon，隨著更多算力提供給員工，預期未來一年生產力與創新大幅提升。

1. Search 查詢成長創五年新高，營收成長為何放緩？是否因 AI Overviews 與 AI Mode 廣告較少？ Schindler：3Q Search 營收 +12%，成長率較 2Q 放緩的最大單一因素是匯率；其次是產業別動態：零售中部分亞太廣告主受歐盟取消最低免稅額影響，媒體與娛樂在 2Q 因 FIFA 世界盃（6 月比賽與廣告預算多於 7 月）異常強勁後回歸正常。此外 AI Mode 查詢快速成長，但變現程度較低。公司對趨勢有信心，廣告實驗結果良好，正擴大 AI Overviews 與 AI Mode 內的廣告至更多用戶與查詢，包含海外與美國多輪廣告。CFO 補充：3Q 開始面對 2025 年底的搜尋成長加速，4Q 仍將面對數個百分點的基期。

2. 要將代理產品推向全體用戶，還有哪些技術障礙？ Pichai：需要精簡版模型以在十億用戶規模下兼顧運算、延遲與品質；僅有能力強的模型不足，還需要完整的 harness 與高度安全的 runtime，GCP 為每位用戶提供安全 runtime、24/7 雲端可用性及技能與連接器生態。因此先導入企業端，反應良好並持續擴大，今年稍後把相同體驗帶給 Gemini App 用戶；公司認為用戶信任與可取得的情境是優勢。

3. 運算資源如何分配，Cloud 客戶與外部需求如何取捨？ Pichai：這是長期規劃而非短期配置；各事業單位依 ROIC 框架提交長期計畫，AI 模型是 Search、YouTube、Cloud、Waymo 的共同基礎，看到許多領域的需求訊號都很強。Kurian：Cloud 客戶涵蓋數位原生、AI 實驗室、傳統企業與資本市場業者；TPU 供應採三步：先做對晶片（訓練版與推論版，價格效能與效率均優於前代）、再優化軟體（PyTorch 支援擴大市場）、最後擴大分銷——除自家雲端外，也向客戶自有資料中心提供 TPU 系統，並擴及第三方（與 Oracle 合作，及與 Blackstone 成立 Crux AI 合資公司）。

4. TPU 系統銷售的收入認列比例、現金流與毛利率？對資本支出強度的影響？ Ashkenazi：不提供產品層級財務，但 TPU 系統不只是晶片，而是整合硬體、運算、儲存、網路與軟體的專用系統。簽約後先進入 backlog，再開始建立庫存，現金先流出，交付並開立帳單後才回流，因此不是傳統資本支出，而是不同的現金流循環；庫存餘額將上升，尚未售出的 TPU 系統會列入庫存，到目前已認列部分系統銷售，預期至 2027 年持續增加。Kurian：不拆分單一產品毛利率；TPU 的價格效能相對競爭者具優勢、加速運算需求成長且供給稀缺，公司專注於隨規模擴大改善利潤率。所有 TPU 系統庫存都對應已簽約合約，零組件採購只在簽約後進行；放置於第三方設施與客戶資料中心也擴大可服務市場（部分行業資料無法上雲），並降低自行預建設施的需求。

5. 代理轉型對 Search 是阻力還是增量？ Schindler：代理體驗明顯是增量。購物旅程中使用者不喜歡的瑣事適合自動化，但公司希望強化而非取消使用者喜愛的探索體驗；代理回應可同時呈現多個選項（例如保費較高但自負額較低的保險方案），因此有信心為代理情境建立有吸引力的廣告模式，也可延伸到訂閱與其他支付方式。Pichai：類似當年將 AI 聊天導入 Search 擴大了使用者提問範圍，代理會擴大可解決的問題類型。

6. 排除 TPU 系統銷售後 Cloud 成長如何？產能限制影響多大？ Kurian：排除 TPU 系統後 Cloud 成長仍非常強勁，GCP 占 3Q 營收絕大多數。Gemini 除直接產生收入，也帶動算力（代理執行任務）、儲存（代理記憶）、資料庫（代理推理的上下文）與資安的購買，並有新客戶導入 GCP。任何時點若有額外產能都能服務顯著更多需求，但公司謹慎管理各項參數與成長速度。

7. 與 Apple 等競爭對手合作模型與雲端，長期是否構成風險？代理的安全與信任如何處理？ Pichai：Google 將產品區分為產品類別與平台類別，平台要服務所有參與者並成為好的夥伴，已與包含 Apple 在內的公司合作模型；TPU 系統也定位為平台，讓其接受市場力量與最嚴苛客戶工作負載的檢驗，使團隊維持在技術前沿。安全與信任是用戶使用代理的重要考量，公司以大規模消費者產品累積的安全經驗，結合模型與代理端到端安全整合、廣泛測試與即時監控，預期將成為重要差異化。

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