PDF 原檔：報告_中信_欣銓3264_20260918_original.pdf
原始內容
Others
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| 潛在漲幅 | 63.6% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 244.5 元 |
| 目標價 | 400.0 元 |
| 前次目標價 | 350.0 元 |
| 前次評等 | 買進 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 4,902 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 1,199 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 41.41 |
| 外資持股比 (%) | 37.45 |
| 董監持股比 (%) | 10.44 |
1H26 終端應用別營收佔比
個股與大盤走勢 (%)
李柏賢
Fabian.lee@ctbcsis.com
2026/09/18
IC 封測
欣銓 (3264 TT)
維持評等
買進 (Buy)
龍潭廠 7M26 貢獻營收， 2027 年將有 4 層樓量產貢獻
- ⚫ 欣銓毛利率展望佳，因龍潭廠 ASIC 訂單稼動率維持高檔
- ⚫ 4Q26 ASIC 產品迭代、消費性淡季； 1Q27 恢復成長動能
- ⚫ 2Q-4Q27 龍潭廠分別量產 2-4 樓，持續受惠 CP 外包貢獻
欣銓毛利率展望佳，因龍潭廠 ASIC 訂單稼動率維持高檔：欣銓 2Q26 毛利率已達 40.2% (QoQ +1.8ppts 、 YoY +3.9ppts) ，為首家毛利率破 40% 之測試廠，過往毛利率高峰為 44% ，隨 7M26 龍潭廠一樓開始量產， 3Q26 龍潭廠平均月產值達 1.5-2 億元 ( 機台滿載貢獻達 3 億元 ) 、稼動率達 90-95% ，帶動 3Q26 毛利率上修至 45% (QoQ +4.8ppts 、 YoY +9.3ppts) ， 優於前次預估 40.8% ，且我們預估 ASIC 訂單毛利率有望達 56% 以上， 可呼應晶圓廠客戶長期毛利率展望，然 4Q26 受到 CSP ASIC 新品迭代、 消費性淡季等影響稼動率微幅下滑，毛利率預估季減 0.7ppts 至 44.3% 。
4Q26 ASIC 產品迭代、消費性淡季； 1Q27 恢復營收成長動能：欣銓龍 潭新廠共 7 層樓，主要服務晶圓廠客戶外包 ASIC CP 測試訂單，一樓 為 2 種客戶晶片，預計 10M26 ASIC 新品迭代影響稼動率無法維持 90% 以上高檔水準，加上臺系 IC 設計客戶給予欣銓、全智 ( 子 ) 消費性訂單 面臨淡季影響， 4Q26 預估營收微幅季增 2.6% 至 55.7 億元、稼動率維持 75-80% 、毛利率季減表現； 1Q27 因龍潭廠稼動率維持高檔量產表現， 預估龍潭廠一樓月貢獻可達 2.5-3 億元營收、營收佔比達 13% ，可抵銷 淡季影響，我們預估 1Q27 營收達 58.9 億元 (QoQ +5.6%) 、毛利率 44.1% 。
2Q-4Q27 欣銓龍潭廠分別量產 2-4 樓，持續受惠 CP 外包貢獻：欣銓於 9M26 發布重訊公告採購設備，包含 Advantest 設備 6.1 億元、 Accretech 設備 5.6 億元，兩筆設備採購訂單為龍潭廠二樓設備，測試設備交期達 6-8 個月， 2Q27 龍潭廠二樓開始量產貢獻，而欣銓自購設備對應 ROE Rate 、報價、單月產值貢獻較高，預計龍潭廠 2-4 樓將於 2Q-4Q27 依照 每季一層無塵室進行量產，主要訂單來源仍為晶圓廠外包 CP 訂單，我 們預估 2027 年龍潭廠營收佔比將達 19.6% ，對比 2026 年營收佔比 5.4% 僅為 2H26 貢獻。我們認為欣銓營運將迎來營收、毛利率上升週期， 2025-27 年營收 CAGR 55.4% 、 2H26 至 2027 年毛利率展望維持 44-46% 。 我們上修 2026-27 年預估 EPS 為 10.6 、 19.6 元，基於 2027 年預估 EPS 給予 20 倍 PER ，目標價為 400 元，本次維持買進之投資評等建議。
風險因子：通訊外溢訂單不如預期、矽光子及 ASIC 專案進度不如預期。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 14,499 | 14,052 | 13,101 | 14,028 | 19,520 | 33,870 |
| 營業毛利淨額 | 5,920 | 4,874 | 3,675 | 5,091 | 8,264 | 15,365 |
| 營業利益 | 4,353 | 3,405 | 2,354 | 3,565 | 6,208 | 11,809 |
| 稅後純益 | 3,546 | 2,746 | 2,104 | 2,840 | 5,145 | 9,613 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 7.48 | 5.79 | 4.44 | 5.99 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 7.23 | 5.60 | 4.29 | 5.79 | 10.64 | 19.61 |
| 營業收入 YoY(%) | 21.58% | -3.08% | -6.77% | 7.08% | 39.15% | 73.51% |
| 稅後純益 YoY(%) | 37.41% | -22.55% | -23.38% | 34.98% | 81.16% | 86.82% |
| 本益比 | 5.57 | 11.34 | 11.11 | 20.38 | 23.29 | 12.47 |
| 本淨比 | 1.23 | 1.83 | 1.32 | 3.11 | 5.51 | 4.87 |
| 股息 ( 元 ) | 3.50 | 3.30 | 4.00 | 4.20 | 7.46 | 13.75 |
| 殖利率 (%) | 5.34% | 4.51% | 5.26% | 1.95% | 3.05% | 5.62% |
| ROE(%) | 23.22% | 16.09% | 11.72% | 15.13% | 25.11% | 41.49% |
