基本資料
華碩（ASUSTeK Computer）為台灣主要 PC 品牌廠，產品線涵蓋筆記型電腦（NB）、桌機、主機板、顯示卡（ROG/ProArt/Zephyrus 等品牌），並積極布局 AI PC 及 AI 伺服器業務。2026 年 Computex 展示搭載 NVIDIA RTX Spark Superchip 的 ProArt P16/P14，強化本地 AI 處理能力。
2025 年營收 NT$738.9bn（+26% YoY），2026E 預估 NT$859.5bn（+16% YoY）。AI PC 規格升級與 AI 伺服器爬坡為主要成長驅動。
核心技術／競爭優勢
- AI PC：採用 NVIDIA RTX Spark Superchip，主打本地 AI 任務、創作者工作流程；ProArt 系列為主力。
- 主機板/顯示卡：最大單一收入來源（2026E NT$423bn），受惠 AI/遊戲需求驅動規格升級。
- AI 伺服器：多平台爬坡（rack-level），客戶多元化；2026E AI 伺服器收入 NT$46bn（2025A NT$17bn），2028E 預估 NT$95bn。2Q26 實際營收結構（MS，2026-08-12）：System 45%、Open Platform 19%、IS（Infrastructure Solutions）36%（其中 HGX 60%、NVL72 30%、General Server 10%）。
- AIoT：物聯網與邊緣 AI 業務，穩步成長。
產品與應用
| 產品 / 服務 | 2025A 收入（NT$m） | 2026E 收入（NT$m） | 備註 |
|---|---|---|---|
| 筆記型電腦 | 353,080 | 333,226 | AI PC 規格升級帶動 ASP 提升 |
| 桌機 | 25,428 | 22,071 | 略降 |
| 主機板/顯示卡 | 318,322 | 423,382 | 最大成長驅動，AI/遊戲 |
| AI 伺服器 | 16,968 | 46,389 | +173% YoY，多平台 rack 爬坡 |
| 一般伺服器 | 3,683 | 13,133 | |
| AIoT | 14,834 | 18,067 | |
| 合計 | 738,905 | 859,450 |
圖片 / 架構圖
圖說：華碩月度/季度營收走勢，AI PC 與 AI 伺服器帶動 2Q/3Q26 成長（Goldman Sachs，2026-06-06）
圖說：華碩 P/E 估值走勢圖（Goldman Sachs，2026-06-06）
圖說：Exhibit 9: ASUS QFII（外資持股比例）走勢圖，橫軸 Jan-19 至 May-26，縱軸 0-70%，標示三個數字節點 66%（起點）、42%（低點）、36%（末端），來源 TEJ（Goldman Sachs，2026-06-06）
圖說：華碩股價表現（Goldman Sachs，2026-06-06）
圖說：華碩（2357.TW）股價與目標價／評等沿革圖，橫軸 08/01/2023–08/01/2026，縱軸價格 0-1300，標示歷次目標價變動節點，末端標 700（Morgan Stanley，2026-08-12）
圖說：華碩月營收（NT$m），Jan-25–Aug-26E，含 YoY% 折線；Jun-26E NT$85,089m（+24% YoY / +23% MoM，由 GS 06-06 估 NT$74.7bn 上修）；2Q26E NT$236,098m（+26% YoY）；3Q26E NT$223,645m（+12% YoY）。來源：報告_GS_ODM品牌廠_20260703，2026-07-03。
圖說：左為華碩 12 個月遠期本益比（2019/1-2026），標示 +1 標準差 14.1x／平均 9.9x／-1 標準差 5.7x——2026 年 5 月後由約 7x 一路拉升至接近 +1 標準差的 14x；右為外資（QFII）持股比重，自 2019/1 的 66% 一路下滑，2023 年低點 42%、2024 年回升至近 60% 後再降，最新為 39%（來源：GS 2026-08-20，右圖資料來源 TEJ）。
月營收追蹤
| 月份 | 實際 / 預估 | 月營收（NT$bn） | YoY | MoM |
|---|---|---|---|---|
| 2026年4月（實際） | 實際 | 81.9 | +46% | -5% |
| 2026年5月（實際） | 實際 | 69.1 | +9% | -16% |
