基本資料
Super Micro Computer（Supermicro）為全球領先的伺服器與 AI 基礎設施供應商，主要產品涵蓋 AI GPU 伺服器、高效能運算（HPC）系統、儲存設備、網路交換器、工業電腦、IoT 設備與液冷解決方案。近年由傳統伺服器製造商轉型為 AI 資料中心整合平台供應商，已建立完整 DCBBS（Data Center Building Block Solution） 架構，能提供從 GPU、CPU、Storage、Networking、Power、Liquid Cooling 到 Software 及現場部署服務的完整解決方案，與同業多提供單一設備的模式不同。
年營收超過 10 億美元的大型客戶已由 FY25 的 4 家增加至 FY26 的 9 家，顯示公司在全球 AI 基礎建設市場滲透率持續提升。截至 FY26Q4，公司持有現金 75 億美元、存貨 129 億美元、借款及可轉債 87 億美元，淨負債約 12 億美元；FY26Q4 完成 56 億美元融資後財務體質明顯強化。（來源：報告_國泰_SMCI_20260813，國泰，2026-08-13）
本份「US ALERT」快報未列示正式目標價與評等（僅附評等定義表，未指派具體評等/TP）。
核心技術／競爭優勢
- DCBBS 完整方案：由銷售單一設備轉向資料中心整體建設方案（硬體＋液冷＋交換器＋管理軟體＋現場服務），長期毛利目標 20%，已接近達成
- 液冷規模全球領先：全球總產能超過每月 6,000 櫃，其中液冷機櫃超過 3,000 櫃，是全球最大液冷基礎設施供應商之一
- 產能擴張（FY27Q1 法說，2026-11-03）：美國矽谷與台灣新增數百萬平方英尺自動化生產空間、加速亞洲與美國貨櫃式資料中心產能；2026 年 12 月月產能預計逾 8,000 櫃，其中液冷逾 4,000 櫃（前 FY26Q4 為全球逾 6,000／液冷逾 3,000 櫃）；已開始出貨 NVIDIA Vera Rubin 機櫃並推進 AMD MI450 與 Arm 架構方案（活動_SuperMicro_SMCI_富邦證券call_memo_20261104，公司自述）。
- DCBBS 軟體與服務：SCM、SDM、SOM 軟體涵蓋機櫃管理、電力控制與硬體生命週期管理，搭配現場部署與維護，擴大高附加價值軟體與經常性服務；與 Cisco、NetApp 建立策略合作，並與 Nutanix 共同推出私有推論系統、與 Nokia 推 NVIDIA Aerial RAN 邊緣方案（公司，2026-11-03）。
- 整機櫃化布局：隨 NVIDIA GB300 NVL72、HGX B300、Blackwell 平台放量，AI 系統由單機部署進入整機櫃與大型叢集架構
- L10–L11 驗證流程與 SSVC 報告（OCP 2026，2026-10，公司自述）：與 Cisco 共同說明 GB300 NVL72 的 L10（托盤）、L11（機櫃）、L12（叢集）三級驗收各自證明什麼、不證明什麼；Supermicro 負責 L10–L11 機櫃整合與驗證，Cisco 負責 L12 網路與可觀測性。L11 為 18 運算托盤＋9 NVLink 交換托盤＋線纜匣＋雙 ToR 的六步驟（韌體對齊、現場診斷、壓力穩定、網路、電源循環、CDU 液冷）；SSVC 驗證中心出具可追溯到機櫃、托盤、元件序號的 HTML／PDF／JSON 報告，樣本為 18 台韌體更新 18 通過、通過率 100%、總時長 4 小時 3 分 17 秒（範例報告，非量產統計，不與鴻海、和碩的良率比較；報告_OCP2026_Cisco_Supermicro_L10到L12製造測試_20261015；層級定義見 技術_L10至L13交付層級）。確認既有其液冷整機櫃定位。
- 600 億美元新增訂單（FY26Q4）：史上最大待出貨訂單規模，約 70% 來自純 AI 建設專案，其餘來自 Agentic AI、Edge AI 及 CPU 架構相關應用
產品與應用
| 產品 / 服務 | 應用 | 相關客戶 / 下游 |
|---|---|---|
| GB300 NVL72、HGX B300、HGX B200、Blackwell AI Rack | AI 訓練 / 推理整機櫃部署 | 大型雲端服務業者、Neocloud 業者 |
| 整機櫃液冷系統 | AI 資料中心散熱 | 企業客戶、CSP |