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圖表一、 3Q24-2Q26 終端應用別營收佔比
•ATV / Security
Communication / Connectivity
1Q25
Memory
Others
"Fabless IDM
資料來源：欣銓、中信投顧整理
圖表二、 3Q24-2Q26 客戶別營收佔比
資料來源：欣銓、中信投顧整理
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3Q24
4Q24
• General MCU
RF IC
3Q24
4Q24
Storage
1%
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Jammiln
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CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
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圖表三、 3Q24-2Q26 產品別營收佔比
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1Q25
Final Test Wafer Sorting Others
資料來源：欣銓、中信投顧整理
圖表四、季度財報與預估差異
| 損益表 | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 4Q26(F) | 4Q26(F) | 4Q26(F) | 4Q26(F) | 4Q26(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (單位：百萬元) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 5,432 | 5,100 | 6.5% | 5,214 | 4.2% | 5,571 | 5,483 | 1.6% | 5,489 | 1.5% |
| 營業毛利 | 2,445 | 2,080 | 17.6% | 2,209 | 10.7% | 2,470 | 2,257 | 9.4% | 2,317 | 6.6% |
| 營業利益 | 1,861 | 1,532 | 21.5% | 1,678 | 10.9% | 1,873 | 1,669 | 12.2% | 1,756 | 6.7% |
| 稅前純益 | 1,913 | 1,583 | 20.8% | 1,680 | 13.8% | 1,919 | 1,715 | 11.9% | 1,753 | 9.5% |
| 稅後淨利 | 1,530 | 1,266 | 20.9% | 1,354 | 13.0% | 1,535 | 1,372 | 11.9% | 1,415 | 8.5% |
| EPS(元) | 3.12 | 2.58 | 21.0% | 2.74 | 14.1% | 3.13 | 2.80 | 11.9% | 2.86 | 9.7% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 45.0% | 40.8% | 4.2 ppts | 42.4% | 2.7 ppts | 44.3% | 41.2% | 3.2 ppts | 42.2% | 2.1 ppts |
| 營益率 | 34.3% | 30.0% | 4.2 ppts | 32.2% | 2.1 ppts | 33.6% | 30.4% | 3.2 ppts | 32.0% | 1.6 ppts |
| 稅後淨利率 | 28.2% | 24.8% | 3.3 ppts | 26.0% | 2.2 ppts | 27.6% | 25.0% | 2.5 ppts | 25.8% | 1.8 ppts |
資料來源： CMoney 、 Bloomberg 、中信投顧整理
圖表五、年度財報與預估差異
| 損益表 | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (單位：百萬元) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 19,520 | 19,100 | 2.2% | 19,221 | 1.6% | 33,870 | 26,417 | 28.2% | 25,579 | 32.4% |
| 營業毛利 | 8,264 | 7,686 | 7.5% | 7,876 | 4.9% | 15,365 | 11,155 | 37.7% | 10,855 | 41.5% |
| 營業利益 | 6,208 | 5,675 | 9.4% | 5,905 | 5.1% | 11,809 | 8,380 | 40.9% | 8,299 | 42.3% |
| 稅前純益 | 6,454 | 5,921 | 9.0% | 6,056 | 6.6% | 12,016 | 8,587 | 39.9% | 8,250 | 45.6% |
| 稅後淨利 | 5,145 | 4,719 | 9.0% | 4,821 | 6.7% | 9,613 | 6,870 | 39.9% | 6,551 | 46.7% |
| EPS(元) | 10.64 | 9.77 | 8.9% | 9.93 | 7.2% | 19.61 | 14.01 | 40.0% | 13.47 | 45.6% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 42.3% | 40.2% | 2.1 ppts | 41.0% | 1.4 ppts | 45.4% | 42.2% | 3.1 ppts | 42.4% | 2.9 ppts |
| 營益率 | 31.8% | 29.7% | 2.1 ppts | 30.7% | 1.1 ppts | 34.9% | 31.7% | 3.1 ppts | 32.4% | 2.4 ppts |
| 稅後淨利率 | 26.4% | 24.7% | 1.7 ppts | 25.1% | 1.3 ppts | 28.4% | 26.0% | 2.4 ppts | 25.6% | 2.8 ppts |
