PDF 原檔：報告_凱基_高力8996_20260508_original.pdf
原始內容
4X881 May 8 (NT$)
1210 E11 (NT$)
KGI
AU XEM (NT$)
(%)
FRE ZER] (%)
BAHR O
- 7Ã15 2026 11% • 17
增加持股‧維持
2026-
收盤價 May 8 (NT$)
1,015
12 個月目標價 (NT$)
1,390
前次目標價 (NT$)
1,140
調升 (%)
21.9
上漲空間 (%)
36.9
94.89 / 3,023
93.49
32.98
焦點內容
1.86
221.0 -1,250
- 在營收帶動下， 1Q26 獲利大幅優於 預期。 26.4 63.2 366.7
- 預估 2Q26 營收將季減 11% ，但有 望於 3Q-4Q26 恢復季增。
FIn-A
- 上修三大業務預假設，並預期 202627 年 EPS 為 23.05 元、 36.08 元。
交易資料表
市值 : (NT$bn/US$mn)
94.89 / 3,023
流通在外股數 ( 百萬股 ) :
93.49
外資持有股數 ( 百萬股 ) :
32.98
3M 平均成交量 ( 百萬股 ) :
1.86
52 週股價 ( 低 \ 高 ) (NT$):
221.0 -1,250
| 股價表現 | 3M | 6M | 12M |
|---|---|---|---|
| 絕對表現 (%) | 26.4 | 63.2 | 366.7 |
| 相對表現 (%) | -4.5 | 12.7 | 264.2 |
每股盈餘
資料來源： TEJ
| NT$ | 1Q | 2Q | 3Q | 4Q |
|---|---|---|---|---|
| 2025 | 1.46A | 1.34A | 2.83A | 3.44A |
| 2026 | 6.54F | 4.26F | 5.64F | 6.62F |
| 2027 | 7.35F | 8.41F | 9.79F | 10.53F |
凱基投顧
李承泰 886.2.2181.8729
terry.lee@kgi.com
鄭宇宏
886.2.2181.8008
benson.yh.cheng@kgi.com
重要免責聲明，詳見最終頁
1,015
1,390
1,140
(8996.TW/8996 TT)
三大業務展望上修
重要訊息
高力公告 1Q26 EPS 6.54 元，優於凱基預估 47% 。營收季增 49% 至 34.2 億元，超前預期 10% ，主因液冷系統 ( 尤其 RDHx) 出貨強勁，加上板式熱交 換器 (PHE) 與燃料電池 (SOFC) 營收季增。 1Q26 毛利率 29.0% ，優於預 期，主因受惠以工程建置為主之燃料電池專案。
評論及分析
適逢 GPU 平台轉換期，預期 2Q26 合併營收將季減 11% 。液冷業務佔 1Q26 營收近 60% ，主要受一美系 Hyperscaler 的強勁需求。隨 Nvidia ( 美 ) GPU 將由 GB300 逐步迭代至 VR200 ，管理層預期 2Q26 液冷營收將季減， 拖累整體 2Q26 營收，但預估拉貨動能 2H26 將再度回升。考量 RDHx 產品 生命週期較長，我們上修該產品營收假設，同時也上調 in-row CDU 假設， 據此預期 2026-27 年液冷產品營收佔比分別為 48% 與 41% 。
預估 2025-28 年 SOFC 營收 CAGR 達 100% 。美系 SOFC 客戶已擴大與 Oracle ( 美 ) 的合作規模，預計將出貨最高達 2.8GW 的 SOFC 系統，其中 1.2GW 預計 2027 年建置完成。截至 2025 年底，來自該客戶的系統在手訂 單達 60 億美元，推估相當於 2GW 建置容量。我們認為隨 Oracle 等客戶日 益認可 SOFC 為極具競爭力的 AI 資料中心 On-site 供電解決方案，該 SOFC 客戶未來數季仍有望宣布更多合作案，進而加速產能擴張進程。高力原先規 劃將其 Hot box 產能於 2H27 擴張至現有 3 倍，並於 2028 年再擴大至 6-7 倍，現因客戶需求強勁正評估再加速；同時預期對該客戶的供貨比重將從目 前的 30-40% 提升至 50% 。
PHE 營收成長加速，迎頭趕上其他兩大業務。目前我們預估 2026-27 年高 力 PHE 營收將分別年增 36% 、 47% ，自先前預估的 23% 、 26% 上修，以反 映價格調漲且市場需求暢旺，尤其在熱泵、半導體與 HVAC 。我們亦預期 CDU 將自 2H26 起成為 PHE 營收成長另一新動能。為因應市場需求提升， 高力預計 2026-27 年連續兩年將 PHE 產能擴張 30-50% 。
投資建議
凱基上修 2026-27 年 EPS 預估 10% 、 22% ，並新增 2028 年財務預估。重 申高力「增加持股」評等，並調升 12 個月目標價至 1,390 元，相當於 2027 年完全稀釋後 EPS 預估的 40 倍 ( 維持目標本益比 ) ，建議投資人逢低進場。
投資風險
液冷市場競爭；主要客戶之監管風險。
| 主要財務數據及估值 | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 (NT$百萬) | 4,003 | 6,581 | 14,603 | 23,118 | 34,047 |
