PDF 原檔：報告_CTBC_穩懋3105_3Q26_20261029_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_穩懋3105_3Q26_20261029_001.png |
20KB | 真資料圖（股價） | 穩懋（3105）與加權指數（TWSE）2025-10 至 2026-10 相對走勢折線，穩懋累計漲幅高點約 +570%，加權指數約 +80% |
報告_CTBC_穩懋3105_3Q26_20261029_002.png |
48KB | 真資料圖（估值） | 股價與本益比區間（10X、20X、30X、40X、50X）1Q23 至 2026 年底，2026 年股價約在 270-620 元間，期末約 480-500 元 |
報告_CTBC_穩懋3105_3Q26_20261029_003.png |
37KB | 真資料圖（估值） | 股價與股價淨值比區間（PB0.2、PB1.65、PB3.10、PB4.55、PB6）1Q23 至 2026 年底，2026 年股價高點約 620 元，期末約 480-500 元，在 PB3.10 與 PB4.55 之間 |
報告_CTBC_穩懋3105_3Q26_20261029_004.png |
61KB | 真資料圖（ESG） | 溫室氣體（範疇一／二）排放量：範疇一 23,311（YoY -30.84%）、範疇二 73,093（YoY -4.89%）、總排放 96,404 公噸 CO2e（YoY -12.8%）；確信機構 DNV、標準 ISO14064-3 |
報告_CTBC_穩懋3105_3Q26_20261029_005.png |
88KB | 真資料圖（ESG） | 用水量 1,064,217（YoY +11.42%，全市場平均 2,119,707）；溫室氣體排放密集度 6.05（YoY -7.12%，全市場平均 46.97） |
報告_CTBC_穩懋3105_3Q26_20261029_006.png |
43KB | 真資料圖（ESG） | 廢棄物量：有害 2,431（YoY -3.68%）、非有害 1,190（YoY -6.52%）、總量 3,621 公噸（YoY -4.64%） |
報告_CTBC_穩懋3105_3Q26_20261029_007.png |
87KB | 真資料圖（ESG） | 再生能源使用率 0.38%（2024 年 0.18%，全市場平均 3.7%）；密集度：溫室氣體 6.049、用水 4.392、廢棄物 0.015 |
報告_CTBC_穩懋3105_3Q26_20261029_008.png |
89KB | 真資料圖（ESG） | 女性主管占比 15.01%（全市場平均 27.87%）；員工薪資平均數 1,063 仟元（YoY +10.96%，同產業 1,445.83） |
報告_CTBC_穩懋3105_3Q26_20261029_009.png |
77KB | 真資料圖（ESG） | 非主管全時員工薪資：平均 1,083、中位數 911 仟元；平均員工福利費用 1,237 仟元（YoY +9.76%） |
報告_CTBC_穩懋3105_3Q26_20261029_010.png |
60KB | 真資料圖（ESG） | 職業災害人數 6 人（2024 年 4 人，全市場平均 5.42）；火災死傷人數與件數均為 NA |
報告_CTBC_穩懋3105_3Q26_20261029_011.png |
309KB | 真資料圖（ESG） | 公司治理數據卡：董事 11 席、獨立董事 4 席（席次占比 36.36%，市場平均 41.35%）；女性董事 1 席；董事出席率 96.97%；薪酬與審計委員會出席率 100%；法說會次數 14 次（2024 年 16 次） |
（本份十一張皆為股價／估值區間／ESG 資料圖，未嵌入 lib；財務、股價、ESG 圖不上公司頁。）
原始內容
| 潛在漲幅 | 43.15% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 540元 |
| 目標價 | 773 元 |
| 前次目標價 | 461元 |
| 前次評等 | 買進 |
公司基本資訊
| 目前股本(百萬元) | 4,239 |
|---|---|
| 市值(億元) | 2,289 |
| 目前每股淨值(元) | 103.34 |
| 外資持股比(%) | 43.60 |
| 董監持股比(%) | 5.38 |
營業比重(3Q26)
個股與大盤走勢(%)
許哲豪
jeff.syu@ctbcsis.com
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 18,334 | 15,836 | 17,458 | 16,639 | 21,787 | 27,710 |
| 營業毛利淨額 | 4,725 | 3,469 | 4,042 | 4,026 | 7,232 | 11,065 |
| 營業利益 | 1,484 | -56 | 762 | 715 | 4,120 | 7,341 |