| DCBBS（Data Center Building Block Solution） | 資料中心整體建設（硬體＋液冷＋交換器＋軟體＋服務） | 大型 AI 資料中心專案 |
| 企業與通路業務 | 傳統伺服器、儲存設備、IoT 產品 | 一般企業客戶 |
經營分析
FY26Q4（2026-08-13 法說）
FY26 全年營收達 391 億美元，YoY +78%，創公司成立以來最佳表現。FY26Q4 營收 111.2 億美元，YoY +93%、QoQ +9%，創單季歷史次高。企業與通路業務營收 55.9 億美元（占總營收 50%，YoY +172%）；OEM 設備與大型資料中心業務營收 55.3 億美元（占 50%，YoY +50%）。FY26Q4 AI 產品收入占營收約 60%（低於前一季逾 80%），主因部分大型客戶資料中心電力與液冷基礎設施尚未完工導致收入認列延後，而非需求減弱；純 AI 專案約占 60%–70%，Agentic AI 及 Edge AI 相關應用約占 10%–20%。
獲利方面，GAAP 毛利率 17.5%、Non-GAAP 毛利率 17.6%（較前季提升 7.5 個百分點，管理層指出約 75% 來自客戶與產品組合優化、25% 來自關稅成本下降與存貨跌價損失減少，部分屬一次性因素）。GAAP 淨利 11.8 億美元，稀釋後 EPS 1.62 美元；Non-GAAP EPS 1.70 美元。FY26Q4 營運現金流 7.47 億美元、自由現金流 7.22 億美元，惟受高成長營運資金與存貨增加影響，FY26 全年營運現金流仍為淨流出。（來源：報告_國泰_SMCI_20260813，國泰，2026-08-13）
FY27Q1（2026-11-03 法說）
來源：活動_SuperMicro_SMCI_富邦證券call_memo_20261104（富邦證券，2026-11-04；FY27Q1＝2026 年 7–9 月，法說 2026-11-03）。
FY27Q1 營收 US$199.5 億，YoY +298%、QoQ +79%，優於財測，其中 US$23 億為前期遞延出貨於本季認列（公司稱不預期再次出現同規模集中認列）。AI 解決方案占營收 71%（前季 59%），大型資料中心業務 YoY +321%，單一大型客戶貢獻 44% 營收，集中度仍高。Non-GAAP 毛利率 12.8%（YoY +330bps、QoQ -480bps，大型 AI 專案占比提高）、營益率 10.9%、Non-GAAP EPS US$1.81（優於財測）；現金轉換週期由 149 天縮短至 97 天，營運現金流為淨流出 US$4.34 億；季末現金 US$69 億，另有 US$18 億營運資金融資額度，管理層稱現階段無股權增資計畫、債務融資視市場條件評估。庫存與生產週轉時間由約 100 天縮短至約 70 天。
FY27 財測上修：全年營收由 US$650–720 億（2026-08-13）上修至 US$720–820 億，全年毛利率 11.8%–12.2%；FY27Q2 營收 US$195–215 億、毛利率 12.0%–12.5%；AI 業務全年占比 70%–80%。管理層稱下半年成長趨緩主要反映關鍵零組件供應與資料中心建置不確定性、而非需求轉弱，若供應緩解全年財測可能偏保守；零組件成本持續上升但下半年財測未納入 ASP 大幅上升假設；市場需求仍遠高於關鍵零組件可取得量。
財報後券商解讀
來源：報告_廣發香港_SuperMicro_F1Q27_20261104（Jeff Pu／Evan Lee）；數字與上方 call memo 一致，以下為補充與券商判斷（analyst）。
- 結果對預期：營收 US$199.5 億，高於廣發預估 US$153.9 億與共識 US$152.2 億約 30%（含前季遞延的 US$23 億機櫃部署）；Non-GAAP 毛利率 12.8%（優於先前初步揭露的 12.0–12.5%）、營益率 10.9%、EPS US$1.81（共識 1.5）。毛利率韌性歸因於 neocloud 訂單動能、非 AI 垂直（通用／儲存伺服器）支撐與關稅減免／存貨跌價減少。
- 結構：AI 解決方案占 71%（前季 59%）；OEM／大型資料中心 US$147 億（74%）、企業／通路 US$49 億（25%）；最大客戶占 44%。廣發預期除 SpaceX 外，Nebius、Crusoe、Lambda 與客戶基礎擴大將增加 AI 伺服器能見度；預估 FY27E NVL72（GB300／VR200）機櫃出貨約 10k 櫃。管理層對客戶更挑剔並要求預付款（遞延營收主要為預付款），部分緩解 neocloud 曝險疑慮。