| 2026年6月（預估） | 預估 | 85.1 | +24% | +23% |
| 2Q26E | 預估 | 236.1 | +26% | +22% QoQ |
| 2026年7月（實際） | 實際 | 84.1 | +53% | -21% |
| 2026年8月（預估） | 預估 | 88.3 | +41% | +5% |
| 2026年9月（預估） | 預估 | 96.3 | +17% | +9% |
| 2026年10月（預估） | 預估 | 81.8 | +23% | -15% |
| 2026年11月（預估） | 預估 | 72.0 | +8% | -12% |
| 2026年12月（預估） | 預估 | 75.5 | +8% | +5% |
| 3Q26E | 預估 | 268.7 | +34% | +4% QoQ |
| 4Q26E | 預估 | 229.3 | +13% | -15% QoQ |
7 月營收超 GS 預估 16%，主因 AI 伺服器出貨與 PC 產品組合升級；GS 預期 8-9 月續增、10-11 月轉為月減。
EPS 記錄
| 季度 | EPS (NT$) | QoQ | YoY | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2025Q1 | 17.22 | — | +135% | |
| 2025Q2 | 13.20 | -23% | -17% | |
| 2025Q3 | 14.21 | +8% | -16% | |
| 2025Q4 | 15.36 | +8% | +596% | |
| 2026Q1A | 13.19 | -14% | -23% | |
| 2026Q2A | 25.64 | +94% QoQ | +94% | 遠優於 MS 2026-08-10 前瞻估 NT$19.15（實績優於估 34%）與市場共識 NT$14.30（優於共識 79%）；GM 16.5%（+280bps QoQ/+420bps YoY）、OpM 8.1%（+270bps QoQ/+470bps YoY）；淨利 NT$19.0bn；MS（報告_MS_華碩2357_20260812，2026-08-12）確認為實績，驗證原前瞻估過度保守。GS（2026-08-20）另列：營收 257,732m（QoQ +24%／YoY +37%，較 GS 估高 9%、較共識高 7%）、毛利 44,243m（QoQ +43%）、營益 20,974m（QoQ +76%）、淨利 19,048m（較 GS 估高 88%、較共識高 75%） |
2Q26 毛利率口徑差異：GS 17.2% vs MS 16.5%
GS（2026-08-20）列 2Q26 毛利率 17.2%（QoQ +2.3ppts、YoY +3.4ppts），與其自身損益表（毛利 44,243m ÷ 營收 257,732m ＝ 17.2%）一致；MS（2026-08-12）列 16.5%（QoQ +280bps）。兩者對營益率 8.1% 的記載一致，差異僅在毛利率，推測為合併範圍或分類口徑不同，非事實衝突；引用時標明來源。
EPS 預估
| 年度 | GS（2026-06-06，舊） | GS（2026-08-20，最新） | Morgan Stanley（2026-08-12） | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2025A | NT$59.99 | NT$59.99 | NT$59.99（consensus methodology **）／NT$56.11（Refinitiv consensus §） | 實績一致 |
| 2026E | NT$56.27 | NT$73.24（淨利上修 30%） | NT$65.16（ModelWare）／NT$55.67（consensus §） | GS 反映 2Q26 大幅 beat 與 AI 伺服器機櫃級放量，已高於 MS ModelWare 口徑 |
| 2027E | NT$69.74 | NT$70.88（淨利上修 2%） | NT$68.06（ModelWare）／NT$61.46（consensus §） | 2027E EPS 低於 2026E，因機櫃級 AI 伺服器占比升高稀釋毛利率 |
| 2028E | NT$79.13 | NT$82.98（淨利上修 4%） | NT$69.60（ModelWare）／NT$64.74（consensus §） |