| 營業毛利 (NT$百萬) | 1,195 | 1,799 | 4,140 | 6,617 | 9,610 |
| 營業利益 (NT$百萬) | 647 | 1,024 | 2,622 | 4,163 | 6,073 |
| 稅後淨利 (NT$百萬) | 593 | 830 | 2,135 | 3,341 | 4,872 |
| 每股盈餘 (NT$) | 6.56 | 9.07 | 23.05 | 36.08 | 52.62 |
| 每股現金股利 (NT$) | 4.00 | 4.56 | 11.70 | 18.10 | 26.50 |
| 每股盈餘成長率 (%) | 1.7 | 38.2 | 154.3 | 56.5 | 45.8 |
| 本益比 (x) | 154.8 | 112.0 | 44.0 | 28.1 | 19.3 |
| 股價淨值比 (x) | 27.0 | 22.5 | 15.6 | 11.3 | 8.2 |
| EV/EBITDA (x) | 109.4 | 72.5 | 31.9 | 20.4 | 14.1 |
| 淨負債比率 (%) | Net cash | Net cash | 6.8 | 10.1 | 7.4 |
| 殖利率 (%) | 0.4 | 0.4 | 1.2 | 1.8 | 2.6 |
| 股東權益報酬率 (%) | 19.3 | 21.8 | 41.9 | 46.7 | 49.3 |
資料來源：公司資料，凱基
圖 1 ： 1Q26 財報及 2Q26 財測修正 vs. 市場共識預估
| 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 2Q26F | 2Q26F | 2Q26F | 2Q26F | 2Q26F | 2Q26F | 2Q26F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 百萬元 | 實際數 | 凱基預估 | 差異 (%) | QoQ (%) | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) | 修正後 | 修正前 | 調幅 (%) | QoQ (%) | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) |
| 營收 | 3,423 | 3,110 | 10.1 | 49.3 | 237.6 | 2,735 | 25.2 | 3,041 | 3,634 | (16.3) | (11.2) | 104.4 | 2,971 | 2.4 |
| 毛利 | 993 | 852 | 16.6 | 61.4 | 226.3 | 746 | 33.2 | 849 | 1,012 | (16.2) | (14.6) | 94.3 | 804 | 5.5 |
| 營業利益 | 709 | 504 | 40.8 | 106.3 | 369.0 | 539 | 31.5 | 502 | 609 | (17.6) | (29.2) | 79.6 | 528 | (4.9) |
| 稅後淨利 | 606 | 410 | 47.6 | 91.7 | 354.5 | 392 | 54.5 | 394 | 495 | (20.4) | (34.9) | 223.4 | 400 | (1.4) |
| 每股盈餘 ( 元 ) | 6.54 | 4.44 | 47.3 | 90.3 | 349.0 | 4.24 | 54.1 | 4.26 | 5.36 | (20.6) | (34.9) | 218.8 | 4.33 | (1.6) |
| 毛利率 (%) | 29.0 | 27.4 | 1.6 ppts | 2.2 ppts | (1.0) ppts | 27.3 | 1.8 ppts | 27.9 | 27.9 | 0.0 ppts | (1.1) ppts | (1.4) ppts | 27.1 | 0.8 ppts |
| 營利率 (%) | 20.7 | 16.2 | 4.5 ppts | 5.7 ppts | 5.8 ppts | 19.7 | 1.0 ppts | 16.5 | 16.8 | (0.3) ppts | (4.2) ppts | (2.3) ppts | 17.8 | (1.3) ppts |
| 淨利率 (%) | 17.7 | 13.2 | 4.5 ppts | 3.9 ppts | 4.6 ppts | 14.3 | 3.4 ppts | 13.0 | 13.6 | (0.7) ppts | (4.7) ppts | 4.8 ppts | 13.5 | (0.5) ppts |
資料來源： Bloomberg ；凱基
圖 2 ： 2026-28 年財測修正 vs. 市場共識預估
| 2026F | 2026F | 2026F | 2026F | 2026F | 2026F | 2027F | 2027F | 2027F | 2027F | 2027F | 2027F | 2028F | 2028F | 2028F | 2028F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 百萬元 | 修正後 | 修正前 | 調幅 (%) | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) | 修正後 | 修正前 | 調幅 (%) | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) | 凱基預估 | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) |