資料來源： CMoney 、 Bloomberg
、中信投顧整理
28%
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4Q24
2026/09/18
PER Band
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4 950
Volo cl
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PE12 PE14 - PE16
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
10 Q10.
PBR Band
16
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 3,983 | 4,534 | 5,432 | 5,571 | 5,885 | 7,407 | 9,070 | 11,508 |
| 營業成本 | 2,455 | 2,713 | 2,986 | 3,101 | 3,290 | 4,037 | 4,873 | 6,305 |
| 營業毛利 | 1,528 | 1,821 | 2,445 | 2,470 | 2,595 | 3,370 | 4,197 | 5,203 |
| 營業費用 | 431 | 444 | 584 | 597 | 622 | 775 | 952 | 1,207 |
| 營業利益 | 1,097 | 1,377 | 1,861 | 1,873 | 1,972 | 2,595 | 3,245 | 3,997 |
| 營業外收支淨額 | 68 | 81 | 51 | 46 | 50 | 57 | 51 | 51 |
| 稅前純益 | 1,164 | 1,458 | 1,913 | 1,919 | 2,022 | 2,652 | 3,295 | 4,047 |
| 所得稅 | 240 | 302 | 383 | 384 | 404 | 530 | 659 | 809 |
| 稅後純益 | 924 | 1,156 | 1,530 | 1,535 | 1,617 | 2,121 | 2,636 | 3,238 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 1.95 | 2.36 | 3.12 | 3.13 | 3.30 | 4.33 | 5.38 | 6.60 |
| 毛利率 (%) | 38.36% | 40.17% | 45.02% | 44.33% | 44.09% | 45.50% | 46.27% | 45.22% |
| 營業利益率 (%) | 27.53% | 30.38% | 34.27% | 33.62% | 33.51% | 35.04% | 35.77% | 34.73% |
| 稅後純益率 (%) | 23.20% | 25.49% | 28.17% | 27.56% | 27.48% | 28.64% | 29.07% | 28.13% |
| 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 |
| QoQ(%) | 4.85% | 13.81% | 19.81% | 2.56% | 5.64% | 25.85% | 22.46% | 26.88% |
| YoY(%) | 23.99% | 32.43% | 51.18% | 46.64% | 47.74% | 63.37% | 66.98% | 106.57% |
| 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 |
| QoQ(%) | 8.55% | 25.61% | 35.15% | 0.62% | 5.30% | 31.58% | 25.02% | 23.18% |
| YoY(%) | 41.12% | 52.38% | 112.99% | 85.41% | 79.87% | 88.42% | 74.30% | 113.38% |
| 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 |
| QoQ(%) | 8.95% | 25.05% | 32.37% | 0.33% | 5.36% | 31.16% | 24.27% | 22.82% |
| YoY(%) | 53.74% | 105.19% | 84.96% | 80.94% | 74.98% | 83.54% | 72.30% | 110.91% |
PER Band
資料來源：中信、 CMoney
資料來源：中信、 CMoney
5 640.