GS 2026-08-20 上修理由：2026-28E 營收上修 12%／8%／8%（機櫃級 AI 伺服器隨全球產能開出貢獻增加）、營業費用率下調（營收規模化帶動營運效率）；2026E 毛利率上修至 15.5% 反映 2Q26 beat，但 2027-28E 毛利率反而下修（15.1%／15.3%，前估 15.5%／15.6%），因機櫃級 AI 伺服器出貨比重上升會拉低毛利率。
MS ModelWare 與 consensus 口徑差異（R6：財表註腳差異）
MS 表格同時列兩組 EPS：**＝MS 自建 ModelWare 框架（正規化調整後），§＝Refinitiv 提供之市場 consensus 數字。兩者對同一年度差異可達 10-17%（如 2026E：65.16 vs 55.67），為方法論差異而非預估上修/下修。與 GS 估（56.27）比較時，應對齊 consensus § 口徑（55.67）較合理，兩者僅差 1.1%；MS ModelWare 口徑（65.16）明顯高於市場，反映 MS 自身模型對 AI 伺服器貢獻假設更積極。
財測假設
| 來源（日期） | 模型 / 推導鏈 | 關鍵假設 | 產出 |
|---|---|---|---|
| Goldman Sachs（2026-06-06） | 營收成長 × 毛利率／營業利益率／淨利率結構 → EPS | 營收（NT$bn）738.9(25A)→859.5(26E)→967.1(27E)→1,062.4(28E)；毛利率15.1%→14.6%→15.5%→15.6%；營業利益率5.4%→5.2%→6.0%→6.3%；淨利率6.0%→4.9%→5.4%→5.6% | 淨利（NT$bn）44.6→41.8→51.8→59.3；EPS（NT$）59.99→56.27→69.74→79.13 |
| Goldman Sachs（2026-08-20，最新） | 營收成長 × 毛利率／營業費用率結構 → EPS；估值用近期 P/E | 營收（NT$m）738,905(25A)→964,144(26E)→1,048,547(27E)→1,146,944(28E)；毛利率 15.5%／15.1%／15.3%；營益率 6.2%／5.8%／6.4%；淨利率 5.6%／5.0%／5.4%；目標 P/E 15.7x 2027E（自 15.8x 微調，取同業 2027E PE 對 2028E 淨利 YoY 與營益率之平均比率 0.7x） | 淨利（NT$m）54,397／52,647／61,817；EPS 73.24／70.88／82.98；TP NT$1,109（自 1,082 上調），維持 Neutral |
| Morgan Stanley（2026-08-12） | 2Q26 實績確認 + CY26 guidance 上修 | CY26 伺服器營收 guidance 上修至 +150% YoY（前 +100% YoY）；中期 OpM guidance 維持 4-5%（MS 認為保守，實際優於此區間）；3Q26 outlook：PC +15-20% QoQ、零組件 +5-10% QoQ、伺服器 +10-15% QoQ | 2Q26 實績大幅優於 MS 自身前瞻估與市場共識；評等維持 Underweight（估值偏貴而非基本面轉弱） |
「2026E 淨利下滑」判斷已於 2026-08-20 被推翻
沿革：GS 2026-06-06 估 2026E 淨利 NT$41.8bn（-6% YoY，記憶體成本壓縮毛利率）→ GS 2026-08-20 上修至 NT$54.4bn（+22% YoY），毛利率估值由 14.6% 改為 15.5%。轉折點為 2Q26 大幅 beat 與 AI 伺服器機櫃級放量。新的觀察點改為 2027E 淨利略降（52.6bn，-3% YoY）：機櫃級 AI 伺服器占比上升稀釋毛利率，且記憶體成本仍壓抑 4Q26 起的 PC 終端需求。
目標價與評等
| 券商 | 報告發布日 | 評等 | 目標價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|
| Goldman Sachs | 2026-06-06 / 2026-07-03 | Neutral | NT$1,082 | 15.8x 2027E P/E（brand makers avg. ratio of 2027E P/E to 2028E NI YoY + OPM）；07-03 維持同評等同 TP | 260606_2357_華碩_gs_asustek、報告_GS_ODM品牌廠_20260703 |