- 指引：FY27Q2 營收 US$195–215 億、毛利率 12–12.5%、Non-GAAP EPS US$1.66–1.90（GAAP 1.59–1.83）；FY27 營收 US$720–820 億（前 US$650–720 億）、毛利率 11.8–12%（廣發稱優於市場預期 11%）。（廣發報告首頁文字寫 US$750–820 億、毛利率另處寫 11.8–12.2%，與內文及 call memo 的 720–820 億不一致，以後者為準。）
- 營運資金：FCF 轉負（廣發內文 -US$4.81 億、首頁 -US$4.34 億，後者與 call memo 營運現金流 -US$4.34 億一致；前季 +US$7.47 億），主因存貨與應收增加，部分被遞延營收抵銷；現金轉換週期縮短 52 天至 97 天（存貨天數降 45 天至 74 天）；管理層稱無增資計畫。
- 治理：廣發認為 DOJ 調查已結案且起訴僅限個人而非公司（2026-03 起訴涉嫌對中國出口 AI 伺服器；廣發自述「無法確定」），近期公司治理疑慮緩解；SMCI 估值仍低於 DELL、HPE 等同業。
- 評價：Buy 維持、TP US$56＝8x FY27E EPS 6.99；下調本益比以反映 neocloud 融資與 AI 資料中心趨緩的長期疑慮。SMCI 12 個月遠期 P/E 近期約 4–5x，遠低於 2022Q4 起平均 16x（圖讀值）。
EPS 記錄
只放實績（A）；預估值進「EPS 預估」與「財測假設」。
| 季度 | EPS (US$) | 口徑 | YoY | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| FY26Q4 | 1.62 | GAAP（稀釋後） | — | 淨利 11.8 億美元；來源：國泰(2026-08-13) |
| FY26Q4 | 1.70 | Non-GAAP | — | 優於財測目標；來源：國泰(2026-08-13) |
| FY27Q1 | 1.81 | Non-GAAP | — | 營收 US$199.5 億（YoY +298%）、毛利率 12.8%（含 US$23 億遞延出貨）；來源：富邦(2026-11-04) |
EPS 預估
表格上緣 FY 財務摘要 OCR 欄位順序錯亂，本頁只採用內文可交叉驗證的數字。
| 年度 | 國泰 EPS（報告日：2026-08-13） | 備註 |
|---|---|---|
| FY27E | 8.9 | 全年營收預估 685 億美元(+75% YoY)，EBITDA 76 億美元，FCF 轉正至 15 億美元 |
| FY28E | 11.2 | 全年營收預估 880 億美元(+28% YoY)，EBITDA 100 億美元 |
| 年度 | 富邦整理共識（2026-11-04） | 備註 |
|---|---|---|
| FY27F | EPS 4.48（Non-GAAP）；營收 US$685.9 億（YoY +75.6%）、毛利率 10.11% | 法說前口徑，低於公司新財測營收 US$720–820 億與毛利率 11.8–12.2%；FY27Q2F 營收 US$165.3 億低於公司指引 US$195–215 億，預期將上調 |
| FY28F | EPS 5.39；營收 US$826.4 億（YoY +20.5%）、毛利率 9.84% | |
| FY29F | EPS 6.43；營收 US$935.3 億（YoY +13.2%）、毛利率 9.38% |
| 年度 | 廣發香港 EPS（報告日：2026-11-04） | 備註 |
|---|---|---|
| FY27E | 6.99（舊 4.53，+54%） | 營收 US$821.3 億（舊 752.7 億，YoY +110%）、毛利率 11.8%（舊 8.7%）、營益率 10.0%、淨利 US$54.0 億 |
| FY28E | 8.11（舊 5.76，+41%；P&L 表列 8.03） | 營收 US$1,107.2 億（YoY +35%）、毛利率 9.6%、營益率 8.5%、淨利 US$63.6 億 |
