基本資料
士林電機（Shihlin Electric，1503.TW）成立於民國 44 年（1955 年）11 月，資本額 52.10 億元，員工總數約 4,080 人（國內 2,256 人、海外 1,824 人）。主要業務涵蓋重電（電力配電）、低壓開關、車用電裝、自動化設備四大事業群，並具備電力工程、公共工程與新能源統包能力；近年由單純設備供應延伸至太陽能、儲能、微電網與電力系統整合服務。生產基地位於新竹地區（重電廠），另有湖口電裝廠、新豐廠；海外於中國大陸（蘇州、廈門、常州、無錫等，8 家獨資廠、6 家合夥廠）、越南（南北各 1 廠）、菲律賓／泰國（辦事處）、美國（子公司）設有據點（公司法說 2026-09-10）。
2025 年（114 年）合併營收 371.78 億元、YoY +6.0%，毛利率 20.89%、營益率約 11.5%，稅後純益 32.68 億元、EPS 6.27 元；重電（電力配電）業務占營收比重已由 2021 年 56% 提升至 2025 年 72%，是公司目前最核心的成長引擎，主要受惠台電強韌電網計畫、半導體／AIDC（AI 資料中心）擴廠與北美電網建設需求（報告_CTBC_士電1503_20260911；公司法說 2026-09-10）。中國信託投顧（CTBC）2026-09-11 重新覆蓋，給予「買進」評等、目標價 330 元。
核心技術／競爭優勢
- 重電產能持續擴張：原 T1、T2 電力變壓器產能合計 10GVA；T3 廠已於 2025 年 9 月（114 年 9 月）投產，總產能提升至 15GVA，目前稼動率約 90%；T4 廠預計 2027 年 9 月（116 年 9 月）投產，再新增 5GVA，總產能達 20GVA，並將製程規格提升至 345kV、200MVA，以因應 AIDC 高電壓、大容量需求（CTBC；公司法說 2026-09-10 雙來源一致）。
- 標準化／模組化＋預購策略降低缺料風險：公司推動標準化與模組化設計，並透過多來源採購政策與預購降低缺料衝擊，公司自評目前缺料情況較同業輕微（公司法說 2026-09-10）。
- 短交期優勢：國際電力級變壓器交期普遍維持 2-3 年（大型 3-4 年、小型 1-2 年），美國本地廠雖持續擴廠但釋放產能有限、需求仍大於供給，台廠具備標準化、模組化與預購系統優勢，能滿足既有及新客戶需求（公司法說 2026-09-10）。
- 第二成長曲線：表後儲能：公司拓展中大型儲能工程、中小型工商儲能、微電網與移動式儲能，除設備供應外亦承接 EPC 統包與系統整合，有助提升單案價值；2026 年接單目標上調（見下方 warning）。
- 半導體／AIDC 客戶擴散：除變壓器本業外，公司也供應廠內搬運設備，近期交付部分搬運設備予 3037_欣興（市） 等 PCB 及 ABF 載板公司，帶來額外商機（公司法說 2026-09-10，李盈助副總）。
產品與應用
| 產品 / 服務 |
應用 |
相關客戶 / 下游 |
| 電力與配電變壓器、配電盤 |
電網輸配電、半導體廠／AIDC 供電、台電強韌電網 |
台電、半導體廠、資料中心業者 |
| 低壓開關（含智慧／節能開關） |
工業與商業配電 |
一般工商業客戶 |
| 車用電裝品（電動車控制器、馬達、充電樁） |
汽機車零組件、EV 充電基礎設施 |
車廠、充電營運商 |
| 自動化設備（伺服馬達、PLC、變頻器） |
工廠自動化 |
製造業客戶 |
| 太陽能／儲能／微電網 EPC 統包 |
表後儲能、用電大戶自備容量、工商儲能 |
工商業用戶、綠能案場 |
| 廠務搬運設備 |
半導體／PCB／ABF 載板廠內物料搬運 |
3037_欣興（市） 等 PCB／ABF 載板廠 |
月營收追蹤
| 季度 |
營收 |
QoQ |
YoY |
備註（歸因／來源） |
| 2Q26 |
95.63 億元 |
-17.3% |
+7.9% |
毛利率 22.2%、營益率 13.3%、稅後淨利率 12.2%，優於 CTBC 前估與市場共識 |
| 1Q26 |
115.59 億元 |
+19.4% |
+12.3% |
毛利率 23.77% |
CTBC 預估：3Q26F 營收 89.27 億元（QoQ-6.65%）、毛利率 22.5%；4Q26F 營收 107.12 億元（QoQ+20.0%）、毛利率 22.0%。
EPS 記錄
| 期間 |
EPS (元) |
YoY |
備註 |
| 2026H1（115 年上半年） |
5.04 |
+25.4%（稅後淨利 YoY） |
營收 211.22 億元、YoY+10.3%；毛利率 23.0%、營益率 14.8%；業外損益由虧轉盈挹注 |
| 2025（114 年） |
6.27 |