| Goldman Sachs | 2026-08-20 | Neutral（維持） | NT$1,109（自 1,082 上調） | 15.7x 2027E P/E（自 15.8x 微調），取同業 2027E PE 對 2028E 淨利 YoY 與營益率的平均比率 0.7x；報告前收盤（2026-08-19）NT$925，上行 19.9% | 報告_GS_華碩2357_20260820 |
| Morgan Stanley | 2026-08-12 | Underweight | NT$700 | SOTP：2026 品牌獲利 9x（低於 2009 年以來歷史區間 7-15x 中位數，因記憶體漲價侵蝕毛利）；另按持股比例計入華碩持有之和碩（Pegatron）、研華（Advantech）股權價值（以 MS 對兩者目標價為基礎） | 報告_MS_華碩2357_20260812 |
估值說明：GS 採用 15.8x 2027E P/E，基於 PC 品牌同業（含 Lenovo、Gigabyte、Dell、Quanta、HP、Apple）2027E PE 對 2028E NI YoY+OPM 的平均比率（avg. ratio ~0.8x）。目標價從 NT$690.1 大幅上調至 NT$1,082（+57%），反映上調 EPS 及目標 P/E。
收盤價（2026-06-05）：NT$900.00；上漲空間 20.2%。收盤價（2026-08-12）：NT$852.00；MS 目標價下檔空間 18%。
資訊衝突：評等與目標價分歧
- Goldman Sachs（2026-07-03，最新維持）：Neutral，TP NT$1,082
- Morgan Stanley（2026-08-12）：Underweight，TP NT$700（-35% 低於 GS）
- 狀態：多方預估並存，非事實衝突。MS 認為 2026E 記憶體成本上升將侵蝕品牌獲利估值倍數（9x，低於歷史區間中位數），GS 估值時點較早（2026-07-03）且未反映 8 月法說會後最新 guidance；2Q26 實績本身（EPS 25.64）雙方均未爭議，分歧在於估值倍數與前瞻假設。
成長動能／催化劑
AI PC / Computex 展示
- ProArt P16 / P14：搭載 NVIDIA RTX Spark Superchip，主打更快 AI 模型載入速度、超靈敏多工與高效率本地 AI 處理，鎖定創作者市場。
- 強調 on-device AI 能力：本地 LLM 工作負載、AI 任務本地執行。
- AI PC 滲透率提升與規格升級為 NB 業務的 ASP 驅動力。
- 儘管短期記憶體成本壓力存在，AI PC 採用率上升支撐需求。
AI 伺服器
- 多平台（rack-level）爬坡：不限單一晶片平台，客戶多元化。
- 2026E AI 伺服器毛利率 8.5%（2025A 6.7%），隨規模化持續改善。
- 2028E AI 伺服器毛利率目標 9.0%。
- 主機板/顯示卡（MoBo/GPU card）仍為最大業務，受 AI 及遊戲升級循環支撐。
GS 2026-08-20 更新
- 發債 25 億美元支應 AI 伺服器產能擴充：公司宣布發行債券募資 US$2.5bn，用於擴充 AI 伺服器產能；管理層對 AI 伺服器業務成長樂觀，並預期 2027 年客戶基礎將擴大，正在擴充全球產能以承接需求。
- PC 端以產品組合升級抵禦記憶體漲價：持續推出 AI、電競與商用新機種拉高組合，抵銷記憶體成本上升的影響（管理層說法）。
- GS 對節奏的判斷：8-9 月月營收續增（7 月基期低），10-11 月轉為月減——記憶體成本上升壓抑 PC 終端需求，加上 AI 伺服器機種轉換；惟 3Q／4Q26E 營收仍為雙位數 YoY 成長。
時間軸
| 時間 | 事件 | 類型 | 重要性 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-05-26~30 | Computex 2026：ProArt P16/P14（RTX Spark Superchip）展示 | 展覽 | ⭐⭐⭐ | GS 維持 Neutral，目標價上調 |
| 2026Q2E | AI server rack 爬坡持續，2Q26E 營收 +26% YoY | 爬坡 | ⭐⭐ | |