| 稅後純益 | 1,802 | -80 | 768 | 1,694 | 5,173 | 8,190 |
| 公告基本EPS(元) | 4.25 | -0.19 | 1.81 | 4.00 | -- | -- |
| 調整後EPS(元) | 4.25 | -0.19 | 1.81 | 4.00 | 12.20 | 19.32 |
| 營業收入YoY(%) | -29.97% | -13.62% | 10.24% | -4.69% | 30.94% | 27.19% |
| 稅後純益YoY(%) | -66.96% | -- | -- | 120.51% | 205.41% | 58.33% |
| 本益比 | 31.14 | -823.87 | 60.92 | 45.56 | 44.25 | 27.95 |
| 本淨比 | 1.68 | 1.95 | 1.23 | 1.86 | 4.99 | 4.49 |
| 股息(元) | 2.50 | 0.00 | 1.00 | 2.00 | 7.32 | 11.59 |
| 殖利率(%) | 1.52% | 0.00% | 1.14% | 0.42% | 1.36% | 2.15% |
| ROE(%) | 5.28% | -0.24% | 2.13% | 4.25% | 11.84% | 16.92% |
射頻元件
維持評等
穩懋 (3105 TT) 買進(Buy)
獲利超預期，低軌衛星業務帶來高毛利表現
- ⚫ 3Q26營收符合預期，毛利率及獲利超預期
- ⚫ 4Q26營收維持季成長，毛利率大幅度上修
- ⚫ 2027年低軌衛星業務迎來爆發；LD業務預期2028年放量
3Q26 營收符合預期，毛利率及獲利超預期：公司於 2026 年 10 月 28 日舉行法說會，3Q26 營收 58.59 億元(QoQ+11%，YoY+31%)，毛利率 37.4%(QoQ+9.2ppts ， YoY+10.5ppts) ， 營 業 淨 利 率 為 24.2%(QoQ+10.1ppts，YoY+15.6ppts)，單季EPS 4.55元。3Q26營收 符合指引(季增 low-teens)，毛利率大幅優於我們及市場預期，主要由 航太應用及低軌衛星發射計畫帶動產品規格及單價提升，以及光通訊 PD產能持續開出，貢獻顯著，Infra.業務營收占比自2Q26 30-35%提 升至本季 35-40%，Infra.及 Optical 業務營收占比合計已逾五成，顯現 整體產品組合轉佳。3Q26 營業外收入 6.98 億元(QoQ+56%)，大幅度 成長，因持有聯茂電子23%股權，採權益法認列利益顯著上升。
4Q26 營收維持季成長，毛利率大幅度上修：雖 Cellular 業務拉貨高峰 已進入尾聲，且手機市場持續受記憶體成本影響較為低迷，但公司主 要著重在中高階機種，相對影響有限。而受惠於航太及衛星通訊提升 規格下，以及美系客戶200G PD產能逐步提升，4Q26營收及獲利仍 能維持高檔水準。公司對4Q26營運指引營收將較前季成長low-single digit，毛利率為 high-thirties。我們上修 2026 全年營收及毛利率為 218 億元(YoY+30.9%)/33.19%(YoY+8.99ppts)。
2027 年低軌衛星業務迎來爆發；LD 業務預期 2028 年放量：穩懋為低 軌衛星升級週期下的長期受惠者之一，隨著 Starlink 轉向 V3，因更高 的傳輸量及手機直連(D2C)的應用，PA及LNA的用量及規格(GaN PA 占比上升)顯著增加，我們預期 Infra.營收占比將自 2026 年預估 37% 攀升至2027年47%。雷射業務方面，CW Laser與EML進展持續推進， 公司目前已完成大部分產品開發，但因可靠度測試時間較長，預期將 在 2028 年有較大規模的營收貢獻。根據我們供應鏈訪查，與日系客 戶進展較為順利，預期2Q27 100mW LD將進行量產。
我們預估 2026、2027 年 EPS 分別為 12.2、19.32 元，在光通訊及低軌 衛星等需求持續驅動下，公司營運顯著成長，Infra.及 Optical 營收占 比將顯著上升。我們基於2027預估EPS x 40倍本益比，目標價為773 元，維持買進之投資評等建議。風險因子：手機終端市場需求不佳、 PD營收貢獻不如預期。
2026/10/29
圖表一、季度財報與預估差異
資料來源：Cmoney、Bloomberg，中信投顧整理
| 损益表 - (單位：百萬元) | 3Q26 - 實際數 | 3Q26 - 中信預估 | 3Q26 - 差異 | 3Q26 - 市場共識 | 3Q26 - 差異 | 4Q26(F) - 調整後 | 4Q26(F) - 調整前 | 4Q26(F) - 差異 | 4Q26(F) - 市場共識 | 4Q26(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 5,859 | 5,862 | -0.1% | 5,871 | -0.2% | 6,080 | 5,763 | 5.5% | 5,721 | 6.3% |
| 營業毛利 | 2,191 | 1,829 | 19.8% | 1,857 | 18.0% | 2,347 | 1,850 | 26.9% | 1,762 | 33.2% |