| 營收 | 14,603 | 14,391 | 1.5 | 121.9 | 13,059 | 11.8 | 23,118 | 20,243 | 14.2 | 58.3 | 18,573 | 24.5 | 34,047 | 47.3 | 27,587 | 23.4 |
| 毛利 | 4,140 | 3,989 | 3.8 | 130.1 | 3,647 | 13.5 | 6,617 | 5,603 | 18.1 | 59.8 | 5,304 | 24.7 | 9,610 | 45.2 | 7,988 | 20.3 |
| 營業利益 | 2,622 | 2,396 | 9.4 | 156.1 | 2,294 | 14.3 | 4,163 | 3,405 | 22.3 | 58.8 | 3,477 | 19.7 | 6,073 | 45.9 | 5,429 | 11.9 |
| 稅後淨利 | 2,135 | 1,944 | 9.8 | 157.3 | 1,831 | 16.6 | 3,341 | 2,741 | 21.9 | 56.5 | 2,783 | 20.0 | 4,872 | 45.8 | 4,347 | 12.1 |
| 每股盈餘 ( 元 ) | 23.05 | 21.04 | 9.6 | 154.3 | 20.45 | 12.7 | 36.08 | 29.67 | 21.6 | 56.5 | 30.91 | 16.7 | 52.62 | 45.8 | 47.53 | 10.7 |
| 毛利率 (%) | 28.3 | 27.7 | 0.6 ppts | 1.0 ppts | 27.9 | 0.4 ppts | 28.6 | 27.7 | 0.9 ppts | 0.3 ppts | 28.6 | 0.1 ppts | 28.2 | (0.4) ppts | 29.0 | (0.7) ppts |
| 營利率 (%) | 18.0 | 16.6 | 1.3 ppts | 2.4 ppts | 17.6 | 0.4 ppts | 18.0 | 16.8 | 1.2 ppts | 0.1 ppts | 18.7 | (0.7) ppts | 17.8 | (0.2) ppts | 19.7 | (1.8) ppts |
| 淨利率 (%) | 14.6 | 13.5 | 1.1 ppts | 2.0 ppts | 14.0 | 0.6 ppts | 14.4 | 13.5 | 0.9 ppts | (0.2) ppts | 15.0 | (0.5) ppts | 14.3 | (0.1) ppts | 15.8 | (1.4) ppts |
資料來源： Bloomberg ；凱基
圖 3 ：資料中心採行 100% on-site 電廠之預期持續提升
資料來源： Bloom Energy 、凱基
圖 5 ：預估高力 2025-28 年 SOFC 營收 CAGR 達 100%
資料來源：公司資料、凱基預估
圖 4 ：凱基認為市場共識對於 SOFC 客戶 2026-27 年出貨量之 預估具上修空間
資料來源： Visiable Alpha 、凱基預估
圖 6 ：液冷產品將佔 2026 年合併營收比重達 48%
資料來源：公司資料、凱基預估
資料來源 : 公司資料、凱基
資料來源 : 公司資料、凱基
圖 9: 公司概況
高力成立於 1970 年、 2006 年開始掛牌交易，專注於熱交換、 熱處理、焊接製程且應用多元，涵蓋板式熱交換器、 SOFC 及 伺服器液冷產品，三業務 2025 年營收占比分別為 26% 、 33% 、 40% 。
資料來源：凱基
圖 11: 季營業收入
資料來源：凱基
圖 13: 毛利率
資料來源：凱基
圖 15: 營業利潤率
資料來源：凱基
資料來源：凱基
圖 12: 每股盈利
資料來源：凱基
圖 14: 未來一年預估本益比區間
資料來源：凱基
圖 16: 未來一年預估股價淨值比區間
資料來源：凱基
損益表
| 季度 | 季度 | 季度 | 季度 | 季度 | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Mar-26F | Jun-26F | Sep-26F | Dec-26F | Mar-27F | Jun-27F | Sep-27F | Dec-27F | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F | |
| 損益表 (NT$百萬) | |||||||||||
| 營業收入 | 3,423 | 3,041 | 3,707 | 4,432 | 4,835 | 5,459 | 6,159 | 6,665 | 14,603 | 23,118 | 34,047 |
| 營業成本 | (2,430) | (2,192) | (2,653) | (3,189) | (3,463) | (3,902) | (4,384) | (4,753) | (10,463) | (16,502) | (24,438) |
