金運科技 (5235 TT) 興櫃前法說會 Memo 20261027
※重點摘要 1. 2026-10-29 登錄興櫃（代號 5235），定位為 EMS 電子代工與 AI 液冷散熱雙成長引擎。 2. 2.5MW CDU 準備出貨，3.5MW 新年度開始驗證，Cold Plate 與 Manifold 新年度送樣；貨櫃型 AIDC 建置期由 18–24 個月縮至 180 天，最快三個月。 3. 營收結構已轉向熱管理與 AI 基礎設施，電子代工自 2Q25 起擺脫虧損；管理層稱獲利很快明顯提升，未揭露營收與獲利金額。
※營運概況 1. 營收結構：熱管理與 AI 基礎設施成長明顯，電子代工近乎停滯、維持穩定微幅成長；投影片未給絕對金額。過去兩三年大量投入研發、工程與市場佈局（副總每月赴日本、美國、墨西哥、東南亞），電子代工因客戶與產品調整，自 2Q25 起逐漸擺脫虧損。 2. 三大策略：(1) 強化系統整合與 Total Solution；(2) 聚焦貨櫃型數據中心標準化、模組化；(3) 全球佈局並強調在地化，將 know-how 傳授當地團隊。 3. 商業模式：產品收入（CDU）之外延伸 EPC 與維運。以一個 POD 為例，建置費用連同 IT 櫃約 1–1.5 億（幣別待核對，以 1 億計），EPC 約占 10–15%（以 10% 計，約 1,000 萬美元、3 億台幣）；單賣 3 台 CDU 約 1,500 萬元（單台行情 400 多萬、以 500 萬計），做整個工程業績有放大效果（公司稱約三倍，數字待核對）。完工後提供維護與耗材、升級或新廠建置，國家高速網路自台中一期、二期延伸至台南一期，為長期綁定。 4. 產品線：CDU 12kW 至 2,500kW，另有櫃內式、貨櫃型、Cold Plate、Manifold。櫃內式 CDU 4U 解熱 300kW（台灣 A 公司需 8U、日本 N 公司 4U 極限 250kW）；省下 4U 空間約可使機櫃多放 20–25% 算力。專利為 2.5 吋管路設計（業界一般 2 吋），已於台灣、美國、中國大陸申請。2,500kW CDU 與美系 V 公司、台灣 M 公司比較，深度均 120 公分，公司體積最小、解熱密度最高。 5. 路線：2.5MW CDU 準備出貨；3.5MW 新年度開始驗證；Cold Plate 與 Manifold 新年度提供樣品驗證。研發團隊參與 AIDC 建置，現場觀察流量壓降、管路設計、運轉調適與維運並回饋 CDU 設計。 6. 貨櫃型 AIDC：9/30 大同發表 AIDC Cube，算力櫃（含 CDU 與液冷）由金運與大同旗下大世科共同規劃、設計、施工，三個月完成。傳統 AIDC 建置 18–24 個月，貨櫃型 180 天、最快三個月；標準化後管路預先佈置、即插即用。公司引用的市場數據為 AI 基礎設施支出 3–4 年成長一倍，貨櫃型成長快於傳統（來源與口徑未說明）。台灣 5MW 案等待客戶啟動，長期目標 50MW 規模。可用 SOFC 供電，貨櫃型可移動，公司以美伊、俄烏戰事 AIDC 遭炸毀為例強調安全性。 7. 工程能力：數位孿生（Omniverse）與熱流分析軟體，投資八位數（台幣），稱為台灣第一家購買；稱通過 NVIDIA 資格認證、列入其 AVL 名單。 8. 生態系：超過 50 家供應鏈；四家全球策略夥伴（冷卻系統、冰水機、冷卻液、DC EPC、Omniverse 軟體等）；與 CDU 廠 ANY（待核對）合作，開放平台。客戶包括算力客戶、電信業者、伺服器廠，公司同時是伺服器廠的客戶與供應商。 9. 台智雲：國網中心主權 AI 算力計畫（精創計畫 25、26、數產署數位空間計畫）採用金運水冷背板、CDU 與機電整合；雙方合作爭取海外主權 AI 算力，近期與日本簽署 MOU。 10. 阿波羅電力：與金運在桃園、新竹、苗栗、台南有 AIDC 標的進入設計規劃；分工為機房外電力由阿波羅、機房內溫控與整體工程由金運。阿波羅稱近日與 Tesla 簽署 1GWh 儲能採購合約（阿波羅發言，月份原稿缺漏）。 11. 海外：2025–2026 以市場開發與技術交流為主，2H26 起進入專案設計。日本已在東京、關西、北海道展開專案設計，後續拓展仙台、九州；泰國、馬來西亞已貢獻營收；美國已完成北卡羅來納州場勘，與策略夥伴開發電網電力、韌性與算力服務工程，美國變壓器供應短缺為機會，大同產能可支援。 12. 傳統散熱大廠（奇鋐、雙鴻、健策、Cooler Master、高力等，待核對）較難切入 AI 液冷與系統整合，原因為舒適圈、工程施工辛苦、缺乏 DNA。 13. 公司以 Vertiv 為對標，CDU 發展歷程相近，欠缺的是國際知名度；三年目標推向國際化、全球化。 14. 產業數據：AI 伺服器出貨 CAGR 約 17%，液冷系統 CAGR 約 20%。傳統 1GW AIDC 若 PUE 由 1.6 降至 1.2，講者稱年省電費 1,000 億台幣（數字存疑，推算量級約 66–105 億元）。
※Q&A 15. 差異化優勢？ 答：市場投入液冷廠商增加代表需求真實；客戶選供應商看重驗證完整度、市場整合力與交付時機；公司除 CDU 外同步開發 Cold Plate 與 Manifold，驗證完成後可提供機房、機櫃到系統端的完整方案。