| 2026-08 | 宣布發債募資 US$2.5bn，支應 AI 伺服器產能擴充 | 產能／資本 | ⭐⭐⭐ | 全球產能同步擴充（GS 2026-08-20） |
| 2027 | AI 伺服器客戶基礎擴大（管理層預期） | 客戶擴張 | ⭐⭐⭐ | GS 2026-08-20 |
| 2027-28E | AI 伺服器收入達 NT$70-95bn（2025A NT$17bn） | 規模化 | ⭐⭐⭐ |
供應鏈位置
- PC 品牌廠：上游 NVIDIA（GPU/AI 晶片）、記憶體廠。
- AI 伺服器：rack-level 組裝，與同業（廣達、緯創等）競爭。
相關公司
| 公司 | 關係 | 說明 |
|---|---|---|
| NVDA.US(nvidia) | 上游晶片 | AI PC RTX Spark Superchip、AI 伺服器 GPU 供應 |
| 4938_和碩（市） | 轉投資持股 | 華碩持有和碩（Pegatron）股權；MS 估值時按持股比例計入和碩股權價值（報告_MS_華碩2357_20260812，2026-08-12） |
| 2395_研華（市） | 轉投資持股 | 華碩持有研華（Advantech）股權；MS 估值時按持股比例計入研華股權價值（報告_MS_華碩2357_20260812，2026-08-12） |
同業比較
| 公司 | 代號 | 評等 | 2027E PE | 2028E NI YoY | 2028E OPM |
|---|---|---|---|---|---|
| 華碩 | 2357.TW | Neutral | 15.8x | 15% | 6.3% |
| Lenovo | 0992.HK | Buy | 16.5x | 25% | 3.8% |
| Gigabyte | 2376.TW | Neutral | 12.8x | 15% | 5.0% |
| Dell | DELL | Buy | 19.3x | 12% | 9.5% |
| Quanta | 2382.TW | Neutral | 12.5x | 4% | 3.6% |
| HP | HPQ | Sell | 8.7x | 12% | 7.0% |
| Apple | AAPL | Buy | 32.5x | 6% | 32.1% |
風險與注意事項
主要風險
上行：(1) PC 市場成長優於預期；(2) AI PC 與遊戲 PC 加速成長；(3) AI 伺服器爬坡加速；(4) 記憶體價格上漲趨緩（MS） 下行：(1) PC 市場成長不如預期；(2) 記憶體成本持續高漲壓縮毛利；(3) AI 伺服器爬坡不如預期；(4) ROG Ally 需求疲弱、品牌獲利估值倍數壓縮（MS，2026-08-12：主因記憶體漲價侵蝕 2026 品牌獲利估值，MS 評等 Underweight 主要基於估值而非 2Q26 基本面本身，2Q26 實績大幅優於預期）
來源
- 260606_2357_華碩_gs_asustek，2026-06-06（Goldman Sachs）
- 報告_GS_ODM品牌廠_20260703 — Goldman Sachs，2026-07-03；Neutral TP NT$1,082（15.8x 2027E P/E，維持）；May 實際 NT$69.1bn（低於 06-06 預估 -13%）；Jun-26E 上修至 NT$85.1bn（+24% YoY / +23% MoM）
- 報告_MS_硬體OEM前瞻_20260810，Morgan Stanley，2026-08-10（2Q26 財報前瞻 estimate：EPS NT$19.15，優於共識 34%）
- 報告_MS_華碩2357_20260812 — Morgan Stanley（Howard Kao／Andy Meng），2026-08-12；2Q26 實績 AlphaSignals 快報：EPS NT$25.64 大幅優於 MS 前瞻估與市場共識；CY26 伺服器營收 guidance 上修至 +150% YoY；維持 Underweight，TP NT$700（SOTP，9x 2026 品牌獲利 + 和碩／研華股權價值）
- 報告_GS_華碩2357_20260820 — Goldman Sachs（Allen Chang／Verena Jeng／Yifan Hu），Neutral，TP NT$1,109，2026-08-20；7 月營收與 2Q26 雙 beat；2026-28E 淨利上修 30%／2%／4%；發債 US$2.5bn 擴 AI 伺服器產能；2027 年客戶基礎擴大