+8.0% |
營收 371.78 億元、YoY+6.0%；毛利率 20.89%、營益率約 11.5%；股利 5.00 元、配發率約 79.7% |
| 2024（113 年） |
5.81 |
+28.9% |
|
| 2023（112 年） |
4.51 |
+16.8% |
|
| 2022 |
3.86 |
+11.4% |
|
EPS 預估
| 年度 |
中國信託投顧 CTBC（報告日：2026-09-11） |
備註 |
| 2026F |
9.01 元（YoY +43.6%） |
市場共識 EPS 8.81 元（CTBC 高於共識 2.3%） |
| 2027F |
11.00 元（YoY +22.1%） |
市場共識 EPS 11.06 元（CTBC 低於共識 0.6%） |
公司未提供正式財測數字（公司法說 2026-09-10：財務長施欽倚表示「我們未做預測，無法提供未來數字」），僅提供質性指引：原料成本上升將以價格調整因應；隨高規格變壓器占比提升及規模效益延續，毛利率仍具上升空間。
財測假設
| 來源（日期） |
模型 / 推導鏈 |
關鍵假設 |
產出 |
| CTBC（2026-09-11，重新覆蓋） |
T3 高稼動＋T4 新產能貢獻 → 營收成長；高規格變壓器占比提升 → ASP／毛利率改善 |
T3 稼動率約 90%；T4 2027-09 投產、345kV／200MVA 規格、2028H2 起貢獻、2029 全年反映；表後儲能接單目標由 300 提升至 500（單位見下方 warning）；外銷占比 15-20% 持續提升 |
2026F 營收 407.61 億元／EPS 9.01 元；2027F 營收 480.37 億元／EPS 11.00 元；TP 330（30x × 2027F EPS） |
| 公司說法（2026-09-10 法說） |
產能擴增＋規格升級 → 高規格產品占比提升 → ASP／毛利率改善；原料成本上升 → 價格調整因應 |
擴產計畫預計 2027 年 9 月投產，產能提前成長 30%，規格升級至 345kV、200MVA；預計 2028 年（117 年）整體新產能可全面開出 |
公司未提供正式 EPS／營收修正表；質性指引毛利率具持續上升空間 |
目標價與評等
| 券商 |
報告發布日 |
評等 |
目標價 |
評價基礎 |
來源 |
| 中國信託投顧 CTBC |
2026-09-11 |
買進（重新覆蓋） |
TWD 330 |
2027F EPS 11.00 元 × 30 倍；前日收盤 205.00 元，潛在漲幅 60.92% |
報告_CTBC_士電1503_20260911 |
時間軸
| 時間 |
事件 |
類型 |
重要性 |
備註 |
| 2025-09（114 年 9 月） |
T3 廠投產，總產能由 10GVA 增至 15GVA |
擴產 |
⭐⭐⭐ |
稼動率快速拉升至約 90%（CTBC／公司法說一致） |
| 2027-09（116 年 9 月，公司規劃） |
T4 廠預計投產，新增 5GVA，總產能達 20GVA，規格升級至 345kV、200MVA |
擴產 |
⭐⭐⭐ |
因應 AIDC 高電壓大容量需求；CTBC 與公司法說（2026-09-10）口徑一致；建廠面積約為 T3 廠兩倍 |
| 2028H2 |
T4 新產能開始貢獻營收 |
放量 |
⭐⭐⭐ |
2029 年全年完整反映（CTBC／公司法說一致） |
| 2026 |
表後儲能 2026 年接單目標由 300 上調至 500（單位有出入，見下方 warning） |
新事業 |
⭐⭐ |
公司預期 2027-2028 為表後儲能爆發期 |
供應鏈位置
- 下游客戶：台電（強韌電網計畫）、半導體／AIDC 擴廠業者、北美與日本電網客戶；近期交付搬運設備予 3037_欣興（市） 等 PCB／ABF 載板廠（公司法說 2026-09-10）。
- 國際技術合作夥伴：日本三菱電機、日立、ABB、松下、西門子（公司法說 2026-09-10 提及之主要合作夥伴，具體合作內容與分工待進一步查證）。
- 外銷布局：現外銷占比約 15-20%，聚焦東南亞起步、拓展至美國、加拿大、日本；T4 新產能將結合國內市場及北美、日本外銷。
- 所屬供應鏈：供應鏈_AI資料中心電力。
相關公司
| 公司 |
關係 |
說明 |
| 3037_欣興（市） |
客戶（下游） |
近期交付搬運設備予欣興等 PCB／ABF 載板廠（公司法說 2026-09-10，李盈助副總） |
觀察指標
| 指標 |
觀察重點 |
來源 |
| T4 廠投產進度（2027-09 目標） |
能否如期投產，決定 2028-29 年營收放量節奏 |