| 營業利益 | 1,416 | 1,058 | 33.8% | 1,008 | 40.5% | 1,531 | 1,089 | 40.6% | 941 | 62.8% |
| 稅前純益 | 2,114 | 1,351 | 56.5% | 1,082 | 95.4% | 2,139 | 1,377 | 55.3% | 1,031 | 107.6% |
| 税後淨利 | 1,930 | 1,094 | 76.4% | 918 | 110.2% | 1,733 | 1,116 | 55.3% | 945 | 83.4% |
| EPS(元) | 4.55 | 2.58 | 76.4% | 2.27 | 100.8% | 4.09 | 2.63 | 55.5% | 2.11 | 93.8% |
| 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 37.4% | 31.2% | 6.2 ppts | 31.6% | 5.8 ppts | 38.6% | 32.1% | 6.5 ppts | 30.8% | 7.8 ppts |
| 營益率 | 24.2% | 18.0% | 6.1 ppts | 17.2% | 7.0 ppts | 25.2% | 18.9% | 6.3 ppts | 16.4% | 8.7 ppts |
| 稅後淨利率 | 32.9% | 18.7% | 14.3 ppts | 15.6% | 17.3 ppts | 28.5% | 19.4% | 9.1 ppts | 16.5% | 12.0 ppts |
圖表二、年度財報與預估差異
資料來源：Cmoney、Bloomberg，中信投顧整理
| 损益表 - (單位：百萬元) | 2026(F) - 調整後 | 2026(F) - 調整前 | 2026(F) - 差異 | 2026(F) - 市場共識 | 2026(F) - 差異 | 2027(F) - 調整後 | 2027(F) - 調整前 | 2027(F) - 差異 | 2027(F) - 市場共識 | 2027(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 21,787 | 21,471 | 1.5% | 21,329 | 2.1% | 27,710 | 24,053 | 15.2% | 25,441 | 8.9% |
| 營業毛利 | 7,232 | 6,372 | 13.5% | 6,339 | 14.1% | 11,065 | 8,139 | 36.0% | 8,397 | 31.8% |
| 營業利益 | 4,120 | 3,320 | 24.1% | 3,101 | 32.9% | 7,341 | 4,906 | 49.6% | 4,890 | 50.1% |
| 税前純益 | 5,973 | 4,449 | 34.3% | 3,659 | 63.2% | 10,112 | 5,748 | 75.9% | 4,883 | 107.1% |
| 税後淨利 | 5,173 | 3,720 | 39.1% | 3,227 | 60.3% | 8,190 | 4,656 | 75.9% | 4,343 | 88.6% |
| EPS(元) | 12.20 | 8.78 | 39.0% | 7.33 | 66.4% | 19.32 | 10.98 | 76.0% | 10.13 | 90.7% |
| 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 33.2% | 29.7% | 3.5 ppts | 29.7% | 3.5 ppts | 39.9% | 33.8% | 6.1 ppts | 33.0% | 6.9 ppts |
| 營益率 | 18.9% | 15.5% | 3.4 ppts | 14.5% | 4.4 ppts | 26.5% | 20.4% | 6.1 ppts | 19.2% | 7.3 ppts |
| 稅後淨利率 | 23.7% | 17.3% | 6.4 ppts | 15.1% | 8.6 ppts | 29.6% | 19.4% | 10.2 ppts | 17.1% | 12.5 ppts |
2026/10/29
2026/10/29
| (百萬元) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 4,590 | 5,257 | 5,859 | 6,080 | 6,513 | 6,853 | 7,032 | 7,313 |
| 營業成本 | 3,381 | 3,773 | 3,668 | 3,733 | 3,919 | 4,087 | 4,265 | 4,374 |
| 營業毛利 | 1,209 | 1,485 | 2,191 | 2,347 | 2,593 | 2,766 | 2,767 | 2,938 |
| 營業費用 | 778 | 743 | 775 | 816 | 873 | 922 | 942 | 987 |
