順德 (2351 TT) 2Q26 法說 Call Memo 20260825
※重點摘要 1. AI 導線架占電子產品比重由去年約 1% 升至 1H26 約 6%，3Q26 有望達雙位數。 2. 均熱片 2Q26 開始貢獻營收，Cisco 為首家 IC 設計客戶，公司視為電子事業群第二支腳。 3. 2026 年資本支出由 13 億元上修至 14 億元，另規劃約 10 億元購地。
※營運概況 1. 2Q26 營業收入 35.6 億元（QoQ +26.9%、YoY +37.2%），營業毛利 7.4 億元（QoQ +37.5%、YoY +170.9%），毛利率 20.7%（QoQ +1.6ppts、YoY +10.2ppts），營業費用 3.2 億元（QoQ +21.1%、YoY +59.4%），營業利益 4.2 億元（QoQ +53.4%、YoY +486.2%），營利率 11.7%（QoQ +2.0ppts、YoY +9.0ppts），本期淨利 3.0 億元（QoQ +36.7%），淨利率 9.1%，EPS 1.59 元。 2. 產品組合約 90% 電子產品、10% 文具。營收依應用別：車用 47%、消費性 3C（PC、NB、手機）30%、工控 15%、AI 導線架 6%、其他 2%；工控涵蓋智慧電網、功率發電、門板及機器手臂、sensor 等。 3. AI 導線架用量去年約 1%，1H26 約占電子產品 6%，主要為伺服器 Power Stage、PSU、800V HVDC 新架構及其他電源管理應用；Power Stage、PSU、800V HVDC 近期逐步放量，3Q26 將有明顯成長。7 月起 AI 占比明顯上升，3Q26 有望達電子雙位數占比，帶動產品組合與毛利改善。導線架市占率穩定，Power 導線架仍為第一名。 4. 導線架仍為主要營收與獲利來源。車用開發動能強勁，聚焦電能管理，且為高階客製化；中國市場仍以中系品牌為主，IDM 持續開發新產品並量產，2H26 新產品量產將更明顯。 5. 電網涵蓋高伏特到低伏特甚至 EV 以下的電壓轉換，出現多種客製化新型導線架，幾乎全面客製化且多與車用共用。封裝 compound 上方可能加裝金屬強化散熱（top-side cooling／double-side cooling），提升功耗效率，即使 1% 提升亦屬重大。 6. 消費性以 3C 為主，亦有較高毛利的 VCM（音圈馬達）彈片用於手機鏡頭，VCM 市占率全球第一；水果手機市占率逐步提升，並將透過與日系 VCM 廠合作進一步提高。 7. 產能與營收分布：台灣約 65%、江蘇約 35%。彰化為前段製程，專注沖壓模具研發；南投以電路及 DG dual gauge 異形材為主，設有沖床與鍛造機，另有 10 台位於南投，因該工業區擁有電鍍使用牌照。 8. 江蘇廠電子產品以車用為主、尤其中系品牌，策略為 China for China，採購、製造、銷售均在當地完成；非中國市場的生產與研發中心設於台灣。 9. 因客戶要求非中國產地，積極尋找東南亞第三地生產基地，預計占集團產能 5–10%，以滿足客戶需求、貼近封測場地並分散風險（符合客戶 ESG 要求），主要針對導線架。 10. 均熱片：以模具設計能力延伸，發展約兩年，2Q26 開始有營收貢獻。今年 Cisco 為首家 IC 設計客戶，Amkor 次之；合格供應商約四家，平均每家約承接 500 萬片。客戶已正式認證公司為合格供應商，反饋正面；公司認為成長幅度將超越 AI，預計成為電子事業群第二支腳。目前僅在台灣生產，因供應鏈來自 AI 領域、散熱組件亦集中台灣。 11. 均熱片產能：已有 600 噸鍛造機，近期新增訂購 4 台沖床、預計增購約 15 台 CNC，總計約 20 台；因產能不足，正於南投、彰化尋找土地建廠，預估將有資本募集需求。與美系客戶合作，美國客戶曾親訪南投及總部並簽署保密協議，microchannel lead 亦與美系客戶共同開發。 12. 新產品：德系及近期新增日系客戶的新產品開發均在公司，德系相關產品 2H26 將有營收貢獻。MOSFET、MCU、AI Power Stage 只要有電源晶片即需導線架，晶片處處需均熱片。AI 開發項目約 60 個（由 20–30 個增至 40–50 個），開發週期短於一年，開發案一年內即可貢獻。 13. 光阻式電鍍產線已布局完成，客戶急於送樣測試，應用於較低伏特數領域；德系與美系超過三、四家客戶對光阻有強勁需求，台灣 IC 龍頭亦有需求，並擴增 10 台光阻電鍍機產線。 14. 客戶結構：電子前幾大客戶以 IDM 為主，IDM 與 OSAT 約 55:45。Infineon、通富微電、ST 各占 10% 以上，Vishay 約 9%，約 5% 的客戶有 5 家（含安世 Nexperia、安森美 onsemi），另有 Rohm、光寶集團、長電科技，合計約 75%。 15. 文具以自有品牌為主、聚焦高毛利，3Q26 較 2Q26 明顯成長；逐步透過生產地轉移降低關稅衝擊，訂單陸續迴流。 16. 需求與庫存：農曆年後客戶需求回升（先前供應率及庫存偏低），車用新產品如期量產，AI 產品跳升快速。存貨備貨自農曆年後持續增加，預計存貨水準達四個月。ST 過去兩年衰退逾兩成，至 5 月收斂至個位數衰退；高階車規生產庫存一出貨即被拉光，為前所未見；AI 需求超出預期，近期出現集單加價，疫情期間未曾見；預期 2H26 仍有穩定紅利。 17. 成本與費用：銅價創新高，帶動今年營運。2Q26 營業費用增加約 5,005 萬元，用於移工相關支出；1Q26 因 EPS 優於預期人事獎金多提約 3,000 萬元，2Q26 同樣多提，另有一次性費用 5,000 萬元（移工 ESG 派遣費用補助，屬人權支持）。 18. 股利配發率維持 EPS 的 60%–70%。已提交 SBTi 科學減碳目標承諾。
※Q&A 19. 2026 年資本支出預估？ 原預估約 13 億元，因客戶確認訊號，已追加沖床及 CNC 設備訂單，機台訂購增加，預計資本支出將達 14 億元。另因均熱片需場地，正積極尋找土地，預估投入約 10 億元購地費用。