| 營業毛利 | 993 | 849 | 1,055 | 1,243 | 1,373 | 1,557 | 1,774 | 1,912 | 4,140 | 6,617 | 9,610 |
| 營業費用 | (285) | (347) | (408) | (479) | (527) | (587) | (644) | (697) | (1,518) | (2,454) | (3,537) |
| 營業利益 | 709 | 502 | 647 | 764 | 846 | 971 | 1,131 | 1,216 | 2,622 | 4,163 | 6,073 |
| 折舊 | (53) | (56) | (61) | (71) | (81) | (91) | (101) | (111) | (242) | (385) | (545) |
| 攤提 | (1) | (1) | (1) | (1) | (1) | (1) | (1) | (1) | (4) | (4) | (4) |
| EBITDA | 763 | 559 | 709 | 836 | 928 | 1,063 | 1,233 | 1,328 | 2,868 | 4,552 | 6,622 |
| 利息收入 | 8 | 8 | 10 | 10 | 12 | 12 | 12 | 12 | 35 | 48 | 50 |
| 投資利益淨額 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 其他營業外收入 | 8 | 8 | 8 | 8 | 10 | 10 | 10 | 10 | 32 | 40 | 40 |
| 總營業外收入 | 16 | 16 | 18 | 18 | 22 | 22 | 22 | 22 | 67 | 88 | 90 |
| 利息費用 | (12) | (12) | (14) | (18) | (20) | (22) | (23) | (23) | (56) | (88) | (92) |
| 投資損失 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 其他營業外費用 | 47 | (15) | - | - | - | - | - | - | 32 | - | - |
| 總營業外費用 | 35 | (27) | (14) | (18) | (20) | (22) | (23) | (23) | (24) | (88) | (92) |
| 稅前純益 | 760 | 491 | 650 | 764 | 848 | 971 | 1,130 | 1,215 | 2,665 | 4,163 | 6,071 |
| 所得稅費用[利益] | (155) | (97) | (128) | (151) | (167) | (192) | (223) | (240) | (531) | (822) | (1,199) |
| 少數股東損益 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 非常項目前稅後純益 | 606 | 394 | 522 | 613 | 680 | 779 | 907 | 975 | 2,135 | 3,341 | 4,872 |
| 非常項目 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 稅後淨利 | 606 | 394 | 522 | 613 | 680 | 779 | 907 | 975 | 2,135 | 3,341 | 4,872 |
| 每股盈餘 (NT$) | 6.54 | 4.26 | 5.64 | 6.62 | 7.35 | 8.41 | 9.79 | 10.53 | 23.05 | 36.08 | 52.62 |
| 獲利率 (%) | |||||||||||
| 營業毛利率 | 29.0 | 27.9 | 28.5 | 28.0 | 28.4 | 28.5 | 28.8 | 28.7 | 28.3 | 28.6 | 28.2 |
| 營業利益率 | 20.7 | 16.5 | 17.5 | 17.2 | 17.5 | 17.8 | 18.4 | 18.2 | 18.0 | 18.0 | 17.8 |
| EBITDA Margin | 22.3 | 18.4 | 19.1 | 18.9 | 19.2 | 19.5 | 20.0 | 19.9 | 19.6 | 19.7 | 19.4 |
| 稅前純益率 | 22.2 | 16.1 | 17.5 | 17.2 | 17.5 | 17.8 | 18.3 | 18.2 | 18.3 | 18.0 | 17.8 |
| 稅後純益率 | 17.7 | 13.0 | 14.1 | 13.8 | 14.1 | 14.3 | 14.7 | 14.6 | 14.6 | 14.4 | 14.3 |
| 季成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 49.3 | (11.2) | 21.9 | 19.5 | 9.1 | 12.9 | 12.8 | 8.2 | |||
| 營業毛利 | 61.4 | (14.6) | 24.3 | 17.8 | 10.4 | 13.5 | 13.9 | 7.8 | |||