資訊衝突（待釐清）
FY27E EPS：國泰 2026-08-13 為 8.9（營收 US$685 億），富邦整理共識 2026-11-04 為 4.48（營收 US$685.9 億，幾乎相同）。營收假設一致但 EPS 差近一倍，可能為口徑（Non-GAAP vs 其他）、股數或國泰快報 OCR 錯置所致（國泰表格上緣即有 OCR 欄位錯亂註記）；本頁並列、不裁定，待主 agent／使用者核對。補充：廣發 2026-11-04 新版 FY27E EPS 6.99（舊版 4.53 與富邦共識 4.48 接近），支持共識量級，但國泰 8.9 仍未解釋。
財測假設
| 來源（日期） | 模型 / 推導鏈 | 關鍵假設 | 產出 |
|---|---|---|---|
| 國泰（2026-08-13） | FY27 財測：GB300 平台放量＋液冷需求提升＋大型 Backlog 逐步轉換營收 | AI 資料中心資本支出維持高成長 | FY27E 營收 685 億美元(+75%)，EBITDA 76 億美元，EPS 8.9，FCF 15 億美元 |
| 國泰（2026-08-13） | FY28 展望：Rubin 平台導入、液冷市場擴大、軟體與服務收入占比提高 | 規模經濟效益持續發酵 | FY28E 營收 880 億美元(+28%)，EBITDA 100 億美元，EPS 11.2 |
| 廣發香港（2026-11-04） | 季營收＋毛利率逐季下行：FY27 各季營收 199.5／202.8／197.4／221.6 億、毛利率 12.8／12.2／11.5／11.0% | FY27 營收取公司財測上緣附近（US$821 億）；NVL72 機櫃出貨 FY27E 約 10k 櫃；毛利率隨 AI 機櫃占比升而遞減，FY28E 降至 9.6%；有效稅率約 22% | FY27E／FY28E 營收 US$821.3／1,107.2 億、EPS 6.99／8.11 |
| 公司自結（FY27 展望，2026-11-03 法說，前 2026-08-13） | 公司財測指引 | AI 業務占比 70–80%；零組件供應與資料中心建置為限制；下半年財測未計入 ASP 大幅上升 | FY27 營收展望 720–820 億美元（前 650–720 億）、毛利率 11.8–12.2%；FY27Q2 營收 195–215 億、毛利率 12.0–12.5% |
目標價與評等
| 券商 | 報告發布日 | 評等 | 目標價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 廣發香港（Jeff Pu） | 2026-11-04 | Buy（維持） | US$56 | 8x FY27E EPS 6.99；本益比下調（neocloud 融資與 AI 資料中心趨緩疑慮），前次倍數未載；2022Q4 起平均約 16x | 報告_廣發香港_SuperMicro_F1Q27_20261104 |
| 市場共識（富邦整理：買進 6／持有 12／賣出 4） | 2026-11-04 | 共識 | US$45.50（12 個月平均） | 收盤 US$31.39、市值約 US$206 億（5 日 -10.5%、近 1 月 -28.2%、近 12 月 -38.1%；近一年區間 19.48–53.01） | 活動_SuperMicro_SMCI_富邦證券call_memo_20261104 |
| Nomura（Donnie Teng） | 2026-11-01 | Neutral | US$93（數字待核對） | 明顯偏離其他券商 US$15–48，疑為原表誤植 | 同上 |
| Bernstein（Mark Newman） | 2026-10-25 | Market Perform | US$42 | — | 同上 |
| Citi（Asiya Merchant） | 2026-10-20 | Neutral | US$45 | — | 同上 |
| Raymond James（Simon Leopold） | 2026-10-20 | Outperform | US$48 | — | 同上 |
| JP Morgan（Joseph Cardoso） | 2026-08-12 | Neutral | US$45 | — | 同上 |