| 營業利益 | 431 | 742 | 1,416 | 1,531 | 1,721 | 1,844 | 1,825 | 1,951 |
| 營業外收支淨額 | 101 | 447 | 698 | 608 | 651 | 685 | 703 | 731 |
| 稅前純益 | 532 | 1,188 | 2,114 | 2,139 | 2,372 | 2,530 | 2,528 | 2,682 |
| 所得稅 | 83 | 284 | 288 | 406 | 451 | 481 | 480 | 510 |
| 稅後純益 | 533 | 977 | 1,930 | 1,733 | 1,921 | 2,049 | 2,048 | 2,173 |
| 調整後EPS(元) | 1.26 | 2.30 | 4.55 | 4.09 | 4.53 | 4.83 | 4.83 | 5.13 |
| 毛利率(%) | 26.34% | 28.24% | 37.40% | 38.60% | 39.82% | 40.36% | 39.35% | 40.18% |
| 營業利益率(%) | 9.39% | 14.11% | 24.17% | 25.18% | 26.42% | 26.91% | 25.95% | 26.68% |
| 稅後純益率(%) | 11.62% | 18.59% | 32.94% | 28.50% | 29.50% | 29.90% | 29.12% | 29.71% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | -4.26% | 14.54% | 11.45% | 3.78% | 7.11% | 5.23% | 2.60% | 3.99% |
| YoY(%) | 28.36% | 39.07% | 30.55% | 26.82% | 41.88% | 30.36% | 20.02% | 20.27% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | -35.17% | 72.14% | 90.86% | 8.12% | 12.39% | 7.18% | -1.06% | 6.92% |
| YoY(%) | -- | -- | 267.38% | 130.27% | 299.22% | 148.58% | 28.87% | 27.43% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | -48.17% | 83.22% | 97.52% | -10.23% | 10.89% | 6.65% | -0.06% | 6.11% |
| YoY(%) | 3,312.41% | -- | 80.33% | 68.40% | 260.26% | 109.70% | 6.09% | 25.40% |
PER Band
資料來源：中信、CMoney
PBR Band
資料來源：CMoney
2026/10/29
| 資產負債表 | 2013 | 2013 | 2013 | 2013 | 2013 | 損益表 | 2013 | 2013 | 2013 | 2013 | 2013 |
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
| 資產總計 | 69,128 | 69,168 | 64,259 | 60,729 | 63,490 | 營業收入淨額 | 15,836 | 17,458 | 16,639 | 21,787 | 27,710 |
| 流動資產 | 17,213 | 17,163 | 12,455 | 14,557 | 15,781 | 營業成本 | 12,367 | 13,416 | 12,612 | 14,555 | 16,646 |
| 現金及約當現金 | 10,380 | 10,326 | 5,419 | 7,067 | 5,320 | 營業毛利淨額 | 3,469 | 4,042 | 4,026 | 7,232 | 11,065 |
| 應收帳款與票據 | 917 | 1,149 | 1,226 | 1,597 | 1,887 | 營業費用 | 3,525 | 3,280 | 3,311 | 3,112 | 3,724 |
| 存貨 | 5,420 | 5,111 | 4,992 | 4,979 | 7,584 | 營業利益 | -56 | 762 | 715 | 4,120 | 7,341 |
| 採權益法之投資 | 10,873 | 10,564 | 10,773 | 10,819 | 11,350 | EBITDA | 4,521 | 5,641 | 5,902 | 9,215 | 12,470 |
| 不動產、廠房設備 | 31,546 | 31,312 | 28,265 | 19,672 | 18,877 | 業外收入及支出 | -623 | -429 | 672 | 1,853 | 2,771 |