| 營業收益增長 | 106.3 | (29.2) | 28.9 | 18.1 | 10.7 | 14.8 | 16.5 | 7.5 | |||
| EBITDA | 92.3 | (26.7) | 26.8 | 17.9 | 10.9 | 14.5 | 16.0 | 7.7 | |||
| 稅前純益 | 91.3 | (35.4) | 32.5 | 17.4 | 11.0 | 14.5 | 16.4 | 7.5 | |||
| 稅後純益 | 91.7 | (34.9) | 32.5 | 17.4 | 11.0 | 14.5 | 16.4 | 7.5 | |||
| 年成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 237.6 | 104.4 | 107.6 | 93.3 | 41.3 | 79.5 | 66.1 | 50.4 | 121.9 | 58.3 | 47.3 |
| 營業毛利 | 226.3 | 94.3 | 138.5 | 101.9 | 38.2 | 83.5 | 68.2 | 53.9 | 130.1 | 59.8 | 45.2 |
| 營業收益 | 369.0 | 79.6 | 159.4 | 122.3 | 19.3 | 93.3 | 74.8 | 59.1 | 156.1 | 58.8 | 45.9 |
| EBITDA | 288.0 | 72.2 | 136.2 | 110.8 | 21.6 | 90.0 | 73.9 | 58.8 | 135.4 | 58.7 | 45.5 |
| 稅前純益 | 363.0 | 166.1 | 112.8 | 92.2 | 11.5 | 97.7 | 73.7 | 59.1 | 153.4 | 56.2 | 45.8 |
| 稅後純益 | 354.5 | 223.4 | 102.0 | 94.0 | 12.3 | 97.7 | 73.7 | 59.1 | 157.3 | 56.5 | 45.8 |
資料來源：公司資料，凱基
| 資產負債表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 資產總額 | Dec-24A 6,103 | Dec-25A 8,127 | Dec-26F 13,489 | Dec-27F 17,072 | Dec-28F 22,362 |
| 流動資產 | 3,856 | 5,580 | 9,688 | 11,659 | 15,898 |
| 現金及短期投資 | 1,921 | 1,747 | 4,417 | 4,493 | 5,479 |
| 存貨 | 1,052 | 1,853 | 2,503 | 3,232 | 4,815 |
| 應收帳款及票據 | 822 | 1,814 | 2,606 | 3,774 | 5,447 |
| 其他流動資產 | 61 | 166 | 163 | 160 | 157 |
| 非流動資產 | 2,247 | 2,547 | 3,801 | 5,412 | 6,463 |
| 長期投資 | 129 | 194 | 194 | 194 | 194 |
| 固定資產 | 1,966 | 2,075 | 3,333 | 4,949 | 6,004 |
| 什項資產 | 152 | 277 | 273 | 269 | 265 |
| 負債總額 | 2,666 | 3,950 | 7,463 | 8,788 | 10,882 |
| 流動負債 | 1,877 | 3,575 | 4,228 | 5,553 | 7,647 |
| 應付帳款及票據 | 362 | 1,529 | 1,683 | 2,507 | 3,602 |
| 短期借款 | 958 | 1,174 | 1,674 | 2,174 | 3,174 |
| 什項負債 | 557 | 872 | 872 | 872 | 872 |
| 長期負債 | 788 | 375 | 3,235 | 3,235 | 3,235 |
| 長期借款 | 735 | 224 | 3,083 | 3,083 | 3,083 |
| 其他負債及準備 | 47 | 122 | 122 | 122 | 122 |
| 股東權益總額 | 3,437 | 4,177 | 6,026 | 8,284 | 11,479 |
| 普通股本 | 915 | 925 | 931 | 931 | 931 |
| 保留盈餘 | 956 | 1,451 | 3,159 | 5,416 | 8,612 |
| 少數股東權益 | - | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 優先股股東資金 | - | - | - | - | - |
主要財務比率
| Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 年成長率 | |||||
| 營業收入 | (7.4%) | 64.4% | 121.9% | 58.3% | 47.3% |
| 營業收益增長 | (9.1%) | 58.3% | 156.1% | 58.8% | 45.9% |
| EBITDA | (4.2%) | 51.3% | 135.4% | 58.7% | 45.5% |
| 稅後純益 | 2.9% | 39.9% | 157.3% | 56.5% | 45.8% |