| Susquehanna（Mehdi Hosseini） | 2026-08-12 | Negative | US$15 | — | 同上 |
| Barclays（Timothy Long） | 2026-08-12 | Equal-weight | US$39 | — | 同上 |
| Goldman Sachs（Katherine Murphy） | 2026-08-11 | Sell | US$34 | — | 同上 |
風險與注意事項
- 公司治理：過去曾因財報延遲申報、內部控制缺失及會計相關爭議受市場高度關注；雖已補交財務文件並完成部分治理改善措施，未來若再現 SEC 調查、重大內控缺失、財務揭露延遲或會計爭議，仍可能對股價評價造成壓力
- 存貨風險：目前存貨規模高達 129 億美元，若 AI 投資週期減緩、GPU 產品世代轉換速度快於預期或大型客戶延後拉貨，可能出現存貨跌價、現金流承壓及毛利率下降風險
- 客戶集中與現金流：FY27Q1 單一大型客戶占 44% 營收，營運現金流仍為淨流出 US$4.34 億；市場持續關注資金需求、融資安排與高利率環境對客戶採購力的影響；新任財務長 Mark Long（具大型科技與儲存產業財務管理經驗）到任，市場視為治理里程碑（富邦，2026-11-04）
- 毛利率稀釋：FY27Q1 毛利率 12.8%（QoQ -480bps）因大型 AI 專案占比提高；FY27 財測 11.8–12.2%，遠低於 FY26Q4 的 17.6%（含一次性因素）
- 收入認列延後：FY26Q4 已出現大型 AI 專案因客戶端電力/液冷/資料中心建設進度延後而未能如期認列的情形（國泰，2026-08-13）
關鍵 Claim
| Claim | 類型 | 來源 | 日期 | 信心 |
|---|---|---|---|---|
| FY26Q4 新增訂單超過 600 億美元，創公司史上最大待出貨訂單規模 | fact | 報告_國泰_SMCI_20260813 | 2026-08-13 | 高 |
| 全球液冷機櫃產能超過每月 3,000 櫃，為全球最大液冷基礎設施供應商之一 | analyst | 報告_國泰_SMCI_20260813 | 2026-08-13 | 中高 |
| 過去曾因財報延遲申報與內控缺失受市場關注公司治理疑慮 | fact | 報告_國泰_SMCI_20260813 | 2026-08-13 | 高 |
供應鏈位置
- Supermicro 屬於 AI 伺服器系統整合 / OEM 廠商，直接銷售搭載 NVIDIA GB300 NVL72、HGX B300、Blackwell 平台的整機櫃系統
- 所屬供應鏈：供應鏈_Vera_Rubin_NVL72機櫃（GB300/Blackwell 世代整機櫃 OEM 廠商）
相關公司
| 公司 | 關係 | 說明 |
|---|---|---|
| AMD.US(amd) | 平台 / GPU 與 CPU 供應商 | 列於 4Q26 起 Helios／MI450 出貨的 OEM／ODM 名單；Supermicro 稱推進 AMD MI450 與 AMD CPU 系統（AMD、Supermicro 法說，2026-11-03） |
| NVDA.US(nvidia) | 平台 / GPU 供應商 | GB300 NVL72、HGX B300、Blackwell AI Rack 為主力產品，隨 NVIDIA 平台世代放量（國泰，2026-08-13） |
來源
- 活動_SuperMicro_SMCI_富邦證券call_memo_20261104 — 富邦證券法人業務處，Supermicro FY27Q1 財報電話會議 call memo，2026-11-04；營收 US$199.5 億、FY27 財測上修至 720–820 億、12 月機櫃產能逾 8,000
- 報告_廣發香港_SuperMicro_F1Q27_20261104 — 廣發香港（Jeff Pu／Evan Lee），2026-11-04；FY27Q1 財報優於預期、FY27 毛利率指引 11.8–12%；FY27E／FY28E EPS +54%／+41% 至 6.99／8.11；Buy、TP US$56（8x FY27E）；DOJ 調查結案緩解治理疑慮
- 報告_國泰_SMCI_20260813 — 國泰，2026-08-13；FY26Q4 財報回顧與 FY27-28 財測（從 AI 伺服器供應商邁向資料中心整合平台）