| 負債總計 | 33,939 | 33,819 | 25,121 | 18,738 | 19,243 | 稅前純益 | -679 | 333 | 1,387 | 5,973 | 10,112 |
| 流動負債 | 6,247 | 12,724 | 7,603 | 5,865 | 9,749 | 所得稅 | -121 | -7 | 297 | 1,061 | 1,921 |
| 應付帳款及票據 | 1,017 | 1,362 | 1,094 | 1,662 | 1,777 | 稅後純益 | -80 | 768 | 1,694 | 5,173 | 8,190 |
| 非流動負債 | 27,692 | 21,095 | 17,517 | 12,873 | 9,493 | 公告基本EPS(元) | -0.19 | 1.81 | 4.00 | - - | - - |
| 權益總計 | 35,190 | 35,349 | 39,138 | 41,991 | 44,247 | 調整後EPS(元) | -0.19 | 1.81 | 4.00 | 12.20 | 19.32 |
| 普通股股本 | 4,239 | 4,239 | 4,239 | 4,239 | 4,239 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 18,351 | 17,213 | 17,997 | 19,269 | 19,658 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 33,329 | 33,955 | 38,118 | 41,545 | 43,810 | ||||||
| 負債及權益總計 | 69,128 | 69,168 | 64,259 | 60,729 | 63,490 |
現金流量表
比率分析
2Q26 (百萬元)
2023
2024
2025 2026F 2027F
-878 成長力分析(%)
1,188 營業收入淨額 -13.62% 10.24% -4.69% 30.94% 27.19%
780 營業毛利淨額 -26.57% 16.51% -0.39% 79.62% 53.00%
210 -2,571 營業利益
-275 稅後純益
-29 獲利能力分析(%)
-129 毛利率
28 EBITDA(%)
71 營益率
-73 稅後純益率
-250 ROE(%)
--
--
-6.21% 476.45% 78.17%
--
-- 220.71% 205.41% 58.33%
21.91% 23.15% 24.20% 33.19% 39.93%
28.55% 32.31% 35.47% 42.30% 45.00%
-0.35% 4.37% 4.30% 18.91% 26.49%
-3.52% 1.95% 6.55% 23.74% 29.56%
-0.24% 2.13% 4.25% 11.84% 16.92%
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 5,968 | 4,270 | 4,900 | 4,953 | -878 |
| 稅前純益 | 1,826 | -679 | 333 | 1,387 | 1,188 |
| 折舊及攤銷 | 4,303 | 4,739 | 4,700 | 3,994 | 780 |
| 營運資金變動 | 1,905 | 423 | -226 | 210 | -2,571 |
| 其他營運現金 | -2,066 | -214 | 94 | -637 | -275 |
| 投資活動現金 | -7,081 | -2,753 | -1,055 | 5,112 | -29 |
| 資本支出淨額 | -7,042 | -3,203 | -1,220 | 4,543 | -129 |
| 長期投資變動 | -492 | -56 | -128 | -10 | 28 |
| 其他投資現金 | 453 | 505 | 293 | 579 | 71 |
| 籌資活動現金 | -5,023 | -1,676 | -8,939 | -8,280 | -73 |
| 長借/公司債變動 | 963 | -29 | -8,118 | -7,506 | -250 |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | -3,392 | -1,060 | 0 | -424 | 0 |
| 其他籌資現金 | -2,595 | -588 | -820 | -350 | 177 |
| 淨現金流量 | -5,952 | -54 | -4,906 | 1,648 | -1,002 |
| 期初現金 | 16,332 | 10,380 | 10,326 | 5,419 | 6,321 |
| 期末現金 | 10,380 | 10,326 | 5,419 | 7,067 | 5,320 |
| 資料來源：中信、CMoney |
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ESG資訊-公司治理(Governance) 資料來源:櫃買中心
2026/10/29