| 每股盈餘成長率 | 1.7% | 38.2% | 154.3% | 56.5% | 45.8% |
| 獲利能力分析 | |||||
| 營業毛利率 | 29.8% | 27.3% | 28.3% | 28.6% | 28.2% |
| 營業利益率 | 16.2% | 15.6% | 18.0% | 18.0% | 17.8% |
| EBITDA Margin | 20.1% | 18.5% | 19.6% | 19.7% | 19.4% |
| 稅後純益率 | 14.8% | 12.6% | 14.6% | 14.4% | 14.3% |
| 平均資產報酬率 | 10.9% | 11.7% | 19.7% | 21.9% | 24.7% |
| 股東權益報酬率 | 19.3% | 21.8% | 41.9% | 46.7% | 49.3% |
| 穩定 \ 償債能力分析 | |||||
| 毛負債比率 (%) | 49.3% | 33.5% | 78.9% | 63.5% | 54.5% |
| 淨負債比率 | Net cash | Net cash | 6.8% | 10.1% | 7.4% |
| 利息保障倍數 (x) | 34.4 | 35.1 | 48.6 | 48.3 | 67.0 |
| 利息及短期債保障倍數 (x) | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| Cash Flow Int. Coverage (x) | 46.3 | 19.4 | 19.5 | 30.2 | 35.4 |
| Cash Flow/Int. & ST Debt (x) | 1.1 | 0.5 | 0.6 | 1.2 | 1.0 |
| 流動比率 (x) | 2.1 | 1.6 | 2.3 | 2.1 | 2.1 |
| 速動比率 (x) | 1.5 | 1.0 | 1.7 | 1.5 | 1.4 |
| 淨負債 (NT$百萬) | (178) | (280) | 410 | 834 | 848 |
| 每股資料分析 | |||||
| 每股盈餘 (NT$) | 6.56 | 9.07 | 23.05 | 36.08 | 52.62 |
| 每股現金盈餘 (NT$) | 11.52 | 6.53 | 11.80 | 28.69 | 35.20 |
| 每股淨值 (NT$) | 37.58 | 45.12 | 65.12 | 89.52 | 124.08 |
| 調整後每股淨值 (NT$) | 38.01 | 45.61 | 65.04 | 89.42 | 123.94 |
| 每股營收 (NT$) | 44.27 | 71.92 | 157.72 | 249.70 | 367.74 |
| EBITDA/Share (NT$) | 8.91 | 13.32 | 30.98 | 49.16 | 71.52 |
| 每股現金股利 (NT$) | 4.00 | 4.56 | 11.70 | 18.10 | 26.50 |
| 資產運用狀況 | |||||
| 資產周轉率 (x) | 0.73 | 0.92 | 1.35 | 1.51 | 1.73 |
| 應收帳款周轉天數 | 75.1 | 100.6 | 65.1 | 59.6 | 58.6 |
| 存貨周轉天數 | 137.1 | 141.5 | 87.3 | 71.5 | 72.1 |
| 應付帳款周轉天數 | 47.1 | 116.7 | 58.7 | 55.5 | 53.9 |
| 現金轉換周轉天數 | 165.1 | 125.4 | 93.7 | 75.6 | 76.7 |
資料來源：公司資料，凱基
| 損益表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F |
| 營業收入 | 4,003 | 6,581 | 14,603 | 23,118 | 34,047 |
| 營業成本 | (2,809) | (4,782) | (10,463) | (16,502) | (24,438) |
| 營業毛利 | 1,195 | 1,799 | 4,140 | 6,617 | 9,610 |
| 營業費用 | (548) | (775) | (1,518) | (2,454) | (3,537) |
| 營業利益 | 647 | 1,024 | 2,622 | 4,163 | 6,073 |
| 總營業外收入 | 29 | 44 | 67 | 88 | 90 |
| 利息收入 | 9 | 20 | 35 | 48 | 50 |
| 投資利益淨額 | - | 0 | - | - | - |
| 其他營業外收入 | 20 | 23 | 32 | 40 | 40 |
| 總營業外費用 | 74 | (16) | (24) | (88) | (92) |
| 利息費用 | (22) | (31) | (56) | (88) | (92) |
| 投資損失 | - | - | - | - | - |
| 其他營業外費用 | 97 | 15 | 32 | - | - |
| 稅前純益 | 750 | 1,052 | 2,665 | 4,163 | 6,071 |
| 所得稅費用[利益] | (157) | (222) | (531) | (822) | (1,199) |