460
- Price PB0.2- PB0.65 PB1.10 -
-PB1.55 - PB2
2026/09/18
2026/09/18
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 3Q17 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 31,030 | 32,985 | 33,689 | 34,824 | -- | 營業收入淨額 | 14,052 | 13,101 | 14,028 | 19,520 | 33,870 |
| 流動資產 | 8,601 | 8,515 | 9,022 | 9,038 | -- | 營業成本 | 9,179 | 9,425 | 8,937 | 11,256 | 18,505 |
| 現金及約當現金 | 2,955 | 2,077 | 2,162 | 2,208 | -- | 營業毛利淨額 | 4,874 | 3,675 | 5,091 | 8,264 | 15,365 |
| 應收帳款與票據 | 2,982 | 3,106 | 2,681 | 3,386 | -- | 營業費用 | 1,468 | 1,322 | 1,526 | 2,056 | 3,556 |
| 存貨 | 0 | 0 | 0 | 0 | -- | 營業利益 | 3,405 | 2,354 | 3,565 | 6,208 | 11,809 |
| 採權益法之投資 | 234 | 203 | 215 | 268 | -- | EBITDA | 7,532 | 6,704 | 6,928 | 8,520 | 12,603 |
| 不動產、廠房設備 | 19,859 | 21,680 | 21,398 | 22,551 | -- | 業外收入及支出 | -26 | 63 | 47 | 246 | 207 |
| 負債總計 | 14,498 | 15,371 | 15,390 | 15,577 | -- | 稅前純益 | 3,379 | 2,417 | 3,612 | 6,454 | 12,016 |
| 流動負債 | 4,657 | 4,899 | 5,638 | 7,050 | -- | 所得稅 | 633 | 313 | 771 | 1,309 | 2,403 |
| 應付帳款及票據 | 2 | 17 | 25 | 1 | -- | 稅後純益 | 2,746 | 2,104 | 2,840 | 5,145 | 9,613 |
| 非流動負債 | 9,841 | 10,472 | 9,752 | 8,527 | -- | 公告基本 EPS( 元 ) | 5.79 | 4.44 | 5.99 | - - | - - |
| 權益總計 | 16,532 | 17,614 | 18,299 | 19,247 | -- | 調整後 EPS( 元 ) | 5.60 | 4.29 | 5.79 | 10.64 | 19.61 |
| 普通股股本 | 4,902 | 4,902 | 4,902 | 4,902 | -- | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 10,221 | 11,503 | 12,393 | 13,263 | -- | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 16,532 | 17,614 | 18,299 | 19,247 | -- | ||||||
| 負債及權益總計 | 31,030 | 32,985 | 33,689 | 34,824 | -- |
現金流量表
比率分析
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 3Q17 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 6,964 | 6,164 | 6,366 | 5,716 | -- | 成長力分析 (%) | |||||
| 稅前純益 | 4,368 | 3,379 | 2,417 | 3,612 | -- | 營業收入淨額 | -3.08% | -6.77% | 7.08% | 39.15% | 73.51% |
| 折舊及攤銷 | 3,509 | 4,024 | 4,138 | 3,139 | -- | 營業毛利淨額 | -17.68% | -24.59% | 38.54% | 62.31% | 85.93% |
| 營運資金變動 | -489 | -110 | 433 | -728 | -- | 營業利益 | -21.77% | -30.88% | 51.48% | 74.14% | 90.21% |
| 其他營運現金 | -423 | -1,130 | -622 | -306 | -- | 稅後純益 | -22.55% | -23.38% | 34.98% | 81.16% | 86.82% |
| 投資活動現金 | -6,582 | -6,030 | -4,618 | -2,856 | -- | 獲利能力分析 (%) | |||||
| 資本支出淨額 | -6,091 | -5,367 | -3,553 | -3,619 | -- | 毛利率 | 34.68% | 28.05% | 36.29% | 42.34% | 45.37% |
| 長期投資變動 | -375 | -583 | -937 | 862 | -- | EBITDA(%) | 53.60% | 51.17% | 49.39% | 43.65% | 37.21% |
| 其他投資現金 | -116 | -80 | -128 | -100 | -- | 營益率 | 24.23% | 17.97% | 25.41% | 31.80% | 34.86% |
| 籌資活動現金 | 265 | -1,031 | -1,680 | -2,791 | -- | 稅後純益率 | 19.54% | 16.06% | 20.25% | 26.36% | 28.38% |
| 長借 / 公司債變動 | 1,883 | 1,500 | 138 | -681 | -- | ROE(%) | 16.09% | 11.72% | 15.13% | 25.11% | 41.49% |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | -- | ||||||
| 發放現金股利 | -1,327 | -1,659 | -1,564 | -1,896 | -- | ||||||
| 其他籌資現金 | -291 | -872 | -254 | -214 | -- | ||||||
| 淨現金流量 | 748 | -878 | 85 | 46 | -- | ||||||
| 期初現金 | 2,207 | 2,955 | 2,077 | 2,162 | -- | ||||||
| 期末現金 | 2,955 | 2,077 | 2,162 | 2,208 | -- | ||||||
| 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney |
ESG 資訊 -環境保護 ( Environmental)
2026/09/18
ESG 資訊 -環境保護 ( Environmental)
2026/09/18
Mie,
Jammiln
12
manee)
(voy 9.09%
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
5
2025
-1.67%
41.67%
41.34%
ESG 資訊 -公司治理 ( Governance)
- 1578
7
2024
36.36%
MEZBAUES
資料來源：櫃買中心
(voy 25%
36.36%
40.6%
2026/09/18
2026/09/18
| 投資評等說明 | 個股評等 | Rating | 定義 |
|---|---|---|---|
| 買進 | Buy (B) | 相較於市場指數之回報潛力極具吸引力 | |
| 增加持股 | Overweight (OW) | 相較於市場指數之回報潛力略有吸引力 | |
| 中立 | Neutral (N) | 相較於市場指數之回報潛力相似 | |
| 降低持股 | Underweight (UW) | 相較於市場指數之回報潛力稍低 | |
| 賣出 | Sell (S) | 相較於市場指數之回報潛力較低 | |
| 未評等 | Not Rated (NR) |