報告_CTBC_士電1503_20260911、公司法說 |
| 表後儲能接單量（300→500） |
單位口徑待核實（CTBC 報告載 MWh、公司法說逐字稿稱 MW，見下方 warning）；能否於 2026 年底前達標，驗證第二成長曲線 |
報告_CTBC_士電1503_20260911、公司法說 |
| 在手訂單金額變化（>600 億基期） |
是否持續墊高，反映 AIDC／半導體／台電需求動能 |
報告_CTBC_士電1503_20260911、公司法說 |
| 高規格變壓器（230kV 以上）占比 |
決定 ASP 與毛利率改善速度 |
報告_CTBC_士電1503_20260911、公司法說 |
關鍵 Claim
| Claim |
類型 |
來源 |
日期 |
信心 |
| 1H26 營收 211.22 億元，YoY+10.3%，EPS 5.04 元 |
fact |
報告_CTBC_士電1503_20260911、公司法說逐字稿 |
2026-09-10／11 |
高（財報實績＋公司法說雙重確認） |
| 在手訂單逾 600 億元 |
fact |
報告_CTBC_士電1503_20260911；公司法說（李盈助副總） |
2026-09-10／11 |
高（公司公開說法＋券商報告一致） |
| T3 稼動率約 90%，T4 預計 2027 年 9 月投產，總產能達 20GVA、規格升至 345kV／200MVA |
fact |
報告_CTBC_士電1503_20260911；公司法說（郭約瑟總經理） |
2026-09-10／11 |
高（雙來源一致） |
| CTBC 2026F EPS 9.01 元、2027F EPS 11.00 元，TP 330（2027F EPS×30 倍） |
estimate |
報告_CTBC_士電1503_20260911 |
2026-09-11 |
高（券商正式財測） |
| 表後儲能 2026 年接單目標由 300 提升至 500（CTBC 報告載 MWh、公司法說逐字稿稱 MW，單位不一致） |
estimate |
報告_CTBC_士電1503_20260911；公司法說逐字稿 |
2026-09-10／11 |
中（兩來源單位不一致，待核對，見下方 warning） |
| 近期交付搬運設備予欣興等 PCB／ABF 載板廠 |
fact |
公司法說逐字稿（李盈助副總） |
2026-09-10 |
中高（公司說法，未經財報單獨核對貢獻金額） |
表後儲能接單目標單位有出入：CTBC「MWh」vs 公司法說逐字稿「MW」
報告_CTBC_士電1503_20260911 明確記載「2026 年接單目標由 300MWh 提高至 500MWh」；公司法說逐字稿（AlphaMemo，2026-09-10）則兩處皆記為「300MW」提升至「500MW」。MWh（儲能容量／能量單位）與 MW（功率單位）在儲能系統語境下意義不同、不可直接互換，兩來源同指同一次調升卻單位不同，判斷把握不足、未擅自統一，待公司下次法說或正式公告核對何者為準。
風險與注意事項
- 台電拉貨延遲：重電營收高度依賴台電強韌電網計畫執行進度，若拉貨遞延將直接影響認列節奏（CTBC）。
- 資料中心投資放緩：若 AIDC／半導體擴廠需求降溫，變壓器新單動能可能減弱（CTBC）。
- 變壓器價格下跌風險：若原物料成本回落或市場競爭加劇導致售價下修，將壓縮毛利率改善空間（CTBC）。
- 業外損益波動：業外損益主要來自權益法認列之關聯公司與策略性長期投資股票評價，受股價波動影響較大，非本業經常性收益（公司法說 2026-09-10）。
- 訂單認列滯後：電力級變壓器合約從生產到送店往往超過一年以上，收款與銷售可能遞延，單季／單月營收波動可能較大、不宜以當期數字判斷全年趨勢（公司法說 2026-09-10，財務長施欽倚）。
- 原物料成本上升壓力：目前所有材料價格均處於上漲階段，公司透過價格調整因應，惟調價效果與客戶接受度需持續觀察（公司法說 2026-09-10）。
來源
- 報告_CTBC_士電1503_20260911，中國信託投顧，2026-09-11；重新覆蓋，買進，TP 330 元（2027F EPS×30 倍）；1H26 獲利能力提升、在手訂單逾 600 億、T3 高稼動／T4 接棒成長、表後儲能接單優於預期。
- 活動_士電1503_115年法人說明會逐字稿_20260910，AlphaMemo.ai 逐字稿，2026-09-10；公司 115 年法人說明會，財務長施欽倚簡報＋總經理郭約瑟、程相智，副總經理李盈助，重電營業總處總經理林登福等高階主管 Q&A；財務數字、T3／T4 擴產規劃、表後儲能接單目標、材料成本與缺料因應。