| 少數股東損益 | - | - | - | - | - |
| 非常項目 | - | (0) | - | - | - |
| 稅後淨利 | 593 | 830 | 2,135 | 3,341 | 4,872 |
| EBITDA | 806 | 1,218 | 2,868 | 4,552 | 6,622 |
| 每股盈餘 (NT$) | 6.56 | 9.07 | 23.05 | 36.08 | 52.62 |
現金流量
| NT$百萬 | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 營運活動之現金流量 | 1,041 | 598 | 1,093 | 2,657 | 3,259 |
| 本期純益 | 593 | 830 | 2,135 | 3,341 | 4,872 |
| 折舊及攤提 | 159 | 195 | 246 | 389 | 549 |
| 本期運用資金變動 | 302 | (694) | (1,288) | (1,073) | (2,162) |
| 其他營業資產及負債變動 | (13) | 267 | 0 | - | (0) |
| 投資活動之現金流量 | (195) | (219) | (1,500) | (2,000) | (1,600) |
| 投資用短期投資出售[新購] | - | 92 | - | - | - |
| 本期長期投資變動 | - | - | - | - | - |
| 資本支出淨額 | (190) | (313) | (1,500) | (2,000) | (1,600) |
| 其他資產變動 | (4) | 2 | - | - | - |
| 自由現金流 | 774 | (15) | (446) | 653 | 1,656 |
| 融資活動之現金流量 | 426 | (579) | 3,074 | (583) | (676) |
| 短期借款變動 | 905 | (55) | |||
| 長期借款變動 | (118) | (26) | 2,859 | - | - |
| 現金 増 資 | - | - | |||
| 已支付普通股股息 | (358) | (366) | (423) | (1,083) | (1,676) |
| 其他融資現金流 | (4) | (14) | 638 | 500 | 1,000 |
| 匯率影響數 | 8 | 5 | 3 | 3 | 3 |
| 本期產生現金流量 | 1,280 | (194) | 2,670 | 76 | 986 |
投資回報率
資料來源：公司資料，凱基
| Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 - 營業成本/營業收入 - 銷管費用/營業收入 | 13.7% | 11.8% | 10.4% | 10.6% | 10.4% |
| = 營業利益率 | 16.2% | 15.6% | 18.0% | 18.0% | 17.8% |
| 1 / (營業運用資金/營業收入 | 0.3 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| + 淨固定資產/營業收入 | 0.5 | 0.3 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| + 什項資產/營業收入) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| = 資本周轉率 | 1.3 | 1.8 | 2.4 | 2.6 | 2.8 |
| 營業利益率 | 16.2% | 15.6% | 18.0% | 18.0% | 17.8% |
| x 資本周轉率 | 1.3 | 1.8 | 2.4 | 2.6 | 2.8 |
| x (1 - 有效現金稅率) | 79.1% | 78.9% | 80.1% | 80.3% | 80.3% |
| = 稅後 ROIC | 16.5% | 22.1% | 33.9% | 37.6% | 40.3% |
高力 -以往評級及目標價
資料來源： TEJ ，凱基
凱基證券集團據點
股價說明
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
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報告_凱基_高力8996_20260508_002.png |
23KB | 真資料圖 | 長條圖「全數使用 on-site 電廠之資料中心占比，百分比」，橫軸 2030F/2035F，分 Apr-24/Nov-24/Apr-25/Nov-25 四組預估值 |
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31KB | 真資料圖 | 長條圖+折線圖「營收，十億元(左軸)；年增率，百分比(右軸)」，橫軸 2021-2028F，SOFC營收長條與年增率折線 |
報告_凱基_高力8996_20260508_005.png |
25KB | 真資料圖 | 堆疊長條圖+散點「營收，十億元(左軸)；營收佔比，百分比(右軸)」，橫軸 2023-2028F，分 Manifold/系統產品堆疊，紅點為營收貢獻 |